metodika-otsenki-effektivnosti-investitsionnyh-proektov-gruppy-kompaniy

Методика оценки эффективности
инвестиционных проектов
группы компаний «Альфа»*
* Название группы изменено на условное в целях соблюдения конфиденциальности.
1. Введение
Настоящий стандарт предприятия (СТП) разработан в соответствии с решением директора
по стратегии и развитию.
1.1. Область применения
1.1.1. Настоящий стандарт предприятия устанавливает единые правила определения
эффектов и общие принципы по оценке эффективности всех проектов группы компаний
«Альфа» (далее – Компания).
1.1.2. Настоящий стандарт предприятия распространяется на все структуры Компании и
рекомендуется к использованию всеми ДЗО.
1.1.3. Настоящий стандарт предприятия входит в состав нормативных документов
системы управления компанией «Альфа».
2. Сокращения и определения
В настоящем стандарте используются следующие определения.
Крупные эффективные окупаемые проекты (КЭОП) – проекты объемом инвестиций
свыше ___ млн руб., соответствующие критериям эффективности, приведенным в
настоящей методике.
Инвестиции – это вложение денежных средств предприятия для увеличения в будущем
своего благосостояния. В объем инвестиций включаются все затраты, прямо связанные с
реализацией проекта.
Фонд эффективности – лимит финансовых средств на реализацию эффективных
окупаемых проектов.
Обосновывающие документы по инвестиционному проекту – это обоснование
технической, экономической и финансовой целесообразности, объема и сроков
осуществления инвестиций. Для КЭОП пакет необходимых обосновывающих документов
должен включать финансовую модель, инвестиционный меморандум, таблицу
сокращения затрат. При необходимости по требованию профильных курирующих служб
пакет дополняется аналитическими записками и дополнительными обосновывающими
материалами.
Инвестиционный меморандум – это четко структурированный документ, включающий в
себя несколько блоков аналитической информации, характеризующей инвестиционный
проект с различных сторон с целью привлечения финансирования.
Эффект – это получение положительного или отрицательного денежного потока в
результате реализации инвестиционного проекта.
Период жизни проекта – период времени с первых вложений денежных средств в
реализацию проекта и до момента, когда его влияние на денежные потоки Компании
прекращается.
Терминальная стоимость 1 – для проектов, у которых возможно определить период
жизни, – величина, характеризующая денежные потоки от продажи основных фондов,
созданных в результате реализации проекта, учитывающая сопутствующие затраты на
демонтаж, транспортировку и другие (ликвидационная стоимость).
Терминальная стоимость 2 – для проектов, у которых невозможно определить период
жизни, – величина, оценивающая денежные потоки в постпрогнозный период,
рассчитываемая по определенной формуле.
Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость денежных поступлений и
платежей от времени при реализации проекта, определяемая в течение всего расчетного
периода на каждом шаге расчета. Характеризуется притоком, равным по размеру
денежных поступлений на данном шаге, оттоком, равным платежам на этом шаге, сальдо
(чистый денежный поток), равным разности между притоком и оттоком.
Дисконтирование денежных потоков – это приведение разновременных значений
денежных потоков к ценности на определенный момент времени.
Инвестиционный комитет – управляющий орган, созданный для принятия решений в
области реализации инвестиционных проектов.
3. Общие положения
3.1. Цели и задачи
3.1.1. Данная методика содержит общие принципы по оценке эффективности проектов.
3.1.2. Методика содержит описание основных принципов расчета эффективности
инвестиционных проектов, единые правила определения эффектов.
3.1.3. Построенная по данной методике модель реализации мероприятия позволит
обеспечить корректное прогнозирование проекта, определить его привлекательность и
сравнить проекты между собой в целях выбора приоритетных, основываясь на единых
макроэкономических параметрах и единых правилах составления проекта.
3.2. Предпосылки создания методики на единых принципах
3.2.1. Предпосылками создания методики на единых принципах являются следующие:
 сопоставимость и возможность сравнивать показатели проектов;
 необходимость реализации наиболее эффективных проектов, в полной мере
отвечающих стратегическим целям компании, при условии ограничения объема
инвестируемых средств;
 предотвращение реализации неэффективных проектов;
 предоставление возможности обоснованного выбора между вариантами реализации
проекта.
4. Основные принципы методики
4.1. Разделение эффектов по компаниям группы
4.1.1. Все инвестиционные проекты компании рассчитываются отдельно по каждому виду
деятельности. В случае когда проект охватывает несколько видов деятельности, проект
должен быть рассчитан отдельно по каждой компании. При наличии эффекта в другом
виде бизнеса расчет делается отдельно.
4.1.2. Кроме того, проекты, в которых участвуют различные компании (ДЗО и
материнская компания), необходимо рассчитывать, разделяя денежные потоки каждой
организации. Эффективность следует считать отдельно.
4.2. Учет перспективных изменений в работе всех объектов
4.2.1. Оценка эффективности инвестиционных проектов должна производиться
сопоставлением сценариев «Без реализации проекта» и «При реализации проекта». При
этом следует учесть, что оба сценария предполагают динамичное развитие и не являются
статичными.
4.2.2. Необходимо учитывать перспективную загрузку оборудования, изменение
показателей работы, реализацию других инвестиционных проектов, включенных в план
реализации, и другие факторы, связанные с прогнозируемым изменением ситуации.
4.3. Учет эффектов, влияние которых незначительно
4.3.1. При оценке инвестиционного проекта возникают различные экономические и
неэкономические эффекты, при этом некоторые эффекты (положительные
(отрицательные)) незначительны (менее 5%), однако они требуют больших трудозатрат
при расчете. Поэтому при расчете инвестиционных проектов подобные эффекты не
учитываются.
4.3.2. Оценка значительности или незначительности эффектов производится на основе
укрупненных расчетов или методом экспертной оценки и согласовывается с профильной
службой исполнительной дирекции.
4.3. Дисконтирование денежных потоков
4.3.1. Для всех КЭОП, а также для проектов других программ, по которым принято такое
решение, необходимо рассчитывать эффекты с учетом изменения стоимости денег во
времени методом финансового моделирования.
4.3.2. Денежные потоки характеризуются разновременностью, поэтому следует учесть,
что ценность денежных средств в разные периоды времени неодинакова. Это объясняется
не только наличием инфляции, которая снижает покупательную способность каждой
единицы денежных средств, но и возможностью альтернативного вложения финансовых
ресурсов. Поэтому при оценке эффективности инвестиционных проектов денежные
потоки дисконтируются.
4.3.3. Дисконтирование осуществляется путем умножения денежного потока на
определенный момент времени на коэффициент дисконтирования:
PVi 
FVi
,
(1  R) i
где:
i – номер шага расчета (i = 0, 1, 2… Т);
T – горизонт расчета;
R – ставка дисконтирования;
PV – приведенный к настоящему времени денежный поток;
FV – денежный поток на каждый шаг расчета.
4.4. Учет терминальной стоимости проектов
4.4.1. При подготовке финансовых моделей проектов необходимо принимать во внимание,
что мероприятия, реализуемые по проектам эффективности, чаще всего носят
долговременный характер. Горизонт расчета для оценки эффективности инвестиционных
проектов в компании принят 10 лет.
4.4.2. Однако следует учесть, что в большинстве случаев период жизни проекта отличен
от принятого горизонта расчета. В таком случае при расчете NPV необходимо оценить
денежные потоки в постпрогнозный период.
4.4.3. Принятая формула для расчета суммарных денежных потоков в постпрогнозный
период:
TV 
CFi
,
R
где:
TV – терминальная стоимость;
CFi – денежный поток на конец расчетного периода;
R – ставка дисконтирования.
4.4.4. Если на конец 10-го года расчета денежные потоки не устоялись и предполагаются
какие-либо дальнейшие значительные изменения, горизонт расчета проекта продлевается
до того периода, пока отклонение денежных потоков по годам станет незначительным. В
некоторых других случаях по обоснованию специалистов горизонт расчет также
продлевают.
4.4.5. Если возможно четко определить период жизни проекта, после которого его влияние
на денежные потоки компании прекращается, и он незначительно отличается от
принятого горизонта расчета, необходимо вести расчет на этот срок. В таком случае
терминальную стоимость необходимо учитывать как ликвидационную – стоимость
возможной реализации основных средств с учетом сопутствующих затрат (демонтаж,
доставка и т. п.).
4.4.6. Терминальную стоимость необходимо дисконтировать и учитывать при расчете
NPV.
4.5. Исключение инвестиционных затрат как эффект по проекту
4.5.1. В расчете сценария «Без реализации проекта» на любом шаге расчета могут
участвовать инвестиции, которые предполагается осуществить по проектам надежности
как неизбежные и необходимые в целях нормального функционирования оборудования,
то есть направленные на восстановление и поддержание основных фондов в рабочем
состоянии. При этом должны быть заключения соответствующих служб и дирекции по
ремонтам и капитальному строительству о включении этих инвестиций в долгосрочный
план.
4.5.2. Если в ходе реализации проекта инвестиции в сценарии 2 исключаются
(сокращаются), то это рассматривается как один из эффектов проекта. Данные инвестиции
не могут быть перенаправлены на другие проекты по надежности и должны увеличить
фонд эффективности наряду с другими эффектами по проекту.
5. Общие исходные данные
5.1. Макропоказатели
5.1.1. Единый макропрогноз обеспечивает сравнимость показателей различных
инвестиционных проектов. В настоящей методике используются единые
макроэкономические параметры. Прогноз макроэкономических показателей строится на
основе прогнозов организаций, профессионально занимающихся макроэкономическим
анализом (соответствующие ведомства, инвестиционные банки, научные институты), при
этом предпочтение отдается простым, объяснимым тенденциям, прогнозируемым
большинством используемых источников.
5.1.2. Данные макроэкономического прогноза пересматриваются один раз в год.
5.1.3. В инвестиционных проектах для расчета денежных потоков используют прогнозные
тарифы и цены на продукцию, товары, материалы и услуги либо применяют индексы,
установленные для конкретных отраслей. Тарифы и цены на продукцию, товары,
материалы и услуги, по которым нет прогнозных данных, индексируются по инфляции,
установленной едиными макропоказателями.
5.2. Ставка дисконтирования
5.2.1. Для приведения денежных сумм в сопоставимые значения по фактору времени в
инвестиционных проектах применяется ставка дисконтирования. Смысл этого показателя
заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением
времени.
5.2.2. В компании для определения ставки дисконтирования, используемой в оценке
инвестиционных проектов, был выбран метод Build-up, предполагающий расчет ставки
дисконтирования как суммы базовой ставки и премии за уровень риска. Базовая ставка
дисконтирования позволяет учесть минимальную реальную норму прибыли, риски
компании, отрасли и страны. Под минимальной нормой прибыли понимается наименьший
гарантированный уровень доходности, которую согласен получить инвестор.
5.2.3. Расчет базовой ставки дисконтирования согласовывается со структурами
акционеров.
5.2.4. Базовая ставка для расчетов инвестиционных проектов в Компании принята на
уровне 15 процентов.
6. Ход моделирования
6.1. Моделирование путем анализа релевантных потоков
6.1.1. В компании применяется метод моделирования путем анализа релевантных потоков,
то есть потоков, которые изменятся при реализации проекта.
6.1.2. Инвестиционный проект оценивается сопоставлением двух сценариев – «Без
реализации проекта» и «При реализации проекта».
6.2. Определение динамики развития предприятия
6.2.1. Первым шагом оценки эффективности является определение динамики развития
предприятия, изменения макроэкономического окружения области реализации проекта.
6.2.2. Далее описываются сценарии развития «Без реализации проекта» и «При
реализации проекта». Составляется список релевантных доходов и расходов при
реализации проекта.
6.2.3. Для каждого сценария рассчитываются параметры, отражающие натуральные
показатели работы предприятия, например: выработка и отпуск тепло- и электроэнергии,
удельные расходы и т. п. Для сценария «При реализации проекта» рассчитываются
измененные показатели. Затем находятся денежные потоки каждого шага расчета.
6.2.4. Следует учесть, что для сценария «При реализации проекта» до момента начала
получения эффекта, порождаемого инвестированием, все параметры проекта считаются на
уровне сценария «Без реализации проекта».
6.2.5. Рассчитывается сумма инвестиций, направляемых на реализацию проекта. В целях
определения начала реализации проекта указывается месяц первого вложения денежных
средств.
6.2.6. При финансовом моделировании учитывается движение основных фондов. С
момента ввода основных средств на основе обоснованно определенной нормы
амортизации производится расчет амортизационных отчислений и выплат налога на
имущество.
6.2.7. При финансовом моделировании на основании расчетов денежных потоков
формируются выходные прогнозные формы сценариев: отчет о прибылях и убытках и
отчет о движении денежных средств. В итоговых формах производится расчет ежегодных
доходов и расходов, налогов и чистой прибыли.
6.2.8. Чистый денежный поток сценария формируется путем суммирования чистой
прибыли и амортизационных отчислений и вычитания суммы инвестиций на каждый шаг
расчета.
6.2.9. Путем вычитания чистого денежного потока сценария «При реализации проекта» из
чистого денежного потока сценария «Без реализации проекта» рассчитывается чистый
денежный поток проекта, который затем дисконтируется.
6.2.10. На основе дисконтированного потока находятся показатели эффективности.
6.3. Рассчитываемые показатели эффективности
6.3.1. Для проектов различных действующих в Компании программ рассчитываются
показатели согласно требованиям соответствующих стандартов.
6.3.2. Для полноценной оценки КЭОП применяются методы, основанные на
дисконтировании денежных потоков. К таким методам относятся:





NPV (net present value) – чистый дисконтированный доход;
IRR (internal rate of return) – внутренняя норма прибыли;
PI (profitability index) – индекс доходности;
PBP (payback period) – срок окупаемости;
DPBP (discounted payback period) – дисконтированный срок окупаемости.
6.3.3. NPV, или чистый дисконтированный доход (ЧДД), определяется как разность
дисконтированных стоимостей всех денежных притоков и оттоков проекта, включая
первоначальные инвестиции. При расчете NPV учитывается терминальная стоимость.
6.3.4. Внутренняя норма прибыли (IRR) – это норма дисконта, при котором
дисконтируемая стоимость будущих денежных поступлений равна дисконтируемой
стоимости денежных оттоков. Данный коэффициент отражает уровень окупаемости
средств, направленных на цели инвестирования. IRR – это та величина нормы
дисконтирования, при которой NPV равен 0.
6.3.5. PI (profitability index) показывает рентабельность проекта и равен отношению
дисконтированного эффекта и дисконтированных затрат на внедрение. Общий вид
формулы PI:
PI 
NPV   d
d
,
где:
NPV – чистый дисконтированный доход;
d – дисконтированные инвестиции.
Здесь в формуле дисконтированные инвестиции приведены с положительным знаком.
6.3.6. PI определяет, в какой мере возрастает ценность предприятия в расчете на 1 руб.
инвестиций. Приемлемым результатом является показатель, превышающий 1.
Проекты с большим значением индекса являются более эффективными.
6.3.7. Cрок окупаемости проекта (PBP) – время, которое требуется для того, чтобы за счет
потоков, генерируемых проектом, возместить затраты на его реализацию. Время, за
которое суммарные денежные потоки проекта станут положительными и больше никогда
не станут отрицательными.
6.3.8. Дисконтированный срок окупаемости проекта (DPBP) – показатель с учетом
дисконтирования.
6.3.9. При этом оба показателя, характеризующих сроки окупаемости, рассчитываются
начиная с момента, когда в проект вложены первые средства.
7. Критерии эффективности инвестиционных проектов
7.1. Условия эффективности инвестиционных проектов
7.1.1. Необходимым условием эффективности всех инвестиционных проектов является
положительное значение NPV с терминальной стоимостью.
7.1.2. Для проектов различных действующих в Компании программ выбираются критерии
эффективности согласно требованиям соответствующих стандартов предприятия.
7.2. Дисконтированный срок окупаемости
7.2.1. Дисконтированный срок окупаемости, удовлетворяющий условиям эффективности
для КЭОП, должен быть в пределах ниже или равен 7,2 года.
7.2.2. Критерии эффективности для стратегически важных проектов могут быть выбраны
иными согласно отдельному решению инвестиционного комитета.
8. Анализ рисков
8.1. Анализ чувствительности
8.1.1. При реализации инвестиционного проекта неизбежно возникновение каких-либо
рисков. Риск – это неопределенность, возникающая в ходе реализации инвестиционного
проекта, ведущая к неблагоприятным и непредсказуемым результатам и отрицательно
влияющая на выполнение поставленных перед инвестором целей. Оценка риска
заключается в определении его степени, которая в свою очередь зависит от масштабов
отрицательных воздействий и вероятности их возникновения. В Компании для оценки
рисков проектов применяется анализ чувствительности.
8.1.2. Анализ чувствительности предполагает последовательное изменение всех
проверяемых на рискованность параметров (драйверов) и перерасчет основных
финансовых результатов проекта в зависимости от изменяемых параметров. Изменение
драйверов и полученные результаты отражаются в двухмерной матрице
чувствительности, позволяющей выделить наиболее и наименее рискованные для проекта
переменные, а также определить вероятные отклонения основных финансовых
результатов. Возможно рассмотрение пессимистических и оптимистических значений.
8.1.3. Проведение анализа чувствительности показателей эффективности к изменениям
драйверов необходимо производить для любого КЭОП. При этом факторы-предпосылки и
диапазон их возможного изменения выбираются для каждого проекта индивидуально
исходя из особенностей проекта.
8.1.4. Анализ чувствительности позволяет определить, насколько устойчив проект к
колебаниям основных драйверов.
8.1.5. В Компании используется двухфакторный анализ чувствительности.
8.1.6. Если анализ чувствительности показывает, что в одном из вероятных сценариев
NPV становится отрицательным и (или) отклонение дисконтированного срока
окупаемости выходит за 8,2 года, вопрос о реализации проекта выносится отдельно на
заседание инвестиционного комитета. При принятии положительного решения
разрабатывается комплекс мероприятий по снижению вероятности наступления рискового
события (отклонения драйверов) или принимается решение о страховании от его
наступления.
8.2. Премия за риск
8.2.1. Премия за риск является корректировкой базовой ставки дисконтирования,
учитывающей увеличенные риски при реализации проекта.
8.2.2. При разработке рискованных инвестиционных проектов базовая ставка
дисконтирования увеличивается на премию за уровень риска. Данная премия покрывает
риск возникновения неопределенных ситуаций, снижения дохода от реализации проекта.
Для расчетов рискованных проектов в Компании премия за уровень риска принята на
уровне 5 процентов.
8.2.3. Премия за уровень риска должна быть использована при наличии как минимум двух
из следующих факторов:
 проект в бизнесе, в котором компании принимает участие впервые;
 недостаточно информации для оценки проекта (информация взята из источников,
достоверность которых вызывает сомнение);
 высокие политические риски, сопровождающие проект (возможный запрет властей
любого уровня и др.);
 сильная зависимость проекта от условий, не поддающихся контролю компании
(изменение ситуации на рынке, возможность судебных исков и др.);
 ожидаемые серьезные технические затруднения при реализации проекта.
8.2.4. По обоснованию ОАИО премия за риск может быть использована для других
проектов.
8.2.5. По обоснованию ОАИО премия за риск может быть изменена в меньшую сторону.
8.2.6. Премия за риск не должна улучшать показатели проекта.
8.2.7. Решение о применении премии за риск принимается директором по стратегии и
развитию.
9. Ранжирование эффективных проектов
9.1. Определение наиболее привлекательных проектов
9.1.1. Для определения наиболее привлекательных проектов производится ранжирование
эффективных проектов. Критерием ранжирования является индекс рентабельности
инвестиций PI, определяемый как доход Компании на единицу инвестированных средств
по проекту.
9.1.2. Чем выше индекс доходности PI, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного
в проект, и тем более привлекателен проект. Данный показатель является наиболее
удобным и охватывающим все параметры проекта, так как учитывает все денежные
потоки и фактор времени.
9.2. Финансирование проектов при ограничении денежных средств
9.2.1. При ограничении денежных средств фонда эффективности финансирование на
реализацию проектов выделяется в соответствии с рейтингом. Вопрос о реализации
проектов, имеющих низкий рейтинг, переносится на следующий год.
9.2.2. Изменение рейтинга отдельных проектов возможно по решению инвестиционного
комитета на основании стратегической важности проекта, неотложности его внедрения
или других факторов, которые невозможно оценить по критерию PI.