Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования Оценка стоимости бизнеса ЗАО «ХХХ» 2023 1 Содержание 1. Выбор подходов к оценке……………………………………………… 3 2 Определение стоимости предприятия на основе выбранных подходов…………………………………………………………………… 5 2.1. Оценка затратным подходом………………………………………… 5 2.2. Оценка сравнительным подходом…………………………………... 7 2.3. Оценка доходным подходом…………………………………………. 12 3. Согласование результатов в итоговую оценку стоимости……………. 15 4. Разработка мероприятий по повышению стоимости предприятия….. 17 Список использованной литературы……………………………………… 26 2 1. Выбор подходов к оценке Методы оценки бизнеса затратным подходом приведены в таблице 1. Таблица 1 - Методы оценки бизнеса затратным подходом [37, с. 62] Основные методы оценки бизнеса сравнительным подходом приведены в таблице 2. Таблица 2 - Методы оценки бизнеса сравнительным подходом [37, с. 71] 3 Методы оценки бизнеса доходным подходом приведены в таблице 3. Таблица 3 - Методы оценки бизнеса доходным подходом [37, с. 46] С учетом вышеизложенного для оценки рыночной стоимости ЗАО «ХХХ» выбраны следующие методы: 1. Метод чистых активов (затратный подход). 2. Метод отраслевых коэффициентов (сравнительный подход). 3. Метод капитализации прибыли (доходный подход). 4 2 Определение стоимости предприятия на основе выбранных подходов 2.1. Оценка затратным подходом В таблице 4 приведены данные о балансовой и рыночной стоимости объектов основных средств предприятия. Таблица 4 - Балансовая и рыночная стоимость объектов основных средств предприятия, руб. Вид ОС Здания Сооружения Машины и оборудование (кроме офисного) Офисное оборудование Транспортные средства Производственный и хозяйственный инвентарь Земельные участки Другие виды основных средств ИТОГО Остаточная стоимость 92 821 062,54 13 287 464,21 213 492 421,91 1 811 270,92 4 509 445,34 Рыночная стоимость 132 590 121,60 13 287 464,21 213 492 421,91 1 811 270,92 4 509 445,34 1 757 358,16 1 583 017,35 359 289,89 329 621 330,32 1 757 358,16 83 001 171,00 359 289,89 450 805 543,03 В таблице 5 приведен расчет стоимости предприятия методом чистых активов затратного подхода. Таблица 5 - Расчет стоимости предприятия методом чистых активов Наименование показателя, участвующего в расчете АКТИВЫ НМА Основные средства Здания Сооружения Машины и оборудование (кроме офисного) Офисное оборудование Транспортные средства Производственный и хозяйственный инвентарь Земельные участки Другие виды основных средств Балансовая стоимость, тыс. руб. Рыночная стоимость по состоянию на дату оценки, тыс. руб. 256 256 92 821 13 287 132 590 13 287 213 492 1 811 4 509 213 492 1 811 4 509 1 757 1 583 359 1 757 83 001 359 5 Итого основных средств 329 619 450 806 Балансовая стоимость, тыс. руб. 232 43 84 088 65 804 Рыночная стоимость по состоянию на дату оценки, тыс. руб. 232 43 84 088 65 804 12 124 12 124 1 027 3 512 1 027 3 512 Итого активы, участвующие в расчете ПАССИВЫ Займы и кредиты долгосрочные Займы и кредиты краткосрочные 496 705 617 892 6 790 134 389 6 790 134 389 Итого пассивы, участвующие в расчете 141 179 141 179 Чистые активы 355 526 476 713 Продолжение таблицы 5 Наименование показателя, участвующего в расчете Финансовые вложения долгосрочные Отложенные налоговые активы Запасы Дебиторская задолженность Денежные средства и денежные эквиваленты Финансовые вложения (за исключением ДЭ) Прочие оборотные активы Таким образом, стоимость предприятия ЗАО «ХХХ», рассчитанная методом чистых активов затратного подхода составляет 476 713 (Четыреста семьдесят шесть миллионов семьсот тринадцать тысяч) рублей. 6 2.2. Оценка сравнительным подходом Для расчета стоимости предприятия сравнительным подходом применен метод ценовых мультипликаторов. В таблице 6 приведены значения мультипликатора Р/S для российских компаний согласно Справочнику оценщика бизнеса Лейфера Л.А. [27]. Мультипликатор Р/S отражает отношение капитализации к выручке. Таблица 6 - Мультипликатор Р/S для групп сходных объектов российских компаний Название отрасли Нефтегазовая промышленность Пищевая промышленность Машиностроение Химическая промышленность Металлургия Добывающая промышленность Торговля Мультипликатор Р/S Группы сходных объектов Нефть и газ (комплекс) Нефть и газ (добыча и распределение) Нефть и газ (сбыт) Нефтяное месторождение Алкогольные напитки Безалкогольные напитки Пищевая промышленность Рестораны и столовые Машинное оборудование Судостроение Базовая химия Разнообразные хим. вещества Специальные хим. вещества Сталь Добыча металлов Уголь и энергия Драгоценные металлы Розничная продажа (Автомобили) Розничная продажа (строительные материалы) Дистрибьютеры Общая розничная торговля Продукты В интернете Специализированные товары Среднее значение 0,62 2,26 Нижняя граница 0,35 1,26 Верхняя граница 0,89 3,22 0,85 0,70 1,74 0,66 0,49 0,58 0,94 0,58 0,80 0,82 0,97 0,59 0,93 1,43 1,71 0,65 0,48 0,39 0,70 0,27 0,20 0,23 0,67 0,41 0,54 0,55 0,65 0,43 0,67 0,87 1,05 0,24 1,21 1,00 2,91 4,15 0,77 1,17 1,32 0,80 1,13 1,16 1,37 0,81 1,29 2,04 2,44 1,05 1,73 0,63 2,82 0,76 1,35 1,39 1,48 1,44 0,28 0,49 0,51 0,54 0,53 1,25 2,20 2,27 2,42 2,35 7 Оптовая пищевая торговля 0,81 0,30 1,32 Среднее значение Нижняя граница Верхняя граница Радиовещание 1,25 0,69 1,78 Информационные сервисы Программное обеспечение (программы) Программное обеспечение (интернет) Программное обеспечение (Системное приложение) 1,50 1,72 0,83 0,95 2,14 2,46 3,28 1,81 4,68 2,43 1,34 3,47 Кабельное телевидение 2,61 1,44 3,72 Телекоммуникации 0,65 0,36 0,93 Воздушный транспорт 0,58 0,43 0,78 Автомобили и фуры 0,42 0,32 0,57 Автомобильные запчасти 0,71 0,53 0,96 Резина и шина 0,69 0,51 0,93 Перевозка 0,74 0,55 1,00 Перевозка (железные дороги) 2,04 1,52 2,76 Перевозка на грузовиках 0,84 0,62 1,13 Банк (денежный центр) 1,57 0,97 2,23 Региональные банки Брокерские и инвестиционные банковские услуги Инвестиции и управление активами 1,77 1,97 1,09 1,21 2,51 2,79 1,15 0,71 1,63 Продолжение таблицы 6 Название отрасли ИТ, связь и телекоммуникации Транспорт Банки и финансы Мультипликатор Р/S Группы сходных объектов Мультипликатор Р/S для российских компаний в данной отрасли составляет 0,49. Выручка на конец периода 1 467 200 тыс. руб. Таким образом, рыночная стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору Р/S, составляет 1 467 200 * 0,49 = 718 928 тыс. руб. Мультипликатор Р/Е отражает отношение капитализации к чистой прибыли. 8 В таблице 7 приведены значения мультипликатора Р/Е для российских компаний согласно Справочнику оценщика бизнеса Лейфера Л.А. Таблица 7 - Мультипликатор Р/Е для групп сходных объектов российских компаний Название отрасли Нефтегазовая промышленность Пищевая промышленность Химическая промышленность Торговля ИТ, связь и телекоммуникации Банки и финансы Мультипликатор Р/Е Группы сходных объектов Среднее значение Нефть и газ (комплекс) 2,07 Нефть и газ (добыча и 10,56 распределение) Нефть и газ (сбыт) 3,28 Нефтяное месторождение 5,61 Алкогольные напитки 4,40 Безалкогольные напитки 1,43 Пищевая промышленность 4,25 Рестораны и столовые 5,52 Базовая химия 5,05 Разнообразные хим. вещества 4,38 Специальные хим. вещества 4,10 Розничная продажа (Автомобили) 7,31 Общая розничная торговля 13,25 Продукты 16,86 В интернете 12,58 Специализированные товары 7,07 Оптовая пищевая торговля 15,53 Радиовещание 10,35 Информационные сервисы 14,45 Программное обеспечение 13,07 (программы) Программное обеспечение 13,48 (интернет) Программное обеспечение 27,86 (Системное приложение) Кабельное телевидение 6,15 Телекоммуникации 5,08 Банк (денежный центр) 3,74 Региональные банки 4,60 Брокерские и инвестиционные 20,92 банковские услуги Инвестиции и управление 24,03 активами Нижняя граница 1,72 8,77 Верхняя граница 2,42 12,36 2,72 4,66 1,31 0,43 1,26 1,64 3,74 3,24 3,04 4,49 8,14 10,35 7,72 4,34 9,54 7,93 11,07 10,01 3,84 6,57 7,49 2,44 7,23 9,40 6,36 5,51 5,16 10,07 18,26 23,23 17,33 9,74 21,39 12,76 17,81 16,11 10,33 16,63 21,35 34,35 4,72 3,89 2,56 3,14 14,30 7,59 6,26 4,92 6,05 27,53 16,42 31,62 9 Мультипликатор Р/Е для российских компаний в данной отрасли составляет 4,25. Чистая прибыль составила на конец периода 60 тыс. руб. на дату оценки. Таким образом, рыночная стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору Р/Е, составляет 4,25 * 60 = 255 тыс. руб. Мультипликатор Р/S имеет недостаток, поскольку в его числителе стоит рыночная капитализация (рыночная стоимость собственного/акционерного капитала), а в знаменателе – показатель, характеризующий всего инвестиционного (а не только акционерного) капитала. Кроме того, объем выручки не прямо определяет эффективность бизнеса и выгоды, получаемые инвесторами при вложении в акции компании. Поэтому коэффициент P/S в основном используется в качестве вспомогательного мультипликатора. Мультипликатор Р/Е имеет следующие недостатки: 1) Чистая прибыль компании и доход инвестора (акционера) не равны между собой. Компания может не выплачивать дивиденды или же дивиденды могут составлять лишь долю в чистой прибыли. Реинвестирование прибыли существенно меняет положение компании на рынке, и не всегда в лучшую сторону; 2) компания может быть убыточной (отрицательная прибыль) и тогда применить мультипликатор P/E невозможно; 3) прибыль может значительно меняться во времени. Применение мультипликатора Р/Е предполагает получение на бесконечном временно́м горизонте одинаковой прибыли. Если компания быстро растет и по темпам существенно опережает аналоги, то мультипликатор может ввести в заблуждение; 4) мультипликатор Р/Е существенно зависит от риска, включая финансовый, т.е. связанный с заемным капиталом. Аналогичные компании с разным финансовым рычагом не могут иметь одинаковый мультипликатор. 10 Для понимания этого достаточно рассмотреть влияние финансового рычага на ставку дисконтирования (напомним, что Р/Е = 1/k). У компаний с финансовым рычагом имеет место дополнительная премия за финансовый риск в ставке дисконтирования. 5) учитываемая при расчете мультипликатора прибыль (как по аналогам, так и по рассматриваемой компании) может включать в себя множество внеоперационных статей, не создающих стоимость. Кроме того, могут иметь место разовые (случайные) доходы и расходы, а также денежные статьи, носящие циклический характер. Требуется большая работа по нормированию данных (особенно эта проблема актуальна для непубличных, частных компаний с одним владельцем, где личный доход и доход компании сильно смешаны). Для цикличных компаний также требуется нормализация данных (прежде всего по прибыли). Учитывая недостатки данных мультипликаторов, оценщик присвоил удельный вес: - мультипликатору P/S - 2/3; - мультипликатору P/Е - 1/3. В итоге стоимость определяется как 718 928 * 2/3 + 255 * 1/3 = = 479 285 + 85 = 479 370 тыс. руб. В рамках сравнительного подхода определена стоимость предприятия, которая на дату оценки составляет 479 370 (Четыреста семьдесят девять миллионов триста семьдесят) тысяч рублей. 11 2.3. Оценка доходным подходом Рассчитаем стоимость предприятия методом капитализации дохода доходного подхода. Расчет рыночной стоимости предприятия данным методом выражается формулой [28, с. 194]: V = D / K, (1) где V – стоимость объекта оценки; D – доход, приносимый объектом; К – коэффициент капитализации Ставка дисконтирования используется для определения приведенной стоимости денежных потоков, формирующихся в различные временные будущие периоды, которые надо вложить сегодня. Ставка дисконтирования должна включать в себя кроме безрисковой составляющей все возможные виды рисков (премии за риск), присущие оцениваемому бизнесу. Метод расчета ставки дисконтирования должен соответствовать выбранной модели денежного потока; в данном случае ставка дисконтирования рассчитана кумулятивным способом (таблица 8). За безрисковую ставку принята ставка доходности по облигациям Министерства финансов РФ (результаты проведения 20 сентября 2023г. аукциона по размещению средневзвешенной ОФЗ-ПД доходностью выпуска 11,89% № годовых) 26241RMFS [34]. со Облигации федерального займа принято считать наиболее надежными ценными 12 бумагами, в которые инвесторы вкладываются в основном не для получения значимого дохода по ним, а для сохранности своих денежных средств. Таблица 8 - Расчет ставки дисконтирования Факторы риска Безрисковая ставка % Обоснование 11,89 Средневзвешенная доходность по результатам размещения ОФЗ Министерства финансов РФ 1. Размер компании 1,0 Компания относится к категории крупных, поэтому по данному фактору риска принимаем величину 1%. 2. Финансовая 2,5 Риск финансовой структуры представляет собой структура соотношение собственных и заемных средств (коэффициент автономии. Рекомендуемое значение для этого показателя 0,5÷0,6. Для оцениваемого предприятия коэффициент автономии равен 0,64, что несколько выше рекомендуемого значения. Премия за риск принята в размере 2,5%. 3. Диверсификация 2,5 У предприятия среднее число клиентов, принята премия за клиентуры риск, равная 2,5%. 4. Производственная 2,5 Принимаем величину риска данного вида на среднем и территориальная уровне 2,5%. диверсификация 5. Прогнозируемость 2,5 Премия за риск принята на среднем уровне 2,5%. прибыли и выручки 6. Ключевая фигура 2,5 Руководящий состав среднего уровня, качество в руководстве управления низкое. Премия за риск принята на среднем уровне 2,5%. 7. Прочие риски 2,5 С учетом специфики ведения бизнеса в России необходимо предусмотреть в ставке дисконтирования величину данного фактора на уровне середины диапазона, то есть 2,5%. Итого ставка 27,89 дисконтирования. % Ставку капитализации рассчитывают как разность между ставкой дисконтирования и темпами роста бизнеса: К = r - g, (3) где К - ставка капитализации; r - ставка дисконтирования; g - темпы роста в долгосрочном периоде. 13 В рамках базового сценария к 2025 году ожидается ежегодный темп прироста рынка хлебобулочных изделий на уровне 2,4-3,9%. Таким образом, ставка капитализации К = 27,89 – 3,9% = 23,99 %. В таблице 9 приведены значения чистой прибыли предприятия за пять последних лет и средняя величина чистой прибыли. Таблица 9 - Показатели чистой прибыли предприятия, тыс. руб. Показатель Чистая прибыль Средняя величина чистой прибыли 2021 39 327 2020 329 13 239 2019 60 Рассчитаем стоимость предприятия: V = 13 239 / 0,2399 = 55 185 тыс. руб. Таким образом, рыночная стоимость компании ЗАО «ХХХ», определенная методом капитализации дохода (прибыли), составляет 55 185 (Пятьдесят пять миллионов сто восемьдесят пять) тысяч рублей. 14 3. Согласование результатов в итоговую оценку стоимости При оценке предприятия использовано 3 подхода к оценке рыночной стоимости. Согласование результатов отражает адекватность и точность применения каждого из отходов. Ниже отражены результаты каждого из подходов и обоснование итогового заключения о рыночной стоимости объекта. Каждый из использованных подходов имеет свои достоинства и недостатки. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком и оценщик необходимо внести корректировки, обеспечивающие сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе расчетов. Сравнительный подход базируется на ретроспективной информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы будущих доходов. В сравнительном подходе использован метод отраслевых коэффициентов, который является достаточно приближенным, в связи с чем, ему присвоен удельный вес 25%. Затратный подход позволяет наилучшим образом учесть конструктивные особенности и физическое состояние объекта оценки. Однако, он не учитывает многих факторов, оказывающих непосредственное влияние на рыночную стоимость конкретного объекта (местоположение, 15 престижность, возможность коммерческого использования). Затратному подходу присвоен вес 50%, так как он реализован на данных бухгалтерской отчетности. Доходный подход также построен на рыночных данных и в этом смысле лишен указанных недостатков затратного подхода. Преимущество этого метода состоит в том, что он непосредственно принимает во внимание выгоды от использования объекта и возможности рынка в течение срока предполагаемого владения. Недостаток метода заключен в неопределенности, связанной с использованием прогнозных данных, на которые опирается этот расчет. Доходный подход считается более предпочтительным, несмотря на его ограничения, когда типичные продавцы и покупатели ориентируются на коммерческое использование объекта, либо рассматривают его в качестве объекта инвестирования (удельный вес 25%). В таблице 10 приведены результаты расчета итоговой величины рыночной стоимости предприятия. Таблица 10 - Определение итоговой величины рыночной стоимости предприятия Подход к оценке Затратный подход Доходный подход Сравнительный подход Использованный метод Метод чистых активов Метод капитализации дохода Метод отраслевых коэффициентов Стоимость Присвоенный Итого рыночная предприятия, вес стоимость тыс. руб. округленно, тыс. руб. . 476 713 0,5 371 996 479 370 0,25 55 185 0,25 Таким образом, рыночная стоимость предприятия ЗАО «ХХХ» составляет 371 996 (Триста семьдесят один миллион девятьсот девяносто шесть) тысяч рублей. 16 4. Разработка мероприятий по повышению стоимости предприятия Одним из важных инструментов роста рыночной стоимости предприятия является разработка и внедрение коммерчески эффективных инвестиционных проектов. При этом возможно рассмотреть влияние внедряемых проектов на рыночную стоимость предприятия. При этом стоимость проектов будет добавляться к рыночной стоимости самого предприятия, что позволит повысить его инвестиционную привлекательность. Дело в том, что в последние годы получил признание подход, заявляющий, что в основе оценки результативности деятельности любого хозяйствующего субъекта должен быть заложен инструментарий оценки его рыночной стоимости и динамики этого показателя во времени, так как показатель чистой прибыли малоинформативен с точки зрения анализа и оценки понесенных затрат. Наиболее полно и содержательно этот подход раскрывается в показателях добавленной стоимости, таких как EVA, SVA, CVA и др. Таким образом, оценку влияния инвестиционных проектов на работу предприятия, где они будут реализованы, можно оценивать по показателям добавленной рыночной стоимости. В последние годы именно рыночная стоимость стала основным показателем, по которому оценивается успешность финансово-хозяйственной деятельности предприятий. В росте рыночной стоимости заинтересованы все, кто в той или иной степени имеет отношение к рассматриваемому хозяйствующему субъекту (собственники, менеджеры, инвесторы, кредиторы, контрагенты, персонал и др.). 17 Рассмотрим этот вопрос на примере инвестиционного проекта создания пиццерии на рассматриваемом предприятии. В создаваемой пиццерии планируется выпускать и продавать следующие виды пиццы: Маргарита, Эмилия, Буфалина, Ортолана, Фонтана, Бисмарк, Капрезе, Деревенская (рисунок 1). Они будут изготавливаться из следующих видов сырья и материалов: томаты, сахар, сливки, яйца, мука, сыр, масло. Маргарита Эмилия Буфалина Ортолана Фонтана Бисмарк Капрезе Деревенская Рисунок 1 – Виды продукции Процесс изготовления пиццы отличается гибкостью и возможностью быстрого переналаживания для выпуска различных видов этого продукта. В таблице 11 приведен перечень закупаемого оборудования. Таблица 11 - Перечень закупаемого оборудования Виды и наименование оборудования 1. Печь 2. Тестомес 3. Миксер 4. Овощерезка 5. Слайсер Предприятиеизготовитель Кол.-во, ед. Цена, тыс. руб. Всего, тыс. руб. Компания «Клен» 1 1 1 1 1 1433,8 136,0 75,5 61,9 42,8 1433,8 136,0 75,5 61,9 42,8 18 Итого: 1 750,0 В таблице 12 приведен расчет амортизации по оборудованию. Таблица 12 – Оборудование проекта, тыс. руб. Показатели Оборудование Платежи без НДС Амортизационные платежи Накопленная амортизация Остаточная стоимость Выплаченный НДС Зачет НДС "0" 1750 1458 0 1458 292 0 2024 0 0 292 292 1167 0 292 2025 0 0 292 583 875 0 0 Годы 2026 2027 0 0 0 0 292 292 875 1167 583 292 0 0 0 0 2028 0 0 292 1458 0 0 0 ИТОГО 1 750 1 458 1 458 292 292 Для начисления амортизации выбран линейный способ. В таблице 13 представлены объемы и цены реализации продукции Таблица 13 - Объемы и цены реализации продукции Показатели Годы 2026 2024 2025 ОБЪЕМЫ РЕАЛИЗАЦИИ, ед. Маргарита 5 000 5 000 5 000 Эмилия 5 000 5 000 5 000 Буфалина 8 000 8 000 8 000 Ортолана 5 000 5 000 5 000 Фонтана 6 000 6 000 6 000 Бисмарк 7 000 7 000 7 000 Капрезе 1 000 1 000 1 000 Деревенская 1 000 1 000 1 000 ЦЕНА РЕАЛИЗАЦИИ (за единицу, с НДС), тыс. руб. Маргарита 0,35 0,36 0,38 Эмилия 0,40 0,42 0,43 Буфалина 0,25 0,26 0,27 Ортолана 0,35 0,35 0,35 Фонтана 0,25 0,26 0,27 Бисмарк 0,25 0,26 0,27 Капрезе 0,25 0,26 0,27 Деревенская 0,20 0,21 0,22 ДОХОДЫ ОТ ПРОДАЖ, тыс. руб. Маргарита 1 750 1 800 1 900 Эмилия 2 000 2 000 2 150 Буфалина 2 000 2 080 2 160 Ортолана 1 750 1 750 1 750 Фонтана 1 500 1 560 1 620 Бисмарк 1 750 1 820 1 890 Капрезе 250 260 270 2027 2028 ИТОГО 5 000 5 000 8 000 5 000 6 000 7 000 1 000 1 000 5 000 5 000 8 000 5 000 6 000 7 000 1 000 1 000 25 000 25 000 40 000 25 000 30 000 35 000 5 000 5 000 0,39 0,45 0,28 0,35 0,28 0,28 0,28 0,22 0,41 0,47 0,29 0,35 0,29 0,29 0,29 0,23 - 1 950 2 250 2 240 1 750 1 680 1 960 280 2 050 2 350 2 320 1 750 1 740 2 030 290 9 450 10 750 10 800 8 750 8 100 9 450 1 350 19 Деревенская 200 210 220 220 230 = Итого 11 200 11 480 11 960 12 330 12 760 к оплате от покупателей без НДС 9 333 9 567 9 967 10 275 10 633 НДС на поставленную продукцию 1 867 1 913 1 993 2 055 2 127 1 080 59 730 49 775 9 955 Материальные затраты проекта представлены в таблице 14. Таблица 14 - Материальные затраты проекта Годы 2024 2025 2026 2027 2028 РАСХОД СЫРЬЯ И МАТЕРИАЛОВ (в единицах) Томаты, кг 15 000 15 000 15 000 15 000 15 000 Сахар, кг 2 100 2 100 2 100 2 100 2 100 Сливки, л 350 350 350 350 350 Яйцо, шт. 60 000 60 000 60 000 60 000 60 000 Мука, кг 28 000 28 000 28 000 28 000 28 000 Сыр, кг 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 Масло, кг 300 300 300 300 300 ЦЕНА СЫРЬЯ И МАТЕРИАЛОВ (за единицу, с НДС), тыс. руб. Томаты 0,10 0,10 0,11 0,11 0,12 Сахар 0,03 0,03 0,04 0,04 0,04 Сливки 0,40 0,41 0,43 0,45 0,47 Яйцо 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 Мука 0,06 0,06 0,07 0,07 0,07 Сыр 0,50 0,52 0,54 0,56 0,58 Масло 0,40 0,41 0,43 0,45 0,47 ЗАТРАТЫ НА СЫРЬЕ И МАТЕРИАЛЫ, тыс. руб. Томаты 1 500 1 500 1 650 1 650 1 800 Сахар 63 63 84 84 84 Сливки 140 144 151 158 165 Яйцо 600 600 600 600 600 Мука 1 680 1 680 1 960 1 960 1 960 Сыр 5 000 5 200 5 400 5 600 5 800 Масло 120 123 129 135 141 = Итого 3 983 3 987 4 445 4 452 4 609 затраты на сырье и 3 319 3 322 3 704 3 710 3 840 материалы без НДС зачет НДС 664 664 741 742 768 Показатели ИТОГО 75 000 10 500 1 750 300 000 140 000 50 000 1 500 8 100 378 756 3 000 9 240 27 000 648 21 474 17 895 3 579 В проекте предусмотрен рост цен на готовую продукцию, сырье и материалы. Персонал представлен в таблице 15. Таблица 15 – Персонал пиццерии Наименование должности Управляющий Бухгалтер Пиццайоло Оплата в месяц, руб. 40 000 40 000 35 000 Количество работников 1 1 2 20 Администратор Упаковщик Продавец 45 000 30 000 30 000 1 1 1 Расчет расходов на оплату труда представлен в таблице 16. Таблица 16 - Расходы на оплату труда и страховые взносы Показатели Кол., чел. Мес. Годы оклад, 2024 2025 2026 2027 2028 ИТОГО тыс. руб. Основной 2 35 производств. персонал Вспомогательный 2 30 производств. персонал Администр. персонал 2 40 Коммерческий 1 45 персонал Итого, тыс. руб. Страховые взносы, тыс. руб. Расходы на зарплату с учетом страховых взносов, тыс. руб. 840 840 840 840 840 4 200 720 720 720 720 720 3 600 960 960 960 960 960 4800 540 540 540 540 540 2700 3 060 3 060 3 060 3 060 3 060 15 300 918 918 918 918 918 4 590 3 978 3 978 3 978 3 978 3 978 19 890 По статье общехозяйственные расходы заложены затраты на аренду (1260 тыс. руб.) в год, по коммунальным услугам (200 тыс. руб. в год) и на рекламу (120 тыс. руб. в год). В первый год расходы, связанные с регистрацией и получением разрешений от контролирующих органов составят 50 тыс. руб. В качестве источника финансирования планируется взять кредит в сумме 2 000 тыс. руб. с годовой процентной ставкой 15,0%. В эту сумму входят расходы по приобретению оборудования для пиццерии, расходы по оформлению необходимых документов (регистрация, получение свидетельств и разрешений от контролирующих органов), а также расходы по закупке первоначального запаса материальных ресурсов. В таблице 17 приведены планируемые выплаты денежных средств по погашению кредита и процентов по нему. Таблица 17 - График кредитования проекта, тыс. руб. Показатели Поступление кредита «0» 2 000 2024 0 2025 0 Годы 2026 0 2027 0 2028 0 ИТОГО 2 000 21 Погашение кредита Проценты по кредиту Долг на конец периода 0 2 000 297 300 1 703 341 256 1 362 392 204 970 451 145 519 519 78 0 2 000 983 - В таблице 18 приведен отчет о прибылях и убытках проекта. Таблица 18 - Отчет о прибылях и убытках проекта, тыс. руб. Показатели Выручка - Себестоимость продаж материальные затраты оплата труда страховые взносы производственные расходы амортизация Валовая прибыль - Коммерческие и адм. расходы Прибыль (убыток) от продаж - Налог на имущество - Проценты к уплате Прибыль до налогообложения - Налог на прибыль Чистая прибыль (убыток) 2024 9 333 8 722 3 319 3 060 918 1 133 292 611 144 468 29 300 139 28 111 2025 9 567 8 725 3 322 3 060 918 1 133 292 842 102 740 22 256 462 92 370 Годы 2026 2027 2028 9 967 10 275 10 633 9 107 9 113 9 243 3 704 3 710 3 840 3 060 3 060 3 060 918 918 918 1 133 1 133 1 133 292 292 292 860 1 162 1 390 102 102 102 758 1 061 1 288 16 10 3 204 145 78 538 906 1 207 108 181 241 430 724 966 ИТОГО 49 775 44 910 17 895 15 300 4 590 5 667 1 458 4 865 550 4 315 80 983 3 251 650 2 601 Выручка формируется как доход от продаж за вычетом НДС (таблица 13). В таблице 19 приведен отчет о движении денежных средств проекта. Таблица 19 - Отчет о движении денежных средств проекта, тыс. руб. Показатели "0" Поступления от продаж 0 Материальные затраты 0 Зарплата 0 Общие затраты 0 Налоги 0 Выплата процентов по кредиту 0 Денежные потоки от 0 операционной деятельности Инвестиции в оборудование -1 750 Инвестиции в оборотный капитал 0 Денежные потоки от -1 750 инвестиционной деятельности Поступление кредита 2 000 Возврат кредита 0 Годы 2026 11 960 -4 445 -3 060 -1 480 -2 049 -204 2027 12 330 -4 452 -3 060 -1 480 -2 177 -145 ИТОГО 2028 12 760 59 730 -4 609 -21 474 -3 060 -15 300 -1 480 -7 450 -2 276 -10 172 -78 -983 2024 11 200 -3 983 -3 060 -1 530 -1 633 -300 2025 11 480 -3 987 -3 060 -1 480 -2 037 -256 694 661 0 -214 0 43 0 -39 0 21 0 3 -1 750 -186 -214 43 -39 21 3 -1 936 0 -297 0 -341 0 -392 0 -451 0 -519 2 000 -2 000 722 1 016 1 257 4 351 22 Денежные потоки от финансовой деятельности Суммарный денежный поток Денежные средства на конец периода 2 000 -297 -341 -392 -451 -519 0 250 184 363 291 586 742 2 415 250 434 797 1 088 1 674 2 415 - Проведем расчет ставки дисконтирования инвестиционного проекта. Рассчитаем ее как сумму безрисковой ставки и премии за риски реализации проекта (инфляция уже учтена в расчетах). В качестве безрисковой ставки принята ставка доходности по облигациям Министерства финансов РФ по результатам аукциона, проведенного 18 октября 2023г. по размещению ОФЗ-ПД выпуска № 26238RMFS со средневзвешенной доходностью 12,34% годовых [39]. В качестве шкалы рисковых премий использована методика [9], в соответствии с которой уровень инвестиционного риска был оценен в 13% для типа проекта: «Производство и продвижение на рынок нового продукта». В итоге ставка дисконтирования равна: 12,34 + 13,0 = 25,34%, округленно 25,0%. В таблице 20 приведены основные показатели эффективности разработанного бизнес-плана проекта. Для расчета NPV чистый денежный поток умножаем на фактор дисконтирования 1/(1+r)n, где n – число лет реализации проекта, по формуле: NPV = - 1750 + 811 / (1+0,25)1 + 1 038 / (1+0,25)2 + 998 / (1+0,25)3 + 1 384 / (1+0,25)4 + 1628 / (1+0,25)5 = 1 175,0 тыс. руб. Внутренняя норма доходности проекта IRR рассчитывается как корень вышеприведенного уравнения пятой степени, если NPV приравнять к нулю, то есть, по формуле: NPV = - 1750 + 811 / (1+IRR)1 + 1 038 / (1+IRR)2 + 998 / (1+IRR)3 + 1 384 / (1+IRR)4 + 1628 / (1+IRR)5 = 0 23 Она составила величину 0,512 или 51,2%, что выше ставки дисконтирования 25,0% и стоимости привлечения заемного капитала для реализации проекта 15,0%. Таблица 20 – Показатели эффективности проекта [24] Показатели Денежные потоки от операционной деятельности, тыс. руб. с учетом процентов по кредитам, тыс. руб. Денежные потоки от инвестиционной деятельности, тыс. руб. Чистый денежный поток, тыс. руб. Дисконтированный чистый денежный поток, тыс. руб. Дисконтированный поток нарастающим итогом, тыс. руб. "0" Годы 2026 2027 2028 ИТОГО 2024 2025 0 694 661 722 1 016 1 257 - 0 300 256 204 145 78 - -1 750 -214 43 -39 21 3 - -1 750 811 1 038 998 1 384 1 628 -1 750 649 664 511 -1 750 -1 101 -436 75 567 534 1 175 641 1 175 - Простой срок окупаемости, годы 1,9 Чистая приведенная стоимость NPV, тыс. руб. Дисконтированный срок окупаемости PBP, годы Внутренняя норма рентабельности IRR, % 1 175,0 2,85 51,2 Ставка дисконтирования 25,0 Индекс рентабельности PI, % 1,7 Срок окупаемости определяется моментом, когда доходы проекта «перекроют» величину первоначальных инвестиций (минус 1 750 тыс. руб.). Дисконтированный срок окупаемости равен 2,85 года. Индекс рентабельности проекта PI рассчитывается как отношение суммы дисконтированных денежных потоков проекта к величине первоначальных инвестиций и равен 1,7, то есть, превышает единицу. На основе полученных значений можно сделать вывод об эффективности разработанного бизнес-план проекта. 24 На рисунке 2 приведена оценка стоимости проекта как бизнеса, составившая 2 413 тыс. руб. Рисунок 2 – Оценка стоимости проекта как бизнеса [24] Таким образом, итоговая рыночная стоимость предприятия ЗАО «ХХХ» с учетом проекта составит: 371 996 тыс. руб. + 2 413 тыс. руб. = 374 409 тыс. руб. В связи с этим, руководству и менеджменту предприятия необходимо проводить разработку и анализ наиболее выгодных и эффективных проектов, позволяющих оптимизировать денежные потоки и итоговый финансовый результат за счет влияния на показатель от основной деятельности положительных денежных потоков соответствующих проектов, что позволит улучшить показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия, его рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности. 25 Список использованной литературы 1. Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ (ред. от 13.06.2023) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» [Электронный ресурс]. – Доступ из справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». – Режим доступа: http://www.consultant.ru. 2. «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО №1)» утвержденный приказом Минэкономразвития России № 297 от 20.05.2015 г. Система ГАРАНТ: http://base.garant.ru. 3. «Цели оценки и виды стоимости (ФСО №2)» утвержденный приказом Минэкономразвития России № 298 от 20.05.2015г. Система ГАРАНТ: http://base.garant.ru. 4. «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)» утвержденный приказом Минэкономразвития России № 299 от 20.05.2015г. Система ГАРАНТ: http://base.garant.ru. 5. «Оценка недвижимости (ФСО №7)», утвержденный приказом Минэкономразвития России № 611 от 25.09.2014г. Система утвержденный приказом 01.06.2015г. Система ГАРАНТ: http://base.garant.ru. 6. «Оценка бизнеса Минэкономразвития России (ФСО № №8)», 326 от ГАРАНТ: http://base.garant.ru. 7. Приказ Минэкономразвития России от 14.04.2022 № 200 «Об утверждении федеральных стандартов оценки и о внесении изменений в некоторые приказы Минэкономразвития России о федеральных стандартах оценки» (вместе с «Федеральным стандартом оценки «Структура федеральных стандартов оценки и основные понятия, используемые в 26 федеральных стандартах оценки (ФСО I)», «Федеральным стандартом оценки «Виды стоимости (ФСО II)», «Федеральным стандартом оценки «Процесс оценки (ФСО III)», «Федеральным стандартом оценки "Задание на оценку (ФСО IV)», «Федеральным стандартом оценки «Подходы и методы оценки (ФСО V)», «Федеральным стандартом оценки «Отчетом об оценке (ФСО VI)» [Электронный ресурс]. – Доступ из справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». – Режим доступа: http://www.consultant.ru. 8. Приказ Минэкономразвития России от 29.05.2017 № 257 (ред. от 04.02.2019) «Об утверждении Порядка формирования перечня экзаменационных вопросов для проведения квалификационного экзамена в области оценочной деятельности, Порядка проведения и сдачи квалификационного экзамена в области оценочной деятельности, в том числе порядка участия претендента в квалификационном экзамене в области оценочной деятельности, порядка определения результатов квалификационного экзамена в области оценочной деятельности, порядка подачи и рассмотрения апелляций, предельного размера платы, взимаемой с претендента за прием квалификационного экзамена в области оценочной деятельности, типов, форм квалификационных аттестатов в области оценочной деятельности, квалификационного [Электронный Порядка аттестата ресурс]. – выдачи в области Доступ из и оценочной аннулирования деятельности» справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». – Режим доступа: http://www.consultant.ru. 9. Постановление Правительства РФ от 22 ноября 1997 г. № 1470 (ред. от 03.09.1998) «Об утверждении Порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств Бюджета развития РФ и Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития РФ» (с изменениями и дополнениями). 27 [Электронный ресурс]. Доступ из справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». – Режим доступа: http://www.consultant.ru. 10. Григорьев В.В. Оценка стоимости бизнеса: основные подходы и методы: учебное пособие, изд.-во Русайнс, 2022. – 335 с. 11. Голубева Т. М. Анализ финансово-хозяйственной деятельности : учебное пособие / Т.М. Голубева. - Москва : ИНФРА-М, 2022. 12. Губина О. В. Анализ финансово-хозяйственной деятельности : учебник / О. В. Губина, В. Е. Губин.- 2-е изд., перераб. и доп. - Москва : ФОРУМ : ИНФРА-М, 2021.-335 с. 13. Канке А.А., Кошевая И.П. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие / Канке А.А., Кошевая И.П., - 2е изд., испр. и доп. - М.:ИД ФОРУМ, НИЦ ИНФРА-М, 2020. - 288 с. 14. Касьяненко Т.Г. Оценка стоимости бизнеса + приложение в ЭБС : учебник для вузов / Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова.–М.: Издательство Юрайт, 2023.–412 с. 15. Касьяненко Т.Г. Управление, ориентированное на стоимость компании (VBM) : монография / Касьяненко Т.Г., Тарасова Ж.Н.-Москва : Русайнс, 2020.-343 с. 16. Кобелева И.В., Ивашина Н.С. Анализ финансово-хозяйственной деятельности коммерческих организаций : учеб. пособие / И.В. Кобелева, Н.С. Ивашина. - 2-е изд., перераб. и доп. - М. : ИНФРА-М, 2019. – 292 с. 17. Комаров С.И. Оценка объектов недвижимости : учебник / А.А. Варламов, С.И. Комаров / под общ. ред. А.А. Варламова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М. : ФОРУМ : ИНФРА-М, 2019. - 352 с. 18. Королев И.В. Оценка машин и оборудования : учебник / М.А. Федотова, А.П. Ковалёв, А.А. Кушель [и др.] ; под ред. М.А. Федотовой. - 2-е изд., перераб. и доп. - М. : ИНФРА-М, 2021. - 324 с. 28 19. Кукукина И. Г. Оценка имущества: материальные и нематериальные активы, бизнес : учебное пособие / И.Г. Кукукина, М.В. Мошкарина. - 2-е изд., доп. - Москва : ИНФРА-М, 2023. - 190 с. 20. Мельник М. В. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия :учебное пособие / М.В. Мельник, Е.Б. Герасимова. - 3-е изд., перераб. и доп. - Москва : ФОРУМ : ИНФРА-М, 2020. - 208 с. 21. Оценка объектов недвижимости: учебник / А. Н. Асаул, В. Н. Старинский, М. А Асаул, Е. В. Грахова; под ред. А Н. Асаула. - Москва: Проспект, 2023. - 384 с. 22. Программный продукт «Альт-Финансы-2». Руководство «Альт-Финансы-3». Руководство пользователя. /ООО «Альт-Инвест». 23. Программный продукт пользователя. /ООО «Альт-Инвест». 24. Программный продукт «Альт-Инвест-5». Руководство пользователя. /ООО «Альт-Инвест». 25. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия : учебник / Г.В. Савицкая.-6-е изд., испр. и доп. - М. : ИНФРА-М, 2023. - 378 с. 26. Спиридонова Е. А. Оценка стоимости бизнеса : учебник и практикум для вузов / Е. А. Спиридонова. - 2-е изд., перераб. и доп. - Москва : Издательство Юрайт, 2023. - 317 с. 27. Справочник оценщика бизнеса. Под редакцией Лейфера Л.А. Среднеотраслевые характеристики финансовой деятельности предприятия. ООО «ИНФОРМ-Оценка», Нижний Новгород, 2017. 28. Федотова М.А. Оценка стоимости активов и бизнеса : учебник для вузов / М. А. Федотова, В. И. Бусов, О. А. Землянский ; под редакцией М. А. Федотовой. - Москва : Издательство Юрайт, 2023. - 522 с. 29. Финансовый анализ : учебное пособие / Л.М. Куприянова. - Москва : ИНФРА-М, 2021. - 157 с. 30. Фридман А.М. Анализ финансово-хозяйственной деятельности : 29 учебник / A.M. Фридман. - Москва : РИОР : ИНФРА-М, 2019. - 264 с. 31. Чеботарев Н.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Чеботарев Н.Ф., - 3-е изд. - М.: Дашков и К, 2020. - 256 с. 32. Чернышева, Ю. Г. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия (организации) : учебник / Ю.Г. Чернышева.Москва : ИНФРА-М, 2021 - 421 с. 33. Шадрина Г. В. Экономический анализ : учебник и практикум для вузов / Г. В. Шадрина. - 2-е изд., перераб. и доп. - Москва : Издательство Юрайт, 2020. - 431 с. 34. Шеремет А. Д. Бухгалтерский учет и анализ : учебник / А.Д. Шеремет, Е.В. Старовойтова ; под общ. ред. проф. А.Д. Шеремета. - 3-е изд., перераб. и доп. - Москва : ИНФРА-М, 2021. - 472 с. 35. Шеремет, А. Д. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций : практическое пособие / А.Д. Шеремет, Е.В. Негашев. - 2-е изд., перераб. и доп. - Москва : ИНФРА-М, 2022. - 208 с. 36. Щербаков В. Н. Инвестиции и инновации : учебник / В. Н. Щербаков, Л. П. Дашков, К. В. Балдин [и др.] ; под ред. д.э.н., проф. В. Н. Щербакова. - 3е изд.- Москва: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2020-658 с. 37. Щербакова Н.А. Оценка бизнеса : учебное пособие / Н. А. Щербакова. - Новосибирск : Изд-во НГТУ, 2018. - 100 с. 38. Официальный сайт Министерства экономического развития РФ. Режим доступа http://economy.gov.ru/minec. 39. Министерство финансов РФ: официальный сайт. Режим доступа: https://www.minfin.ru. 30
