Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования СГУГиТ Кафедра цифровой экономики и менеджмента РЕФЕРАТ по дисциплине «Корпоративные финансы» На тему: «Основные способы формирования и увеличение капитала предприятия» Выполнил студент группы КЭН-41: Козин П.С. Проверила преподаватель: Савельева Лидия Анатольевна Оглавление Введение ....................................................................................................................... 4 Глава 1. Понятие уставного капитала предприятия ................................................ 5 1.1. Понятие уставного капитала предприятия ..................................................... 5 1.2. Характеристика уставного капитала предприятия ........................................ 7 1.3.Классификация формируемого предприятием капитала. .............................. 9 1.4. Принципы формирования капитала предприятия ....................................... 14 Глава 2. Увеличение уставного капитала предприятия ........................................ 16 2.1. Способы увеличения уставного капитала предприятия ............................. 16 2.2. Увеличение уставного капитала акционерного общества .......................... 17 2.3.Структура капитал предприятия. ................................................................... 22 2.3.1. Собственный и заемный капитал предприятия: понятие и виды. ....... 22 2.3.2. Оптимальная структура капитала предприятия .................................... 26 2.3.3. Количественные методы поиска оптимальной структуры капитала предприятия ......................................................................................................... 28 Заключение ................................................................................................................ 36 Список используемой литературы: ......................................................................... 38 3 Введение Несмотря на все трудности и проблемы, в сфере частного предпринимательства в России заняты уже миллионы людей. Желание иметь свой собственный бизнес привлекает все больше и больше начинающих предпринимателей. В связи с этим проблема формирования капитала фирмы становится очень актуальной. Начинающему предпринимателю проблема формирования капитала как объекта постоянного управления может показаться если не надуманной, то явно гипертрофированной, так как обычно она сводится для него лишь к одному вопросу — где достать деньги для создания или развития бизнеса? И действительно, в современных экономических условиях развития страны этот вопрос стоит довольно остро. Вместе с тем, как свидетельствует не только зарубежная, но уже и отечественная практика, успешное привлечение необходимого капитала возможно не только в традиционной денежной форме, но и в форме современных видов основных средств (через механизм финансового лизинга); сырья, материалов и товаров (через различные формы коммерческого кредита); разнообразных нематериальных активов (через механизм франчайзинга) и т. п. Поэтому проблему недостатка капитала в процессе его формирования многие предприниматели и финансовые менеджеры уже научились преодолевать. Однако преодоление проблемы недостатка капитала далеко не единственное условие эффективного его формирования. Не менее серьезную проблему создает и его избыток, который не может быть эффективно использован в операционном и инвестиционном процессе предприятия. Такой излишне сформированный капитал в денежной форме теряет свою реальную стоимость во времени, от инфляции и по другим причинам, формируя на предприятии так называемые «издержки упущенных возможностей» и снижая эффективность его деятельности. Кроме обоснования оптимальных объемных параметров формируемого капитала, не менее сложной проблемой является установление необходимых структурных его пропорций, которые определяют многие условия эффективного функционирования предприятия и конечные результаты его деятельности. Так, путем оптимизации соотношения формируемого собственного и заемного капитала обеспечивается необходимый уровень финансовой рентабельности, устойчивое финансовое равновесие предприятия в процессе его развития, максимизируется его рыночная стоимость. За счет оптимизации соотношения формируемого основного и оборотного капитала обеспечивается ускорение оборота совокупного капитала предприятия, каждый 4 цикл кругооборота которого генерирует дополнительную сумму прибыли. На основе оптимизации структуры источников привлечения капитала обеспечивается существенное повышение уровня платежеспособности предприятия. Приведенные примеры показывают, что формирование капитала как объект управления представляет финансовым менеджерам обширное поле деятельности для принятия эффективных стратегических и оперативных управленческих решений, направленных на успешную реализацию миссии и общей стратегии экономического развития предприятия. Знание и практическое использование современных принципов, механизмов и методов эффективного управления формированием капитала позволяет обеспечить переход предприятий к новому качеству экономического развития в рыночных условиях. Цели и задачи работы. Цель данной контрольной работы состоит в рассмотрении основных способов увеличения капитала предприятия. Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие частные задачи: 1. дать понятие уставного капитала предприятия; 2. дать характеристику уставного капитала предприятия; 3. рассмотреть способы увеличения уставного капитала предприятия. Объект исследования – основные способы увеличения уставного капитала предприятия. Предметом исследования являются общественные отношения, связанные с рассмотрением основных способов увеличения уставного капитала предприятия. Глава 1. Понятие уставного капитала предприятия 1.1. Понятие уставного капитала предприятия «Уставной (складочный) капитал, которым должны обладать все коммерческие организации, представляет собой сумму вклада (вкладов) учредителя (учредителей), осуществленного в рублях и зафиксированного учредительными документами коммерческой организации». Вкладом в уставный капитал коммерческой организации могут быть деньги, ценные бумаги, другие вещи или имущественные права либо иные права, имеющие денежную оценку. Денежная оценка вклада производится по 5 соглашению между учредителями коммерческой организации и в случаях, предусмотренных законом, подлежит независимой экспертной проверке (п. 6ст. 66ГК). Главным признаком вклада в уставной капитал является его оценка в деньгах. Например, вкладом в уставной капитал кроме имущества, стоимость которого легко выразить в деньгах, могут являться имущественные права и иные права не имеющие бесспорной денежной оценки. Величины минимальных уставных капиталов коммерческих организаций определяются Указом Президента РФ от 8 июля 1994 г. №1482 «Об упорядочении государственной регистрации предприятий и предпринимателей на территории Российской Федерации» с учетом действия специальных законов, регламентирующих тот же вопрос. В отношении ряда коммерческих организаций, например, коммерческих банков, специальным законодательством установлен значительнобольший минимальный размер уставного капитала, а также установлены другие требования (например, о соотношении размеров собственного и заемного капиталов), обеспечивающие имущественные интересы их кредиторов. Ограничение имущественного риска учредителя обособленным в целях создания коммерческой организации имуществом имеет особенно большое значение в сфере предпринимательства, так как освобождает учредителя от ответственности по обязательствам коммерческой организации. Коммерческие организации отвечают по своим обязательствам всем принадлежащим им имуществом (ст. 56 ГК РФ). Исключения из названного правила могут быть предусмотрены Гражданским кодексом, федеральным законодательством либо учредительными документами коммерческой организации. Так, Российская Федерация несет субсидиарную ответственность по обязательствам казенного предприятия при недостаточности его имущества (п. 5 ст. 115 ГК РФ). Уставной капитал – это имущественная основа коммерческой организации, который имеет вполне определенные функции: · стартовая функция – отражает право акционеров приступить к собственной предпринимательской деятельности. Несмотря на то, что со временем при успешной работе коммерческой организации, полученная прибыль может в несколько раз превысить величину уставного капитала, тем не менее, и тогда он будет оставаться наиболее устойчивой статьей пассива; · гарантийная функция. Уставной капитал- это часть имущества общества, сохраняемая для расплаты с кредиторами (гарантированный минимум). Поэтому не случайно усилия законодателя направлены на то, чтобы, во-первых, заставить участников общества создать уставной капитал фактически и, вовторых, удержать его, по крайней мере, на уровне, предусмотренном в уставе. 6 На достижение первой цели направлена нормап.3 ст. 99 ГК РФ, запрещающая подписку на акции до полной оплаты уставного капитала. Достижению второй цели служит положение п.3 ст. 102 ГК РФ, по смыслу которого акционеры могут получить дивиденды лишь в случае, когда полностью оплаченный уставной капитал от этого не уменьшится; · функция определения доли участия каждого акционера в обществе. Весь уставной капитал разбивается на части, каждая из которых имеет номинальную цену. Отношение сумм одной цены акций, принадлежащих одному лицу, к величине капитала определяет долю и положение этого акционера в обществе. Чем меньше номинальная цена акции, тем больше возможностей для привлечения к участию в коммерческую организацию широкого круга лиц и, в конечном счете, к аккумуляции крупных денежных средств, однако надо помнить, что если число акционеров превысит пятьдесят человек, такая коммерческая организация подлежит преобразованию в акционерное общество. В период функционирования акционерного общества акционеры имеют возможность вернуть стоимость своего вклада на рынке или на фондовой бирже; но могут и проиграть, поскольку получаемая в результате такой продажи сумма, как правило, не совпадает с той, какая была затрачена на приобретение акций, - цена последних является переменной величиной, определяемой конъюнктурой. Также действительная (реальная оценка) вклада зависит не только от стоимости уставного капитала, но и от оценки всего имущества организации. В обычном случае нормально работающая коммерческая организация имеет имущество, значительно превышающее размер (стоимость) уставного капитала. А поскольку первоначальная доля участника в уставном капитале организации дает ему определенные (обязательственные и корпоративные) права в отношении соответствующей части всего имущества организации, его увеличение означает, и увеличение фактической стоимости самой доли. 1.2. Характеристика уставного капитала предприятия Нынешняя концепция построения коммерческого юридического лица в РФ основана во многом на идее защиты прав потенциальных кредиторов. Законодатель стремился сделать так, чтобы «в случае чего» кредиторы имели возможность удовлетворить свои претензии. В хозяйственных обществах для этой цели предусмотрен уставный капитал. Представляется, что идея с уставным капиталом не была работающей с момента ее введения и остается одной из фикций гражданского правопорядка. 7 Некоторые авторы считают, что невостребованность уставного капитала объясняется весьма просто - никаких гарантий на самом деле уставный капитал не дает. Во-первых, просто из-за смехотворности его размеров. Так, самой массовой формой коммерческих организаций в России является общество с ограниченной ответственностью. Минимальный уставный капитал, требуемый при его создании в силу ст. 14 ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью», составляет 10000 рублей. Такая же сумма установлена и для второй по степени распространенности формы - закрытого акционерного общества. При нынешнем уровне цен эта сумма никому и ничего не гарантирует. Даже если ее кто-то реально будет поддерживать в наличии. Более того, сегодня существуют и общества, где уставный капитал составляет, например, 15 рублей. Причем существуют легально, не нарушая закона. Причина такого положения - гиперинфляция 90-х годов, когда создавалось большое число юридических лиц, и последовавшая за ней деноминация, когда три ноля с правой стороны от всех сумм, включая и эту, отрезали. Доплачивать до минимума ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью», никого не обязал. Вторая причина «мертворожденности» в том, что отсутствуют какие бы то ни было механизмы реального контроля за наличием имущества. Законы требуют обязательной регистрации уменьшения уставного капитала, если по окончании финансового года стоимость активов окажется меньше указанной в учредительных документах величины уставного капитала. А также создают угрозу принудительной ликвидации, если величина активов станет меньше этого указанного в Законе минимума. Однако на практике и эти положения не имеют применения. Даже если предположить то, что при получении налоговой и бухгалтерской отчетности налоговые инспекторы обратят на это внимание и инициируют процедуру ликвидации, на самом деле нет ничего проще занять перед подачей деклараций 10000 рублей, положить их на расчетный счет и указать в балансах, после чего отдать заимодавцу до следующего раза. В литературе указано и на такую составляющую «фиктивности» уставного капитала, как возможность его оплаты не денежными средствами, а имуществом, что еще больше затрудняет последующее обращение взыскания. «Работает» уставный капитал лишь в таких организациях, как страховые и кредитные, где законодательство требует и достаточных сумм уставного капитала и где существуют специальные надзирающие органы, проверяющие его формирование. 8 Было бы разумно возложить материальную ответственность за действительное наличие размера уставного капитала на исполнительный орган (как правило директора), с тем, чтобы недостающую часть он возмещал кредиторам из своего кармана, а, следовательно, был бы заинтересован в том, чтобы позаботиться о её наличии заранее. Но это имеет смысл, только если сама величина хоть сколько-нибудь серьезна. 10000 рублей, думается, не будут такой суммой еще очень и очень долго. Ситуация, когда потенциальный партнер выяснял бы перед заключением договора размер уставного капитала контрагента для окончательного решения вопроса о гарантиях защиты своих интересов, представляется достаточно фантастической. Во-вторых, на самом деле интересы кредиторов скорее все-таки гарантируются обязательственными механизмами - залогом, поручительством, расчетами с помощью аккредитивов и т.п. Юридическое же лицо как форма предпринимательской деятельности все же ценно в основном именно ограничением предпринимательского риска тех, кто его создает. 1.3.Классификация формируемого предприятием капитала. Капитал привлекаемый предприятием для осуществления хозяйственной деятельности, характеризуется не только своей многоаспектной экономической сущностью, но и многообразием обличий, в которых он выступает. Под общим понятием "капитал фирмы" понимаются самые различные его виды, характеризуемые в современной экономической теории и хозяйственной практике несколькими десятками терминов. В связи с этим в целях обеспечения эффективного целенаправленного управления формированием капитала предприятия необходимо в первую очередь систематизировать терминологию, связанную с этим процессом. В данной работе систематизация капитала предприятия ограничена лишь теми классификационными признаками, которые непосредственно связаны лишь с процессом его формирования (привлечения) для осуществления хозяйственной деятельности. В процессе формирования привлекаемый предприятием капитал требует прежде всего систематизации по двум важнейшим направлениям: По источникам привлечения. По формам привлечения. Такое разделение направлений систематизации формируемого капитала предприятия позволяет при управлении этим процессом, с одной стороны, создать основу оптимизации состава его источников (оптимизируя соответственно стоимость и структуру капитала, а также максимизирую 9 рыночную стоимость предприятия), а с другой обеспечить оптимизацию форм его привлечения с учетом специфики хозяйственной деятельности предприятия и условий ее осуществления. В разрезе каждого из перечисленных направлений систематизации формируемого предприятием капитала выделяются отдельные классификационные признаки, позволяющие построить систему классификации различных его видов. По источникам привлечения капитала предприятия могут быть выделены следующие основные классификационные признаки: Титул собственности формируемого предприятием капитала. Группа источников привлечения капитала по отношению к предприятию. Национальная принадлежность владельцев капитала, предоставляющего его в хозяйственное использование. Форма собственности капитала, предоставляемого предприятию. По формам привлечения капитала предприятия состав основных классификационных признаков может включать: Организационно-правовые формы привлечения капитала предприятием. Натурально-вещественные формы привлечения капитала. Временной период привлечения капитала. Форма авансирования привлекаемого капитала в активы предприятия. Рассмотрим более подробно отдельные виды капитала, привлекаемого предприятием, в соответствии с приведенной его классификацией по основным признакам. По титулу собственности формируемый предприятием капитал подразделяется на два основных вида - собственный и заемный. В системе источников привлечения капитала такое его разделение носит определяющий характер. Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственною капитала, представляет собой чистые активы предприятия. Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства подлежащие погашению в предусмотренные сроки. 10 По группам источников привлечения капитала по отношению к предприятию выделяют следующие его виды - капитал, привлекаемый из внутренних источников, и капитал, привлекаемый из внешних источников. Капитал, привлекаемый из внутренних источников, характеризует собственные и заемные финансовые средства, формируемые непосредственно на предприятии для обеспечения его развития. Основу собственных финансовых средств, формируемых из внутренних источников, составляет капитализируемая часть чистой прибыли предприятия («нераспределенная прибыль»). Основу заемных финансовых средств, формируемых внутри предприятия, составляет внутренняя кредиторская задолженность («внутренние счета начислений»). Капитал, привлекаемый из внешних источников, характеризует ту его часть, которая формируется вне пределов предприятия. Она охватывает привлекаемый со стороны как собственный, так заемный капитал. Состав источников этой группы формирования капитала довольно многочисленный и будет подробно рассмотрен в соответствующих разделах. По национальной принадлежности владельцев капитала, предоставляющего его в хозяйственное использование, различают национальный (отечественный) и иностранный капитал, инвестированный в предприятие. Национальный капитал, привлекаемый предприятием, позволяет ему в большей степени координировать свою хозяйственную деятельность с экономической политикой государства. Кроме того, этот вид капитала, как правило, более доступен для предприятий малого и среднего бизнеса. Вместе с тем, на современном этапе экономического развития страны объем свободного национального капитала очень ограничен, что не позволяет обеспечить субъектам хозяйствования необходимые темпы экономического роста. Иностранный капитал привлекается, как правило, средними и крупными предприятиями, осуществляющими внешнеэкономическую деятельность. Хотя объем предложения капитала на мировом его рынке довольно значительный, условия его привлечения отечественными субъектами хозяйствования очень ограничены в силу высокого уровня экономического и политического риска для зарубежных инвесторов. По формам собственности капитала, предоставляемого предприятию, выделяют частный и государственный его виды. Эта классификация капитала используется прежде всего в процессе формирования уставного фонда предприятия. Она служит основой соответствующей классификации предприятий по формам собственности. 11 По организационно-правовым формам привлечения капитала предприятием выделяют акционерный, паевой и индивидуальный его виды. Такое разделение капитала соответствует обобщенной классификации предприятий по организационно-правовым формам деятельности. Акционерный капитал формируется предприятиями, созданными в форме акционерных обществ (компаний) открытого или закрытого типа. Такие корпоративные предприятия имеют широкие возможности формирования капитала из внешних источников путем эмиссии акций. При достаточно высокой инвестиционной привлекательности таких предприятий их акционерный капитал может быть сформирован с участием зарубежных инвесторов. Паевой капитал формируется партнерскими предприятиями. созданными в форме обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных обществ и т. п. Такие предприятия, а соответственно и вид паевого капитала, получил наибольшее распространение в современных условиях. Индивидуальный капитал характеризует форму его привлечения при создании индивидуальных предприятий - семейных и т. п. В современных условиях индивидуальные предприятия не получили еще широкого развития в нашей стране, в то время как в зарубежной практике они являются наиболее массовыми (составляя 70-75% общего числа всех предприятий). Создание новых индивидуальных предприятий сдерживается недостаточностью стартового каптала у предпринимателей и спадом конъюнктуры на большинстве сегментов рынка товаров и услуг. По натурально-вещественным формам привлечения капитала современная экономическая теория выделяет следующие его виды: капитал в денежной форме; капитал в финансовой форме; капитал в материальной форме; капитал нематериальной форме. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых предприятий, увеличении объема их уставных фондов. Капитал в денежной форме является наиболее распространенным его видом, привлекаемым предприятием. Универсальность этого вида капитала проявляется в том, что он легко может быть трансформирован в любую форму капитала, необходимого предприятию для осуществления хозяйственной деятельности. Капитал в финансовой форме привлекается предприятием в виде разнообразных финансовых инструментов, вносимых в его уставный фонд. Такими финансовыми инструментами могут выступать акции, облигации, депозитные счета и сертификаты банков и другие их виды. В отечественной 12 хозяйственной практике привлечение капитала в финансовой форме используется предприятиями крайне редко. Капитал в материальной форме привлекается предприятием в виде разнообразных капитальных товаров (машин, оборудования, зданий, помещений), сырья, материалов, полуфабрикатов, а в отдельных случаях - и в виде потребительских товаров (в основном предприятиями торговли). Капитал в нематериальной форме привлекается предприятием в виде разнообразных нематериальных активов, которые не имеют вещной формы, но принимают непосредственное участие в его хозяйственной деятельности и формировании прибыли. К этому виду капитала относятся права пользования отдельными природными ресурсами, патентные права на использование изобретений, «ноу-хау», права на промышленные образцы и модели, товарные знаки, компьютерные программы и другие нематериальные виды имущественных ценностей. По временному периоду привлечения выделяют капитал долгосрочный (перманентный) и краткосрочный. Долгосрочный капитал, привлекаемый предприятием, состоит из собственного капитала, а также из заемного капитала со сроком использования более одного года. Совокупность собственного и долгосрочного заемного капитала, сформированного предприятием, характеризуется термином «перманентный капитал». Краткосрочный капитал привлекается предприятием на период до одного года. Он формируется для удовлетворения временных хозяйственных потребностей предприятия, связанных с цикличностью хозяйственной деятельности, временным спадом конъюнктуры рынка и т. п. По формам авансирования привлекаемого капитал в активы предприятия он подразделяется на основной и оборотный. Основной капитал характеризует ту часть привлекаемого предприятием капитала, которая связана с формированием всех видов его внеоборотных активов (а не только основных средств, как это часто трактуется в литературе). Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая привлекается для авансированных оборотных активов предприятия. Рассмотренная классификация капитала предприятия позволяет более целенаправленно управлять эффективностью его формирования и использования. 13 1.4. Принципы формирования капитала предприятия Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием его капитала. Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий эффективного его использования. С учетом этой цели процесс формирования капитала предприятия строится на основе следующих принципов. Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия. Процесс формирования объема и структуры капитала подчинен задачам обеспечения его хозяйственной деятельности не только на начальной стадии функционирования предприятия, но и в ближайшей перспективе. Обеспечение этой перспективности формирования капитала предприятия достигается путем включения всех расчетов, связанных с его формированием, в бизнес-план проекта создания нового предприятия. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия. Общая потребность в капитале предприятия основывается на его потребности в оборотных и внеоборотных активах. Эта общая потребность в капитале, необходимом для создания нового предприятия, включает две группы предстоящих расходов: 1) предстартовые расходы: 2) стартовый капитал. При определении общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия используются обычно два основных метода: Прямой метод расчета общей потребности в капитале основывается на определении необходимой суммы активов, позволяющих новому предприятию начать хозяйственную деятельность. Этот метод расчета исходит из алгоритма: общая сумма активов равна общей сумме инвестируемого капитала. Поэтому расчет общей потребности в активах позволяет получить представление об общей потребности в капитале для создания нового предприятия. Так как расчет потребности в активах создаваемого предприятия осуществляется в трех вариантах (минимально необходимая сумма активов; необходимая сумма активов, обеспечивающая достаточные размеры страховых запасов по отдельным их видам; максимально необходимая сумма активов), он позволяет дифференцировать и общую потребность в капитале нового предприятия в границах от минимальной до максимальной. Косвенный метод расчета общей потребности в капитале основывается на использовании показателя «капиталоемкость продукции». Этот показатель дает представление о том, какой размер капитала используется в расчете на единицу 14 произведенной (или реализованной) продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей и подотраслей экономики путем деления общей суммы используемого каптала (собственного и заемного) на общий объем произведенной (реализованной) продукции. При этом общая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде. Использование косвенного метода расчета общей потребности в капитале для создания нового предприятия осуществляется лишь на предварительных этапах до разработки бизнес-плана. Этот метод дает лишь приблизительную оценку потребности в капитале, так как показатель среднеотраслевой капиталоемкости продукции существенно колеблется в разрезе предприятий под влиянием отдельных факторов. Основными из таких факторов являются: а) размер предприятия; б) стадия жизненного цикла предприятия: в) прогрессивность используемой технологии; г) прогрессивность используемого оборудования; д) степень физического износа оборудования; е) уровень использования производственной мощности предприятия и ряд других. Поэтому более точную оценку потребности в капитале для создания нового предприятия при использовании этого метода расчета можно получить в том случае, если для вычисления будет применен показатель капиталоемкости продукции на действующих предприятиях-аналогах (с учетом вышеперечисленных факторов).Расчет общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия на основе показателя капиталоемкости продукции осуществляется по следующей формуле: Пк=Кп*ОР+ПРк, где Пк - общая потребность в капитале для создания нового предприятия; Кп показатель капиталоемкости продукции (среднеотраслевой или аналоговый); ОР - планируемый годовой объем производства продукции; ПРк предстартовые расходы и другие единовременные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия. Обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования. Условия формирования высоких конечных результатов деятельности предприятия в значительной степени зависят от структуры используемого капитала. «Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности». Структура капитала будет рассмотрена более подробно во второй главе данной работы. 15 Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников. Такая минимизация осуществляемся в процессе управления стоимостью капитала. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе его хозяйственной деятельности. Реализация этого принципа обеспечивается путем максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровне финансового риска. Глава 2. Увеличение уставного капитала предприятия 2.1. Способы увеличения уставного капитала предприятия Увеличение уставного капитала является одной из форм внесения изменений в учредительные документы юридического лица. Увеличение уставного капитала организации может осуществляться как добровольно, так и в соответствии с законодательными актами государственных органов в обязательном порядке. Процедура увеличения уставного капитала может осуществляться следующими способами: 1. За счет имущества Общества; 2. За счет дополнительных вкладов участников Общества; 3. За счет вкладов третьих лиц, принимаемых в Общество (если это не запрещено Уставом Общества). За счет имущества организации увеличить уставный капитал можно только на основании данных бухгалтерской отчетности за прошедший год, и утвердить на общем собрании участников. Однако увеличить уставный капитал до окончания первого года существования общества за счет имущества нельзя. Сумма, на которую увеличивается уставный капитал общества за счет имущества общества, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и суммой уставного капитала и резервного фонда общества. Второй и третий способы являются схожими по процедуре регистрации увеличения уставного капитала, но при принятии в Общество третьих лиц существуют дополнительные задачи по регистрации новых участников Общества. Имеет смысл подробнее остановиться на данном способе увеличения уставного капитала, так как он является наиболее распространенным на практике. В данном случае вклады могут вноситься как имуществом, так и денежными средствами. 16 При внесении дополнительного вклада денежными средствами данные средства подлежат зачислению на расчетный счет организации, о чем в банке выдается справка установленной формы. Широко распространено увеличение уставного капитала неденежными вкладами. В данном случае денежная оценка неденежных вкладов в уставный капитал общества, вносимых участниками общества и принимаемыми в общество третьими лицами, должен оцениваться независимым оценщиком, так как составляет более двухсот минимальных размеров оплаты труда. Оцененное имущество подлежит зачислению на баланс Общества после государственной регистрации увеличения уставного капитала. Отчет об оценке имущества необходимо также предъявить при переоформлении лицензии. Увеличение уставного капитала осуществляется в несколько стадий. Сначала принимается решение об увеличении уставного капитала, затем утверждаются итоги внесения дополнительных вкладов. После этого необходимо подать заявление о внесении изменений в учредительные документы в орган, осуществляющий такую регистрацию (сведения о новом размере уставного капитала, номинальной стоимости долей участников, при принятии в Общество третьих лиц – сведения на них). Следует также помнить, что для каждой стадии существуют конкретные сроки ее исполнения, нарушение которых влечет недействительность всей процедуры увеличения уставного капитала. 2.2. Увеличение уставного капитала акционерного общества В процессе хозяйственной деятельности имущество акционерного общества может изменяться как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения. Эти изменения могут оказывать на уставный капитал акционерного общества как одну из составляющих имущества общества, как позитивное, так и негативное влияние. Реальное имущество общества, находящееся в его распоряжении, называется чистыми активами. С величиной чистых активов закон связывает возможность увеличения акционерным обществом уставного капитала, а также возможность, а в некоторых случаях и необходимость уменьшения уставного капитала. В том случае, если увеличение уставного капитала акционерного общества вызвано объективными причинами и подкреплено материально, оно, безусловно, повышает авторитет такого общества в предпринимательской среде, делает позиции кредиторов общества более прочными. 17 Уставный капитал акционерного общества при определенных условиях и в установленном Федеральным законом «Об акционерных обществах» порядке может быть увеличен двумя способами: путем увеличения номинальной стоимости акций; посредством размещения дополнительных акций (п. 1 ст. 100 ГК РФ и п. 1 ст. 28 ФЗ). Увеличение уставного капитала любым из вышеназванных способов допускается только после его полной оплаты (п. 2 ст. 100 ГК РФ). Выпуск акционерным обществом дополнительных акций подлежит признанию недействительным, если он осуществлен до полной оплаты уставного капитала общества. Той же нормой запрещается увеличивать уставный капитал для покрытия понесенных обществом убытков. По мнению некоторых авторов, запрет на увеличение уставного капитала для покрытия понесенных обществом убытков следовало бы снять в отношении закрытого акционерного общества, в котором поддержание платежеспособности общества за счет дополнительных взносов самих акционеров, круг которых ограничен, выглядит вполне естественным. Гражданский кодекс относит решение вопроса об увеличении размера уставного капитала любым из вышеперечисленных способов к компетенции общего собрания акционеров, не допуская при этом никаких исключений (п. 1 ст. 100 ГК РФ). В то же время п. 2 ст. 48 ФЗ «Об акционерных обществах допускает» передачу в компетенцию совета директоров (наблюдательного совета) общества решения вопроса об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций, если такая возможность предусмотрена в уставе общества. Такое же правило изложено в п. 2 ст. 28 ФЗ «Об акционерных обществах». Противоречие между двумя нормативными актами следует устранить, изложив п. 1 ст. 100 ГК РФ с учетом п. 2 ст. 48 и п. 2 ст. 28 ФЗ «Об акционерных обществах». По мнению М. Г. Ионцева, более правильным было бы предоставление совету директоров (наблюдательному совету) общества права самостоятельно решать вопрос об увеличении уставного капитала путем повышения номинальной стоимости акций, поскольку акционеры только выигрывают оттого, что номинальная стоимость их акций растет. Увеличение же уставного капитала путем выпуска дополнительных акций всегда ведет к затратам акционеров, вынужденных получать новые ценные 18 бумаги, поэтому следует оставлять решение вопроса об увеличении уставного капитала таким способом в компетенции общего собрания. По мнению И. Т. Тарасова, увеличение уставного капитала посредством возвышения номинальной цены акций не может быть допущено потому, что этим нарушено было бы коренное начало ограниченной ответственности в акционерных компаниях. С такой точкой зрения вряд ли можно согласиться по основаниям, изложенным ниже. Увеличение уставного капитала путем увеличения номинальной стоимости акций может осуществляться только за счет имущества общества, а именно: а) нераспределенной прибыли по итогам хозяйственной деятельности за предыдущий год; б) капитализации с согласия акционеров начисленных, но не выплаченных дивидендов; в) дополнительных средств, полученных обществом от размещения приобретенных акций по цене, превышающей их номинальную стоимость (эмиссионный доход); г) остатков фондов специального накопления; д) средств от переоценки основных фондов. При этом сумма, на которую увеличивается уставный капитал общества за счет имущества общества (в том числе и в случае увеличения уставного капитала путем размещения дополнительных акций), не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и суммой уставного капитала и резервного фонда общества. По моему мнению, вряд ли целесообразно предоставлять совету директоров (наблюдательному совету) право решать судьбу дополнительных средств, накопленных обществом, в том числе и за счет акционеров. Это право должно принадлежать акционерам. Совет директоров (наблюдательный совет) в соответствии с п. 3 ст. 49 ФЗ «Об акционерных обществах» вправе предложить акционерам увеличить уставной капитал изложенным способом. При увеличении уставного капитала путем увеличения номинальной стоимости акций осуществляется выпуск акций с большей номинальной стоимостью, которые размещаются путем конвертации в них акций, решение об увеличении номинальной стоимости которых принято обществом. Самое главное, чтобы увеличение уставного капитала было реальным и размер увеличения соответствовал дополнительным средствам, появившимся у общества. 19 Процедура увеличения уставного капитала акционерного общества путем повышения номинальной стоимости размещенных акций является трудоемкой и, как утверждает Д. В. Ломакин, такой способ увеличения уставного капитала не получил широкого распространения. Увеличение уставного капитала общества путем выпуска дополнительных акций может осуществляться как за счет имущества общества, так и за счет дополнительно привлекаемых средств. В первом случае дополнительные акции распределяются только среди акционеров общества. Как уже отмечалось выше, решение об увеличении уставного капитала общества принимается общим собранием акционеров или советом директоров (наблюдательным советом), если в соответствии с уставом общества ему предоставлено право принимать такое решение. Количество выпускаемых дополнительных акций не должно превышать предусмотренное уставом общества число объявленных акций. При отсутствии в уставе общества такого положения общество не вправе размещать дополнительные акции. Выпуск дополнительных акций сверх количества объявленных акций, предусмотренного уставом акционерного общества или решением собрания акционеров, либо при отсутствии в уставе (решении общего собрания акционеров) условия об объявленных акциях, признается судом недействительными. С этих позиций предоставление права совету директоров (наблюдательному совету) принимать решение об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций вполне обоснованно и разумно, поскольку акционеры, утверждая устав общества, уже определили количество, номинальную стоимость, категории (типы) акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям. В этой ситуации совет директоров (наблюдательный совет) лишь исполняет волю акционеров. Если увеличение уставного капитала осуществляется на основе решения общего собрания акционеров, собрание может принять его одновременно с решением о внесении в устав положений об объявленных акциях. При этом нужно учитывать, что для решения вопроса об объявленных акциях необходимо квалифицированное большинство голосов, тогда как для принятия решения об увеличении уставного капитала достаточно простого большинства голосов акционеров, участвующих в общем собрании. В случаях размещения дополнительных акций путем закрытой подписки, а также путем открытой подписки в количестве, составляющем более 25 20 процентов от ранее размещенных обыкновенных акций общества, право принятия такого решения принадлежит только общему собранию акционеров. В указанных случаях решение должно быть принято квалифицированным большинством голосов акционеров, участвующих в общем собрании (п. п. 3, 4 ст. 39 ФЗ «Об акционерных обществах»). В соответствии с п. 4 ст. 28 ФЗ «Об акционерных обществах» решением об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций должно быть определено количество размещаемых дополнительных обыкновенных акций и привилегированных акций каждого типа в пределах количества объявленных акций этой категории (типа), способ размещения, цена акций, размещаемых посредством подписки, или порядок ее определения, в том числе цена дополнительных акций, размещаемых среди акционеров, имеющих преимущественное право приобретения, форма оплаты акций, а также могут быть определены и иные условия размещения. Внесение в устав общества изменений, связанных с увеличением уставного капитала при размещении дополнительных акций, должно производиться лишь после утверждения в установленном порядке итогов размещения указанных акций. Уставный капитал общества в этом случае увеличивается на сумму номинальных стоимостей размещенных дополнительных акций, количество объявленных акций определенных категорий и типов уменьшается на число размещенных дополнительных акций этих категорий и типов (п. 2 ст. 12 ФЗ «Об акционерных обществах»). ФЗ «Об акционерных обществах» также устанавливает требования к определению цены размещенных акций общества (п. п. 1, 2 ст. 36) . Так, оплата дополнительных акций общества, размещаемых посредством подписки, осуществляется по цене, определяемой советом директоров (наблюдательным советом) общества в соответствии со ст. 77 ФЗ «Об акционерных обществах», то есть исходя из их рыночной стоимости. Льготные условия установлены для акционеров, имеющих в соответствии со ст. 40 Закона об акционерных обществах, преимущественное право приобретения акций. Цена размещения дополнительных акций такими акционерами может быть ниже цены размещения иными лицами, но не более чем на 10 процентов. Увеличение уставного капитала, несомненно, улучшает положение не только акционеров общества, но и его кредиторов. В то же время законодатель, устанавливая жесткие требования к порядку увеличения уставного капитала, заботится о том, чтобы такое увеличение было реальным, а не фиктивным и предоставляло реальные гарантии кредиторам общества. 21 Следует также учесть, что перечень способов увеличения уставного капитала уставного общества, указанный в ст. 28 ФЗ «Об акционерных обществах», является исчерпывающим, на что обращает внимание высшая судебная инстанция. Отменяя решение арбитражного суда по одному из дел, Президиум Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации указал, что суд, удовлетворяя требования об обязании реестродержателя исключить из реестра акционеров комбината записи о списании акций со счета истца и зачислении их на счет ответчика, не установил, не приведет ли внесение изменений в реестр акционеров комбината к увеличению его уставного капитала способом, не предусмотренным законом. 2.3.Структура капитал предприятия. 2.3.1. Собственный и заемный капитал предприятия: понятие и виды. Под структурой капитала понимается «соотношение между собственным и заемным капиталом». Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на праве собственности, и формируется за счет стоимости имущества, вложенного (инвестированного) собственником в предприятие. Он рассчитывается как разница между совокупными активами предприятия и его обязательствами (пассивами) и представляет собой сумму, превышающую обоснованную рыночную стоимость собственности над непогашенной задолженностью. В составе собственного капитала учитывают: уставный (складочный), резервный, добавочный капиталы, нераспределенную прибыль. Уставный капитал образуется на момент создания предприятия, находится в распоряжении последнего на всем протяжении его существования. В зависимости от ОПФ предприятия его уставный капитал формируется за счет выпуска и последующей продажи акций, вложений в уставный капитал паев, долей, вкладов и т.п. Уставный капитал определяет минимальный размер имущества предприятия, гарантирует интересы его кредиторов. Размер этого капитала фиксируется в уставе фирмы. Резервный капитал представляет собой страховой капитал предприятия, предназначенный для покрытия непредвиденных убытков, а также для выплаты инвесторам доходов, когда на эти цели не хватает прибыли. Средства резервного фонда выступают гарантией бесперебойной работы предприятия и соблюдения интересов третьих лиц. Резервный капитал формируется за счет 22 следующих источников: эмиссионного дохода (разница между продажной и номинальной стоимости акций), разницы по формированию уставного капитала в иностранной валюте, отчислений от прибыли в установленном размере. Следующая составляющая собственного капитала - добавочный капитал, который в свою очередь состоит из средств фондов накопления, средств прочих фондов специального назначения, целевого финансирования и поступлений. Средства фондов накопления включают части фондов накопления и потребления, образованных за счет прибыли, остающейся в распоряжении, и других средств предназначенных на создание этих фондов (уменьшение налогооблагаемой прибыли, направленной на финансирование капвложений, льготы по налогам и таможенным пошлинам и т.д.) Средства прочих фондов специального назначения формируются за счет остатков специальных фондов, кроме фонда накопления и потребления (фонд переоценки основных фондов, фонд пополнения собственных оборотных средств и т.д.) Целевые финансирования и поступления включают остатки средств, полученных из бюджета, внебюджетных и других специальных фондов, от других организаций и физических лиц. Следующей составляющей собственного капитала фирмы является нераспределенная прибыль. Она характеризует часть прибыли фирмы, полученную в предшествующем периоде и не использованную на потребление собственниками и персоналом. Эта часть прибыли предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования в развитие производства. Таким образом, величина собственного капитала – это один из важнейших показателей финансовой стабильности фирмы. Именно уровень собственного капитала является критерием оценки инвестиционной привлекательности фирмы. В связи с этим проблема управления собственным капиталом становится основополагающей в деятельности любого хозяйствующего субъекта. Заемный капитал представляет собой объем денежных средств и материальных ценностей, которые приобретает хозяйствующий субъект на определенное время. В современной экономике к наиболее распространенным формам заемного капитала относят: кредиты, лизинг, факторинг, франчайзинг. Наиболее распространенными среди заемных средств , которыми постоянно пользуются фирмы, являются банковские кредиты. Их целевое назначение определяет заемщик, но кредитор (банк) устанавливает конкретные сроки погашения, процентную ставку, материальную обеспеченность и т.д. 23 Целесообразность привлечения кредитных ресурсов во многом обуславливает его цена, которая выражается годовой процентной ставкой. Ее уровень влияет на размер затрат фирмы и соответственно на его конечные результаты. При выборе банковского кредита в качестве формы заимствования необходимо учитывать: обоснование потребности в банковском кредите; аферту банковских услуг; реальную оценку задолженности и возможность ее погашения; постоянный контроль за эффективным использование заемных средств. Наряду с банковским кредитом в современных условиях распространяется и коммерческий кредит. Его суть характеризуется те, что заключается кредитная сделка между продавцом и покупателем на отпуск ценностей, услуг в кредит. В такой ситуации определяется срок погашения задолженности, а плата за кредит включается в цену товара. При предоставлении коммерческого кредита у продавца увеличивается возможность реализации продукции, повышения ее рентабельности, а покупатель приобретает необходимые ему ценности, оплачивая их через определенное время (20, 30, 40 дней). В большинстве случаев коммерческий кредит реализуется с помощью выдачи векселя, который гарантирует погашение задолженности. Цена векселя включает стоимость товара, проданного в кредит, и процентов от соответствующей суммы, которые рассчитываются на срок от выдачи векселя до его оплаты. Цена векселя определяется следующим образом: ЦВ= СТ.+ (П.*Д/360)*(СТ./100) где ЦВ – цена векселя, СТ. - стоимость товаров, проданных в кредит, П – процентная годовая ставка, Д- срок действия векселя в днях. Вексель может быть передан другому лицу или продан банку за наличные деньги. На практике в большинстве случаев цена коммерческого кредита выше, чем банковского. Поэтому в каждой отдельной ситуации следует устанавливать целесообразность использования коммерческого кредита. «Лизинг - особый метод кредитования фирмы посредством предоставления ему за определенную плату в аренду основных фондов» Стоимость лизинга оборудования может быть выше затрат на его приобретение в кредит, поэтому в каждом отдельном случае надо производить сравнение того или другого варианта инвестиций. Для принятия правильного решения о форме привлечения заемных средств в виде лизинга необходимо рассчитать размер оплаты за лизинговые услуги, 24 определить фактическую годовую процентную ставку и сравнить ее со ставками банковского кредита или других заемных средств. Следующей формой привлечения денежных средств на короткий период времени является факторинг. Факторинг во многих случаях рассматривается как форма посредничества в осуществлении расчетов. В соответствии с договором факторингового обслуживания, заключаемым между банком и поставщиком, поставщик (клиент) уступает банку (фактору) право денежного требования по своим поставкам в адрес оговоренного покупателя, а банк обязуется оплатить суммы денежного обязательства покупателя с дисконтом. Под дисконтом понимается разница между суммой денежного обязательства должника и суммой, выплачиваемой фактором поставщику. При этом дисконт может исчисляться в виде процентов, начисленных на сумму денежного обязательства. Главной целью использования факторинга для фирмы - поставщика является обеспечение непрерывности денежных потоков. Для определения эффективности использования факторинга необходимо вычислить величину его годовой процентной ставки и сравнить с процентной ставкой банковского краткосрочного кредита. Это можно сделать с помощью следующей формулы: ФП= В*360/ОС, где ФП = годовая процентная ставка за факторинговые услуги, В – величина процента за пользование факторингом в течение определенного времени, ОС – продолжительность оплаты счетов за отгруженную продукцию. Практика использования факторинга для ускорения расчетов, оборота денежных ресурсов положительно оценивает данный метод привлечения заемных средств на короткий промежуток времени. «Франчайзинг - это форма предоставления платных услуг крупными фирмами другим фирмам в виде новых технологий, фирменных знаков, прогрессивных методов организации производства, сбыта продукции». Тем самым во временное пользование новых и действующих хозяйствующих субъектов передается определенный капитал, который способствует увеличению реализации товаров, снижению затрат и т.п. Плата за франчайзинговые услуги, как правило, взимается в установленных договором процентах к объему реализации или прибыли франчайзингополучателя. К наиболее известным в мире франчайзингодателям относятся такие компании, как Мак-Дональдс, Пицца Хат. 25 Этот вид сотрудничества дает возможность даже при незначительных собственных ресурсах, недостаточном опыте хозяйствования расширить свою деятельность. 2.3.2. Оптимальная структура капитала предприятия Как уже говорилось ранее, структура капитала компании отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. Являясь результатом принятых решений о финансировании, такое соотношение может иметь случайный характер или быть результатом целенаправленного выбора. Но даже сознательно установленная пропорция заемного и собственного капиталов порой далека от оптимальной. Оптимальная структура - это соотношение заемного и собственного капиталов, при котором достигается минимум совокупных затрат на капитал, которым компания финансирует долгосрочное развитие, или средневзвешенных затрат на капитал (WACC, weighted average cost of capital). Структура капитала - это важный стратегический параметр компании. С одной стороны, чрезмерно низкая доля заемного капитала фактически означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура означает, что у компании складываются более высокие затраты на капитал, и создает для нее завышенные требования к доходности будущих инвестиций. С другой стороны, структура капитала, перегруженная заемными средствами, также предъявляет слишком высокие требования к доходности капитала, поскольку повышается вероятность неплатежа, и растут риски для инвестора. Стратегическая важность решений по структуре капитала связана с тем, что высокие затраты на капитал, возникающие как при недоиспользовании, так и при чрезмерном вливании кредитных ресурсов, создают препятствия для развития компании. Во-первых, ей предстоит двигаться по ее кривой жизненного цикла с более высокими требованиями к доходности вложенного капитала, быть гораздо более жесткой и избирательной в отборе инвестиций, поскольку не всякие привлекательные бизнес - идеи будут удовлетворять слишком высоким требованиям к доходности капитала. Во-вторых, поскольку у компании возникнут дополнительные ограничения на инвестиционные возможности, она не сможет быть достаточно гибкой и маневренной в конкуренции. Высокие затраты на капитал будут превращаться в тормоз для быстрого и, главное, эффективного реагирования на изменяющиеся тенденции развития рынков сбыта. В-третьих, если пропорция заемного и собственного 26 капиталов не является оптимальной, усугубляется конфликт интересов профессионального менеджмента и собственников, или агентский конфликт. Он может проявляться в трансформации мотивации менеджмента, формировании эгоистичного стиля принятия инвестиционных решений, ведущего к реализации неэффективных проектов, а также особо рисковых проектов. Наконец, слишком высокая доля заемного капитала не может оставаться незамеченной приверженными ей контрагентами по бизнесу клиентами и поставщиками, входящими в категорию так называемых заинтересованных лиц компании (stakeholders). Рациональное поведение таких контрагентов будет вести их к поиску других вариантов, а это, в свою очередь, послужит толчком к ухудшению взаимоотношений, условий договоров, сворачиванию объемов, падению выручки, сокращению потоков денежных средств. Средневзвешенные затраты на капитал - один из ключевых факторов стоимости бизнеса, выполняющий роль барьерной планки доходности капитала. Соответственно, достижение минимального уровня такой барьерной ставки расширяет возможности компании по осуществлению эффективных инвестиций, делает ее инвестиционную политику более гибкой, снижает оттоки денежных средств и ведет к увеличению выгод для собственников. Развитие российского финансового рынка открывает для компаний новые возможности по привлечению капитала. Тщательное выстраивание политики финансирования способно послужить для них одним из факторов создания стоимости. Отсутствие собственного исторического опыта в этой сфере заставляет обращаться к западному экономическому знанию. Методологическая трудность порой заключается в огрехах чисто «механического» переноса рекомендаций, выведенных в теории, на реалии российской экономики. В России как в стране с развивающейся экономикой возникают новые «под отрасли» и рынки, появляются компании, характеризующиеся высокими темпами роста и большими денежными потоками. Такие фирмы зачастую в состоянии самостоятельно осуществлять необходимые для своего развития капиталовложения, не прибегая к внешним источникам финансирования. Однако, вопреки распространенному мнению, правильный выбор источников финансирования для них не менее важен, чем для компаний, работающих в более стабильных отраслях. Один из примеров компаний такого рода - российские операторы сотовой связи. Высокие темпы развития приводят к быстрому росту стоимости их собственного капитала. Недостаточное ответное увеличение долга и финансирование исключительно за счет собственных источников неизбежно 27 приводят к изменению структуры капитала, выраженной через отношение заемного (D) к собственному (Е) (см. рис. 1). При этом, если для компании существует некое «оптимальное» соотношение долга и собственного капитала (D/E), фактическая структура финансирования отклоняется от такого целевого уровня, что негативно сказывается на стоимости бизнеса. Более того, операторы сотовой связи имеют стабильно высокие денежные потоки, поэтому уменьшение долговой нагрузки может снизить стимулы топ-менеджмента искать наиболее эффективные возможности для инвестирования: происходит ослабление так называемой дисциплинирующей функции долга, бремя обслуживания которого способно подталкивать к поиску наиболее удачных деловых решений. Уклонение от дисциплинирующей роли заемного капитала для компаний, находящихся на стадии роста в движении по кривой их жизненного цикла, - это наглядное проявление конфликта интересов профессионального менеджмента и владельцев компании. Из-за быстрого роста подобные фирмы должны активно выстраивать свою структуру капитала в соответствии с целевыми установками, которые опираются на понимание оптимальной структуры капитала. Это позволит им в полной мере реализовать заложенный потенциал увеличения рыночной стоимости бизнеса. Однако для того, чтобы принимать эффективные решения в политике финансирования, необходимо четкое представление о том, каков оптимальный уровень заемного капитала относительно собственного. 2.3.3. Количественные методы поиска оптимальной структуры капитала предприятия Формирование структуры капитала - далеко не однозначная проблема корпоративной политики. Сложности, возникающие при поиске решения, 28 можно разделить на несколько категорий. Во-первых, они могут возникнуть уже на этапе первичного анализа этой пропорции, если такой анализ осуществляется исключительно на основе данных финансовой отчетности компании и не учитывает необходимые условия современной финансовой аналитической модели. Во-вторых, определение оптимальной структуры капитала требует применения количественных оценок, нацеленных на выявление оптимума соотношения двух типов капиталов, для реализации которых необходимы модели, допущения и входные компоненты, удовлетворяющие условиям моделей. В-третьих, количественные оценки придется дополнить качественным экспертным анализом определенного набора макро и микрофакторов, влияющих на выбор политики финансирования. Окончательный ответ о соответствии структуры капитала задаче роста стоимости капитала владельцев компании может быть получен лишь при сведении результатов количественных оценок с качественными оценками в единый макет структуры капитала. Известные из теории корпоративных финансов подходы к поиску оптимальной структуры капитала можно систематизировать в следующем виде. Существует множество факторов микро и макроуровня, которые так или иначе влияют на решения менеджмента компании относительно выбора источников финансирования. Для ряда этих факторов взаимосвязь между структурой капитала и стоимостью фирмы можно с большой долей достоверности описать математически. Отсюда возникают количественные методы поиска оптимальной структуры капитала: они позволяют взглянуть на проблему в первом приближении и быстро получить ответ, пусть и не всегда точный. Другая часть факторов представляет определенную сложность: их не всегда можно количественно измерить так, чтобы обеспечить сопоставимость с данными по другим компаниям; сложно выявить четкую математическую зависимость между ними и структурой капитала. Чтобы максимально полно учесть все специфические особенности анализируемой компании и повысить точность рекомендаций, необходимо провести качественный анализ, заключающийся в исследовании всех тех аспектов, которые не были охвачены при использовании количественных методов, но являются значимыми при планировании выбора источников финансирования. Существуют три группы методов количественной оценки оптимальной структуры капитала. Одни из них связаны с анализом бухгалтерских показателей, сфокусированы на прибыли и дают приближенную картину. Другие строятся на базе финансовой модели анализа компании и предполагают использование показателей, увязанных с инвестиционным риском компании. 29 Наконец, третьи также построены на принципах финансовой модели анализа, но, в отличие от второй группы, предполагают моделирование и включают более сложные сценарии. Один из методов первой группы - это метод операционной прибыли, направленный на определение допустимого уровня долга в структуре капитала. Данный метод нацелен на выявление вероятности банкротства компании на основе анализа изменчивости ее прибыли. Для каждого конкретного уровня финансового рычага (D/E) анализируется вероятность банкротства и сравнивается с неким изначально заданным пороговым значением, которое формулируется как экспертное суждение, например, менеджерами компании. Если при данном размере долга вероятность банкротства ниже введенного ограничения, то долговое финансирование необходимо увеличить, и, наоборот, если вероятность банкротства выше порогового значения - финансовый рычаг следует снизить. Таким образом, целевым размером долга выступает тот, при котором вероятность банкротства равна заданной пороговой величине. Банкротство в данном случае рассматривается в простейшей форме и описывается, как неспособность компании осуществлять текущие выплаты по долгам, т. е. как вероятность того, что прибыли не хватит для покрытия процентов по займам и погашения текущей части долга. Эту часть прибыли года t можно назвать долговой нагрузкой на прибыль и обозначить DPt (debt payment - приходящаяся к погашению в данном году часть долга и проценты). При этом показатель прибыли рассчитывается как прибыль до выплаты процентов по кредитам и до налогов на прибыль (EBIT, earnings before interest & tax), с тем ,чтобы в нем была отражена результативность использования ресурсов в компании, включая эффекты от заемного капитала. Формально условие банкротства для периода t выглядит следующим образом: EBITt < DPt, где EBITt - прибыль до вычета процентов и налогов в период t; DPt - долг и проценты, подлежащие уплате в том же периоде. Существенные допущения данного метода, упрощающие видение проблемы структуры капитала, связаны, во-первых, с характером распределения будущей прибыли и, во-вторых, с предпосылкой о ее независимости от уровня финансового рычага. Первое необходимо, так как речь идет о возможности обслуживания долга, который компания предполагает увеличить, и о его посильной величине. Второе допущение важно, поскольку не исключены ситуации, в которых высокий финансовый рычаг будет работать против 30 компании (если, например, ее клиенты и поставщики увидят в нем причину роста риска и станут ужесточать контрактные условия или вовсе откажутся от взаимодействия с компанией. Такое поведение контрагентов по бизнесу и клиентуры повлияет на операционные результаты, приведет к снижению потоков денежных средств). Падение потоков денежных средств - это шаг в сторону снижения стоимости бизнеса, а значит, наращивание заемного капитала в структуре источников финансирования становится, по существу, бессмысленным с точки зрения решения задачи, направленной на увеличение благосостояния собственников компании. Предположим, что операционная прибыль (EBIT) нормально распределена и не зависит от структуры капитала, т. е. определяется внешними по отношению к рассматриваемой проблеме факторами, вытекающими из успеха бизнес-модели компании: технологией, эффективностью использования ресурсов, маркетингом, конъюнктурой рынка и т. д. Тогда можно построить статистический показатель, позволяющий описать вероятность наступления банкротства в зависимости от величины используемого долга (рис. 2). Показатель долговой нагрузки на прибыль (DP) рассчитывается исходя из уже сложившихся сумм обслуживания существующих долгов и с учетом предполагаемых условий привлечения дополнительного заемного капитала. Рассчитав значение показателя аналитик из таблиц распределения Стьюдента может определить вероятность наступления банкротства, а затем сопоставить с пороговым значением. Очевидно, что если полученная путем расчетов вероятность ниже порогового значения, выдвинутого менеджерами, увеличение доли заемного капитала в структуре капитала допустимо. В свою очередь вычислить верхнюю границу допустимой величины долга можно, если построить алгоритм расчетов «задом наперед» и оттолкнуться от порогового значения вероятности банкротства. На основании этого порогового 31 значения в соответствующих таблицах распределения определяется, по существу, итоговое значение показателя а показатель долговой нагрузки на прибыль (DP) принимается за неизвестное. Таким образом, задача решается как бы с конца: от порогового значения вероятности к определению допустимой величины обслуживания долга, а затем и самого долга. Заданному ограничению по вероятности банкротства (p) соответствует только одно значение долговой нагрузки DP*, на основе которого можно вычислить и общую величину долга D*. К недостаткам рассмотренного метода относится то, что в качестве исходных данных для определения значения дисперсии прибыли используются исторические значения прибыли, которые могут не соответствовать реальным перспективам развития компании. Модель предъявляет жесткие требования к входным данным и плохо работает в ситуациях, когда бизнесу свойственна высокая волатильность прибыли, измеряемая через дисперсию прибыли. К тому же не учитываются косвенные издержки банкротства, которые состоят в утрате рыночных возможностей, ведь в основе модели лежит допущение о независимости прибыли от финансового рычага. Между тем косвенные издержки банкротства для разных компаний могут значительно отличаться. Тем не менее, метод операционной прибыли вполне применим на практике в качестве одного из элементов комплексного подхода к построению макета оптимизации структуры капитала, а также особенно удобен, когда речь идет об экспресс-методах и предварительных оценках структуры капитала. Состоятельность выводов, сделанных на основе данного подхода, целиком зависит от точности оценки вероятностного распределения будущих прибылей компании. Примером методов второй группы для количественной оценки структуры капитала и создания макета его оптимальной структуры является метод затрат на капитал. Основная идея метода заключается в минимизации совокупных затрат на капитал (WACC) или барьерной планки доходности капитала. Совокупные затраты на капитал рассчитываются как средневзвешенная величина: Затраты на собственный капитал (Ke) зависят от финансового рычага, и эту зависимость удобнее всего уловить с помощью поправки к коэффициенту b (бета), который рассматривается как показатель систематического риска, являющегося мерилом инвестиционного риска компании. Анализ 32 коэффициента b для акций данной компании - это неотъемлемый этап оценки затрат на собственный капитал на базе модели ценообразования на долгосрочные активы компании (САРМ, Capital Asset Pricing Model). И хотя в российских условиях модель САРМ не может быть применена в «чистой» форме, возможно использовать ее модификации. Не вдаваясь в дискуссии о модификациях как таковых, отметим, что независимо от вида модифицированного варианта САРМ коэффициент b необходим, и он может и должен быть пересчитан с учетом изменяющегося финансового рычага (D/E). Такой пересчет строится на основе портфельного подхода, когда b активов данной компании представляют как ее средневзвешенный коэффициент b, зависящий от b долга, который необходимо изучать на основе доходности корпоративных облигаций, и b собственного капитала, который изучается на основе доходности акций. В качестве удельных весов используют доли заемного и собственного капиталов в структуре капитала. Для определения затрат на заемный капитал при различных уровнях финансового рычага требуется другой подход. Возможный алгоритм, базирующийся на ожидаемом кредитном рейтинге компании, представлен на рис. 3. Одна из главных проблем при использовании данного метода для российской компании состоит в необходимости определения затрат на заемный капитал в зависимости от уровня финансового рычага. На сегодня только треть российских эмитентов корпоративных облигаций имеет кредитные рейтинги ведущих мировых рейтинговых агентств. Отсутствие достаточной статистики и небольшой фактический диапазон рейтингов (например, от CC до BB+ по шкале Standard&Poor's) затрудняют определение наиболее вероятного кредитного рейтинга по международной шкале, а следовательно, и процентной ставки при различном уровне долга. 33 Возможный выход из этой ситуации - использование рейтингов, присваиваемых российскими инвестиционными компаниями. Во-первых, такие рейтинги могут охватывать гораздо более широкий спектр эмитентов, а вовторых, они, как правило, имеют и более широкий разброс значений. Например, на основе информации, публикуемой инвестиционным банком «НИКойл», входящим в Финансовую корпорацию «УРАЛСИБ», можно построить зависимость между кредитным рейтингом и спрэдом доходности для корпоративных эмитентов на рублевом рынке. Эта зависимость прослеживается достаточно четко (рис. 4). Проведенные в соответствии с описанной методикой расчеты для одной из региональных сотовых компаний подтверждают «классическую» форму зависимости WACC от уровня финансового рычага (рис. 5). Несмотря на то что расчетный WACC варьируется в весьма узком диапазоне, на основе модели дисконтированных денежных потоков можно показать, что достаточно снизить его всего лишь на 1% (в абсолютном выражении), чтобы добавить к стоимости компании 10% (рис. 6). 34 Дополнительные факторы для анализа оптимальной структуры капитала Количественные методы поиска оптимальной структуры капитала могут дать лишь приблизительную оценку целевого соотношения долга и собственного капитала. В реальной ситуации структура капитала формируется под влиянием множества факторов, многие из которых сложно количественно оценить. Среди них - различная привлекательность источников финансирования для менеджмента, асимметрия информации, стадия жизненного цикла, на которой находится компания, необходимость сохранения финансовой гибкости и вопросы акционерного контроля над корпорацией, влияние так называемых 35 «заинтересованных сторон» (stakeholders), к числу которых относятся клиенты, работники, поставщики оборудования и программного обеспечения, регулирующие органы и т. д. Все они могут негативно воспринимать наращивание компанией суммы долга, что в конечном счете будет приводить к снижению ее чистых денежных потоков при попытке увеличить финансовый рычаг. Чтобы по возможности точнее определить оптимальную структуру капитала компании, результаты количественных методов необходимо дополнить детальным качественным анализом. Недостаточное развитие рынков капитала, пробелы в профессиональной подготовке финансовых менеджеров во многих компаниях обусловили слабое внимание отечественных фирм к структуре капитала. Однако ситуация быстро меняется: улучшается макроэкономическая среда, и российские компании, сумевшие обеспечить устойчивый рост, начинают осознавать необходимость учитывать потенциал вклада решений о финансировании в достижение роста стоимости бизнеса. Рассмотренный фрагмент анализа оптимальной структуры капитала российского оператора сотовой связи вполне применим к компаниям различных отраслей отечественной экономики. Полученные результаты свидетельствуют о том, что известные из теории корпоративных финансов методы оптимизации структуры капитала могут с определенными допущениями и дополнениями использоваться и в России, а планирование структуры капитала может принести отечественным компаниям существенные выгоды. Заключение Итак, мы дали понятие уставного капитала предприятия, дали характеристику уставного капитала предприятия, а также рассмотрели способы увеличения уставного капитала предприятия. Подводя итоги сказанному, следует отметить, что такое положение, которое сложилось на данный момент, является весьма неудовлетворительным. Законодателю следует пойти по одному из предложенных путей: это ужесточение правового режима уставного капитала, установление реальных гарантий его наличия. Довести до реального уровня самой величины уставного капитала - по крайней мере, не меньше 100000 рублей в действующих ценах. Кстати, именно такая 36 величина долга, просроченного на три месяца, является поводом для возбуждения дела о банкротстве. Меры по ужесточению реальности категории «уставный капитал» должны возлагать субсидиарную ответственность в недостающей части уставного капитала на исполнительный орган обществ. Это сделает его крайне заинтересованным в том, чтобы обеспечить реальное, а не дутое наличие соответствующей суммы в «закромах» организации. На налоговые органы необходимо возложить специальные функции по контролю в данном направлении. Однако более предпочтительным видится второе направление. Просто потому, что, как показывает практика, предприниматели все равно стремятся ограничить, если не свести к нулю любые риски, включая и тот, для которого предназначается уставный капитал. Полагаем, что куда более важным является отказ от персональной защиты кредиторов именно применительно к юридическим лицам. Гораздо более важным является развитие общих, универсальных институтов, гарантирующих стабильность любых обязательств, безотносительно к составу их участников. Так, до настоящего времени категория «убытки» работает не на кредитора, а на должника: убытки очень сложно доказать, но легко разрушить или опорочить систему доказательств - и это даже в тех случаях, когда сам факт нарушения ни у кого сомнений не вызывает. Разработка общеобязательственных институтов, особенно ответственности за нарушение обязательств, обеспечения их исполнения куда лучше послужит делу стабилизации экономики как таковой, а также и отношений с участием юридических лиц как одной из разновидностей. Что касается тех немногих случаев, где уставный капитал на самом деле реально необходим и работает, а именно в банковской сфере, в страховых компаниях, его можно сохранить под именем, скажем, обязательного капитала или под иным аналогичным названием. 37 Список используемой литературы: 1. Конституция РФ от 12.12.93 г 2. Закон «Об акционерных обществах» от 19.04.2013 г. №2008-ФЗ 3. Гражданский кодекс РФ Часть 1 и 2. 4. Федеральный Закон «О несостоятельности (банкротстве)», 01.12.2007 N 318ФЗ 5. Налоговый Кодекс РФ 2013 6. Федеральный Закон «О бухгалтерском учете» от 06.12.2011 N 402-ФЗ 8. Лытнева Е.А., Лытнева Н.А., Малявкина Л.И. «Переход права собственности доли участника в уставном капитале» Бух. Учет № 16 2013стр. 3-8 9. Лытнева Е.А., Лытнева Н.А., Малявкина Л.И. «Учет операций по уменьшению уставного капитала ООО» Бух. Учет № 15 2013 стр. 3-5 10. Лытнева Е.А., Лытнева Н.А., Малявкина Л.И. «Учет операций по формированию и увеличению уставного капитала ООО» Бух. Учет № 13 2013стр. 9-15; № 14 2013 с. 3-8 11. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. Пособие. -3-е изд., перераб. и доп. -М.: Финансы и статистика, 2012. -528 с. 12. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс.- К.: «Ника-Центр», Эльга - 2011. - 528 с. 13. Бланк И.А. Управление формированием капитала.- К.: «Ника-Центр», 2012. - 512 с.. 14. Грачев А.В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия // Финансовый менеджмент.- 2012.-№2.-с. 2134. 15. Ефимова О.В. Анализ собственного капитала// Бухгалтерский учёт. - 2012. № 1.- с. 95-101. 16. Каратуев А.Г. Финансовый менеджмент: Учебно-справочное пособие. - М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2011.- 496 с. 17. Ковалёв В.В. Управление финансами: Учебное пособие. - М.: ФБК-ПРЕСС, 2013.- 160 с. 18. Лобанов Е.Н., Лимитовский М.А. Управление финансами: 17-модульная программа для менеджеров “Управление развитием организации”. Модуль 14. М.: “ИНФРА-М”, 2013. -280 с. 19. Парамонов А.В. Учёт и анализ предпринимательского капитала// Аудит и финансовый анализ. - 2011 - № 1.- с. 25 - 72. 20. Парушина Н.В. Анализ собственного и привлечённого капитала// Бухгалтерский учёт. - 2012. - № 3.- с. 72 - 78. 38 22. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика: учебное пособие. М.: ИЧП “Издательство Министр”, 2011. - 264 с. 23. Журнал «Финансовый вестник» № 1-4 за 2013 г. 24. С. Золотарев. Финансовый менеджмент, Ростов -на -Дону,:«феникс», 2013 25. А.Д. Шеремет, Р.С. Сайфулин. Финансы предприятий.- М.: ИНФРА-М, 2013. 26. Г.В. Савицкая. Анализ хозяйственной деятельности предприятия, учебник, М.: ИНФРА-М, 2012. 27. Финансы предприятий. Учебник/под. ред. М.В. Романовского. - СПб: Издательский дом. Бизнес-пресс, 2011. 28. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2013. 29. Павлов Л.П. Финансы предприятий: Учебник для ВУЗов. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2013. 39
