сделкой с аффилиированными лицами

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
ОЭСР: Четвертое заседание Круглого стола по
корпоративному управлению России
Роль совета директоров в развитии
корпоративного управления
Уильям Ф. Браудер
Управляющий директор,
Эрмитаж Капитал Менеджмент
19-20 июня, 2001 г.
Краткий обзор доклада



HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Теоретически, совет директоров имеет множество
полномочий для защиты акционеров;
На практике, существует множество путей, которыми могут
воспользоваться те, кто злоупотребляет корпоративным
управлением, для того, чтобы обойти полномочия совета
директоров;
Эрмитаж Капитал внес предложения по законодательным
реформам, направленным на совершенствование системы
корпоративного управления и повышение эффективности
совета директоров.
Теоретически, советы директоров обладают
очень сильными полномочиями
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Правила по защите акционеров от сделок с
аффилиированными лицами;
 Правила (в некоторых компаниях), требующие принятия
единогласных решения по определенным вопросам;
 Правила, направленные на ограничение возможностей
менеджмента совершать определенные поступки без
одобрения совета директоров;
 Правила, позволяющие совету директоров проводить
исследования и собирать информацию по некоторым
аспектам бизнеса.

Сделки с аффилиированными лицами
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Согласно Статье 81 Закона об акционерных обществах, любое лицо или предприятие,
которое имеет влияние на решения компании, а также обладает возможностью
получения прибыли от этой сделки является аффилиированной стороной, а эта сделка
называется сделкой с аффилиированными лицами.
СПИСОК A
Лица, способные повлиять
на решения, принимаемые
в Компании
1 Члены Совета директоров (или их
близкие родственники или филиалы)
2 Руководители Компании (или их близкие
родственники или филиалы)
3 Предприятия (лица) которые вместе с филиалами
владеют более, чем 20% голосующих акций
Компании (или их близкие родственники
или филиалы)
СПИСОК B
Участники сделки
Если какое-либо
лицо отвечает одному
из критериев Списка А
и одному из критериев
Списка Б, тогда сделка
по определению
будет называться
сделкой с аффилиированными лицами.
1 Участники или посредники в сделке
2 Лица (предприятия) которые владеют с филиалами
более, чем 20% акций участника, посредника
в сделке
3 Руководители участника или посредника в
сделки
(Источник: Закон России о компаниях. Базисное законодательство. 3ий выпуск. юридическая компания Landwell CIS, 2000)
Сделки с аффилиированными лицами
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Пример: Конфликт Волжанка - Баринг Восток против миноритарных
акционеров
Миноритарные
акционеры
49.7%
United Confectioneries BV (Слад&Ко)
50.3%
86.6%
Волжанка
Конфи
85%
Заря
Сделки с аффилиированными лицами
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Пример: Конфликт Волжанка - Баринг Восток против миноритарных акционеров
Покупка
Прежняя структура
Волжанка
Новая структура
Волжанка
$
$
поставки
Поставщики
supplies
Юрпровайдер
$
Заинтересованная
компания
поставки
Поставщики
Конденсированное молоко;
Конденсированное молоко;
Сухое молоко;
Сахар;
Сухое молоко;
Сахар;
Кукурузный ,сироп и т.д.
Кукурузный сироп и т.д.
Слад &Ко
Выше цены на исходные продукты
Специальные дополнительные платежи
Новая структура на 1.3 млн. Ам. долл. Дороже прежней структуры
* оценка HCML
Сделки с аффилиированными лицами
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Пример: Конфликт Волжанка - Баринг Восток против миноритарных
акционеров
Прежний совет директоров Новый совет директоров
(до 31 мая, 2001 г.)
(после 31 мая, 2001 г.)
Валерьян Хубулава
Андрей Терехов
Алексей Леонов
Юлия Баунова
Алла Дос Сантос
Вадим Клейнер
Курт Бутенхофф
Заинтересованные
стороны
Независимые
стороны
Валерьян Хубулава
Андрей Терехов
Дмитрий Панов
Инна Лебедева
Надя Брежнева
Вадим Клейнер
Курт Бутенхофф
Заинтересованные стороны
Maybe independent
Maybe not
Независимые
стороны
Voted to
approve
Interested Party
Transactions
Единогласное решение совета
директоров
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Теория в Сбербанке:
“Решение относительно выпуска новых акций банка должно
быть одобрено Советом директоров единогласно, если это
право предоставлено Совету директоров заседанием
акционеров или Уставом Банка”
Источник: Инструкция No.8 Сбербанка России
Единогласное решение совета
директоров
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Пример: Сбербанк - новый выпуск акций
20
19,000,000
4,998,000
36% роста
Число акций, млн.
15
10
5
14,002,000
Источник: проспекты Сбербанка.
должно быть продано
Центральный
Банк
Центральный
Банк
61.8%
45.5%
Прочие 4.9%
Инвестиционные
компании 21.4%
-
капитала
26.3%
226,000
индивидуалы 11.9%
До нового выпуска
Новых акций
было продано
на приблиз.
$173 млн.
Прочие 3.6%
Инвестиционные
компании 15.8%
226,000
индивидуалы 8.8%
После нового выпуска
Единогласное решение совета
директоров
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Пример: Сбербанк - новый выпуск акций
Ам. долл. за акцию
120
$110 / акция
На каждый новый доллар,
который реализует лишь $0.32
новой рыночной стоимости
100
31.5%
балансовой
80
стоимости
60
$34.65/акция
40
20
0
Балансовая стоимость за акцию по состоянию от 1
декабря 2000 г.
Источник: интернет сайт Центрального банка.
Предложенная отпускная цена
Единогласное решение совета
директоров
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Пример: Сбербанк - новый выпуск акций
100%
90%
Совет директоров Сбербанка
80%
70%
60%
Центральный
банк
62%
50%
40%
30%
Прочие юридические лица
21%
20%
Индивидуальные лица 7%
10%
15 инвесторов10%
0%
Источник: Квартальные отчеты Сбербанка.
Избранны при
поддержке
инвесторов
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
Виктор Геращенко
Владимир Горюнов
Арнольд Войлуков
Владимир Колбаев
Георгий Лунтовский
Виктор Мельников
Вячеслав Соловов
Алексей Кудрин
Сергей Колотухин
Бэлла Златкис
Сергей Игнатьев
Андрей Казмин
Алла Алешкина
Александр Соболев
Михаил Живило
Борис Федоров
Илва Шербович
Центральный банк
Центральный банк
Центральный банк
Центральный банк
Центральный банк
Центральный банк
Центральный банк
Министерство финансов
Министерство финансов
Министерство финансов
Министерство финансов
Сбербанк
Сбербанк
Сбербанк
МИКОМ
ОФГ
ОФГ
Голосовали вместе с
менеджментом:
• получили
специальное
разрешение от
Центрального
банка на
регистрацию акций
Сбербанка в
офшорной зоне;
• получили
специальное
размещение в
новом выпуске
акций.
Ограничения на продажу активов
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Теория:
“Решение в отношении заключения крупномасштабной
(основной) сделки, предметом которой является
собственность, стоимость которой составляет от 25% до 50%
балансовой стоимости активов компании, … должна быть
принята в единогласном порядке”
Закон об акционерных обществах, Статья 79.
Ограничения на продажу активов
Пример: Газпром
Контракты по газу
с ИТЕРА
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Стоимость
$1,800-$2,200 млн
Таркосаленефтегаз
$112-$896 млн
Сибнефтегаз
$78-$627 млн
38%
Газпром
24%
51%
Роспан
$104-$345 млн
Забсибгазпром
$43-$327 млн
Акции Газпрома
$191-$846 млн
14%
4.83%
Общая стоимость*: $2,328-$5,241 млн
* На основе оценок HCML сравнимой рыночной стоимости.
Ограничения на продажу активов
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Пример: Газпром
“27 октября 2000 г., Совет директоров Газпрома потребовал,
чтобы все сделки с акивами, включающие право отказа
принимать участие в повышении объема капитала, должны
быть одобрены Советом директоров.”
Источник: Рейтер.
Ограничения на продажу активов
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Пример: Газпром
Газпром
Газпроминвест
холдинг
15 июня 2001 г.
Неизвестная сумма
21%
Сибурэнергия
Югранефти
Противоречила ли сделка резолюции Совета директоров? - Нет.
Противоречила ли сделка сущности резолюции Совета директоров? - Да.
Информация по сделкам
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Теория:
Нормативное регулирование Совета директоров гарантирует
надлежащий доступ Совета ко всей информации о
деятельности компании.
Информация по сделкам
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Пример: РАО ЕЭС покупает REN-TV
Не известна дата подкупки REN-TV
ЕЭС
? дочерняя
компания
В 2000 г.
Неизвестная сумма
X%
REN-TV
? Продавец
REN-TV
Информация по сделкам
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Пример: РАО ЕЭС покупает REN-TV
Не известна дата подкупки REN-TV
В октябре 2000 г., Борис Федоров, член Совета директоров
РАО ЕЭС, официально запросил следующую информацию по
слиянию:
- о ценах;
- о методах финансирования;
- дата покупки;
- партнеры по сделке.
До сих пор Совет директоров не обладает информацией по этой сделке.
Что необходимо предпринять в целях улучшения
корпоративного управления
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
• Необходимо принять законодательну норму, требующую, чтобы все государственные
компании в советах директоров имели определенное количество действительно
независимых директоров;
• Необходимо ввести серьезные гражданскую и уголовную ответственность для членов
правления, которых вовлечены в самовольные сделки и сокрытие своих в сделках;
• Членам Совета директоров должен быть разрешен прямой доступ ко всей информации в
Компании без направления запроса в менеджмент;
• Антимонопольные определения отношений должны применяться ко всем правилам,
относящимся в сделкам с активами, с целью предупреждения возникновения “лазеек”.
• К компаниям необходимо относиться как к холдингу, который включает в себя активы всех
ее дочерних и “внучатыми” компаний. Полномочия Совета директоров должны быть
расширены таким образом, чтобы он мог оказывать влияние на наиболее критичные
решения, принимаемые на уровне дочерних/“внучатых” компания.
• В определение “основной сделки” (Статья 79 Закона об акционерных обществах) должна
быть внесена поправка по снижению общей стоимости и закрытию “лазейки” по
разделению основных сделок на несколько малых.
HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT
Disclaimer
This material is for information purposes only and is not an invitation to subscribe for units or shares in the Hermitage Fund.
Subscriptions will only be received and units or shares issued on the basis of the current prospectus for the Fund, and prospective
investors should carefully consider the risk warnings and disclosures for the Fund set out therein. Investors should also consider any
other factors that may be relevant to their circumstances, including tax considerations, before making an investment.
The information is based on data obtained from publicly available sources, which have not been verified by Hermitage Capital
Management Limited, or any of its respective associates or affiliates. As a result of the difficulty in obtaining reliable data in Russia, we
do not represent this information to be accurate and complete and we do not accept any responsibility for the reasonableness of any
conclusions based upon such information.
Past performance is not necessarily indicative of the likely future performance of an investment. The price of units or shares can go
down as well as up and may be affected by changes in rates of exchange.
The Hermitage Fund has been authorised by the Guernsey Financial Services Commission as a Class B Collective Investment Scheme
under the Protection of Investors (Bailiwick of Guernsey) Law 1987 and the Collective Investment Schemes (Class B) Rules 1990. It
must be understood that in giving this authorisation the Commission does not vouch for the financial soundness or correctness of any of
the statements made or opinions expressed with regard to The Hermitage Fund. Investors in The Hermitage Fund are not eligible for the
payment of any compensation under the Collective Investment Schemes (Compensation of Investors) Rules 1998 made under the Law.