ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ВЫСОКИХ ТЕХНОЛОГИЙ 7. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ
ЭФФЕКТИВНОСТЬ ВЫСОКИХ
ТЕХНОЛОГИЙ
7. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ
ДИСКОНТИРОВАНИЯ
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
На стоимость капитала оказывают влияние
следующие факторы:
• уровень доходности других инвестиций;
• уровень риска данного капитального
вложения;
• источники финансирования.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Стоимость собственного капитала
D1
Ce 
 g,
P
где Се,—стоимость собственного капитала; Р—
рыночная цена одной акции; D1—дивиденд, обещанный
компанией в первый год реализации инвестиционного
проекта; g — прогнозируемый ежегодный рост
дивидендов.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Пример.
Текущая цена одной обыкновенной акции компании
составляет 40ден.ед. Ожидаемая в следующем году
величина дивиденда— 4 ден.ед.
Кроме того, предприятие планирует ежегодный
прирост дивидендов в размере 5%.
Се = (4/40) + 0,05 = 0,15 = 15%
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Стоимость вновь привлеченного капитала
D1
Ce 
 g,
P( 1   )
где —так называемая стоимость выпуска,
отражающая закономерное снижение рыночной
стоимости вновь выпускаемых акций.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Пример. Компания ожидает в следующем году 1,24
ден.ед. выплаты дивидендов на одну акцию при 8%-м
ожидаемом годовом росте дивидендов. В настоящее
время акции компании продаются по цене 23 ден.ед. за
акцию. Стоимость собственного капитала компании
составляет Се = (1,24/23) + 0,08 = 13,4%
В следующем году компания собирается выпустить
новые акции. Затраты на выпуск составят 10 %
стоимости акций. При =10 % стоимость вновь
выпущенных акций:
1,24
Ce 
 8  14%.
23( 1  0 ,1 )
ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
Модель определения стоимости привилегированных
акций
Cp
D

,
P
где D— величина ежегодного дивиденда на акцию; Р—
рыночная цена одной акции.
ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ
ДИСКОНТИРОВАНИЯ
Стоимость заемного капитала Cd
INT  ( M  VM ) / N
Cd 
.
( VM  M ) / 2
где VM—текущая рыночная цена облигации; N—
количество лет, оставшихся до погашения облигации;
INT – ежегодная процентная выплата по облигации; M.
–номинальная стоимость облигации
ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ
ДИСКОНТИРОВАНИЯ
Пример. Компания ZZ пять лет назад выпустила
облигации номиналом 1000 ден.ед. и с номинальной
ставкой 9%. Текущая стоимость облигации на
фондовом рынке составляет 890 ден.ед., и до
погашения остается еще 10 лет. Необходимо
определить Cd .
90  ( 1000  890 ) / 10
Cd 
 10 ,7%.
( 890  1000 ) / 2
УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ СТАВКИ
ДИСКОНТИРОВАНИЯ
При расчетах, связанных с корректировкой
денежных потоков в процессе инвестирования с
учетом инфляции, используют два основных
понятия:
• номинальная сумма денежных средств;
• реальная сумма денежных средств.
УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ СТАВКИ
ДИСКОНТИРОВАНИЯ
При оценке инфляции используются два
основных показателя:
• темп инфляции im, характеризующий
прирост среднего уровня цен в
рассмотренном периоде, выражаемый в
процентах в год (или в месяц);
• индекс инфляции Jm (отношение
среднего уровня цен в конце m –го шага
расчета к среднему уровню цен в конце шага
m-1) - Jm = 1 + im.
УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ СТАВКИ
ДИСКОНТИРОВАНИЯ
Связь между номинальной и реальной
процентными ставками
Е ном  im
Eр 
,
1  im
УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ СТАВКИ
ДИСКОНТИРОВАНИЯ
Корректировка стоимости с учетом
инфляции
Fном
( 1  Eном )n
Fp 
P
,
n
n
( 1  im )
( 1  im )
УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ СТАВКИ
ДИСКОНТИРОВАНИЯ
В общем случае при анализе соотношения
номинальной ставки процента с темпом инфляции
возможны три варианта:
1) Еном = im -наращения реальной стоимости
денежных средств не происходит, так как прирост их
будущей стоимости поглощается инфляцией;
2) Еном > im реальная будущая стоимость
денежных средств возрастает, несмотря на
инфляцию;
3) Еном < im реальная будущая стоимость
денежных средств снижается, то есть процесс
инвестирования становится убыточным.
НОРМА ДИСКОНТА И ПОПРАВКА НА РИСК
Норма дисконта, не включающую поправки на риск
Е = Е0 + Ер.п.
где Е0 •— ставка процента по безрисковым
вложениям, учитывающая уровень инфляции и ставку
ссудного процента; Ер.п — «рисковая премия» (англ,
risk premium) в форме поправочного коэффициента,
учитывающая как рыночный риск, определяемый
общим состоянием рыночной конъюнктуры, так и
специфический риск, определяемый спецификой
конкретного инвестиционного проекта.