Фонды коллективного инвестирования как финансовые посредники и их организационная структура
advertisement
Государственный университет – Высшая школа экономики Кафедра фондового рынка и рынка инвестиций Фонды коллективного инвестирования как финансовые посредники и их организационная структура Лекция 1 Абрамов Александр Евгеньевич Финансовые требования • • Прямое финансирование КРЕДИТОРЫ: • • Корпорации; Сектор государственного управления; Домашние хозяйства; Внешний сектор • 1 4 • ДОЛЖНИКИ: Корпорации; Сектор государственного управления; Домохозяйства; Внешний сектор Косвенное финансирование • • Финансовые посредники • • 2 5 Финансовые посредники • 3 Финансовое посредничество Финансовое посредничество предполагает финансирование должников не за счет доходов от текущей деятельности лица, а за счет ресурсов, привлеченных у других субъектов хозяйствования. В отличие от прямого финансирования финансовое посредничество всегда сопровождается возникновением новых косвенных прав требования тех или иных лиц по отношению к посредникам. 1) Финансовое посредничество Ф.Мишкин (ФРС США): Косвенное финансирование от финансовых посредников в США во много раз важнее, чем прямое финансирование, при котором фирмы получают финансирование непосредственно от кредиторов Чистые должники и кредиторы Структура чистых кредиторов (+) и должников (-), в % 27 32 34 45 15 60 46 Н -40 -43 -76 -88 -60 -36 -80 -100 ид ер ла нд ы -61 Ге рм ан ия ра нц ия -58 Ф ро зо на -64 Ев я Яп он и Ро сс ия А СШ -51 -20 -36 -13 -10 Домохозяйства Государство -41 -27 ан ия -8 -4 -14 -42 ри т - 32 13 9 27 Ве ли ко б 33 63 54 сп ан ия 20 66 68 88 84 71 6 78 И 22 40 -20 30 та ли я 29 80 12 16 0 И 100 -80 -73 -57 -1 -55 -39 -2 -1 Нефинансовые корпорации Остальной мир Финансовые компании Иное (расхождение) Роль финансовых посредников в решении проблемы информационной ассиметрии В финансовых системах с независимыми участниками (arm’s length financial system) фондовые рынки, секъюритизация активов. Публичность информации о заемщиках и конкуренция между кредиторами; • Финансовые системы, основанные на более тесных отношениях между участниками (more relationship-based system) – банки, венчурные фонды и фонды прямых инвестиций. Непубличность информации о заемщиках, монопольная власть кредитора. Роль финансовых посредников • Снижение операционных издержек должников и кредиторов; • Деноминация финансовых прав требования (централизация средств кредиторов); • Удлинение сроков заимствования ресурсов; • Повышение ликвидности финансовых требований; • Конверсия валют; • Снижение и управление рисками кредитования Агентская проблема • Агентские отношения возникают, когда одно лицо (принципал) поручает другому лицу (агенту) за вознаграждение совершить определенные действия от имени данного лица; • Агентская проблема – управление рисками оппортунистического поведения агента в ущерб интересам принципала; • Способы решения агентской проблемы: (1) гибкая система агентского вознаграждения, (2) распределение прав и обязанностей участников агентских отношений, (3) предоставление принципалу права «голосовать ногами», (4) поощрение конкуренции на рынке агентских услуг, (5) повышение прозрачности информации об агентах, (6) регулирование деятельности агентов государством и СРО Основные типы финансовых посредников в России • Коммерческие банки; • Доверительные управляющие инвестиционными и пенсионными фондами; • Акционерные и паевые инвестиционные фонды, общие фонды банковского управления, фонды ипотечного покрытия (ПИФы, ОФБУ и ФИПы – не являются юридическими лицами); • Негосударственные пенсионные фонды (НПФ); • Страховщики; • Пенсионный фонд Российской Федерации (в части накопительной системы); • Профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, доверительные управляющие, депозитарии, регистраторы, фондовые биржи и торговые системы); • Специализированные депозитарии; • Финансовые консультанты 2) Структура финансовых посредников в России 2006 Млн.руб. 2007 % Млн.руб. % 1. СЧА ПИФов 420 548 2,7 743 500 3,4 2. Пенсионные резервы НПФ 405 025 2,6 472 408 2,1 10 295 0,1 26 922 0,1 91,1 20 241 100 91,4 3. Пенсионные накопления (по данным ЦБР) 4. Активы коммерческих банков 14 045 561 5. Активы небанковских финансовых институтов 299 941 1,9 350 000 1,6 6. Страховые резервы (по данным ЦБР) 230 767 1,5 322 504 1,5 Итого: 15 430 467 100,0 22 156 434 100,0 Слабость финансового посредничества Доля в ВВП,% Открытых и интервальных ПИФов 0,5% Резервов НПФ 1,4% Страховых Резервов 0,4% 2) Коммерческие банки Банковская деятельность – оказание услуг по привлечению вкладов физических и юридических лиц и размещению этих средств от своего имени и за свой счет на условиях возвратности, платности и срочности, а также открытию и ведению банковских счетов физических и юридических лиц и осуществлению денежных расчетов. Три критерия кредитного института в Директиве Европейского Союза: • Прием средств на возвратной основе от неограниченного круга лиц; • Предоставление займов за свой счет; • Эти два вида деятельности должны быть основными 2) Виды деятельности, которые можно осуществлять лишь на основании банковской лицензии • Инкассация денежных средств, векселей, платежных и расчетных документов; • Кассовое обслуживание физических и юридических лиц; • Купля-продажа иностранной валюты; • Привлечение во вклады и размещение драгоценных металлов; • Выдача банковских гарантий 3) Обязательное страхование банковских вкладов Система обязательного страхования вкладов физических лиц в банках, организуемая Агентством по страхованию вкладов (АСВ) функционирует в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации» 2) Негосударственные пенсионные фонды (НПФ) НПФ – некоммерческая организация исключительным видом деятельности которой является оказание услуг по негосударственному пенсионному обеспечению, а также деятельность в качестве страховщика по обязательному пенсионному страхованию и профессиональному пенсионному страхованию. • Накопительные отношения – в договоре фиксируется размер, продолжительность и периодичность взносов вкладчика; • Страховые отношения – в договоре фиксируется сумма и условия выплат вкладчику. 2) Страховщики • Организации, позволяющие различным лицам получить материальную компенсацию в случае наступления определенного события (дожития до определенного возраста, смерти, несчастного случая, нанесения ущерба третьему лицу и т.п.). • Как и у НПФ деятельность по инвестированию здесь носит вспомогательный характер по отношению к непосредственно страховой деятельности. • Страховщики как и НПФ обладают наиболее долгосрочными инвестиционными ресурсами. 2) Другие финансовые посредники • • • • • Брокеры Дилеры; Доверительные управляющие; Регистраторы; Депозитарии и специализированные депозитарии; • Фондовые биржи и иные организаторы торговли; • Финансовые консультанты 2) Споры об идеальной моделе финансовой системы • Исследования специалистов Мирового банка и МВФ показали, что экономический рост зависит от степени развития финансовой системы; • Мировой банк – невозможность сделать однозначный вывод о предпочтительности фондовых рынков или банков; • Более важное значение имеет фактор конкуренции между финансовыми институтами 3) Сущность инвестиционных фондов как финансовых посредников • Мобилизация средств инвесторов без гарантий возвратности, срочности и платности средств; • Участие неискушенных инвесторов; • Объединение имущества инвесторов; • Инвестирование активов на диверсифицированной основе, • Распределение стоимости имущества (СЧА) пропорционально долям, принадлежащим инвесторам 3) Определение понятия инвестиционного фонда Инвестиционные фонды – это финансовые посредники, обеспечивающие привлечение средств участников посредством выпуска ценных бумаг или заключения договоров; их объединение и инвестирование на диверсифицированной основе в ценные бумаги и иные разрешенные объекты в целях извлечения прибыли, а также распределение стоимости чистых активов пропорционально долям принадлежащим инвесторам. 3) Риски инвесторов • Имущественная ответственность инвесторов по обязательствам, связанным с деятельностью фонда, ограничивается стоимостью принадлежащих им долей в имуществе данного инвестиционного фонда; • Имущество инвестиционного фонда обособлено от имущества управляющей компании и иных инвестиционных фондов, что защищает его от претензий кредиторов по обязательствам самой управляющей компании и третьих лиц; • Инвестиции в фонд не гарантируются государством. Инвестор может потерять все имущество, которое он вложил в фонд. ПИФы как «гадкий утенок»: «ПЛЮСЫ» • Простая и прозрачная форма инвестиций. • Экономия времени инвестора. •Диверсификация. Уникальность обмена как диверсификации портфеля при изменении ситуации на рынке. •Хорошее законодательство, действенный надзор «МИНУСЫ» • Высокие издержки по управлению открытыми и интервальными ПИФами и их непрозрачность для инвестора. • Невозможно приобретать и погашать паи ПИФов разных УК через одного брокера или банк; •Слабость аналитических продуктов по ПИФам, особенно в части анализа эффективности и рисков портфелей ПИФов. Преимущества инвестиционных фондов (другие) • Экономия времени инвестора; • Позитивная «Альфа», «чудо диверсификации» • Эффект «экономии масштаба»; • Доступность дорогостоящих и удаленных объектов инвестирования для мелких инвесторов; • Ликвидность вложений Но важно помнить… • Преимущества инвестиционных фондов для инвесторов не реализуются автоматически. Рост ПИФов в России в 1997-2008 годах 1 200 743,5 751,0 800 700 1 000 1 070 600 500 948 штук 418,8 600 400 223,9 400 111,6 300 619 200 0,2 0 288 76,2 200 0,6 9,1 4,9 5,0 17 13 28 16 27 16 1997 1998 1999 37 21 2000 256 376 12,9 276 133 51 26 62 30 154 56 99 2001 2002 2003 2004 100 183 0 2005 2006 Количество работающих ПИФов (левая шкала) Количество управляющих компаний ПИФами (левая шкала) СЧА ПИФов (правая шкала) 2007 2008 окт млрд.рублей 800 Инвестиционные фонды в мире Инвестиционные фонды в мире 30 000 60 53,0 49,9 25 000 26 199 43,3 41,3 17 829 37,2 16 205 14 068 15 000 11 731 22,2 9 574 17,6 20 7 276 17,7 3 171 11 618 11 272 19,2 14,2 4 028 4 327 30 11 848 26,6 10 000 40 6 100 5 173 10 - - 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Млрд.долл. (левая шкала) Доля инвестиционных фондов в ВВП, % (правая шкала) % Млрд.долл. 40,7 35,0 5 000 40,8 42,0 40,1 22 187 20 000 50 10 000 19 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 8 19 8 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 2099 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 07 4) Роль инвестиционных фондов Финансовые активы домохозяйств в США, млрд.долл. 8 000 6491 6 000 5454 4 000 2 000 - Акции компаний Акции взаимных фондов Инвестиционные институты Институциональные инвесторы для индивидуальных инвесторов Фонды для состоятельных инвесторов и государства Инвестиционные фонды (открытые и закрытые) Суверенные (государственные) фонды Пенсионные фонды Золотовалютные резервы Центральных центральных банков Страховые организации Фонды прямых инвестиций Хедж-фонды Роль инвестиционных фондов 40 Активы институциональных инвесторов и "могущественных брокеров" 35 35,9 33,8 31,2 30 28,1 трлн.долл. 26,2 25 21,6 21,7 20 19,0 18,5 15 11,8 10 9,99,3 7,2 6,0 5,2 5 0,7 0,3 0,1 0 0,6 1,3 0,5 0,3 3,1 1,2 1,1 1,5 0,7 3,4 3,1 3,3 7,3 5,9 4,6 4,6 4,5 3,5 1,4 1,9 0,9 0 1995 2000 Пенсионные фонды Взаимные фонды Фонды прямых инвестиций Суверенные фонды стран-экспортеров нефти 2006 2007 2012 (прогноз) Страховые организации Закрытые инвестиционные фонды Хедж-фонды Золотовалютные резервы стран Азии Принципы организации ИФ Разграничение функций управления и контроля; Профессиональное управление портфелями; Избежание конфликтов интересов; Обособленное хранение активов ИФ в депозитарии; 5. Независимость Контролера (спец.депозитария или совета директоров) от управляющей компании; 6. Делегирование полномочий УК и специализированного депозитария; 7. Прозрачность информации об ИФ и инфраструктурных организациях 1. 2. 3. 4. Схема организации ПИФа в банковской группе Схема организации ПИФа в небанковской группе Управляющая компания Деятельность по управлению инвестиционными фондами, ПИФами и НПФами и(или) деятельность по управлению активами страховых резервов страховых организаций – (1) оказание услуг по (2) привлечению средств на основе договоров доверительного управления, (3) их объединению в единый имущественный комплекс, (4) инвестированию в различные объекты данных средств и (5) распределению имущества в соответствии с долями учредителей доверительного управления в СЧА (6) компанией, имеющей лицензию на право осуществления такой деятельностью. Управляющая компания • Организационно-правовая форма: только ОАО, ЗАО или ООО; • Основная деятельность может совмещаться только с: (1) деятельностью по ДУ ценными бумагами (ст.5 ФЗ ОРЦБ); (2) управлению резервами НПФ и страховых компаний Специализированный депозитарий (СД) Деятельность в качестве спец. депозитария инвестиционных фондов, ПИФов и НПФов – (1) оказание услуг (2) на основании специальной лицензии (3) по контролю за соответствием деятельности управляющих компаний требованиям законодательства и правил доверительного управления ПИФами, а также (4) депозитарных услуг в отношении имущества ПИФа 3) Специализированный депозитарий (СД) • Организационно-правовая форма: только ОАО, ЗАО или ООО. Обязательно наличие депозитарной лицензии; • Основная деятельность может совмещаться с иными видами предпринимательской деятельности, включая брокерскую, дилерскую, ДУ ценными бумагами и банковскую деятельность. Деятельность СД должна осуществляться отдельным подразделением; • Не допускается совмещения с деятельностью расчетного депозитария и клиринговой организации по обслуживают организаторов торговли на рынке ценных бумаг; Реестродержатель (регистратор) Деятельность по ведению реестров владельцев инвестиционных паев – (1) оказание услуг (2) лицензируемой организацией (3) по сбору, фиксации, обработке, хранению и предоставлению данных, составляющих реестр владельцев инвестиционных паев. Инвестиционный пай – именная неэмиссионная ценная бумага, по которой должен вестись реестр владельцев инвестиционных паев. Реестродержатель (регистратор) • Организационно-правовая форма: только ОАО, ЗАО или ООО. • Ведение Реестра владельцев инвестиционных паев может осуществляться на основании (1) лицензии на деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг (специализированным регистратором) или (2) лицензии на право осуществления деятельности специализированного депозитария; • Основная деятельность у специализированного регистратора может совмещаться только с деятельностью по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг; • Специализированный депозитарий вправе заниматься иными видами предпринимательской деятельности, включая брокерскую, дилерскую, ДУ ценными бумагами и банковскую деятельность; • Не допускается совмещения с деятельностью расчетного депозитария и клиринговой организации по обслуживают организаторов торговли на рынке ценных бумаг
