Слайд 1 - IR в России
реклама
Доклад на конференции: Investor Relations Management Лондон, 10-11 сентября 2008 ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС Специфика IR в странах СНГ Михаил Матовников, генеральный директор «Интерфакс Бизнес Сервис» 2 Стадии IR в компании Энтузиазм Усталость Активная работа со всеми «инвесторами» без разбора Бешеная активность не дает особого результата Вовлеченность в IR высшего менеджмента Быстро копится объем текущей работы Высокая частота контактов и информационных «выходов» Интерес руководства к IR заметно снижается 1 год до и 1 год после IPO 2-ой год после IPO ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС Пассивность Руководитель не «видит смысла» IR-специалист завален «текучкой» Работа с инвесторами сводится к ответам на запросы И даже IR = PR для инвесторов Типичный случай Профессионализм Служба IR может обосновать участие руководства IR ставит и решает стратегические задачи Инвесторы сегментированы, приоритеты определены Постоянное совершенствование IR-службы Будущее IR Тревожные тенденции в IR Массовый выход компаний на IPO Бум IPO с 2005 года и реформирование РАО ЕЭС резко увеличили спрос на IR в компаниях Формирование IR-профессии находилось под влиянием PRконсультантов 3 ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС Кадровый голод и низкое качество IRспециалистов В IR по необходимости пришло значительное число специалистов с самым разным бэкграундом. Самой острой проблемой является обеспечение профессионального роста специалистов. Размывание профессии IR Смешение профессии IR-специалиста с со специалистами в области PR, корпоративного управления. Смешение профессии IR-специалиста с PR, корпоративным управлением. Инвестбанки настаивают на привлечении PR-консультанта Новые функции часто становятся предметом внутри-корпоративного соперничества Финансовый директор, пресс-секретарь, директор по КУ, директор по стратегии… Сложности с позиционированием IR в компании Новая должность пока не вписана в структуру компаний. Идут постоянные споры о том, кому должна подчиняться IR-служба, какие полномочия она должна делить с другими службами, каковы задачи и принципы оценки эффективности работы IR-службы. В то же время IR-специалист в России занимает несравнимо более низкое положение в компании, чем его коллега за рубежом. 4 Free float в России: Terra incognita… ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС Как устроен финансовый рынок? Конечных инвесторов от компании отделяет значительное число финансовых посредников в России и за рубежом. Российское законодательство позволяет компании узнавать российских акционеров, однако за рубежом ситуация сильно отличается от страны к стране. Выяснение истинных акционеров компании (shareholder ID) – услуга, которую компании или ADR-банки заказывают у специальных компаний. И Суб-брокеры И И Суб-брокеры И Брокеры ДКК НДЦ - Конечный инвестор компании И Суб-брокеры И И И И Брокеры И И Другие депозитарии РЕЕСТР АКЦИОНЕРОВ И Брокеры Депозитарии И GDR/ADR-Банки 5 Инвесторы в российские акции ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС Как иностранные инвесторы покупают российские акции? Структура инвесторов в российские акции 74% иностранных инвесторов используют возможности российских бирж 23% акций было куплено именно на российских биржах Объем вложений в РФ Только через российские биржи 184; 10% 1141; 64% 460; 26% Только через иностранные биржи Через российские и иностранные биржи $3,3 млрд; 5% Только через российские биржи $45 млрд; 72% $13 млрд; 21% Только через иностранные биржи Источник: рассчитано по данным Thomson One for IR. Через российские и иностранные биржи ADR/GDR Через российские и иностранные биржи - акции В расчет включены только инвестиционные фонды, раскрывающие информацию о структуре вложений (на сентябрь 2007 г – 1785 фондов с объемом вложений в российские акции и ADR/GDR $65 млрд. $1,5 млрд; 2% 6 Где искать инвесторов? ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС Кто инвестирует в Россию? (по данным публичного раскрытия информации) Институциональные инвесторы Инвестиционные фонды 2005 500 1 200 2006 620 1 520 2007 938 1 942 Конец 2005 года 1 092.1 22.8 Конец 2006 года 1 432.6 49.5 2.10% 3.42% 3.32% 50.30% 39.10% 10.60% 55.90% 29.50% 14.60% 57.71% 35.86% 6.43% 27.20% 25.50% 12.80% 6.20% 28.30% 36.30% 31.10% 27.80% 8.70% 6.30% 26.10% 35.17% 27.64% 35.78% 6.44% 6.21% 23.93% 32.19% 19.00 32.57 37.78 2006 к 2007 2007 к 2006 24.00% 51.29% 26.67% 27.76% Инвестиционные фонды Активы под управлением, $ млрд. Инвестиции в российские акции, $ млрд. (примерно шестая часть free float) Доля российских активов в активах Оборачиваемость портфеля: высокая (>70%) средняя (33%-70%) низкая (<33%) Географическое распределение (по сумме): Великобритания США Швеция Германия прочие Доля 20 крупнейших фондов: Средний объем инвестиций в РФ на 1 инвестора, $ млн. Конец 2007 2006 к 2007 2007 к 2006 года 2 206.7 31.18% 54.03% 73.4 117.11% 48.22% + 1,4 пп - 0,1 пп Инвесторов очень много - и становится все больше, но IRпрограмма должна ориентироваться только на оптимальных для компании инвесторов, и не тратить деньги и время менеджмента впустую. Источник: Thomson One for IR Типичная проблема - Низкая ликвидность 7 ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС ОАО "Балтика" (ММВБ, РТС: PKBA) – крупнейший производитель пива в России (в 2007 году доля рынка компании выросла на 1.2 п.п. до 37,6%. Капитализация обыкновенных акций – около $8 млрд. Free float – около 10%. "Балтика" российский лидер по капитализации не только пивного рынка, но и в значительной степени всего российского FMCG. Ликвидность. На главной российской торговой площадке – ММВБ - оборот акций "Балтики" за первые 6 месяцев 2008 года составил 232,8 млн. рублей (т.е. чуть более $10 млн.), или 1,7 млн. долларов в месяц. Фактически это означает, что типичному иностранному инвестору придется аккумулировать минимально интересную позицию несколько месяцев, что совершенно нереально. Последствия Акции компании торгуются с дисконтом по отношению ко многим аналогичным компаниям на развивающихся рынках (по оценке Уралсиба, 24% по P/E и 16% по EV/EBITDA). 30 апреля 2008 года банк UBS прекратил анализ акций Балтики по причине "низкой ликвидности". Низкая ликвидность является системной проблемой для многих российских компаний, которая часто не зависит от размера капитализации и free float. Характерно, что ликвидность GDR российских компаний на LSE также оставляет желать лучшего, многие депозитарные расписки многих эмитентов торгуются не каждый день в течение недели. Причины низкой ликвидности 8 ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС Низкая ликвидность – часто следствие особенностей IR-программы компании более 70% free float типичной компании принадлежит иностранным инвесторам, которые предпочитают не торговать, а держать акции (и, кстати, часто не голосуют на собраниях акционеров) вся IR-программа компании сосредоточена исключительно на взаимодействии с иностранными инвесторами (получается foreign investor relations) и аналитиками. Часто низкая ликвидность является следствием невыгодной для компании практики работы брокеров Из отчетности брокеров перед ФСФР о внебиржевых сделках с ценными бумагами выяснилось, что оборот акций многих компании на бирже в десятки раз ниже, чем на внебиржевом рынке. Почему брокеру выгоден внебиржевой оборот? Брокер (инвестиционный банк), проводя внебиржевую сделку, не платит биржевую комиссию, но берет плату с клиента в не меньшем размере. Брокер, являясь номинальным держателем акций, не платит комиссий за хранение акций и регистрацию сделок биржевым депозитариям - НДЦ и ДКК, при этом учет ведется, как правило, а аффилированном депозитарии самого брокера, который, в свою очередь, берет плату за хранение от клиента. Оставаясь крупным номинальным держателем акций компании, брокер фактически захватывает монополию на торговлю акциями компании (т.к. у других брокеров акций просто нет в наличии и биржевую сделку провести невозможно). Если номинальным держателем выступает оффшорная компания, происходит заметная экономия на налогах для брокера. 9 IR для Micro Cap Чем плоха низкая капитализация? Низкая ликвидность – банкам не интересно писать research – инвесторам часто не купить акции – поэтому IR-усилия тратятся зря: инвесторы и аналитики могут узнать много интересного, но использовать знания для покупки других компаний Невозможность высокого листинга – трудно удовлетворить требования по объему торгов, поэтому многие инвесторы не могут купить акции Малое число инвесторов – продажа акций одним инвестором может вызвать обвал – инвесторы часто играют активную роль, как при Private Equity Низкий интерес СМИ – даже информагентства редко пишут о компании, не говоря уже о печатных СМИ ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС Что делать? Про-активная работа с инвесторами и аналитиками Быть важным источником информации о рынке Использовать все современные технологии Убедиться, что компания есть во всех информационных системах Уделать внимание платным Research: рейтинговые агентства, брокеры Возможно, необходим маркет-мейкер Фокус не на крупных, а на мелких инвесторах (например, российском Buy-side и розничных инвесторах) Собрать ликвидность на одной площадке (программа GDR может усугубить ситуацию, а не улучшить ее) Тщательный анализ рынка акций Case Study: Один за всех… 10 ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС Bank of Georgia – крупнейший банк Грузии, занимающий 35% рынка, и являющийся единственной публичной компанией в стране, акции которой обращаются на международном рынке (LSE) Что значит быть единственной публичной компанией в стране? IR и “Georgian crisis”, август 2008 Капитализация банка стала падать с начала июня 2008, снизившись к 7 Банки не пишут Country research августа на 44%, 8 августа GDR на LSE – нет независимой оценки экономики, упали еще на 23% (-55% к 1.06.08). инфляции, ключевых рисков 08-15 августа – 5 пресс-релизов с – нет исследований банков по отрасли – поэтому очень важны рейтинговые агентства update for investors Конференц-звонок 15 августа с Информагентства – слабое покрытие независимым политическим новостей о стране, только самые важные аналитиком новости 19 августа банк раскрыл, что 15 Инвесторы и аналитики – не очень августа Председатель заинтересованы делать много работы для наблюдательного совета купил инвестиции в одну компанию акции банка на $26 000 Страна слабо дифференцирована – инвесторы склонны смешивать ее с другими 01 сентября – раскрытие результатов 1 полугодия 2008 + конференц-звонок странами региона, поэтому риски одной стране легко становятся рисками всех стран региона 11 Case Study: Изменение структуры акционеров ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС Изменение структуры акционеров – процесс, который компания, конечно, не может контролировать, но влиять на него она, особенно в некоторых ситуациях обязана. Динамика котировок ADR компании по сравнению с индексом РТС Изменение структуры владельцев ADR за 2005 год: 30 20 Продали часть акций 10 0 Вышли из капитала 17.7% 21.1% -10 Нет 10.5% изменений -20 1Q07 4Q06 3Q06 2Q06 1Q06 4Q05 3Q05 2Q05 1Q05 4Q04 3Q04 2Q04 1Q04 -30 Источник: база данных Thomson Financial для IRподразделений – IRChannel.com 18.2% 32.5% Увеличил и долю в компании Новые инвесторы 12 Case Study I - продолжение ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС Изменение структуры владельцев ADR за период с 1.10.2005 по 1.10.2006: Core Growth Core Value GARP Hedge Fund 30.09.2006 30.09.2005 Growth Index Aggres. Gr. Deep Value Emerg. Mkts. Прочие В Фокусе IR-службы 87% всех продаж пришлось на 30 инвесторов 88% всех покупок пришлось на 30 инвесторов Источник: база данных Thomson Financial для IRподразделений – IRChannel.com Изменения в структуре акционеров соответствуют изменениям в бизнесе компании: заметное снижение темпов роста бизнеса снижение возможностей экстенсивного и интенсивного роста усиление конкуренции в отрасли повышение требований инвесторов к рентабельности бизнеса смещение фокуса аналитиков с темпов роста к показателям эффективности рост дивидендов и выкуп своих акций конкурентами 13 Case Study: Как переубедить рынок? ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС У двух эмитентов из одного сектора и страны после IPO сильно различается динамика акций, при том, что фундаментальных причин для этого нет. Динамика котировок ADR компаний на LSE по сравнению с индексом РТС 30 20 IPO-1 IPO-2 10 0 -10 -20 Vol-1 Vol-2 Price-1 Price-2 RTSI -30 -40 01.11.06 01.12.06 01.01.07 01.02.07 01.03.07 01.04.07 Источник: база данных Thomson Financial для IR-подразделений – IRChannel.com, First Call Case Study II – продолжение 14 ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС 15 Case study: Short selling ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС 15 Сегментный анализ группы ВТБ за 9 месяцев 2007 года, mln $ 5 0 -5 -10 -15 -20 20 февраля 2008 – Открыто представительство в г. Алматы (Казахстан), которое займется открытием дочернего банка в республике 15 января 2008 – увеличение уставного капитала ОАО ВТБ Банк (Украина) на 300 млн. долл. 10 января 2008 – открытие филиала ВТБ в Индии 28 декабря 2007 – Банк ВТБ получил лицензию на осуществление банковской деятельности в КНР. Филиал ВТБ в г. Шанхай начнет работать в январе 2008 года. 21 декабря 2007 – ВТБ увеличил капитал ВТБ Австрия на сумму €140 млн., а также предоставил ему субординированный кредит в объеме €200 млн. 14 декабря 2007 – открылся головной офис Банка ВТБ (Беларусь). Источник: Информационное агентство "Интерфакс" March 2008* February 2008 January 2008 -25 December 2007 1 314 934 74 036 52 293 2.08 Некоторые шаги ВТБ в области региональной экспансии: 28 февраля – ВТБ открыл дочерний банк в Китае VTB (LSE) 10 November 2007 1H2007 1 242 -6 1H2006 853 16 Segment assets** 1H2007 61 653 2 220 1H2006 41 616 1 233 Segment ROA 1H2007 2.41 -0.35 * Income before taxes ** Segments don't sum to Total because of operations between segments. Source: VTB Q3 2007 IFRS report Total October 2007 Europe and other 78 65 13 917 12 367 0.59 September 2007 CIS August 2007 Russia July 2007 Segment results* Period June 2007 Indicator Sberbank (RTS) 16 Case study: Выплата дивидендов 10.00 VTBR-LN SBER-RS RTSI 5.00 0.00 ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС 12 февраля – ВТБ заявляет о намерении выплатить дивиденды в размере 50% прибыли банка (25% прибыли группы) – $350 млн. 12-13 февраля – акции банка растут почти на 12% (более $2 млрд.) -5.00 -10.00 -15.00 01.02.08 03.02.08 05.02.08 07.02.08 09.02.08 11.02.08 13.02.08 15.02.08 17.02.08 19.02.08 21.02.08 23.02.08 25.02.08 27.02.08 29.02.08 02.03.08 04.03.08 06.03.08 08.03.08 10.03.08 12.03.08 14.03.08 16.03.08 18.03.08 20.03.08 22.03.08 24.03.08 26.03.08 28.03.08 30.03.08 -20.00 Sberbank vs VTB valuation: P/E ratio. VTB (s.price - 8.01) EPS P/E value # est 2008 0.46 9 17.41 2007 0.34 10 23.56 Source: Thomson Financial data FY SBERBANK (s. price - 3.57) EPS P/E value # est 0.26 14 13.73 0.20 14 17.85 «Если населению, которое не слишком хорошо понимает принципы бизнеса ВТБ, эта инициатива придется по вкусу, то институциональным инвесторам, заинтересованным в росте банка, решение об увеличении дивидендов может показаться странным. Для ВТБ, чья стратегия предусматривает агрессивный рост бизнеса, было бы логичнее капитализировать свою прибыль, а не направлять ее на дивиденды». Результат: резкий рост капитализации и ее падение до исходного уровня (при нейтральном рынке) в течение следующих двух недель. Риск повторного падения на дату закрытия реестра. Наталья Орлова, Альфа-банк Case study: объект для M&A 17 ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС ОАО «Дикси Групп» Отрасль: розничная торговля (темп роста более 40% в год) Структура собственности: Free float – 41,67% (IPO в мае 2007 г. на ;$360 млн.) Основатель сети – Олег Леонов (52,5%) Конкуренты в секторе (капитализация, на 24.09.2007): Дикси Групп X5 Retail Group ОАО «Магнит» – $707,5 млн. – $7016,1 млн. – $3012,7 млн. Недооцененность компании: Согласно оценкам аналитиков Renaissance Capital по прогнозным коэффициентам P/E на 2007 и 2008 годы акции "Дикси Групп" торгуются с дисконтом в 49-56% относительно акций "Магнита" и 26-56% относительно депозитарных расписок X5 Retail Group. По коэффициентам EV/EBITDA на 2007 и 2008 год дисконты варьируются в диапазоне от 28% до 40%. Финансовые ограничения Долговая нагрузка "Дикси" - одна из самых высоких в отрасли. По итогам 2006 года долг компании составлял $259 млн при объеме EBITDA $44,7 млн. Оценка эффективности IR-программы 18 ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС Мониторинг структуры акционеров Изменение географического распределения инвесторов Привлечение акционеров Повышение доли долгосрочных инвесторов Снижение доли хедж-фондов Снижение доли неидентифицируемых акционеров Эффективность роуд-шоу и встреч с инвесторами Доля встреч, закончившихся покупкой и продажей ценных бумаг Коммуникация с инвесторами Степень удовлетворенности инвесторов по данным независимого опроса Решение задач по доведению ключевых сообщений Мониторинг рынка акций Рост ликвидности акций Снижение волатильности котировок акций Рост числа брокеров, анализирующих акции компании Рынки капитала Привлечение средств на рынке акций и/или облигаций Решение корпоративных задач Обеспечение участия акционеров в AGM Решение конфликтов с акционерами и proxi soliciting Новый листинг и де-листинг Получение одобрения сделки по стороны регулятора Изменение стоимости компании Анализ динамики цены акций по сравнению с рынком и конкурентами Независимые IR-рейтинги Рейтинги IR-служб, сайтов, годовых отчетов, раскрытия информации и др. Типичные неверные критерии: Рост капитализации Число встреч, роуд-шоу и участия в конференциях Число выпущенных пресс-релизов Проведение собрания акционеров Подготовка годового отчета Число конференц-звонков Число статей в СМИ … Контакты Михаил Матовников Генеральный директор ЗАО «Интерфакс Бизнес Сервис» Первая Тверская-Ямская, д. 2 127006, Москва Россия Тел: +7 495 250-8036 Факс: +7 495 250-9457 [email protected] [email protected] www.interfax.ru www.e-disclosure.ru www.irconsulting.ru 19 ИНТЕРФАКС БИЗНЕС СЕРВИС "Интерфакс" предоставляет эмитентам комплексные услуги в сфере Investor Relations (IR). Этими услугами пользуются компании, которые хотели бы повысить свою привлекательность в глазах инвесторов, добиться увеличения стоимости акций, снизить стоимость заимствований, повысить известность в России и за рубежом, укрепить репутацию... Чтобы обеспечить российским компаниям полный комплекс IR-услуг - от раскрытия информации до организации мероприятий для проведения IPO, "Интерфакс" подписал соглашение о стратегическом партнерстве с компанией Thomson Financial, мировым лидером в этой новой для России сфере. Входящая в Группу компания "Интерфакс Бизнес Сервис" стала эксклюзивным агентом по предоставлению информационных, аналитических и консалтинговых услуг Thomson Financial (www.thomson.com). Это сотрудничество позволяет расширять спектр услуг за счет наилучших технологий и самой качественной международной информации. Conference: Investor Relations Management London, 11-12 September 2008 INTERFAX BUSINESS SERVICE IR in CIS: what is special? Mikhail Matovnikov, General Director «Interfax Business Service» 21 IR Stages Enthusiasm Active work with all “investors” indiscriminately INTERFAX BUSINESS SERVICE Fatigue Furious activity produces no tangible results Involvement of top management in IR Work accumulates quickly Frequent contacts and informational outlets Management interest in IR fades Apathy Management sees no point in IR IR specialist is bogged down with “busy work” Work with investors amounts to responding to inquiries And even IR = PR for investors 1st year and up to 1st year after IPO 2nd year after IPO Typical case Professionalism IR service can justify management participation IR sets and accomplishes strategic objectives Investors are segmented, priorities set Constant improvement in IR service Future of IR Alarming Trends in IR Mass IPO by companies IPO boom starting in 2005 and RAO UES reform sharply increased demand for IR at companies Formation of IR profession was influenced by PR consultants 22 INTERFAX BUSINESS SERVICE Professional famine, low quality of IR specialists A large number of specialists with very different backgrounds were forced into IR business. Professional growth of specialists is critical problems Dilution of IR profession Replacement of IR profession with PR and corporate management specialists. Replacement of IR profession with PR, corporate management . Investment banks insist on hiring PR consultants New functions often become subject of internal rivalry Financial director, press secretary, corporate management director, strategic director… Difficulty positioning IR in company The new position has not yet been included in company structure. There is a constant debate about who should control IR service, what powers it should share with other services, and the objectives and principles for evaluating the work of the IR service. At the same time, the IR specialist in Russia holds a relatively low position in the company compared to colleagues abroad. 23 Free float в России: Terra incognita… INTERFAX BUSINESS SERVICE How is the financial market structured? I A large number of financial intermediaries in Russia and abroad separate the end investors from the company. Russian law allows companies to identify Russian shareholders, but the situation abroad differs dramatically from one country to another. Identifying the true shareholders of a company (shareholder ID) – is a service a company or ADR banks order from company specialists. I Sub-brokers I I I Brokers DCC Sub-brokers NDC I Sub-brokers I I - End investor of company I Brokers Other depositaries Shareholder register I I I Brokers Depositaries I GDR/ADR-banks 24 Investors in Russian Stocks INTERFAX BUSINESS SERVICE How do foreign investors buy Russian stocks? Structure of investors in Russian stocks 74% of foreign investors use Russian exchanges 23% of stocks were bought on Russian exchanges Via Russian exchanges only 184; 10% 1141; 64% 460; 26% Via foreign exchanges only Via both Russian and Foreign exchanges Investment in Russia $3,3 bn 5% ; Via Russian exchanges only $45 bn 72% $13 bn 21% Via foreign exchanges only ; Via both Russian and Foreign exchanges ADR/GDR holdings Via both Russian and Foreign exchanges – of shares $1,5 bn holdings ; 2% Source: Thomson One for IR figures. Includes only investment funds that disclose information on the structure of investment (for September 2007 – 1785 funds with investment in Russian stocks and ADR/GDR - $65 Bln. 25 Where do you look for investors? INTERFAX BUSINESS SERVICE Who invests in Russia (pubic filings data) Institutional investors Investment funds 2005 500 1 200 2006 620 1 520 2007 938 1 942 2006 % 2005 2007 % 2006 24.00% 51.29% 26.67% 27.76% Investment funds Assets under management, $ bn. Investment in Russian stocks, $ bn. (~ one sixth of total free float) Russian assets % Total assets Portfolio turnover: high (>70%) medium (33%-70%) low (<33%) Geographic distribution (by volume): UK US Sweden Germany other Share of top 10 funds: Average investment in Russia, Per investor, $ mln. End 2005 End 2006 End 2007 1 092.1 22.8 1 432.6 49.5 2 206.7 73.4 31.18% 117.11% 54.03% 48.22% 2.10% 3.42% 3.32% + 1,4 пп - 0,1 пп 50.30% 39.10% 10.60% 55.90% 29.50% 14.60% 57.71% 35.86% 6.43% 27.20% 25.50% 12.80% 6.20% 28.30% 36.30% 31.10% 27.80% 8.70% 6.30% 26.10% 35.17% 27.64% 35.78% 6.44% 6.21% 23.93% 32.19% 19.00 32.57 37.78 2006 % 2005 2007 % 2006 There are meny investors aroung – and getting more, but IR-program must focus only on best-fit investors for the company, and not waist company money and management time. Source: Thomson One for IR Typical Problem – Low Liquidity 26 INTERFAX BUSINESS SERVICE OAO Baltika (MICEX, RTS: RKVA) – is the biggest brewery in Russia (market share grew 1.2 per. Points in 2007 to 37.6%. Capitalization of common stock– about $8 Bln. Free float – about 10%. Baltika is the Russian leader in capitalization not only on the beer market, but to a large extent in the total Russian FMCG. Liquidity. Volume for Baltika shares on Russia’s main trading floor, the MICEX was 232.8 million rubles (just over $10 million) in the first six months of 2008, or $1.7 million per month. This essentially means that it would take the average investor several months to accumulate an interesting position, which is completely unrealistic. Consequences The company’s shares are traded at a discount on many similar companies on emerging markets (on Uralsib, 24% for P/E and 16% on EV/EBITDA). UBS on April 30, 2008 stopped following Baltika stock due to its low liquidity. Low liquidity is a systemic problem for many Russian companies that often does not depend on capitalization or the size of the free float. Generally the liquidity of the GDR of Russian companies on the LSE also leaves something to be desired, and the depositary receipts of many companies are not traded every day of the week. Reasons for low liquidity 27 INTERFAX BUSINESS SERVICE Low liquidity is often the consequence of peculiarities of the company’s IR program More than 70% of the typical company’s free float is owned by foreign investors who prefer not to trade, but hold the shares, (and often don’t vote at shareholder meetings) The company’s entire IR program is focused exclusively on interaction with foreign investors (it becomes foreign investor relations) and analysts. Low liquidity is often the consequence of harmful practices by brokers Broker reports to the FFMS on OTC trades with securities showed that share volume for many companies on the exchange was several times lower than on the OTC market. Why is OTC volume profitable for brokers? In OTC deals the broker (investment bank) does not pay an exchange commission but charges the client as much as usual. As the nominal shareholder, the broker does not pay commissions for holding the shares and registering trades by the exchange depositaries – NDC and DCC, and records are usually kept by a depositary affiliated with the broker that in turn charges the client for holding the shares. By remaining a large nominal shareholder, the broker essentially gains a monopoly on trading a company’s shares (since other brokers simply don’t have the shares and can’t make trades on the exchange). If the nominal holder is an offshore company the broker has a noticeable tax savings. IR for Micro Cap Why is low capitalization bad? Low liquidity – banks are not interested in writing research – investors can’t buy shares often – so IR efforts are in vain: investors and analysts might learn something interesting, but will use the knowledge to buy other companies Impossibility of high listing – It is difficult to meet requirement for trading volume, so many investors can’t buy shares Small number of investors – sale of shares by one investor could cause collapse – investors often play active role as in Private Equity Low media interest – even news agencies rarely write about companies, not to mention the press 28 INTERFAX BUSINESS SERVICE What is to be done? Proactive work with investors and analysts Be an important source of market information Use modern technology Be sure the company shows up in all information systems Focus on paid research: rating agencies, brokers Market maker may be needed Focus on small investors rather than large (for example, Russian Buy-side and retail investors) Amass liquidity on one floor (a GDR program may aggravate the situation instead of improving it) Carefully analyze stock market 29 Case Study: One for all… INTERFAX BUSINESS SERVICE Bank of Georgia – Georgia’s biggest bank with 35% of the market and the only public company in the country that is traded on the international market (LSE) What does it mean to be the only public company in the country? IR and the “Georgian crisis”, August 2008 Banks don’t write country research Bank capitalization began falling in July – there is no independent evaluation of the 2008, dropping 44% by August 7, and on economy, inflation or key risks August 8 GDR on the LSE dropped another 23% (-55% from 1.06.08). – there is no bank research on industry– so rating agencies are very important Aug 8-15– 5 press releases with News agencies– news coverage is limited, with update for investors only the vital news published Conference call August 15 with Investors and analysts– are not very interested independent political analysts in doing a lot of work to invest in one company Bank announced on August 19 that on August 15 the Chairman of the Country is poorly differentiated– investors Supervisory Board bought bank tend to replace it with other countries in the region, so the risks of one country easily become shares worth $26 000 the risks of all countries in the region September 1– release of results for first half of 2008 and conference call 30 Case Study: A change in Shareholder Structure INTERFAX BUSINESS SERVICE Change in Shareholder structure – the process that the company, of course, is unable to control, but in certain circumstances is obligated to influence. Change in ADR quotes compared with RTS index Change in ADR holder structure in 2005: 30 20 Sold all shares Reduced holding 10 of shares 0 17.7% 21.1% -10 No change -20 18.2% 10.5% 32.5% 1Q07 4Q06 3Q06 2Q06 1Q06 4Q05 3Q05 2Q05 1Q05 4Q04 3Q04 2Q04 1Q04 -30 Source : Thomson Financial data base for IR departments – IRChannel.com Increased holding of shares New investors 31 Case Study I - continued INTERFAX BUSINESS SERVICE Change in structure of ADR holders in period from 1.10.2005 to 1.10.2006: Core Growth Core Value GARP Hedge Fund 30.09.2006 30.09.2005 Growth Index Aggres. Gr. Deep Value Emerg. Mkts. Прочие IR service focus 87% of sales involved 30 investors 88% of purchases involved 30 investors Source: Thomson Financial data base for IRdepartments – IRChannel.com Changes in shareholder structure correspond to changes in company business: visible drop in company business Less opportunity for extensive and intensive growth Increased competition in industry Higher investor demands on profitability of business shift in focus of analysts from rate of growth to effectiveness indicators Higher dividends and buy up of shares by competitors 32 Case Study: How to beat the market? INTERFAX BUSINESS SERVICE Share movement differs greatly for two companies from one industry and one country after an IPO but there are no underlying reasons for this. Change in ADR prices on LSE compared with RTS index 30 20 IPO-1 IPO-2 10 0 -10 -20 Vol-1 Vol-2 Price-1 Price-2 RTSI -30 -40 01.11.06 01.12.06 01.01.07 01.02.07 01.03.07 Source: Thomson Financial data base for IR- departments – IRChannel.com, First Call 01.04.07 Case Study II – Continued 33 INTERFAX BUSINESS SERVICE 34 Case study: Short selling INTERFAX BUSINESS SERVICE 15 VTB Group segment analysis, 9 months 2007, mln $ -10 -15 -20 February 20, 2008 – Office in Almaty (Kazakhstan) opened that will open subsidiary in republic January 15, 2008 – OAO VTB Bank (Ukraine) increases charter capital by $300 Mln. January 10, 2008 – VTB affiliate opens in India December 27, 2007 – VTB gets banking license in China. VTB affiliate in Shanghai will open in January 2008. December 21, 2007 – VTB increases capital of VTB Austria by €140 Mln and provides subordinated loan for €200 Mln. December 14, 2007 – Bank VTB (Belarus) headquarters opened. Source: Interfax News Agency February 2008 -25 March 2008* February 28– VTB opens subsidiary in China -5 January 2008 Some VTB steps in regional expansion: 0 December 2007 Segment ROA * Income before taxes ** Segments don't sum to Total because of operations between segments. Source: VTB Q3 2007 IFRS report 1 314 934 74 036 52 293 2.08 5 November 2007 -6 16 2 220 1 233 -0.35 VTB (LSE) 10 Total October 2007 1 242 853 61 653 41 616 2.41 Europe and other 78 65 13 917 12 367 0.59 September 2007 1H2007 1H2006 1H2007 1H2006 1H2007 CIS August 2007 Segment assets** Russia July 2007 Segment results* Period June 2007 Indicator Sberbank (RTS) 35 Case study: Paying dividends 10.00 VTBR-LN SBER-RS RTSI 5.00 INTERFAX BUSINESS SERVICE February 12 – VTB announces plans to pay dividends using 50% of bank profit (25% of group profit) – $350 Mln. February 12-13 – bank shares gain nearly 12% (over $2 Bln.) 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 01.02.08 03.02.08 05.02.08 07.02.08 09.02.08 11.02.08 13.02.08 15.02.08 17.02.08 19.02.08 21.02.08 23.02.08 25.02.08 27.02.08 29.02.08 02.03.08 04.03.08 06.03.08 08.03.08 10.03.08 12.03.08 14.03.08 16.03.08 18.03.08 20.03.08 22.03.08 24.03.08 26.03.08 28.03.08 30.03.08 -20.00 «If the public, which does not understand the principles of VTB business very well, likes this initiative, the decision to increase dividends might seem strange to institutional investors who are interested in bank growth. It would be more logical for VTB, whose strategy is to aggressively grow its business, to capitalize its profit, not use it for dividends». Sberbank vs VTB valuation: P/E ratio. VTB (s.price - 8.01) EPS P/E value # est 2008 0.46 9 17.41 2007 0.34 10 23.56 Source: Thomson Financial data FY SBERBANK (s. price - 3.57) EPS P/E value # est 0.26 14 13.73 0.20 14 17.85 Result: abrupt jump in capitalization and return to original level (in a neutral market) over next two weeks. Risk of another drop on day register closes. Natalya Orlova, Alfa Bank Case study: Target for M&A 36 INTERFAX BUSINESS SERVICE OAO Dixi Group Industry: retail (growth rate over 40% annually) Ownership structure: Free float – 41,67% (IPO in May 2007 for $360 Mln.) Founder – Oleg Leonov (52,5%) Competitors in sector (capitalization, on 24.09.2007): Diksi Group X5 Retail Group OAO Magnit – $707,5 млн. – $7016,1 млн. – $3012,7 млн. Under value of company: According to Renaissance Capital based on forecast P/E for 2007 and 2008, Diksi Group shares are trading at a discount of 49-56% on shares of Magnit and 26-56% on depositary receipts of X5 Retail Group. The discount based on EV/EBITDA for 2007 and 2008 ranges from 28% to 40%. Financial restrictions Diksi’s debt burden is one of the highest in the business. Debt for 2006 totaled $259 Mln amid EBITDA of $44.7 Mln. Evaluation of IR program 37 INTERFAX BUSINESS SERVICE Monitoring shareholder structure Change in geographic distribution of investors Attracting shareholders Increase in share of long-term investors Drop in share of hedge funds Drop in share of unidentified shareholders Effectiveness of road show and meetings with investors Share of meetings ending in sale and purchase of securities Communication with investors Degree of investor satisfaction based on independent poll Accomplishing task to relay key news Monitoring stock market Increase in share liquidity Drop in volatility of share prices Increase in number of brokers following company shares Capital market Raising money on stock and or bond market Accomplishing corporate objectives Participation of shareholders in AGM Resolution of conflicts with shareholders in proxy soliciting New listing and delisting Approval for deal by regulator Change in company value Analysis in change in share price compared with market and competitors Independent IR ratings Ratings from IR services, sites, annual reports, information disclosure, etc. Typical erroneous criteria: growth in capitalization number meetings, road shows and conferences number press releases issued Shareholder meetings annual report number conference calls number articles in media … Contacts Mikhail Matovnikov General Director «Interfax Business Service» 2, 1st Tverskaya-Yamskaya, 127006, Moscow Russia Tel: +7 495 250-8036 Fax: +7 495 250-9457 [email protected] [email protected] www.interfax.ru www.e-disclosure.ru www.irconsulting.ru 38 INTERFAX BUSINESS SERVICE Interfax provides comprehensive Investor Relations (IR) services for companies. These services are used by companies that would like to improve their image for investors, increase share value, lower the cost of borrowing, improve recognition in Russia and abroad, improve their reputation... In order to provide a full range of IR services to Russian companies from information disclosure to making an IPO, Interfax has signed a strategic partnership agreement with организации мероприятий для проведения IPO, - Thomson Financial, the world leader in this area that is new to Russia. Interfax Business Service is the exclusive agent for Thomson Financial (www.thomson.com) information, analytical, and consulting services. This partnership will expand the spectrum of services using the best technology and best international information.
