Устойчивость, как условие эффективного управления долгом

Министерство финансов
Республики Казахстан
Устойчивость,
как условие эффективного управления
долгом
Астана, август 2012г.
Резкий рост государственного долга
•
Отношение государственного долга к ВВП
в странах с развитой экономикой
превышает 100%ВВП
• Ожидается дальнейший рост
•
Отношение государственного долга к ВВП
в странах G-7 приближается к
историческому максимуму за последние
60 лет
Проблема государственного долга в
странах с формирующимся рынком носит
более локальный характер
• Если рассматривать эти страны как
единое целое, их государственный
долг составляет около 30-40% ВВП, и,
с учетом высоких темпов роста,
скоро может вновь приобрести
убывающую траекторию
• Высокий разброс значений
•
2
Мало стран с развитой экономикой принимают
достаточные меры для стабилизации своего долга
• Для стабилизации
отношения долга к ВВП
на послекризисных
уровнях требуется
значительная
корректировка
первичного сальдо
•Однако эти меры
трудно реализовать по
политическим
причинам
3
Эпизоды дефолтов по долговым обязательствам часты
и продолжительны
• Начиная с 1990-х годов, около 100
развивающихся стран и стран с переходной
экономикой ежегодно нарушают сроки
погашения своих долгов
• Reinhart and Rogoff (2008):
ситуация не слишком изменилась с ХIX века
•Страны, в настоящее время имеющие
развитую экономику, в то время
допускали дефолты
• В 2010 году к числу таких стран
присоединилась Греция
• Эпизоды дефолтов продолжительны
•Медианный эпизод в 1946-2006 годы
продолжался 3 года
4
Долговые кризисы могут обойтись слишком дорого
5
Издержки заемщиков...и кредиторов
•
•
Reinhart and Rogoff (2008): излюбленный способ
реструктуризации долга французских монархов до ХIX века –
казнь основных кредиторов
Современный способ: прощение долга, сокращение суммы
задолженности («стрижка»)
• «Стрижка» государственного долга Греции в 2010 году
обошлась частным инвесторам в 100 млрд.долл.США
6
В этот раз все по-другому?
• Reinhart and Rogoff:
• «…наша центральная тема – синдром «на этот раз все подругому»…
• Сегодня господствует мнение, что и страны, и кредиторы извлекли
уроки из своих ошибок…
• Считается маловероятным, что мир снова увидит череду крупных
дефолтов…
• Однако рано радоваться…
• Технологии изменились, изменился рост людей…
• Однако способность правительств и инвесторов обманывать себя,
приводящая к периодическим вспышкам эйфории, которые
обычно заканчиваются слезами, по-видимому, осталась
неизменной…»
• Цитата из книги «This Time is Different» («На этот раз все
по-другому»), опубликованной в начале 2009 года
7
Устойчивость долговой ситуации
• Устойчивость – это способность сохранять текущий курс
макроэкономической политики без угрозы возникновения
кризиса
• Устойчивость государственного долга имеет место, когда
меры политики не допустят неограниченного увеличения
отношения государственного долга к ВВП
• Высокое значение отношения «государственный
долг/ВВП» может сигнализировать о неспособности
финансировать обязательства бюджета, включая
обслуживание долга
8
Когда государственный долг устойчив?
• Правительство в состоянии
обслуживать свои долги без
– Невероятно больших
корректировок мер политики
– Пересмотра условий или
объявления дефолта
• Долг становится неустойчивым
когда он растет более
быстрыми темпами, чем
способность правительства его
обслуживать
9
Почему устойчивость долга важна?
• Высокий уровень долга приводит к росту стоимости
заимствования и препятствует частным
инвестициям («вытеснение»)
• Высокий уровень долга ограничивает гибкость
налогово-бюджетной политики: не дает
правительствам проводить более антициклическую
налогово-бюджетную политику, оказывающую
положительный эффект на экономическую
стабильность
• Высокий уровень долга повышает риск долгового
кризиса
10
Текущее состояние долга
Динамика валового внешнего долга РК
в % к ВВП
120
Снижение до уровня 10летней давности
98%
100
91%
92%
81%
80
75%
69%
74%
76%
80
76%
68
68%
60
40
20
0
Валовый внешний долг, в % к ВВП
11
Текущее состояние долга
Четыре составные валового внешнего долга
(по состоянию на 01.04.2012г.)
Корпоративный сектор
93 млрд.долл.США
72%
Квазигосдолг (с БВУ)
23млрд.долл.США
18%
Банки второго уровня
8 млрд.долл.США
6%
Государственный долг
Государственный долг
4млрд.долл.США
3%
Квазигосдолг (с БВУ)
Банки второго уровня
Корпоративный сектор
12
Возможные риски долга
Риски долга корпоративного сектора
График платежей по обслуживанию валового внешнего долга
(ВВД), имеющегося по состоянию на 01.01.2012 г.
3500
3000
Погашение
Обслуживание
млн.долл.США
2500
2000
1500
1000
500
до
•
20
13
4
кв
20
13
3
кв
20
13
2
кв
20
13
1
кв
20
12
4
кв
20
12
3
кв
20
12
кв
2
кв
1
во
ст
ре
бо
в
ан
ия
20
12
0
Основная часть валового внешнего долга приходится на корпоративный сектор (93 млрд.долл США
или 72% ВВД). Из них 63 млрд.долл. приходится на долю межфирменной задолженности, которая
является частью прямых иностранных инвестиций.
Риск давления на государство со стороны внешних кредиторов в связи с проблемами погашения
межфирменной задолженности крайне низок, т.к. в данном случае кредитор, участвуя в управлении
деятельностью заемщика, разделяет ответственность за его неплатежеспособность.
Существует риск давления на реальный обменный курс (валютный риск) в результате объемных
оттоков капитала по обслуживанию и погашению долга, риск девальвации тенге из-за падения цен
на экспортные товары.
13
Возможные риски долга
Риски государственного долга
•
Согласно международной практике (ограничения по ЕЭП, Маастрихтское соглашение)
уровень государственного долга не должен превышать 60% к ВВП. Государственный долг
РК по отношению к ВВП на 01.04.2012г. составил 12%;
•
В соответствии с рекомендациями международного рейтингового агентства
Standard&Poor’s лимит долговой нагрузки на бюджет должен быть в пределах 10-15%.
Отношение расходов на погашение и обслуживание правительственного долга к доходам
республиканского бюджета сложилось в 2011 году на уровне 8,9%;
•
Казахстан в Индексе глобальной конкурентоспособности по показателю «Государственный
долг» занимает 12 место (отчет ВЭФ за 2011-2012 годы);
•
В 2010 году Всемирным банком проведена Оценка эффективности управления
государственным долгом (DeMPA ) в Казахстане. Сильные стороны в управлении
государственным долгом: нормативно-правовая база, общие основы управления,
управление операционными рисками, согласованность с налогово-бюджетной и денежнокредитной политик, учет и отчетность по долговым обязательствам.
В целом, установленные предельно допустимые уровни индикаторов
государственного долга находятся в зоне допустимых значений и не оказывают
опасения.
14
Текущее состояние долга
Государственный долг в % к ВВП
(по данным МВФ, опубликованным в сентябре 2011 года)
250%
233.1%
200%
Согласно последнему отчету Всемирного экономического
форума «Индекс глобальной конкурентоспособности»
2011-2012» по показателю «Государственный долг»
Казахстан занял 12 место
165.6%
% к ВВП
150%
100%
100.0%
93.5%
82.3% 80.8%
67.4%
55.2%
50%
46.3% 43.9% 42.8%
40.3% 39.6% 39.3% 36.8%
36.1%
26.9%
12.6% 12,0% 11.7%
6.0%
0%
15
Текущее состояние долга
Расходы РБ на погашение и обслуживание правительственного долга к
доходам РБ
25%
В настоящее время расходы на обслуживание и погашение правительственного
долга не превышают рекомендуемый пороговый уровень в 15%
в % к доходам РБ
20%
15%
10%
5%
0%
2002г.
2003г.
2004г.
2005г.
2006г.
2007г.
2008г.
2009г.
2010г.
2011г.
Расходы РБ на обслуживание и погашение правительственного долга к доходам РБ, в %
16
Корреляция адекватного уровня заимствования с
накопленными активами Национального фонда РК
В целях предотвращения замещения средств Национального фонда правительственным
заимствованием предусмотрено, что ежегодные расходы на обслуживание правительственного
долга не должны превышать ежегодный условный фиксированный инвестиционный доход
Национального фонда в 4,5%.
600
Расходы РБ на обслуживание
правительственного долга
млрд. тенге
500
Условный фиксированный
инвестиционный доход Нацфонда в
4,5%
400
300
200
100
0
2011 год
2012 год
2013 год
2014 год
млрд.тенге
Наименование показателя
Условный фиксированный
инвестиционный доход
Нацфонда в 4,5%
Расходы РБ на обслуживание
правительственного долга
2011 год
2012 год
2013 год
2014 год
план
257
360
429
492
126
176
214
241
Данное ограничение соблюдается, превышение его в среднесрочном периоде не
прогнозируется.
17
Возможные риски долга
Риски квазигосударственного долга
Субъекты квазигосударственного сектора могут стать
источником фискального риска из-за:
- чрезмерного роста обязательств, просроченных
платежей, дефолта;
- возможной субсидиарной ответственности государства и
необходимости предоставления помощи со стороны
госбюджета.
Назрела необходимость принятия мер по управлению
квазигосударственным долгом
18
Предложения по управлению квазигосударственным долгом
Механизм контроля квазигосударственного долга
•
Установление верхнего предела для государственного долга и
квазигосударственного долга, в совокупности, в размере 60% к ВВП;
•
Ограничение допустимого уровня долга квазигосударственного сектора на
уровне субъектов (за исключением БВУ) исходя из установленных отраслевых
приоритетов заимствования субъектов квазигосударственного сектора и
верхнего предела долга.
•
Запрет на осуществление внешних заимствований субъектами
квазигосударственного сектора за исключением АО «ФНБ «Самрук-Казына» и его
дочерних и зависимых организаций, АО «НХ «КазАгро», Банка Развития
Казахстана;
•
Установление требований о наличии в компаниях систем управления рисками.
Привлечение дополнительных займов может производиться только компаниями
с устойчивым финансовым состоянием.
Устойчивость оценивается по ряду финансовых индикаторов, используемых для
анализа финансового состояния компаний.
19
Спасибо за внимание!
20