Проблемы и задачи оценки кредитного риска облигаций на

Управляющая компания
«ТРАНСФИНГРУП»
Проблемы и задачи оценки кредитного
риска на рынке облигаций
Докладчик: Юсипов Равиль Анварович
1
Объемы размещений и погашений
корпоративных выпусков
2004
млн. руб.
январь
размещения
2005
погашения
дельта
размещения
2006
погашения
дельта
-
размещения
погашения
дельта
1,500
375
1,125
300
5,082
4,782
15,500
1,750
13,750
февраль
23,200
1,940
21,260
5,500
3,760
1,740
51,000
3,300
47,700
март
12,150
4,390
7,760
17,719
5,250
12,469
33,300
2,310
30,990
апрель
17,485
2,075
15,410
21,500
3,185
18,315
19,200
6,340
12,860
май
4,100
2,400
1,700
22,560
3,000
19,560
13,200
5,000
8,200
июнь
3,359
700
2,659
28,950
2,800
26,150
34,640
7,200
27,440
июль
4,400
1,725
2,675
8,850
925
7,925
39,578
7,530
32,048
август
7,623
1,685
5,938
9,000
3,100
5,900
17,800
4,300
13,500
сентябрь
441
3,100
2,659
27,500
4,120
23,380
71,800
8,000
63,800
октябрь
15,650
3,045
12,605
31,322
7,405
23,917
58,030
3,280
54,750
ноябрь
18,000
4,950
13,050
27,870
9,975
17,895
декабрь
34,475
7,700
26,775
69,700
8,700
61,000
Итого
142,383
108,298 270,771
57,302
34,085
-
213,469 354,048
49,010
305,038
Источник: CBonds
2
Объем облигационного рынка России
млрд. руб.
Гос. облиг. (вкл. ОБР)
Корпоративные
Региональные
Итого
Кол-во рыночных эмиссий
Кол-во рыночных эмитентов
мес оборот/объем рыночных выпусков
Ср. знач Кор.счета+депозиты в ЦБР
Кор.счета+депозиты в ЦБР/Объем облигаций
Наличные деньги
Денежная масса М2
Источник: Cbonds, ЦБР
дек.04
557.56
267.62
127.25
952.42
201
171
26.10%
332.19
0.35
1,700.00
4,363.30
дек.05
755.03
481.26
161.07
1397.36
302
230
27.50%
398.50
0.29
2,195.00
6,045.60
изм., % конец окт. 06 изм., %
35.42%
1025.8 35.86%
79.83%
785.8 63.28%
26.58%
187.1 16.16%
46.72%
1998.7 43.03%
50.25%
425 40.73%
34.50%
320 39.13%
5.36%
32.10% 16.73%
19.96%
516.80 29.69%
-18.24%
0.26 -9.33%
29.12%
2,565.00 16.86%
38.56%
7,757.50 28.32%
Кор.счета +депозиты в ЦБР упали в
начале ноября 2006 г. к среднему
уровню 2005 г., что снижает
соотношение Кор.счета+депозиты в
ЦБР/Объем облигаций ниже уровня
0,20
3
Главные тенденции
на рынке облигаций
•
•
•
•
•
Увеличивается число заемщиков и выпусков (5-6 выпусков в неделю).
Увеличивается число заемщиков, использующие механизм SPV.
Снижается кредитное качество заемщиков.
Увеличивается длина займов (5 летние облигации становятся нормой).
Снижаются доходности облигаций.
График дюрации и эффективной
доходности индекса С-Bonds
История изменения базовых ставок
Источник Оценка ТФГ
Источник C-Bonds
Долл.США/Руб.
750
700
650
20
600
Дюрация
550
15
500
Доходность (эфф.)
10
450
7.6
26.10.2006
14.09.2006
03.08.2006
22.06.2006
10.05.2006
27.03.2006
09.02.2006
21.12.2005
09.11.2005
27.09.2005
16.08.2005
05.07.2005
23.05.2005
07.04.2005
400
22.02.2005
5
Дюрация индекса С-Bonds, дни
25
11.01.2005
Доходность эфф., %; Долл.США/Руб.
30
%
Ставка ФРС
Ставка LIBOR 3м
Доходность облигаций ААА
Доходность UST 10 лет
Russia 2030
Спред R2030/UST10, бп
10.11.2006 1 год назад изм., %
5.25
4
31.3%
5.37
4.33
24.0%
5.25
5.03
4.4%
4.6
4.55
1.1%
5.7
5.77
-1.2%
111
122
-9.0%
4
Факторы определяющие тенденции
на рынке облигаций
•
•
•
•
•
•
•
Улучшение макроэкономических показателей и рост ВВП за счет благоприятной.
конъюнктуры на сырьевых рынках.
Снижение инфляции.
Рост денежной массы.
Рост суверенного кредитного рейтинга страны.
Укрепление национальной валюты, вызывает дополнительный спрос со стороны
нерезидентов.
Формирование рынка институциональных инвесторов (ПИФы, ПФР, НПФы, страховые
компании и др.), которые формируют сильный спрос на инструменты с фиксированной
доходностью.
Законодательное регулирование ограничивает многих институциональных инвесторов в
рамках узкого круга инструментов.
5
Важность анализа кредитного риска
•
Рынок разделяется на 2 больших сегмента. Первый сегмент – большие корпорации (РЖД,
Лукойл, Газпромбанк, Сбербанк и т.д.), живет по своим законам со своим ставками и со
своей ликвидностью. Второй сегмент – все остальные, где начинают преобладать
облигации с более длиной дюрацией и с неопределенным кредитным качеством, что делает
этот сегмент более волатильным.
•
Неадекватное определение цены при первичном размещении, что приводит к сокращению
числа участников первичных размещений и потере ликвидности, расширению спредов и
росту издержек как у инвесторов так и у эмитентов.
•
В условиях, когда инвестор не понимает кредитные риски на рынке полным образом,
дефолт одного эмитента может вызвать «схлопывание» рынка рефинансирования, что, в
свою очередь, ведет к росту доходностей и может повлечь эффект веерных дефолтов и
провалов первичных размещений.
•
Требование по вхождению в котировальные листы можно заменить на требование
кредитного рейтинга, методика и критерии которого ясны и общеизвестны.
•
Выполнение законодательных требований (например Инструкция № 1 для НПФ), которое
обязывает определять рискованность вложений, но не определяет как это делать.
•
Кризис рынка облигаций повлечет к росту ставок в банковском секторе, что может повлечь
более серьезные структурные проблемы в экономике страны.
6
Анализ кредитного риска
корпоративных эмитентов
•
Отсутствуют эмпирические матрицы распределения вероятностей дефолтов по кредитным
классам и матрицы вероятностей изменения кредитного рейтинга, подобные тем, которые
составляются международными кредитными агентствами.
•
Огромное количество эмитентов делает невозможным проанализировать все эмитенты
должным образом без нарушения оптимального соотношения затраты на
анализ/получаемая выгода.
•
Информация раскрываемая в ежеквартальных отчетах не позволяет автоматизировать
анализ предоставляемой информации.
•
В моду входят облигационные выпуски через SPV = компания оболочка + поручители.
Информация о поручителях в ежеквартальных отчетах (инвестиционных меморандумах)
представляется неполным образом.
•
Консолидированная отчетность по МСФО не позволяет сделать адекватную оценку
кредитного риска эмитента и тех компаний, входящих в группу, которые связаны
поручительством по конкретному облигационному выпуску.
•
Особые сложности оценки кредитного риска вызывают торговые, строительные, лизинговые
компании, т.к. стандартная отчетность по ф. 1 и ф. 2 не отражает сути бизнеса. Необходимо
вводить отдельные формы отчетности, учитывающие особенности бизнеса.
7
Анализ кредитного риска
банковских облигаций
•
•
•
•
Сводный баланс и отчет о прибылях и убытках не дает никакого представления о
кредитных рисках банка.
Отчетность по ф. 101 и 102 не дает полного предоставления о кредитных рисках банка.
Необходимо внедрять стандарты для банков-эмитентов облигаций по раскрытию
информации по следующим формам банковской отчетности:
ф. 134 – собственный капитал.
ф. 135 – обязательные нормативы.
ф. 118 – норматив Н6 – крупные кредиты.
Ф. 501 – рынок МБК.
ф. 115 – качество ссуд.
ф. 125 – активы и пассивы сроки востребования и погашения.
Ф.153 – рыночные риски.
ф.155 – резервы на возможные потери.
Информация о структуре кредитного портфеля по отраслям народного хозяйства.
8
Анализ кредитного риска
региональных облигаций
•
Для периодического анализа доступны два отчета по финансовой деятельности субъектов
РФ: отчет о мониторинге соблюдения бюджетного кодекса РФ субъектами федерации
(публикует Минфин РФ) и отчет об исполнении бюджета субъекта РФ (публикует
Федеральное Казначейство).
•
Отсутствует периодическая отчетность по исполнению бюджетов муниципальных
образований.
•
Необходимо вводить стандарты для региональных эмитентов по раскрытию информации
характеризующая экономическую ситуацию в регионе.
9