Конкуренция на товарных рынках и корпоративное управление в

Конкуренция на товарных рынках и
корпоративное управление в
российских компаниях
Бежин Евгений, Щербинина Алла,
(УрГУ им. А.М. Горького, Екатеринбург )
Мотивация к исследованию
Слабость институтов корпоративного управления в
России
Какие механизмы действительно могут позволить
разрешить агентский конфликт?
Конкуренция на товарных рынках – недостаточно
изучена как внешний механизм корпоративного
управления
Каков характер и направление взаимосвязи
«конкуренция и корпоративное управление»? Чьи
усилия из органов государственного регулирования
будут более результативными по сокращению
агентских издержек и росту эффективности?
Цель исследования
Цель - изучение характера влияния
конкуренции на товарных рынках на
корпоративное управления в российских
фирмах
Объектом исследования являются
российские компании, акции которых торгуются
на фондовой бирже РТС.
Предмет исследования - взаимосвязь
конкуренции на товарных рынках и
корпоративного управления как системы
механизмов по снижению агентских издержек.
Информационная база исследования
• данные об особенностях развития систем
корпоративного управления в некоторых
российских АО;
• данные по 217 российским ОАО, являющимися
эмитентами ценных бумаг, торгующихся на
российской фондовой бирже «РТС» за 2005-2008
гг.
• данные по структуре 108 отраслей
промышленности в России в период с 2005 по
2008 годы ("Спарк", статистические сборники
“Ruslana” и “Amadeus” http://www.bvdinfo.com)
Методология и инструментарий
исследования
1. Метрики конкуренции:
•Степень замещения товаров (отношение
общеотраслевого выпуска к общим операционным
издержкам)
•Емкость рынка (совокупный объем продаж в отрасли)
•Издержки входа в отрасль (средняя величина основных
фондов, взвешенная на рыночную долю)
•Четырехдольный индекс концентрации – CR4
2. Метрики качества корпоративного
управления:
• собственный индекс корпоративного
управления
• Размер совета директоров
Критерии оценки уровня
корпоративного управления (1)
Обеспечение прав акционеров
- Концентрация прав собственности
- Наличие документа регулирующего использование
инсайдерской информации;
- Отчетность по МСФО
- Аудиторское заключение big4
- Наличие утвержденного документа определяющего
дивидендную политику
- Факт выплаты дивидендов в рассматриваемом периоде
- Наличие перекрестного владения акциями
Критерии оценки уровня
корпоративного управления (2)
Деятельность органов управления и контроля:
-
Количество директоров в Совете директоров
Количество независимых директоров
Количество инсайдеров в совете директоров
Разделение поста СЕО и председателя совета директоров
Количество комитетов в составе совета
В состав совета директоров включены лица, являющиеся
членами советов директоров более пяти иных
акционерных обществ
- В состав комитета по аудиту входят только независимые
либо неисполнительные и независимые директора
- Независимость ревизионной комиссии
- Наличие должности корпоративного секретаря
Определение переменных моделей
№
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Используемое в
моделях
обозначение
brdsize
cgindex
procons
lmsize
cr4
diff
lentcost
Определение переменной
Количественный состав совета директоров
Индекс уровня развития практики корпоративного
управления
Концентрация акционерного капитала (сумма долей 3-х
крупнейших акционеров)
Размер рынка (логарифм значения)
Четырехдольный индекс рыночной концентрации
Степень замещения продукции
Балансовая оценка стоимости основных фондов
(логарифм значения, показатель издержек входа в
отрасль)
Основные гипотезы исследования (1)
Гипотезы сформулированы на основании
ранее проведенных исследований,
интервью с топ-менеджерами уральских
ОАО
• H1a. Фирмы, действующие в менее конкурентной
среде, будут характеризоваться более высоким
уровнем развития практики корпоративного
управления.
• H1b. Чем выше уровень конкурентного давления
на рынке, тем меньше количественный состав
совета директоров.
Основные гипотезы исследования (2)
• H1c. Фирмы, испытывающие более
высокое конкурентное давление на
товарном рынке, будут
характеризоваться высоким уровнем
концентрации собственности.
• Н2. Между конкуренцией и корпоративным
управлением
существует
нелинейная
перевернутая U-образная зависимость.
cgindex  a0  a1  lmsize  a2  cr 4  a3  diff  a4  lent cos t 
 a5  lmsize 2  a6  cr 42  a7  diff 2  a8  lent cos t 2  
Результаты тестирования (1)
№
Переменная
модели
lmsize
Значение
коэффициента
при
переменной
-0,03099
Стандартное
отклонение
коэффициента
0,0882
cr4
4,052365*
1,2358
lentcost
-3,32E-10*
4,08Е-11
diff
5,69E-06*
2,4Е-07
Н1: Влияние конкуренции на общий уровень развития практики
корпоративного управления (Направление связи соответствует
сформулированной гипотезе об ослаблении общего уровня
корпоративного управления с ростом конкуренции)
Результаты тестирования (2)
Конкуренция и размер совета директоров
№
Переменная
модели
Значение коэффициента при
переменной
Стандартное
отклонение
коэффициента
lmsize
-0,49657*
0,17162
cr4
15,17277*
2,78709
lentcost
-4,18E-10*
1,04е-10
diff
1,33E-06*
4,3е-07
Увеличение размера рынка, уменьшение рыночной концентрации и повышение
значения продуктовой субституции (направление изменения соответствует
усилению конкуренции на рынке) приводит к уменьшению количества
директоров в составе совета.
Выводы и рекомендации (1)
• фирмы, действующие в менее
конкурентной среде, характеризуются
более высоким уровнем развития практики
корпоративного управления.
• увеличение размера рынка, уменьшение
рыночной концентрации и повышение
значения продуктовой субституции
(направление изменения соответствует
усилению конкуренции на рынке) приводит
к уменьшению количества директоров в
составе совета.
Выводы и рекомендации (2)
• квадратичная связь между конкуренцией и
индексом корпоративного управления
(перевернутая U-образная зависимость) не
подтвердилась.
Направления дальнейшего
исследования:
Протестировать гипотезы о взаимосвязи
между конкуренцией, качеством
корпоративного управления и структурой
капитала компании:
– Влияние конкуренции на инвестиционную
привлекательность фирмы;
– Помогает ли хорошее корпоративное
управление привлекать внешнее
финансирование
Сопоставить результаты с аналогичными
характеристиками другими переходных
экономик
Спасибо за внимание!