Стратегические финансы 2

Стратегические финансы 2
Различия в моделях анализа деятельности,
проводимого для оценки достижения целей
финансовой стратегии
Основа для
расчета
результата
деятельности
Принципы
измерения
результата
деятельности
Критерии оценки
движения к цели
развития
Бухгалтерский подход
Финансовый подход
Специфика функционирования
современного предприятия
• Риск и неопределенность среды
• Требование соответствия уровня
доходности уровню инвестиционного
риска
• Необходимость оперативно
трансформировать создаваемые продукты
в форму денежных потоков
• Приведение будущих потоков к
определенному моменту для
определения текущей стоимости
Распространенные модели финансовой
оценки стоимости
• Модель дисконтирования дивидендов - Dividend
Discount Model (DDM)
• Модель дисконтированного денежного потока Discounted Free Cash Flow (DCF)
• Модель «остаточной» прибыли - Residual Income
Model (RIM)
• Модель экономической добавленной стоимости
(EVA)
• Модель внутренней нормы доходности компании Cash Flow Return on Investment (CFROI)
• Модель доходности инвестированного капитала Cash Return on Capital Invested (CROCI) и др.
Модель дисконтированного денежного
потока - Discounted Free Cash Flow (DCF)
• Основа:
•Компания является комбинацией ряда
проектов, стоимость которой определяется
как NPV чистых ожидаемых денежных
потоков от всех проектов
• Модель DCF рассматривает операционную и
инвестиционную деятельность на основе кассового
метода (cash accounting)
• Прогноз денежных потоков базируется на
статистике за долгосрочный период
• Прогнозные потоки дисконтируются для получения
NPV
Виды денежных потоков,
использующиеся в модели DCF
• FСFE (Equity Free Cash Flow) — денежный
поток, генерируемый собственным
капиталом;
• FCFF (Firm Free Cash Flow) - денежный
поток фирмы, формируемый активами,
которые приобретены за счет как
собственного капитала, так и заемных
средств
Расчет свободных денежных потоков
при инвестиционных оценках
• FСFE = EBIT + Depreciation — Capital
Expenditures — Working Capital Increase —
Interest — Debt Payments + Debt Issues —
Actual Taxes
• FСFF = EBIT + Depreciation - Capital
Expenditures - Working Capital Increase –
Taxes
Расчет свободных денежных потоков
при инвестиционных оценках
=
+
=
EBIT
Налог
NOPAT
Капитальные затраты
Инвестиции в оборотный капитал
Амортизация
Свободный денежный поток
Насколько информация, содержащаяся
в финансовых отчетах, способствует
получению инвестором информации о
свободных денежных потоках
компании, необходимой для
прогнозирования будущих денежных
потоков организации?
IASB: Financial statement presentation project. Phase B: Summary of
Tentative Preliminary Views
Взаимодействия компании с заимодавцами и
акционерами в процессе операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности
Рынок капитала
Дивиденды и ДС от
выкупа акций
Средства от выпуска
акций
Средства от
продажи
акций
Вторичные
кредиторы
Secondary
Debtholders
Предоставление
займов
Средства от
продажи
долгов
Вторичные
инвесторы
Secondary
Shareholders
Финансовая
деятельность
Операционная и
инвестиционная
деятельность
Погашение займов и
% по ним
Инвесторы
Shareholders
Компания
Кредиторы
Debtholders
Предъявители
требований к
бизнесу
10
Денежные потоки организации
Рынки готовой
продукции и текущих
производственных
ресурсов
Поставщики
Имущество, обязательства и капитал
организации
C
F
FCF
Покупатели
Рынки
инвестиционных
производственных
ресурсов
Поставщики
Рынок капитала
Чистые
операционные
активы
I
Покупатели
Операционная деятельность
Чистые
финансовые
обязательства
Собственный
капитал
d
Заимодавцы,
кредитные
организации
Покупатели
Финансовая деятельность
Динамическое балансовое уравнение
движения денежных средств
C–I=F+d
• Cовокупная величина чистого притока
(оттока) денежных средств по
операционной деятельности равняется
совокупной величине чистого оттока
(притока) денежных средств по
финансовой деятельности.
C–I>0
C–I<0
Пример
• Составление ОДДС торговой организации
на основе
– Баланса
– Отчета о прибылях и убытках
Потоки денежных средств по основной деятельности
ПРИТОКИ
Поступление выручки от
реализации продукции в
текущем периоде
Погашение дебиторской
задолженности
Поступления от продажи
сырья и материалов
ОТТОКИ
Платежи по счетам
поставщиков и подрядчиков
Выплата заработной платы
Отчисления в бюджет и
внебюджетные фонды
Уплата процентов за кредит
Авансы, полученные от
покупателей
Отчисления на соц. сферу
Основные виды потоков денежных средств по
инвестиционной деятельности
ПРИТОКИ
Поступления от
реализации основных
средств, нематериальных
активов
ОТТОКИ
Приобретение основных
средств, нематериальных
активов
Дивиденды, проценты от
долгосрочных
финансовых вложений
Капитальные вложения
Возврат других
финансовых вложений
Долгосрочные финансовые
вложения
Основные виды потоков денежных средств по
финансовой деятельности
ПРИТОКИ
ОТТОКИ
Краткосрочные кредиты и
займы
Возврат краткосрочных
кредитов и займов
Долгосрочные кредиты и
займы
Возврат долгосрочных
кредитов и займов
Поступления от эмиссии
акций
Выплата дивидендов
Целевое финансирование
Погашение векселей
Реклассификация (реформирование)
ОДДС
1. уплаченные проценты по кредитам и займам показываются в составе
свободного денежного потока с позиции финансовой деятельности, а
денежный поток по операционной деятельности соответственно
корректируется (для повышения точности реклассификации можно
учесть налоговый эффект);
2. денежный поток по инвестиционной деятельности подразделяется на
денежный поток по инвестициям в операционные активы и денежный
поток по инвестициям в финансовые активы. Денежный поток по
инвестициям в финансовые активы характеризует не формирование, а
размещение свободного денежного потока и поэтому показывается в
составе свободного денежного потока с позиции финансовой
деятельности;
3. изменение денежных средств и денежных эквивалентов за отчетный
период подразделяется на изменение денежных средств, показываемых
в составе операционных активов, и изменение денежных средств и
денежных эквивалентов, показываемых в составе финансовых активов.
Реклассифицированный Отчет о движении денежных средств
O
O
O
O
I
I
F
F
F
F
d
Наименование показателя
Движение денежных средств по текущей деятельности
Средства, полученные от покупателей, заказчиков
Денежные средства, направленные на:
оплату приобретенных товаров
коммерческие и управленческие нужды
расчеты по налогам и сборам
Чистые денежные средства от текущей деятельности
Движение денежных средств по инвестиционной деятельности
Выручка от продажи объектов основных средств
Денежные средства, направленные, на:
приобретение объектов основных средств
Чистые денежные средства от инвестиционной деятельности
Движение денежных средств по финансовой деятельности
Поступления от займов и кредитов, предоставленных другими организациям
Займы, предоставленные другим организациям
Полученные проценты
Выплата процентов
Денежные средства, направленные на выплату дивидендов
Чистые денежные средства от финансовой деятельности
Чистое увеличение (уменьшение) денежных средств и их эквивалентов
Остаток денежных средств на начало отчетного периода
Остаток денежных средств на конец отчетного периода
тыс.руб.
31.12.2009 г.
5 740
-2 920
-2 180
-50
590
120
-700
-580
260
-140
140
-60
-160
40
50
120
170
Имущество, обязательства и капитал
организации
Поставщики
C
Покупатели
Поставщики
I
Чистые
операционные
активы
NOA
Покупатели
Операционная деятельность
FCF
Чистые
финансовые
обязательства
NFA
Собственный
капитал
CSE
F
d
Заимодавцы,
кредитные
организации
Покупатели
Финансовая деятельность
OR - OE = OI
F
OI - ΔNOA = C – I
C – I – ΔNFA + NFI = d
Реклассифицированный Баланс (Форма 1)
Статья баланса
ОПЕРАЦИОННЫЕ АКТИВЫ
Основные средства,
Запасы, в том числе:
товары для перепродажи
расходы будущих периодов
Дебиторская задолженность (в течение 12 месяцев)
Денежные средства
тыс.руб.
Итого ОА
ОПЕРАЦИОННЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Кредиторская задолженность, в том числе:
поставщики и подрядчики
задолженность по налогам и сборам
Итого ОL
NOA
ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ
Долгосрочные финансовые вложения (займы другим организациям),
Итого FА
ФИНАНСОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты долгосрочные
Займы и кредиты краткосрочные
Итого FO
NFA
КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ = NOA+NFA
31.12.2008 г.
31.12.2009 г.
1 520
340
300
40
490
120
2 470
1 800
380
350
30
650
170
3 000
560
520
40
560
1 910
740
650
90
740
2 260
410
410
570
570
100
140
240
170
2 080
380
130
510
60
2 320
Реклассифицированный Отчет о прибылях и убытках (Форма №2) тыс.руб.
Наименование показателя
Operating Revenues
Выручка (нетто) от продажи товаров (за минусом НДС)
Прочие доходы (поступление от продажи объекта ОС)
31.12.2009 г.
Итого OR
5 900
120
6 020
Прочие расходы (списание остаточной стоимости проданного объекта ОС)
Итого OE
Итого Operating Income (OI) до налогов
Налог на прибыль
-3 240
-2 190
-180
-5 610
410
-100
Operating Expenses
Себестоимость проданных товаров,
Коммерческие и управленческие расходы
Итого Operating Income (OI) после налогов
310
Financing Revenues
Проценты к получению
160
Financing Expenses
Проценты к уплате
Итого Financing Income (FI)
Чистая прибыль отчетного периода = OI + FI
-70
90
400
Wal-Mart Stores Inc.
Cash from Operations INFLOWS (Ct)
Cash from Investments OUTFLOWS (It)
Free Cash Flow (Ct-It)
Net Income
Accruals
Dividends per share
Price per share
(Amounts in $000,000 except per share data)
1988
536
1989
828
1990
968
1991
1,422
1992
1,553
1993
1,540
1994
2,573
1995
3,410
1996
2,993
627
541
894
1,526
2,156
3,506
4,486
3,792
3,332
-91
287
74
-104
-603
-1,966
-1,913
-382
-339
628
92
0.03
6.88
837
9
0.04
8.50
1,076
108
0.06
10.63
1,291
-131
0.07
16.50
1,608
55
0.09
27.00
1,995
455
0.11
32.50
2,333
-240
0.13
26.60
2,681
-729
0.17
22.88
2,740
-253
0.20
20.38