Рост рынка опережает восстановление экономики - Альфа-Банк

Международные финансовые рынки
2009-2011 гг:
НАДЕЖДЫ И СТРАХИ
Саймон Вайн,
Начальник Управления
долговых и производных инструментов
Альфа-Банк
Москва, 2009 год
Точка отсчета
ВВП начинает восстанавливаться
15
10
5
1.
ОСТРАЯ ФАЗА КРИЗИСА ЗАКОНЧИЛАСЬ –
падение ВВП достигло «дна» в середине года и
большинство стран показали рост в 3КВ09.
2.
НАМЕТИВШИЙСЯ РОСТ НЕУСТОЙЧИВ и
может затухнуть без поддержки государства.
0
1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09
-5
-10
-15
Russia
Japan
China
USA
EC
Снижение инфляции вплоть до дефляции
КЛЮЧЕВЫЕ ВОПРОСЫ:
16
12
1.
Возможна ли «вторая волна» при отмене мер по
поддержке экономики?
2.
Насколько рыночное «ралли» отражает
улучшение экономики и возможен ли повторный
обвал фондовых рынков?
3.
Стоит ли опасаться инфляционной спирали в
результате «гиперликвидности»?
4.
Почему растет безработица, если экономика
уже начала восстанавливаться?
5.
Сохранит ли доллар роль резервной валюты –
его обесценение к евро с начала кризиса
достигло 12-18%?
6.
Станет ли Китай локомотивом,
вытягивающим мировую экономику из кризиса?
8
4
0
Russia
USA
Japan
EC
01
.0
9
04
.0
9
07
.0
9
10
.0
9
04
.0
8
07
.0
8
10
.0
8
10
.0
7
01
.0
8
01
.0
7
04
.0
7
07
.0
7
-4
China
Безработица в ЕС и США – на максимумах
11
9
7
5
01
.0
7
04
.0
7
07
.0
7
10
.0
7
01
.0
8
04
.0
8
07
.0
8
10
.0
8
01
.0
9
04
.0
9
07
.0
9
10
.0
9
3
Russia
USA
Japan
EC
China
Источник: Bloomberg
1
Страхи versus НАДЕЖДЫ: второй волны не ожидаем
Прогнозы по темпам восстановления экономики
10
8
6
4
Оптимистичный
(средний темп,
рассчитанный по всем
послевоенным рецессиям)
Базовый
2
1.
«ДНО» достигнуто в середине 2009 г. Во 2-ом
полугодии началось восстановление.
2.
Однако безработица продолжает нарастать,
свидетельствуя о неустойчивости роста.
0
1К
в
0
2К 7
в0
3К 7
в0
4К 7
в0
1К 7
в0
2К 8
в0
3К 8
в0
4К 8
в0
8
1К
в0
2К 9
в0
3К 9
в0
4К 9
в0
1К 9
в1
2К 0
в1
3К 0
в1
4К 0
в1
0
-2
-4
-6
«Вторая волна»
-8
-10
Источник: BEA, Deutsche Bank
прогноз
факт
4.0
Экскурс в историю:
•Темпы восстановления экономики после рецессии
аналогичны глубине предыдущего падения
•Рост экономики в первый год после кризиса
традиционно опережает консенсус-прогнозы
минимум на 1 п.п.
Выход из рецессии быстрее прогнозов
5.0
В 2010 Г ЖДЕМ РОСТ ЭКОНОМИКИ США на 3,5-4%.
В СРЕДНЕСРОЧНОМ ПЛАНЕ:
«Проверкой на прочность» станет реакция экономики на
сворачивание госпрограмм поддержки.
3.0
2.0
1.0
0.0
1980
1982
1991
2001
В ближайшее десятилетие экономический рост будет
неустойчивым. Периоды роста будут сменяться
«паузами». Рынки будут реагировать высокой
турбулентностью.
Источник: BEA, Deutsche Bank
2
Что дает надежды на рост? Механика кризиса
Уровень запасов достиг минимума в марте
I ФАЗА: ВХОД В РЕЦЕССИЮ
Сокращение спроса
Рост нереализованных запасов
Сокращение продаж
Падение промпроизводства
Покрытие запасов заказами гораздо ниже линии тренда
ПАДЕНИЕ ВВП
II ФАЗА: ОТТАЛКИВАЯСЬ ОТ ДНА
Запасы упали до минимума:
Для поддержания
работы необходимо
пополнить запасы
1.
2.
3.
Рост заказов в промышленности:
объем заказов для поддержания
неизменного уровня запасов
дает «+0,4%» к росту ВВП
Восстановление запасов – «триггер» для разворота динамики ВВП.
Показатели запасов и заказов – цикличная часть ВВП, отвечающая за его «волатильность». Их
вклад в динамику ВВП – 20-25%.
По оценкам, восстановление запасов до нормальных уровней и рост сопутствующих показателей
добавит «лишних 2%» к росту ВВП в период до 2011 г.
Источник: BEA, Deutsche Bank
3
СТРАХИ versus надежды: повторится ли обвал фондовых рынков?
Ралли на фондовых рынках опережает реальную экономику на 3-6 мес: рост индексов с
марта уже превысил 60%.
Насколько обоснован этот рост и возможен ли разворот рынка вниз?
ИСТОРИЧЕСКИЙ АСПЕКТ
Рецессии 1970-83 гг – разворот был обусловлен:
1.
2.
Достижение показателем заказов локальных
максимумов совпало с повышением ставок ФРС.
Одновременно – после делевереджа экономики
спрос на кредиты стал расти.
РОСТ РЫНКА СМЕНИЛСЯ КОРРЕКЦИЕЙ
Рецессии 1991-2002 гг – рынок продолжал рост:
1.
2.
3.
Продолжительный период мягкой денежной политики.
Делевередж сохраняется.
Банки направляют кредитные ресурсы на рынок
публичного долга, что ведет к снижению ставок.
Сочетание сохраняющегося делевереджа, низких
ставок и сигналов выхода из рецессии –
обеспечивает РАЛЛИ НА ФОНДОВЫХ РЫНКАХ
4
Рост рынка опережает восстановление экономики
Рецессии 1977-84 гг:
Рецессии 1970-76 гг:
14
12
GDP, % (ls)
10
S&P (rs)
8
6
140
20
120
15
180
GDP, % (ls)
S&P (rs)
160
10
100
4
2
140
5
80
0
-21970
1971
1972
1973
1974
1975
-4
-6
60
40
120
0
1977
-5
8
1979
1980
1981
1982
1983
1984
100
-10
80
Рецессия 2001 г:
10
1978
Темпы посткризисного роста: 1974 vs 2009
GDP, % (ls)
S&P (rs)
1800
1600
70%
SPX 1974
SPX 2009
60%
50%
6
1400
40%
1200
2
1000
20%
0
800
10%
01
.0
0
04
.0
0
07
.0
0
10
.0
0
01
.0
1
04
.0
1
07
.0
1
10
.0
1
01
.0
2
04
.0
2
07
.0
2
10
.0
2
4
-2
Источник: Bloomberg, аналитический отдел Альфа-Банка
600
30%
0%
-10%-100
Повышение ставки ФРС
количество дней от минимума
-50
0
50
100
150
200
250
300
5
СТРАХИ versus надежды: стоит ли опасаться инфляции
ФАКТОРЫ В ПОЛЬЗУ УСКОРЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ:
Рост ликвидности в результате действий ЦБ
(агрегат М1 вырос в США и Европе за год на 13%)
ФРС наращивает денежную ликвидность
Уровень долга США к 2012 г может достичь послевоенных лет
Совокупный объем ликвидности в
результате вливаний ФРС
$
м
л
р
д
%
В
В
П
Избыточная
ликвидность
Источник: FRB, Deutsche Bank
Источник: OECD, FRB, Bloomberg
Исторический аспект: восстановление после
рецессии необязательно ведет к всплеску инфляции
15
10
ВВП, %
07
20
04
20
01
20
98
19
95
19
92
19
89
19
86
19
83
19
80
19
74
77
19
19
19
71
0
-10
ФАКТОРЫ В ПОЛЬЗУ СТАБИЛИЗАЦИИ
ИНФЛЯЦИИ:
-Наращивание госдолга не ведет к всплеску
инфляции, если соотношение долг/ВВП остается
в пределах 100% (исключение – Япония).
5
-5
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
19
47
19
52
19
57
19
62
19
67
19
72
19
77
19
82
19
87
19
92
19
97
20
02
20
07
20
12
Достаточный уровень
ликвидности
Рост дефицитов бюджетов
-Исторически инфляция резко снижается в
период рецессии и держится на низких уровнях в
среднем 3 года после восстановления экономики.
Инфляция, %
Источник: Bloomberg, аналитический отдел Альфа-Банка
6
2008-2009 г: Инвесторы опасаются роста ставок
Ставка ФРС
Фьючерсы на ставку
ФРС
Инвесторы всегда ожидают худшего
Инвесторы всегда настроены
пессимистично – ожидания ухудшения
условий перевешивают настрой на
смягчение кредитной политики и
снижение ставок.
Инфляционные ожидания традиционно
выше реальной инфляции.
Снижение ставки отстает от начала снижения
безработицы в среднем на 6 мес
При выходе из рецессии инвесторы
смотрят, прежде всего, на инфляцию,
прогнозируя рост ставки ФРС.
ФРС смотрит СНАЧАЛА на
безработицу и лишь ПОТОМ – на
инфляцию. При этом, оценивается
динамика базовой инфляции (Core CPI),
а не общий показатель.
Источник: FRB, Deutsche Bank
7
СТРАХИ versus надежды: продолжится ли падение доллара?
Сейчас динамика доллара прямо противоположна динамике S&P. Однако так было не всегда. Мы
ожидаем ослабления корреляции между долларом, нефтью и фондовыми индексами в 2010 г.
2006-1П2008 гг: Связь между долларом и S&P неочевидна
1800
1.8
1600
1.6
1400
1.4
1200
1.2
S&P 500 (ls)
$/Euro (rs)
07.08
04.08
01.08
10.07
07.07
04.07
01.07
10.06
07.06
04.06
1
01.06
1000
Связь между долларом и S&P не безусловна. С
ростом уверенности в восстановлении
экономики она может исчезнуть.
ПРИЧИНЫ:
1.
Ожидания экономического роста могут
поддержать рост фондовых индексов.
2.
Ожидания повышения ставок могут
вызвать укрепление доллара.
С осени 2008 г доллар и фондовые рынки
показывают почти 100%-ную зависимость
1400
1.8
1200
1.6
1000
1.4
800
1.2
S&P 500 (ls)
$/Euro (rs)
01.10
11.09
09.09
07.09
05.09
03.09
01.09
11.08
1
09.08
600
СЛЕДСТВИЯ ДЛЯ РОССИИ:
1.
В случае укрепления доллара рост цен на
энергоресурсы окажется под вопросом
несмотря на расширение спроса.
2.
В случае снижения цен на нефть в
сочетании с укреплением доллара
вероятно обесценение курса рубля.
Источник: Bloomberg, аналитический отдел Альфа-Банка
8
США как индикатор всемирного здоровья
Динамика ВВП
8.0
World GDP
USA GDP
6.0
США являются индикатором
здоровья мировой экономики.
4.0
2.0
0.0
-2.0
1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014
-4.0
На долю США приходится
порядка 23% мирового ВВП.
Восстановление экономики США
будет способствовать
улучшению экономических
процессов во всем мире.
Динамика промпроизводства ключевых
экономик мира
20
USA
EU
Japan
10
20
09
20
08
20
07
20
06
20
05
-10
20
04
20
03
0
-20
-30
-40
Источник: Bloomberg, Аналитический отдел Альфа-Банка
9
Ключевой вопрос: КОГДА НАЧНУТ СВОРАЧИВАТЬ ПОДДЕРЖКУ
Очевидно, что сокращение госпомощи и ужесточение денежной политики инвесторы
воспримут негативно. Поэтому важно спрогнозировать, когда этот процесс начнется.
Негативное влияние на рынки будет сглаженным за счет растянутости этого процесса
во времени.
•Если антикризисные меры были СИНХРОННЫМИ, то выходить из кризиса страны будут «в
одиночку».
•Причины: разная глубина кризиса и разная степень инфляционной угрозы.
Уже несколько «второстепенных» стран, не так серьезно пострадавших от кризиса,
провели символическое повышение ключевых ставок (Израиль, Австралия).
Ключевой вопрос – на что ориентируются правительства при сокращении поддержки.
Как оценить, сможет ли экономика восстанавливаться без государственных «костылей».
Существуют опасность как слишком раннего, так и слишком позднего сворачивания программ
поддержки экономик.
Слишком рано
«Вторая волна» - возвращение
рецессии
Слишком поздно
Раскручивание инфляционной
спирали
10
БЕЗРАБОТИЦА – как индикатор восстановления
Повышение ставки начинается при
устойчивом снижении безработицы
20
15
-1.2%
12М
-0.7%
6М
Ставка ФРС
Безработица
-0.7%
18М
-1.3%
24М
5
0
1971
1976
1980
1985
1990 1995
Исторический аспект:
?
рецессии
10
РОЛЬ БЕЗРАБОТИЦЫ В ДЕНЕЖНОЙ
ПОЛИТИКЕ ФРС
1999
2004
2009
Источник: Bloomberg, аналитический отдел Альфа-Банка
Прогноз: повышение ставки ФРС начнется не ранее 2011 г
1.
ФРС никогда не начинала повышение
ставок при растущей безработице.
2.
Первое повышение ставки происходит В
СРЕДНЕМ через 6 мес при снижении
безработицы В СРЕДНЕМ на 70 б.п.
3.
ФРС не приступала к повышению ставки
при безработице выше 8%.
С начала кризиса уровень безработицы вырос в 2,5 раза –
с 4,7% в декабре 2007г до 10,2% - в октябре 2009г.
Следующим индикатором для начала повышения
ставки (при устойчивом снижении безработицы)
выступает БАЗОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ (Core CPI).
МЫ НЕ ОЖИДАЕМ ПОВЫШЕНИЯ СТАВКИ
РАНЕЕ 2011 Г
Источник: Deutsche Bank
11
Почему безработица, а не спрос?
Розничные продажи начали восстанавливаться с
июня 2009 г
Почему ФРС смотрит на безработицу, а не
на восстановление спроса?
12
USA
EU
Japan
8
1.
Безработица – наиболее
консервативный показатель,
реагирующий на рост экономики со
лагом около полугода.
2.
Рост экономики в результате
восстановления спроса может быть
вызван программами поддержки и не
выдержит их отмены и повышения
ставок.
3.
Снижение безработицы стимулирует
рост ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОГО спроса.
4
20
09
20
08
20
07
20
06
20
05
-4
20
04
20
03
0
-8
-12
Расходы восстанавливаются, а безработица – на
максимумах
15
12
Personal expenditure (ls)
Unemployment rate, % (rs)
12
10
8
6
6
3
4
0
2
-3
0
19
80
19
84
19
88
19
92
19
96
20
00
20
04
20
08
9
Снижение безработицы –
сигнал УСТОЙЧИВОСТИ восстановления
экономики
Источник: Bloomberg, аналитический отдел Альфа-Банка
12
США и ЕС: Кредитование продолжает сжиматься
Изменение спроса компаний на кредитные ресурсы в ЕС
(по кварталам с 2008 г)
40
факт
1.
прогноз
30
20
10
Несмотря на позитивные тенденции
в экономике, объемы кредитования в
Европе и США продолжают падать.
•
в0
9
4К
в0
9
3К
в0
9
2К
в0
9
1К
в0
8
4К
в0
8
в0
8
3К
1К
-10
2К
в0
8
0
-20
-30
2.
Несколько причин низкого спроса:
•
Банки по-прежнему ужесточают
требования к заемщикам из-за
большого объема «плохих долгов»;
•
Компаниям выгодно замещать
кредиты заимствованиями через
публичный долговой рынок. Его
привлекательность возросла ,
поскольку падение ставок снизило
стоимость привлечения через выпуск
облигаций;
•
Число сделок M&A остается низким,
что ограничивает потребность в
привлеченных средствах.
-40
Источник: ECB Lending Survey
В ЕС спрос на кредиты сократился в
3КВ09 еще на 20% после падения на
29% во 2КВ09.
Объемы кредитования в США продолжают падать
Источник: FRB, Deutche Bank
13
Китай – как локомотив выхода из кризиса?
Доля частного потребления в структуре ВВП
80
Азия (без Китая)
Германия
США
Почему звучат ожидания, что Китай
вытянет мировую экономику:
Китай
Япония
Китай – одна из немногих стран, не испытавшая
рецессии в 2009 г. Влияние кризиса на китайскую
экономику выразилось лишь в замедлении
темпов экономического роста.
70
60
Китай – основной экспортер в США и ЕС.
50
Китай – основной покупатель госдолга США. Рост его
резервов позволяет США финансировать
дефицит бюджета, способствуя, тем самым,
реализации мер по выходу из рецессии.
40
30
1995
2000
2005
Проблемы китайской экономики:
Источник: Deutche Bank
При дальнейшем сжатии потребления в развитых
странах КИТАЮ ГРОЗИТ КРИЗИС
ПЕРЕПРОИЗВОДСТВА
•
Низкий уровень потребления при высоком уровне
сбережений.
•
Экономика ориентирована на экспорт.
Доля резервов Китая в структуре общих резервов:
Решение проблемы – стимулирование
расхода сбережений
Долгосрочная задача перестройки мировой
экономики: ВЫРАВНИВАНИЕ СПРОСА
Все страны
Страны с развитой
экономикой
Развивающиеся
страны
2000
8%
2004
16%
2008
29%
1П2009
31%
21%
46%
77%
83%
14%
25%
46%
50%
14
Американский или Японский путь выхода из кризиса?
США: начало 1990-х гг
ЯПОНИЯ: 1990- … гг
Банкротство более тысячи банков,
контроль над ними перешел к государству
Огромное количество проблемных
кредитов в банках
В их кредитных портфелях оказалась
недвижимость, которая служила залогом
по невыплаченным кредитам
Правительство не берет на себя
проблемные кредиты, но предоставляет
финансовую помощь банкам
Создание госкорпорации, которая собрала
всю недвижимость и продала ее с
огромными скидками
Предоставленные государством средства
позволяют банкам и их клиентам
«оставаться на плаву», препятствуя
резкому росту банкротств
Восстановление доверия
к банковской системе:
слабые банки больше ее не
отягощали.
Рынок недвижимости ожил:
люди перестали ожидать
постоянных распродаж
недвижимости из залогов.
ВЫХОД ИЗ КРИЗИСА
ЗАТЯНУЛСЯ НА 20 ЛЕТ
15
Уроки истории: Япония
Фазы восстановления экономики Японии в период
банковского кризиса 1990-х гг
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
Стадия III
Стадия II
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Стадия I
Можно провести ряд параллелей между
банковским кризисом Японии 1990-х гг и
нынешними проблемами мирового масштаба,
чтобы понять в какой точке «выхода» из
кризиса мы находимся.
СТАДИЯ I Восстановление экономики было
основано на внешних «костылях». Ужесточение
денежной политики совпало с ухудшением
внешней конъюнктуры (Азиатский кризис 1997-98
гг), что вернуло экономику в рецессию.
Источник: IMF, Haver Analytics
СТАДИЯ II Возвращение к стабилизации, а затем
и к восстановлению экономики благодаря новому
смягчению денежно-кредитной политики.
Динамика Nikkei
30 000
25 000
СТАДИЯ III Новый виток неблагоприятного
внешнего воздействия (dotcom crash) не увел
экономику в отрицательную зону. Сопротивление
внешнему давлению стало возможным благодаря
усилению внутреннего частного спроса и
серьезным экономическим реформам.
20 000
15 000
10 000
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
5 000
Источник: Bloomberg
16
Япония: выводы
1. Слишком ранее прекращение поддержки экономики привело к
еще более сильному падению как только внешняя ситуация
ухудшилась.
Нельзя рассчитывать на выход из кризиса только за счет внешней конъюнктуры.
Пока население и компании не «поверят» в экономический рост – экономика
сохраняет зависимость от поддержки. Сохранение «нулевых» ставок без
дополнительных мер не способствует выходу из рецессии.
2. Первые «ростки» восстановления неустойчивы и требуют
сохранения мер, направленных на поддержку экономики.
Необходимо осторожно оценивать перспективы роста. Для выхода на устойчивый
рост надо избавиться от внешней зависимости.
3. При выборе момента для сокращения поддержки необходимо
ориентироваться на ПСИХОЛОГИЮ – оценить степень ожиданий
восстановления экономики.
Ориентиром могут служить индикаторы доверия и восстановление внутреннего
частного спроса, способного заместить изымаемые госресурсы.
17
Подводя итоги… наши ожидания на 2010 г
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА:
1.
«Дно пройдено» и в следующем году большинство стран покажут экономический рост.
В частности, в США рост ВВП ожидается в диапазоне 3,5-4,0%.
2.
«Проверкой на прочность» для всех стран станет реакция экономики на сворачивание
программ господдержки. Мы ожидаем, что этот процесс начнется осенью 2010 г, но не
будет одновременным для разных стран.
3.
Если экономика выдержит отмену программ и в зависимости от темпов роста Core CPI повышение ставок ФРС может начаться в 2011 г. Вероятность первого повышения
ставки в 2010 г, на наш взгляд, крайне низка.
4.
В ближайшее десятилетие экономический рост будет неустойчивым. Периоды роста
будут сменяться «паузами». Рынки будут реагировать высокой турбулентностью.
ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ – вероятный сценарий:
1.
Рост фондовых индексов – как реакция на ожидания роста экономики.
2.
Укрепление доллара – как реакция на ожидания повышения ставки ФРС.
3.
Стабилизация или снижение цен на нефть – как реакция на укрепление доллара.
18
Подводя итоги… выводы для России
РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА:
1.
Рост ВВП будет умеренным: +2,5-3%. Драйвером экономического роста в 1П10
может стать внешний спрос в металлургическом секторе.
2.
Внутренний спрос в первом полугодии останется слабым.
3.
В случае укрепления доллара к мировым валютам и снижения цен на нефть,
вероятно плавное ослабление рубля.
4.
Слабый рубль может поддержать рост экономики во 2П10, если этот эффект
не будет «съеден» резким скачком инфляции.
5.
Инфляция достигнет минимума в 1КВ10, сократившись до 5-7% г/г. Однако во
2П10 возможно ее усиление. ЦБ перейдет к политике повышения ставки
рефинансирования.
6.
Проблема «плохих кредитов» будет сдерживать рост кредитования как
минимум до лета. Основным источником финансирования останется
публичный долговой рынок.
7.
Восстановление экономики будет способствовать оздоровлению
предприятий и постепенной расчистки балансов от проблемной
задолженности. К концу года вероятен постепенный рост кредитования. Не
исключено снижение кредитных ставок несмотря на повышение ставок ЦБ.
19
Тенденции рынка
ОБЩИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ:
1.
1П10 – наилучший период для привлечения средств через долговой рынок.
Ставки будут минимальные, а объем свободных ресурсов – высоким.
Сохраняющаяся «аллергия» банков на предоставление кредитов сформирует
повышенный спрос на рыночные инструменты.
2.
Ближайшие полгода – самый лучший момент для удлинения заимствований. В
дальнейшем ожидаем рост ставок в результате (1) инфляции, (2) политики ЦБ
и (3) роста кредитования.
ТЕНДЕНЦИИ РОССИЙСКОГО РЫНКА В 2010 Г:
1.
В условиях ограниченного доступа к кредитным ресурсам выпуск облигаций
останется ключевым источником финансирования. Ждем дальнейшего
нарастания объемов рынка, начавшегося во 2П09.
2.
Для удешевления стоимости заимствований компании могут использовать
валютное хеджирование (через деривативы) при выпуске рублевых
облигаций..
3.
Накачивание экономики избыточной ликвидностью при отсутствии
выраженных сигналов возвращения к траектории роста привело к тому, что в
настоящий момент у многих компаний образовался значительный объем
коротких свободных ресурсов (в пределах полугода). Компании готовы
вложить эти средства в короткие облигации с более привлекательной
доходностью, чем ставка по депозитам.
20
НАША КОМАНДА
Начальник Управления долговых ценных бумаг и деривативов
Саймон Вайн
(7 495) 745 7896
Старший аналитик долговому рынку
Вице-президент по продажам
Екатерина Леонова
Игорь Панков
7 495) 785-9678
(7 495) 786-4892
Старший кредитный аналитик
Вице-президент по продажам
Денис Воднев
Владислав Корзан
(7 495) 792-58-47
(7 495) 783-5103
Директор по структурным продуктам
Директор по работе на долговом рынке капитала
Людмила Храпченко
Александр Гуня
(7 495) 780-4736
(7 495) 974-2515 доб. 6368/3437
21
СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!
22