КАК ПРАВИЛЬНО СДЕЛАТЬ КРИЗИС? БАНКИ И ДЕНЕЖНЫЕ ВЛАСТИ СПОСОБНЫ ЗНАЧИТЕЛЬНО УСИЛИТЬ ПРОБЛЕМЫ НЕАДЕКВАТНОЙ РЕАКЦИЕЙ НА НИХ Ноябрь 2011 Михаил Матовников, генеральный директор «Интерфакс-ЦЭА» Истоки кризиса ликвидности ЦБ переходит с политике плавающего валютного курса, в результате резко снижается предложение рублей экономике через канал скупки валюты Минфин ограничивает расходы, демонстрируя в течение 2011 года текущий профицит бюджета, хотя по итогам года ожидается сбалансированный бюджете. За январь-июнь 2011 года ЗВР выросли всего на $45,1 млрд. , в т.ч. на ~$23 млрд. за счет покупки валюты (примерно 660 млрд. рублей), в III квартале 2011 резервы ЦБР уменьшились на 7.6 млрд. долларов (220 млрд. рублей) , по оценкам, в том числе в сентябре ЦБ продал $14 млрд. на рынке, что эквивалентно 400 млрд. рублей стерилизации Также поступают и другие уровни бюджетной системы В январе-июне 2011 года консолидированный профицит всех бюджетов и внебюджетных фондов составил 1,75 трлн. рублей, а в III квартале (оценочно) - ~900 млрд. рублей Минфин занимает на внутреннем рынке (ОФЗ) за январь- июнь 2011 года 428 млрд. рублей, а в III квартале – 317 млрд. Минфин в феврале выпустил еврооблигации в рублях на 40 млрд. рублей Сальдо ликвидности через бюджеты: ЦБР погасил все находившиеся в обращении ОБР на сумму 593 млрд. рублей, в т.ч. в 1 полугодии на 574 млрд. руб., а в III квартале – на 8,9 млрд. руб. Сальдо предоставления ликвидности ЦБ: 1 полугодие - 1,2 трлн. рублей (предоставлено) 1 полугодие - 2,2 трлн. рублей (изъято) III квартал - 0,2 трлн. рублей (изъято) III квартал - 1,2 трлн. рублей (изъято) Т.е. в первом полугодии ЦБ смягчал результат бюджетной стерилизации, а в III квартале – и особенно в сентябре-октябре стал также резко ограничивать предложение денег через обычные каналы. Борьба с кризисом ликвидности Механизм кризиса: Реакция властей: В 1 полугодии из экономики было изъято денежными властями ~1 трлн. рублей. Реагируя на дефицит ликвидности, Минфин и ЦБ начинают предоставлять ликвидность банкам. Это было не особо чувствительно для банков т.к. в год банки вошли с большой избыточной ликвидностью, но рост кредитования и масштабная стерилизация ухудшили ликвидность банков Депозитные аукционы Минфина РФ (доступ имеют <30 банков): ~ 1 трлн. рублей 1.2 1 0.8 В III квартале, несмотря на ухудшение ситуации, стерилизация выросла до 1,4 трлн. рублей (2,4 трлн. рублей за 9 месяцев, это почти равно всему рынку ОФЗ – 2,8 трлн.!) Профицит бюджета в условиях планового нулевого дефицита означает не своевременное исполнение расходных обязательств Это ухудшает положение предприятий, в т.ч. заемщиков банков, заставляет банки лонгировать кредиты (и недополучать ликвидность!) При этом затронуты клиенты как крупных, так и небольших банков в равной мере. 0.6 0.4 0.2 0 Кредиты ЦБ РФ: прямое РЕПО ~ 300-400 млрд. 800 600 400 200 0 Реакция банков и их клиентов Пассивы: Ликвидность получают преимущественно крупные банки, а кризис острее чувствуют небольшие банки. В период кризиса ликвидность не идет от крупных банков к мелким, наоборот, мелкие банки активно размещают средства в более крупных. Меры ЦБ и Минфина не могут облегчить ситуацию у небольших банков. Небольшие банки вынуждены активнее привлекать вкладчиков более высокими ставками. Крупные банки сталкиваются со снижением притока средств граждан и вынуждены также повышать ставки, даже не испытывая проблем с мгновенной ликвидностью, но опасаясь недостаточности средств в более длительном периоде Активы: Клиенты банков опасаются приближения кризиса и роста неопределенности в связи с проблемами на мировых рынках Падает спрос на кредиты, заемщики стремятся сократить леверидж. Банки пытаются переложить рост ставок на заемщиков Рост кредитных ставок Спрос на кредиты падает еще сильнее, брать кредиты по высоким ставкам приходится тем, у кого проблемы острее Рост кредитных рисков и еще большее падение спроса на кредиты. Риск начала снижения кредитного портфеля в условиях роста стоимости пассивов и негативного отбора заемщиков (сценарий 2009 года). Скорее всего, банкам придется пойти на снижение маржи / спрэда. Резюме Как кризис 2008 года во многом был результатом не вполне адекватной политики рефинансирования банков и девальвации (ЦБ фактическим сам финансировал атаку на рубль), так и в 2011 году в развитии негативных процессов в банковской системе большую роль сыграла нескоординированная политика денежных властей (ЦБ и Минфина) Большую часть ответственности за кризис ликвидности 2011 года несет Минфин, создавший видимость профицита, недофинансируя расходы. В 2011 году Минфин фактически стал выполнять несвойственные ему функции, предоставляя ликвидность банкам и стерилизуя ее в масштабах намного больших, чем Банк России. В наиболее уязвимой ситуации, как всегда, оказались небольшие банки с клиентским (не кэптивным) бизнесом и высокой зависимостью от средств физических лиц. Неспособность решить кризис ликвидности у небольших банков больно ударила и по крупным банкам, которые формально не особенно затронуты кризисом.