Оценка государственной собственности и ее влияния на

Оценка государственной собственности и ее влияния на деятельность
крупнейших российских компаний
В настоящее время в России ощущается дефицит научных знаний и практических
работ, посвященных тематике приватизации. Это касается не только ее влияния на
показатели деятельности компаний после приватизации, но и самих оценок долей
голосующих акций крупнейших российских компаний, которые напрямую или через
цепочку других организаций
контролируются государством. Иными словами,
увеличивается или сокращается доля государства в уставных капиталах крупнейших
российских компаний? Одним из факторов, вызывающих данную сложность, является
отсутствие системных эмпирических баз об изменениях государственной собственности
в крупных российских компаниях и недостаточное развитие методологической базы,
позволяющей отделить эффекты приватизации от других факторов, влияющие на
анализируемые компании. Актуальность исследования, связана с попыткой хотя бы
частичного решения данных проблем в теории и практике российской приватизации.
В рамках проведенного исследования была сформирована база данных об
изменениях в доле государственной собственности и показателях деятельности крупных
российских компаний, проведен критический обзор и обобщение теоретических
исследований по теме влияния приватизации на поведение приватизируемых компаний и
фондовый рынок.
В основе исследования лежали методы анализа и построения моделей
множественной регрессии, применяемые ранее для других стран в работах Романа
Фридмана, Симеона Дянкова, Дэвида Брауна, Люси Черных, Ирины Ивашковской,
Тамары Тепловой и других исследователей. Предварительная база данных состоит из 100
крупнейших компаний на российском рынке за период с 2006 года по 2014 год. Для
каждой компании на основе отчетов за 4 квартал календарного года построена структура
собственности с полным раскрытием и анализом ее анонимности и непрозрачности.
Проблема анонимности структуры собственности в России является весьма
распространенной. Во многих компаниях владельцы используют различные методы для
скрытия своей личности, своей связи с другими компаниями или государством, а также
своих прав в компании. Наряду с намеренным разделением контрольного пакета акций
между несколькими владельцами до достаточно малых долей, которые исключаются
затем из раскрываемой отчетности, популярным механизмом является перевод доли акций
к номинальному держателю или в частную зарубежную офшорную компанию. Высокая
концентрация владельцев и слабая защита инвесторов упрощает процессы сокрытия
доходов, вывода капитала и отмывания денег через офшорные зоны.
Помимо исследования анонимности структуры собственности исследование
затрагивает механизм оценки косвенной доли государства. Зачастую влияние государства
на деятельность компании невозможно оценить напрямую, так как в списках владельцев
присутствует лишь малая доля, близкая или равная нулю. Однако если изучить более
внимательно раскрытый список владельцев, то можно увидеть, что государство владеет в
той или иной мере компаниями-собственниками. Такой метод позволяет скрывать прямое
вмешательство государства и оказывать влияние через другие контролируемые компании.
Таким образом, построение цепочек собственности также является отличительной чертой
структуры собственности российских компаний. Достаточно большое количество
приватизационных процессов сопровождается передачей большей части пакета акций от
государства к подконтрольной им компании с фактическим и неформальным сохранением
контроля.
В
исследовании
используются
три
основные
характеристики
структуры
собственности компаний:

косвенная доля государства, которая отражает нераскрытое замаскированное
влияние государства на деятельность компании, включая пакеты акций,
контролируемых государством организаций;

доля анонимных владельцев, которая отражает долю номинальных
держателей и офшорных компаний и является мерой анонимности структуры
собственности,

доля нераскрытых в отчетности прав, которая характеризует распыленность
пакетов акций между владельцами.
Проведенное исследование выявило высокую концентрацию собственности
государства для большого количества компаний. При этом прямая доля государства в
процессе приватизации была сведена к нулю или к малому значению. Также показательным
является сохранение за государством «золотой акции», что также позволяет ему сохранять
свое влияние на бизнес. Это подтверждает факт того, что участие государства не всегда
уменьшается в результате приватизации. Иногда оно изменяет свои характеристики, путем
замещения прямой государственной собственности на косвенное участие государства через
контролируемые государством холдинги и другие промежуточные компании. Кроме того
подтвердилась
гипотеза
о
широком
распространении
механизма
использования
номинальных держателей и офшорных компаний. Это ведет к достаточной большому
показателю анонимности структур собственности. Анонимность собственников скрывает
конфликт интересов и позволяет акционерам действовать в своих интересах, а также
маскирует масштаб инсайдерской собственности, мотивацию членов правления и
принадлежность к бизнес группе.
В эконометрическом анализе изучалось влияние разных факторов на показатели
деятельности крупнейших компаний. Для этого в левую часть уравнения регрессионной
модели помещались различные показатели эффективности и прибыльности компаний.
Новизной исследования является включение в состав объясняемого фактора показателя
производительности труда, как одного из главных критериев оценки деятельности
приватизируемых организаций. Данный подход основан на методах исследований
Р.Фридмана и С.Дянкова, примененных по отношению к более представительной выборке
российских компаний.
В объясняющие показатели включалась прямая и косвенная доля государства в
различной функциональной зависимости. Кроме того факторами в таком анализе выступала
отраслевая принадлежность компании, ее размер (прокси – натуральный логарифм
количества
активов),
рыночная
капитализация,
уровень
анонимности
структуры
собственности и тп. Такой подход позволил выявить основные зависимости между
эффективностью финансовой и оперативной деятельности компании и распределением ее
собственников. Так, например, была выявлена квадратичная значимая зависимость
практически всех финансовых показателей от прямой и косвенной коли государства. Это
можно интерпретировать как присутствие некоторого порогового значения, которое
характеризует оптимальную степень влияния государства при определенных предпосылках
модели.
Анализ с точки зрения производительности показал, что, в среднем, уменьшение
доли государства в структуре собственности не приводит к уменьшению занятости и
сокращению рабочих мест, но повышает прибыль и выручку компании. Таким образом,
переход от государственной к частной собственности может приводить к повышению
производительности компании.