Эволюция венчурного финансирования в Казахстане

Эволюция венчурного финансирования в Казахстане
Әбенов Қ.Б. 1-курс магистрант ,Смагулова Г.С. к.э.н., доцент.
Казахский национальный университет им. аль-Фараби, Высшая школа экономики и бизнеса,
г.Алматы , Республика Казахстан.
E-mail: [email protected]
Ключевые слова: венчур, венчурная индустрия, венчурное финансирование, венчурный
капитал, финансирование инноваций.
Ускорение технического прогресса в середине XX в. повлекло за собой рост количества
желающих инвестировать в рискованные проекты по продвижению новаторских решений. В
экономике наблюдался как повышенный спрос на высокие технологии (во многом благодаря
государственным заказам), так и их массовое предложение (в значительной степени
обусловленное реализацией государственных оборонных программ). Наиболее интенсивно
этот процесс происходил в США, а затем большое количество инвесторов в инновации
появилось в странах Европы и Юго-Восточной Азии.
Благодаря инвесторам, шел процесс широкого внедрения новых технологий на
потребительский рынок. Развитие «общества потребления» создавало спрос и на инновации
в секторах производства потребительских товаров, торговли, услуг, развлечений. Все эти
факторы привлекли значительные финансовые ресурсы в предпринимательство с
повышенным уровнем риска. Это обусловило потребность структурировать эти финансовые
средства в особый инвестиционный сектор.
Следствием этого стало развитие принципиально нового финансового механизма — прямого
частного (privateequity) и венчурного инвестирования.
Его принципом является вложение капитала в обмен на значительную (свыше 10%) долю в
проекте с целью получения высокой прибыли через определенное время после продажи этой
доли. Прибыль образуется за счет роста капитализации проекта за время совместной
«жизни» с инвестором, который предоставляет не только средства на развитие, но и помощь
в процессе создания, развития и управления бизнесом.
Данный сектор представляет собой обособленную часть инвестиционной отрасли, и в нем
уже возникли стандартные методы оценки проектов, критерии успеха инвестиций, меры по
диверсификации рисков. Во многих странах существуют юридические и консалтинговые
бюро, специализирующиеся в данной области, а также ассоциации прямого и венчурного
инвестирования, объединяющие большинство крупных инвесторов в той или иной стране.
Прямое частное и венчурное инвестирование различаются объемами и рисками[1]
Основные принципы индустрии прямых и венчурных инвестиций
Венчурное финансирование — это вложение капитала в обмен на долю в компании,
находящейся на стадии start-up, в расчете на рост капитализации профинансированной
компании в будущем и получение высокой прибыли при продаже этой доли по прошествии
определенного времени.
Венчур — это особые экономические отношения, в которых ключевую роль в успехе
компаний играет участие инвестора в управлении и передаче основателям компании опыта
ведения бизнеса, полезных связей и навыков. Именно такие «умные» инвестиции и помогают
молодым компаниям пройти через «долину смерти» — период, когда само существование
компании находится под вопросом.
В индустрии прямых частных и венчурных инвестиций стало уже общепринятым следующее
разделение процесса роста и развития непубличной компании на стадии.
Seed («посевная») — компания находится в стадии формирования, имеется лишь проект или
бизнес-идея, идет процесс создания управленческой команды, проводятся НИОКР и
маркетинговые исследования.
Start-up («старт-ап») — компания недавно образована, обладает опытными образцами,
пытается организовать производство и выход продукции на рынок.
Earlystage, earlygrowth («ранний рост») — компания осуществляет выпуск и
коммерческую реализацию готовой продукции, хотя пока не имеет устойчивой прибыли. На
эту стадию приходится «точка безубыточности».
Expansion («расширение») — компания занимает определенные позиции на рынке,
становится прибыльной, ей требуются расширение производства и сбыта, проведение
дополнительных маркетинговых исследований, увеличение основных фондов и капитала.
Exit («выход») — этап развития компании, на котором происходит продажа доли инвестора
другому стратегическому инвестору, их первичное размещение на фондовом рынке (IPО)
иди выкуп менеджментом (МВО). Продажа происходит по ценам, намного превышающим
вложения, что позволяет инвесторам зафиксировать значительные объемы прибыли.
Иногда перед «выходом» выделяют промежуточную «мезонинную» (mezzanine)стадию, на
которой привлекаются дополнительные инвестиции для улучшения краткосрочных
показателей компании, что влечет общее повышение ее капитализации. На данном этапе в
компанию вкладывают инвесторы, ожидающие быструю отдачу от вложений.
Также иногда выделяют следующую за expansion стадию реструктуризации бизнеса, если
она имеет место.
Общая продолжительность цикла от «посева» занимает 5-10 лет.
Пик «долины смерти» приходится на переход от стадии «старт-ап» к «раннему росту». Это
связано с началом устойчивого выпуска продукции и возрастающей необходимостью не
только в инвестициях, но в оборотных средствах. Именно этот этап развития и является
периодом особого риска и наиболее «узким местом» развития компании. Компании стадии
start-up, особенно остро нуждающиеся в инвестициях, и являются основным объектом
венчурного финансирования.
Для венчурного инвестирования характерно соотношение «3-3-3-1», когда на 10
проинвестированных компаний: 3 — неудачны, 3 — приносят умеренную доходность, 3 —
высокодоходны, а одна оказывается сверхдоходна и приносит сотни процентов прибыли. Это
во много раз покрывает издержки, связанные с неудачным инвестированием[2].
Венчурное инвестирование и высокие технологии
Благодаря нескольким волнам мирового бума высоких технологий наукоемкие старт-апы
стали главной областью приложения венчурного капитала, и поэтому ассоциативно со
словом «венчур» в первую очередь связана именно область hi-tech. Это абсолютно
справедливо: характерное для венчура соотношение «высокая прибыльность — высокая
рискованность» свойственно высоким технологиям едва ли не в наибольшей степени.
Наиболее громким венчурным проектом последних лет стала система интернет-поиска
Google. Идея и основные алгоритмы реализации были разработаны двумя студентами
Стэнфордского университета — Л. Пейджем и С. Брином. Первым бизнес-ангелом для
будущего Google стал в 1998 г. один из основателей компании Sun А. Бехтольсхейм,
выдавший молодым людям чек на 0,1 млн. долл. даже без бизнес-плана, презентации и
регистрации компании (что типично для бизнес-ангелов). Затем венчурные фонды
SequoiaCapital и KleinerPerkinsCaulfieldByers (KPCB) инвестировали в Google 25 млн. долл. в
обмен на 40% акций в 1999 г. В 2001 г. в компанию пришел новый генеральный директор —
Э. Шмидт (экс-директор Novell), инвестировавший в компанию 1 млн. долл. собственных
денег, получив взамен 9,7% акций. Источником прибыли проекта стала контекстная реклама
— механизм продажи рекламы по ключевым словам, когда плата взимается по факту клика
на рекламное объявление. В 2004 г. состоялся выход компании на биржу. Акция, проданная
по первоначальной цене 100–110 долл., через неделю котировалась по цене 196 долл. Хотя
на рынок было выпущено менее 10% акций компании, рыночная стоимость компании с
активами чуть менее 3 млрд. долл. в ноябре 2004 г. составила 46 млрд. долл[3].
Статистика и примеры убеждают в том, что позитивная роль венчурных фондов в системе
финансирования инноваций неоспорима, и венчурное инвестирование является тем
механизмом, от которого выигрывают все:
 предприниматели-инноваторы получают финансирование своих
разработок;
 инвесторы достигают высоких прибылей за счет роста капитализации
проинвестированных компаний;
 государство выигрывает от роста налоговых поступлений и создания
новых рабочих мест;
 экономика в целом получает возможность своевременного внедрения
новых технологий.
Нарынкепрямыхивенчурныхинвестицийвовсеммиреприоритетнымиявляютсяинституциональ
ныеинвесторы.
ВСШАоколо
40
%
венчурныхфондовсформированонасредствапенсионныхистраховыхкомпаний,
которымразрешеновкладыватьдо
10
%
своихактивовввенчурныефонды.
ВКазахстанежеинституциональныеинвесторынаданномрынкекапиталовнепредставленывооб
щевсилузаконодательныхограниченийнаструктуруразмещенийпенсионныхистраховыхрезерв
ов.
Всевенчурныефонды,
которыенасегодняшнийденьдействуют,
образованылибосучастиеминостранногокапитала,
либоприподдержкегосударственныхпрограммразвитияинноваций,
которыевпоследнеевремяначинаютигратьвсеболеесущественнуюрольвпроцессеформировани
яцивилизованногорынкавенчурногокапитала.
Частныхфондовсучастиемрыночныхчастныхиинституциональныхинвесторовпрактическинет
.
НациональнаяинновационнаясистемаКазахстанасегодняразбалансированаипроигрываетвкон
куренциизаиностранныйкапиталдругимгосударством,ееосновныеэлементы
–
научнотехническаясфера,
предприятия,
инновационнаяинфраструктура
–
существуютещеизолированнодруготдруга.
Стратегияпромышленногосекторавусловияхнеопределеннойэкономическойситуациивстране
неориентировананаинновационноеразвитие,
использованиерезультатовотечественныхисследованийиразработок[4].
ОсобенностьКазахстанскогорынкавенчурногокапитала
–
отсутствиечеткогопонятиявенчурногофонда, втомчислеиназаконодательномуровне, азначит,
отсутствиевозможностиучастиявпроцессевенчурногоинвестированиязаинтересованныхсторо
н,
втомчислеинституциональныхинвесторов.
ВКазахстаневенчурныефондысоздаютсявформенекоммерческихпартнерствиразличныххозяй
ственныхобществ.
НиоднаорганизационноправоваяформахозяйственногообществавКазахстаненепозволяетрассматриватьеекакэффекти
внуюформудляосуществлениявенчурногоинвестирования. Подэффективнойорганизационноправовойформоймыимеемввидуформу,
соответствующуюмировыманалогамвенчурногоинвестированияиудовлетворяющуютребован
иямвенчурныхинвесторов. Отсутствиепризнаннойвсемиучастникамирынкаорганизационноправовойформывенчурногофонданепозволяетговоритьосозданиииразвитииинфраструктурыв
енчурныхинвестиций. Секьютиризациивенчурныхактивовнепроисходит, аследовательно,
процессрефинансированиявенчурныхинвестицийпутемразмещениярисковнаоткрытомрынкен
евозможен.
Профессиональныеучастникирынкаценныхбумагпрактическинепредставленынарынкевенчур
ногокапитала.
Следовательно,
построениеединойсистемынациональногорынкавенчурногокапиталазатруднено,
авовлечениевнутреннихисточниковинвестицийвпроцессвоспроизводстваневозможно.
Отсутствиечеткогопонятиявенчурногофонданепозволяетговоритьозаконодательномрегулиро
ванииотрасли,
вчастностиприменениистимулирующихналоговыхрежимов.
Втакихусловияхвенчурныеинвесторыосуществляютинвестициивосновномизоффшорныхзон,
чтонестимулируетразвитиеотрасли, способствуетещебольшейинформационнойзакрытости,
неформируетнациональныйрыноквенчурныхинвестиций.
Отсутствиеинфраструктурырынкавенчурногокапиталаопределяетразрозненностьучастниковр
ынка.
Приотсутствиивысокотехнологичныхбиржевыхсекторовислабомуровнеразвитиярынкаакций
второгоитретьегоэшелоновпростонесуществуетсвязимеждуконечнымиинвесторами,
венчурнымикапиталистамиивенчурнымипредпринимателями.
Очевидно,чтомаленькийпокапитализациивенчурныйрынокКазахстанануждаетсявдополн
ительномпритокекапитала,которыйможетбытьпредставленинституциональнымиичастными
инвесторами,количествокоторыхвнастоящеевремябурнорастет.Однаковнастоящеевремянесу
ществуетмеханизмапривлечениявенчурногокапитала,способногообъединитьвсехучастников
инновационного-инвестиционногопроцесса.
Такимобразом,казалосьбы,существованииявныхпредпосылокдляразвитияотрасливенчур
ногоинвестирования,средикоторыхнельзянеотметитьконкурентоспособныйнаучнотехническийпотенциал,сильныйобразовательныйикадровыйсостав,реальносуществующийб
ольшойспроснавенчурныйкапиталсостороныинновационныхпредпринимателей,динамичны
етемпыэкономическогоразвитиястраны,сегодняонаещепрактическинеразвита.Одновременн
осэтимпоявилисьнекоторыевозможностипореструктуризациивсейотрасливенчурногоинвест
ирования,использованиекоторыхпозволитвывестирыноквенчурногокапиталанакачественно
болеевысокийуровень[5]:
–наличиесущественныхнакопительныхвнутреннихинвестиционныхрезервов;
–
бурноеразвитиефондовогорынка,профессиональныхучастниковрынкаценныхбумаг,появлен
иеспециальныхбиржевыхинновационныхсекторов;развитиерынкаколлективныхинвестиций
,способствующихвовлечениювнутреннихисточниковинвестицийвэкономику;
–
проведенапенсионнаяреформа,создающаяпредпосылкидляболееэффективногоиспользовани
я«пенсионного»ресурса;
–
развитиеинституциональнойинфраструктуры:страховыекомпании,негосударственныепенси
онныефонды,центрысодействиямаломуиинновационномупредпринимательствуит.д.
Такимобразом,существуютобъективныепредпосылкидляразвитияэффективностирынкавенч
урногокапитала,атакжеещеодинаспект,накоторыйхотелосьбыобратитьвнимание,необходимо
развернутьпроактивныеиинформационныекомпании,направленныенаповышениеимиджастр
аны.
Литература:
1. Фоломьев А.Н., Ревазов В.Г. Инновационное инвестирование. СПБ.: Наука, 2009.
2. Венчурное финансирование: теория и практика / Сост. Н. М. Фонштейн. М.: АНХ., 1999.
3. Алипов С. Венчурный бизнес в США / Венчурный капитал и прямое инвестирование в
России.
Сборник
статей
и
выступлений.
СПб.:
РАВИ,
2013.
4. Инвестиционный отрыв // Экономика и жизнь. – 2008. – № 2. – С. 5.
5. Купешова С.Т. Учебное пособие Инновационный менеджмент. –Алматы: Казахский
национальный университет им. аль-Фараби, 2014.
Аннотация:
О том, что инвестирование в рискованный проект, последующий рост его капитализации,
продажа доли инвестора в этом проекте могут при удачном стечении обстоятельств принести
серьезную прибыль было известно всегда. Но благодаря особенностям радикальных
инноваций такие инвестиции долгое время были слишком малочисленными, что
подтверждалось сравнительно медленными темпами технологического обновления в
мировой экономике.
Abstract:
The fact that investing in a risky project, the subsequent growth of its capitalization sale of the
investor's share in this project may be the best of circumstances to bring good profit was always
known. But due to the peculiarities of radical innovations such investments for a long time were too
few, which was confirmed by the relatively slow pace of technological upgrading in the global
economy.