Общая характеристика компании

Открытое Акционерное Общество
"Инвестиционная фирма "ОЛМА"
103051, г. Москва, Малый Каретный пер., д. 7, стр. 1
тел.(095) 209 2637, 299 0304 факс:(095) 299 4062
р/с 40701810400000000009 в ИКБ «ОЛМА-Банк»
Событие
20 мая на ММВБ состоится размещение первого выпуска облигаций ООО "Вымпелком
Финанс" объемом 3 млрд. рублей. Организатор выпуска и андеррайтер - ЗАО
"Райффайзенбанк Австрия". Срок обращения облигаций - 3 года, номинал - 1000 рублей,
бумаги имеют полугодовые купоны. Ставка 1-го и 2-го купонов будет определена на аукционе
при размещении облигаций. Ставки последующих купонов равны и будут определены
эмитентом за 10 дней до даты выплаты второго купонного дохода. Проспектом эмиссии также
предусмотрено обязательство эмитента по выкупу облигаций у их владельцев на 364-й день с
даты начала размещения. Выплаты будут обеспечены поручительством ОАО "ВымпелкомРегион".
Общая характеристика компании
Отрасль сотовой связи является одной из наиболее активно развивающихся отраслей
российской экономики. За 2002 г. число абонентов в регионах России удвоилось и достигло
17,7 млн. чел. Количество пользователей сотовой связи по состоянию на 31 марта 2003 г.
достигло 21,1 млн человек. Число пользователей сотовой связи в Российской Федерации по
отношению к общему населению страны достигло 14,7% - данный показатель, определяемый
как «плотность сотовой связи» или как «уровень проникновения», является основной
характеристикой уровня развития сотовой связи. Без учета московской лицензионной
территории количество абонентов сотовой связи в Российской Федерации на 31 марта 2003 г.
достигло 13,2 млн человек – 63% общего количества абонентов (уровень проникновения
сотовой связи в Российской Федерации 10,2%). В настоящее время существуют три
общенациональных оператора сотовой связи в России – ОАО «ВымпелКом» (и дочерние
компании, включая Вымпелком-Регион) (16% рынка сотовой связи в регионах России, без
учета Москвы), МТС (31% соответствующего сегмента рынка) и Мегафон (24%).
Общество с ограниченной ответственностью "Вымпелком Финанс" учреждено на основании
Учредительного договора между Обществом с ограниченной ответственностью "ВостокЗапад Телеком" и Закрытым акционерным обществом "Экстел" от 18 марта 2003 года.
Уставный капитал ООО "Вымпелком Финанс" составляет 100 000 рублей. ООО "Восток-Запад
Телеком" и ЗАО "Экстел" являются 100% дочерними компаниями ОАО "Вымпелком-Регион".
1
ООО "Вымпелком Финанс" было зарегистрировано в качестве юридического лица 26 марта
2003 года. С даты государственной регистрации ООО "Вымпелком Финанс" не осуществляло
производственно-хозяйственной деятельности.
ООО "Вымпелком Финанс" было создано с целью привлечения финансовых ресурсов на
рынке ценных бумаг (в том числе путем выпуска облигаций) для финансирования проектов
ОАО "Вымпелком-Регион" по развитию региональной сети мобильной связи.
Средства, привлекаемые от размещения Облигаций, будут использованы для финансирования
развития региональной сети Открытого акционерного общества «Вымпелком-Регион» и его
дочерних компаний с целью создания Единой национальной сети «БиЛайн GSM», а также для
частичного замещения ряда долговых обязательств Открытого акционерного общества
«Вымпелком-Регион».
ЗАО «Вымпелком-Регион» было создано в августе 1999 г. Учредителем и единственным
акционером общества выступило ОАО «ВымпелКом». Цель - построение и развитию Единой
национальной сети «БиЛайн GSM» за пределами Московской лицензионной территории.
В соответствии с решением общего собрания акционеров ЗАО «Вымпелком-Регион» от 14
декабря 2001 г. общество было преобразовано в открытое акционерное общество
«Вымпелком-Регион». Изменение типа общества было связано с привлечением к участию в
проекте по развитию региональной сети «БиЛайн GSM» стратегических инвесторов – группы
компаний Telenor («Telenor») и консорциума «Альфа-Групп» («Альфа-Групп»).
В соответствии с Базовым Договором Telenor и Альфа-Групп (май 2001 г.) Альфа-Групп
обязалась принять участие в финансировании деятельности Вымпелком-Региона путем
приобретения 25%+2 акций ОАО «ВымпелКом» и до 30% акций Вымпелком-Региона. Общий
размер инвестиций Альфа-Групп в развитие региональной сети «БиЛайн GSM» в соответствии
с Базовым Договором должен составить 220 млн долларов США. Базовый Договор также
предусматривал право Telenor и право ОАО «ВымпелКом» совместно или по отдельности
инвестировать до 117 млн долларов США в совокупности одновременно с каждым траншем
финансирования Альфа-Групп. В мае 2002 г. в Базовый Договор были внесены изменения, в
соответствии с которыми право ОАО «ВымпелКом» инвестировать в Вымпелком-Регион было
заменено на обязательство инвестировать в Вымпелком-Регион в ноябре 2002 г. либо 58,5 млн
долларов США в случае, если Telenor воспользуется своим правом инвестировать в
Вымпелком-Регион 58,5 млн долларов США, либо 117 млн долларов США, если Telenor не
воспользуется таким правом.
Первый транш финансирования, предоставленного Альфа-Групп Вымпелком-Региону в
соответствии с Базовым Договором, составил 103 млн долларов США.
В 2003 г., в соответствии с Базовым Договором, Альфа-Групп предстоит выплатить третий
транш финансирования в размере 58,5 млн долларов США. При условии, что инвестиции
будут осуществлены в соответствии с Базовым Договором, Альфа-Групп будет
принадлежать 29,8% акций Вымпелком-Региона, а ОАО «ВымпелКом» и Telenor,
соответственно, 55,3% и 14,9%.
Средства, полученные от акционеров, Вымпелком-Регион, в соответствии с бизнес-планом
компании использует на расширение операций на региональных рынках сотовой связи
создавая сети «с нуля» или приобретая действующих операторов сотовой связи.
2
Основным видом деятельности Вымпелком-Региона является предоставление услуг связи
физическим и юридическим лицам в стандарте GSM-900/1800 в рамках Единой национальной
сети сотовой связи «БиЛайн GSM» вне пределов московской лицензионной территории, а
также деятельность по развитию сети «БиЛайн GSM» в регионах Российской Федерации.
Количество абонентов, обслуживаемых Вымпелком-Регионом по состоянию на 27 марта 2003
г., составляет 2,12 млн человек (рост по сравнению с 31 декабря 2002 г. составил 59%). По
данным Вымпелком-Региона, на конец марта 2003 г. доля компании на региональном рынке
сотовой связи составляет 16%.
Задачи Вымпелком-Региона по построению региональной сети сотовой связи «БиЛайн GSM»
требуют значительного объема инвестиций. Основным направлением инвестиций ВымпелкомРегиона в 2002 г. являлось финансирование развития региональной сетевой инфраструктуры,
приобретения региональных предприятий . В 2002 г. объем капитальных затрат ВымпелкомРегиона составил 254,3 млн долларов США. Инвестиционная программа Вымпелком-Региона
в 2002 г. финансировалась с использованием различных источников: акционерный капитал,
долгосрочные займы от ОАО «ВымпелКом», банковские кредиты и финансирование,
предоставляемое поставщиками оборудования.Такая же финансовая стратегия (с учетом
облигационного займа) планируется и на 2003 г. В том числе, планируется, что в 2003 г. 58,5
млн долларов США будет получено Вымпелком-Регионом от Альфа-Групп в соответствии с
условиями Базового Договора об участии Альфа-Групп в развитии Единой национальной сети
«БиЛайн GSM»
Компания «Вымпелком-Регион», как утверждается в ее финансовой отчетности по
МСФО за 2002 г., находится в стадии развития. Операционные расходы превышают
консолидированную выручку, причем почти 40% операционных расходов составляют
коммерческие, общехозяйственные и административные расходы. На 31.12.2002 г.
чистый убыток компании превысил $23 млн.
Кредитный рейтинг ОАО «Вымпелком» по классификации S&P: B+/Стабильный
Акционерный капитал
Приведена структура акционерного капитала ОАО «Вымпелком-Регион»
Наименование акционера (ФИО) (город)
Категория
Доля в УК, %
ОАО «ВымпелКом»
65,0%
Eco Telecom Limited
17,5%
Telenor East Invest AS
17,5%
3
Кредитная история
Данные по задолженности Вымпелком-Региона, за исключением обязательств перед ОАО
«ВымпелКом», по состоянию на 31 декабря 2002 г. (в млн долларов США):
Финансирование закупок оборудования (краткосрочное и долгосрочное)..……. 80,9
Банковские кредиты (краткосрочные и долгосрочные)……….……………….…… 40,5
Лизинг оборудования (капитальная аренда)…………………………………….…… 3,2
Итого………………………………………………………………………………..………. 124,6
Источник – ОАО «Вымпелком-Регион»
Помимо указанной выше задолженности, Вымпелком-Регион имеет задолженность перед своим
основным акционером -- ОАО «ВымпелКом». По состоянию на 31 декабря 2002 г. задолженность
Вымпелком-Региона перед ОАО «ВымпелКом» по займам, закупкам оборудования, а также лизингу
оборудования и телекоммуникационных линий составляла 60,1 млн долларов США.
По состоянию на 31 декабря 2002 г. задолженность Вымпелком-Регион перед банками составляла 40,5
млн долларов США (в том числе краткосрочная задолженность – 1,2 млн. долл.). Основная часть
задолженности приходится на кредит Сбербанка - 39,4 млн долларов США.
В декабре 2002 года Сбербанк открыл ОАО "ВымпелКом-Регион" деноминированную в долларах
кредитную линию на сумму 70 млн. долл. США. ОАО "ВымпелКом-Регион" может использовать
всю сумму кредита до 1 апреля 2003 года. На 31 декабря 2002 года ОАО "ВымпелКом-Регион"
использовало 39,38 млн. долл. США по этой кредитной линии. Кредит подлежит погашению
двенадцатью квартальными платежами начиная с 27 ноября 2004 года и предоставлен под 13%
годовых.
На 31 декабря 2002 года в качестве обеспечения по кредиту, полученному ОАО "ВымпелКом-Регион"
от Сбербанка, была заложена часть телекоммуникационного оборудования приблизительной
балансовой стоимостью 49,6 млн. долл. США и выданные ОАО "ВымпелКом-Регион" векселя ЗАО
"Сотовая компания" номиналом 1.551.602 тыс. руб. (48,82 млн. долл. США по обменному курсу на 31
декабря 2002 года).
ОАО "ВымпелКом" на безотзывной, полной и безусловной основе гарантировало обязательства
ОАО "ВымпелКом-Регион" по кредиту Сбербанка на общую сумму 36 млн. долл. США.
Рейтинги
Агентство
Рейтинг
Примечание
Облигационная история
5. Анализ финансового состояния эмитента
Анализ финансового состояния непосредственно эмитента – Вымпелком-Финанс –
невозможен, т.к. общество учреждено в марте 2003г. и на момент выпуска олигаций не вело
4
финансово-хозяйственной деятельности. В соответствии с консолидированной отчетностью по
МСФО поручителя и бенефициара выпуска – ОАО «Вымпелком-Регион», опубликованной в
составе инвестиционного меморандума, нами проведен экспресс-анализ кредитоспособности
заемщика.
тыс. USD
Выручка
% изменение
Себестоимость
% изменение
EBITDA
Операционная
прибыль
Прибыль до уплаты
налогов
Чистая прибыль
(убыток)
Отношение
привлеченных средств
к акционерному
капиталу
2002
83 507
604,88%
-97451
425,57%
-4983
2001
11 847
-18 542
-4210
-13 944
-6 695
-22 644
-7 089
-23 432
-6 981
94,79%
48,41%
71,74%
46,61%
Отношение
привлеченных средств
(без учета
задолженности перед
ОАО Вымпелком) к
акционерному капиталу
Данные отчетности показывают проблемы, связанные с убыточностью основной деятельности
компании и относительно высокой долей привлеченных средств в пассивах. Таким образом,
будущая кредитоспособность компании непосредственно связана с успехом
осуществления амбициозной стратегии на фоне высокой конкуренции с крупнейшими
соторвыми операторами – МТС и Мегафон. Разумеется, нельзя не учитывать поддержки
со стороны стратегических инвесторов – ОАО «Вымпелком», Альфа-Групп и Telenor.
В соответствии с нашей методикой устанавливаются три класса заемщиков:

первого класса, кредитование не вызывает сомнений;

второго класса, кредитование требует взвешенного подхода;

третьего класса, кредитование связано с повышенным риском.
Рейтинг определяется по сумме баллов:
S <= 1 – I класс;
1 < S <= 2,42 – II класс;
S > 2,42 – III класс.
5
По данным консолидированной отчетности ОАО «ВымпелКом-Регион» на 31.12.02 г.
Наименование показателя
К-т абсолютной ликвидности
Значение
Класс
Вес
Сумма баллов
0,371
1
0,025
0,025
0,39
3
0,245
0,735
0,87
3
0,275
0,825
0,95
3
0,451
1,353
отр.
3
0,004
0,012
К-т "срочной" ликвидности
(quick ratio)
К-т текущей ликвидности
К-т соотношения
привлеченного и собственного
капитала
Рентабельность
реализованной продукции
2,95
3
Итого
Класс кредитоспособности
Таким образом, Вымпелком-Регион на дату оценки относится к 3-му классу
кредитоспособности (высокий кредитный риск).
После размещения займа коэффициент долговой нагрузки (отношение обязательств к
собственному капиталу) составит 1,3.
6. Обобщенная характеристика выпуска
Покрытие чистой
прибылью
основного долга с
процентными
выплатами*
-
Ликвидность
Высокая (3 млрд.
руб.)
Рентабельность
активов
Купонная ставка
Отр.
Ставка 1-го и 2-го
По данным финансовой
отчетности за 2002 г. (МСФО)
компания-поручитель убыточна.
В презентационых материалах
отсутствуют плановые
показатели по прибыли на
период обращения облигаций,
поэтому нельзя сделать вывод о
достаточности прибыли
компании для обеспечения
выплат по займу.
Обьем выпуска больше 1 млрд.
руб. - высокая ликвидность От
500 млн. руб. до 1 млрд. руб. средняя ликвидность
Меньше 500 млн. руб. маленькая ликвидность
Можно рассматривать лишь
6
купонов будет
определена на
аукционе при
размещении
облигаций. Ставки
последующих
купонов равны и
будут определяться
эмитентом за 10
дней до даты
выплаты второго
купонного дохода.
Купонный период
Оферта
доходность к годовой оферте в
связи с неопределенностью
значений купонных ставок в 3-6
купонных периодах.
полгода
100%
Поручитель займа
Обеспечение –
поручительство
ОАО
«ВымпелкомРегион»
Класс
кредитоспособности
3
Предусмотрена годовая оферта
Предельный размер
ответственности Поручителя
по Обязательствам Эмитента,
ограничен 3 млрд. руб.
7. Анализ премии к рынку
По 3-х летним бумагам Вымпелком-Финанс ожидаемая доходность к годовой оферте может
составить 8,6-8,8% годовых, исходя из доходности к погашению ОФЗ 27013 с погашением
02.06.04 г. (6,73% годовых) и сопоставления спредов еврооблигаций Вымпелкома к России-05
(2,1-2,4 проц. пункта). Несколько снижает кредитное качество облигаций Вымпелкомфинанс поручительство не собственно Вымпелкома (корпорации с международным
кредитным рейтингом B+/Стабильный по классификации S&P и безупречной кредитной
историей), а ее «дочки» Вымпелком-Регион (компании, находящейся, по собственному
заключению, в стадии развития, с чистым убытком в $23,4 млн. на 31.12.2002 г.). В то же
ожидается высокий спрос на размещаемый выпуск. Вероятно, Вымпелком станет
«первой ласточкой» среди сотовых операторов на рынке рублевых заимствований –
вслед за ним основные конкуренты (Мегафон и МТС) объявили о планах выпуска
облигаций.
Ольга Беленькая, аналитик ИФ «ОЛМА»
Информационно-аналитическое управление ИФ "ОЛМА"
Руководитель управления Паньшин Олег [Нефть/Телекоммуникации]
Аналитики: Беленькая Ольга [Экономика, Долговые инструменты]
Кобрина Татьяна [Энергетика/Металлургия]
Ассистенты: Новикова Елена, Плахов Денис
При подготовке обзора использовались презентационные материалы компании и новости
7
информационных агентств (ИНТЕРФАКС, BLOOMBERG, МФД, ПРАЙМ-ТАСС,
Cbonds).
Информационно-аналитическое управление ИФ "ОЛМА" © 2001-2003
Настоящая информация не несет никаких рекомендаций относительно покупки или
продажи ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, которые признаны
надежными, и за достоверность предоставленной информации компания "ОЛМА"
ответственности не несет. Компания "ОЛМА" не принимает какой-либо ответственности
в отношении убытков и ущерба любого рода, полученных на основании использования
информации, содержащейся на настоящем сайте.
8