Отголоски кризиса

Аналитический банковский журнал
№ 12 (151) декабрь 2007
Отголоски кризиса
Александр Потемкин
Президент ММВБ
Кризис ипотечного кредитования в США явился проверкой стабильности
нашей финансовой системы. Эту проверку мы проходим успешно — удается
поддерживать достаточную ликвидность банковской системы, растут
обороты биржевых рынков. Сложившаяся ситуация является прекрасной
возможностью здраво оценить слабые и сильные системы сложившихся
механизмов.
По мере разрастания кризиса ипотечного кредитования в США и его распространения на
финансовые рынки других стран встал вопрос о степени влиянии кризиса на российский
рынок. То, что подобное влияние будет, не вызывало сомнений. Высокие темпы развития
экономики РФ, укрепление ее финансовой и банковской системы в сочетании с
либерализацией валютного рынка привлекают к нам иностранный капитал,
характеризующийся высокой степенью мобильности.
Неудивительно, что в августе–сентябре из банковской системы России отток капитала
составил более $10 млрд. Отразилось это и на фондовом рынке. В течение 2007 года
сальдо операций нерезидентов на рынке акций было в основном положительным, т.е.
отмечался чистый приток иностранных инвестиций на рынок акций. Доля нерезидентов в
операциях с акциями на ФБ ММВБ в 2007 году увеличилась с 27 до 36% (а число
постоянных участников-нерезидентов превысило 3 тыс.). Однако в августе и ноябре был
отмечен отток средств, в среднем по $1,5 млрд в месяц.
Обстановка на мировом рынке еще далека от докризисной, но некоторые выводы по
итогам оттока капитала во время первых «волн» кризиса сделать уже можно.
Международный рынок акций отреагировал на острую часть кризиса в августе умеренным
падением индексов и довольно быстро восстановил докризисный уровень цен на
основные голубые фишки биржевых рынков. В этом смысле динамика индекса ММВБ
развивалась по тому же сценарию (минус 11,5% в августе и плюс 16% в сентябре–
ноябре) — несколько хуже, чем в рамках группы стран БРИК, но лучше, чем на рынках
развитых стран. Это позволяет сделать вывод, что российский рынок акций не
рассматривается международными аналитиками в качестве возможного очага
напряженности. Российские акции интересны иностранным инвесторам, и они готовы их
держать даже во время кризиса.
На рынке IPO российских компаний драматических изменений не наблюдалось. Часть
размещений в III квартале из-за кризиса, конечно, была отменена, но объем IPO в
незавершенном IV квартале текущего года ($4,4 млрд) больше, чем в IV квартале
спокойного 2006 года ($3,7 млрд).
Более явно и болезненно кризис проявился на рынке первичных размещений облигаций
российских компаний, причем не только на зарубежных рынках, но и внутри страны. Во II
полугодии текущего года размещение рублевых облигаций на фондовой бирже ММВБ
сократилось почти в 2 раза, до $6 млрд, против $11 млрд, привлеченных в I полугодии.
Ухудшение условий заимствования на внутреннем рынке также проявилось в резком
увеличении процентных ставок (средняя ставка по купонам увеличилась с 7,5 до 9,5%). На
рынке еврооблигаций дела обстоят еще хуже. Во II полугодии российским компаниям
удалось привлечь $10,8 млрд, это почти в 3 раза меньше, чем в I полугодии.
Увеличение внешнего долга для российских компаний в последние годы рассматривалось
как положительное явление, характеризующее рост доверия со стороны мирового рынка к
российской экономике. Значительный успех в области привлечения кредитов и займов на
международном рынке капиталов во время кризиса обернулся серьезными проблемами, в
первую очередь для российской банковской системы.
Доля внешних кредитов в пассивах банков составляет в настоящее время порядка 20% и
по сумме (более $130 млрд) превышает объем их капитала. Сталкиваясь с трудностями
рефинансирования своих обязательств на внешнем рынке, банки вынуждены были
притормозить программы финансирования корпоративного и потребительского секторов
российской экономики.
Впрочем, практика последних месяцев показывает, что пока с этими проблемами мы
справляемся. На протяжении последних четырех месяцев Правительство и Банк России
достаточно успешно нивелировали негативное влияние нескольких волн этого кризиса.
В августе, после 4-месячного перерыва банки начали активно использовать аукцион
прямого РЕПО с Банком России. Периодически объем кредита «овернайт» со стороны
Банка России достигал 300 млрд руб. Эти операции Банка России в периоды обострения
проблем с ликвидностью на рынке межбанковского кредитования в полной мере
покрывали краткосрочные потребности банков. Благодаря этому банковская система
избежала дефолтов по отдельным обязательствам, не говоря уже о банкротствах, которые
сильно подрывали доверие к банковской системе в предшествующие годы.
Не меньшее значение для банковской системы имеют альтернативные схемы
рефинансирования, не требующие вовлечения средств Банка России. К ним в первую
очередь относятся операции междилерского РЕПО. Эти операции проводятся
непосредственно между банками и другими участниками финансового рынка на базе
электронной биржевой технологии, и в качестве обеспечения РЕПО используются не
только государственные ценные бумаги, но и корпоративные бумаги. Объем операций
междилерского РЕПО в августе почти вдвое превышал объем прямого РЕПО с Банком
России. Это означает, что даже в условиях кризиса рынок научился использовать свои
внутренние ресурсы, направляемые на подержание здоровья банковской системы.
Несмотря на стабильную в целом ситуацию с ликвидностью в банковской системе, кризис
выявил ряд возможностей улучшения существующего механизма.
Нам необходимо научиться преодолевать проблемы шокового воздействия мирового
рынка на банковскую систему страны, когда в условиях внешних кризисов наблюдается
временный отток средств нерезидентов или когда возникают трудности с
рефинансированием долговых обязательств банков. Например, расширение ломбардного
списка Банка России позволит ему проводить операции РЕПО с более широким кругом
корпоративных облигаций ведущих российских компаний, допуская к этим операциям
значительно большее число банков. С 15 октября текущего года, наряду с увеличением
числа выпусков корпоративных облигаций, Банк России разрешил принимать в
обеспечение своих операций РЕПО облигации с кредитным рейтингом ниже «ВВ-» (до
уровня «В-»). В декабре вступило в силу еще одно важное решение ЦБ РФ по
расширению списка бумаг по операциям РЕПО — банки смогут использовать
корпоративные еврооблигации. Коммерческие банки смогут осуществлять
рефинансирование своих активов, размещенных во внешние ценные бумаги. Появление
еврооблигаций в залоговой базе российской банковской системы доведет ее объем до 4
трлн руб. Резервы, очевидно, еще есть.
Потребности российского финансового рынка как части глобального рынка капитала
также проявляются в получении возможности торговать иностранными ценными
бумагами внутри страны. Уже в следующем году на нашем рынке появятся российские
депозитарные расписки (РДР) иностранных эмитентов. Готовятся изменения в
законодательство, которые позволят российским биржам обеспечить допуск иностранных
ценных бумаг (акций и облигаций нерезидентов). Запуск других инструментов (биржевые
облигации и структурированные продукты долгового рынка и рынка деривативов)
продиктованы желанием российских профучастников увидеть на российском биржевом
рынке инструменты, которые успешно освоены на мировом рынке. В частности,
биржевые облигации — это аналог иностранных коммерческих бумаг, оборот которых на
мировом рынке достигает почти $3 трлн
К счастью, все эти планы, актуализированные мировым кризисом ликвидности, не
являются «пожарными» для нашего рынка. Оборот биржевых рынков ММВБ во время
кризиса рос, что является здоровой ситуацией. В частности, среднедневной оборот
операций на биржевом рынке акций за год увеличился более чем в 2 раза и в августе–
ноябре составлял $5–6 млрд в день. Это позволило ведущей российской бирже ММВБ
войти в число 20 крупнейших фондовых бирж мира.