Теория инвестиционного анализа проектов

Правительство Российской Федерации
Государственное образовательное бюджетное учреждение
высшего профессионального образования
Государственный университетВысшая школа экономики
Факультет менеджмента
Программа дисциплины
ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА ПРОЕКТОВ
для направления 080500.68 «Менеджмент» подготовки магистров
Автор д.э.н., профессор В.М. Аньшин
к.э.н., доцент Царьков И.Н.
Рекомендовано секцией УМС
_________________________
Председатель
_______________________
" "
2010 г.
Утверждено УС факультета
_______________________________
Ученый секретарь
_________________________________
« _____» _______________2010_г.
Одобрено на заседании кафедры
«Управление проектами»
Зав. кафедрой
________________Аньшин В.М.
"_02_"__ сентября_____ 2010 г.
Москва 2010
Данная программа дисциплины предназначена для магистерской
программы «Управление проектами: проектный анализ, инвестиции,
технологии реализации».
Пояснительная записка.
Многие практические инвестиционные решения основаны на использовании
методических положений, полученных на основе теоретических построений. На
сегодняшний день теория инвестирования сложилась как совокупность теоретических
концепций. Она является частью более общей теории финансов, но в силу хорошей
разработанности и масштабности изучается самостоятельным курсом.
Цель данного курса – формирование необходимых теоретических знаний в области
исследования инвестиционных процессов.
В данной дисциплине рассматриваются как финансовые инвестиции, так и
реальные инвестиционные процессы, которые взаимосвязаны и потому имеют общую
методологию анализа.
В результате изучения данного курса слушатели будут знать:

концепции инвестирования, их преемственность, динамику развития;

вклад отдельных авторов в становление теории инвестиций

содержание инвестиционных процессов на рынке облигаций и акций, подходы к
анализу рисков и доходности на этих рынках;

основные приемы оптимизации процессов инвестирования;

возможности использования результатов теоретических построений в принятии
практических инвестиционных решений.
Слушатели будут уметь:

осуществлять самостоятельные расчеты на основе теоретических моделей;

исследовать процессы и определять показатели формирования доходности на
инвестиционных рынках;

производить инвестиционную оценку активов.
Данный курс является базовым для курсов «Моделирование реальных
инвестиций», «Управление проектами развития компании», «Организация
инвестиционных бизнес проектов».
2
1. Тематический план учебной дисциплины
№
Наименование темы
Всего часов по Аудиторные часы
дисциплине Лекции Практ.
занятия
Самостоятельная
работа
1. Введение в теорию инвестиционного
анализа
17
4
1
12
2. Принятие инвестиционных решений
в условиях определенности
27
4
3
20
3. Принятие инвестиционных решений
в условиях неопределенности
28
6
2
20
4. Теории оценки инвестиций
32
6
2
24
5. Формирование портфеля акций и
облигаций
20
6
4
10
6. Инвестиционные процессы на рынке
производных финансовых
инструментов
22
6
2
14
7. Инвестиционные процессы на рынке
слияний и поглощений
16
4
2
10
Итого
162
36
16
110
2. Формы рубежного контроля.
1)
2)
3)
текущий контроль – работа на семинарах по 10 бальной системе;
оценка за домашнюю работу по 10 бальной системе;
итоговый контроль – зачет.
Итоговая оценка = 10% текущий контроль + 30% домашняя работа + 20% эссе +
40% зачет
Условия, определяющие оценку:
Балл
Основание
10
Исчерпывающее изложение учебного материала + собственные мысли
9
Исчерпывающее изложение учебного материала
8
Почти исчерпывающее изложение учебного материала
7
В изложении материала просматриваются упущения.
6
Упущения в излагаемом материале очевидны.
5
Отношение излагаемого материал к заданному вопросу сомнений не вызывает.
4
Без особого напряжения можно понять, что ответ по существу соответствует
вопросу.
3
Вызывает сомнение является ли излагаемый материал ответом на заданный
вопрос.
2
Нет сомнения, что излагаемый материал не является ответом на вопрос.
1
На заданный вопрос нет реакции.
3
Таблица соответствия оценок
по десятибалльной и пятибалльной системам.
По десятибалльной шкале
1 – неудовлетворительно
2 – очень плохо
3 – плохо
4 – удовлетворительно
5 – весьма удовлетворительно
6 – хорошо
7 – очень хорошо
8 – почти отлично
9 – отлично
10 – блестяще
По пятибалльной шкале
незачёт - 2
зачёт - 3
зачёт - 4
зачёт - 5
3. Базовые учебники:
1. Аньшин В.М. Теория инвестиционного анализа проектов с практическими
приложениями. – М.: ТЕИС, 2007;
2. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2004;
3. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории
финансов. – СПб, Питер, 2000.
4.
Содержание программы.
Тема №1: Введение в теорию инвестиционного анализа.
Понятие инвестиции и инвестиционного проекта. Типология инвестиций. Взаимосвязь
финансовых и реальных инвестиций. Принятие инвестиционных решений в условиях
определенности: случаи отсутствия и наличия рынка капитала (однопериодная модель).
Теорема о разделении Фишера. Теория полезности в принятии инвестиционных решений.
Рыночное равновесие и теория арбитража для однопериодной модели.
Основная литература:
1. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории
финансов. – СПб, Питер, 2000, гл.1;
2. Смоляк С.А. Дисконтирование денежных потоков в задачах оценки эффективности
инвестиционных проектов и стоимости имущества. – М.: Наука, 2006, гл.1-3;
3. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. – М.: ИНФРА-М, 1997, гл. 1 -4.
Дополнительная литература:
1. Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф., Петров В.С. Инвестиционное дело.-М.: Маркет
ДС, 2007, разд. I.
Тема №2: Принятие инвестиционных решений в условиях определенности
Многопериодная модель в условиях определенности. Теория арбитража: арбитраж I и II
типа. Примитивные финансовые титулы. Синтетические финансовые титулы. Теоремы
доминирования и аддитивности. Полнота многопериодного рынка капитала..
Основная литература:
1. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов.
– СПб, Питер, 2000, гл.2;
2. Смоляк С.А. Дисконтирование денежных потоков в задачах оценки эффективности
инвестиционных проектов и стоимости имущества. – М.: Наука, 2006, гл.1-3;
Тема №3: Принятие инвестиционных решений в условиях неопределенности
Принцип Бернулли. Теория полезности в условиях неопределенности. Виды отношений к
риску. Справедливые лотереи и нейтральность к риску. Премия за риск
4
Марковица.Введение в теорию вероятностей. Степень нерасположенности к риску.
Коэффициент Эрроу-Пратта. Принципы "мю" и "мю - сигма".
Основная литература:
1. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов.
– СПб, Питер, 2000, гл.3;
2. Смоляк С.А. Дисконтирование денежных потоков в задачах оценки эффективности
инвестиционных проектов и стоимости имущества. – М.: Наука, 2006, гл.1-3;
Тема № 4: Теории оценки инвестиций.
Модель оценки капитальных активов (CAPM). Подходы Ж. Моссина и У. Шарпа. Оценка
активов с позиций теории полезности. Оценка инвестиций с позиций портфельной теории.
Ограничения и следствия модели CAPM. Оценка эффективности реальных
инвестиционных проектов с помощью CAPM (подход Крушвица). Теоремы МиллераМодильяни о структуре капитала и теорема Тоббина.
Основная литература:
1. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории
финансов. – СПб, Питер, гл.5,6;
2. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. – М.: ИНФРА-М, 1997, гл. 6 -10.
Дополнительная литература:
1. Смоляк С.А. Дисконтирование денежных потоков в задачах оценки эффективности
инвестиционных проектов и стоимости имущества. – М.: Наука, 2006, гл. 3,4.5.
Тема №5: Формирование портфеля акций и облигаций
Типология облигаций. Показатели доходности облигаций. Безрисковые облигации.
Полная доходность. Доходность к погашению и курс облигации. Дюрация . Выпуклость.
Риски на рынке облигаций. Иммунизация. Временная структура процентных ставок.
Кривая доходности. Спотовые и форвардные ставки. Определение справедливой
доходности облигаций. Формирование портфеля акций. Эффективный портфель.
Построение оптимального портфеля.
Основная литература:
1. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2004, с.86-102;
2. Фабоцци Ф.Д. Рынок облигаций: анализ и стратегии.- М.: Альпина Бизнес Букс,
2005, с.14-161.
Дополнительная литература:
1. Четыркин Е.М. Финансовая математика. – М.: Дело, 2003, гл.11.
2. Шведов А.С. Теория эффективных портфелей ценных бумаг. –М.: ВШЭ, гл. 3,4.
3. Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф., Петров В.С. Инвестиционное дело.-М.: Маркет
ДС, 2007, разд. III;
Тема № 6: Инвестиционные процессы на рынке производных финансовых
инструментов.
Понятие производных финансовых инструментов. Форвардные контракты. Соглашение о
форвардной ставке. Фьючерсы. Опционы. Виды опционов. Опционные стратегии. Оценка
опционов. Биномиальная модель оценки опционов. Модель Блэка-Шоулза.
Основная литература:
1. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные
производные .-М.: 2007;
2. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2004, гл. 17-19.
5
Тема №7: Инвестиционные процессы на рынке слияний и поглощений.
Типы слияний и поглощений. Особенности инвестиций в покупку компаний. Оценка
денежных потоков в слияниях и поглощениях. Синергетический эффект. Подходы и
методы оценки бизнеса и финансовых активов.
Основная литература:
1. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых
активов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004, с. 1-32;328-399;465-504;851-882;1011-1088.
Дополнительная литература:
1. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое пособие по
использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных
бумаг. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2005, с.13-130.
5. Домашнее задание
1.
Сформировать портфель акций по состоянию на заданную дату и определить
доходность портфеля на конец периода. Задание выполняется группами студентов.
2.
По выбранной отрасли провести фундаментальный анализ компаний на рынке
ценных бумаг. Разработать рекомендации по покупке акций в разрезе эмитентов.
3.
Рассчитать бета-коэффициенты акций российских компаний.
6. Темы эссе
1. Проблемы формирования портфеля ценных бумаг
2. Принятие долгосрочных инвестиционных решений в … отрасли
3. Проблемы и подходы к оценке реальных инвестиций
6. Вопросы к зачёту:
1. Типология инвестиций.
2. Взаимосвязь финансовых и реальных инвестиций.
3. Потоки платежей с постоянным темпом изменения элементов.
4. Эффективная ставка. Реальная и номинальная ставки.
5. Процентные ставки в аннуитетах.
6. Эквивалентность процентных ставок. Барьерные ставки. Процентные ставки и
эффективность.
7. Типология облигаций.
8. Показатели доходности облигаций.
9. Полная доходность.
10. Дюрация и выпуклость облигации.
11. Риски на рынке облигаций. Иммунизация.
12. Временная структура процентных ставок. Кривая доходности.
13. Спотовые и форвардные ставки.
14. Определение справедливой доходности облигаций.
15. Доходность финансовых титулов.
16. Понятие риска. Виды отношений к риску.
17. Функции полезности и отношение к риску.
18. Коэффициент Эрроу-Пратта.
19. Формирование портфеля акций.
20. Эффективный портфель.
21. Построение оптимального портфеля.
22. Понятие арбитража и арбитражера.
23. Модель оценки капитальных активов. Подходы Ж. Моссина и У. Шарпа.
6
24.
25.
26.
27.
28.
29.
30.
31.
32.
33.
34.
35.
36.
Виды производных финансовых инструментов.
Форвардные контракты. Соглашение о форвардной ставке.
Фьючерсы.
Опционы. Виды опционов. Опционные стратегии.
Оценка опционов. Биномиальная модель оценки опционов.
Модель Блэка-Шоулза.
Понятие и типология реальных опционов.
Методы оценки реальных опционов.
Оценка проектов с учетом реальных опционов.
Особенности инвестиций в покупку компаний.
Оценка денежных потоков в слияниях и поглощениях.
Синергетический эффект.
Подходы и методы оценки бизнеса и финансовых активов.
Автор программы
В.М Аньшин
И.Н. Царьков
7