I. Ценные бумаги

I. Ценные бумаги: понятие и основные характеристики
РЦБ - одна из основ финансовой системы.
Рассмотрение сущности ценных бумаг производится с двух точек зрения:

с юридической, т.е. ценные бумаги изучаются с позиции закрепляемых в них прав на
какие-либо базовые активы и прав на сами ценные бумаги – данная точка зрения выявляет
юридическую форму ценных бумаг;

с экономической, т.е. ценные бумаги сами по себе являются экономическим объектом
изучения как упорядоченная совокупность составляющих объект элементов и процессов –
данная точка зрения выявляет экономическое содержание ценных бумаг.
Разделение этих точек зрения условно, поскольку они исторически взаимосвязаны.
Гражданско-правовой институт ценных бумаг находится под непосредственным влиянием
экономического института ценных бумаг.
Основной причиной возникновения и распространения ценных бумаг явилась
необходимость отделения прав на актив, зафиксированных на каких-либо носителях, от
самого актива. Во многих случаях документ о правах перестал содержать и причину возникновения
этих прав – во многих ценных бумагах даже не указывается, каким образом их владельцы
приобретают права на базовый актив, покупают, обменивают на что-либо, получают в дар и т.п.
Базовые активы, права на которые содержатся в ценных бумагах, могут быть разнообразны
(точный список их указать невозможно, поскольку изобретение новых базовых активов и новых
типов ценных бумаг происходит и в настоящее время). Базовые активы можно сгруппировать
следующим образом.
1.
Материальные активы. Это может быть любое вещественное имущество,
включая недвижимость, товар и т.п.
2.
Нематериальные активы, например, права по акции на участие в голосовании на
общем собрании акционеров, на получение информации о деятельности предприятия.
3.
Финансовые активы – право на получение означенной суммы в определённый
срок (по векселю или по облигации...) или право на получение части дохода организации (по
акции или по инвестиционному паю...).
Сами ценные бумаги всегда являются финансовыми активами и могут участвовать в товарноденежном обороте, как в качестве денег при оплате товара чеком или векселем, так и в качестве
специфического товара, приобретаемого за деньги (в этом случае ценные бумаги могут быть
объектами инвестирования).
Итак, осуществлён взгляд на ценные бумаги изнутри – на закрепляемые в них права на
разнообразные базовые активы, и снаружи – на сами ценные бумаги как финансовый актив. Оба эти
взгляда должны носить и юридический, и экономический характер. Разделить правовую и
финансовую составляющие института ценных бумаг не всегда возможно, это будет проделано
только во вводной теме.
1. Юридическое определение и основные юридические свойства ценных бумаг
Юридическое определение ценной бумаги даётся в статье 142 Гражданского кодекса РФ.
Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной
формы и обязательных реквизитов имущественные (и неимущественные) права,
осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей
ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности.
Ценная бумага по этому определению характеризуется следующими основными
юридическими свойствами.
1.
Ценные бумаги существуют в форме строгих документов, которые могут быть
различными: договор, сертификат, вексель, чек, складские свидетельства, и т.д. вплоть до
контрактов. Но не каждый из таких документов может быть ценной бумагой.
2.
Статус ценных бумаг – принудительный, поскольку:

нормативными актами государства закрепляется, какие именно документы
признаются ценными бумагами. Это ГК РФ (в частности, ст.143 дает неполный перечень
признаваемых ценных бумаг), а также специализированные федеральные законы, в редких
случаях – подзаконные акты.

нормативные акты определяют форму и реквизиты ценной бумаги. Ценная бумага
перестает быть таковой при отсутствии обязательных реквизитов или при несоответствии её
установленной форме (см. ст. 144 ГК РФ).

нормативные акты устанавливают требования к ценным бумагам и их бланкам,
выражаемые в необходимости печатать бланки в специальных лицензированных типографиях.
3.
Ценные бумаги должны удостоверять субъективные права, т.е. определённые права
инвестора (указанного в бумаге законного владельца) и обязанности эмитента (обязанного по ценной
бумаги лица) по осуществлению этих прав. Ценные бумаги могут удостоверять не любые виды
гражданских прав, а только указанные в законе. В структуре прав, связанных с ценной бумагой,
выделяют:

«право из бумаги» - права, вытекающие из владения ценной бумагой (удостоверение
каких-либо имущественных или неимущественных прав);

«право на бумагу» - право на саму ценную бумагу; в некоторых случаях (например,
вексель, банковский сертификат) может быть удостоверение передачи прав от одного лица к
другому.
Исходя из этого, документ, в котором не выражено какое-либо субъективное право
(возможно, в виде обязательства эмитента), не может рассматриваться в качестве ценной бумаги.
4.
необходимость их предъявления ценных бумаг для реализации выраженных в
них прав - это доказательство прав собственности на ценную бумагу, т.е. «права на бумагу».
5.
С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в
совокупности.
6.
На уровне декларации можно обозначить такое юридическое свойство как
публичная достоверность ценных бумаг. Она означает, что владелец может доверять формальным
признакам своей легитимности, как субъекта выраженного в ценной бумаге права (т.е. его право не
зависит от права его предшественника). К сожалению, на практике не все ценные бумаги обладают
данным свойством, но оно является целевым в развитии рынка ценных бумаг.
2. Экономическое понятие и экономические свойства ценных бумаг
Под определение ценной бумаги, приводимое в ГК РФ, можно подвести кредитный договор,
лотерейный билет и т.д. Поэтому государство определяет принудительный статус ценной бумаги. Но
ценная бумага, в первую очередь, – категория экономическая. Не государство задает ценной бумаге
свойства и характеристики, делающие ее таковой. К моменту признания того или иного документа
ценной бумагой ее экономические свойства и характеристики уже сложились. Государству остается
их только зафиксировать. Другими словами, с экономической точки зрения (в отличие от
юридической), статус ценной бумаги не возникает извне, а является ее неотъемлемым внутренним
свойством, ее содержанием.
В экономической литературе имеется достаточно много различных определений ценных
бумаг. Например, ценная бумага – документ, дающий право на получение части денежного потока
от эксплуатации реальных активов.
Или, ценная бумага – форма существования капитала, отличная от его товарной,
производительной и денежной формы, которая может передаваться вместо него самого, обращаться
на рынке как товар и приносить доход. Суть этой особой формы существования капитала состоит в
том, что у владельца ценной бумаги сам капитал отсутствует, а имеются все права на него,
зафиксированные в форме ценной бумаги. К.Маркс определил ценные бумаги как фиктивный
капитал.
К основным экономическим свойствам ценных бумаг можно отнести следующие:
1.
Обращаемость – способность ценной бумаги обращаться на рынке диктуется не
рынком, а разрешением (или отсутствием запретов на обращение) правового регламента со стороны
государства.
2. Ликвидность ценной бумаги – возможность быстро и с минимальными издержками
купить или продать ценную бумагу по равновесной рыночной цене.
Ликвидность не может существовать без обращаемости. Ликвидной может быть только
ценная бумага, свободно обращающаяся на фондовом рынке. Данное свойство отделяет ценные
бумаги от массы платёжных, расчётных и других финансовых документов.
Характеристиками высокой ликвидности ценной бумаги являются:
 малое время, необходимое для осуществления её покупки или продажи;
 малый спрэд, т.е. разница между ценами продавца и покупателя на рынке;
 малое изменение цены по сделкам с бумагой в зависимости от времени и от места
совершения сделки;
 незначительные трансакционные издержки при покупке и продаже ценной бумаге и
т.п.
Доходность – способность ценной бумаги приносить доход ее владельцу. Она является
величиной относительной, выражается в процентах или коэффициентом. Для того чтобы можно было
корректно сравнивать доходности разных ценных бумаг, их принято приводить к годовому
эквиваленту. Доходность состоит из двух слагаемых частей:
o текущая доходность складывается из выплат от эмитента инвестору в течение времени
владения ценной бумагой (например, дивиденды по акции или проценты по облигации), в худшем
случае текущая доходность может быть нулевой;
o курсовая доходность образуется за счёт изменения рыночной цены самой ценной
бумаги, она может быть отрицательной при снижении рыночной цены.
3.
Надёжность – сохранность вложенных средств – показатель синтетический,
вбирающий в себя массу факторов, от состояния которых он зависит.
На практике часто применяется понятие риска потери вложенных средств. Надёжность имеет
обратную связь с данной величиной – чем выше риск, тем ниже надёжность, и наоборот. Известно
достаточное количество видов финансовых рисков, по каждому виду существуют некоторые
способы измерения его величины. Например, риск неполучения заданного уровня доходности
(рентабельности вложенных средств) можно выразить как стандартное отклонение полученной
доходности на нескольких равных временных интервалах от среднего её значения.
Таким образом, для измерения надёжности как безопасности вложений в ценные бумаги,
используют обратную величину – риск.
Следует отметить, что с юридической точки зрения термин надёжность можно употребить
как сохранность закрепляемых в ценной бумаге прав. Отсюда происходит современная
терминология рынка ценных бумаг, получившая значительное распространение. Среди
многообразия терминов, обозначающих ценные бумаги в англоязычных странах, наиболее
употребимым является «секьюрити» (security) в значении – защита прав.
Популярный термин «секьюритизация» имеет два значения:
1.
в широком смысле – это просто выпуск ценных бумаг;
2.
в более узком смысле, который используется в настоящее время – это
выпуск долговых ценных бумаг под обеспечение залогом каких-либо активов
(например, выпуск облигаций под залог пула кредитных договоров).
3. Классификация ценных бумаг по разным основаниям
Невозможно создать единую классификацию ценных бумаг, слишком они многообразны по
своим качествам. Все разграничения имеют разную степень жёсткости от абсолютно чёткого
разделения до условных группировок, где у ценных бумаг, относящихся к одной группе, можно
увидеть свойства другой группы. В особо важных случаях степень жёсткости будет оговариваться
дополнительно.
При классификации по виду базового актива используем расширенный термин, введенный
законом о рынке ценных бумаг – финансовые инструменты – и разделяем их на два класса.
1. Ценные бумаги – полностью соответствуют определению ценной бумаги. Они
разделяются на две подгруппы:
 первичные ценные бумаги закрепляют права на базовые активы, в число которых не
входят сами ценные бумаги (акции, облигации, чеки, векселя, банковские сертификаты и др.);
 вторичные ценные бумаги – их базовые активы это основные первичные ценные бумаг,
как правило, акции и/или облигации (опционы эмитента, депозитарные расписки).
2.
Производные финансовые инструменты, сокращаемые как ПФИ, (широко
используется заимствованный термин «деривативы», а в ГК и НК – срочные сделки) существуют в
форме контрактов на будущие поставки базисного актива по фиксированной цене или контрактов,
предусматривающих выплаты между сторонами в зависимости от изменения базисного показателя,
например, той же цены базисного актива. В принципе, контракт – это единственная объединяющая
ПФИ категория. На настоящий момент ПФИ не имеют статуса ценных бумаг, но они имеют развитое
обращение на фондовых биржах. Подобная ситуация с юрисдикцией деривативов существует и в
экономически развитых странах, но в большинстве случаев они юридически относятся к ценным
бумагам. Примеры ПФИ – форварды, фьючерсы, опционы и др.
II.
По цели существования ценные бумаги можно разделить на следующие группы.
1. Инвестиционные – они могут приносить доход инвестору (акции, облигации,
инвестиционные паи, банковские сертификаты, финансовые векселя, ПФИ и др.)
2. Неинвестиционные – основная цель их существования это надёжность в экономическом
и юридическом смыслах:
 торговые ценные бумаги закрепляют права на финансовые активы, но не приносят
доход – чеки, классические векселя;
 товарораспорядительные ценные бумаги закрепляют права на материальные активы
и не предназначены для получения дохода, но могут быть перепроданы по изменившейся
цене, т.е. принести курсовой доход – складские свидетельства, коносаменты.
III.
По форме вложения средств (иначе говоря, по природе воплощаемых прав) ценные бумаги
разделяются на две группы.

Долевые ценные бумаги (т.е. корпоративного содержания) отражают
участие
владельца в формировании уставного капитала предприятия или общего имущественного
комплекса. Их базовые активы имеют отношение к распределению прибыли предприятия,
управлению им и распределению имущества при ликвидации предприятия. К долевым
бумагам относятся акции, инвестиционные паи, ипотечные сертификаты участия,
депозитарные расписки.

Долговые ценные бумаги (т.е. обязательственного содержания) отражают
задолженность эмитента перед инвестором. В их определениях среди закрепляемых прав
обязательно фигурируют три основных свойства кредита – возвратность, платность,
срочность. К долговым бумагам относятся облигации, векселя, банковские сертификаты,
закладные и др.
IV.
По статусу эмитента выделяют следующие группы:

государственные и муниципальные ценные бумаги, выпускаемые от имени органа
власти РФ или субъекта РФ, а также органами местного самоуправления, они всегда
долговые;

частные ценные бумаги, к которым относятся все бумаги, выпускаемые и
корпорациями, и, в соответствующих редких случаях, физическими лицами; частные ценные
бумаги могут быть и долговыми, и долевыми.
V.
По национальной принадлежности существует три основных группы.

Национальные ценные бумаги выпускаются, размещаются и обращаются в одной
стране по её законам, их номинал выражен, как правило, в валюте этой страны.
I.

Зарубежные ценные бумаги выпускаются эмитентом одной страны для размещения в
другой стране и в её правовом поле, их номинал выражен, как правило, в валюте страны
размещения.

Евробумаги выпускаются для размещения в нескольких странах в любой выбранной
валюте. Их общая особенность состоит в том, что их размещение и обращение регулируется
не законодательством любой из стран, а мировым сообществом инвесторов, т.е. это ценные
бумаги наднационального уровня.
VI.
По сроку существования.

Срочные ценные бумаги имеют ограниченный срок обращения, определяемый при
эмиссии. К срочным в основном относят долговые ценные бумаги. Как и любые займы, они
могут быть краткосрочными (до 1 года), среднесрочными (от 1 года до 5 лет) и
долгосрочными (свыше 5 лет).

Бессрочные, или негасимые, ценные бумаги обращаются, пока существует эмитент, их
выпустивший. Бессрочными являются долевые ценные бумаги. Хотя практика выпуска
долговых ценных бумаг также знает случаи, когда, например, государственные облигации
Великобритании (консоли, облигации военных займов) не предусматривают погашения, но по
ним выплачивается регулярный текущий доход – это рентные бумаги (не существуют в РФ).
VII. По форме выпуска выделяют:

эмиссионные ценные бумаги, обладающие следующими важными особенностями – а)
размещаются массовыми выпусками, каждый выпуск имеет свой регистрационный номер; в)
все ценные бумаги одного выпуска закрепляют равный объем прав и сроки осуществления
этих прав независимо от времени приобретения их инвестором (акции, облигации, опционы
эмитента, российские депозитарные расписки);

неэмиссионные – все прочие ценные бумаги, среди которых целесообразно отметить
те из них, что могут быть ошибочно приняты за эмиссионные, но не соответствуют
определению, а также те, что могут быть прямо обозначены законодательством как
неэмиссионные – это инвестиционные паи, ипотечные сертификаты участия, векселя,
банковские сертификаты и др.
VIII. По форме существования ценные бумаги разделяются на две группы:

документарные ценные бумаги существуют на бумажном носителе - бланке, к ним
относятся векселя, чеки, банковские сертификаты, закладные, складские свидетельства и
коносаменты.

бездокументарные – существуют как записи на счетах в электронном виде, это акции,
опционы эмитента, российские депозитарные расписки, инвестиционные паи, ипотечные
сертификаты участия.
Либо документарными, либо бездокументарными в России по желанию эмитента могут быть
облигации (но это прямо связано с их классификацией по следующему признаку).
IX.
По способу закрепления прав владельца (легитимации держателя) ценных бумаг выделяют
три группы. В классификации по этому основанию будут приводиться примеры, относящиеся
исключительно к каждой группе по законодательству РФ и отдельно примеры бумаг, которые могут
относиться к разным группам

Именные ценные бумаги содержат индивидуальные данные владельца и
подразумевают его идентификацию для осуществления закрепленных в них прав и перехода
прав. В случае выпуска именных эмиссионных ценных бумаг требуется обязательное ведение
реестра их владельцев – списка всех собственников данных ценных бумаг, содержащего все
существенные данные о собственниках.
Исключительно именными в России являются: акции, опционы эмитента, российские
депозитарные расписки (РДР), инвестиционные паи, ипотечные сертификаты участия (ИСУ),
закладные, двойное складское свидетельство.

Ценные бумаги на предъявителя не содержат индивидуальных данных владельца и не
подразумевают его идентификацию для осуществления закрепленных в них прав и перехода
прав. Права, закрепленные в них, принадлежат лицу, которое представляет эти ценные
бумаги. Для реализации этих прав достаточно предъявления такой бумаги. Предъявительские
ценные бумаги наиболее просты в обращении: переход прав по ценной бумаге от одного лица
к другому осуществляется простым вручением бумаги. Предъявительские ценные бумаги
могут существовать только на бумажных носителях в документарной форме.
Только на предъявителя – приватизационный чек (ваучер), простое складское свидетельство,
банковская сберегательная книжка на предъявителя.
Либо именными, либо предъявительскими в России по желанию эмитента могут быть
облигации и банковские сертификаты.

Ордерные ценные бумаги закрепляют права за указанным в них лицом, которое
может само осуществить эти права или назначить своим приказом (ордером) другое
управомоченное лицо. Передача прав по ордерной ценной бумаге производится путём
совершения на обратной её стороне передаточной надписи (индоссамента).
Единственным исключительным примером в России является вексель.
Либо именным, либо ордерным (передаточным) в России по Гражданскому кодексу может
быть чек.
По Кодексу торгового мореплавания РФ может быть и именным, и предъявительским, и
ордерным коносамент.
X.
По возможности обращения, которая не обеспечивается рынком, а регламентируется
государством, ценные бумаги разделяют на три группы.

Обращающиеся ценные бумаги – допускается их перепродажа (акции, векселя, многие
инвестиционные паи, корпоративные облигации и др.).

Ценные бумаги с ограниченным обращением – они доступны не для всех инвесторов.
Например, ОБР - облигации Банка России – предназначены только для коммерческих банков.
Банковские сертификаты, обозначенные ранее единым наименованием, существуют двух
типов: депозитные сертификаты предназначены только для юридических лиц,
сберегательные сертификаты – только для физических лиц. Инвестиционные паи с
ограниченным обращением предназначены исключительно для квалифицированных
инвесторов.

Не обращающиеся (нерыночные) ценные бумаги не допускают их передачи иным
владельцам. ГСО – государственные сберегательные облигации предназначены
преимущественно для пенсионных фондов, именные чеки.
Поскольку наибольшее значение в масштабах фондового рынка имеют эмиссионные ценные
бумаги, то в их отношении необходимо конкретизировать некоторые пункты приведенных
классификаций.
Формы выпуска эмиссионных ценных бумаг
Характеристика
Способ
легитимации
владельца
Основания
идентификации
владельца
Форма
существования
Именные
Допустимые формы
На предъявителя
 Запись в реестре владельцев
 Запись по счету депо (в
депонирования)
 Предъявление сертификата ценной
случае бумаги
 Запись по счету депо (в случае
депонирования)
Бездокументарные, за исключением Только документарные
случаев,
предусмотренных
федеральными законами
 Решение о выпуске
 Сертификат ценной бумаги
 Решение о выпуске
Документы,
закрепляющие
права владельца
Эмиссионные
 Акции
ценные бумаги,
 Могут быть облигации
предусмотренные
в РФ
 Оционы эмитента
 РДР - российские
расписки
 Могут быть облигации
депозитарные
Итак, в России существуют следующие виды ценных бумаг (некоторые могут в силу
различных причин не иметь реального существования на рынке).
 ГК РФ, ст.143, определяет, что в России к ценным бумагам относятся: государственная
облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская
сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные
бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими
порядке отнесены к числу ценных бумаг.
Позже Гражданским кодексом и Федеральными законами были введены следующие ценные
бумаги.
 ГК РФ (ст. 912): складское свидетельство (простое и двойное).
 ФЗ «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ: опцион эмитента (ст. 2), облигации Банка России
(ст.27 5.1), биржевые облигации (ст. 275..2), российские депозитарные расписки (ст. 275.3).
 ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)» № 102-ФЗ: закладные.
 ФЗ «Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ: инвестиционные паи.
 ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» № 152-ФЗ: ипотечные сертификаты участия.
Кроме того, не имеют официального статуса ценных бумаг, но имеют хождение на рынке и
признаются в качестве ценных бумаг многими экономистами ПФИ (производные финансовые
инструменты): форварды, фьючерсы, опционы и др.