Document 4104278

Министерство экономического
развития и торговли
Российской Федерации
Министерство
образования
Российской Федерации
Государственный университет –
Высшая школа экономики
Факультет экономики
Программа дисциплины
Оценка стоимости компании
для специальностей 060400 – Финансы и кредит
и 060800 – Экономика и управление на предприятии
3-я ступень высшего профессионального образования
Автор программы И.В. Никитушкина
Рекомендовано секцией УМС
Одобрено на заседании кафедры
______________
_________________
Председатель
Зав.кафедрой Ивашковская И.В.
____________
____________
«__» _________2004 г.
«__» _________2004 г.
Утверждено УС факультета
_______________________
Ученый секретарь
_______________
«____»_________2004
Москва
Программа дисциплины
«Оценка стоимости компании».
Автор программы: доцент, к.э.н. Никитушкина Ирина Владимировна.
Требования к студентам:
Дисциплина «Оценка стоимости компании» изучается на 5 курсе бакалавриата и
опирается на знания, полученные студентами в процессе изучения курсов «Финансы
корпораций», «Бухучет», «Финансовый менеджмент».
Аннотация:
Курс «Оценка стоимости компании» сфокусирован на изучение базовых методов оценки
стоимости бизнеса и построен на основе богатого теоретического и практического
материала по оценке стоимости компании. В курсе рассматриваются классические
подходы к оценке и управлению стоимостью компаний, а также современные направления
развития методологии оценочной деятельности. При изучении традиционных подходов
акцент делается на анализе доходного и сравнительного подходов как наиболее
соответствующих концепции действующей компании. Особое внимание уделено
применению методов оценки стоимости компаний на растущих рынках капитала.
Основная задача данной дисциплины состоит в освоении студентами методологии и
техники оценки бизнеса. Данный курс включает в себя разбор оригинальных кейсов и
примеров из мировой и российской деловых практик. На протяжении всего курса будут
использоваться интерактивные формы обучения.
Учебная задача дисциплины:
В результате изучения дисциплины студент должен:
 уметь применять принципы и методы доходного, сравнительного и затратного
подходов к оценке стоимости компаний и знать преимущества и ограничения
каждого из подходов;
 понимать особенности применения доходного, сравнительного и затратного
подходов к оценке стоимости компаний на развивающихся рынках;
 уметь выявлять методологические проблемы, возникающие при использовании
классических методов оценки стоимости компании;
 понимать принципы расчета модели Эдварда-Белла-Ольсена (ЕВО)
 понимать особенности параметров опционных моделей для оценки капитала
компании;
Формы контроля:
Текущий контроль — разбор задач и конкретных ситуаций в ходе проведения
семинарских занятий
Промежуточный контроль – написание реферата (не более 25 страниц); одно
письменное домашнее задание в форме решения задач
Итоговый контроль — письменная экзаменационная работа (1 час 20 мин)
Оценка знаний студентов производится по бальной системе по результатам работы на
семинарах, подготовки реферата. Итоговой формой контроля занятий является
письменный экзамен. Максимальное количество баллов, которое можно набрать по
данному курсу составляет 100 баллов, в том числе:
- оценка по домашнему заданию – 30%;
- оценка за реферат – 10%;
-
оценка за работу на семинаре – 10%;
оценка за письменную экзаменационную работу – 50%
Курс завершается экзаменом, по которому оценка зависит от числа набранных баллов по
всем видам учебной нагрузки:
от 83 до 100 баллов – отлично
от 66 до 82 баллов – хорошо
от 51 до 65 баллов – удовлетворительно
50 и менее баллов – неудовлетворительно
Результирующая экзаменационная оценка по курсу определяется по 10-ти и 5-ти бальной системах
через следующее соотношение:
Десятибальная оценка
1,2, 3 - неудовлетворительно
4 – почти удовлетворительно
5 – удовлетворительно
6 – почти хорошо
7 – хорошо
8 – почти отлично
9 – отлично
10 – блестяще
Пятибальная оценка
Неудовлетворительно
Удовлетворительно
Хорошо
Отлично
II. Содержание программы
Тема 1. Введение в оценочную деятельность.
Теоретические основы оценки стоимости компании: понятия, цели, стандарты. Различие
между оценкой стоимости и оценкой имущества компаний. Основные понятия оценки
стоимости компании и их соотношение: справедливая, фундаментальная (внутренняя),
инвестиционная, балансовая, ликвидационная стоимости. Принципы оценки стоимости
компании: принцип действующей компании, принцип множественности методов оценки.
Факторы, учитываемые при построении алгоритма оценки стоимости компании (бизнеса):
этап жизненного цикла, природа технологии, размер, природа инвестора, природа
бизнеса. Основные подходы и методы оценки стоимости компании. Выбор метода оценки
стоимости. Итоговое заключение об оценке стоимости предприятия (бизнеса);
Корректирующие процедуры, применяемые в оценке стоимости. Отчет об оценке
стоимости предприятия; особенности оценки стоимости предприятия (бизнеса) для
конкретных целей. Специфика оценки стоимости компании на растущих рынках.
Информация, необходимая для оценки стоимости компании. Требования, предъявляемые
к оценочной информации. Процедура сбора и обработки информации. Способы
систематизации и обобщения информации. Использование в оценке бизнеса публичной
информации и результатов интервьюирования.
Основная литература:
1. Оценка бизнеса / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М.: Финансы и
статистика, 1998, 512 стр., гл.1,3.
2. Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М.:
Олимп-бизнес, 1999, 576 стр., гл. 1,3
Тема 2. Доходный подход в оценке бизнеса.
Особенности доходного подхода к оценке стоимости компании. Анализ ключевых
методов доходного подхода и условия их применения. Модель дисконтированных
денежных потоков: основные этапы оценки. Финансовый подход к потоку денежных
средств. Традиционные модели дисконтируемого потока денежных средств: поток
денежных средств для всех инвесторов (FCFF), поток денежных средств для акционеров
(FCFE). Анализ горизонта прогнозирования. Влияние факторов экономического роста на
стоимость компании. Расчет величины денежного потока для прогнозного периода.
Определение стоимости в постпрогнозный период. Трудности прогнозирования
денежных потоков.
Методы определения ставки дисконтирования: модель оценки долгосрочных активов
(CAPM) и ее модификация в условиях растущего рынка капитала, модель кумулятивного
построения, расчет средневзвешенных затрат на капитал. Типичные проблемы,
возникающие при определении ставки дисконтирования в проектах по оценке стоимости.
Альтернативные подходы к оценке стоимости капитала с учетом риска. Модель ГодфриЭспиноза. Модель Харви-Вискантиа. Оценка факторов риска и затрат на собственный
капитал в модели Эстрады. Возможность использования данных моделей для российских
условий.
Метод капитализации прибыли: способы определения средней нормализованной
прибыли, ставки капитализации, корректировка стоимости компании с учетом
нефункционирующих активов. Границы применения метода капитализации нормальной
бухгалтерской прибыли.
Понятие избыточной прибыли и ее анализ. Способы определения ставки капитализации
избыточной прибыли. Модели капитализации избыточной прибыли. Границы применения
метода избыточной прибыли для оценки компании (бизнеса).
Основная литература:
1. Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М.:
Олимп-бизнес, 1999, 576 стр., гл. 5, 7, 8, 9,10
2. Оценка бизнеса / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М.: Финансы и
статистика, 1998, 512 стр., гл.4
Тема 3. Сравнительный подход в оценке бизнеса.
Общая характеристика и основные методы сравнительного подхода: метод рынка
капитала, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов. Подготовка информации для
проведения оценки. Основные этапы оценки стоимости компании методом рыночных
сравнений. Подходы к выбору компаний-аналогов. Анализ финансовой отчетности
компаний-аналогов. Ключевые рыночные мультипликаторы, используемые при оценке
стоимости: Цена/Прибыль, Цена/Выручка, Цена/Балансовая стоимость, Рыночная
стоимость инвестированного капитала/Балансовая стоимость инвестиционного капитала
Проблема выбора мультипликатора. Отраслевой характер сравнительных групп.
Преимущества и ограничения рыночного подхода в оценке стоимости компаний. Связь
метода сравнения и оценки на основе дисконтированных денежных потоков.
Основная литература:
1. Оценка бизнеса / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М.: Финансы и
статистика, 1998, 512 стр., гл.5
Тема 4. Затратный подход в оценке бизнеса.
Методология затратного подхода к оценке стоимости компании. Подготовка финансовой
отчетности компании для оценки затратным подходом. Методы, основанные на стоимости
активов: достоинства и ограничения. Метод ликвидационной стоимости: общая
характеристика и особенности его применения. Виды ликвидационной стоимости:
плановая и ускоренная. Расчет ликвидационной стоимости. Условия целесообразности
использования и проблемы метода чистых активов. Способы коррекции активов компании
в рамках балансового метода оценки стоимости компании.
Основная литература:
1. Оценка бизнеса / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М.: Финансы и
статистика, 1998, 512 стр., гл.6
Тема 5. Современные тенденции в развитии методологии оценочной деятельности.
Важность создания стоимости для акционеров. Подходы к определению экономической
прибыли. Коррекции к данным отчетности для выявления величины экономической
прибыли. Экономическая добавленная стоимость (EVATM) как форма экономической
прибыли. Ключевые факторы концепции экономической добавленной стоимости.
Определение стоимости компании на основе экономической добавленной стоимости.
Алгоритм расчета EVA. Механизмы улучшения показателя EVA. Ограничения в
использовании EVA и механизмы их устранения. Финансовые метрики в системе
управления стоимостью: TSR, EVA, MVA, CVA, SVA, CFROI.
Модель Эдварда-Белла-Ольсена (ЕВО) в оценке стоимости компании. Определение
параметров модели. Стоимость в постпрогнозный период в модели ЕВО. Сравнение
модели Эдварда-Белла-Ольсена с моделью дисконтированных денежных потоков.
Преимущества модели ЕВО. Проблемы практического применения модели ЭдвардаБелла-Ольсена.
Реальные опционы: виды и оценка. Специфика и условия применения метода реальных
опционов в оценке бизнеса. Использование модели оценки опционов Блэка-Шоулза для
оценки собственного капитала и заемного капитала компании. Возможности и границы
использования реальных опционов для оценки стоимости компаний в разных отраслях
экономики. Трудности использования новых методов оценки стоимости компаний в
российских условиях.
Основная литература:
1. Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М.: Олимпбизнес, 1999, глава 5, 15
Тема 6. Оценка бизнеса в процессе реструктуризации.
Значение оценки бизнеса в процессе реструктуризации. Алгоритм оценки бизнеса в
процессе реструктуризации. Выбор подходов и методов оценки. Особенности оценки
непрофильного бизнеса, в процессе реструктуризации компании.
Оценка стоимости компании (бизнеса) в случае слияния и поглощения. Виды эффектов
синергии: операционная, управленческая, финансовая. Проблемы оценки величины
эффектов синергии. Особенности применения методов оценки стоимости в условиях
слияний и поглощений. Специфика оценки компании (бизнеса) в случае разукрупнения.
Основная литература:
1. Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М.: Олимпбизнес, 1999, глава 14, 15
III.
Учебно – методическое обеспечение дисциплины:
Основная литература:
2. Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М.: Олимпбизнес, 1999.
3. Оценка бизнеса / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М.: Финансы и
статистика, 1998.
4. А. Дамодаран «Инвестиционная оценка». М.: Альпина Бизнес Букс, 2004
Дополнительная литература.
.
1. Оценка бизнеса. Под ред Грязновой А.Г., Федотовой М.А. Москва: Финансы и
статистика, 2-ое издание, 2004
2. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости
бизнеса. Пер с англ. М.: Квинто-Консалтинг, 2000.
3. Григорьев В.В. Оценка предприятий: доходный подход. М: Федеральное
издательство, 1998.
4. Т. Уэст, Д. Джонс. Пособие по оценке бизнеса. Пер. с англ. М.: КвинтоКонсалтинг, 2003
5. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). А. Г. Грязнова, М. А. Федотова, М. А.
Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.И. Иванова, О.Н. Щербакова. М.: Интерреклама,
2003
6. Международные стандарты оценки/ Г. И. Микерин, Н.В. Павлов. М.:
Интерреклама, 2003
7. Европейские стандарты оценки 2000/ . Пер. с англ. Г.И. Микерина, Н.В. Павлова,
И.Л. Артеменкова. - М.: РОО, 2003
8. Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ “Об оценочной деятельности в
Российской Федерации”.
9. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной
деятельности. Постановление правительства РФ от 06.07.2001 г. № 519 «Об
утверждении стандартов оценки».
10. Положение о лицензировании оценочной деятельности. Постановление
правительства РФ от 07.06.2002 г. № 395 «О лицензировании оценочной
деятельности».
11. Copeland Tom, Koller Tim, Murrin Jack. Valuation. Measuring and Managing the Value
of Companies. John Wiley&Sons, 2001.
12. Reilly Robert, Schweihs Robert. Valuing Intangible Assets. IRWIN Library of
Investment Finance. McGraw-Hill, 2001.
13. West Thomas, Jones Jeffrey . Handbook of Business Valuation. Second Edition. John
Wiley&Sons, 2000.
14. Copeland Tom, Antikarov Vladimir. Real Options: a Practitioneer’s Guide. Texere. New
York, London, 2001.
15. Rappoport A. Creating Shareholder Value. The New Standard for Business Performance..
New York: The Free Press, 2000.
16. J. Martin, J. William Petty. Value Based Management. The Corporate Response to the
Shareholder Revolution. Harvard Business School Press, 2000.
17. Damodaran Aswath. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the
Value of Any Asset. Wiley, 1996.
18. Андреева Н.В., Демшин В.В. Оценка бизнеса: так ли уж хорош коэффициент бета
для расчета ставки дисконта. - Вопросы оценки №3, 2001
19. Андрющенко В.С., Горбач С.П. Определение экономического износа при оценке
рыночной стоимости по затратному подходу - Вопросы оценки, 2002, №4
20. Воданюк С.А. Практические аспекты расчета ставки капитализации. Влияние учета
нормы возврата капитала на стоимость объекта оценки. - Вопросы оценки №4,
2002. стр.36-стр.38.
21. Воданюк С.А. Оценка дебиторской задолженности. Практика выявления и
подтверждения объекта оценки – Вопросы оценки, 2002, №2
22. Виноградова Е.В. Оценка товарного знака: иллюзия или реальность?- ) – Вопросы
оценки, 2002, №3
23. Гаврилов А.Н. Оценка предприятия, планирующего дополнительную эмиссию
акций - Вопросы оценки №1, 2003. стр.28-стр.29.
24. Грибовский С.В., Сивец С.А., Левыкина И.А. Новые возможности сравнительного
подхода при решении старых проблем - Вопросы оценки, 2002, №4
25. Грибовский С.В., Баринов Н.П., Анисимова И.Н. О повышении достоверности
оценки рыночной стоимости методом сравнительного анализа – Вопросы оценки,
2002, №1
26. Егерев И.А. Оценка стоимости отдельных подразделений бизнеса. Журнал
Вопросы оценки №4, 2000.
27. Егерев И.А. Некоторые вопросы применения ставки дисконта в оценке бизнеса.
Журнал Вопросы оценки №2, 2000.
28. Демшин В.В., Овечкина Е.И. Безрисковая норма доходности. Журнал Вопросы
оценки №2, 2001
29. Железный В.Б., Трейгер Е.М. Оценка при реструктуризации предприятий. Журнал
Вопросы оценки №3, 2001
30. Ивашковская И.В. Управляемая стоимость. – Секрет фирмы. 2003, №4
31. Ивашковская И.В. Шпаргалка для собственника. – Секрет фирмы. 2003, №5
32. Ивашковская И.В. Система стоимостных координат. – Секрет фирмы. 2003, №6
33. Ильин А.К., Савельев С.М. Методы построения ставки дисконтирования для целей
оценки бизнеса в России. Журнал Вопросы оценки №4, 2000.
34. Куколева Е, Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в
российских условиях . - Вопросы оценки №2, 2002. стр.2-стр.10.
35. Лапшев С.Е. Нормализация бухгалтерской отчетности — отправной базис для
составления обоснованного прогноза и выбора метода оценки – Вопросы оценки,
2002, №1
36. Леонтьев Ю.Б. Подходы к учету риска в условиях современной России. Журнал
Вопросы оценки №2, 2000.
37. Мжельский М.Б., Ахметов О.А. Один из подходов к определению ликвидационной
стоимости- ) – Вопросы оценки, 2002, №3
38. Михайлец В.Б. Ставка дисконтирования в оценочной деятельности - Вопросы
оценки №3, 2002. стр.35-стр.39.
39. Михайлец В.Б. Доходный подход и метод фиксированного финансового левереджа
(в порядке обсуждения) – Вопросы оценки, 2002, №1
40. Микерин Г.И. Концепция дисконтированной стоимости в современной
международной и российской практике оценки. Журнал Вопросы оценки №2, 2000.
41. Рожнов К.В. Оценка действующего предприятия: внутренний аспект. Журнал
Вопросы оценки №2, 2001
42. Рожнов К.В. О возможностях использования модели САРМ для целей оценки
бизнеса в России. Журнал Вопросы оценки №2, 2001
43. Рожнов К.В. Вариант расчета ставки дисконтирования в оценке бизнеса на основе
метода кумулятивного построения. Журнал Вопросы оценки №4, 2000.
44. Салун Вл. «Оценка бизнеса в управлении компанией. Пример практического
использования», «Управление компанией», 2001 г., № 1, с.66–69.
45. Салун Вл, Козлов А., «Сколько стоит закрытая компания» «Рынок ценных бумаг»,
1999 г., №16, с.50-55
46. «Стоимость компании – это конкурентное преимущество, допинг роста», интервью
с президентом компании IBS Анатолием Карагинским, «Управление компанией»,
2001 г., №4 (163), с. 39 – 43.
47. Татьянников В., «Как ведут себя измерители рисков на российском фондовом
рынке», «Рынок ценных бумаг», 2001, №21 (204), с. 57 – 61.
48. Шипов В., «Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий
в условиях переходной экономики», «Рынок ценных бумаг», 2000 г., №18 (177), с.
48 – 52.
Электронные источники:
1. www.sternstewart.com
2. www.evanomics.com
3. www.damodaran.com
4. www.vbmresources. com
5. www.mckinseyquarterly. com
6. www.appraiser. ru
7. www.mrsa. ru
2. Примерная тематика рефератов.
1. Оценка стоимости компании на растущих рынках капитала: проблемы и
пути их решения.
2. Специфика применения доходного подхода: компании в процессе
реструктуризации
3. Особенности
использования
доходного
подхода
при
оценке
мультинациональных компаний.
4. Специфика оценки стоимости интернет-компаний.
5. Темпы роста и стоимость компании.
6. Особенности применения доходного подхода в сделках слияния и
поглощения.
7. Проблема оценки нематериальных активов.
8. Подходы к определению премии за риск.
9. Расчет ставки дисконтирования в растущих рынках капитала.
10. Возможности использования моделей САРМ и АРТ в качестве основы для
расчета ставки дисконтирования на развитых и растущих рынках
капитала.
11. Преимущества реальных опционов в оценке стоимости компаний.
12. Модель Эдварда-Белла-Ольсена в российской оценочной деятельности.
13. Проблемы применения доходного метода оценки стоимости компаний в
России.
14. Сравнительный анализ моделей экономической добавленной стоимости и
модели дисконтированных свободных денежных потоков.
15. Перспективы развития методов оценки стоимости компании на
развивающихся рынках.
16. Формирование информационной базы оценки с учетом отраслевой
специфики оцениваемого бизнеса.
17. Анализ и планирование потоков денежных средств как этап в методе
дисконтирования потоков денежных средств
18. Специфика оценки стоимости компании закрытого типа.
19. Добавленная экономическая стоимость (EVA) как форма экономической
прибыли
20. Принципы и способы анализа премии за размер компании.
Помимо указанных тем студент может предложить для написания рефератов другую тему
по проблематике оценки стоимости компании.
IV. Тематический расчет часов
Аудиторные часы
№
п/п
Наименование разделов и тем
Лекции
Семинары или
практические занятия
Всего
1.
Тема 1. Введение в
оценочную деятельность.
4
2.
Тема 2. Доходный подход в
оценке бизнеса.
6
4
10
3.
Тема 3. Сравнительный
подход в оценке бизнеса
6
2
8
4.
Тема 4. Затратный подход в
оценке бизнеса.
2
2
4
5.
Тема 5. Современные тенденции
в развитии методологии
оценочной деятельности.
4
2
6
6
Тема 6. Оценка бизнеса в процессе
реструктуризации.
2
2
4
Всего часов
24
12
36
Письменный экзамен
4
2
Автор программы: ___________________________/Никитушкина И.В./