СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДИЧЕСКИХ ПОДОХОДОВ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДИЧЕСКИХ ПОДОХОДОВ
К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
Боронос В.Н., канд., эконом., наук, доц., Телиженко А.М., канд.,
эконом., наук, доц., Рябушка Л.Б., асп.
Сумский государственный университет
1. Методические подходы к оценке эффективности финансовых инструментов
Прогнозирование доходности финансовых операций является самостоятельным видом анализа. При оценке эффективности направлений использования финансовых ресурсов процедура прогнозирования доходности должна
рассматриваться как необходимое условие построения моделей управления
эффективностью. Однако, при нестабильной экономической ситуации степень "устойчивости" моделей следует оценивать как незначительную. Для
повышения достоверности прогнозных оценок , анализ факторов внешней
экономической среды необходимо проводить два-три раза в месяц с постоянной корректировкой общей системы прогнозирования.
Конечным результатом деятельности коммерческого банка является
прибыль. Традиционно получение прибыли и ее максимизация достигается
увеличением поступлений (дохода) и сокращением издержек (затрат). В общем виде модель выбора эффективного варианта деятельности банка может
быть представлена в виде системы «максимум-минимум»:
 P  max

З  min
где
P–
З–
( 1)
доход предприятия;
затраты предприятия.
Вместе с тем, в отличие от других хозяйственных субъектов, которые
занимаются реальными инвестициями, содержание этих показателей для финансовых инвестиций специфично. Они включают не общий (валовый) оборот выручки предприятия, а лишь ту его часть, которая обеспечивает формирование и использование прибыли. Необходимо отметить, что помимо естественного влияния рыночной конъюнктуры, а также размера ссуженных
средств, процентных ставок, периода кредитования и т.д., одной из наиболее
важных отличительных особенностей хозяйственной деятельности коммерческих банков, которые занимаются финансовыми инвестициями, является
многопрофильность финансовых вложений. С одной стороны они имеют общую экономическую природу, а с другой –определяются различными, разно-
направленными, постоянно действующими или дискретными факторами
внешней экономической среды.
Собственно специфика инвестиционной деятельности банка состоит в
том, что он объективно не может «отказаться» от других направлений финансовой деятельности и принять наиболее эффективное решение в
условиях текущего момента. Это связано, кроме прочих факторов, со значительным ростом риска. Это же условие является определителем и одновременным ограничением построения моделей оценки экономической эффективности управления финансовыми ресурсами. Задача, таким образом, заключается не в переборе рассматриваемых направлений хозяйственной деятельности коммерческого банка, а в нахождении оптимального сочетания
различных направлений текущей финансовой деятельности.[ 1 ]
Иначе – задача оптимизации состоит в постоянном (текущем) выборе
из множества определенных видов инвестиционной деятельности такого
набора, который позволяет получить максимальный результат при минимальных издержках.
В то же время объем прибыли коммерческого банка зависит от ряда
факторов внешней экономической среды. Для учета этих факторов и их анализа можно применить модель предложенную в работе [ 1], которая позволяет определить эффективность использования финансовых ресурсов коммерческого банка на достижение максимальной прибыли при минимальных
затратах:
 N Tp Ri  vi
 
t
i 1t 1(1  r )
 T
 N p  Зпi  Звi 
    (1  r ) t 
i 1t 1
при ограничениях :
n
 vi  1;
i 1
( Зпi  Звi )  Зпi
где
N
T
t
Ri
r
– количество выполненных операций;
– период действия операции;
– период дисконтирования;
– доход от i –ой операции;
– реальная ставка доходности;
(2 )
v
– весовой коэффициент предпочтительности по критерию доходности i –ой операции;
Зпi –
Звi –
основные постоянные затраты деятельности предприятия;
затраты, связанные с выбором наиболее оптимального решения
(упущенная выгода).
Анализ эффективности следует проводить в два этапа, где первый –
сопоставление дохода (по каждой операции), а второй –сопоставление затрат.
В силу своей специфичности общий доход представляет собой сумму
доходов от операций разных направлений деятельности.
N
 Ri  Ki1  Ki2  ... Kin
(3)
i 1
где
Ri –
Kin –
представляет собой полученный доход
i –ой операции;
перечень взвешенных коэффициентов, которые присущи конкретному виду деятельности выполненной операции.
Система коэффициентов, наряду с собственно доходностью i –ой хозяйственной деятельности выступает как весовой (ранжирующий) фактор.
В модели определяется тот доход, который будет получен в будущем.
Для этого необходимо денежные потоки за рассматриваемый (дискретный)
период времени скорректировать с учетом темпов падения оценки гривны во
времени. Приведение денежных потоков в сопоставимый вид осуществляют
с помощью процедуры дисконтирования:
Ri  At  max
где
(4)
Ri – суммарный доход;
At – коэффициент дисконтирования, характеризующий изменение во
времени стоимости денежной единицы и определяемый по известной формуле :
At 
где
R
a
t
1
(1  R  a ) t
– реальная ставка доходности;
– прогнозный темп инфляции;
– период дисконтирования (дни, месяц., год.).
(5)
Результат хозяйственной деятельности коммерческого банка в отличие от других хозяйственных субъектов имеет свои объективные особенности. К основным особенностям следует отнести вероятностный характер результата хозяйственной деятельности. Такая вероятность определяется влиянием множества внешних факторов и зависит не только от чисто экономических предпосылок, но и во многом определяется внеэкономическими обстоятельствами (политика, сезонные колебания, начало-конец финансового периода и т.п.) [ 2,3 ]. Исходя из этого в модели оценки эффективности хозяйственной деятельности коммерческого банка результат всегда будет носить
прогнозный характер. Поэтому точность определения экономической эффективности набора направлений хозяйственной деятельности коммерческого
банка будет во многом зависеть от точности прогнозирования доходности по
i –ым видам деятельности.
Получение максимальной прибыли возможно при минимальных затратах. В модели (2) затраты представлены в виде суммы постоянных затрат
банка и затрат, связанных с выбором оптимального решения. К постоянным
затратам ( Зп ) относится вся сумма затрат, включая затраты на содержание
аппарата управления: затраты по операциям с ценными бумагами, почтовотелеграфные затраты по операциям клиентов, материальные затраты на расчетное и кассовое обслуживание, затраты на маркетинг и рекламу, затраты
банка на оплату услуг компьютерных центрова, амортизационные отчисления на полное обновление основных фондов, затраты на ремонт основных
средств, штрафы, пеня, неустойки, затраты на оплату труда, отчисления на
социальные нужды и прочие.
Для оценки постоянных затрат были рассчитаны относительные коэффициенты, которые носят прогнозный характер в силу их зависимости от
структуры затрат коммерческого банка Коэффициенты постоянных затрат
получены на основе анализа хозяйственной деятельности коммерческих банков Украины в течение 1998 г. и первого квартала 1999 г. Анализ проведен
путем выбора минимальных значений коэффициентов, которые были рассчитаны как средние арифметические затраты на 1 грн. дохода с учетом общих
затрат коммерческого банка и затрат по МБК и ценными бумагами. Полученные значения находятся в интервале [0,16 ... 0,40].
Затраты, связанные с выбором оптимального решения ( Зв ) – это те
затраты, которые имеют место в результате выбора по выполненным операциям относительно друг друга. Этот вид затрат представляет наибольший
интерес. По своей экономической сущности данные затраты представляют
собой упущенную выгоду в связи с отказом от альтернативного использования свободных финансовых ресурсов предприятия. При этом следует учитывать, что подобная альтернатива возникает в результате объективного ранжирования по степени текущей доходности различных направлений хозяйственной деятельности, т.е., «отказ» от какого-либо направления хозяйственной деятельности нельзя рассматривать как недостаток самой системы
управления финансовыми ресурсами. Другими, возможными условиями «отказа» от альтернативных направлений хозяйственной деятельности могут
быть различные условия клиентов коммерческого банка, руководствующихся
иными, отличными от банка, соображениями. Однако для более точного
определения эффективности включенных в текущий портфель видов хозяйственной деятельности учет упущенной выгоды по видам инвестиционных
вложений, не включенных в портфель, на наш взгляд, является необходимым. Исходя из этого фактическое значение затрат выбора ( Зв ) будет представлять собой фактическую потенциальную доходность альтернативных, не
включенных в текущий портфель, видов хозяйственной деятельности коммерческого банка.
В модели управления эффективностью финансовых ресурсов необходимо учитывать показатели риска. В деятельности коммерческого банка из-за
существования конкурентной среды, стратегии деятельности клиентов банка,
ряда внешних факторов и условий, практически в любой операции присутствует риск. Под риском мы понимаем, угрозу потери части своих ресурсов,
недополучение доходов и появление дополнительных расходов в результате
выполнения определенных операций . Еще раз сделаем акцент на том, что
существуют разные условия возникновения риска. Во-первых, риск обусловлен возможным, не планируемым изменением условий, определяющих расходы банка на обеспечение собственной деятельности: выплата процентов
вкладчикам; оплата за кредитные ресурсы, покупаемые у других субъектов
финансово-кредитной деятельности; оплата труда и другие операционные
затраты. Во-вторых, риск может быть обусловлен появлением убытков в результате: нерационального размещения средств; недостаточной обоснованности и достоверности прогноза развития рыночной ситуации; появления
непредвиденных ситуаций, обусловленных политическими, экономическими,
социальными и иными факторами. В-третьих, риск может быть вызван потерями, которые воспринимаются как непредвиденные, снижающими прибыль
банка в силу следующих факторов: неожиданные неблагоприятные изменения условий деятельности банка вследствие введенных нормативно-правовых
актов; недостаточная оценка истинной цели заемщиков; недостаточная достоверность оценки деловой и финансовой состоятельности клиента, его гарантий и выдача кредита заемщикам, неспособным возвратить его. Вчетвертых, риск зависит от стихийных бедствий, влияния криминальной среды, в том числе правонарушения персонала коммерческого банка.
2. Прогнозирование доходности финансовых инструментов
Анализируя данные, опубликованные в [ 4 ] о состоянии ресурсного
рынка , можно сделать следующие выводы. Прогнозируемая инфляция в
2,4% предполагает снижение доходности финансовых инструментов 1998 г.
до сопоставимого уровня. В условиях снижения доходности по ОВГЗ и валютным операциям в течение 1 квартала 1999 г. возникла проблема избыточной ликвидности банков. Однако, по состоянию на 1999 г. рынок кредитоспособных заемщиков ограничен в связи с кризисным положением промышленности и сельского хозяйства. Кроме того, законодательное обеспечение
кредитных отношений не отвечает современным требованиям, что в значительной мере сдерживает процесс кредитования. В связи с высокой степенью
риска кредитование нефинансовых структур осуществляется по довольно
высоким ставкам – 50-60% годовых, что пока не позволяет эффективно кредитовать производственные (инвестиционные) программы. Исключение со-
ставляют целевые кредиты, предоставляемые коммерческими банками за
счет ресурсов НБУ по учетной ставке, однако их объемы ограничены.
Нами выполнен прогноз доходности (ОВГЗ на 3, 6, 12 месяцев)во
временных интервалах: I квартал 1999 г. и весь 1999 г. При прогнозировании
доходности рассматриваемых финансовых операций, в рамках этого временного интервала, нами был использован метод корреляционного анализа. Этот
метод является наиболее эффективным, однако в виду неопределенных исходных данных по доходности рассматриваемых финансовых операций в будущем его использование при прогнозировании весьма ограничено. Доходность ОВГЗ (на 3, 6, 12 месяцев) примерно одинаковая. Исходя из этого, аппроксимацию зависимости уровня доходности операций с ОВГЗ целесообразно представить в виде единой кривой. Такой подход не снижает точности
прогнозирования, однако существенно облегчает трудоемкость расчетов.
На рисунках 1 и 2 представлена динамика доходности по ОВГЗ и
МБК
120
100
80
3 месяца
60
Экспоненциальн
ый (3 месяца)
Логарифмический
(3 месяца)
40
1998
1998
1998
1998
1997
1997
1997
1997
1996
1995
0
1996
20
Рисунок 1 – Динамика по ОВГЗ
160
140
100
80
60
30 дней
Логарифмический (30 дней)
Экспоненциальный (30 дней)
40
20
0
06
.0
1
20 .9
.0 9
1
03 .9
.0 9
17 2.9
.0 9
2
03 .9
.0 9
3
17 .9
.0 9
3
31 .9
.0 9
14 3.9
.0 9
4
28 .9
.0 9
4
12 .9
.0 9
5
26 .9
.0 9
09 5.9
.0 9
6
23 .9
.0 9
6
07 .9
.0 9
21 7.9
.0 9
7
04 .9
.0 9
8
18 .9
.0 9
8
01 .9
.0 9
15 9.9
.0 9
9
29 .9
.0 9
9
13 .9
.1 9
0
27 .9
.1 9
10 0.9
.1 9
1
24 .9
.1 9
1
08 .9
.1 9
2.
99
проценты
120
дата
Рисунок 2 – Динамика по МБК
На основании данных, представленных на рисунках 1 и 2 были получены аналитические зависимости доходности
где х1 –
х2 –
y1 –
y2 –
y1  56,069  e  0,0194 x1
(6)
y2  50  e 0,0013 x2
(7)
квартал действия финансовых операций;
декада действия финансовых операций;
доходность ОВГЗ;
доходность межбанковского кредитования.
В табулированной форме зависимости (6 ) и ( 7) представлены в таблицах 1 и 2 соответственно
Таблица 1 – Прогнозная доходность ОВГЗ
Квартал
ОВГЗ, %
I
54,99
II
53,93
III
52,89
IV
51,88
Весовой коэффициент
0,33
Таблица 2 – Прогнозная доходность по МБК
I квартал
декада
доходность, %
х1
50
х2
50,13
х3
50,19
х4
50,29
х5
50,32
х6
50,39
х7
50,45
х8
50,52
Хср
50,28
II квартал
декада
доходность, %
х9
50,58
х10
50,65
х11
50,72
х12
50,78
х13
50,85
х14
50,91
х15
50,98
х16
51,05
хСР
50,81
III квартал
декада
доходность, %
х17
51,11
х18
51,18
х19
51,25
х20
51,31
х21
51,38
х22
51,45
х23
51,51
х24
51,58
хСР
51,94
IV квартал
декада
доходность, %
х25
51,65
х26
51,71
х27
51,78
х28
51,85
х29
51,92
х30
51,98
х31
52,05
х32
52,12
хСР
52,88
3. Информационное наполнение модели и обсуждение результатов
Наполнение модели (2) осуществляется в 3 этапа. На первом этапе с
использованием результатов предварительного ранжирования прогнозной
доходности финансовых операций по МБК и ОВГЗ формируются варианты
текущего портфеля финансовых операций банка. На втором этапе производится оценка общих затрат банка как среднее арифметическое на 1 грн. до-
хода : по МБК - 0,4 , а по ОВГЗ - 0,16 . На третьем этапе производится анализ показателей эффективности по рассматриваемым вариантам.
Учитывая результаты предварительного ранжирования прогнозной
доходности финансовых операций на 1999г. были сформированы варианты
текущей доходности банка и получены следующие значения:
Вариант № 1: по МБК
N
 R  [(0,52  0,24)  0,67]  0,1876
i 1
N
 З  0,4  0,51  0,91
i 1
Э
0,1876
 0,206
0,91
Вариант № 2: по ОВГЗ
N
 R  [(0,52  0,24)  0,33]  0,0924
i 1
N
 З  0,16  0,52  0,68
i 1
Э
0,0924
 0,135
0,68
Не включенные в соответствующие варианты виды финансовых операций при анализе учитывались как затраты выбора (упущенная выгода), то
есть доход, который мог бы быть получен от этих операций: вариант № 1:
ОВГЗ – 0,51; вариант № 2: МБК – 0,52.
Они учтены в расчетах при анализе затрат.
Поскольку значения результата (доходности анализируемых финансовых операций) и соответствующих затрат представлены в относительной
форме, то есть отражают процент номинального дохода, а для затрат –
удельный вес затрат по обеспечению конкретной финансовой операции в
общей сумме соответствующих затрат предприятия, поскольку и сами значения эффективности анализируемых вариантов имеют относительную форму.
Полученные результаты в том виде, в котором они представлены,
позволяют сделать выводы об эффективности использования текущего портфеля финансовых операций:
Вариант № 1: МБК – 0,206
Вариант № 2: ОВГЗ – 0,135
Из расчетов видно, что вариант № 1 предпочтителен для банка, так
как прогнозная доходность от операций по МБК имеет тенденцию к возрастанию. Вариант № 2 менее предпочтителен, хотя затраты для реализации
данного инструмента меньше, чем по МБК, но и прогнозная доходность также меньше.
На наш взгляд, тенденция к снижению доходности по ОГВЗ характеризуется сложившейся экономической и политической ситуацией в государстве, а также конъюнктурой рынка.
4. Оценка доходности инвестиционного портфеля
Относительно задачи оценки доходности инвестиционного портфеля
полученные значения прогнозируемой доходности могут быть приняты с
учетом показателя риска (бета-коэффициента) в соответствии с общей концепцией модели капитальных активов.
В соответствии с моделью оценки капитальных активов доходность
определяется как:
R  rf   (rm  rf ) ,
где
rf
–
rm –

(8)
ставка доходности по безрисковым активам, по состоянию на
01.03.99г.- (45-50%),
среднерыночная доходность. Прогнозное значение этого показателя принято в пределах (73-90)% [ 4 ];
–
коэффициент, отражающий относительную рискованность анализируемых финансовых инструментов со среднерыночным
уровнем.
Наиболее важной проблемой является определение коэффициента
«бета». В соответствии с общей концепцией модели капитальных активов [
], коэффициент «бета» оценивает отклонение в доходности отдельных ценных бумаг в сопоставлении с динамикой рыночной доходности.
Из выражения ( 8 ), коэффициент "бета " :

где
rf –
R–
rm –
R  rf
rm  r f
(9 )
учетная ставка НБУ (45-50%);
доходность по ОВГЗ для I, II, III и IV кварталов (54,99; 53,99;
52,89; 51,88);
среднерыночная доходность в пределах для I квартала – (73-78);
II квартала – (80-84); III квартала – (80-88); IV квартала – (81-90).
I
–
II
–
III –
IV –
54,99  45
 0,35
73  45
53,93  45

 0,27
80  48
52,89  45

 0,20
84  45
51,88  45

 0,15
90  45

Полученные результаты дают возможность сделать выводы. Так как
прогнозное значение «бета»-коэффициента по всем четырем кварталам получилось меньше единицы, то ОВГЗ являются защищенными и менее рискованными, что и отражает реальную картину рынка. Модель оценки капитальных активов с учетом предложенных подходов к дисконтированию финансовых потоков является удовлетворительным инструментом оценки инвестиционных проектов.
Полученные прогнозные значения коэффициента «бета» для I-IV
кварталов 1999г. отражены на рисунке 3

0.35
0.27
0.20
0.15
t
I
II
III
IV Кварталы 99г.
Рисунок 3. Прогнозное значение «бета»-коэффициента
Анализируя динамику зависимости коэффициента «бета» от времени,
можно сделать обобщенный вывод, что в сравнении со среднерыночной доходностью финансового рынка, доходность рассмотренных финансовых инструментов имеет тенденцию к снижению. Но поскольку коэффициент «бета» является обобщенной характеристикой доходности любых финансовых
инструментов, по отношению к среднерыночной доходности на финансовом
рынке, можно говорить об общей тенденции снижения доходности по всем
финансовым инструментам. Хотя на первый взгляд может показаться обратное: наблюдается рост номинальной ставки доходности финансовых инструментов, но опережающими темпами идет рост инфляции, и в первую
очередь, скрытый, официально не признаваемый, который приводит к снижению реальной ставки доходности финансовых инструментов.
SUMMARY
Model of an estimation of efficiency of use of financial resources of bank
is offered. Accounts are carried out and effective script of accommodation of financial resources is determined.
Список использованных источников :
1. Телиженко А.М., Рябушка Л.Б. Оценка эффективности направлений использования финансовых ресурсов в коммерческом банке.// Вісник Банківської Справи № 1, 1996.
2. Барман Т., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проэктов.М.: банки и биржи, ЮНИТИ, 97 - 613.
3. Мертенс Л. Инвестиции. – К.: Киевское инвестиционное агенство, 97 –
457.
4. Фондовый рынок №9 , 1999.