Корпоративный риск-менеджмент - Факультет экономических наук

Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации
Государственный университет –
Высшая школа экономики
Факультет экономики
Программа дисциплины
Корпоративный риск-менеджмент
для направления 080100.68 – «Экономика»
подготовки магистра
Авторы: доцент, к.э.н. Черкасова В.А.,
ст. преподаватель, Ph.D. Дранёв Ю.Я.
Рекомендована секцией УМС
«Конкретная экономика»
Председатель Смирнов С.Н.
________________________
«__»______________2009г.
Одобрена на заседании кафедры
экономики и финансов фирмы
Зав. кафедрой, профессор
Ивашковская И.В.
_________________________
«__»____________________2009 г.
Утверждена УС факультета
экономики
Ученый секретарь
Протасевич Т.А.
«__»______________2009 г.
Москва, 2009
Пояснительная записка
Требования к студентам
Дисциплина «Управление корпоративными рисками» изучается на втором курсе
магистратуры факультета экономики (программа «Финансы»). Он опирается на курсы,
пройденные студентами в бакалавриате, такие как корпоративные финансы,
бухгалтерский учёт, страхование, менеджмент, инвестиционный анализ и другие курсы.
Аннотация
Курс «Корпоративный риск менеджмент» рассчитан на один семестр и читается
студентам второго курса магистратуры направления Экономика, обучающимся по
магистерской программе «СУФФ».
Полученные знания по данному курсу могут быть использованы в курсах
финансово-экономического профиля и при подготовке магистерских диссертаций,
связанных с темой управления рисками в нефинансовых организациях.
Необходимость включения данного курса в учебный план продиктована стоящими
перед российскими предприятиями новыми задачами. В настоящее время одним из
главных вопросов для успешного развития компании в условиях нестабильной внешней
среды становится умение грамотно управлять своими рисками, возможность быстро
сориентироваться и выбрать правильную стратегию своего развития. Построение
комплексной системы управления рисками и разработка программы риск-менеджмента
для корпораций является одним из эффективных методов стратегического анализа,
позволяющего достичь компании конкурентного преимущества и выбрать из нескольких
альтернатив наиболее приемлемый путь своего развития.
В условиях динамично развивающейся экономики и появления множества
факторов неопределённости делают методологию и инструментарий управления рисками
чрезвычайно актуальной, что требует от студентов специальных знаний и навыков,
умения диагностировать, классифицировать, оценивать риски компании и выработки
определённых подходов к управлению рисками и их минимизации для достижения целей
компании. В рамках курса охвачен весь процесс управления рисками в реальном секторе
экономики: от выявления факторов риска, влияющих на деятельность фирмы, до оценки
эффективности проводимых мероприятий по управлению рисками.
Акцент данного курса – основы процесса построения системы риск-менеджмента в
нефинансовых компаниях. В результате прохождения курса студенты должны уметь
выявлять риски, проводить их оценку, осуществлять квалифицированные экспертизы
инвестиционных проектов с точки зрения снижения и управления рисками, как для
российских, так и для международных компаний, использовать инструменты рискменеджмента с целью уменьшения корпоративных рисков и их избегания.
Целью курса является формирование у студентов комплексного представления о
возможных методах управления рисками, позволяющих обосновывать решения по
минимизации рисков компании, а также практических навыков применения методов
управления рисков. Курс также преследует цель охарактеризовать основные проблемы
российских компаний в области риск-менеджмента, возможные пути из разрешения. В
процессе обучения слушатели получают необходимые теоретические знания, которые
закрепляются решением большого количества практических задач. Курс включает в себя
практические примеры из российской и зарубежной практики.
Задачами курса являются

Рассмотрение основных видов классификации и оценки рисков нефинансовых
компаний

Выработка профессиональных навыков в построении системы управлении рисками
для предприятий реального сектора

Рассмотрение основных подходов к формированию стратегии по управлению рисками

Применение количественных и качественных подходов к управлению рисками для
российских и международных компаний

Освоение слушателями современных методов расчета рыночного и кредитного риска и
получение ими навыков практического использования данных моделей в задачах рискменеджмента

Умение использовать подходы к измерению различных видов риска для нефинансовых
компаний

Представление основных принципов управления рисками ликвидности и умение их
применить для снижения данных рисков

Выявление ключевых показателей операционных рисков и проведение риск-аудита для
их минимизации

Умение рассчитывать экономический эффект и эффективность размещения капитала с
учетом рисков

Применение метода анализа иерархий для ранжирования риск-факторов и сценариев
предприятия
Формы контроля
Оценка знаний студентов проводится по 10 бальной шкале по результатам
финального устного зачёта и текущих форм контроля.
Критерии оценки
баллы
оценки
0-3
Неудовлетворительно
4-5
Удовлетворительно
6-7
Хорошо
8-10
Отлично
Весовая градация различных типов контроля знаний
Тип контроля
Вес в финальной оценке (%)
Финальный зачёт
30
Реферат (выполняется в форме кейса 1)
30
Презентация кейса 2
30
Работа на семинарах и лекциях
10
Итого
100
Тематический расчёт часов
Название темы
Всего
часов
Тема 1. Введение в рискменеджмент.
Построение
системы управления рисками
корпорации.
Тема 2 Измерение рисков.
Тема 3.Управление
рыночными рисками
корпорации.
Тема 4. Управление
кредитными рисками.
Тема 5. Управление рисками
ликвидности.
Тема 6. Управление
операционными рисками.
Тема 7. Интегрированный
риск-менеджмент.
Тема 8. Сценарное
планирование как метод
управления рисками
корпораций.
Всего
12
Аудиторные занятия
(час)
Лекции Семинары
4
2
Самостоятель
ная работа
6
14
14
4
4
2
2
8
8
14
4
2
8
14
4
2
8
14
4
2
8
14
4
2
8
12
4
2
6
108
32
16
60
Содержание программы
Тема 1. Введение в риск-менеджмент. Построение системы управления
рисками корпорации.
Понятие риска. Неопределенность как основной источник рисков. Виды
неопределённости. Риски, имеющие вероятностную и невероятностную природу.
Объективная и субъективная неопределённость. Диагностика и классификация рисков.
Типология рисков по различным классификационным признакам. Пример рискографии
предприятия. Традиционный и современный подходы к управлению рисками
нефинансовых предприятий. Основные положения современного подхода.
Причины появления и развития концепции интегрированного управления рисками
(enterprise wide risk management). Цели и инструменты управления рисками компании.
Модели организации управления рисками предприятий в рамках современного подхода.
Сравнительный анализ трёх основных подходов, предложенных AIRMIC/ALARM/IRM
Risk Management Standard, 2002 (разработчик The Association of Insurance& Risk
Managers); the Australia/New Zealand Standard AS/NZS 4360: 2004; The COSO Enterprise
Risk Management- Integrated Framework, 2004 (разработано совместно с
PricewaterhouseCoopers).
Научные основы идентификации рисков. Выявление, актуализация, систематизация
и анализ рисков. Идентификация источников рисков, оценка и выявление приоритетов
риск-факторов фирмы. Состав и последовательность работ по идентификации и
ранжированию рисков. Методы диагностики рисков. Источники сбора информации для
идентификации рисков. Методический арсенал диагностики рисков. Картографирование
рисков фирмы. Особенности идентификации и картографирования рисков для российских
компаний. Построение карты рисков. Различные варианты построения рискографии
предприятия.
Алгоритм процесса управления рисками корпорации. Выбор способа минимизации
рисков в зависимости от стратегии компании: снижение, избежание, принятие. Способы
снижения корпоративных рисков: перевод рисков с помощью контрактов, страхования,
самострахование рисков, диверсификация рисков. Лимитирование. Мониторинг
проведения антирисковой программы. Оценка эффективности её проведения.
Основная литература
1.
2.
3.
4.
A risk Management Standard (2002) AIRMIC, ALARM, IRM
Australia/New Zealand Standard AS/NZS 4360: 2004
Companies on risk: the benefits of alignment, Ernst &Young, 2006
COSO Enterprise Risk Management- Integrated Framework, Executive summery, 2004,
www.coso.org
5. Culp C. The Risk Management Process. John Wiley & Sons Inc, 2001.
6. Doherty N. Integrate Risk Management: Techniques and Strategies for Managing Corporate
Risk. Englewood Cliffs. NJ: Prentice-Hall, 2000.
7. Enterprise Risk Management – Integrated Framework (2004). The Committee of Sponsoring
Organizations of the Treadway Commission
8. International Federation of Accountants Financial and Management Accounting Committee
(prepared by PricewaterhouseCoopers), Enhancing Shareholder Wealth by Better Managing
Business Risk (1999).
9. Meulbroek L. Integrate Risk management for the firm: A Senior Manager’s Guide // Havard
Business School. 2002.
10. Risk Management Guidelines Companion to AS/NZS 4360:2004 (2004) Standards
Australia/Standards New Zealand
11. Young P., Tippins S. Managing Business Risk: An Organization – Wide Approach to Risk
Management. Homewood. Ill.: R.D. Irwin, 2000.
12. А.А.Порох. Корпоративный риск-менеджмент: интегрированное управление рисками.
13. Бланк И.А. Управление финансовыми рисками. Ника-Центр. 2005. гл.1,2.
14. Ковалёв В.В. Финансы предприятий. М.: Проспект, 2004. 352 с.
15. Т.Бартон, У.Шенкер, П.Уокер, Комплексный подход к риск-менеджменту: стоит ли
этим заниматься, ИД Вильямс, 2003
Дополнительная литература
1. Abderrahim Labbi, Abdel Labbi. Handbook of Integrated Risk Management for Ebusiness:
Measuring, Modeling, and Managing Risk. 2004.
2. Alternative Risk Transfer: Integrated Risk Management through Insurance, Reinsurance, and
the Capital Markets (The Wiley Finance Series). 2005.
3. Brian W. Nocco, Rene M. Stulz Enterprise Risk Management: Theory and Practice, Journal
of Applied Corporate finance, 2006
4. Corporate Risk: Strategies and Management. / Еdited by Gregory W. Brown and Donald H.
Chew. - New York: Wiley. Co., 1999.
5. COSO Draft
«Enterprise
Risk
Management
Framework»,
2003,
htpp://www.wvj.biz/info/Risk-Management-Framework
6. Crouhy H., Galai D., Mark R. Risk Management. Englewood Cliffs. NJ: Prentice Hall. Co,
2000.
7. Donald R. Van Deventer, Kenji Imai, Mark. Advanced Financial Risk Management: Tools &
Techniques for Integrated Credit Risk and Interest Rate Risk Managements. John Wiley &
Sons. 2004.
8. Dr. Andreas Müller, Munich. Integrated risk-management. Munich re group. 2002.
9. Enterprise Risk Management: tools and techniques for effective implementation / W.
Shenkir, P. Walker, Institute of Management Accountings, 2007
10. J And Kuong, Masp Consulting Group How to Maximize Enterpise-wide Protection by
Integrating Risk Management, Security And Business Continuity: Restructuring Enterprise
Protection (Enterprise ... Risk Management).
11. Karl G. Kempf. The Spectrum of Risk Management in a Technology Company. Intel
Technology Journal. May 16, 2007.
12. Lam J. Enterprise- wide risk management and the role of he chief risk officer // E – risk, 25.
2000.
13. M. Power, The Risk Management of Everything: rethinking the politics of uncertainty,
Demos, 2004
14. Mars G., Weir. D. Risk Management, volumes 1& 2. The International Library of
Management, October 2000.
15. Michel Maisonneuve. Integrated risk management Deloitte & Touche LLP Canada (English) May 27, 2006.
16. Moran T. International Political Risk Management: Exploring New Frontiers. Englewood
Cliffs. N.J., 2001
17. Prakash A Shimpi. Integrating Corporate Risk Management. Texere, 2001.
18. Балабанов И.Т. Риск – менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996.
19. Гранатуров В.М. Экономический риск. М.: Дело и сервис, 2002.
20. Зинкевич В., Черкашенко В. Карта рисков - эффективный инструмент управления //
Ведомости. 04.02.2004
21. Риск – анализ инвестиционного проекта. / Под ред. Грачёвой М.В. М.: ЮНИТИ, 2001.
22. Черкасов В.В. Проблемы риска в управленческой деятельности. Монография. - М.:
Руфл-бук, 1999.
Тема 2. Измерение рисков.
Способы измерения рисков. Волатильность и чувствительность как меры риска.
Показатель Value at Risk. Var для одного актива или финансового показателя. Система
RiskMetrics и дельта нормальный метод расчета VaR (параметрический метод).
Определение параметра сглаживания в системе RiskMetrics.
Непараметрические методы расчета VaR: метод исторического моделирования,
метод Монте-Карло и его обобщения. Портфельный подход в нефинансовых корпорациях.
Применение VaR для нескольких показателей, активов или проектов. Расчет VaR в
некоторых специальных случаях: метод дельта-гамма-вега. Модификации показателя
VaR: Сonditional VaR и другие модели. Вопросы применимости показателя VaR для
оценки различных видов рисков. Бэктестирование VaR моделей. Стресс-тестирование с
использованием VaR. Использование VaR в интегрированном риск менеджменте
предприятия. Недостатки и примеры ошибочного использования VaR. Современные
тенденции измерения рисков.
Основная литература
1.
2.
3.
4.
5.
Kevin Dowd. Measuring Market Risk. 2-e. WILEY Finance. 2005.
Philip Best. Implementing Value at Risk. John Wiley & Sons, 1998.
Philippe Jorion. Financial Risk Manager Handbook. Fourth Edition. 2007.
Philippe Jorion. Value at Risk. McGraw Hill, 3e, 2007.
Лобанов Алексей, Чугунов Александр «Энциклопедия финансового
менеджмента». Альпина Бизнес Букс 2009.
риск-
Дополнительная литература.
1. G. Szego. Measures of risk. European Journal of Operational Research 163 (2005) 5–19.
2. J. V. Rosenberg1, T. Schuermann. A general approach to integrated risk management with
skewed, fat-tailed risks. Journal of Financial Economics 79 (2006) 569–614.
3. M. Crouhy, D. Galai, R. Mark. Risk Management. McGraw Hill. 2000.
4. The Professional Risk Managers’ Handbook: A Comprehensive Guide to Current Theory
and Best Practices. The Official Handbook for the PRM Certification 2004.
5. X He, P. Gong. Measuring the coupled risks: A copula-based CVaR model. Journal of
Computational and Applied Mathematics 223 (2009) 1066–1080.
Тема 3. Управление рыночными рисками корпорации.
Различные виды рыночных рисков.
Управление рыночными рисками для
снижения чувствительности к рыночным рискам: диверсификация, резервирование,
страхование и хеджирование. Преимущества хеджирования. Стоимость хеджирования:
явная и неявная.
Разработка программы хеджирования валютных рисков. Хеджирование с помощью
форвардов, фьючерсов, свопов и опционов. Стратегии хеджирования валютных рисков: со
снижением затрат, с нулевыми затратами, с сохранением прибыли. Использование
деривативов для получения аналога займа в иностранной валюте.
Риски процентных ставок. Управление рисками процентных ставок с
использованием различных финансовых инструментов: фьючерсов, соглашений о
будущей процентной ставке (FRA), свопов, облигационных опционов, опционов на
процентную ставку (caps, floors, collars), свопционов, создание синтетических
инструментов. Управление другими видами рыночных рисков: риски изменения цены
акции, товарные риски. Одновременное хеджирование нескольких видов рисков.
Финансовая инженерия. Опасности хеджирования рисков.
Основная литература
1. David Murphy. Understanding Risk: The Theory and Practice of Financial Risk
Management. Chapman & Hall/Crc Financial Mathematics Series, 2008
2. John Hull (2006) Options, Futures, and Other Derivatives, Sixth Edition, Prentice-Hall.
3. John J. Stephens. Managing Currency Risk: Using Financial Derivatives. WILEY, 2001.
4. Michael Hyman. New Ways for Managing Global Financial Risks. John Wiley & Sons.
2006.
Дополнительная литература.
1.
2.
3.
4.
Derivatives Handbook. Robert Schwartz and Clifford W. Smith, Jr. May, 1997.
Rene Stultz. Risk Management and Derivatives, 2002.
Simon Vine. Options: trading strategy and risk management (Wiley finance). 2005.
Smith C. W., Stulz R. M. «The Determinants of Firms' Hedging Policies» The Journal of
Financial and Quantitative Analysis, Vol. 20, No. 4 (Dec., 1985), pp. 391-405
5. Stephen G. Thieke (1999) Risk Management – A Practical Guide. RiskMetrics Group.
6. Меньшиков И.С., Шелагин Д.А. Рыночные риски: модели и методы. Москва:
Вычислительный Центр РАН, 2000.
7. Рогов М.А. Риск-менеджмент. 2001
Тема 4. Управление кредитными рисками.
Понятие кредитного риска. Риски до и во время урегулирования. Чувствительность
к кредитному риску. Кредитные события: дефолт (кросс-дефолт), банкротство,
неплатежеспособность, мораторий на платеж, реструктуризация, досрочное исполнение
обязательства. Ожидаемые и неожиданные потери. Процесс восстановления.
Обзор моделей оценки кредитного риска. Кредитные рейтинги. Корпоративные
стандарты кредитной политики на основе внутренних кредитных рейтингов контрагентов
(кредитный скоринг). Структурные модели расчета кредитного риска: CreditMetrics и
другие. Модель Мертона. Оценка кредитного риска через стоимость предприятия.
Разработки KMV. Показатель ожидаемой частоты дефолта (EDF). Корреляция кредитных
рисков. Методы управления кредитным риском: обеспечение, резервирование,
лимитирование, страхование, диверсификация, неттинг, условия досрочного погашения,
хеджирование. Смещение кредитного риска. Кредитные деривативы: кредитный своп,
дефолт-своп, форвард и опцион на кредитный спрэд, кредитные ноты и др. Оценка
кредитных деривативов, их чувствительность, преимущества и недостатки.
Основная литература
1. Edward I. Altman, Narayanan Paul, Caouette John B. Managing Credit Risk: The Next Great
Financial Challenge. Wiley Publishing, 1998 г.
2. Niklas Wagner. Credit Risk: Models, Derivatives, and Management. Chapman & Hall/Crc
Financial Mathematics Series, 2008
3. The Professional Risk Managers’ Handbook: A Comprehensive Guide to Current Theory
and Best Practices. The Official Handbook for the PRM Certification 2004.
4. Лобанов Алексей, Чугунов Александр «Энциклопедия финансового рискменеджмента». Альпина Бизнес Букс 2009.
Дополнительная литература.
1. Cristian Bluhn, Ludger Overbock, Cristian Wagner. An Introduction to Credit Risk
Modeling. 2005.
2. E.D. Solojentsev, N.V. Stepanova, V.V. Karassev. Transparency of Methods for Assessment
of Credit Risks and Ratings. - SPb.: St.Petersburg University Press, 2005.
3. G.Gaeta. Frontiers in Credit Risk: Concepts & Techniques for Applied Credit Risk
Measurement. John Wiley & Sons. 2003.
4. M. Crouhy, D. Galai, R. Mark. Risk Management. McGraw Hill. 2000.
5. Mike Willis. Brad Saegesser. Streamlining Credit Risk Management. The Credit & Financial
Management Review, Second Quarter, 2003.
6. Rangarajan K. Sundaram, Модель Мертона (Merton/KMV Approach) при оценке
кредитного риска, working paper, January, 2001
Тема 5. Управление рисками ликвидности.
Риски ликвидности и их виды. Риск рыночной ликвидности. Риск балансовой
ликвидности (риск фондирования). Особенности риска ликвидности для нефинансовых
компаний.
Понятие и параметры ликвидного рынка: ценовой спрэд, наблюдаемый спрэд,
эффективный спрэд, реальный спрэд. Вязкость и глубина ликвидного рынка. Факторы,
влияющие на динамику ликвидности рынка: концентрация ликвидности, исчезновение
ликвидности, «бегство» к ликвидности, поведение участников рынка. Расчёт риска
рыночной ликвидности. Экзогенная и эндогенная составляющая риска рыночной
ликвидности. Методы оценки риска рыночной ликвидности.
Риск балансовой ликвидности. Модель оценки риска ликвидности баланса с
помощью абсолютных и относительных показателей. Риск недостаточной и излишней
ликвидности. Оценка ликвидности предлагаемого в залог актива. Источники риска
неплатежеспособности: системный риск, индивидуальный риск, технический риск.
Методы управления активами компании: метод общего фонда средств, метод
распределения активов и метод конверсии средств, метод управления резервной позицией
и метод секьютеризации. Методы оценки потребности компании в ликвидных средствах.
Основная литература:
1. Bangia A., Diebold F.X., Schuermann T., Stroughair J.D. modeling liquidity risk with
implication for traditional market risk measurement and management // Risk. 1999. No. 12.
P. 68-73.
2. Kronseder C. Liquidity risk management: An introduction. Working paper. 2003. May
http://www.gtnews.com
3. Kronseder C. Managing liquidity risk. Working paper. 2003. August.
http://www.gtnews.com
4. Kronseder C. Measuring liquidity risk. Working paper. 2003. June http://www.gtnews.com
5. Matz L.M. Liquidity Risk Measurement and Management: A Practitioner’s Guide to Global
Best Practices. – John Wiley & Sons, Ltd, 2006.
6. Persaud A. (ed.). Liquidity black holes: Understanding, quantifying and managing financial
liquidity risk. – L.: Risk Books, 2003.
7. Viral V. Acharya, Lasse Heje Asset Pricing with Liquidity Risk Journal of Financial
Economics, Vol. 77, No. 2, (August 2005), pp. 375-410.
8. Бланк И.А. Управление финансовыми рисками. Ника-Центр. 2005. гл. 3,9.
Дополнительная литература
1. Dunbar N. Meriwether’s Meltdown // Risk. 1998. October. P. 32-34.
2. Francis A. Longstaff, Los Angeles,Sanjay Mithal, Eric Neis Corporate Yield Spreads:
Default Risk or Liquidity? New Evidence from the Credit-Default Swap Market Journal of
Finance, Vol. 60, No. 5, (October 2005), pp. 2213-2254
3. Sriketan Mahanti, Amrut Nashikkar,Marti Subrahmanyam, George Chacko Gaurav Mallik
Latent Liquidity: A new measure of liquidity, with an application to corporate bonds Journal
of Financial Economics, Vol. 88, No. 2, (May 2008), pp. 272-298.
4. Tarun Chordia,L. Shivakumar, Avanidhar Subrahmanyam Liquidity Dynamics Across Small
and Large Firms. Economic Notes, Vol. 33, No. 1, (February 2004), pp. 111-143.
Тема 6. Управление операционными рисками.
Понятие и классификация операционных рисков компании. Индикаторы
эффективности операционной деятельности компании: операционная прибыль и чистый
денежный поток от операционной деятельности. Показатели EaR (earnings-at-risk) и CFaR
(cash-flow-at-risk), их управление с целью регулирования операционной деятельности
компании.
Операционные валютные риски: их оценка и управление. Измерение валютных
операционных рисков. Маркетинговые стратегии управления валютными операционными
рисками. Использование опционов для хеджирования операционных валютных рисков.
Проблемы в оценке операционных рисков. Источники операционного риска.
Анализ и способы определения операционного риска. Методы оценки и управления
операционным риском: аудиторские проверки, данные о прошлых убытках, индикаторы
деятельности, анализ волантильности доходов, причинно-следственные модели,
распределение вероятностей убытков.
Методы оценки и управления операционным риском: на основе базового
индикатора (BIA), стандартный подход (TSA), на основе внутренней оценке (AMA), на
основе распределения вероятностей убытков (LDA), на основе «оценочных карточек»
(scorecard approach). Мониторинг потерь от наступления операционного риска. Область
распространения операционных рисков в российской практике.
Основная литература
1. Carol Alexander Operational Risk: Regulation, Analysis and Management. FT Prentice Hall
2005
2. Dimitris Chorafas OPERATIONAL RISK CONTROL WITH BASEL II. Hardbound. 2003.
3. Harry H. Panjer Operational Risk : Modeling Analytics. Wiley-Interscience, 2006
4. Operational risk management. Basel Committee on Banking Supervision, 1998, September.
5. Operational risk. Supporting document to the New Basel capital accord. Consultative
document. Basel Committee on Banking Supervision, 2001, January.
6. Schmidt-Ott L. An appeal for an operational risk derivatives market // In: Bhattacharyya A.
(ed.) Operational risk // Risk professional. – Informa Business Publishing, 2000. P. 55-69.
7. Sound practices for the management and supervision of operational risk. Basel Committee on
Banking Supervision, 2003, February.
8. Working paper on the regulatory treatment of operational risk. Basel Committee on Banking
Supervision, 2001, September.
Дополнительная литература
1. Framework for internal control systems n banking organizations. Basel Committee on
Banking Supervision, 1998, September.
2. International convergence of capital measurement and capital standards: A revised
framework. Comprehensive version. Basel Committee on Banking Supervision, 2006, June.
3. Jorion P. Financial risk management handbook. 4nd ed. – N.Y.: John Wiley & Sons, Ltd.,
2007.
4. Pagett T., Karrow J. C., Duncan J. Top down or bottom up? // Risk professional. – Informa
Business Publishing, 2000. P. 9-23.
Тема 7. Интегрированный риск менеджмент.
Стратегический риск-менеджмент. Размещение экономического капитала и оценка
эффективности с учетом риска. Мера эффективности с учетом риска (RAPM) и ее
различные интерпретации. Рентабельность капитала с учетом риска (RAROC).
Достоинства и недостатки RAROC. Риски компании в стратегической модели финансовой
политики компании, ориентированной на повышение её стоимости. Расходы на рискменеджмент и стоимость компании. Реальные опционы в риск менеджменте. Методы
размещения экономического капитала по направлениями бизнеса. Управление долгом и
активами. Варранты и конвертируемый долг. Стратегии управления рисками после
возникновения потерь. Кризисное управление. Снижение стоимости банкротства.
Основная литература
1. Damodaran, Aswath. Strategic Risk Taking: A Framework for Risk Management.
Pennsylvania: Wharton School Publishing. 2007
2. Doherty N. Integrated risk management Techniques and Strategies for Managing Corporate
Risk. McGraw-Hill. 2000.
3. The Professional Risk Managers’ Handbook: A Comprehensive Guide to Current Theory
and Best Practices. The Official Handbook for the PRM Certification 2004.
Дополнительная литература.
1. A. Tsanakas. To split or not to split: Capital allocation with convex risk measures. Insurance:
Mathematics and Economics 44 (2009) 268–277
2. Dr. Andreas Müller, Munich. Integrated risk-management. Munich re group. 2002.
3. F. Fehlea, S. Tsyplakov. Dynamic risk management: Theory and evidence. Journal of
Financial Economics 78 (2005) 3–47.
4. F. Peter Boer, F. Peter Boer. The real options solutions: finding total value in a high-risk
world. 2005
5. Jamie Rogers. Strategy, value and risk – the real options approach. 2004.
6. Kent D. Mille. Economic Exposure and Integrated Risk Management. Strategic Management
Journal, Vol. 19, No. 5 (May, 1998), pp. 497-514
7. Michel Maisonneuve. Integrated risk management Deloitte & Touche LLP - Canada
(English) May 27, 2006.
8. Shimpi, P.A. (2002), ‘Integrating risk management and capital management’, Journal of
Applied Corporate Finance, Vol. 14, No. 2, Winter, pp. 27–40.
9. T.J. Andersen. Risk Management, Capital Structure and Performance: A Real Options
Perspective. Copenhagen Business School, Denmark. 2005
10. Лобанов Алексей, Чугунов Александр «Энциклопедия финансового рискменеджмента». Альпина Бизнес Букс 2009.
Тема 8. Сценарное планирование как метод управления рисками корпораций.
Особенности применения сценарного планирования в нефинансовых компаниях.
Методика внедрения сценарного планирования. Основные этапы разработки сценариев.
Ранжирование сценариев по их влиянию на финансовые результаты деятельности
компании. Использование метода анализа иерархий для ранжирования сценариев и для
определения степени их влияния на финансовые результаты. Использование сценарного
подхода для принятия управленческих решений в условиях неопределённости.
Применение сценарного планирования для управления фирмой на основе: контроля,
экстраполяции, предвидения изменений, гибких экстренных решений.
Основная литература
1. Borgonovo E., Apostolakis G. E. A new importance measure for risk-informed decisionmaking. Reliability Engineering and System Safety, Vol. 72, No. 2, 193-212 (2001).
2. Borgonovo E., Peccati L. Sensitivity analysis in investment project evaluation. International
Journal of Production Economics, Vol. 90, 17 -25 (2004).
3. Borgonovo E., Peccati L. Uncertainty and global sensitivity analysis in the evaluation of
investment projects. International Journal of Production Economics, Vol. 104, 62 -73 (2006).
4. Börjeson L., Höjer M., Dreborg K.-H., Ekvall T., Finnveden G. Scenario types and
techniques: towards a user’s guide. Futures, Vol. 38, No. 7, 723-739 (September 2006).
5. Bradfield R., Wright G., Burt G., Cairns G., Van der Heijden K. The origins and evaluation
of scenario techniques in long range business planning. Futures, Vol. 37, 795-812 (2005).
6. Cornelius P., Van de Putte A., Romani M. Three decades of scenario planning in Shell.
California Management Review, Vo. 48, No. 1, 92-108 (2005).
7. Sodhi M. S. Managing demand risk in tactical supply chain planning for a global consumer
electronics company. Production and Operations Management, Vol. 14, No. 1, 69-79 (Spring
2005).
8. Саати Т. Принятие решений. Метод анализа иерархий: Пер. с англ. М: Радио и связь,
1993.
9. Черкасова В.А. Управление предпринимательскими рисками на основе сценарного
планирования. Монография. – М: РЭА им. С.В. Плеханова, 2007
Дополнительная литература
1. Cornelius P., Van de Putte A., Romani M. Three decades of scenario planning in Shell.
California Management Review, Vo. 48, No. 1, 92-108 (2005).
2. Godet M. Introduction to La Prospective: seven key ideas and one scenario method. Futures,
Vol. 18, No. 2, 134-157 (1986).
3. Huss W. R. A move toward scenario analysis. International Journal of Forecasting, Vol. 4,
377-388 (1988).
4. Linneman R. E., Klein H. E. The use of multiple scenarios by U.S. industrial companies: a
comparison study, 1977-1981. Long Range Planning, Vol. 16, No. 6, 94 -101 (1983).
5. Mason D. H. Scenario-based planning: decision models for the learning organization.
Planning Review, Vol. 22, No. 2, 7-12 (March-April 1994).
6. Meristo T. Not forecasting but multiple scenarios when coping with uncertainties in the
competitive environment. European Journal of Operational Research, Vol. 38, No. 3, 350357 (1989).
7. Millet S. M., Battelle’s scenario analysis of a European high-tech market. Planning Review,
Vol. 20, No. 2, 20-23 (Mart-April 1992).
10. Schnaars S. P. How to develop and use scenarios. Long Range Planning, Vol. 20, No. 1, 105114 (1987).
11. Schoemaker P. J. H. When and how to use scenario planning: a heuristic approach with
illustration. Journal of Forecasting, Vol. 10, No. 6, 549-564 (1991).
12. Wack P. Scenarios: uncharted waters ahead. Harvard Business Review, Vol. 63, No. 5, 73-89
(September-October 1985).
13. Федергрюен Э., Райзен. Г. Сценарное планирование вновь входит в моду // Деловая
неделя и Financial times. 19.08.03
Кейс 1. Тема: Риски ликвидности (пример части статьи).
Российские традиционные операторы проводной связи: значительный
краткосрочный долг, но неплохой доступ на внутренний финансовый рынок
Российские традиционные операторы проводной связи - компании ОАО
"Уралсвязьинформ" (ВВ-/Watch Негативный/-), ОАО "ВолгаТелеком" (ВВ-/Стабильный/-),
ОАО
"Северо-Западный
Телеком"
(ВВ-/Стабильный/-),
ОАО
"Центральная
Телекоммуникационная Компания" ("ЦентрТелеком"; В+/Позитивный/-) и ОАО "Южная
Телекоммуникационная Компания" ("ЮжТелеком"; В/Позитивный/-) - исторически
имеют довольно низкие показатели ликвидности ввиду высокой доли краткосрочных
обязательств в структуре их долга и низкого уровня денежных средств. Во многих случаях
их политика управления ликвидностью крайне рискованна. Например, рефинансирование
обязательств часто организуется непосредственно перед наступлением срока погашения.
Негативное влияние на финансовую гибкость традиционных операторов, необходимую
для поддержания достаточной ликвидности, оказывают некоторые административные
факторы - например, зафиксированное законодательством обязательство провести тендер
среди кредитных организаций на предоставление кредита или установленный лимит на
внешнее финансирование.
Существует ряд факторов, смягчающих эти риски. Во-первых, эти компании входят
в состав холдинга "Связьинвест", мажоритарным акционером которого является
государство, и потому могут обоснованно рассчитывать на поддержку банков с
государственным участием - Сбербанка, Газпромбанка и Банка ВТБ, в том числе в
неблагоприятные для них периоды (существенные отрицательные показатели свободных
денежных потоков, обременительные капитальные расходы, высокий уровень долга). Вовторых, в настоящее время традиционные операторы демонстрируют хорошие
финансовые показатели, а их зависимость от заемного финансирования снижается
(средний скорректированный показатель финансового рычага, по нашим оценкам,
уменьшился к концу 2007 г. до 2,4х против 2,7х в конце 2006 г. и 3,3х в конце 2005 г.). Втретьих, эти компании обычно имеют некоторый резерв гибкости, позволяющий им
регулировать свои программы капиталовложений.
Подверженность разных компаний рискам ликвидности различается. Для "СевероЗападного Телекома" и в определенной степени для "ЦентрТелекома" ситуация с
ликвидностью не представляет непосредственной угрозы. "Северо-Западный Телеком"
получил значительные денежные средства от продажи 15% акций компании
"Телекоминвест" и располагает крупными подтвержденными кредитными линиями. В
сумме этих средств достаточно для покрытия долговых обязательств со сроками
погашения, наступающими в ближайшие 12 месяцев. За последние годы "ЦентрТелеком"
сумел значительно сократить свой краткосрочный долг, и его единственное крупное
обязательство, подлежащее исполнению в 2008 г. (а именно, в 4-м квартале), - оферта по
выпущенным облигациям. Тем не менее в 2008 г. ожидаются значительные капитальные
расходы и, следовательно, отрицательные значения свободных денежных потоков,
поэтому риск ликвидности у обеих компаний повысится.
"Уралсвязьинформ" и "ЮжТелеком" подвергаются более высокому риску
рефинансирования, так как в структуре их долга доля краткосрочных обязательств
превышает 40%. Недавно мы поместили рейтинги "Уралсвязьинформа" в список
CreditWatch с негативным прогнозом, так как компания не сумела привлечь кредит на
сумму в 1,5 млрд руб., запланированный в рамках ее стратегии рефинансирования. Хотя
подтвержденные кредитные линии покрывают обязательства, подлежащие погашению в
ближайшей перспективе, неудача с привлечением указанного кредита вызывает сомнения
по поводу качества управления ликвидностью, а также способности компании
своевременно, в "упреждающем режиме", привлечь средства, необходимые для удлинения
сроков погашения ее долговых обязательств. Следует отметить, что "ЮжТелеком"
принимает активные меры по улучшению ситуации с ликвидностью: в частности, он
планирует выпустить кредитные ноты (CLN - credit-linked notes) объемом 3,5 млрд руб.,
что в случае успеха выпуска позволит снизить риск рефинансирования в ближайшие 12
месяцев. В настоящее время компания использует векселя в качестве инструмента
промежуточного финансирования, что ослабляет ее позицию ликвидности. Недавно
"Уралсвязьинформ" и "ЮжТелеком" успешно провели тендеры среди кредитных
организаций на предоставление рублевых кредитов на сроки от трех до пяти лет.
Учитывая сложную обстановку на рынке, это можно считать значительным достижением.
Мы учитываем основные бизнес-характеристики этих компаний, а также их
близость к государству, что облегчает доступ к финансированию на российском рынке, но
также допускаем, что ввиду нынешних сложностей на рынке кредитных ресурсов
ситуация может измениться. Мы ожидаем, что операторы связи примут меры по
повышению своей ликвидности во 2-м полугодии 2008 г. Если этого не будет сделано и
если кто-либо из эмитентов не сможет поддерживать ликвидность в соответствии с
принятой стратегией рефинансирования и нашими ожиданиями, у нас могут появиться
основания для дальнейших негативных рейтинговых действий.
Задание: На основе приведенной информации оцените политику, проведённую
компаниями по минимизации рисков ликвидности. Выявите положительные стороны
такой политики и её недостатки.
Примерные дополнительные кейсы. Тема: Рыночные риски корпорации.
1.
2.
3.
4.
5.
Хеджирование рисков изменения ставок с помощью свопов.
Хеджирование товарных рисков.
Стратегии хеджирования валютных рисков.
Подсчет VaR для основных рисков компании.
Хеджирование цен акций при слиянии компаний.
Вопросы для проверки знаний и зачёта
1. Основные признаки классификации рисков.
2. Виды проектных стратегий для минимизации партнёрских рисков.
3. Прогнозирование в риск-менеджменте: метод прогнозирования по аналогии, метод
логических построений, математические методы, экспертный метод, натуральное
моделирование.
4. Различия между традиционным и современным подходом к управлению рисками.
5. Сравнение трех основных методик организации риск-менеджмента на нефинансовых
предприятиях.
6. Организация процесса риск-менеджмента на нефинансовых предприятиях.
7. Методы идентификации рисков.
8. Построение карты рисков.
9. Методы качественной оценки рисков.
10. Основные методы количественной оценки рисков.
11. Способы минимизации операционных рисков.
12. Оценочные резервы как способ минимизации рисков.
13. Технология организации процесса риск-менеджмента на нефинансовых предприятиях.
14. Сценарии как один из методов минимизации рисков.
15. Методика построения сценариев. Основные этапы разработки сценариев.
16. Применение метода анализа иерархий для принятия управленческих решений.
17. Ранжирование сценариев по их влиянию на финансовые результаты деятельности
предприятия.
18. Комплексный подход к управлению рисками нефинансовых предприятий: разработка
алгоритма управления рисками.
19. Особенности выбора метода минимизации рисков.
20. Подбор методов анализа рисков.
21. Особенности и трудности применения VAR при оценке рыночных рисков.
22. Измерение валютных операционных рисков.
23. Маркетинговые стратегии управления валютными операционными рисками.
24. Параметры ликвидного рынка.
25. Факторы, влияющие на динамику ликвидности рынка.
26. Виды рисков ликвидности и особенности их учёта.
27. Источники риска неплатежеспособности корпорации.
28. Проблемы в оценке операционных рисков.
29. Источники операционного риска. Анализ и способы определения операционного
риска.
30. Методы оценки и управления операционным риском.
31. Дельта нормальный метод расчета VaR.
32. Метод исторического моделирования расчета VaR.
33. Расчет VaR методом Монте-Карло.
34. Хеджирование с помощью форвардов и фьючерсов
35. Хеджирование с помощью опционов.
36. Стратегии хеджирования валютных рисков.
37. Методы хеджирования рисков процентных ставок.
38. Методы управления кредитным риском.
39. Модель расчета кредитного риска CreditMetrics.
40. Модель Мертона расчета риска дефолта.
41. Кредитные деривативы.
42. Оценка эффективности размещения капитала с учетом риска с помощью RAROC.
Авторы программы
к.э.н. Черкасова В.А.
Ph.D. Дранёв Ю.Я.