Росводоканал: специальный комментарий

Росводоканал: специальный комментарий
Облигации эмитента
Бумага
РВК-Финанс, 1
Объем
1 750 млн. руб.
Купон
19%
Дох-ть
17,59%
Оферта
28.07.2010 г.
Рейтинг
ВВ- (Fitch, 21.07.2008 г.)
Рефин-е в ЦБ РФ
да
Источник: Cbonds
Финансовые показатели
Группы Росводоканал
млн. руб.
2006
2007
2008П
Выручка
2 428
6 679
9 842
EBITDA
56
727
2433
Чистая прибыль
165
223
1036
2 089
5 183
8 250
Финансовый долг
625
2 802
5 072
Капитал
405
604
1 884
Маржа Ebitda
2%
11%
25%
Капитал/Долг
0.6
0.2
0.4
Активы
Чистый долг/EBITDA
11.2
3.8
2,0
Источник: МСФО отчетность аудированная Deloitte&Touche,
Информационный меморандум
Финансовые показатели за 6 мес. 2009 г.
и сведения по облигациям бенчмарков
млн. руб.
МРСК
Юга
ТГК-2
Кубань
энерго
Тюмень
энерго
Выручка
9 126
14 131
9 199
18 141
EBITDA
1 158
2 409
272
4 742
Фин. долг
9 435
6 339
7 817
11 047
Капитал
20 759
19 975
8 666
70 180
Маржа Ebitda
13%
17%
3%
26%
Капитал/Долг
2.2
МРСК
Юга, 02
3.2
ТГК-2, 01
1.1
Кубань
энерго, 01
6.4
Тюмень
энерго, 02
6 000
3 087
3 000
2 700
Бумага
Объем, млн. руб.
Доходность
18.27%
17.48%
16.85%
14.22%
Источник: РСБУ отчетность компании, Cbonds
* При отсутствии м/н рейтингов бумаги энергетиков включаются в
Ломбардный список ЦБ РФ на основании вхождения в перечень
системообразующих предприятий РФ
Факторы инвестиционной привлекательности РВК
• Финансовые показатели РВК демонстрируют позитивную динамику.
Ежегодная индексация тарифов позволяет наращивать выручку и
рентабельность бизнеса. Учитывая достаточное стабильное потребление услуг
ЖКХ и рост тарифов в 2009 г. мы не ожидаем серьезного ухудшения
финансового состояния РВК.
• Положительная кредитная история
РВК разместил дебютный облигационный заем в июле 2008 г., а 30.07.2009 г.
успешно исполнил обязательства по приобретению облигаций в рамках
оферты.
Сильный акционер в лице Альфа-Групп,
стратегический и социально
направленный характер бизнеса позволяют привлекать долгосрочное
финансирование. Кредит ЕБРР в размере 1,5 млрд.руб., на который приходится
32% финансового долга, подлежит возврату лишь в 2021 г.
• Финансовая стратегия РВК на 2009-2010 годы нацелена на
повышение финансовой устойчивости.
Ключевые элементы стратегии: наращивание выручки за счет увеличения
тарифов, повышение рентабельности за счет снижения расходов, ограничение
инвестиционной активности, снижение долговой нагрузки.
Ключевые риски
• Низкая ликвидность облигаций в виду небольшого объема выпуска и
концентрации крупных пакетов в портфелях ограниченного числа
инвесторов.
• Слабая IR-активность, отсутствие доступной МСФО отчетности.
• Рост дебиторской задолженности на фоне снижения платежеспособности
потребителей в 2009 г.
Облигации компаний энергетического сектора
20
18
Дох одность, %
Сентябрь 2009 г.
Монастыршин Дмитрий
аналитик
Monastyrshin@psbank.ru
Росводоканал успешно прошел оферту 30.07.2009 г. по дебютному
облигационному займу и, скорее всего, будет стремиться вернуть
бумагу в рынок. Однако в силу ограниченной информационной
открытости и низкой ликвидности займа на текущих уровнях доходности (17,59% к оферте 28.07.2010 г.) мы пока не готовы рекомендовать
бумагу к покупке.
В условиях отсутствия на рынке других эмитентов из отрасли ЖКХ при
определении справедливого уровня доходности РВК мы ориентируемся на
сравнение с энергетическими компаниями, которые, так же как и РВК,
оказывают жизненно важные инфраструктурные услуги для населения и
предприятий, и генерируют стабильный денежный поток.
Учитывая существенно меньшие масштабы бизнеса по сравнению с
компаниями энергетики, сложную юридическую структуру и
информационную непрозрачность, на наш взгляд, справедливый
уровень доходности РВК должен находиться примерно на 100 б.п. выше
уровня доходности энергетиков третьего эшелона и составлять не
менее 18% к оферте через 1 год.
На первичном рынке достаточно показательно на наш взгляд сравнение
бумаг РВК с прошедшим 1 сентября размещением облигаций МРСК Юга
серии 2 и дебютным выпуском ТГК-2 с офертой 8.09.09 г.
Ставка купона при размещении по МРСК Юга-2 установлена в размере
17,5% годовых, а текущая доходность находится на уровня 18,27% к оферте
через 2 года.
Ставка купона по бумагам ТГК-2 на новый купонный период установлена в
размере 18%, а текущая доходность составляет 17,48% к оферте через 1 год.
Кубаньэн-1
16
Якутскэн-2
Тюменэнрг-2
14
ТГК-1, 01
ОГК-6, 01
12
10
0.4
РВК-1
Москва
ОГК-2, 01
ГенерКомп1
ОГК-5 БО-2
МОЭК-01
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
Дюрация, лет
1
Источник: данные по торгам на ММВБ 7.09.2009 г.
Инвестиционный департамент
т.: +7 (495) 777-10-20 доб. 70-53-03, 70-20-00
ф.: +7 (495) 777-10-20 доб. 70-47-37
Е-mail: ib@psbank.ru
Руководство
Зибарев Денис Александрович
Zibarev@psbank.ru
Тулинов Денис Валентинович
Tulinov@psbank.ru
Миленин Сергей Владимирович
Milenin@psbank.ru
Субботина Мария Александровна
Subbotina@psbank.ru
Руководитель департамента
70-47-77
Руководитель департамента
70-47-38
Заместитель руководителя департамента
70-47-94
Заместитель руководителя департамента
70-47-33
Рынок облигаций
70-20-14
Рынок облигаций
70-20-10
Рынок облигаций
70-47-35
Рынок облигаций
70-47-32
Рынки акций
70-47-34
Валютные рынки
70-47-75
Аналитическое управление
Грицкевич Дмитрий Александрович
Gritskevich@psbank.ru
Монастыршин Дмитрий Владимирович
Monastyrshin@psbank.ru
Жариков Евгений Юрьевич
Zharikov@psbank.ru
Абдуллаев Искандер Азаматович
Abdullaev@psbank.ru
Шагов Олег Борисович
Shagov@psbank.ru
Захаров Антон Александрович
Zakharov@psbank.ru
Управление торговли и продаж
Панфилов Александр Сергеевич
Синдикация и продажи
Panfilov@psbank.ru
Галямина Ирина Александровна
Синдикация и продажи
Galiamina@psbank.ru
Павленко Анатолий Юрьевич
Трейдер
APavlenko@psbank.ru
Рыбакова Юлия Викторовна
Трейдер
Прямой: +7(495)705-90-68 или
icq 119-770-099 +7(495)777-10-20 доб. 70-47-41
Трейдер
Прямой: +7(495)705-97-57 или
+7(495)777-10-20 доб. 70-20-23
Rybakova@psbank.ru
Пинаев Руслан Валерьевич
Прямой: +7(495) 228-39-22
icq 150-506-020 +7(495)777-10-20 доб. 70-20-13
Прямой: +7(905) 507-35-95
icq 314-055-108 +7(495) 777-10-20 доб. 70-47-85
Прямой: +7(495)705-90-69 или
icq 329-060-072 +7(495)777-10-20 доб. 70-47-23
Pinaev@psbank.ru
Управление по работе с неэмиссионными долговыми обязательствами
Бараночников Александр Сергеевич
Baranoch@psbank.ru
Операции с векселями
Прямой: +7(495)228-39-21 или
+7(495)777-10-20 доб. 70-47-96
Настоящий информационно-аналитический обзор предоставляется исключительно в информационных целях и не содержит рекомендаций или
предложений о совершении сделок. ОАО «Промсвязьбанк» уведомляет, что использование представленной информации не обеспечивает защиту от
убытков или получение прибыли. ОАО «Промсвязьбанк» и его сотрудники не несут ответственности за полноту и точность предоставленной
информации, а также последствия её использования, и оставляют за собой
право пересмотреть ее содержание в любой момент без предварительного уведомления.
Настоящим уведомляем всех заинтересованных лиц о том, что при подготовке обзора использовалась информация, полученная из сети Интернет, а
также других открытых источников информации, рассматриваемых нами на момент публикации как достоверные.
ОАО «Промсвязьбанк», Москва, ул. Смирновская,10, т.: 777-10-20, web-сайт: www.psbank.ru
Аналитическое управление Инвестиционного Департамента, т. 777-10-20(доб. 704733), e-mail: ib@psbank.ru