корзина либерализации

МНЕНИЕ
ЭКСПЕРТА
№ 6 (20)
2005
18
Анастасия Свиридова
начальник отдела оценки бизнеса
ООО «Бюро корпоративных консультаций»
КОРЗИНА ЛИБЕРАЛИЗАЦИИ
C 16 мая 2005 г. Банк России увеличил долю евро в бивалютной корзине до 30%. Постепенное увеличение доли евро в составе бивалютной корзины направлено на дальнейшее выравнивание внутридневной волатильности курса рубля по
отношению к доллару США и другим значимым для России иностранным валютам.
Центральный Банк РФ поясняет, что
этот уже анонсировавшийся шаг осуществлен в рамках реализации положений
«Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики
на 2005 год» и ранее объявленного перехода к использованию стоимости бивалютной корзины в качестве операционного ориентира курсовой политики. Судя
по многим признакам, дальнейший пересмотр структуры бивалютной корзины в
ближайшее время едва ли произойдет.
Сегодня нынешняя структура корзины
отвечает ожиданиям рынка. Напомним, что
в феврале 2005 г. ЦБР сообщил о запуске
использования в курсовой политике бивалютной корзины и озвучил ее процентный
состав: доля евро — 10%, доля доллара —
90%. На эту новость рынок отреагировал
снижением котировок курса доллара по отношению к рублю. По оценкам операторов
рынка, размер резервов ЦБ в европейской валюте значительно больший, и на
этом фоне было бы оптимальным соотношение 25% на евро и 75% на доллар. По-
следовательный пересмотр структуры корзины Банком России успокоил рынок, а
майское ее изменение вполне вписывается в ожидания валютных дилеров.
На то, что нынешняя структура корзины может оставаться без изменения довольно долго указывают и программные
выступления руководителей Банка России,
сопровождающие майское решение. Так,
первый заместитель председателя Банка
России Алексей Улюкаев еще в апреле с. г.
обещал рынку увеличение доли евро в бивалютной корзине до 30%, однако дальнейшие изменения структуры обсуждать с
рынком не готов. В целом, по словам Улюкаева, рынок хорошо реагирует на увеличение доли евро в бивалютной корзине.
По мнению заместителя председателя
Банка России Константина Корищенко, период избыточной рублевой ликвидности
завершается, и это должно повысить уровень процентных ставок об этом он сообщил на рабочем семинаре для депонентов
Сибирского федерального округа «Новые
технологии обслуживания НДЦ и СМВБ»,
прошедшем недавно в Новосибирске.
К. Корищенко выразил мнение, что эпоха,
когда можно было зарабатывать деньги на
операциях «long рубль — short доллар»,
т. е. когда привлеченные средства в долларах вкладывались в рублевые активы,
по всей видимости, завершается.
Собственно говоря, введение в деловую практику параметров бивалютной корзины является важными шагом российских
финансовых властей к полной либерализации валютного рынка страны (и создает
предпосылки для последующей полной
конвертации курса национальной валюты).
Теперь привычные отговорки валютных дилеров относительно того, что рынок целиком находится в руках Центробанка, уже не
работают. В перспективе бивалютная корзина должна стать инструментом поддержания стабильности на либерализованном
валютном рынке, лишенном «надсмотрщика» в лице Банка России.
Первые месяцы уже показали те новые возможности, которые получает рынок от перехода к новому ориентиру. Как
Таблица 1. РЕЙТИНГ ДОЛЛАРИЗИРОВАННЫХ СТРАН
Сводный
Страны
индекс
Сверхдолларизированные страны
Эквадор
25
Боливия
22
Уругвай
21
Аргентина
20
Болгария
19
Лаос, Никарагуа
17
Ангола, Перу
16
Камбоджа, Парагвай
15
Гвинея-Бисау, Ливан, Мозамбик, Сан14
Томе и Принсипи, Замбия
Высокодолларизированные страны
Босния и Герцеговина, Гана, Гондурас,
13
Иордания, Таджикистан, Турция
Россия, Конго, Хорватия, Гвинея,
Индонезия, Малави, Сьерра-Леоне,
12
Танзания, Йемен
Киргизия, Монголия, Вьетнам
11
Бахрейн, Кот-д’Ивуар, Ямайка, Молдова,
10
Филиппины
Армения, Белоруссия, Коста-Рика,
Сальвадор, Эстония, Грузия, Венгрия,
9
Пакистан, Таиланд, Туркмения, Уганда
Умеренно долларизированные страны
Египет, Израиль, Латвия, Литва,
Македония, Папуа-Новая Гвинея,
8
Румыния, Сент-Кристофер-Невис, Украина
Бразилия, Чили, Чехия, Гватемала,
Гаити, Гонконг, Казахстан, Малайзия,
7
Словакия
Азербайджан, о-в Маврикий, Польша,
6
Тринидад и Тобаго, ОАЭ, Венесуэла
Албания, Колумбия, Мексика,
5
Соломоновы о-ва, Узбекистан
Саудовская Аравия, Словения, Южная
4
Корея
Низкодолларизированные страны
Кувейт
3
Китай, Фиджи, Нидерландские
2
Антильские острова, Сингапур, ЮАР
Тайвань
1
Оман
0
Источник: ММИЭИФП
Таблица 2. ДОЛИ ВАЛЮТНЫХ ПАР НА МЕЖБАНКОВСКОМ РЫНКЕ, %
Валютная пара
Доллар—рубль
Евро—рубль
Евро—доллар
Прочие
2003 г.
70,7
0,7
17,1
11,5
2004 г.
71,2
0,8
17,8
10,2
I кв. 2005 г.
79,7
0,8
14,3
5,2
Источник: ММВБ
приблизить их к условиям работы сегмента рубль/доллар. Расширение инструментария по евро будет способствовать проведению арбитражных и ресурсных операций, а унификация систем управления рисками на различных сегментах биржевого
рынка снизит риски участников торгов.
По всей видимости, бивалютная корзина станет важным операционным ориентиром для участников валютного рынка, однако о фундаментальных сдвигах в
финансовой системе страны в связи с
введением корзины говорить пока преждевременно.
МНЕНИЕ
ЭКСПЕРТА
сводный индекс (composite index of dollarization), рассчитываемый как сумма трех
переменных: (1) отношение банковских
вкладов в иностранной валюте к агрегату
широких денег, (2) отношение внешнего
долга к ВВП страны, (3) доля долга частного сектора в совокупном внешнем долге
страны. Исходными данными послужили
базы данных Global Development Finance
(Всемирный банк), International Financial
Statistics и World Economic Outlook database (МВФ), Joint OECD-BIS-IMF-World Bank
Statistics (Банк международных расчетов)
по состоянию на март 2005 г.
Согласно полученным оценкам по степени долларизации традиционно лидируют страны Латинской Америки (табл. 1).
Россия наряду с Индонезией, Хорватией и
Йеменом входит в группу высокодолларизированных стран. По рейтингу частичной
долларизации Россия набрала 11,7 баллов, которые сложились из следующих показателей: депозиты и вклады в иностранной валюте к агрегату «деньги» — 31,8%;
отношение внешнего долга РФ к номинальному ВВП — 34,9%; отношение внешнего долга нефинансовых предприятий и
банков к внешнему долгу РФ — 50,3%.
В целом в мировой практике широко
распространены три стратегии борьбы с
дедолларизацией. К первой относится
практика признания доллара в качестве
внутренней валюты или официального
разрешения его параллельного хождения
наряду с национальной валютой. Вторая
стратегия — ужесточение валютного контроля и как следствие — появление серых
валютных рынков и обходных схем совершения операций с иностранной валютой.
Третья практика — менее радикальный,
однако более дорогой путь поддержания
высоких реальных процентных ставок при
стабильном валютном курсе. Долларовые
активы в таких обстоятельствах оказываются менее привлекательными, чем национальные активы.
Пока российский валютный рынок
развивается вопреки всем шаблонам.
Так, доля валютной пары рубль—доллар
на внутреннем валютном рынке выросла
до уровня 79,7% от общего оборота, при
том, что средний показатель по 2004 г.
едва превышал 71% (табл. 2). Валютные
дилеры уже рассматривают (оценивают)
новые возможности торгов доллар—рубль
в связи с ростом волатильности торгов.
Как следует из выступления генерального директора ММВБ Александра Потемкина на заседании круглого стола «Еврорубль: новый этап развития валютного
рынка России», в ближайшее время главная валютная биржа страны намерена
усовершенствовать механизмы торговли и
расчетов в сегменте рубль/евро, чтобы
№ 6 (20)
2005
это ни странно, именно «закрытость» механизма расчета и работы бивалютной
корзины позволяет дилерам искать новые пути «нащупывания» рыночного равновесия. Не удивительно, что поначалу
эксперты излагали диаметрально противоположные точки зрения на перспективы колебаний курсов в рамках модели
бивалютной корзины. Кто-то исходя из
того, что корзина должна зависеть валютной структуры внешнеторгового оборота
России, кто-то — в структуре золотовалютных резервов Центробанка. Соответственно менялись и подходы к оценке изменения волатильности внутреннего валютного
рынка. В любом случае рынок перестал
быть монотонно предсказуемым для спекулянтов и стал в равной степени волатильным для всех участников торгов. Это
важная составляющая процесса либерализации российского валютного рынка.
Однако вопрос о том, как введение
бивалютной корзины повлияет на фундаментальные показатели национальной финансовой системы, пока не имеет столь
очевидного решения. Речь идет прежде
всего о том, может ли переход на расчет
курсов через бивалютную корзину означать пересмотр структуры золотовалютных
резервов страны и снизить уровень долларизации национальной экономики?
Возможно, введение бивалютной
корзины лишь минимально повлияет на
золотовалютные резервы. Скорее всего,
структура резервов будет определяться
следующими составляющими валютно-денежной политики: поддержкой конкурентоспособности российских товаропроизводителей и обузданием инфляции. Однако среди экспертов существует и другая
точка зрения, согласно которой Центробанк стремится привести доллары и евро
к паритету как в собственных резервах,
так и в бивалютной корзине, ради чего
якобы и затеяны все изменения. Однако
переход к паритету будет фактически означать победу финансовых властей над
долларизацией экономики.
Центр экономических исследований
Московского международного института
эконометрики, информатики, финансов и
права (ММИЭИФП) составил рейтинг развивающихся стран и стран с переходной
экономикой по степени частичной долларизации. В основе рейтинга лежит методология Национального бюро экономических
исследований США, согласно которой частичная долларизация определяется как ситуация, где домохозяйства и фирмы держат часть своего портфеля (включая денежные остатки) в иностранных активах
и/или где частный и государственный сектор заимствуют в иностранной валюте. Для
оценки частичной долларизации служит
19