ОСНОВА СТРАТЕГИИ — ПРОЗРАЧНАЯ ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА

ТОЧКА ЗРЕНИЯ
Интервью с вице-президентом, начальником
Казначейства АБ «Газпромбанк» (ЗАО)
№ 1 (27)
2006
Алексеем Хавиным
20
ОСНОВА СТРАТЕГИИ — ПРОЗРАЧНАЯ
ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА
Итоги и прогнозы на российском валютном рынке — удел профессионалов. Редакция «Биржевого обозрения» решила, в частности, узнать мнение на
эту тему Алексея Хавина, вице-президента, начальника Казначейства Газпромбанка, и обратилась к нему с целым рядом актуальных вопросов.
Б. О. Уважаемый Алексей Сергеевич,
какой значимый след оставил 2005 г.
на межбанковском валютном рынке?
А. Х. На мой взгляд, самым значимым
результатом 2005 г. можно считать полную смену мировоззрения участников
рынка при проведении валютных операций с российским рублем. Внедрение
Банком России бивалютной корзины при
расчете номинального курса рубля заставило отказаться от старой модели торговли, существовавшей с момента образования российского валютного рынка и учитывавшей исключительно внутрироссийские факторы. В результате пришлось
перейти фактически к торговле на международном рынке FOREX со всеми присущими для этого вида деятельности рисками.
Б. О. Что изменилось за год на межбанке в области развития лимитного пространства; сегментации рынка по группам участников; сдвигов в структуре
валютных пар, а также активности банков на рынке?
А. Х. Постараюсь ответить по порядку.
Особенных изменений мало. Идет постепенное расширение бланковых лимитов
между банками, имеющими солидный
временной опыт сотрудничества. В то же
время система покрытых лимитов, применяемая многими крупными российскими банками, практически полностью
закрывает потребности остальных участников рынка.
Сегментация сохраняется. По моему
мнению, это нормальная ситуация, которая будет существовать всегда. Если взять
для примера западный рынок, то сегментация очевидна и там. Достаточно обратить внимание на изменение стоимости
фондирования для банков с разными ступенями инвестиционного рейтинга.
Существенных сдвигов в структуре
валютных пар не происходит. Доллар/рубль остается по-прежнему основной валютной парой для российских
банков. Хотя именно в этом году в моду
вошла торговля «валютной корзиной».
Открытие позиции доллар/рубль сопровождается открытием хеджирующей позиции евро/доллар в пропорции, соответствующей текущей доли евро в бивалютной корзине Банка России. Некоторые банки с целью хеджирования
используют не только рынок спот, но и
валютные опционы. Не берусь судить об
успешности данной стратегии, но могу утверждать, что доходы, полученные российскими банками на валютном рынке в
2005 г., в несколько раз меньше аналогичных доходов за 2004 г.
Результатом использования Банком
России бивалютной корзины стало существенное сокращение спекулятивного
оборота валютных операций. Банки не
могут себе позволить прежние объемы
позиций в условиях существенного роста
рисков.
Б. О. Какие изменения в 2005 г. произошли в сегменте сделок валютный своп
доллар/рубль межбанковского валютного рынка? Ваше экспертное мнение
по следующим вопросам: 1) какова
фактическая доля сделок своп доллар/рубль в общем обороте межбанковского рынка с учетом сделок через брокеров? 2) перспективы роста этого сегмента в 2006 г.?
А. Х. По первому вопросу можно с уверенностью утверждать, что валютные свопы преобладают в суммарном обороте
межбанковского рынка. Валютный своп —
самый легкий инструмент для регулирования денежных потоков в разных валютах. Точных данных у меня нет, но предполагаю, что доля свопов с учетом операций проводимых через брокеров существенно превышает половину всех
валютных операций.
По второму вопросу полагаю, что существенного роста, скорее всего, не будет. Возможно, произойдет некоторое
перераспределение объемов со сроков
outright в пользу среднесрочных форвардов.
Б. О. Как Вы оцениваете текущий инструментарий биржевого валютного рынка и над чем следует ММВБ поработать?
А. Х. На мой взгляд, ММВБ весьма чутко
реагирует на все изменения рыночных
тенденций. На сегодняшний день бирже-
номического явления, рост курса национальной валюты имеет ряд недостатков,
тем не менее преимуществ гораздо больше. Ведь мы не можем говорить о некомпетентности ФРС США, которая на протяжении многих лет проводила политику
«сильного доллара».
Б. О. Следует ли далее придерживаться
режима управляемого плавания и что
определяет необходимость дальнейшего проведения такой политики?
А. Х. На мой взгляд, в основу стратегии
должна лечь прозрачная валютная политика. Именно она позволит повысить реализуемость бизнес-планов компаний и
банков, а также обеспечит долгосрочный
рост доверия населения к национальной
валюте, что также весьма важно для стабильности финансовой системы. Вопрос
применения управляемого плавания валютного курса либо другого режима — чисто тактический.
Б. О. Что, на Ваш взгляд, является
большим злом — инфляция или укрепление рубля? Чему следует отдавать
приоритет в курсовой политике?
А. Х. На мой взгляд, большее зло — инфляция. Ведь подобный уровень инфляции как в России 2004—2005 г., был зафиксирован разве что в Аргентине, где
существует перманентный экономический
кризис и политическая нестабильность.
Для страны с инвестиционным рейтингом
это просто немыслимо.
Б. О. Как Вы относитесь к идее «полной
конвертируемости» рубля? При каких
условиях рубль может стать свободно
конвертируемым?
А. Х. Если Россия претендует на ведущие
роль в мировой экономике, то полная
конвертируемость рубля — неотъемлемое
условие. На мой взгляд, российская финансовая система достаточно устойчива и
уже сейчас может справиться с последствиями снятия последних ограничений на
движение капитала.
Б. О. Какие у Вас ожидания в связи
с началом работы Национального клирингового центра переводом клиринга
по операциям на биржевом валютном
рынке? Повысится ли привлекательность и надежность организованного
рынка для его участников?
А.Х. Не думаю, что это каким-то образом
повысит привлекательность организованного рынка. Возможно, добавится некоторое удобство для его участников в части
организации и планирования расчетов.
С точки зрения надежности, система и
так вполне устойчива. Достаточно сказать, что за всю историю торгов на биржевом валютном рынке ММВБ не зафиксировано ни одного случая неплатежа, в
том числе в дни банковских кризисов.
ТОЧКА ЗРЕНИЯ
ния, которая на протяжении последних
лет во многом напрасно старалась диверсифицировать свои сбережения за счет
вложений в рубли и евро.
Б. О. Ваша оценка перспектив евро как
ведущей международной валюты? Какие Вы видите предпосылки усиления
роли евро в России?
А. Х. Предпосылки для того, чтобы евро
стал ведущей международной валютой,
имеются. Однако существуют и множество негативных моментов, поскольку экономические проблемы ведущих европейских стран, появляющиеся политические
противоречия и сложности, связанные с
приемом новых членов, могут привести к
развалу системы.
Б. О. Повлияло ли введение бивалютной корзины на курсообразование, каким образом?
А. Х. По моему глубокому убеждению,
введение бивалютной корзины — абсолютно искусственная мера. Очевидно, что
это оригинальное решение для руководства Банка России, которое таким образом
может регулировать показатели реального и номинального укрепления курса рубля. Кроме того, оно позволяет ЦБ РФ решить еще одну извечную «проблему» —
спекулятивную составляющую валютного
рынка. И действительно, введение бивалютной корзины больно ударило по валютным спекулянтам. В то же время мировой опыт показывает, что без валютных
спекулянтов не бывает развитого рынка,
а переход ЦБ РФ от периодических валютных интервенций к постоянному присутствию на рынке противоречит логике либерализации валютного рынка с 2007 г.
Б. О. Ваш экспертный прогноз на 2006 г.
по курсу доллара США, доли доллара в
бивалютной корзине и темпу изменения
реального эффективного курса рубля?
А. Х. Сложно делать прогноз по рынку доллар/рубль, когда мы находимся в такой зависимости от международного рынка
FOREX. Если негативная динамика на рынке евро/доллар сохранится, то мы вполне
можем увидеть рост доллара на внутреннем рынке — до уровня 30 руб./ долл. Мне
самому ближе сценарий разворота на рынке евро/доллар ко второй половине 2006
г., который в свою очередь приведет к росту рубля к уровням 27—28 руб./долл. США.
Б. О. Что Вы можете сказать о «справедливом» и «равновесном» уровне
курса рубля? Насколько, на Ваш
взгляд, недооценен/переоценен текущий курс национальной валюты?
А. Х. Абсолютно уверен в том, что справедливая цена рубля намного выше нынешнего уровня. Мне также не совсем понятны опасения противников укрепления
рубля. Возможно, как у любого макроэко-
№ 1 (27)
2005
вой валютный рынок в России вполне соответствует потребностям его участников.
Дальнейшее его развитие зависит только
от нас самих.
Б. О. Ваше мнение о состоянии рынка
«мягких валют» в России?
А. Х. По моему мнению, данный рынок существует исключительно в пределах интересов клиентов российских банков. Если
судить по опыту нашего банка потребности
клиентов в конверсионных операциях в
«мягких валютах» незначительны, а от
проведения собственных арбитражных
операций мы пока что воздерживаемся.
Б. О. Какие тенденции и структурные
изменения российского валютного рынка 2005 г. получат продолжение в новом 2006 г.?
А. Х. В данном вопросе многое, если не
все, будет зависеть от политики Банка
России в области валютного регулирования. Если ситуация не претерпит изменений, то тенденции 2005 г. сохранятся и
в следующем году. Банки, очевидно, минимизируют объем арбитражных операций, но одновременно будет интенсивнее
развиваться форвардный рынок, поскольку важным для банков направлением деятельности станет управление процентным риском без открытия валютных
позиций. Кроме того, возможно, и клиентам придет понимание необходимости хеджирования валютных рисков.
Б.О. Объемы биржевых валютных торгов в 2005 г. значительно выросли по
сравнению с 2004 г. Чем, по Вашему
мнению, объясняется такой рост?
А.Х. Тому, что объемы биржевых торгов
выросли, а не упали, как это должно было
случиться, с учетом сокращения спекулятивных операций, есть только одно объяснение — фантастическое положительное
сальдо российского торгового баланса.
Экспортеры просто вынуждены продавать
возросший объем валютной выручки для
проведения соответственно повышенного
объема таможенных платежей и экспортных пошлин. Кроме того, на протяжении
всего 2005 г. наблюдался повышенный
интерес иностранных инвесторов к рублевым активам, сулившим, помимо неплохой доходности, дополнительные дивиденды в виде возможного номинального
укрепления рубля.
Б. О. Как меняется роль евро на внутреннем валютном рынке России и в
чем это проявляется?
А. Х. На мой взгляд, позиции единой европейской валюты в нашей стране на текущий момент крайне слабы. Более того, негативная динамика курса евро в 2005 г.
способна отпугнуть от данной валюты ее
последних сторонников, как из числа
юридических лиц, так и той части населе-
21