Валютная политика и макроэкономическое равновесие

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
ВАЛЮТНАЯ
ПОЛИТИКА
МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ
И
РАВНОВЕСИЕ
Г.Л. Вардеванян,
кандидат экоl-lомических наук,
зав.сектором НИЭИ Министерства
экономики Республики Беларусь
г. порождает
хранен11е рабочих мест. Ставка была сделана
на способность государственных предприятий
множество вопросов, касающихся оценки про­
адаптироваться к новым услов11ям открытос­
водимого
Прот1:rворечивость итогов экономическо­
го развития в Беларуси в
1997
методов
ти экономики и рыночной конкуренции с
rосударственного реrул11рован11я эконоr-.tики.
зарубежными производителями как на внут­
С одной стороны, имел место рост физичес­
реннем, так и на внешних рынках. В услови­
кого объе!\1а ВВП на
нараста­
ях деф11цита финансовых ресурсов в качестве
ние темпов 11нфляции и серьезное напряже­
основной форl\1ы государственной поддержки
н11е на валютном рынке. Во внешней торгов­
предприятий выступало предоставление льгот­
экономического
курса
и
10%, с другой -
ле также не отr.1ечено улучшение ситуации
-
ных централизованных кредитов реальному
отрицательное сальдо торгового баланса соста­
вило почти
1,5 млрд долл.
сектору экономики.
По итогам года рост
Эволюционная стратегия развtrтия во
превысил установлен­
многом себя оправдала, о чем можно судить
ный правительством целевой параметр по
по наименьшеl\1у среди стран СНГ (за исклю­
индексу потребительских цен в размере
27%
2% в среднем за месяц), составив
чением Узбекистана и Эстонии) сокращению
(не более
ВВП по сравнению с уровнем
Если в части инфляции откат от заво­
Кроме того, по показателю ВВП на душу на­
еванных позиций произоrнел в текушем году
селения, который, по данным международных
цен более чем в
63,1%.
(в
2 ра..1а
1996 г. годовой прирост ИПЦ составил 39%),
сопоставлений за
1996 г"
1990 r.
(табл.
1).
составил в Беларуси
дол:л., республика входит в число благо­
то деформации на валютном рынке, характер­
4009
ными признаками которых являются дефи­
получных среди стран бывшего СССР, усту­
цит иностранной свободно конвертируемоli
пая только Эстонии. В России этот показа­
валюты, развитие теневого рынка валюты и
тель состав·ил
множественность курсов, берут свое начало в
3322,
конце
1995
г. и приобрели хронически(~ ха­
3962, Литве - 3977, Латвии 2049 долл, США [1. С.151].
Украине-
Объективный исследователь вряд ли най­
дет что-либо предосудительное в таком под­
рактер.
Для того чтобы анализ причин отмечен­
ходе, особенно, если учесть наличие объектив­
ных тенденций не был поверхностным, их
необходимо рассматривать в более глобаль­
ных предпосылок для его осуществления. В
ном контексте, а именно сквозь призму из-
ные факторы, такие, как менталитет белорус­
- бранной стратегии экономическ11х реформ.
ского народа, отличающийся консерватизмом,
первую очередь, имеются ввиду соц11окультур­
Среди стран бывшего СССР Республ11ка Бе­
приверженностью к порядку и дисциплине.
ларусь тут сто11т особняком. В отличие от
Таким образом, опыт функционирования
большинства республик, выбравших "шоко­
экономики Беларуси дает основания утверж­
вый" вариант рефорl\fЫ в соответствии с ре­
дать, что эволюционный подход доказал свое
комендациями МБФ, мы предпочли эволю­
право на жизнь, позволив даже с учетом допу­
ционный путь рыночных преобразований.
щенных серьезных ошибок и упущений, на
Государство отказалось от 1\1асштабной при­
которых мы остановимся ниже, предотвратить
ватизации государственных предприятий, со­
обвальное разрушение про11зводственного
хранив над ними адl\1инистративный контроль
потенциала страны. В це1rом удалось сохра­
и, одновременно, возложив на себя ответствен­
нить формировавшиеся десятилетиями тру~
ность за максимально возможное в сложив­
довые коллект11вы, уровень квалиф11кации
шихся условиях JIX функционирование и со-
инженерно-технического
92
Бслорусскнlr э1<0110,1пчсскнrr жур11ал
№
2•1998
персонала,
npeel\-1-
____
Валютная поли~!!ка и М<!_кроэкономическо.!:_~аl!н~о=•е=си=е - - - - - - - - 11
ных целей эконоАtической политики приняты
профессиональных навыков молодым спец11-
экономический рост и социальная стабиль­
алистам Нет нужды доказывать, что на вос­
ность, достижение которых ОСljЩествляет­
становJrение, а тем более создание трудового
ся посредством монетарной экспансии, то
ственность передачи накопленного опыта
кoJVIer.JИвa, способного решать производствен­
какова цена, которую мы готовы за это зап­
ные задачи, требуется не один год Кроме того,
латuтъ,
это позволило избежать тотального кризиса
уровень и.нфляции и связанные с ней издерж­
- имеются ввиду, в первую очередь,
задолженност~I по заработной плате и пенси­
ки. В данной статье не преследовалась цель
ям, нарастания социальной напряженности в
даrь исчерпывающий ответ на этот вопрос.
061цестве.
Здесь предпринята попытка проанализировать
Ключевым вопросом. определяющим
характер экономических процессов, протека­
эффективность реализации рассматриваемой
ющих в экономике Беларуси, с целью выяс·
стратегии, который представляет большой
нения, насколько проводимая
теоретический и практический интерес, яв­
литика в рамках рассматриваемого подхода
валютная по­
ляется вопрос о допустимых пределах исполь­
эконоr.1ическ~r оправданна и каковы ее макро­
зования кредитной эмиссии для подцержки
экономические последствия
реального сектора экономики. Очевидно, что
возможности эмиссионной подпитки убыточ­
ных предприятий не безграничны, и поэтому
1.
Макроэкономичес1СUе ограничения при
проведении экономической политики
необходимо на макроJкономическом уровне
Экономическая поли1ика государства
определить и сформулировать количествен­
должна базироваться на принципе системнос­
но те пороговые ограничения, в рамках кото­
ти, учитывающем нал11ч11е многочисленных
рых она допуст111\rа
даже целесообразна
и сложных взаимосвязей экономических по­
Иными словами, если в качестве приоритет-
казателей При этом особое внимание должно
11
Таблица
1
Динамика валового внутреннего продукта
(в% к предыдущему rоду)*
Страны
1990 r
1
Азербайджан
88,4
Армения
92,3
Беларусь
1991
г
1
1992г 11993г \ 1994r 1 1995r 11996г
99,3
77,9
76,9
88,1
47,3
85,7
98,0
98,8
90,4
89,4
Грузия
87,8
79,5
55,1
74,5
Казахстан
95,4
89,0
94,8
88,4
107, 1
92,0
86,2
Латвия
98,8
89,0
Литва
95,2
Молдова
97,7
Россия
97,0
Таджикистан
Туркменистан
11997•·г 11997г к
1989 r
89,5
100,8
106
41,0
107,9
105,9
103
40,7
87,4
89,6
102,6
110
69,2
89,0
101,5
110,6
112
31,7
86,3
91,8
101,3
102
57,7
84,0
80,0
95,0
105,3
110
62,6
65, 1
83,2
102,5
100,0
102,5
106,5
53,3
86,9
80,0
83,5
101,5
102,9
103,5
105,7
63,1
82,0
70,8
99,0
68,8
97,0
92,2
101
34,9
95,0
85,5
91,3
87,3
95,9
95,1
100,4
57,5
98,5
92,2
71,4
89,4
77,6
88,1
82,7
102,0
33,5
96,6
94,7
95,4
89,3
81,5
92,0
100,0
-
Узбекистан
98,1
99,5
89,0
97,6
95,8
99,1
101,5
105,0
85,8
Украина
96,7
91,6
88, 1
92,0
83,0
78,8
83,2
92,1
77,1
100,0
87,8
101,7
89,6
103,4
96,0
34,3
71,4
Киргизстан
Эстония
81,6
105
59,о···
Псресчr1тано авторо\1 па основг да11111>1~. таб~11цы
**
•••
[1 С 151]
1997 r Статнстичсский
ВВП 1989 r
111,О
.
Наролнос >0::1яйство Рlспvб1ик11 Бсларvсь в
Опю111с1111с оОЪ<-\1,1 ВВП
1996
г к объс,1у
ежегодник М11
Бслорусск11и ЭКОllО\IИЧС<.-КНИ журнал
Госкочстат РБ
№
2•1998
93
Г.Л.ВАРДЕВАНЯ\:!_. _ _ _ _ _ ._ _
удеJ1яться
противоречивости
·-···---
некоторых
ных ставок и обменного курса национальной
макроэкономических целей, одновременное
денежной единицы, которые в свою очередь
достижение которых невозможно в силу объек­
являются основными фактораl\1и, формиру­
тивных экономических законов. Следователь­
ю1п:иr-.1и инфляционные ожидания и, следова­
но, сущность экономической политики зак­
тельно, обуславливающими в порядке обрат­
лючается, в первую очередь, в определении
ной связи темпы инфляции. Поскольку осуще­
приоритетных целей и, во-вторых, установле­
ствление последовательной антиинфляцион­
нии таких количественных значений выбран­
ной кредитно-денежной политики требует
ных целевых параметров, достижение которых
обеспечения легальности и надежности хра­
не
приведет
к
ухудшению других
нения денежных сбережений населения и
субъектов хозяйствования в банковской сис­
целевых
эконоl\1ических показателей сверх допустимых
пределов. Экономический смысл такого под­
теме страны посредством подцержания поло­
хода заключается в том, чтобы уже на стади11
жительной реальной процентной ставки по
целеполагания закладывалась сба.11ансирован­
депозитаr.1, то чеJ\.1 вьпnе закладываемый уро­
ность r.1ежду различными целяJ\.111, обеспечи­
вень инфляции, тем больше должен быть про­
вающая реальность их достижения. При этом
цент по депозитам. Однако высокий процент
положительный эффект от достижения постав­
по депозитам влечет еще больший проJJ:ент по
ленных прI1оритетных ueлetr не должен обер­
кредитам, как условие прибьUiьности банков­
нуться превышающим его ущербом по дру­
ской деятельности. Далее, процент по креди­
гим целевым параметрам.
там должен корреспондироваться со средней
нормой прибыли в экономике, поскольку ос­
С этой точки зрения определение поро­
гового значения уровня инфляции, который
новными потребителями кредитных ресурсов
является наиболее важным обобщающим по­
являются сферы про:изводства и услуг. Сле­
казатеJrем, обуславливающим характер про­
довательно, цена кредита должна быть досrуп­
текающих
также
ной для реального сектора экономики, чтобы
состояние всех элементов финансовой систе­
обеспечивалась возвратность заем1rых средств.
мы, Иl\1еет первостепенное значение,
В противном случае, либо политика "доро­
в
экономике
процессов,
1.1. Целевой параметр
а
гих" денег приведет к тому, что значите;1ьная
инфляции
доля субъектов хозяйствования окажется не
Значенirе этого показателя определяется
в состоянии пользоваться кредитными ресур­
его влияниеl\1 как на внутреннюю экономи­
сами, либо будет действовать порядок внеэко­
ческую с11туацию, так и на состояние в сфере
номического
внешнеэкономической деятельности страны.
щ11йся выделением кредитных ресурсов по
Кроме того, с точки зрения государственного
льготным процентным ставкам. Второй слу­
регулирования экономик11 инфляция явля­
ча11:, характерный для ситуации в Беларуси,
ется одниJ\.1 из главных целевых макроэконо­
приводит к неявному увеличению дефицита
МJ-Iчески.
государственного бюджета за счет накаnл1тва­
параl\tетров, задаваемых экзогенно,
принуждения,
характеризую­
при разработке годовых прогнозов социаль­
ния просроченной задолженности банкам п~
но-экономического развития страны. Вопрос
выданныl\t в централизованном порядке кре­
определен11я порогового значения инфляции
дитам.
связан с решением сложной в методологичес­
Затем инфляция, как процесс обесцени­
коr-1 плане задачи, типичной для финансового
вания национальной денежной единицы, не­
программирования. В результате ее решения
посредственно влI1яет на ее обl\1енныr1 курс
можно получить ож11даемые значения опре­
по отношению к другим валютам.
деленного перечня представляющих интерес
1.2.
целевых экономических показателеl1 для каж­
Стабильность обменно20 курса
дого отдеJ1ьного уровня инфляции в плани­
Стабильность обменного курса является
руемом году. Следовательно, предполагается
важной целевой установкой эко11омической
введение определенных ограничений по пока­
политики, направленной на нейтрализацию
зателям, проrrзводным от инфля11ии.
его влияния на инфляц11ю и обеспечен11е пред­
сказуемости для субъектов внешнеэкономи­
Уровень инфляции в эконоl\1ике имеет
ческой деятельности.
определяющую роль в отношении процент-
94
Бслорусскrrй ЭКОНО~!l!ЧССКП11 журнд~
№
2•1998
----------~!!д!9тная ПОЛ!fТИКа и
макроэкономическое равиовес~и=е_ _ _ _ _ _ __
Курсовые соотношения валют, как и цена
любого товара, имеют свою стоимостную ос­
нальная зависимость, а индексом цен за рубе­
жом
обратная завис1-1мость
-
нову. Б условиях функционирования золото­
Закономерности изменен1-1я индекса ре­
го стандарта в практике организации нацио­
ального обменного курса национальной денеж­
нальных денежных систем такой основой ва­
ной единицы по отношению к валюте другой
лютного курса являлся монетный паритет,
страны в зависимости от направления и тем­
который представляет собой отношение весо­
пов изменения определяющих его факторов
вого содержания золота в денеж11ой единице
можно сформулировать в виде нескольких
одной страны к его весовому содержанию в
правил. По признаку соотношения темпов
денежной единице другой страны.
инфляции внутри страны и за рубежом мож­
В условиях бумажно-денежного обраще­
но выделить три возможных варианта.
Вариант
ния стоимостной основой соотношений, в
1. Темпы инфляции внутри стра­
чем за рубежом (Р 1 /Р2 >1). В рам­
которых одни валюты обмен~1ваются на дру­
ны выше,
гие, является покупательная способность на­
ках данного варианта выделяются следующие
циональных валют на соответствующих внут­
случаи.
ренних рынках по отношению к единому на­
1. Если индекс номинального обменного
бору товаров. Данная стоимостная основа ва­
курса национальной денежной единицы рас·
лютных
значительным
тет (ревальвация), поддерживается на фик­
колебаниям вследствие того, что темпы инф­
сированном уровне либо снижается (деваль­
ляции в странах мoryr существенно отличаться
вация) в J\.1еныuей мере, чем растет соотноше­
и, соответственно, национальные денежные
ние уровней инфляции внутри страны и за
единицы обесцениваются в течение опреде­
рубежом, то индекс реалы-rого обменного кур·
ленного периода времени в разной степени.
са также растет.
курсов
подвержена
Проиллюстрируем это положение в фор­
мализованном виде. Денежная сумма
G
2.
Если индекс номи11ального обменного
внут­
курса снижается (девальвация) в равной мере,
ри страны при данном национальном уровне
как растет соотношение темпов инфляции
цен Р 1 представляет покупательную способ­
внутри страны и за рубежом, то индекс ре­
ность К 1 =
G/P 1, а
в другой стране
тельную способность
-
покупа­
K 2 ""'G · е/Р 2 (где Р 2
абсолютный уровень uен в другой стра1-1е, а
е
-
номинальный обменный курс). Отноше­
ние паку .:rательной способности одной
ального обменного курса остается неизJ\.1енным.
3.
-
11 той
же денежной суммы в двух странах представ­
мере, чем растет соотноше1"1ие темпов инфля·
ции внутри страны и за рубежом, то индекс
реального обJ\.1енного курса снижается.
ляет собой реальный: обменный курс нацио­
нальной денежной единицы
К2
Вариант
2. Темпы
идентичны (Р 1 /Р 2 =1 ).
Р1
В данном случае динамика номинально~
го обменного курса и реального курса одно·
Поскольку измерение уровня цен в аб­
1-ra практике
не приня­
направленна: девальвац11я наuио11альной де­
нежной едини11ы приводит к соразмерному
то, полученное равенство используется в ин­
снижению ее
дексной форме
11ия
[2.
С.
и11фляции внутри стра­
ны и за рубежом за определенный период
( er):
er=-=e·-.
К1
Р2
солютном выражени~-r
Если индекс номи11ального обменного
курса снижается (девальвация) в большей
609 ]:
-
реального
курса, а
ревальва-
к соответствующему росту.
Вариант 3. Темпы инфляции внутри стра­
индекс реаль-
индекс номи-
ного обменного
нального
курса нацио-
обменного
индекс цен
внутри страны
ны ниже, чем за рубежоJ\.1 (Р 1 /Р 2 <1).
1. Если индекс номинального обменного
нальной
курса нацио-
индекс цен в
курса растет в большей мере, чеJ\.1 снижается
денежной
нальной денеж-
зарубежной
ной единицы
соотношение темпов инфляции внутри стра·
единицы
стране
ны и за рубежом, то индекс реального курса
Как вид110 из данного тождества, между
индексом реального обмен:ного курса и ин­
растет.
2.
Если индекс номинального обменного
дексами номинального обменного курса и цен
курса растет в меньшей мере, чем снижается
внутри страны существует прямо пропорцио-
соотношен.не темпов инфляции внутри стра-
Белорусский экономнчсскпй журнал
№
2•1998
Г.Л,JJAl'llEBAH=Я=H~-----------ны и за рубежом, то индекс реального курса
ности обменного курса национальной валюты
снижается.
и сглаживания его ко1rъюнктурных колеба­
3.
Если индекс номинального обменного
ний посредством валютных интервенций.
курса растет в равной мере относительно сни­
11. Валютная политика
1993-1997 и.
жения темпов инфляции внутри страны и за
в Беларуси в
рубежом, то индекс реального курса остается
В рассматриваемые годы по признаку
неизменным.
Исходя из этих зависиJ\.1остей высокие
применяемого режима функционирования
темпы инфляции вызывают необходимость
обменного курса белорусского рубля 111ожно
адекватной девальвации с целью восстанов­
выделить два периода. В
ления реального обменного курса на исход­
публике действовала система плавающих ва­
1993-1994
гг. в рес­
ном уровне (при условии, что в начальный
лютных К}'рсов, максимально приближенная
момент реальный обмен1-1ый курс находился
к режиму "свободного плаван11я", с
на эффективном уровне).
существовал режим фиксированного курса, а
1.3.
начиная с апреля
Сбалансировапность
1996
г.
-
1995 г.
режим плановой
девальвации в рамках заданного "наклонного
торгового баланса
коридора".
В экономической теории обменному кур­
Механизм курсообразования 11а рыноч­
су в первую очередь придается большое зна­
ной основе фактически начал действовать с
чение как фактору, определяющему состоя­
января
ние внешней торговли. С его помощью мож­
публики Беларусь ввел котировку рубля к
но регулировать внуrренний и внешний спрос
свободно конвертируемым валюта111 (в
на продуКilИЮ отечественных производ1ттелей,
был формально установлен курс доллара к
изменяя ценовую конкурентоспособность от­
белорусскому рублю на уровне
носительно импортных товаров. Девальвация
сентября
национальной де1-1ежной единицы относитель­
курс уже имел ~1зменчивую динамику).
1993
4
г., когда Национальный банк Рес­
- 150
100
1992
г.
руб./$, а с
руб./$, тогда как биржевой
но валюты другой страны приводит к уде1пев­
Официальные торги по покупке-прода­
лению товаров, производимых в данной стра­
же иностранной валюты на Межбанковской
не, и, соответственно, к удорожанию товаров
валютной бирже начали проводиться с конца
иностранн, ,го производства как на внутрен­
1993
нем, так и на внешнем рынке, что является
ночного
эффекг11вным инструментом для осуществле­
пуrем последовательного сопоставления спроса
ния экспансионистской экспортно11: политики.
и предложения по каждой валюте.
Для Беларуси, одного из европейских
г. Курс устанавливался исходя нз ры­
курса,
существовавшего
накануне,
Б условиях высоко:й инфляции, которая
лидеров по степени откр1,1тости экономики и
имела место в
страны, испытывающей крайнюю зависи­
свободного плавания в полной мере соответ­
мость от внешнего мира по энергоносителям
ствовал требованиям экономической целеtо­
и сырью, проблеr.1а реl)'Лирования валютного
1993-1994
гг., выбор режима
курса приобретает особую значиr.1ость. Эко­
образности. Дело в том, что с момента развала
СССР экономические системы вновь образо­
номика Беларуси, 11сходя из своей структу­
вавшихся суверенных республик перестали
ры, ориентированной на выпуск конечной
быть частью некогда замкнутого от внешнего
продукции, по определению должна стремить­
мира планового хозяйства, в котором в ре­
ся к положительному сальдо во внешней тор­
зультате социально-уравнительной ценовой
говле. Экспортоор~1ентированный характер
политики поддерживался опреде;rенный па­
промышленности, унаследованный от народ­
ритет цен, отличающийся от ценовых пропор­
нохозяйственного комплекса СССР, обус.п:ав­
ций в экономически развитых странах. Воз­
ливает потребность в иностранно11: валюте для
никшая открытость внутреннего рь111ка при­
обеспечения оплаты импортных материаль­
вела к тому, что началось выравн11вание внут­
ных ресурсов.
ренних и мировых цен, то есть естественныr-,.1
Обеспеченность валютными резервами
путем ликвидировался ценовой диспаритет.
имеет немаловажное значение также с точки
Сказанное в полной мере относится и к ва­
зрения необходимости поддержания стабиль-
лютноr-,.fу курсу, который устанавливался в
96
Бс~орусски:й Jкотта,111чсск11t1: журпал
№
2•1998
Валютная политика и ~акроэкономическое
равнов.~-
плановой экономике СССР в условиях отсут­
жесткой денежно-кредитной политике, кото­
ствия свобод1-:rого валютного рынка и при оп­
рая выразилась в ограничении темпов роста
ределении уровня которого решающую роJ1Ь
денежной J\1ассы r1утем сокращения объемов
играли соображен1rя политического характера.
прямого
централизованного
кредитования
Следовательно, существовала объектив­
коммерческих банков, увеличении доли аук­
ная необходимость достижен~tя цен рыно'-Iно­
ционного размеще11ия кредитных ресурсов по
го рав1rовесия как по товарам, так и по обмеJ-1-
рыI-rочным ставкам, поли.тике положительных
ному курсу посредством либерал11за11и11 цен,
реальных проuентных ставок.
на что потребовалось три года. Статистичес­
Основным принциrrом новой депозитной
кие данные, приведенные в табл. 2, свидетель­
ствуют, ЧТО IIНфЛЯЦ}IЯ и: удешевЛСНJiе бело­
русского рубля в боJ1ьшей степе1rи обуслав­
сячных ставок в зависимости от уровня инф­
ляци~-1. Так, с 20 декабря 1994 г. учетная став­
политики стал переход на регулирование ме­
ливались указанными выше причинами, н:е­
ка Нацбанка по централизова11ным кредитам
жел11 пр11ч11наА-пf монетарного характера.
быJrа повышена до
40 % в
месяu
( 480 % годо­
Экспанс11он11стская денежная полити}(а,
вых). В этих усJrовиях Наuбанк обязал банки
безус.llовно, внесла сво10 лепту в развитие этих
процессов, но не была решаю1цей. Так, сово­
еже!\fесячно индекс11ровать временно свобод­
ные денежные средства предприятиif на уров­
купная денежная масса в
не не менее
сравнению с
1990 r.
в
1993
г. выросJiа по
103 раза,
тогда как ана­
лог1tчный показатель по 1-tнфляции состав11л
единицу, что не вписывается в теорети­
861
50 % учетной ставки Нацбанка, а
также установить минимальную праце1rтную
ставку по срочным депоз11там в размере
от учетной ставки (с
20.12.94 - 32 % в
05.05.95 - 20 %).
80 %
месяц,
ческие положения количественно11: теор1111
с
денег. И только в
того, экономическая маржа по кредитованию
1994
г. темпы роста денеж­
ной массы и инфляции приобрели сопоста­
1995 г.
с
на валютном рынке пра­
Кроме
была установлена на уровне
В результате этих
вимую динамику.
В начале
21.02.95 - 25 %,
1 % в месяц.
r.tep хранение сбере­
жений на руб.'Iевых депозитах стало выгод­
изошли кардинальные изменения: предложе­
нее, чем на валютных, что предопределило
ние по всем валютам постоянно превыu1ало
резкое увеличение предложенrtя иностранной
спрос до конца первого полугодия. Измен:е­
валюты со стороны предприятий и населения
ние ситуации главным образом было обуслов­
при сохранении спроса на прежнем уровне.
лено переходом в последние месяuы
Кроме того, в связи с проводимой nол11тикой
1994
г, к
Таблица2
Инфляция, курс доллара США, денежная масса в
~-
Показатели
1
1990 г.
1 1991 г.
1 1992 г.
1990-1996 rт.•
1 1993 г. 1 1994 г. 1 1995 г. J 1996 г, 1 1997г.
Инфляция за год
- декабрь в 0/о к
декабрю
- в разах к 1990 г.
Курс доллара США., на
конец года, руб.
•
-
100
248
1659
2097
2057
344
139
163
1,00
2.48
41,2
861
17933
61019
84816
13825
0,166
0,167
15
699
10600
11500
15500
30740
100
101
8982
400)
1516
108
135
198
1,00
1,01
90,7
4227
64076
69202
93422
184976
3,3
5,6
33,1
341
17932,5
27336,9
5m9.з
100
170
591
1030
1992
257
152
211
1,00
1,7
10
103
2115
5434
8283
17509
в 0/о к предыдущему
- в разах к 1990 г.
Совокупная денежная
масса, мnрд руб.
6980,7
• в 0/о к nредь([lущему
Году
-
в разах к
1990
г.
~ Ист~tи<: Национа.rънь~й ба~+: ~lllA Беларусь.
Белорусский ЭКОНО~Н!'IССКИЙ журнал
№
2•1998
97
ГЛ ВАР.[!'_ВАНЯН - - - - - - - - - - - - - - - - -
------- - - - -
"дорогих денег" банки стали ощущать нехват­
вело ни к уменьшению спроса на ва.11юту, ни
ку средств, что способствовало продаже ими
к уменьшению вынужденных интервенций
валюты
Национального банка
В сложившейся ситуации Нацбанк осу­
По мере ухудшения
ситуации порядок проведения торгов на бир­
ществлял активную скупку валю1ы, дабы не
же все более ужесточался С середины декаб
произошло падение ее курса, что в условиях
ря
1995
г были введены реестры заявок для
роста внутренних uен на энергоноси1ели, ком­
субъектов хозяйствования в качес1 ве условия
плектуюu!ие, сырье и оплаты труда r1ри неиз­
допуска к торгам Все перечисл:енные ограни­
менных мировых ценах негативно оrразилось
чения ~~мели ряд негативных экономических
бы в первую очередь на финансовом положе­
и полt1тических
нии предприятий-экспортеров
последстви11,
-
замедление
Возн11к;rи
расчетов, потеря доверия к экономической
объективные предпосылки для дальнейшей
политике государства со стороны субъектов
либерализации валютного рынка, и Нацбан­
хозяйствования, коммерческих банков и на­
ком (с
селения, дефицит валюты
05 05 95
010695 г
г по российским рублям, а с
по свободно конвертируемо(~ ва.r1ю­
11 ажиотажный спрос
на нее, развитие теневого рынка валюты и т д
те) была полностью отменена обязательная
Со всей очевидностью эффект от адми­
продажа субъектами хозяйствования Респуб­
нистративных методов оказался прямо про­
л11ки Беларусь валютной выручки Более того,
тивоположным желаемому В ус..'Iовиях посто­
Нацбанк с
полностью открыл Меж­
янного превышения спроса на валюту над ее
банковский валютный рынок, давш11й право
26 06 95 г
предложением бьии проиrnорированы рыноч­
уполномоченным банкаJ\..1 самим заключать
ные подходы к стабилизации валютного рын­
сделки по СКБ и российским р;блям
Начиная с августа
исходящих
на
1995
валютном
ка, заключающиеся в необходиr.tости плавной
г характер про­
рынке
процессов
девальваI{ИlI в соответс.твии с темпами ит1ф­
ляции, поддержании положительных процен­
Основным
тных ставок, сокращении рублевой эмиссии
фактором, повлекшим изменение конъюнк­
с целью исключения давления на валютный
туры на валютном рынке, явилось админист­
рынок и т д Основным доводо~t в пользу даль­
ративное поддержание обменного курса руб­
нейшего поддержания фиксированного курса
изменился в худшую сторону
ля при растущих внутренних ценах Это прt1-
служило намерение нейтрализовать его инф­
вело к существенному росту реального курса
ляционное влияние в экономике
белорусского рубля (по расчетам экспертов
программы
TACIS,
более чем в
2 раза),
что, в
До конца первого полугодия
1996 г
регу­
лирование обменного курса белорусского руб­
свою очередь, r1овысило эффективность 11м­
ля
порта, в особенности из дальнего зарубежья
регулируемого плавания в рамках валютного
В связи с этим повысился спрос на иностран­
коридора, введенного по аналог11и с Россиеи
ную валюту со стороны импортеров Отме­
в пределах
ченные причины обусловили превышение
боснованность этой меры заключалась в том,
спроса над предложением на вмютном рынке
что в Беларуси, в отличие от России, имею­
предполагалось
осуществлять в
режиме
11 500 - 13 100 BRB/USD
Нео­
Национальный банк был вынужден уже
щей стаби11ьное полож11тельное сальдо во
продавать вм1оту с це.11ью подцержания кур­
внешней торговле в ctrлy экспорта энергоно­
са белорусско1 о рубля Чтобы не допуст11ть
сителей и другriх сырьевых ресурсов, отсут­
сокращение валютных резервов, приниr.1ались
ствует экономическая основа для у довлетво­
меры административного характера, усилив
рения спроса на иностранную валюту в усл:о­
шие контроль за приобретением вал1оты С
виях поддержания завышенного курса рубля
14 11 95
г запрещена покупка иностранной
вал1оты на внутренне111 валютном рынке нере­
зиден1 ами со счетов т1~па "Н", а с
Во-вторых, существенно отличались денежно­
кред11ТНJ>Iе условия в двух странах
Если в
г
Беларуси проводиJtась экс11ансионистская
сделки на внебиржевом валютном рынке вре­
денежно-кредитная политика, то в России
16 11 95
менно были 01 раничены раз1\1ерами одного
монетаристскиr.tи методаr.1:и осуществлялась
биржевого лота Однако результаты торгов на
жесткая антиинфляционная политика
Межбанковскоf1 валютной бирже после вве­
В результате возн11кла дифференциация
денных ограничений показали, что это не при-
между официальным обменныr.1 курсом и
98
Бслорусск1111 о>ко11оч11ч1.ск11й журнал
N> 2•1998
--------
Валютная политика и макроэкономическое равновесие
_____
курсом валюты на внебиржевом, наличном и
реальной положительной процентной ставке
иностранных валютных рынках. С
апреля
досn1rнутый уровень выдерживался до конца
Национальным банком был введен запрет на
сентября, однако накопившийся потенциал
25
выдачу валютных кредитов субъектам хозяй­
подавленной инфля11ии, выплеснувшийся в
ствования, а Министерство экономики уста­
конце года, снизил т1роцентные ставки до от·
закупку ко­
рицательного уровня. У силившиеся деваль­
торой валютные средства должны выделять­
вационные ожидания и утрата привлекатель­
ся на МВБ в первоочередном порядке. Одна­
ности рубля в качестве финансового инстру­
ко
ситуацию на
мента, позволяющего получать реальный про­
вал1отноr.1 рынке, способсrвуя расширению
центный доход ил11 хотя бы зап.rн.щать
круга субъектов хозяйствования, которые
финансовые активы от инфляционного обес­
приспособились к работе на теневом рынке с
ценивания, отрицательно повлияли на диI-rа­
целью избежания дополнительных издержек
мику сбережений населения, которые к кон·
и экономического ущерба от проведения ва­
цу года сократ11лисъ до
новило перечень продукции,
эти
меры лишь
i1a
ухуд111али
лютообменных операц11й в условиях r.rноже­
В
1997
13,9 % в
СДМ.
г. экономr1ка республики функ­
ционировала в режиме инфляционных ожи­
ственности курсов.
Во втором полугодии
1996 г.
в политике
даний, который характеризуется сложивши­
валютного регулирования наметилась тенден­
мися
ция некоторОго ослабления административ­
денежно-кредитных показателей-индикаторов.
ных методов воздействия. В соответствии с
Указом Президента Республики Беларусь
28.06.96 г., обязательную продажу
бьша снизили до 50 % валютной выручки, от­
менялся 10 %-ый сбор в фонд поддержки эк­
N2 236
от
тенденциями
1.
в
динаr.1ике
следующих
Реальная средняя процентная ставка
по рублевым депозитам комr.tерческих банков
на протяжении: года держалась на отрицатель·
ном уровне (за искл1очение~t августа, когда
она составила
0,2 %),
в результате привлека­
спортеров. Однако в вопросе девальвации бе­
теJiьность белорусского рубля в качестве фи-
лорусского рубля до уровня, достаточного для
11ансового ~1нструмента была ниже по сравне­
ликвидации множественности курсов, выдер­
нию с долларом США. Такая ситуация иr.fела
живалась прежняя линия: в рамках "валют­
следующие основные последствия:
ного коридора" цена доллара США до
кабря
де­
во-первых, сокращался удельный вес
не должна была превыrпать
срочных рублевых депоз11тов в совокупной
Несмотря на предпринятые в пе­
денежной массе. За год этот показатель сни­
1996 г.
15 500 руб.
р11од до конца
1996
31
г. меры по дальнейшей
либерализаци11 валютного рынка, среди кото­
зился с 18,1до13,8
там населения
-
с
%,
а по срочным депози­
13,9 до 8,9 %;
рых мОжно отметить разрешение уполномо­
во-вторых, в условиях ад~tr1нистратr1вно­
ченны~t банкам проводить сделки 11а внебир­
жевом валютном рынке без ограничений и
обме11ного курса сохранялся ажиотажный
предоставлять субъектам хозяйствования кре­
спрос на иностранную свободно конвертируе-.
rо поддержания завышенного официалы1оrо
диты в инвалюте, существенных сдвигов в на­
мую валюту, приводящий к хроническому
правлении стабилизации валютного рынка не
дефициту валюты на рынке, понижающему
произошло. Превьппение спроса на СКБ и
российские рубли над предложением продол­
давлению на номинальный обменный курс
белорусского рубJтя, вывозу капита.rrа и "дол­
жало нарастать, в результате чего создалась
лариJации" экономики.
кризисная ситуация в части удовлетворения
потребности в вал1оте даже для критического
2. Чрезмерная кредитная эr.1иссия в
1997 г. на осуществленr1е rocnporpaмr.1 по стро­
иr..1порта. Так, если в
пред­
ительству жилья и поддержке АПК привела
ложение в среднем за де1-1ь в долларовом эк­
к неадекватному по сравнению с ростом ре­
в11валенте на МББ составляло
а.п:ьного объема ВВП увеличению совокупной
то в
IY
квартале
На конец
1
111
- 2,8
квартале
1996 r.
5,5
млн долл.,
млн долл.
квартала
1996
11
г. пр11шелся
рублевой денежной массы, которые за год
увеличились соответственно на
111,4 и 102,8 %
пик роста сбережений населения, удельный
при росте индекса потребительских цен за тот
вес которых в общем объеме совокупной де­
же период на
нежной массы дос111г по<rти
телей продукции вырос на
18 %.
Благодаря
63,1 % (индекс цен производи­
90, 1 %).
Бслорусскr11r ;эко110~111чсски1i жyprra.1
№
2•1998
99
___________
Г.Л.ВАРДЕВАНЯН
Опережающие темпы роста денежной
составило соответственно
массы по сравнению с инфляцией, не харак­
504,5
и
556,3
млн
долл.США.
терные для инфляционного режиr..1а функц1r­
В
1995
г. в условиях реж11ма фиксиро­
он11рован11я экономики, были обусловJtе11ы
ванного курса отрицательное сальдо сложи­
ужесточен11ем администрат11вного регулиро­
лось в размере
777,4
мл:н долл., а в
1996-
вания цен, в результате чего в экОJ-[ОМике на­
1997гг., в условиях регулирования обменного
капливался потенциал подавленной инфляцчи.
курса в рамках вал1отного коридора, несмот­
С
1 января 1997
циального
21
курса
ООО руб. за
1 долл.
г. верхний предел офи­
установлен
уровня,
ря
15 500
тикам
руб. до ука­
осуществленная
в
на
ползущую девальвацию
на
завышен­
ноr.1 уровне (по количественным характерис­
уровне
США. Девальвация офи­
циального курса рубля с
занного
на
этого
процесса
такое
регулирование
ближе к фиксированному режиму), оно вы­
росло соответственно до
течение
1,3
и
1,5
млрд долл.
января, максимально приблизила его к курсу
Сопоставление данных убедительно по­
наличной валюты на теневом рынке, однако
казывает, что резкое увеличение внешнеторго­
оказалась недостаточной д.~тя полной ликви­
вого дефицита напрямую связано с полити­
дации дисбаланса 1.1ежду спросом и предJJ:о­
кой валютного курса, поскольку друг11х более
жением на инвалюту.
веских причин, объясняющих, почему стра­
Усилилось влияние внешнеэкономичес­
на стала закупать товаров, особенно из даль­
ких факторов на фор~1ирование внебиржево­
него зарубежья, значительно больше, чем про­
го курса белорусского рубля. За время суще­
давать, не наблюдалось. Значит, решающую
ствования множественности валютных курсов
роль сыграла утрата ценовой конкурентоспо­
в республике сформировал11съ механизr..1ы
собности через механизм вал1отного курса.
Таким образо~.1, административное
нелегальной купл11-продажи инва.rrюты через
корреспондентские счета иностранных банков
в банках-резидентах. В связи с этим у рос­
поддержание завышенного обменного кур­
сийских банков появилась экономическая
денежно-кредитной политики на протя­
са рубля в условиях экспансионистской
заинтересованность в поддержании разрьtва
жении длительного периода времени яви­
между официальным курсом белорусского
лось основным дестабилизирующим фак­
рубля и его иностранными котировками с
тором макроэкономической ситуации
целью получения спекулятивной прибыли на
ханизr..f его влияния представлен на схеме).
курсовой разнице. Наиболее простым спосо­
111.
бом, позволяющим белорусским экспортерам
( ме­
Валютный курс и паритет
покупательной способности
избежать в сложившихся условиях потерь на
разнице курсон, стало оформлен11е внешне­
Статистические данные свидетельствуют
торговых операций в виде бартерных сделок,
(табл.
3), что
в странах с переходной эконом1r­
кой валютные курсы национальных денежных
вуалирующих валютную выручку.
Сфера действия оф11ц1rального (завы­
един11ц к твердым валютам существенно за.­
шенного) обменного курса постоянно сокра-
нижены относите_11ьно ППС, тогда как для
1цается. Так, за
валют экономически развитых стран разбеж­
9
месяцев
1997
г. на М11нской
валютной бирже по оф11циальному курсу
было приобретено только
30 % валюты,
ка между этими показателями незначителы1а.
затра­
Данное обстоятельство является объек­
ченной на покупку энергоресурсов. Таким
тивныr.1 отражением низкого уровня конку­
образом, он перестал: служить цели сдержи1з:а­
рентоспособности товаров этих стран на ми­
ния 11нфляц1111, превратившись в один из глав­
ровом рынке. Иначе говоря, аналогичные то­
ных инфлятогенных факторов.
вары, произведенные в странах с различным
Намет1rвшаяся в област11 внешней тор­
уровнем экономического развития, не могут
говли тенденц11я в анализируемом периоде
на мировом рынке иметь одинаковую цену,
бы;1а обусловлена курсовой полит~rкой. В
поскольку в таком случае потребите.rхи на
1993-1994 гг.,
рынке будут отдавать предпочтение продук­
когда обменный курс белорус­
ского рубля функционировал в режиме, мак­
uии, произведенной в развитой стране.
симально приближенном к свободному ПJJa­
Например, при равенстве цен на телеви­
вaffitIO, Qтрlщательное сальдо торгового ба.ла1tса
зоры, произведенFrые в Беларуси и Японии,
100
Бслорусскн/1 экономнчсск11й журн:~.л
№
2•1998
Источники дестабилизации
Экспансионистская денежнокредитная политика
- эмиссионный рост денежной массы,
- отрицательный уровень реальных
процентных ставок по депозитам и
За\.оышенный уровень официальноrо обменного
курса белорусС11ого рубля
кредитам
"'
-:::
•
•
.1.
Рост инфляции
•
с
.1.
'<
i
§
"'о
Ажиотажный спрос на
о
~
~
~
;
~
Сокращение удельного
валютной выручки в
веса срочных рублевых
теневой оборот
-
оседание на счетах
иностранных банков,
~
•
~
Рост скорости обращения
денег в экономике
с
1
Рост отрицательного
сальдо во внешней
•"
•
-
торговле
1
о
•••
•
1~
Истощение оборотных
средств предприятий
1
обязательной продажи на
Предоставление льготных
МВБ посредством
эмиссионных кредитов
оформления торговых
для возобновления
сделок в форме бартера
производственного цикла
Схема дестабилизирующего влияния валютного курса
на макроэкономическую ситуацию
1~
!@
'•
••"
вой разницы
(бартеризация торговли)
--
"=
счет издержек от курсо-
- укрывательство от
~
~
официальным и
рыночным курсами
Уход экспортной
денег'') в денежной массе
:.:
ф
ф
состояния предприятий за
разницы меw;цу
•
депозитов ("связанных
•
Снижение
рентабельности и
рубля и увеличение
'--->
обесценивания
""
зарубежья
ухудшение финансового
защиты сбережений от
с
из стран дальнего
предприятий
Падение рыночного курса
доллары как средство
''
'
продукции белорусских
обменных курсов
инструмента
о
о
Рост объемов
некритического импорта
и множественность
денежном рынке в
о
~
Снижение ценовой
конкурентоспособности
Развитие теневого рынка
качестве финансового
=
••
•=
~
•
Дефицит валюты
Доминация доллара на
~
~
1
1
с
~
1•
!~
1=
1"
1
Г.Л.ВАРДЕВАНЯН
Таблица З
Паритеты покупательной способности и валютные курсы за
ППС
Страны
Доллар США
Беларусь
Валютный курс
Доллар США
=1
Молдова
0,231
Украина
865
Россия
231
г.*
Отношение валютного
курса к ППС (ППС
:1
2446
1,66
4845
190,7
1993
12,83
7,18
5,60
4,03
932
Литва
0,812
3,99
Латеия
О, 185
0,675
Эстония
3,85
4,91
3,65
13,22
3,43
Болгария
8,44
27,6
3,27
Словакия
11,05
30,74
2,78
Чехия
10,45
29,12
2,78
Польша
.
Венгрия
8692
57,82
Словения
Италия
'
91,76
112,87
0,666
78,26
Великобритания
0,637
2,08
18099
.
.
1,59
1,44
1,05
1572
1,29
1,02
1,26
Франция
6,57
5,66
0,86
Германия
2, 1
1,65
0,79
1534
Канада
*Источник Международные сопоставления валового внутреннего 11родукта
=1)
1,02
Ja 1993 r [ оскомстат
России,
1996
выбор потребителя, очевидно, будет в пользу
нирования в режиме свободного плавания был
последней. Следовательно, для обеспечения
занижен по отношению к соответству1още11<1у
сбыта продукции 11а мировом рынке менее
ППС в
развитые страны вынуждены компенсировать
услов11я сбыта товаров белорусского произ­
свое отставание в области конкурентоспособ­
водства в странах дальнего зарубежья и пре­
ности по признаку качества продукции при
допределило положительное сальдо в торгов­
помощи мани:пулирования ценовой конкурен­
ле с ними. Достижение финансовой стабили­
тоспособностью. Крайняя форма этого явле­
зации в
ния
-
5 - 8 раз,
1995
что создавало демпинговые
г. обеспечило снижение этого
показателя до уровня
демпинговая политика.
Для каждой страны существует опреде­
2 - 2,3
раза, который
можно с определенной долей условности счи-.
ленное соотношение валютного курса и ППС,
тать естественныr.1 для белорусской экономи­
соответству1ощее реальному уровню конку­
ки, но с непременным условием. что на де­
рентоспособности экономики на мировом
нежном рынке сегмент спроса на доллары
рынке. Сокращение разбежки t.1ежду этими
в качестве финансового инструмента за­
показателями,
щиты сбережений будет нейтрализован.
происходящее,
например,
в
результате осуи1ествления политики фикси­
В прот11вном случае дополнительный спрос
рованного курса, при наличии инфляции бу­
на доллар повышает его цену и отмеченное
дет ухудшать условия внешней торговли, и
соотношение станов11тся завышенным. Таким
наоборот.
образом, говор.но завышенности курса рубля,
Влияние этого соотношения на динами­
имеют в виду завышеJ-1ность относшельно упо­
ку внешнеторгового сальдо Республики Бе­
мянутого выше "естественного" уровня, При
ларусь достаточно красноречиво иллюстриру­
эrо~1 ценовая доступность импортных товаров
ет нрJ[Веденный график. Как видим, номиналь­
обуславливает рост импорта (преимуществен­
ный обменный курс белорусского рубля к
но некритического) из стран дальнего зарубе­
доллару США в
жыr, что отчетливо прослеживается на графике.
102
1994
г. в условиях функцио-
Белорусский эко11омичсскf1и журнал
№
2•1998
Валютная политика и макроэкономическое Qавновеs::.::и;.;е=-------
IV. Закшочение
носительно более высокой по сравнению с
В рамках эк01юмической политики,
развитыми странами инфляции. В результа­
направленной на стw.tулирование экономичес­
те возникает множественность курсов, разви­
кого роста посредством экспансионистской
денежно-кредитной политики (стимулиро­
вания платежеспособноzо спроса) в экономи ­
ке переходного типа:
а) достижеиие существенного эконо­
мического роста объективно несовместимо
с низкой инфляцией и стабильностью об­
вается теневой рьпюк валюты, ухудшаются
1.
конкурентные условия экспортеров на вне­
ш1шх и внутреннем рынках, нарастает отри­
цателыюе сальдо внешней торговли, истоща­
ются государственные золотовалютные резер­
вы и т.д.
2.
В сложившихся в настоящее время
менного курса национальной валюты;
б) фиксация обметtого курса либо его
условиях сфера действия официального об­
поддержание на завышенном уровне пре­
за счет расширения оборотов теневого рынка
вращается в дестабилизирующий макроэко­
и перемещения процесса курсообразования за
номическую ситуацию фактор в силу от-
пределы страны. В результате этого он пре-
менно го курса белорусского рубля сузилась
··- ------------;:··:·::-=-:..-=-=-========"-:======- ·-- --·- -"--"---·----
300
с::JОбщее сальдо, млн долл
~
Сальдо с дальним зарубежьем, млн долл.
-
9,0
7,0
1
__.._Курс НБ/ППС, раз
5,0
Курс ММЗБ/ППС, раз
100.
3,0
(')
ro
а.
1,0
~
о
'
.'
' 1
-1 ,0
::t:
с::
:Е
-3,0
-100
-5,0
-200
-7,0
_______
-·------........ •..---·- -------"
-300
"
"."
"""
ф
а>
..а
о..
ro
m
з:
о::
1-
>S
ro
~
а.
~
ro
..а
с::
2
:s;
.а
а.
to
...
о::
з:
ф
(.)
..а
о..
to
о::
о
з:
L()
а>
а>
..а
а.
ro
m
з:
о::
ь.
ro
~
>S
ro
~
..а
..а
2
to
с::
:s;
о..
...
о::
з:
ф
(.)
..а
а.
to
о::
о
з:
<D
а>
а>
.....
..а
а.
ro
m
з:
о::
1-
>S
ro
~
о..
~
ro
---··----""--
.......... __",,.,,.•""...
.о
~
:s;
..а
о..
to
...
о::
з:
ф
(.)
..а
о..
to
о::
о
з:
.......
а>
а>
..а
1-
•:S:
ro
~
о..
~
ro
-9,0
.а
..а
2
to
to
з:
з:
с::
:s;
о.
ro
m
а.
...
о::
ф
..а
о..
о::
о
(.)
з:
о::
Сальдо торгового баланса Республики Беларусь и отношение курса доллара к ПП С
Бслорусскнй экономический журнал
№
2• 1998
103
Г.Л.БАРДЕБАНЯН
вратился в один из главных факторов, деста­
щат:ься в самоцель в ущерб другим целям
билизирующих макроэкономическую ситуа­
экономической политики.
цию, являясь серье:~ным препятствием для
контроля над инфляцией и осуществления
ЛИТЕРАТУ Р А
экономи•rеской политики в целом.
3. Для устранения имеющихся деформа­
1.
ций в денежно-кредитной сфере и на валют­
Иллариопов А. Основные тенденции
ном рынке необходимо в первую очередь
развития мировой экономики во второй по­
ликвидировать доминацию доллара на де ­
ловине ХХ века// Вопросы экономики.
нежиом ры1исе в качестве финансового ин ­
№
1997.
10.
2. Петер фон дер Липпе.
струмента посредством осуществления ком­
Экономическая
статистика /Пер. с нем. Штутгарт, Йена, 1995.
плекса взаимоувязанных мер, включающего
3.
переход к положительным реальным процен­
Международиые сопоставления вало­
тным ставкам, формированию обменного кур ­
вого внутре1mего проду1Сmа за
са на основе спроса и предложения и ограни­
чению денежной эмиссии. При этом rtредпо ­
комстат России. М ., 1996.
4. О важнейших тенденциях в эконо",шке
лагается, что целевая установка на достиже­
и денежи.о-кредитиой сфере Республики Бе­
ние экономического роста, при ее бс:-зусловном
ларусь. Мн. : Департамент экономических ис­
сохранении в качестве таковой, должна "дози­
следований и статистики Национального банка
Республики Беларусь, 1996-1997.
роваться" в разумных пределах, а не превра-
• • •
104
Белорусский эко110~1ичсск11й журнал
№
2• 1998
1993 год// Гос­