Чистый денежный поток - Альт
реклама
Чистый денежный поток Анализ проектов с точки зрения разных участников Ирина р Кольцова, ц ,д директор р р по консалтингу, у, группа ру компаний «Альт-Инвест» Инвестиционный проект р Чистый поток денеж жных средствв (нар арастающим иитогом) — план вложения средств c целью дальнейшего получения прибыли (достижения результата) 6 7 2 3 5 4 1 1. 2. 3. 4. 5 5. 6. 7. Срок жизни проекта (горизонт рассмотрения) Интервал планирования Инвестиционная фаза развития проекта Эксплуатационная фаза развития проекта Об е инвестиций Объем ес й Чистый доход (ценность) проекта Срок окупаемости инвестиционных затрат [2] Эффективность фф с точки зрения р разных р участников у В основе анализа эффективности проекта лежит оценка дисконтированного чистого денежного потока (net cash flow, NCF). У разных участников проекта этот поток может формироваться по-разному. Причины отличий: o Проект можно представить как несколько связанных подпроектов и разные инвесторы относятся к разным подпроектам. o Инвесторы одновременно вкладывают деньги в один и тот же проект р на р разных уусловиях. [3] Выбор р точки зрения р на проект: р Реконструкция теплоцентра Теплосети ГОРОД Реконструкция Существ. котельная Новая котельная Новая котельная Новое КОМПАНИЯ строительство [4] … с точки зрения р города р Доходы o Поступления от аренды Текущие затраты Инвестиции Затраты по реконструкции котельной и теплосетей [5] …с точки зрения р компании-оператора р р Доходы Доходы от поставок теплоэнергии потребителям Текущие затраты Затраты по содержанию теплоцентра: o Содержание (топливо, ремонт) теплоцентра o ЗП персонала теплоцентра o Амортизационные отчисления по собственным котельным o Арендные р д платежи городу р ду o Налоги Инвестиции Затраты на строительство двух котельных Инвестиции в ЧОК [6] Учет у условий у участия в проекте: р Реконструкция теплоцентра Теплосети ГОРОД Реконструкция Существ. котельная Новая котельная Новая котельная Новое КОМПАНИЯ строительство [7] КОМПАНИЯ Оценка проекта ДОХОДЫ (выручка) ТЕКУЩИЕ ЗАТРАТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ЗАТРАТЫ «наполнение» зависит от вопроса, финансирует или не финансирует компания реконструкцию ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ [8] … компания ф финансирует ру проект р Доходы Доходы от поставок теплоэнергии потребителям Текущие затраты Затраты по содержанию теплоцентра: o Содержание ((топливо, ремонт)) теплоцентра o ЗП персонала теплоцентра o Арендные платежи городу (по льготной ставке) o Налоги Инвестиции Затраты на строительство и реконструкцию Инвестиции в ЧОК [9] …компания не ф финансирует ру проект р Доходы Доходы от поставок теплоэнергии потребителям Текущие затраты Затраты по содержанию теплоцентра: o Содержание ((топливо, ремонт)) теплоцентра o ЗП персонала теплоцентра o Арендные платежи городу (по полной ставке) o Налоги Инвестиции Затраты р на строительство р новых котельных Инвестиции в ЧОК [10] Чистый денежный поток (NCF) ( ) Задача: перейти от таблицы кэш-фло к строке чистого денежного потока (Net Cash Flow, Flow NCF) Общая идея анализа эффективности: o выделить денежные потоки потоки, не связанные с финансированием, чтобы выявить потребность в финансировании; o оценить доход, приносимый этими потоками (сколько зарабатывает этот проект по отношению к его потребности в ф финансировании р NCF = Доходы – Затраты – Инвестиции – Оплата капитала, предоставленного другими участниками [11] Отличия NCF и ф финансовых потоков Важно различать: o деньги предоставленные инвестором и потраченные в проекте деньги инвестора o деньги изъятые из проекта р инвестором р и деньги, доступные у для инвестора Мы анализируем вторую часть из этого списка кредиты, собств. капитал Инвестор Проект дивиденды, % по кредитам [12] Участники ф финансирования р и их интересы р Менеджмент Собственник Проект Бюджет Банк [13] Участники ф финансирования р и их интересы р Где в этой таблице чистый денежный поток? 1 год 2 год 3 год Выручка от реализации Текущие затраты (без амортизации) Налоги Проценты по кредиту 0 0 0 0 600 -200 -70 -120 600 -200 -75 -100 Итого операционная деятельность 0 210 225 Инвестиционные затраты -1000 0 0 Итого инвестиционные затраты -1000 0 0 600 0 400 0 0 -100 0 -21 0 -100 0 -22 1000 -121 -122 Поток денежных средств 0 89 103 То же, нарастающим итогом 0 89 192 Привлечение кредита Погашение основного долга по кредиту Вложение собственных средств Дивиденды Итого финансовая деятельность [14] От кэш-фло ф к NCF 1 год 2 год 3 год Выручка от реализации В Текущие затраты (без амортизации) Налоги Проценты по кредиту 0 0 0 0 600 -200 -70 -120 600 -200 -75 -100 Итого операционная деятельность 0 210 225 И Инвестиционные затраты -1000 1000 0 0 Итого инвестиционные затраты -1000 0 0 600 0 400 0 0 -100 0 -21 21 0 -100 0 -22 22 1000 -121 -122 Поток денежных средств 0 89 103 То же, нарастающим итогом 0 89 192 Привлечение кредита Погашение основного долга по кредиту Вложение собственных средств Д Дивиденды Итого финансовая деятельность [15] Оценка с точки зрения р полных инвестиций 100 000 000 80 000 000 60 000 000 40 000 000 20 000 000 0 "0" 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20 000 000 -20 -40 000 000 Дисконтированный поток нарастающим итогом Денежные средства на конец периода Отбрасываются все денежные потоки, связанные с финансированием Анализируется способность проекта зарабатывать деньги без учета того, как они распределяются между инвесторами [16] Оценка с точки зрения р полных инвестиций 1 год 2 год 3 год Выручка от реализации Текущие затраты (без амортизации) Налоги 0 0 0 600 -200 -70 70 600 -200 -75 75 Итого операционная деятельность 0 330 325 Инвестиции -1000 0 0 Итого инвестиционные затраты -1000 0 0 Денежный поток -1000 330 325 Дисконтированный денежный поток (r=10%) -1000 300 269 То же нарастающим итогом -1000 -700 -431 Отбрасываются все денежные потоки, связанные с финансированием Анализируется способность проекта зарабатывать деньги без учета того, как они распределяются между инвесторами [17] Эффективность фф с точки зрения р акционера р Учитываются: o Д Денежные потоки от операционной й деятельности o Денежные потоки от инвестиционной деятельности o Поступления и возврат заемного капитала Т.е. затратами акционера будет считаться всё, что не оплачено заемным капиталом,, а д доходами д – все деньги, остающиеся после выплаты банку. [18] … то же самое с точки зрения р акционера р 1 год 2 год 3 год Выручка от реализации В Текущие затраты (без амортизации) Налоги Проценты по кредиту 0 0 0 0 600 -200 -70 -120 600 -200 -75 -100 Итого операционная деятельность 0 210 225 И Инвестиционные затраты -1000 1000 0 0 Итого инвестиционные затраты -1000 0 0 600 0 400 0 0 -100 0 -21 21 0 -100 0 -22 22 1000 -121 -122 Поток денежных средств 0 89 103 То же, нарастающим итогом 0 89 192 Привлечение кредита Погашение основного долга по кредиту Вложение собственных средств Д Дивиденды Итого финансовая деятельность [19] Эффективность фф с точки зрения р акционера р 1 год 2 год 3 год Выручка В р ао от реа реализации за Текущие затраты (без амортизации) Налоги Проценты по кредиту 0 0 0 0 600 -200 -70 -120 120 600 -200 -75 -100 100 Итого операционная деятельность 0 210 225 ц Инвестиции -1000 0 0 Итого инвестиционные затраты -1000 0 0 Получение кредита П Погашение основного долга по кредиту 600 0 0 -100 100 0 -100 100 Итого финансовая деятельность 600 -100 -100 Денежный поток для акционера -400 400 110 125 Дисконтированный денежный поток (r=10%) -400 100 103 То же нарастающим итогом -400 -300 -197 [20] Эффективность фф с точки зрения р банка Учитываются: o Д Денежные потоки от операционной й деятельности (б (без процентов по кредиту) o Д Денежные потоки от инвестиционной деятельности o Поступления акционерного капитала o Выплачиваемые дивиденды теоретически вычитаются, но в как правило они совсем не учитываются в денежных потоках проекта Обычно банк интересует два параметра: CF и IRR. IRR рассчитанный по денежным потокам с позиции банка это максимальная ставка кредитования. р д [21] … то же самое с точки зрения р банка 1 год 2 год 3 год Выручка от реализации В Текущие затраты (без амортизации) Налоги Проценты по кредиту 0 0 0 0 600 -200 -70 -120 600 -200 -75 -100 Итого операционная деятельность 0 210 225 И Инвестиционные затраты -1000 1000 0 0 Итого инвестиционные затраты -1000 0 0 600 0 400 0 0 -100 0 -21 21 0 -100 0 -22 22 1000 -121 -122 Поток денежных средств 0 89 103 То же, нарастающим итогом 0 89 192 Привлечение кредита Погашение основного долга по кредиту Вложение собственных средств Д Дивиденды Итого финансовая деятельность [22] Эффективность фф с точки зрения р банка 1 год 2 год 3 год Выручка В р ао от реа реализации за Текущие затраты (без амортизации) Налоги 0 0 0 600 -200 -70 600 -200 -75 Итого операционная деятельность 0 330 325 Инвестиции -1000 0 0 Итого инвестиционные затраты -1000 0 0 Вложение собственных средств Дивиденды 400 0 0 -20 0 -22 Итого финансовая деятельность 400 -20 -22 Денежный поток для банка -600 310 303 Дисконтированный денежный поток (r=10%) -600 600 282 250 То же нарастающим итогом -600 -318 -68 [23] Пример р р особого случая у – кредит р от акционера р Акционер вкладывает деньги как кредит под 10% годовых остальной доход получает в форме годовых, дивидендов. Финансирование проекта: 30% - деньги акционера акционера, 70% - деньги банка (кредит под 16% годовых) [24] Оценка ф финансовой состоятельности проекта р Учитываются все потоки, влияющие на расчетный счет компании Одинакова для всех участников 1 год 2 год 3 год Выручка от реализации Текущие затраты (без амортизации) Налоги Проценты по кредиту 0 0 0 0 600 200 -200 -70 -120 600 200 -200 -75 -100 И Итого операционная деятельность 0 210 22 225 Инвестиционные затраты -1000 0 0 Итого инвестиционные ц затраты р -1000 0 0 Привлечение кредита Погашение основного долга по кредиту В о е е собственных Вложение собс е сре средств с Дивиденды 600 0 400 0 0 -100 0 -21 0 -100 0 -22 Итого финансовая деятельность 1000 -121 -122 Поток денежных средств 0 89 103 То же, нарастающим итогом 0 89 192 [25] Горизонт планирования 20 лет 10 лет NPV = -25 000 000 руб. IRR = 8% Проект рое неэффективен! еэффе е NPV = 16 000 000 руб. IRR = 28% Проект рое эффективен! эффе е Для большинства проектов действует правило: чем больше горизонт планирования, тем выше показатели эффективности. Правильный выбор горизонта планирования имеет большое значение для качества расчета показателей показателей. [26] Выбор р горизонта р планирования р Горизонт планирования – период времени, в течение которого отдача д от вложенных средств р д представляется р д значимой д для стороны, рассматривающей проект. Горизонт рассмотрения проекта может определяться: • требованием собственника к окупаемости инвестируемых средств • • продолжительностью действия кредитного договора • предсказуемостью развития проекта сроком действия договоров между сторонами-участниками проекта Необходимо учитывать: • • Срок службы основного оборудования Продолжительность жизненного цикла продукции [27] Попробуем р у на практике р 1. 2. На следующем кадре представлен денежный поток инвестиционного проекта проекта. Составьте чистый денежный поток проекта Обратите внимание на отличия в суммах инвестиций в чистом денежном потоке и в финансовых потоках отчета о движении денежных средств. средств [28] ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ 2009 2010 2011 2012 2013 Поступления от продаж Затраты на материалы и комплектующие Зарплата Общие затраты Налоги Выплата процентов по кредитам 0 0 0 -2 180 -176 176 -2 250 17 700 -5 000 -1 361 -2 180 -132 132 -1 436 17 700 -5 000 -1 361 -2 180 -1 1 714 -526 17 700 -5 000 -1 361 -2 180 -2 2 751 0 17 700 -5 000 -1 361 -2 180 -2 2 716 0 Денежные потоки от операционной деятельности -4 606 7 591 6 919 6 408 6 444 Инвестиции в оборудование и прочие активы Прирост чистого оборотного капитала -11 800 44 0 -790 0 304 0 167 0 -10 Денежные потоки от инвестиционной деятельности -11 756 -790 304 167 -10 Поступления собственного капитала Поступления кредитов Возврат кредитов 4 000 15 000 0 0 0 -5 429 0 0 -6 064 0 0 -3 507 0 0 0 Денежные потоки от финансовой деятельности 19 000 -5 429 -6 064 -3 507 0 2 638 0 2 638 1 373 2 638 4 011 1 159 4 011 5 170 3 068 5 170 8 238 6 433 8 238 14 671 Суммарный денежный поток за период Денежные средства на начало периода Денежные средства на конец периода [29] NCF 2009 2010 2011 2012 2013 NCF для полных инвестиционных затрат -14 112 8 237 7 749 6 575 6 433 NCF для собственного капитала - 1 362 1 373 1 159 3 068 6 433 -10 112 8 237 7 749 6 575 6 433 NCF для банка [30] Сложности NCF Для того, чтобы выделить часть затрат, финансируемых за счет исследуемого источника капитала, остальные источники считаются доходом. На примерах можно убедиться, убедиться что это не всегда удобно. [31] «Нормальный» р и «не нормальный» р NCF Характеристики «нормального» NCF: o значительные инвестиции в начале проекта (график ( ф уходит вниз) o стабильно положительные доходы в последующем у (NCF ( меняет знак с минуса на плюс только один раз) Если NCF проекта «не нормальный», то многие показатели эффективности фф ( частности, IRR) (в рассчитать будет невозможно или их значения нельзя будет использовать в анализе! Примеры проектов с «не нормальным» NCF: o создание консалтинговой компании; o жилищное строительство. [32]
