«ТЕОРИЯ ВЕРОЯТНОСТЕЙ»

«ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ»
Автор программы и лектор: С.С. Студников.
Аннотация
Существенные изменения в сфере финансов во всех странах мира, включая развивающиеся рынки,
большой выбор и многообразие финансовых инструментов, а также скорость их создания заставляют поновому взглянуть на финансы, в отличие от классической теории финансов образца начала XX в.
В рамках данного курса на основе новейших достижений академических исследований происходит
последовательное и систематизированное изложение вопросов теории финансов, что способствует
преодолению разрыва, сложившегося в настоящее время в России, от мирового уровня знаний в финансовой
сфере. В курсе рассматриваются не только классические концепции и модели теории финансов, но также
приводится критика, состояние и перспективы применения и развития каждой их них.
Учебная задача
В результате изучения данного курса студенты должны будут:
– получить представление о ключевых концепциях теории финансов, лежащих в основе анализа
эффективности управления компании;
– понимать важнейшие проблемы современных финансов, характерные как для развитых, так и для
растущих рынков, и пути возможной адаптации основных моделей к специфическим условиям растущих
рынков;
– получить представление об основных теоретических подходах и принципах к определению
стоимости актива;
– овладеть концепциями, объясняющими формирование стоимости отдельных активов, портфеля
активов и целостного комплекса активов в виде капитала акционерной компании, и современными
теоретическими моделями, раскрывающими факторы изменения ее величины;
– получить представление о принципах определения требуемой доходности на совокупный капитал
компании и освоить современные модели оценки риска и вознаграждения за риск на развитых и растущих
рынках капитала;
– понимать различие между базисным (акция, облигация) и производными (опционы) финансовыми
активами с точки зрения методов их ценообразования;
– получить представление о новых направлениях в концепциях и моделях ценообразования на
базовые финансовые активы;
– получить представление и понимать значимость поведенческого фактора в современной теории
финансов;
– понимать основные проблемные области современной теории финансов и возможные направления
решения этих проблем в ближайшие десятилетия;
– понимать различие в движении и изменении процентных ставок и уметь применять теории
измерения процентных ставок для определения будущих стоимостей ценной бумаги;
– уметь рассчитать платежи по кредиту с платежами в виде аннуитета или дифференцированных
платежей;
– уметь проводить необходимые расчеты стоимостей и доходностей базовых ценных бумаг (акций и
облигаций) в различных ситуациях;
– исследовать влияние на стоимость облигаций изменения процентной ставки с помощью показателей
«дюрация» и «выпуклость»;
– уметь находить параметры иммунизированного портфеля облигаций;
– уметь сформировать (определить основные параметры) различного рода портфели для снижения
определенных видов риска в рамках пассивной или активной стратегии управления портфелем;
– определять стоимость финансовых опционов и определять доходы от применения различных
опционных стратегий (комбинаций базовых и производных ценных бумаг);
– проводить расчет основных параметров (показателей) инвестиционных проектов и отбирать проект
на основе полученных показателей;
– уметь перевести параметры реальных опционов в показатели финансовых опционов (находить
стоимость реальных опционов) и определять влияние реальных опционов на показатели инвестиционного
проекта.
Методы проведения аудиторных занятий
Лекции, семинары и дискуссии.
Форма проведения самостоятельной работы
Чтение дополнительной литературы (статьи) и выполнение домашнего задания на основе
использования реальных данных.
Содержание курса
Тема 1. ПРЕДМЕТ ТЕОРИИ ФИНАНСОВ
Предмет и метод теории финансов. Цель и задачи современной теории финансов. Основные категории
и понятия теории финансов. Основные этапы развития теории финансов. Нобелевские лауреаты по
экономике, активно занимающиеся финансами. Основные проблемы, которые рассматриваются в теории
финансов и корпоративных финансах. Место и значение теории финансов в системе экономических наук.
Взаимосвязь теории финансов с современной экономической теорией. Особенности прикладного значения
теории финансов. Применимость теории финансов в практике зарубежных и российских компаний.
Критерии отнесения финансовых рынков к развитым и растущим.
Тема 2. ОСНОВЫ ФИНАНСОВОЙ МАТЕМАТИКИ
Проценты. Простые и сложные проценты. Процентный пункт. Дискретное и непрерывное начисление
процентов. Будущая стоимость (FV). Доходность и цена актива. Годовая и пожизненная рента. Аннуитет.
Эквивалентные ренты. Потребительский кредит. Кредит с дифференцированными выплатами.
Тема 3. ЭФФЕКТИВНОСТЬ РЫНКОВ КАПИТАЛА
Система распространения информации на рынке капитала. Составные части информации. Гипотеза
эффективности рынков капитала и система ее допущений. Формы информационной эффективности рынков
капитала и их характеристики: слабая форма эффективности, устойчивая форма эффективности, сильная
форма эффективности.
Эмпирические закономерности на рынке капитала. Эффективность рынка и возможности технического
и фундаментального анализа рынка. Современные представления об эффективности рынков капитала.
Новые растущие рынки капитала как объект исследования теории финансов. Основные проблемы и
ограничения в исследовании растущих рынков капитала. Информационная эффективность растущих
рынков. Поведенческие аспекты в гипотезе эффективности рынка.
Тема 4. МЕТОДОЛОГИЯ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
Метод дисконтированных денежных потоков. Денежные потоки. Стандартный и нестандартный
денежный поток. Стоимость денег во времени. Ставка дисконтирования. Выбор ставки дисконтирования.
Применение метода для оценки инвестиционных проектов. Основные показатели метода: чистая
приведенная стоимость, внутренняя норма доходности, срок окупаемости проекта, индекс рентабельности.
Преимущества и недостатки показателей NPV, IRR, PP и PI. Связи между показателями. Модификации
показателей. Скорректированная текущая стоимость (APV). Уточненный срок окупаемости проекта.
Дисконтированный срок окупаемости проекта (DPP). Модифицированная IRR – MIRR. Ставка дохода
финансового менеджмента (FMRR). Преимущества и недостатки метода в целом. Сфера применения метода
и дальнейшие перспективы.
Тема 5. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ
Инструменты с фиксированным доходом. Основные характеристики облигаций. Государственные,
муниципальные
и
корпоративные
облигации.
Накопленные
проценты.
Виды
облигаций.
Привилегированные акции, их связь с облигациями и их различие. Ценообразование облигаций. Доходность
облигаций. Доходность текущая. Доходность к погашению или отзыву. Доходность владения. Кривая
доходности облигации. Спот-ставка. Форвардная ставка. Временная структура процентных ставок. Теории
изменения процентных ставок: теория раздельных рынков, теория наилучшей среды обитания, теория
ожиданий, теория наилучшей ликвидности. Управление портфелем из облигаций. Длительность (дюрация)
облигации. Выпуклость. Методы управления портфелем из облигаций в рамках пассивной или активной
стратегий управления портфелем.
Тема 6. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ
Обыкновенные акции. Внутренняя (истинная) стоимость акций и рыночная цена. Модель
дисконтированных дивидендов. Нулевой темп прироста дивидендов. Постоянный темп прироста дивидендов
(модель Гордона). Переменный темп прироста дивидендов: двух- и трехстадийная модели, H-модель. Акции
роста и акции дохода. Перспективы роста компании и дивидендная политика. Проблема выбора доли
дивидендов. Коэффициент Р/Е. Преимущества и недостатки Р/Е. Другие используемые коэффициенты. Модели
оценки, основанные на коэффициентах.
Тема 7. ПОРТФЕЛЬНАЯ ТЕОРИЯ
Цена и доходность актива как случайные величины. Риск. Функция распределения доходности и
измерение риска. Избегание риска и функция полезности инвестора. Нормальное распределение. Дисперсия
доходности актива и стандартное отклонение. Ковариация доходностей двух и более активов. Корреляция
доходностей двух и более активов. Рисковый актив. Портфель из двух рисковых активов. Доходность и
дисперсия портфеля из двух рисковых активов. Допустимое множество портфелей. Эффективный портфель.
Множество эффективных портфелей. Свойства эффективного множества. Обобщение на случай n активов.
Оптимальный рисковый портфель. Безрисковый актив. Полный портфель. Линия распределения капитала
(CAL). Рыночный портфель. Линия рынка капитала (CML). Диверсификация риска. Эффективное
множество и комбинация безрискового актива и рискового портфеля (модель Тобина). Короткие продажи и
возможность заимствования. Изменение эффективного множества вследствие этих факторов. Поиск
параметров углового (касательного) портфеля. Современные портфельные теории, подходящие для любых
распределений доходности и функций полезности инвестора. Максимизация среднегеометрической
доходности. Использование полудисперсии. Принцип «Безопасность прежде всего»: критерий Роя, Катаоки,
Телснера. Стохастическое доминирование первого, второго и третьего порядка. Концепции VaR (Value at
risk) и EaR (Earnings at risk). Международная диверсификация портфеля и специфические риски этой
операции.
Тема 8. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ДОЛГОСРОЧНЫХ АКТИВОВ НА РЫНКЕ КАПИТАЛА
Предпосылки модели. Модель оценки долгосрочных активов (CAPM). Коэффициент бета. Линия
рынка ценных бумаг (SML). Коэффициент альфа (Jensen alpha). Применение модели CAPM. Одноиндексные
модели. Расчет беты по реальным данным. Критика САРМ. Критика Ролла. Основные модификации модели
САРМ. Арбитраж. Портфель с нулевыми инвестициями. Модель арбитражного ценообразования (АРТ).
Мультииндексные модели. Фундаментальный анализ.
Тема 9. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ОПЦИОНОВ
Производные ценные бумаги. Опцион на покупку, опцион на продажу, варранты. Основные
характеристики опциона. Американский и европейский опцион. Виды опционов. Ценообразование
опционов: метод дублирующего портфеля. Дельта опциона. Иные параметры опционов. Пут-колл паритет.
Биноминальная модель оценки опционов. Приближение реальности с помощью биноминальной модели.
Модель Блека-Шольца. Комбинации опционов: стрэдл, стрип, стрэп. Применение опционов. Определение
реальных опционов. Применение реальных опционов в инвестиционных проектах. Влияние реальных
опционов на стоимость инвестиционных проектов. Виды реальных опционов. Оценка стоимости реальных
опционов с помощью биноминальной модели и модели Блека–Шольца. Примеры оценки реальных
опционов на практике.