Ситуация в экономике России

ЦМЭИ компании БДО Юникон
27.10.08
Обзор ситуации на валютном рынке
Почему доллар растет, несмотря на проблемы в США? Что определяет
курс рубля?
Несмотря на нарастание кризисных явлений в американской экономике, доллар продолжает
укрепляться как к основным мировым валютам (кроме йены), так и к рублю. Успехи доллара
связаны с ростом спроса на данную валюту на мировом рынке в результате действия
следующих факторов.
Во-первых, правительство США предоставило возможность вложения средств в
американские активы, что увеличило спрос на доллары. Так, денежные власти США
предложили пакет мер помощи своей финансовой системе, предполагающий размещение
огромных займов, а также предоставили европейским банкам неограниченный долларовый
кредит на срок до 84 дней. США имеют преимущества в части эмиссии своей денежной
единицы в неограниченном количестве, в то время как страны зоны евро ограничены в этой
части требованием не превышать трехпроцентного уровня дефицита госбюджета к ВВП.
Поэтому вопросы дефицита ликвидности в мире и в первую очередь в США и Европе
решаются за счет долларовой эмиссии. Одновременно сохраняется спрос на доллары для
размещения в американских гособлигациях средств суверенных фондов (в том числе Китая,
Индии, Саудовской Аравии, ОАЭ). Эти меры обеспечивают поддержку доллара.
Во-вторых, резко возросла репатриация капитала американских компаний, в том числе для
пополнения собственной ликвидности. Компании, головные офисы которых размещены в
США (в первую очередь хедж-фонды, банки), выводят инвестиции, распродают активы по
всему миру и возвращают капитал в США, что увеличивает спрос на доллары.
В-третьих, большая часть расчетов (например, на товарных рынках) и долговых обязательств
оформлялась в долларах, благодаря чему поддерживается спрос на данную валюту.
Одновременно усиливаются процессы по досрочной выплате долгов (также
преимущественно в долларах) после margin call’ов, которые начали поступать многим
компаниям от транснациональных банков в результате обрушения фондовых рынков
(данный процесс только нарастает).
В-четвертых, поддержку доллару оказывает конъюнктурный фактор. Когда инвесторы стали
выходить в том числе и из товарных фьючерсов из-за кризиса ликвидности, долларовые
цены на нефть резко пошли вниз, что по традиции ведет к росту курса доллара к другим
валютам для компенсации этого падения.
При этом необходимо отметить, что рост курса доллара на Fоrex происходит при небольших
объемах торгов.
На российском рынке помимо следования общемировым трендам (посредством технического
расчета курса рубля по бивалютной корзине) в политике курсообразования Банка России все
больший вес приобретают внутренние факторы. Девальвация рубля относительно доллара и
ЦМЭИ компании БДО Юникон
вскоре, возможно, и евро связана с возникшим в августе дисбалансом между спросом и
предложением иностранной валюты (рост против падения).
Спрос на иностранную валюту, и в первую очередь доллары, в России вырос со стороны.
ƒ населения для инвестирования сбережений;
ƒ банков, резервирующих валюту для клиентов и для себя для выполнения долговых
обязательств в иностранной валюте в силу резкого сокращения возможностей
рефинансирования долгов на мировом рынке;
ƒ предприятий, возвращающих внешние долги при отсутствии возможности их
рефинансирования;
ƒ банков, спекулирующих на ожиданиях роста американской валюты и на этом фоне
увеличивающих долю иностранных активов. Так, стала распространенной покупка
валюты «про запас» с последующим привлечением рублевой ликвидности через
валютный своп (объем сделок «валютный своп» Банка России в сентябре по сравнению с
августом увеличился в 6 раз). В результате Банк России был вынужден ввести лимиты на
своповые операции;
ƒ банков, размещающих средства в западных банках в иностранной валюте,
предлагающих более высокие процентные ставки (Банк России уже отреагировал на это,
повысив с 24 октября процентные ставки по своим рублевым депозитным операциям);
ƒ дочек иностранных банков (Росбанк, Райффайзен Банк и др.), которые начали
активно кредитовать материнские компании, испытывающие трудности с ликвидностью;
их примеру последовали отдельные российские крупные банки. В результате в августе
требования банковской системы к нерезидентам выросли на 4% (для сравнения, их
среднемесячный темп прироста в 2008 году составлял 2,3%);
ƒ иностранных инвесторов, продолжающих выводить капиталы с российского рынка.
С другой стороны, предложение иностранной валюте снизилось в результате роста
невозврата валютной выручки, резкого замедления роста (и даже возможного сокращения)
выручки от экспорта при продолжающемся росте импорта (что ведет к сокращению сальдо
торгового баланса), а также существенного сокращения притока иностранных инвестиций и
внешних займов.
Банк России достаточно умело реагирует на возникающие на валютном рынке негативные
процессы, но пока опаздывает с валютным регулированием в части возврата валютной
выручки.
Необходимо отметить, что снижение величины международных резервов России (иначе ЗВР)
за 10 недель на 82 млрд. долл. более чем на 40% было вызвано пересчетом в долларовом
эквиваленте активов, номинированных в евро и фунтах стерлингах, курсы которых
существенно снизились к доллару. Это важно, так как динамика международных резервов
формирует настроение участников рынка и в последнее время нагнетает панику, хотя на
самом деле ситуация с оттоком капитала не так критична.
Перспективы разных валют
Глобальная перестройка мировой финансовой системы, отток инвесторов с развивающихся
рынков и повышенный спрос на доллары приводят к значительному росту «лишних
долларов» в мире, которые многократно не обеспечены материально-вещественными
активами. Например, приостановка Китаем вложений в американские долговые бумаги может
оказаться смертельным ударом для доллара. Со стороны США могут последовать ответные
действия для защиты национальных интересов … (по аналогии с произошедшим в 1973 году
отказом от Бреттон-Вудской валютной системы). Ситуация с евро не лучше, так как каждая
ЦМЭИ компании БДО Юникон
страна евро зоны «тянет одеяло на себя», а экономические ожидания в регионе с каждым днем
ухудшаются. Особняком стоит йена, единственная растущая против доллара (и прочих
валют, соответственно) валюта.
Что касается рубля, то на данный момент Банк России имеет ряд возможностей по
управлению курсом (в том числе масштабные интервенции для устранения спекуляций,
возврат к обязательной продаже валютной выручки, ужесточение валютного регулирования).
Важнейшим вопросом является восполнение оттока капитала из страны. Здесь реальная
помощь может поступить от стран Азиатского региона, обладающих значительными
долларовыми накоплениями. Российское правительство активно ведет переговоры и
расширяет сотрудничество по широкому спектру вопросов с Индией, Китаем, Ираном и
Катаром.
_____________________________________________________
Контактный тел.: (495) 797 5665, доб. 2348
ЦМЭИ компании БДО Юникон