о некоторых вопросах методологии определения цены капитала

Солодов А.К., кандидат экономических наук, доцент ВАК,
доцент кафедры «Финансовый менеджмент»
Финансового университета при Правительстве РФ,
действительный государственный советник РФ 3 класса,
г. Москва, Российская Федерация
О НЕКОТОРЫХ ВОПРОСАХ МЕТОДОЛОГИИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ
ЦЕНЫ КАПИТАЛА
Аннотация: В статье обращается внимание на ряд новых подходов
существенно уточняющих методику определения средневзвешенной цены
капитала.
Ключевые слова: цена капитала, стейкхолдеры, имиджевые
клиенты,
Существующая
методология
определения
цены
капитала
не
учитывает многие важные обстоятельства. Например, расходы, связанные
с урегулированием взаимоотношений со стейкхолдерами, спонсорами,
имиджевыми клиентами или представителями государственной власти. Об
этом автор писал в своих статьях, посвященных показателю WACC [2],[3].
В настоящей работе автор расширяет перечень факторов и методических
приёмов
связанных
с определением
величины
одного
из
самых
востребованных показателей финансового анализа и прогнозирования –
средневзвешенной цены капитала.
В таблице ниже представлена классификация капитала с учетом
названных факторов.
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №4(17) 2015
www.iupr.ru
Таблица 1. Классификация капитала компании
Вид собственного
капитала
Характеристика капитала
Цена капитала зависит от:
Капитал,
непосредственно
влияющий на рост и
стоимость компании
Взносы учредителей,
акционерный капитал,
реинвестированная прибыль
Требований собственников
(дивидендная политика);
Экономичности мероприятий по
привлечению спонсоров и
имиджевых клиентов;
Величины потерь от брака и
порчи (политика качества),
штрафов, пени и налогов
(политика оптимизации)
Капитал, косвенно
влияющий на рост
компании и её
стоимость
Часть собственного
капитала компании,
направляемая на
урегулирование отношений
со стейкхолдерами
От политики в области
агентских отношений и
определяется расходами из
прибыли на: повышение
квалификации персонала,
социальные мероприятия,
взаимоотношения с органами
власти и т.п.
Капитал,
Резервы и страховые фонды
Величины резервов и страховых
обеспечивающий
формируемые за счет
фондов (политика управления
финансовую
прибыли. Неиспользуемая
финансовыми рисками) и
устойчивость
часть собственного
величины упущенной выгоды.
компании*)
капитала.
*) По мнению автора, исходя из классического определения термина «капитал», как
«стоимости приносящей прибавочную стоимость», резервы и страховые фонды
являющиеся частью богатства компании, нельзя считать капиталом. Их следует
считать расходами на обслуживание капитала и учитывать в соответствующих
расчетах, например WACC.
Другими, важными факторами, которые не учитывают известные
методики расчета стоимости капитала, являются:
ограниченный во времени срок функционирования предприятий
(бизнеса);
ограниченный для данного времени спрос на товар или финансовый
инструмент;
ограниченная для данного времени величина цены товара или
финансового инструмента.
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №4(17) 2015
www.iupr.ru
Принятие названных факторов во внимание приводит к интересным
научным результатам. Например, известная теория стоимости и структуры
капитала лауреатов Нобелевской премии по экономики Ф. Модильяни и
М. Миллера (М&М) в качестве основного допуска предполагает
неограниченный срок жизни компании (принцип перпетуитетности).
Предложенный российскими учёными отказ от этого принципа привел к
созданию фактически новой теории – концепции БФО (Брусов, Филатова,
Орехова). Сравнение результатов расчетов осуществленных на основе
принципов теории (М&М) и на основе концепции БФО показало, что
теория
ММ, в силу ее перпетуитетности, занижает (причем зачастую
существенно) оценку средневзвешенной стоимости капитала, стоимости
собственного
капитала
компании
и
завышает
(также
зачастую
существенно) оценку капитализации компаний. Поэтому можно ставить
вопрос о необходимости замены, по крайне мере в отечественной практике
бизнеса, теории (М&М) концепцией БФО. Причем это касается всего
спектра
задач
менеджмента
производственной
компании:
деятельностью
до
от
управления
управления
основной
инвестиционными
проектами компании [1].
Принятие во внимание ограничений рынка по количественному
спросу на продукцию в каком-либо регионе и невозможность выпуска
альтернативной продукции, приводит к тому, что компания может принять
решение повысить цену товара, увеличив при этом расходы на
формирование бренда. При сравнении рентабельностей до брендирования
и после, вполне возможна ситуация процентного роста прибыли при
одновременном снижении показателей рентабельности [4].
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №4(17) 2015
www.iupr.ru
Список литературы:
1.
Брусов
П.Н,
Филатова
Т.Н,Орехова
Н.П./Современные
корпоративные финансы и инвестиции./М.; издательство КНОРУС/2014г.С. 520.
2. Солодов, А. К., О сфере применения показателя WACC как
инструмента финансовых расчетов // Аудит и финансовый анализ. - 2013. № 6. - С. 276-281
3. Солодов, А. К.
Методологические проблемы применения
показателя средневзвешенной цены капитала (WACC) в финансовых
расчетах [Текст] / Солодов А. К. // Финансовый менеджмент. - 2013. - № 3.
- С. 22-39
4.
Солодов
А.К.
Рентабельность
и
бренд.
Финансовые
и
бухгалтерские консультации 2007. - N 8. - С. . 62-65.
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №4(17) 2015
www.iupr.ru