Перспектива нефтяных цен

Тренд
Перспектива
нефтяных цен
Бушуев Виталий, ген. директор
Института энергетической стратегии, д.т.н., проф.
Молачиев Артур, старший эксперт-аналитик
Института энергетической стратегии
Многие факторы дают основание предполагать, что сейчас на мировом
нефтяном рынке образуется новый «спекулятивный пузырь». Стоимость нефти
не подтверждена фундаментальными показателями, и ее падение в краткосрочной
перспективе более чем вероятно. В середине следущего года она может снизиться
до $ 83 за баррель.
Т
опливно-энергетический комплекс является основой российской экономики.
На ТЭК приходится 31,3 % российского
ВВП и 66,9 % экспортной выручки страны. В денежном выражении в 2010 году экспорт
нефти превысил 4 трлн рублей. Ясно, что существует тесная и прямая взаимосвязь между ценой на нефть марки Brent, являющейся основой
для ценообразования нефти Urals, и доходами
от экспорта нефти и нефтепродуктов. Есть также
и высокая корреляция между котировками Brent
и ВВП России. Проведенный анализ показал,
что изменение цены на нефть марки Brent на $ 1
за барр. приводит к изменению доходов консолидированного бюджета на $ 1,9 млрд. Основу сборов составляют таможенные пошлины и НДПИ,
также около 11 % от сборов приходятся на таможенные пошлины на нефтепродукты.
Факторы, оказывающие влияние на цены
на нефть можно условно разбить на четыре
группы: перемещение капитала, спрос и предложение, геополитика, природные факторы. В по-
Рис. 1. Цена на нефть марки Brent и прирост ВВП развитых стран
120
3.0
96.9
2.7
3.0
3.1
2
79.6
61.7
0.2
72.4
65.2
54.6
38.3
1
0
-1
-3.4
28.8
25.0
24.5
28.7
17.9
48
4
3
1.9
1.4
1.7
4.2
72
24
2.7
5
3.7
2.6
96
12.8
8
-2
-3
0
4
1998
1999
2000
2001
2002
2003
Цена нефти Brent, долл./барр.
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Прирост ВВП (Развитые страны), % год к году
Источник: ГУ ИЭС по данным Управления энергетической информации США и Международного валютного фонда.
ТЭ России
ТЭК
ос ии ## 6,
6, 2011
201
Тренд
9
Рис. 2. Цена на нефть марки Brent и прирост ВВП Китая
120
79.6
14.2
12.7
14
10
10.3
9.2
12
8
61.7
9.6
38.3
72.4
54.6
65.2
11.3
10.1
10.0
28.8
9.1
25.0
24.5
17.9
12.8
24
28.7
48
8.3
7.6
7.8
72
8.4
96
96.9
16
6
4
2
0
0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Цена нефти Brent, долл./барр.
2006
2007
2008
2009
2010
Прирост ВВП (Китай), % год к году
Источник: ГУ ИЭС по данным Управления энергетической информации США и Международного валютного фонда.
следние годы основу поведения нефтяных цен
составляет переток капитала и баланс спроса
и предложения. Конечно, повышательное воздействие на цены также оказывали определенные
геополитические факторы, к примеру, накаление
обстановки в Иране, политические волнения
в странах арабского мира. Тем не менее, воздействие геополитических факторов, как правило,
является краткосрочным.
Рост ВВП стран, сопутствующее ему увеличение потребления нефти, а также способность
предложения покрывать растущий спрос всегда
значительно влияли на нефтяные котировки.
В начале 2000‑х годов цена на нефть примерно оставалась на одном уровне, поскольку рост
экономик развитых стран, особенно США, замедлился. Но начиная с 2003 года под воздействием роста потребления в странах АТР, стоимость нефти стала стремительно расти. С 2003
по 2008 год среднегодовой рост цен нефти Brent
составил примерно 28 %.
Среднегодовое увеличение потребления Китая было равно 6,7 %, тогда как в среднем по миру
этот показатель составлял лишь 1,5 %. Поддержку ценам также оказывал тот факт, что свободные мощности по добыче стран ОПЕК находи-
Рис. 3. Цена на нефть марки Brent, мировое потребление нефти и открытые позиции по торговле
нефтяными фьючерсами на рынке NYMEX
140
1600000
126
112
1280000
98
84
960000
70
56
640000
42
28
320000
14
0
0
1 5
1999
9
1 5
2000
9
1 5
2001
9
1 5
2002
9
1 5
2003
9
1 5
2004
9
1 5
2005
Открытые позиции на рынке NYMEX (левая ось).
9
1 5
2006
9
1 5
2007
9
1 5
2008
9
1 5
2009
9
1 5
2010
Brent (правая ось, долл./барр.)
Мировое потребление (правая ось, млн барр./сут.)
Источник: ГУ ИЭС по данным Управления энергетической информации США и Федеральной резервной службы США.
Т
ТЭК России
осс # 6,, 2011
10
Тренд
Рис. 4. Цена на нефть марки Brent и Broad Dollar Index*
130
140
126
122
112
118
114
84
110
106
56
102
98
28
94
0
1
5
2002
9
1
5
2003
9
1
5
2004
9
1
5
2005
9
1
5
2006
9
1
5
2007
Brent
9
1
5
2008
9
1
5
2009
9
1
5
2010
9
1
2011
90
Broad Dollar Index
Источник: ГУ ИЭС по данным Управления энергетической информации США и Федеральной резервной службы США.
* Broad Dollar Index показывает средневзвешенный курс американской валюты относительно 26 стран – основных торговых
партнеров США. За 100 взят показатель января 1997 года
лись на крайне низком уровне. Однако основой
стремительного повышения нефтяных котировок в последнем десятилетии являлась не столько фундаментальная, сколько финансовая составляющая.
Нефтяные спекуляции
С 2000‑х годов произошел резкий приток
игроков на рынок нефтяных фьючерсов. Это
были, в основном, не реальные торговцы нефтью, а игроки, прямо не связанные с нефтяным
Нефтяные фьючерсы являются
инструментами защиты от долларовой
инфляции
бизнесом – банки, страховые и пенсионные фонды. Одной из предпосылок к такому развитию
событий стала отмена закона Гласса-Стиголла
(1999 год), фактически ограничивавшего финансовые спекуляции. Главными мировыми биржами по торговле нефтяными фьючерсами являются Нью-Йоркская товарно-сырьевая биржа
(NYMEX) и Международная Нефтяная биржа
(IPE) в Лондоне. Активность по торговле нефтяными фьючерсами на обеих биржах в 21 веке резко возросла. С 2003 по 2008 годы среднее число
открытых позиций по торговле нефтяными фьючерсами на рынке NYMEX увеличилось на 137 %,
рост мирового потребления был несопоставимо
ТЭ России
ТЭК
ос ии ## 6,
6, 2011
201
ниже – всего лишь 7,7 %. Не совсем правильно
говорить, что любое увеличение числа открытых позиций приводит к росту цены, однако эта
тенденция хорошо демонстрирует резкий приток новых игроков на рынок виртуальной торговли нефтью. По оценочным расчетам, если
в 2000 году объем фьючерсных сделок всего в 5
раз превышал объем товарных сделок с нефтью,
то в 2004 году – уже в 130 раз, а в 2007 году – более чем в 700 раз.
Вследствие развития торговли производными нефтяными контрактами произошло вливание больших объемов капитала на нефтяной рынок. Он превратился из классического во фьючерсную разновидность финансового рынка
и приобрел высокую волатильность, свойственную валютно-финансовым рынкам. Биржевой
способ ценообразования нефти привел к тому,
что цена на нефть начала определяться её ценностью как финансового актива и стала тесно коррелировать с такими факторами как фондовые
индексы, в частности S&P 500, Dow Jones Index,
курс доллара и его инфляционные ожидания.
Во время мирового финансового кризиса фондовые индексы начали падать в ноябре 2007 года,
а цена на нефть росла крайне высокими темпами, оставаясь «последним оплотом» инвесторов.
Как мы все знаем, это привело к резкому схлопыванию пузыря осенью 2008 года.
Поскольку цена на нефть выражена в долларах США, корреляция между нефтяными
Тренд
Рис. 5. Прогноз цен на нефть марки Brent
103.3
160
83.1
107.6
82.0
65.4
64
92.1
96
74.9
128
32
0
1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Прогноз Brent от 01.07.11 (средногодовые значения)
котировками и курсом доллара очевидна. Рост
курса американской валюты ведет к росту её
покупательной способности, и, следовательно, к снижению цены, выраженной в долларах,
а рост цен на нефть ведет к долларовой инфляции и снижению его курса. Нефтяные фьючерсы являются инструментами защиты от долларовой инфляции. При реальном и ожидаемом
высоком уровне долларовой инфляции растет
спрос на нефтяные фьючерсы, приводящий
к росту цен на сырую нефть. Как видно из графика (рис.4), между ценой на нефть и курсом
доллара по отношению к основным торговым
партнерам США существует тесная обратная
взаимосвязь.
Таким образом, основу текущего поведения
цен определяет не столько баланс спроса и предложения, сколько движение капитала и курс американской валюты.
Ценовые прогнозы
Одной из новых и эффективных методик
прогнозирования цен на нефть является нейросетевое прогнозирование. Как глобальные макроэкономические показатели, так и фондовые
факторы в своём изменении подвержены цикличности и фрактальности. Одним из преимуществ нейронной модели является автоматическое нахождение циклов и фракталов при анализе ретроспективных данных и их использование
в прогнозе. Входящими данными в нейронную
модель являются как сами цены на нефть, так
и факторы, оказывающее прямое или опосредованное влияние на них. В нейронной модели
Brent (фактические данные)
Прогноз Brent от 01.07.11
анализируется степень воздействия отобранных
факторов на цены на разных промежутках времени, который также включает в себя корреляционный анализ. Параллельно исследуется обратное
влияние конъюнктуры цен на сами рассмотренные факторы, а также взаимовлияние факторов
между собой (как парно, так и многосторонне).
На выходе мы получаем прогноз также по всему
ряду показателей.
Основу текущего поведения цен
определяет не столько баланс спроса
и предложения, сколько движение
капитала и курс американской валюты
Согласно последнему среднесрочному прогнозу цен с помощью нейронной модели, во второй половине 2011 года нас ждет снижение цен
на нефть марки Brent ниже уровня в $ 100 за барр.
В 2012 году падение продолжится, и среднегодовая цена составит около $ 82,3 за барр.
(в 2011 году – чуть менее $ 100 за барр). Конечно,
нейронная модель не может предугадать все события, к примеру, действия ФРС США, которые
значительно влияют на нефтяные котировки.
Тем не менее, прогноз, полученный с использованием нейронной модели, является логичным.
Многие факторы дают основание предполагать,
что сейчас на нефтяном рынке образуется новый
«спекулятивный пузырь», цена не подтверждена
фундаментальными показателями. Падение цен
на нефть в краткосрочной перспективе более
чем вероятно.
Т
ТЭК России
осс # 6,, 2011
11