ВЛИЯНИЕ ТИПА ПОКУПАТЕЛЯ НА ПРЕМИЮ К СТОИМОСТИ
advertisement
ВЛИЯНИЕ ТИПА ПОКУПАТЕЛЯ НА ПРЕМИЮ К СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ В СДЕЛКАХ M&A Егоров И. С., Муромцева Е. Н. Научный руководитель доцент кафедры «Оценка и управление собственностью» к.э.н, Солнцев И. В. Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации Глобальный рынок слияний и поглощений переживает не самые лучшие времена. В первую очередь это связано с замедлением темпов экономического роста развивающихся стран и стагнацией развитых экономик. Традиционно именно корпорации в развитых странах были основными участниками сделок m&a, в то время как компании развивающихся рынков еще не набрали достаточную силу, чтобы стать основными игроками. Казалось бы, нас ждет падение объемов сделок в ближайшем будущем, однако этого можно избежать. Во-первых, глобальные корпорации скопили огромные суммы на своих счетах, оцениваемые в 2 триллиона долларов. Безусловно, часть этих денег будет потрачена на приобретение новых компаний, поскольку возможности органического роста всегда имеют предел. Другой фактор - это деятельность private equity фондов, которые активно ведут себя на рынке m&a сегодня (взять, к примеру, хотя бы продолжающееся сражение вокруг Dell Inc.). Все это говорит нам о том, что можно ожидать роста рынка, а, значит, продавцы могут рассчитывать на премию к цене собственного бизнеса. Именно эту премию мы хотим измерить и проследить зависимость между типом покупателя и ее размером. В качестве источника данных использована информация системы Bloomberg, которая отражает уплаченные премии в 132 сделках с участием российских публичных компаний. Нами были рассмотрены премии по отношению к средней цене за предшествующие день, неделю, месяц и год до объявления о сделке. Компании готовы платить премии к цене других компаний в силу того, что видят перспективы реализации синергетических эффектов. При этом, можно сформулировать две основные гипотезы: 1. Стратегические инвесторы (корпорации реального сектора) готовы платить большую премию, чем финансовые инвесторы (Инвестиционные фонды). Это обусловлено более широкими возможностями синергии, более сильной конкуренцией (в private equity действует джентльменское соглашение не перебивать предложения друг друга) и спецификой деятельности PE фондов (ориентация на проблемные активы). 2. Поглощения внутри одной отрасли приносят большую премию продавцам, чем при перекрестном отраслевом поглощении. По аналогии с первым предположением, внутриотраслевые сделки несут больше возможностей для синергии. Проведенный анализ дал следующие результаты: 1. Private Equity фонды платят в среднем около 30% премии вне зависимости от срока рассмотрения цены. Стратегические инвесторы платят около 41% премии к среднегодовой цене и около 18% к цене за остальные периоды. Такое снижение премии при рассмотрении более поздних цен может быть обусловлено утечкой информации о готовящейся сделке и разными сроками заключения сделок. Таким образом, первая гипотеза подтвердилась лишь частично. 2. В разрезе действительно рассматриваемых компании готовы отраслей переплачивать оказалось, что больше при внутриотраслевом поглощении. В годовом исчислении цены разница составила 20,6% (внутри отрасли премия 46,2%, при разнице в отраслях премия 25,6%).Таким образом, вторая гипотеза полностью подтвердилась. Кроме того, в качестве подцели был проведен бенчмаркинг с мировой практикой в области установления премий в разных отраслях. Как итог, в рассматриваемых отраслях - нефтегаз, телекоммуникации и финансы российская практика подтверждает мировой опыт, а расхождения в премиях минимальны.
