Рынок еврооблигаций 18 – 22мая и прогноз на 25 – 29мая 2015 г

Рынок еврооблигаций 18 – 22мая
и прогноз на 25 – 29мая 2015 г.
Цена РФ-30. Цена РФ-30 выросла со 117,6 до 117,7. Спрэд к 10Y UST сузился со 151 до 142 б.п. Цена РФ-42
снизилась со 100,8 до 100,1.
Казначейские облигации США. Доходность десятилетних казначейских облигаций находилась в диапазоне 2,15
– 2,30%, по итогам недели выросла с 2,14 до 2,21%. Начавшееся неделей ранее боковое движение доходности
UST, представляющее с точки зрения технического анализа консолидацию после быстрого роста в конце
апреля – начале мая, продолжилось. Переходу доходности к дальнейшему росту за пределы установившегося
диапазона препятствовал неоднозначный характер статистической информации по США.
Важные данные по инфляции (индекс CPI) за апрель, опубликованные в пятницу, 22 мая, оказались немного
лучше ожиданий аналитиков; их публикация несколько снизила опасения развития дефляционных тенденций в
экономике США, на угрозу которых неоднократно обращала внимание ФРС. Несмотря на сохранение инфляции
на уровне предыдущего месяца и совпадения ее значения с ожиданиями аналитиков (0,1% к предыдущему
месяцу), показатель базовой инфляции, не учитывающий волатильные компоненты цен на энергоносители и
продукты питания, ускорил рост по сравнению с предыдущим месяцем. Его значение составило 0,3% против
0,2% в марте. Аналитики ожидали сохранения показателя на уровне предыдущего месяца. В результате эти
данные действовали в сторону роста доходности UST.
Данные по рынку жилья и индексам деловой активности носили смешанный характер. Так, в апреле лучше
ожиданий оказалось количество домов, начатых строительством (1135 тыс. в годовом выражении против
ожидавшихся 1015 тыс. по сравнению с 926 тыс. в предыдущем месяце) и число разрешений на строительство
(1143 тыс. в годовом выражении против ожиданий на уровне 1064 тыс. по сравнению с 1039 тыс. в марте). Но
при этом обороты недвижимости на вторичном рынке показали снижение – с 5,19 млн. штук в годовом
выражении в марте до 5,04 млн. в апреле против прогноза роста до 5,23 млн. Индекс деловой активности PMI
Manufacturing по предварительной оценке за май снизился с 54,1 пункта в марте до 53,8 пункта при том, что
аналитики ожидали роста показателя до 54,5 пункта. Такое значение показателя выступает очередным
подтверждением роста беспокойства в отношении перспектив американской экономики после поступления в
мае серии слабой экономической статистики. Тем не менее, индекс опережающих показателей
(LeadingIndicators) за апрель оказался лучше ожиданий (он вырос на 0,7% против ожиданий роста лишь на
0,3%).
Основным вопросом опубликованного 20 апреля протокола заседания FOMC от 28-29 апреля стала трактовка
очередного периода «разочаровывающих» статистических данных, включая слабые показатели по личному
потреблению. Участники заседания отметили замедление экономики в первом квартале 2015 г., однако в
отношении факторов, вызвавших замедления, наблюдалась дискуссия. С одной стороны, замедление было
охарактеризовано как временное (такую позицию отражал и ранее опубликованный краткий комментарий к
решению), связанное с плохой погодой и сезонностью, а с другой – участники обсуждали угрозу сохранения
потребительского спроса и номинальных зарплат на низком уровне. Основанием для такого беспокойства стал
вопрос о степени и продолжительности влияния отмеченного в последние месяцы снижения цен на нефть и
укрепления доллара на объемы экспорта и инвестиций в основной капитал. В отношении перспектив базовой
ставки было отмечено, что число членов FOMC, считающих вероятным повышение ставки ФРС уже на
ближайшем заседании, которое должно состояться в июне, сократилось по сравнению с аналогичным
результатом по итогам заседания 17-18 марта с «нескольких» до «немногих». Последнее обстоятельство, а
также наличие дискуссии о том, что замедление экономики может объясняться не только временными
факторами, было воспринято как подтверждение некоторого «смягчения».
Выступление председателя ФРС Дж. Йеллен в пятницу, 22 мая, не оправдало ожидания некоторых аналитиков,
предполагавших «смягчение» тона из-за поступления в последние недели слабых данных по экономике США.
Его текст в целом повторил заявленную ранее позицию ФРС: по словам Дж. Йеллен, экономика США в
ближайшие месяцы перейдет к более уверенному росту после замедления, вызванного «временными
факторами», и в случае подтверждения такого роста станет возможным повышение ставки по «федеральным
фондам» в текущем году. В результате на рынке фьючерсов на «федеральные фонды» ожидания по
повышению ставки вернулись с 2016 г. на 2015 г. Контракты с исполнением в декабре 2015 г. по закрытию 22
мая учитывали повышение целевой ставки на последнем в этом году заседании 15 – 16 декабря на 25 б.п., до
0,50%, с вероятностью 88% по сравнению с 41% по закрытию 15 мая.
Дополнительное давление на доходность высоконадежных суверенных облигаций, особенно Bunds, в сторону
снижения оказали высказывания члена Управляющего совета ЕЦБ Б. Кере, который отметил, что ЕЦБ
планирует увеличить объемы выкупа активов в рамках свой программы стимулирования в мае-июне перед
ожидаемым снижением ликвидности в летний период.
Цены на нефть. Цены на нефть оставались в районе уровней, достигнутых ими после роста в предыдущие
недели: 64-66 долл. за барр. по марке Brent и 58-61 долл. за барр. по марке WTI.
Развивающиеся рынки. Спрэд по доходности долговых обязательств развивающихся стран к UST по индексу
JP Morgan EMBI+ за период с 15 по 22 мая сузился с 371 б.п. до 363 б.п.
Россия. Поддержку российским еврооблигациям продолжали оказывать стабильно высокие цены на нефть,
однако в противоположную сторону продолжает действовать сохранение напряженности ситуации на юговостоке Украины.
Объем золотовалютных резервов ЦБ РФ за неделю с 8 по 15 мая 2015 г. вырос с 358,5 млрд. долл. до 362,3
млрд. долл.
Прогноз. В условиях смешанного характера поступающей экономической статистики, важное значение
приобретает вопрос о природе спада ВВП США в первом квартале (вызван ли он больше временными или
фундаментальными причинами). На предстоящую неделю запланирована публикация второй оценки этого
показателя, ожидается пересмотр с роста на 0,2% по первой оценке до снижения на 0,9%. Выход такого
слабого показателя, вероятно, укрепит ожидания более позднего перехода к повышению базовой ставки. Тем
не менее, переход доходности UST в более высокий относительно середины апреля диапазон можно считать
относительно долговременным, связанным с постепенной адаптацией рынка к факту предстоящего рано или
поздно ужесточения денежно-кредитной политики в США. В этой связи преодоление вниз уровня 2,10%
представляется маловероятным.
Прогноз по 10Y UST: движение в диапазоне 2,10 – 2,30%, с более вероятным приближением к его нижней
границе.
Прогноз по РФ-30: Умеренный рост с возвращением к 118,0.
По другим суверенным еврооблигациям – более заметный рост вследствие перехода к снижению по
доходности базовых активов.