Свопы - Финансовые рынки

Тема 15. СВОПЫ
Изучив эту тему, вы узнаете: • что такое свопы, каковы их свойства и особенности; • разновидности свопов, применяемых на практике; • какие риски можно ограничить с помощью свопов и как формируется финансовый результат по ним; • как организован рынок свопов и каковы его объемы 15.1. Понятие свопа
Свопы, или контракты своп, являются внебиржевыми финансовыми инструментами, представляющими собой соглашения между двумя сторонами об обмене в будущем определенными платежами, основанными на ценах или иных значениях базовых активов, и/или самими базовыми активами (условными номинальными суммами) в соответствии с согласованными сторонами таких соглашений условиями. По своей структуре свопы сконструированы по единым принципам: две
стороны договариваются об одном или нескольких обменах денежными
платежами. При этом в большинстве случаев свопы представляют собой
соглашения об обмене фиксированных и плавающих сумм либо плавающих
сумм, основанных на различных базисных индикаторах. Если суммы по
контракту своп выражены в одной валюте, то платежи неттируются и
осуществляются одной из сторон соглашения в адрес второй стороны в
размере чистой суммы на каждую дату расчетов.
Защита от роста
Значения сумм
платежей
Направление
платежей
Защита от падения
Рисунок 15.1 − Схема платежей по контракту своп Первые свопы появились в Лондоне: валютный своп – в 1979 году,
процентный своп – в 1981, а в 1986 году Chase Manhattan Bank были
разработаны первые товарные свопы. Ликвидный дилерский рынок
финансовых свопов сформировался уже к 1982 году, а товарных – к 1989.
В российском регулировании приводится следующее определение
договоров (контрактов) своп: своп-договором (контрактом) признается
«договор, предусматривающий:
• обязанность стороны или сторон договора периодически и (или)
единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения
цены (цен) и (или) значения (значений) базисного (базового) актива и (или)
наступления обстоятельства, являющегося базисным (базовым) активом; и
• определение обязанности каждой из сторон договора уплачивать
денежные суммы на основании различных базисных (базовых) активов или
различных значений базисного (базового) актива (правил определения
значений базисного (базового) актива). При этом обязанность стороны
договора уплачивать денежные суммы может определяться на основании
фиксированного значения базисного (базового) актива, установленного
договором»1.
Для отдельной категории контрактов своп в нормативном акте
предусмотрено и такое определение: это «договор, предусматривающий:
• обязанность одной стороны передать валюту в собственность второй
стороне и обязанность второй стороны принять и оплатить валюту, а также
обязанность второй стороны передать валюту в собственность первой
стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора и обязанность
первой стороны принять и оплатить валюту; и
• указание на то, что договор является производным финансовым
инструментом; и
• обязанность стороны или сторон договора периодически и (или)
единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения
цены (цен) и (или) значения (значений) базисного (базового) актива и (или)
наступления обстоятельства, являющегося базисным (базовым) активом, и
(или) от фиксированных в договоре цены (цен) и (или) значения базисного
(базового) актива. При этом определение обязанности каждой из сторон
договора уплачивать денежные суммы осуществляется в соответствии с
условиями договора на основании различных базисных (базовых) активов
или различных значений базисного (базового) актива (правил определения
значений базисного (базового) актива)»2.
Своп-договор (контракт), помимо указанных выше условий, «может
также предусматривать:
• обязанность сторон или стороны своп-договора передать другой
стороне ценные бумаги, валюту или товар, являющийся базисным (базовым)
активом, в том числе путем заключения стороной (сторонами) своп-договора
и (или) лицом (лицами), в интересах которого (которых) был заключен свопдоговор, договора купли-продажи ценных бумаг, договора купли-продажи
иностранной валюты или договора поставки товара; и (или)
1
См.: Приказ ФСФР РФ от 04.03.2010 № 10-­‐13/пз-­‐н «Об утверждении Положения о видах производных финансовых инструментов». 2
См. там же. 2
• обязанность сторон своп-договора (контракта) заключить договор,
являющийся производным финансовым инструментом и составляющий
базисный (базовый) актив» 3.
15.2. Виды свопов
Процентные свопы
На протяжении последнего десятилетия рынок процентных свопов был
одним из наиболее быстрорастущих сегментов международного финансового
рынка. За короткий промежуток времени объемы торговли процентными
свопами достигли сотен триллионов долларов. По данным Банка
международных расчетов, совокупная условная номинальная стоимость
процентных свопов по состоянию на середину 2013 года составляла
425,6 трлн долл. Процентные свопы по данному показателю занимают первое
место среди всех производных инструментов, представляя более 60% от
общей условной номинальной суммы всех внебиржевых деривативов.
Процентные свопы используются главным образом компаниями,
которые хотят преобразовать свои долговые обязательства с плавающей
процентной ставкой в обязательства с фиксированной ставкой, и наоборот.
По многим параметрам они сходны с фьючерсными контрактами на
краткосрочные процентные ставки и используются похожим образом, часто
как альтернатива фьючерсам. Соответственно, на простейшем уровне
сущность процентного свопа сводится к обмену фиксированных процентных
платежей наСтруктура плавающие
процентные платежи, и наоборот. Однако сегодня на
открытых позиций по ОТС деривативам в мире в рынке свопов предлагаются всё более
инструменты.
2013сложные
году
7,1%
5,0%
3,6%
3,6%
2,0%
1,9%
1,6%
4,9%
0,3%
61,4%
12,5%
0,6%
0,4%
FRAs
IR Swaps
IR Options
FX Outright forwards / FX swaps
Currency swaps
Currency Options
Single-­‐name CDS
Multi-­‐name CDS
EQ Forwards / swaps
EQ Options
Commodity Derivatives
Unallocated
Рисунок 15.2 − Структура открытых позиций по ОТС деривативам в мире в 2013 году 3
См.: Приказ ФСФР РФ от 04.03.2010 № 10-­‐13/пз-­‐н «Об утверждении Положения о видах производных финансовых инструментов». 3
Согласно определению, данному в российской стандартной
документации для срочных сделок на финансовых рынках, принятой
российскими профессиональными ассоциациями: Национальной валютной
ассоциацией (НВА), Ассоциацией российских банков (АРБ) и Национальной
ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР):
Простейшая разновидность процентных свопов − это свопы без особых
условий, или простые свопы (generic swap / plain vanilla swap).
Осуществляющие обмен по контракту стороны называются сторонами
процентного свопа. Одна сторона, плательщик фиксированной ставки,
обязуется осуществлять периодические фиксированные платежи другой
стороне.
Процентным свопом является договор (контракт), по которому на оговоренных сторонами условиях одна сторона единовременно или периодически уплачивает другой стороне сумму в согласованной валюте, рассчитанную на основе номинальной суммы в этой валюте и плавающей ставки (плавающая сумма), а другая сторона единовременно или периодически уплачивает первой стороне либо сумму в той же валюте, рассчитанную на основе той же номинальной суммы и фиксированной ставки (фиксированная сумма), либо плавающую сумму в той же валюте, рассчитанную на основе той же номинальной суммы и другой плавающей ставки (в последнем случае такой процентный своп называется базисным свопом). Плательщик фиксированной ставки является покупателем процентного
свопа. Сумма или ставка фиксированного платежа устанавливается
сторонами на момент заключения сделки. Другая сторона, плательщик
плавающей ставки, являющаяся продавцом процентного свопа, обязуется
осуществлять переменные платежи. Как правило, размер плавающих
платежей привязывается к той или иной краткосрочной процентной ставке,
например LIBOR или MosPrime Rate. Эти платежи определяются через
ставки, применяемые к условной основной (номинальной) сумме (notional
principle amount). Процентный своп не предусматривает обмена между
сторонами основными суммами, так как основные суммы для обеих сторон
контракта равны и выражены в одной валюте. Стандартная периодичность
платежей для простого процентного свопа составляет три или шесть месяцев,
хотя также распространены годовые платежи.
На рисунке 15.3 схематично представлены потоки по простому
процентному свопу, периодичность платежей по фиксированной и
плавающей процентным ставкам по которому совпадает.
4
Рисунок 15.3 − Схема простого процентного свопа День, когда стороны заключают соглашение своп, называется датой
сделки (trade date). Начисление процентов по свопу начинается с даты
начала срока (effective date). Расчетной датой (settlement date) называется
день, когда стороны производят расчеты на основании соответствующих
значений фиксированной и плавающей процентных ставок, то есть
осуществляют зачет платежей и перечисляют образовавшуюся разницу.
Значения плавающих ставок фиксируются на очередной процентный период
с даты определения плавающей ставки (reset dates), как правило, в начале
соответствующего расчетного (процентного) периода (calculation period).
Датой окончания срока (termination / maturity date) свопа называется
последний день срока действия контракта своп, в который осуществляется
последний платеж по свопу.
Процентные платежи по свопу производятся в конце периодов. Первый
платеж − например, через три месяца после даты начала срока −
рассчитывается в соответствии со значением оговоренной краткосрочной
плавающей процентной ставки по состоянию на дату начала срока. Размер
следующего платежа, по истечении полугода, определяется на основе
краткосрочной плавающей процентной ставки на дату предыдущего платежа
(т.е. три месяца спустя после даты начала срока). Поэтому обе стороны
заранее знают размер следующего платежа.
ВСТАВКА ПРИМЕР РЕШЕНИЯ ЗАДАЧИ Простой процентный своп Предположим, что 15 февраля 2011 г. две стороны заключают договор простого процентного свопа, который начинается 18 февраля 2011 г. Срок действия свопа − два года. Таким образом, датой заключения сделки является 15 февраля 2011 г., датой начала срока – 18 февраля 2011 г., датой окончания срока – 18 февраля 2013 г. Условная номинальная стоимость процентного свопа равна 100 млн руб. По условиям сделки плательщик фиксированной ставки обязуется платить ставку, равную 5,5% годовых. Плательщик плавающей ставки принимает обязательство платить 3-­‐месячную ставку MosPrime Rate. Расчеты по процентному свопу будут происходить один раз в три месяца. Ниже в таблице приведены размеры платежей каждой из сторон. При этом для простоты коэффициент количества дней в 5
расчетном периоде взят как отношение округленных значений количества дней в квартале и в году – 90/360. Таблица 15.1 − Платежи по процентному свопу Дата 3-­‐месячная ставка MosPrime Rate, % Фиксированный платеж, млн руб. Плавающий платеж, млн руб. Разница для плательщика фиксированной ставки, млн руб. 18.02.2011 4,00 — — — 18.05.2011 4,10 1,3750 1,0000 -­‐0,3750 18.08.2011 4,73 1,3750 1,0250 -­‐0,3500 18.11.2011 6,82 1,3750 1,1825 -­‐0,1925 20.02.2012 6,78 1,3750 1,7050 0,3300 18.05.2012 7,04 1,3750 1,6950 0,3200 20.08.2012 7,17 1,3750 1,7600 0,3850 19.11.2012 7,41 1,3750 1,7925 0,4175 18.02.2013 — 1,3750 1,8525 0,4775 Итого: — 11,0000 12,0125 1,0125 Первый платеж по процентному свопу осуществляется через три месяца после даты начала срока, 18 мая 2011 г. На эту дату размер платежа по фиксированной ставке, как и на все последующие расчетные даты, будет равен: Фиксированный платеж =
90
= (Фикс. ставка в годовом
выражении)(Условная
основная сумма)
=
(0,0550)(100
млн)
360
=
= 1,3750 млн руб. 4
Размер плавающего платежа на эту расчетную дату будет рассчитан исходя из значения ставки MosPrime Rate, действовавшего на дату начала срока, 18 февраля 2011 г., равного 4,0%. Сумма этого платежа составит: Плавающий платеж =
90
= (3 мес. MosPR в годовом
выражении)
(Условная основная сумма)
=
(0,0400)(100
млн)
360
=
= 1,0000 млн руб. 4
Разница между этими двумя суммами платежей для плательщика фиксированной процентной ставки на 18 мая 2011 г. составит 0,3750 млн руб. Аналогичным образом будут определяться чистые платежи по данному процентному свопу в последующие расчетные периоды. Общий финансовый результат по данному процентному свопу за два года (без учета возможного реинвестирования) составит 1,0125 млн руб. Из приведенного примера видно, что плательщик фиксированной
процентной ставки проигрывает при снижении краткосрочных процентных
6
ставок и выигрывает при их росте. Данная сторона контракта своп всегда
платит фиксированную сумму, но взамен получает меньшую сумму при
снижении процентных ставок и большую сумму в обратном случае.
Плательщик плавающей ставки, наоборот, выигрывает при падении
процентных ставок и проигрывает при их росте.
Процентный своп в вышеприведенном примере является простейшим. В
современных же условиях параметры процентных свопов отличаются
большим разнообразием и многие свопы имеют более сложные условия, хотя
и сохраняют ту же структуру. Например, процентные платежи в примере
рассчитывались исходя из округленного значения коэффициента количества
дней в расчетном периоде. Однако условия контрактов могут
предусматривать расчет платежей по фиксированной и плавающей ставкам
на основании фактического либо приближенного числа дней в расчетных
периодах и годах, принимаемых за базу начисления процентов. Например,
некоторые процентные свопы требуют, чтобы процентные платежи
рассчитывались умножением соответствующей ставки на отношение
фактического количества дней в каждом расчетном периоде к фактическому
количеству дней в году. В других процентных свопах плавающая процентная
ставка может устанавливаться как сумма индекса плавающей ставки,
умноженная на определенный множитель ставки, и положительного или
отрицательного спрэда, равного определенному количеству базисных
пунктов. При этом фиксированная ставка по свопу или параметры
определения плавающей процентной ставки, включая множитель, спрэд,
минимальное и максимальное ограничения могут дискретно меняться со
временем в сторону увеличения или снижения значений.
Разновидность простых процентных свопов может включать
несимметричные в части периодичности осуществления платежи. Например,
условиями процентного свопа могут быть предусмотрены расчеты по
годовой фиксированной ставке против трех- или шестимесячной плавающей
ставки (рис. 15.4)
Рисунок 15.4 − Схема процентного свопа с несимметричными платежами По базисному процентному свопу (basis swap) обе стороны
выплачивают плавающие ставки (рис. 15.5).
7
Рисунок 15.5 − Схема базисного процентного свопа. ВСТАВКА ПРИМЕР РЕШЕНИЯ ЗАДАЧИ Компания А заключила с компанией Б процентный своп. По его условиям компания А выплачивает компании Б каждые полгода 8% годовых, а компания Б уплачивает компании А каждые полгода % по ставке LIBOR, которая в момент выплат составила 7,8%, 8,2%, 8,4%, 8%, 7,8%, 7,6%. Сумма своп $1 000 000. Какая компания получит прибыль и в каком размере? Решение 4% − 3,9% = 0,1% 4% − 4,1% = −0,1% 4% − 4,2% = −0,2% 4% − 4% = 0% 4% − 3,9% = 0,1% 4% − 3,8% = −0,2% Сумма процентных платежей, которую выплачивает компания А = −0,1% Следовательно, прибыль получит компания Б в размере 0,001× 1000000 = $1000. Ответ: $1000. Есть и более сложные разновидности процентных свопов, например:
сделки кэп (cap), фло (floor), коллар (collar) – специальные виды свопов,
предлагаемые финансовым институтам на внебиржевом рынке. Кэп –
инструмент, обеспечивающий защиту от роста процентной ставки по
базисному обязательству с плавающей процентной ставкой выше
определенного уровня (максимальной ставки). При росте ставки выше
данного уровня производятся выплаты защищаемой по сделке кэп стороне на
разницу ставок. Фло – аналогичный инструмент, предоставляющий защиту
от падения плавающей ставки ниже обусловленного уровня. Коллар
представляет собой комбинацию первых двух соглашений, гарантируя ставку
по базисному обязательству в интервале между двумя уровнями.
Накопительные свопы (accrual swaps) – свопы, по которым потоки процентных платежей у одной из сторон появляются, только когда соответствующая плавающая процентная ставка находится в установленном интервале, который может быть фиксированным или периодически пересматриваться. 8
Свопционы (swap options, swaptions) – опционы на процентный своп, дающие право войти в определенный процентный своп на конкретную дату в будущем. Альтернативой им выступают отложенные, или форвардные, свопы (forward / deferred swaps), которые не несут каких-­‐либо первоначальных затрат в виде премии (как свопционы), но обязывают стороны войти в соглашение свопа на определенную форвардную дату. Применяются свопы с изменяющейся условной номинальной суммой.
Амортизируемые свопы (amortizing swaps) – свопы, условная номинальная сумма которых уменьшается с течением времени. Нарастающие свопы (accreting swaps) – свопы, условная номинальная сумма которых увеличивается с течением времени. Расчеты по свопу могут осуществляться в начале расчетных периодов с
учетом дисконтирования сумм платежей по фиксированной и плавающей
ставкам – дисконтные свопы (discount swap). Свопы с нулевым купоном
(zero coupon swap) представляют собой свопы, в которых фиксированный
купон дисконтируется или аккумулируется для выплаты в начале либо при
истечении свопа соответственно.
А в такой разновидности процентных свопов, как свопы индекса ставок
овернайт (overnight index swap), в качестве плавающей процентной ставки
используется индекс накопленных ежедневных значений процентной ставки
овернайт.
Валютные свопы
В соответствии с российской стандартной документацией для срочных
сделок:
Валютный своп представляет собой поставочный договор (контракт) своп, по которому на оговоренных сторонами условиях в дату первоначального платежа одна сторона уплачивает другой стороне сумму в одной согласованной валюте (первая валюта), а другая сторона уплачивает первой стороне сумму первоначального платежа в другой согласованной валюте (вторая валюта), а в дату окончательного платежа, наступающую не ранее третьего рабочего дня после даты сделки, первая сторона уплачивает другой стороне сумму во второй валюте, а другая сторона уплачивает первой стороне сумму окончательного платежа в первой валюте. 9
$
$
Рисунок 15.6 − Схема конверсионного свопа Данный тип сделок в соответствии с классификацией Банка
международных расчетов называется конверсионными свопами (foreign
exchange swap), в то время как валютными свопами (currency swap)
называются соглашения между двумя сторонами об обмене периодическими
фиксированными платежами в разных валютах в течение согласованного
периода и опционально об обмене в будущем условными основными
суммами в разных валютах по заранее согласованному курсу в соответствии
с установленными в соглашении условиями.
$
$
$
$
$
Рисунок 15.7 − Схема валютного свопа Соответственно, в валютных свопах основные суммы деноминированы в
различных валютах, поэтому свопы применяются, в частности, когда
участники имеют возможность более дешевого привлечения средств в одной
из валют по сравнению с другими.
Валютно-процентные свопы
Процентные свопы могут предусматривать обмен платежами, включая
основную сумму и процентные платежи, в разных валютах. Такие
инструменты называются валютно-процентными свопами (cross currency
swap).
В соответствии с российской стандартной документацией для срочных
сделок валютно-процентный своп является договором (контрактом) своп,
предусматривающим:
а) обязанность одной стороны передать валюту в собственность второй
стороне в размере номинальной суммы, установленной для второй стороны,
и обязанность второй стороны уплатить первой стороне номинальную сумму,
установленную для первой стороны;
10
б) обязанность второй стороны не ранее третьего рабочего дня после
даты сделки передать валюту в собственность первой стороне в размере
номинальной суммы, установленной для второй стороны, и обязанность
первой стороны уплатить второй стороне номинальную сумму,
установленную для первой стороны;
в) обязанность стороны или сторон уплачивать друг другу
единовременно или периодически фиксированные суммы и/или плавающие
суммы, рассчитанные на основе номинальных сумм, установленных для
соответствующей стороны.
Аналогично процентным свопам разновидности валютно-процентных
свопов включают:
• свопы с одинаковой периодичностью платежей по фиксированной и
плавающей процентным ставкам;
• свопы с различающейся периодичностью платежей по фиксированной
и плавающей процентным ставкам;
• базисные свопы, по которым обе стороны выплачивают плавающие
ставки, выраженные в различных валютах;
• а также иные более сложные конструкции, аналогичные процентным
свопам в единой валюте.
При этом условия свопов могут предусматривать как встречные платежи
в различных валютах соглашения, так и конверсию платежей в одну из валют
соглашения либо в какую-либо согласованную сторонами третью валюту.
Условиями свопа могут быть предусмотрены первоначальные,
окончательные, а также промежуточные расчеты по условной номинальной
сумме (промежуточные расчеты могут возникать в случае изменения
номинальной суммы в течение срока контракта).
Товарные свопы
В товарных свопах, как правило, происходит обмен платежей по фиксированной цене за единицу базисного товара на платежи по плавающей цене, основанной на динамике цен спотового рынка, при заданном количестве товара. Согласно определению, данному в российской стандартной
документации для срочных сделок, товарным свопом является соглашение
между двумя сторонами, по которому на оговоренных условиях одна сторона
единовременно или периодически уплачивает другой стороне сумму в
согласованной валюте, рассчитанную на основе номинального количества
товара и плавающей цены, а другая сторона единовременно или
периодически уплачивает первой стороне либо сумму в той же или иной
согласованной валюте, рассчитанную на основе того же номинального
количества товара и фиксированной цены, либо плавающую сумму в той же
или иной согласованной валюте, рассчитанную на основе того же
номинального количества товара и другой плавающей цены (товарный своп,
11
по которому стороны уплачивают друг другу плавающие суммы,
рассчитанные на основе различных плавающих цен, называется базисным
товарным свопом).
В то же время отдельные виды товарных свопов могут предусматривать
поставку на периодической основе определенного количества базового
актива по фиксированной или переменной (например, средней за период)
цене.
Свопы активов
В рамках свопов активов, или свопов дохода, обмениваются преимущественно фиксированный доход по одним активам на плавающий доход по другим. По свопам полного дохода покупатель защиты передает полный доход
по базисному активу, который складывается из периодических текущих
платежей по этому активу и изменений его курсовой стоимости
(положительной или отрицательной), в обмен на оговоренную
фиксированную или плавающую ставку.
В частности, согласно российской стандартной документации для
срочных сделок, своп на акции означает сделку, по которой на оговоренных
условиях:
• единовременно или периодически сумма, рассчитываемая на основе
плавающей или фиксированной процентной ставки, уплачивается одной
стороной, а индексированная сумма при ее положительном значении
уплачивается другой стороной, а при ее отрицательном значении – первой
стороной. Индексированная сумма по такому беспоставочному свопу может
рассчитываться применительно к индексу или акции, а также корзине
индексов или акций;
• одна сторона единовременно или периодически уплачивает сумму,
рассчитываемую на основе плавающей или фиксированной процентной
ставки и в дату расчетов обязуется уплатить другой стороне номинальную
сумму сделки, а другая сторона единовременно или периодически
уплачивает сумму дивидендов и в дату расчетов обязуется передать первой
стороне в собственность акции оговоренного эмитента или корзину акций.
15.3. Основы организации рынка свопов
Свопы исторически обращаются на внебиржевом рынке при участии
своповых дилеров. В функции дилеров входит, как и в случае форвардов и
иных внебиржевых инструментов, посредническая деятельность по сведению
покупателей и продавцов свопов либо открытие для сторон
противоположных позиций.
Одной из важнейших характеристик свопов, как и всех внебиржевых
производных инструментов, является максимальная гибкость существенных
12
условий, отсутствие жесткой стандартизации параметров сделок. Наличие на
внебиржевом рынке большого числа участников с индивидуальными
интересами и потребностями приводит к существенной вариации условий
заключаемых сделок. Это в наибольшей степени затрагивает сделки своп,
которые более, чем какие-либо еще инструменты, отражают специфику
базисных, хеджируемых операций и денежных потоков участников. Отчасти
с этим же связана и существенная длительность внебиржевых контрактов:
отдельные процентные свопы заключаются на сроки до 30 и даже 50 лет.
Другой особенностью внебиржевых производных финансовых
инструментов и свопов в частности является процесс заключения сделок. На
первом этапе перед непосредственно заключением сделок с деривативами
происходит установление бизнес-отношений между контрагентами, в том
числе проверка финансового состояния и одобрение контрагента, подписание
юридической документации и установление кредитных лимитов. В
большинстве случаев договорная база при операциях с производными
инструментами базируется на стандартной документации ассоциаций
участников рынка, прежде всего Международной ассоциации свопов и
деривативов (International Swaps and Derivatives Association, Inc. −ISDA) или
иной стандартной документации для срочных сделок, предусматривающей, в
том числе, примерные условия, включаемые в генеральные соглашения
участников рынка. В дополнение к генеральным соглашениям участниками
рынка заключаются продуктовые приложения, описывающие основные
условия сделок с теми или иными производными. Сами сделки оформляются
в виде форм подтверждений, включающих конкретные параметры
индивидуальных контрактов. Такая многоуровневая структура договорноправовой базы позволяет ускорить и облегчить заключение однотипных
сделок между контрагентами, поскольку основная часть юридических
вопросов оговаривается при заключении генерального соглашения.
Установление кредитных лимитов на контрагентов может предусматривать
совершение транзакций без гарантийного обеспечения в рамках лимита или с
гарантийным обеспечением. В последнем случае участники подписывают
приложение к генеральному соглашению – соглашение о гарантийном
обеспечении (Credit Support Annex).
Следующими шагами по заключению внебиржевых сделок с
производными инструментами являются собственно проведение переговоров
по параметрам контрактов, финальная верификация условий сделки на
уровне бэк-офисов контрагентов и подтверждение сделок. Все
перечисленные процессы могут осуществляться по телефону и с
использованием бумажных носителей либо через электронные системы. В
последнем случае операционные риски контрагентов существенно
снижаются.
13
C
B
C
C
D
B
D
D
C
D
D
D
B
Дилеры, крупные финансовые институты
Брокеры, средние и малые финансовые институты
Клиенты, конечные пользователи
Рисунок 15.8 − Упрощенная схема организации рынка свопов В традиционном варианте рынок свопов и иных внебиржевых
производных
финансовых
инструментов
представляет
собой
децентрализованную, дилерскую модель. Крупные финансовые институты,
дилеры внебиржевого рынка взаимодействуют друг с другом напрямую, в то
время как более мелкие финансовые посредники и конечные участники
рынка заключают сделки с «первым кругом» участников данного рынка.
ВСТАВКА ПРИМЕР РЕШЕНИЯ ЗАДАЧИ Компания A может получить финансирование по фиксированной ставке в 6% или по плавающей ставке (при этом заинтересована именно в плавающей ставке − ЛИБОР). Компания В из-­‐за более низкого рейтинга должна заплатить за ссуду 9% годовых или ЛИБОР + 1% (на самом деле заинтересована в фиксированной ставке). Воспользовавшись сравнительными преимуществами, компании вышли на рынок заимствований, при этом заключив между собой соглашение своп, по которому компания A обязалась заплатить компании В ставку ЛИБОР, а компания В обязалась заплатить компании A 7%. Определить, какова оказалась в результате стоимость заимствования для компаний A и B в результате сделки своп. A В 6% 9% ЛИБОР ЛИБОР + 1% 14
Решение Компания А берет кредит под 6%, и передает ставку ЛИБОР. Взамен она получает 7%. В итоге стоимость финансирования: (6% − 7% + ЛИБОР = ЛИБОР − 1%). Компания В берет заем по ставке (ЛИБОР + 1%) и передает компании А 7%. Взамен она получает ставку ЛИБОР. Тогда стоимость финансирования для В равна (ЛИБОР + 1% + 7% −ЛИБОР = 8%). Таким образом, компания В получает фиксированную ставку, но ниже чем 9%, как могло бы быть без свопа. А компания A получает ставку ЛИБОР – 1%, что также на 1% ниже. Ответ: ЛИБОР – 1%; 8% соответственно. 15