Обзор акций компании ExOne Co.
advertisement
Аналитический отдел 21.01.14 Обзор акций компании ExOne Co. Название: ExOne Co. Биржа NASDAQ Тикер XONE Сектор 3D печать Цена за акцию (17.01.1) $57.68 Капитализация: $830 млн. Целевая цена: (октябрь 2014) $68.60 Потенциал роста: 19% Рекомендация: Покупать Американская компания ExOne Co. занимается производством 3D-принтеров и предоставляет услуги 3D-печати. 14 января 2014 года компания понизила прогноз по выручке на 2013 года, и ее котировки существенно снизились. Однако мы видим в компании значительный потенциал и в связи с этим подтверждаем целевую цену на ее акции в $68.60. График №1. Динамика цен на акции ExOne Co. 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Фев. Мар. Апр. Июн. Июл. Авг. Сент. Окт. Нояб. Дек. Янв. Источник: Yahoo.finance Таблица №1. Финансовые показатели ExOne Co. Q1 13 Q2 13 Q3 13 Q4E 13 Q1E 14 Q2E 14 EPS -0.20 -0.08 -0.02 0.13 0.01 0.03 Выручка ($млн.) 7,93 9,23 11,96 19,10 13,46 14,27 Источник: Bloomberg, данные ExOne Co. График №2. Динамика EPS 0,15 0,1 После окончания торгов 14 января 2014 года компания ExOne Co. понизила прогноз по выручке на 2013 год с $48 млн. до $40-42 млн. Инвесторы отреагировали на эту новость негативно, и котировки упали на 8,7% до $56.85. Однако при рассмотрении причин понижения прогноза становится понятно, что такая паника была неоправданной. Компания сообщила о том, что продажи принтеров клиентам из России, Индии, Мексики и Франции не были завершены в связи с определенными формальностями, их окончание запланировано на начало 2014 года. При этом ExOne Co. сохранила долгосрочные планы по темпам роста своего бизнеса на 40-50% ежегодно. Уже 16 января инвесторы пересмотрели свои взгляды, и стоимость акций выросла на 6% до $60.25 ExOne Co. имеет амбициозный план расширения своей деятельности по всему миру. Так, в декабре был открыт седьмой производственно-сервисный центр компании в Неваде, США. Открытие подобных центров позволит значительно увеличить рынок сбыта и привлечь новых клиентов. Выручка одного центра может достичь как минимум $3 млн в год. Мы считаем, что расширение производства положительно скажется на объемах прибыли компании в ближайший год. Приоритетным направлением развития компания видит производство песчаных форм, используемых для литья в промышленности. В 2012 году этот рынок оценивался в $4–10 млрд. Формы, изготавливаемые на 3D-принтерах, можно использовать практически в любой отрасли. При этом 3D-технологии позволяют изготавливать значительно более сложные формы по сравнению с традиционными методами производства. Выход на рынок песчаных форм и установление долгосрочных контактов с компаниями поспособствуют дальнейшему развитию ExOne Co: компания сможет повысить объемы продаж, расширить клиентскую базу, увеличить выручку. ExOne Co. уже смогла привлечь таких крупных клиентов, как BMW, Caterpillar, Ford, Tesla Motors, что говорит о высоком качестве ее продукции. Мы верим, что партнерство с этими корпорациями будет способствовать устойчивому развитию компании в будущем. 0,05 0 -0,05 Q1 13 Q2 13 Q3 13 Q4 13 Q1 14 Q2 14 -0,1 -0,15 -0,2 -0,25 Источник: Bloomberg 1 Описание бизнеса компании График №3. Структура продаж ExOne Co., рынки 36% Q2 13 14% 50% 21% Q1 13 31% 48% 27% Q4 12 43% 30% Америка Европа Азия Источник: Данные ExOne Co. График №4. Структура продаж ExOne Co., продукты 33% Q3 13 67% 37% Q2 13 63% 47% Q1 13 53% 45% Q4 12 55% Услуги Оборудование Источник: Данные ExOne Co. Таблица №2. Конкуренты компании ExOne Co. Название: 3DSystems (NYSE: DDD) Stratasys (NASDAQ: SSYS) Voxeljet AG (NYSE: VJET) Страна: США США Германия Капитализация: ($млрд.) $9,3 $5,9 $0,63 Чистая прибыль: Q1-Q2 13 ($млн.) $15.23 -$18.27 -$0.49 Выручка: Q1-Q2 13 ($млн.) $222.86 $203.69 $5.83 Источник: Yahoo.finance Основные направления деятельности ExOne Co.– производство 3D-принтеров и предоставление услуг 3D-печати. Компания продвигает идею «try before you buy»: в производственно-сервисных центрах по заказу клиента изготавливаются пробные детали, и если клиент удовлетворен услугой, ему предлагают приобрести 3Dпринтер. Создание производственно-сервисных центров – первый этап выхода компании на новые рынки. География продаж. Азиатский регион – основной рынок сбыта компании, он приносит почти половину всей выручки. При этом продажи в регионе растут, поскольку азиатские компании, будучи менее консервативными, активно используют инновационные продукты. Рассматривая Азию как целевой рынок сбыта, компания уже создала производственно-сервисный центр ExOne Co. в Японии, планируется открытие в регионе еще четырех центров. Доля европейского рынка существенно снизилась, что связано с конкуренцией со стороны немецкой Voxeljet AG. Таким образом, ExOne Co., стремясь избежать конкуренции, нацелена на развивающиеся страны, в которых другие компании пока не представлены. Это является еще одним существенным преимуществом ExOne Co. Продукция. Продажи 3D-принтеров постепенно растут. Мы считаем, что тенденцию к увеличению продаж следует назвать позитивной, поскольку она свидетельствует о повышении интереса и доверия компаний к отрасли 3D-печати. Цена за 3D-принтер составляет $0,4–1,5 млн. в зависимости от его технических возможностей. Создание продукта слой за слоем посредством 3D-печати, или так называемая технология аддитивного производства, позволяет изготавливать более прочные и сложные детали. Компания специализируется на печати серьезных промышленных изделий и тщательно следит за качеством своей работы. Сложность технологии является серьезным барьером для вхождения в отрасль, поэтому появление новых конкурентов в среднесрочной перспективе маловероятно. Конкуренты. Основные конкуренты ExOne Co. – американские компании 3D Systems Corporation (DDD) и Stratasys, Ltd. (SSYS) и немецкая Voxeljet AG (VJET), IPO которой состоялось 18 октября текущего года. Однако 3D Systems (DDD), например, нацелена на массовое производство принтеров, тогда как ниша ExOne Co. – индустриальная печать. Кроме того, основной географический рынок ExOne Co. – Азия, на котором остальные игроки представлены слабо. Таким образом, стратегии и целевые рынки компаний данного сегмента существенно различаются. Мы считаем, что со стороны конкурентов не существует прямой угрозы бизнесу ExOne Co., что позволяет компании сосредоточиться на достижении своих основных целей – расширении производства и увеличении чистой прибыли. 2 Анализ финансовых показателей компании Таблица №3. Отчет о прибылях и убытках ($ млн.) Q1 13 Q2 13 Q3 13 Q4 13E Q1 14E Q2 14E Выручка 7,93 9,23 11,6 19,10 13,46 14,27 EBIDTA 0,91 -0,28 0 4,63 1 1,1 Операционная прибыль (убыток) -1,59 -1,01 0,26 3,44 0,41 1,02 Чистая прибыль (убыток) -1,78 -1,12 -0,22 1,83 0,16 0,76 Источник: Данные ExOne Co., Bloomberg Таблица №4. Бухгалтерский баланс ($ млн.) Q4 12 Q1 13 Q2 13 Q3 13 33,1 100,3 96,1 162,7 Оборотные активы 20,2 86,5 81,3 137,7 Внеоборотные активы 12,8 13,7 14,8 25 Обязательства 33 14,5 11,9 13 Краткосрочные обязательства 25 10 8,7 10 Долгосрочные обязательства 8,1 4,5 3,3 3 Активы: Источник: Данные ExOne Co. Таблица №5. Отчет о движении денежных средств ($млн.) Q1 13 Q1-Q2 13 Q1-Q3 13 -3,02 -7,1 -13,5 -3,1 -3,9 -12,1 74,4 72,9 137,9 Чистое изменение суммы денежных средств 68,3 61,8 112,3 Сумма денежных средств на конец периода 71,1 64,6 115,1 Денежный поток по операционной деятельности Денежный поток по инвестиционной деятельности Денежный поток по финансовой деятельности Отчет о прибылях и убытках. Согласно прогнозам, в III квартале 2013 года компания ExOne Co. впервые с момента IPO получит прибыль. Мы верим, что это событие повысит стоимость акций компании. Финансовые показатели за прошлые периоды позволяют сделать вывод о том, что компания стабильно развивается. Так, во II квартале 2013 года выручка выросла на 16,4% по сравнению с предыдущим кварталом, а чистый убыток снизился на 37%. Динамику развития компании можно назвать крайне позитивной, принимая во внимание то, что рынок 3D-печати начал развиваться относительно недавно. При сохранении существующих темпов роста в III квартале текущего года ExOne Co. впервые отразит чистую прибыль, а в IV квартале сможет увеличить этот показатель в 12 раз. Бухгалтерский баланс. Анализ бухгалтерской отчетности ExOne Co. показывает, что структура активов и пассивов компании соответствует принятым нормам. В IV квартале 2012 года краткосрочная задолженность находилась на высоком уровне по отношению к активам компании, однако после проведения IPO в феврале 2013 года ее доля существенно снизилась. Таким образом, мы считаем, что структура активов и пассивов компании является оптимальной, а изменения в соотношении основных статей бухгалтерского баланса на протяжении последних трех кварталов показывают положительную динамику. Мы верим, что финансовая устойчивость компании будет способствовать планомерному росту основных показателей ее деятельности. Отчет о движении денежных средств. По отчету о движении денежных средств компании можно судить о платежеспособности предприятия. От первичного размещения акций ExOne Co. получила значительный объем средств, достаточных для покрытия как краткосрочной, так и долгосрочной задолженностей. Компания платежеспособна, она располагает финансовыми возможностями для реализации своих проектов по расширению производства: ExOne Co. в состоянии открыть 15-20 производственно-сервисных центров. Мы считаем, что расширение компании приведет к увеличению прибыли и, как следствие, к росту котировок ее акций. Вывод. Таким образом, финансовый анализ основных видов отчетности компании ExOne Co. свидетельствует о ее стабильности и устойчивости. Оптимальная структура активов и пассивов предприятия будет способствовать ее планомерному развитию. Мы верим, что дальнейшее улучшение финансового состояния компании также будут способствовать росту ее акций до целевого уровня. Источник: Данные ExOne Co. 3 Прогноз Таблица №5. Рыночные мультипликаторы ExOne Co. на 2Q FY 13E FY 14E FY 15E Сектор P/E - - 112.86 59.30 132 P/S 17.9 15.66 10.29 7.38 14,5 EV/EBIDTA -170.10 151.27 44.37 27.88 59 EV/Sales 18.82 14.38 9.45 6.78 13 EV/Book value 7.52 1.05 4.54 4.23 6.47 P/Cash flow 10.64 - - - 13.71 Чистая рентабельность -23,5% -1,9% 5% - 9,6% Источник: Данные ExOne Co. Q4 13 Q1 14 Q2 14 EPS ($) 0.13 0.01 0.03 Чистая прибыль ($млн.) 1.83 0.16 0.76 Источник: Bloomberg График №3. Динамика цен на акции ExOne Co. 80 70 $75 60 $52 50 40 $36 30 20 Июн. Июл. Авг. Сент. Окт. Нояб. Дек. Янв. Фев. Март Источник: Прогноз QB Finance, yahoo.finance QB Finance LLC Адрес: 123317, Москва, Пресненская набережная 8, ММДЦ "Москва-Сити", МФК "Город Столиц", 12 этаж www.qbfin.ru Мадина Абаева Младший аналитик Оптимистичный сценарий. ExOne осуществит свой план по открытию 9 новых производственно-сервисных центров к 2015 году. Каждые 6 месяцев компания сможет вводить в работу новый вид сырья. Рынок 3D-печати будет стабильно расти на фоне уменьшения стоимости услуг – снижение издержек и повышение рентабельности произойдет за счет увеличения объемов производства. При благоприятных условиях прибыль компании будет стабильно расти, а основной конкурент предприятия, немецкая Voxeljet AG, не сможет сильнее повлиять на рыночную долю ExOne Co. на европейском рынке. При реализации оптимистического сценария акции компании ExOne Co. достигнут отметки в $75. Пессимистичный сценарий. Производственно-сервисные центры, открытые ExOne Co., не привлекут новых клиентов. Внедрение инновационных видов сырья не позволит значительно расширить ассортимент продукции. Компания не сможет достичь чистой прибыли в III квартале 2013 года. Доля на европейском рынке еще больше сократится из-за конкуренции со стороны Voxeljet AG. Еще одна угроза – выход на азиатский рынок других игроков. В случае развития негативного сценария стоимость акций ExOne Co. может упасть до $35. Рыночные мультипликаторы. Анализ рыночных мультипликаторов ExOne Co. осложняется тем, что компания показывает отрицательную прибыль. Сравнение данных по таким показателям, как P/E, EV/EBIDTA и чистая рентабельность, пока невозможно. В данный момент компания переоценена, поскольку инвесторы закладывают в цену ее будущие финансовые успехи. Однако к 2014 году ExOne Co. достигнет средних по отрасли значений. Чистая рентабельность, по прогнозам, составит 5%. Показатель можно будет назвать достаточно высоким, учитывая, что срок окупаемости одного производственно-сервисного центра составляет около двух лет. Вывод. Рассмотрев текущее финансовое состояние компании ExOne Co. и тенденции внешней среды, мы считаем, что в среднесрочной перспективе не существует препятствий для ее стабильного роста. Производитель 3D принтеров имеет амбициозные планы по расширению сферы своей деятельности на мировых рынках. Стратегия включает как развитие технологий производства, так и выход на новые рынки. Компания имеет четко установленные цели и план по их реализации. Мы предполагаем, что акции ExOne Co. имеют потенциал роста до 31%. Увеличение ассортимента продукции производителя 3D принтеров привлечет новых клиентов, а развитие технологий производства позволит снизить издержки. Исходя из анализа деятельности компании ExOne Co., мы подтверждаем целевую цену на ее акции в $68.60 и рекомендуем покупать их. 4
