Обзор состоявшихся выпусков корпоративных и структурных

Обзор состоявшихся
выпусков корпоративных
и структурных облигаций
Инструменты
структурных облигаций и
методики работы
инструмента
Михаил малиновский
1 октября 2015 г.
Основные тренды развития регулирования
долгового рынка ценных бумаг
инвестирование пенсионных накоплений.
основные тренды
► Характеристика новых финансовых
продуктов для инвестиций
пенсионных накоплений – защита
капитала, защита от инфляции и
широкий горизонт инвестиций
► Значительное количество выпусков
концессионных облигаций
► Инфляционные инструменты
(основные эмитенты – Минфин,
концессионеры, естественные
монополии, а также программы
структурных облигаций крупных
банков)
► Участие в первичных публичных
размещениях акций
(котировальный список первого
уровня)
► Стало возможным
приобретение локальных
субординированных облигаций
банков
3
ОСНОВНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ В РЕГУЛИРОВАНИИ,
НАПРАВЛЕННЫЕ НА ЗАЩИТУ ПРАВ ИНВЕСТОРОВ
ГЛОБАЛЬНЫЕ ТРЕНДЫ:
► Адаптация Базеля
Требования базельского комитета
стимулируют развитие законодательства о
секьюритизации (пример: CRR директивы и
регулирование в ЕС, изменения ФЗ о РЦБ в
России)
► Расширение деклараций институциональных
инвесторов
Расширение базы разрешенных активов для
пенсионных накоплений по оценкам может
позволить увеличить объем сбережений в
пенсионной системе РФ с $60 до $200 млрд. к
2020 году (Goldman Sachs 08/2015)
► Регулирование деятельности рейтинговых
агентств
ЛОКАЛЬНЫЙ ТРЕНД:
► Масштабное изменение коснулось гражданского
законодательства – залоговая реформа, корпоративная
реформа, реформа обязательственного права
► Новые институты рынка ценных бумаг – СФО, собрание
владельцев облигаций и их единый представитель
► Суды в целом сформировали системный подход,
делающий судебные решения в отношении облигаций
предсказуемыми (в отличие от кризиса 2009 года, до
которого по сути не было прецедентов корпоративных
дефолтов)
► Изменение практики реструктуризации корпоративных
облигаций – введение процедуры собрания владельцев
облигаций позволяет менять условия выпуска
► Использование системы центрального контрагента
снижает риски участников торгов
4
Формы эмитентов
КТО ВЫПУСКАЕТ ОБЛИГАЦИИ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ
► юридические лица – хозяйственные общества (банки, корпорации, участники
концессионных соглашений и т.д.)
► международные финансовые организации, суверенные и квазисуверенные эмитенты
► начиная с 2015 года – специализированные финансовые общества и специализированные финансовые
общества проектного финансирования (100% специализированные лица для структурных финансов
/SPV/)
ОСНОВНЫЕ РАЗЛИЧИЯ:
► Специальная правоспособность
(Restrictions on objects and powers)
► Независимый менеджмент
► Защита от банкротства, ликвидации,
реорганизации, вывода активов
► Оговорка об отказе от иска (non-petition clause)
► Оговорка об освобождении от обязательств
(limited recourse clause)
► Удержание кредитного риска (credit retention)
► Налоговый режим
5
новое в обязательственном праве и залогах
► Российское право признало возможность залога денежных средств через
механизм залогового счета
► Заверения и гарантии о фактических обстоятельствах – основание для взыскания
убытков и потенциальный инструмент для публичных размещений облигаций
► Защита прав добросовестных приобретателей облигаций
► введены ограничения на оспаривание сделок, совершенных на бирже
(приобретенные через торги бумаги не могут быть истребованы)
► если облигации были утеряны и затем конвертированы – право на виндикацию
новых бумаг
► право потребовать передачи ценных бумаг, аналогичных утерянным
6
Обзор состоявшихся выпусков
корпоративных и структурных облигаций
Структурные облигации
Структурные облигации – инструмент структурных финансов, в которых смешение
покупаемых инвестором рисков происходит на базе торгуемой ценной бумаги.
► Ценная бумага (облигация) может содержать
в себе разные по природе договоры:

займ

опцион, TRS, право требовать поставки
базового актива и т.д…
► Структурные выпуски оформляют:

проектное финансирование

деривативы

корпоративные секьюритизации и т.д.
► Основные эмитенты
структурных облигаций в
России:

международные
финансовые организации

участники банковских групп

эмитенты со специальной
правоспособностью
(новый вид)
8
Структурные облигации
инструменты
Основные инструменты структурных выпусков:
 специальная проектная компания
 базовые активы
 расчетный агент
 механизмы монетизации
базового актива
 сторона, гарантирующая возврат
номинала
 сторона, обеспечивающая
доходность
 кредитный рейтинг и
инструменты усиления
кредитного качества
 события, влекущие пересмотр
условия (разрушение рынка
базового актива,
невозможность передачи
исполнения и т.д.)
9
Структурные облигации на российском рынке
Структурные облигации на российском рынке
Выпуск (эмитент)
Базовый актив
Тройка Диалог
2 выпуска – индекс РТС
(дебютный выпуск
облигаций на российском
рынке, 2009 г.)
Европейский Банк
Реконструкции и Развития
(9 выпусков облигаций)
ООО «ВТБ Капитал Финанс»
(10 выпусков облигаций)
5 выпусков – ставка MosPrime Rate
2 выпуска – стоимость драгоценных металлов (золото, серебро, платина) и курс доллара
США
1 выпуск – индекс Russian Depositary Index (RDX) – индекс изменения цен АДР и ГДР на
акции «голубых фишек»
1 выпуск – индекс Dow Jones-UBS Commodity Index SM – индекс изменения цен
фьючерсных контрактов на товары с физической поставкой
4 выпуска – цена на золото (GOLD-P.M.FIX), рассчитываемая на Лондонском рынке
золота (LBMA)
3 выпуска – индекс ММВБ INDEXCF (MICEX) – композитный фондовый индекс,
включающий 30 наиболее ликвидных акций крупнейших российских эмитентов
1 выпуск – индекс EURO STOXX 50 – индекс акций 50 крупнейших компаний,
расположенных на территории Еврозоны
1 выпуск – цена одной обыкновенной акции ООО «Горно-металлургическая компания
«Норильский никель» (GMKN)
1 выпуск – курс рубля РФ к доллару США, рассчитываемый Чикагской товарной
биржей
11
Структурные облигации на российском рынке
Выпуск (эмитент)
Базовый актив
ПАО РОСБАНК
1 выпуск – индекс ММВБ INDEXCF (MICEX)
(10 выпусков биржевых
облигаций)
1 выпуск – цена динамичной корзины рисковых «Тройка Диалог - Илья Муромец»
(ПИФ) и безрисковых активов (активы в депозите)
1 выпуск – цена на золото Лондонском рынке золота
1 выпуск – АДР на обыкновенные акции ПАО «Газпром» на Лондонской фондовой
бирже
1 выпуск – цена на палладий на Лондонском рынке платины и палладия
1 выпуск – цена на обыкновенные акции компании Yandex NV на американской
фондовой бирже NASDAQ Global Select market
4 выпуска – финансовый инструмент (Loan Participation Note)
ИНГ БАНК (ЕВРАЗИЯ) АО
3 выпуска – ставка MosPrime Rate
(2 выпуска облигаций и 1 выпуск
биржевых облигаций)
Международная финансовая
корпорация (IFC)
(3 выпуска облигаций)
3 выпуска – индекс РЭШ «Российская Инфляция» (NES Russian Inflation Target Index)
12
некоторые Возможные базоВые активы, события
разрушения и восполнительные процедуры
Базовый актив
События разрушения
Восполнительные процедуры
Процентные ставки
(Ставка рефинансирования ЦБ РФ, Европейского
центрального банка, Ставка ФРС США)
Ставка не определена
Используется значение на день, предшествующий
определению базового актива
Лондонская межбанковская ставка предложения
(London Interbank Offered Rate, LIBOR)
Ставка не опубликована
Определяется на основании ставок по депозитам в валюте
предлагаемых первоклассным банкам четырьмя ведущими
банками на лондонском межбанковском рынке
Московская межбанковская ставка предложения
(Moscow Prime Offered Rate, MOSPRIME)
Ставка не опубликована
Определяется на основании ставок по депозитам в рублях,
предлагаемых первоклассным банкам пятью ведущими
банками московского межбанковского рынка
Курс рубля РФ к доллару США, рассчитанный Чикагской
товарной биржей (Chicago Mercantile Exchange)
Курс не определен
Курс рассчитывается по формуле или устанавливается по
курсу Банка России
Фондовые индексы
(РТС, ММВБ, Dow Jones, S&P 500. Nasdaq Composite,
DAX, CAC 40, Nikkei 225, BOVESPA. UKX (FTSE 100),
Euro Stoxx 50 и др.)
Модификация индекса
Отмена индекса
Сбой индекса
Сбой на рынке
Замена индекса или самостоятельный расчет
Акции обращающиеся на биржах (RTS/MICEX, LSE,
Nasdaq, HKEx и др.)
Сбой в проведении торгов
Сбой в работе биржи
Внеплановое закрытие
Цена определяется по состоянию на ближайший
следующий торговый день после окончания события
нарушения расчета базового актива
Товары (золото, серебро, платина, палладий и др.)
Фьючерсные контракты
Сбой источника цены
Сбой торговли
Отмена публикуемой цены
Товарные индексы
(Dow Jones-UBS Energy Subindex, CRB BLS Spot Index,
S&P GSCI Energy Official Close Index ER)
Модификация товарного
индекса
Отмена товарного индекса
Сбой товарного индекса
Ожидание публикации цены, запрос котировок,
определение цены в первый рабочий день после окончания
события разрушения
Замена товарного индекса или самостоятельный расчет
13
Спасибо за внимание!