финансы - Инвестиционная группа "УНИВЕР"

финансы
Резкое сокращение потребительского
спроса уже привело к тому, что ряд
иностранных брендов – Kookai, Diesel,
Stella McCartney, Alexander McQueen –
покинули Россию.
Б
ренд в активе
Оценка бизнеса в сфере fashion retail – основные тенденции, тренды,
драйверы роста стоимости компании
Экономический кризис
вносит серьезные изменения в структуру
fashion – retail рынка. По
июльским данным социологов, почти 85% россиян к лету
пересмотрели свои привычные траты. За полгода число
отложивших покупку одежды выросло с 25,7 до 41,7%,
то есть более, чем в 1,5 раза. По обуви спад в денежном
выражении может составить 10-15%. Закупки в сегменте
«люкс» уже снижены на 30-40%, откатившись на уровень
2007 года.
Резкое сокращение потребительского спроса уже
привело к тому, что ряд иностранных брендов покинули Россию (Kookai, Diesel, Stella McCartney,
Alexander McQueen).
Существенно возросли операционные риски ведения
бизнеса. Одновременно в секторе действуют три негативных фактора – сокращение потребительского
спроса, рост себестоимости продукции вследствие
девальвации рубля и высокие проценты ставки
банковских кредитов. В данной ситуации наиболее
уязвимыми оказываются мелкие франшизные сети,
текст: Наталья Хестанова
Управляющий Партнер «УНИВЕР Консалтинг»
24
№16 сентябрь 2009
так как в условиях кризиса ликвидности франчайзи
необходимо выполнять условия по выплатам взноса
и заказам коллекции на новый сезон.
Изменение структуры рынка
Снижение арендных ставок на 20-30% и расширение
предложений по сдаче площадей создают условия
для активного роста эффективных игроков рынка,
а также стимулируют M & A активность со стороны как
финансовых, так и стратегических инвесторов.
Осенью 2008 года «Мэлон Фэшн Груп» приобрела у совладельца «Вимм-Билль-Данн» Сергея Пластинина
сеть магазинов одежды Taxi, а в 2009 начала ребрендинг этой сети, запустив два пилотных магазина Love
Republic в Москве и Санкт-Петербурге. По данным на
1 июня 2009 года, в Санкт-Петербурге и регионах работает уже 32 магазина Love Republic. Планируемые
показатели на конец 2009 года — увеличение сети до
50 точек продаж.
Инвесткомпания Sun Investments Partners, созданная экс-совладельцами продуктовой сети «Копейка» Сергеем Ломакиным и Артемом Хачатряном,
завершила сделку по покупке 33-процентной доли
в сети обувных магазинов «ЦентрОбувь» приблизительно за $40 млн. В том числе на деньги новых
акционеров ЗАО «ТД ЦентрОбувь» запустит в марте
второй формат — магазины недорогой молодежной
обуви Centro. Петербургский холдинг «Корпорация
Бинко» вывел на нижегородский рынок собственную
сеть специализированных магазинов одежды для
беременных «Буду мамой». В рамках региональной
экспансии холдинг рассчитывает занять в каждом
российском городе-миллионнике треть рынка товаров для беременных.
Компания Glance, развивающая сеть модной одежды,
планирует в 2009 году увеличить свои объемы в России на 70 точек продаж – до 320 магазинов.
Иностранная экспансия
Несмотря на нестабильность экономической ситуации, расширение возможностей по аренде качественных торговых площадей делает российский рынок все
более привлекательным для иностранных брендов.
Компания Hennes & Mauritz (H & M) открыла два магазина в Москве весной 2009 года общей площадью
5500 м2. Не меньший интерес к российскому рынку
проявил и английский бренд New Look. Открытие
первого московского магазина сети состоялось 20
февраля 2009 года, второй же открылся в ТЦ «Метрополис» два месяца спустя. Следующие 5 торговых
точек планируется открыть до конца года: 2 в Москве
и 3 в регионах. Еще ряд зарубежных брендов активно
рассматривают возможности на российском рынке.
рых инвесторы готовы участвовать в сделке.
В текущей ситуации инвесторов привлекают два
типа активов:
• Компании, успешно функционирующие в условиях экономического кризиса. Привлеченный
капитал может способствовать их быстрому
росту.
• Компании, испытывающие временный кризис
ликвидности. Инвестор ожидает получить выгодную цену покупки.
В данном случае наблюдается некий дисбаланс интересов. Собственники успешно функционирующих
компаний менее всего склонны к продаже акций,
когда цены активов минимальны. Таким образом,
перед собственником успешного актива возникает
дилемма – быстрый рост сети за счет привлеченных
средств и возможность аренды качественных торговых площадей при одновременной продаже акций по
неблагоприятным мультипликаторам или упущенные
возможности роста, потеря доли рынка и сохранение за собой прав на владение компанией.
M & A активность
С точки зрения M & A активности рынка существуют
два определяющих фактора – хороший и плохой.
Положительной стороной является то, что несмотря
на снижение покупательской активности и нестабильность экономической ситуации рынок модной
розницы остается привлекательным как для портфельных, так и для стратегических инвесторов. В
отличие от других отраслей, в ритейле рост наиболее
прост – путем аренды новых магазинов при условии,
что бизнес-модель компании успешна и обеспечивает требуемую норму рентабельности капитала. С
другой стороны, опасения инвесторов по поводу возможного кризиса ликвидности компании отражаются
в значительном падении мультипликаторов, на кото-
Секреты привлекательности бренда
Инвестиционные фонды всегда любили яркие потребительские бренды, предполагая, что лояльность к бренду потребителей автоматически преображается в стабильный денежный поток, более
высокий уровень рентабельности, а также создает
дифференциацию отрасли и барьеры для входа новых игроков.
Наиболее интересными для покупателей – как
стратегов отрасли, так и портфельных инвесторов –
являются нишевые концептуальные проекты с четкой сегментацией целевой аудитории, способные
успешно конкурировать с международными сетевыми гигантами.
Успех же нишевых брендов в первую очередь
№16 сентябрь 2009
25
финансы
финансы
собой, и сети вынуждены закрывать убыточные магазины.
В связи с этим при оценке розничных сетей на первый план выходит вопрос их эффективности и рентабельности. Поэтому сейчас наиболее актуальным при
оценке ритейла является индикатор «Цена бизнеса к
прибыли до уплаты налога на прибыль, процентов и
амортизации». Преимуществом использования данного мультипликатора является непосредственная связь
стоимости бизнеса с его возможностью генерировать
денежные потоки. Традиционно аренда является наиболее весомой статьей затрат. Поэтому стоимость
бизнеса находится в непосредственной зависимости
от его способности повышать продажи на квадратный
метр, а также арендной ставки за данную площадь.
Таким образом, структура договоров аренды оказывает значительное влияние на стоимость бизнеса.
Факторы, оказывающие
непосредственное влияние на
стоимость компании
Существует ряд факторов, которые, как правило, оказывают влияние на стоимость компании и применяются к мультипликаторам в виде дисконтов и премий.
К таким факторам можно отнести следующие пункты:
• Структура договоров аренды – краткосрочные
соглашения несут с собой существенные риски
для функционирования бизнеса, так как подразумевают вероятность потери данного объекта
Компания
Hennes & Mauritz (H & M)
открыла два магазина
в Москве весной 2009
года общей площадью
5500 м2.
обусловлен пониманием потребностей своего
клиента, знанием демографических особенностей
рынка и возможностью быстрой адаптации ассортимента, уровня сервиса, оформления торговых площадей в соответствии с требованиями момента. Два
фактора способствуют успеху нишевых ритейлеров:
• Российский рынок одежды характеризуется
низкой степенью концентрации. Если рассмотреть зрелый американский рынок, то доля
пяти крупнейших сетевых ритейлеров составляет там менее 15% объема.
• В ситуации насыщенного одежного рынка потребитель устал от однотипных моделей, которые не могут выразить его индивидуальность.
Ритейлеры, способные выделить свою целевую
аудиторию, как правило, имеют все шансы
быстро занять весомую его долю. К подобным
примерам можно отнести успех таких американских марок, как Lululemon – сеть одежды
для йоги и Zumiez – марки, нацеленной на людей с активным образом жизни.
Подходы к инвестиционной оценке
Традиционно при оценке стоимости бизнеса в сфере fashion retail принято использовать два метода – метод дисконтированных денежных потоков
26
№16 сентябрь 2009
и метод мультипликаторов. Как правило, инвестиционные специалисты используют одновременно
оба – один в качестве основного, другой же для
проверки и анализа результатов первого.
Основные мультипликаторы бизнеса
Существует два основных отраслевых мультипликатора, наиболее часто употребляемых при оценке стоимости бизнеса в ритейле:
• Цена бизнеса к обороту компании
• Цена бизнеса к прибыли до уплаты налога на
прибыль, процентов и амортизации.
Использование мультипликатора «Цена бизнеса к
обороту компании» обусловлено стремлением ритейлера к максимизации оборота с торговой площади.
Величина оборота с квадратного метра определяется
успешностью локации магазинов, которые, в свою
очередь, являются гарантом стабильности денежного
потока. Таким образом, оборот компании напрямую
связан с расположением торговых точек, что и определяет стоимость бизнеса.
Тем не менее, в кризис данный мультипликатор значительно потерял свою актуальность. Ряд банкротств розничных
сетей показал, что оборот компании и рентабельность
бизнеса в России могут совсем не коррелировать между
Петербургский холдинг
«Корпорация Бинко»
вывел на нижегородский рынок собственную сеть специализированных магазинов
одежды для беременных «Буду мамой».
по истечении срока аренды или существенного
роста ставок. Таким образом, данное обстоятельство может существенно повлиять на стоимость
бизнеса и являться дисконтирующим фактором
при реализации сделки.
• Сроки – кризис ликвидности компании и необходимость рефинансирования долговых обязательств существенно повышают риски банкротства компании. В такой ситуации необходимость
быстрого принятия решений значительно сокращает возможность поиска заинтересованных
инвесторов и проведения сложных переговоров.
• Концепция бренда – позиции бренда на рынке,
его узнаваемость, а также возможность успешно
конкурировать с ведущими международными
сетями оказывают непосредственное влияние
на стоимость бизнеса в виде премии за размер.
Доминирующие позиции компании в узком сегменте рынка существенно повышают инвестиционную привлекательность компании, так как
в определенной степени гарантируют будущие
денежные потоки.
• Локация магазинов – как правило, при реализации сделки покупатель в первую очередь
оценивает местоположение торговых точек. При
высокой доле неэффективных розничных магазинов может встать вопрос о выведении таких
объектов из контура сделки.
Таким образом, вопрос оценки стоимости бизнеса
в fashion-ритейле является, скорее, искусством,
нежели стандартизированным алгоритмом. Для
определения стоимости активов в ситуации нестабильной экономической динамики требуется детальная оценка широкого перечня индикаторов, нежели
просто применение мультипликаторов стоимости,
а также понимание тех условий, в которых происходит сделка. Поверхностная оценка бизнеса может
привести к его значительной переоценке и, как
следствие, срыву перспективной сделки и упущенным возможностям роста. В то же время, грамотное
обоснование плана развития бизнеса существенно
повышает стоимость актива.
В 2009 г. «Мэлон Фэшн
Груп» запустила два
пилотных магазина Love
Republic в Москве и
Санкт-Петербурге. Планируемые показатели
на конец 2009 года —
увеличение сети до 50
точек продаж.
№16 сентябрь 2009
27