2. D.Young, S. O&#39

Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации
Государственный университет –
Высшая школа экономики
Факультет экономики
Программа дисциплины
«Управление стоимостью компаний»
для направления 080100.68 – «Экономика»
подготовки магистра
Автор программы: к.э.н., профессор Ивашковская И.В.
Рекомендована секцией УМС
«Конкретная экономика»
Председатель Завриев С.К.
________________________
«__»______________2006 г.
Одобрена на заседании кафедры
экономики и финансов фирмы
Зав. кафедрой, профессор
Ивашковская И.В.
_________________________
«__»____________________2006 г.
Утверждена УС факультета
экономики
Ученый секретарь
Протасевич Т.А.
«__»______________2006 г.
Москва, 2006
I. Пояснительная записка
Аннотация:
Данная дисциплина изучается на втором году обучения в магистерской программе
«Финансы» и является обязательной на специализации «Стратегическое управление
финансами фирмы». Курс является продвинутым курсом по отношению к дисциплинам
«Корпоративные финансы -2» и «Оценка стоимости компании». На основе данной
дисциплины получат возможность освоить новое напрвление в финансовом анализе
фирмы, включающее модели финансового анализа рыночных стратегий компании,
системы показателей оценки деятельности фирмы на основе ее инвестиционной
стоимости, инструменты и методы нового направления в управлении капиталом фирмы
на основе ее инвестиционной стоимости. Курс построен на современной западной
финансовой и управленческой литературе и материалах крупнейших в мире компаний в
области стратегического консультирования (ATKearney, Boston Consulting Group, Holt
Associates, PriceWaterhouseCoopers, SternStewart&Company, McKinsey).
При изучении данной дисциплины предусматриваются:
- лекционные занятия в соответствии с приведенной ниже сеткой часов;
- самостоятельная работа слушателей с необходимой литературой и источниками
Интернет;
- реферат;
- письменный экзамен.
Учебные задачи дисциплины:
Основная задача заключается в освоении слушателями методов нового
направления финансового анализа компании на корпоративнос уровне и ее отдельных
бизнес-единиц.
В результате изучения дисциплины слушатели должны обладать следующими
навыками:
- уметь применять современные финансовые модели для определения
финансовой эффективности стратегии на условных примерах;
- знать принципы и методы построения «деревьев факторов стоимости» компании;
- уметь строить из заданных параметров финансовую модель для анализа
влияния стратегии компании на ее инвестиционную стоимость;
- понимать принципы финансового анализа инвестиционной привлекательности
стратегических бизнес-единиц компании;
- уметь осуществлять основные коррекции данных финансовой отчетности
компании о капитале и прибыли, необходимые для стратегического анализа
компании;
- знать принципы и методы построения вознаграждения персоналу на основе
экономической прибыли и стоимости акционерного капитала в рамках разных
финансово-аналитических моделей
- понимать методы раскрытия информации о стоимости компании в рамках ее
годового отчета
Базовый учебник: Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление.
М.: Олимп-бизнес. 1999. Главы 1, 2.
2
Формы контроля:
Промежуточный контроль осуществляется на основе реферата (обзора
академических источников по проблеме) и работы на семинаре в следующих форматах:
анализ и подготовка письменных и устных презентаций реальных деловых ситуаций в
качестве участника рабочей группы, решения расчетных задач, обсуждения
рекомендованных статей по отдельным проблемам курса. Оценка знаний проводится в
бальной форме. Итоговая оценка строится
методом суммирования результатов
промежуточных и итогового контроля в пределах 10 баллов. Положительная оценка за
работу в качестве участника рабочей группы ставится только в случае присутствия и
личного участия в презентации результатов группы. Удельные веса оценок:
- оценка за реферат– 20% ;
- оценка за работу в качестве участника рабочей группы – 20%
- оценка за индивидуальный вклад на семинаре -20%
- оценка за письменную экзаменационную работу – 40%
Критерии оценки:
от 8 до 10 – отлично
от 6 до 7 – хорошо
от 4 до 5 – удовлетворительно
3 и менее – неудовлетворительно
II. Тематический план
Темы
1. Введение в курс
2. Модель экономической добавленной
стоимости (EVA)
3. Модель внутренней доходности
компании (CFROI)
4. Финансовые модели стратегического
анализа: модель добавленной
стоимости потока денежных средств
(CVA)
5.Управление стоимостью и бизнеспроцессы в компании
6. Построение систем вознаграждения
персонала на основе стомиости
компании
Всего
Всего
Аудиторные часы
лекции
семинары
Самост.
раб
4
2
-
2
22
8
4
10
20
4
4
12
20
2
2
16
20
4
2
14
22
4
4
14
108
24
16
68
3
III. Содержание программы
Тема 1. Введение в курс. Управление стоимостью компании как инновация.
Финансовая функция стратегического менеджмента. Стоимость компании и ее
заинтересованные группы (“stakeholders”). Управление стоимостью компаниии (value
based management) как концепция финансового анализа компании. Принципы
финансового анализа стратегии компании. Управление стоимостью и качество роста
компании. Составляющие управления стоимостью компании и функциональные ветви
менеджмента. Слагаемые финансового подхода к управлению стоимостью компании:
планирование инвестиционной стоимости компании, система финансовых показателей
оценки деятельности на основе инвестиционной стоимости бизнеса, оперативный
мониторинг ключевых факторов создания стоимости и экономической прибыли,
вознаграждение персонала на основе экономической прибыли и стоимости бизнеса,
система информации об управлении стоимостью бизнеса. Цикл управления стоимостью
компании.
Основная литература:
1. Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М.: Олимпбизнес. 1999. Главы 1, 2.
2. Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании:
вызовы российскому
менеджменту - «Российский журнал менеджмента», 2004, №6
Тема 2. Модель экономической добавленной стоимости
Принципы анализа стратегии в модели экономической добавленной стоимости
(economic value added, EVA) Stern-Stewart consulting. Экономическая добавленная
стоимость как форма экономической прибыли. «Эквиваленты собственного
капитала»:стратегические ресурсы, резервы, чрезвычайные статьи. Роль «эквивалентов
собственного капитала» в анализе экономической прибыли. Принципы трансформации
бухгалтерской прибыли в экономическую в модели Stern-Stewart consulting, необходимые
коррекции данных отчетности. Трансформация балансовой оценки капитала в
экономическую в модели Stern-Stewart consulting. Спред доходности. Рыночная
добавленная стоимость (market value added, MVA). Классификация и рейтинг компаний
(бизнесов) по критериям экономической добавленной стоимости (EVA). Алгоритм
оценки стоимости компании на основе экономической добавленной стоимости. Учет
отраслевых особенностей в модели экономической добавленной стоимости (economic
value added, EVA). Развитие модели экономической добавленной стоимости: модель
REVA, модель FEVA. Эмпирические исследования модели экономической добавленной
стоимости.
Основная литература:
1. Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М.: Олимпбизнес. 1999. Глава 4.
Дополнительная литература:
1. Материалы ридера.
2. G.B.Stewart. (1999). The Quest for Value. HarperBusiness.,ch.1-7
3. D.Young, S. O’Byrne. (2000). EVA and Value Based Management. A Practical Guide to
Implementation. McGraw-Hill. ch.1-2, 6
4
Тема 3. Mодель нормы внутренней доходности компании (CFROI)
Принципы анализа стратегии в модели нормы внутренней доходности компании
(сash flow return on investments, CFROI). Способы и особенности расчетов CFROI) в
модели Boston consulting group /Holt Associates. Особенности анализа периода угасания
(fade period). Коррекции данных отчетности для определения величины инвестиций,
операционных и завершающего потоков денежных средств Факторы, влияющие на
величину CFROI. Принципы финансовой оценки стратегии в модели CFROI.
Классификация компаний в модели CFROI : система оценки деятельности компании
Holt Dualgrade®. Принципы анализа инвестиционной привлекательности в модели Credit
Suisse First Boston/ Holt CFROI®. Использование модели в управлении финансовыми
активами.
Основная литература:
1. Mатериалы ридера.
2. B.J.Madden. CFROI™. (2000). Valuation. A Total System Approach to Valuing the Firm.
Butterworth Heinemann. сh. 1-6.
Дополнительная литература:
D.Young, S. O’Byrne. (2000). EVA and Value Based Management. A Practical Guide to
Implementation. McGraw-Hill. ch.9
Тема 4. Модель добавленного потока денежных средств (CVA)
Принципы анализа стратегии в модели дабвленного потока денежных средств
компании (сash value added, CVA). Способы и особенности расчетов потоков денежных
средств в модели CVA. Принципы анализа инвестиционной привлекательности в модели
СVA. Классификация компаний в модели СVA. Модифицированная модель добавленного
потока денежных средств (modified сash value added MCVA), ее особенности и
преимущества.
Основная литература:
Mатериалы ридера.
Тема 5. Управление стоимостью и бизнес - процессы в компании.
Оценка деятельности подразделений компании на основе вклада в инвестиционную
стоимость бизнеса. Экономическая прибыль и система центров ответственности в
компании. Центры инвестиций, особенности оценки их эффективности. Центры
стоимости, особенности оценки их эффективности. Система «деревьев факторов
стоимости». Использование экономической прибыли в во внутрифирменном
планировании. Управление стоимостью и трансформация систем учета затрат: переход к
учету по видам деятельности (activity based costing, ABC). Анализ затрат на капитал и
оценка деятельности
стратегических бизнес-единиц и внутренних позразделений
компании. Показатели экономической прибыли в современных системах показателей
оценки деятельности: в «системе сбалансированных показателей (balanced score cards
(BSC), в системах ключевых индикаторов (key performance indicators (KPI). Создание
новой системы информации для инвесторов. Отчетность о стоимости компании, ее
структура и принципы подготовки. Концепция Value Reporting™ PriceWaterhouseCoopers.
Управлеие стоимостью и новые формы финансовой отчетности.
5
Основная литература:
1. Mатериалы ридера.
2. D.Young, S. O’Byrne. (2000). EVA and Value Based Management. A Practical Guide to
Implementation. McGraw-Hill. ch.3
Тема 6. Построение систем вознаграждения персонала на основе стоимости
компании
Преимущества моделей управления стоимостью для мотивации персонала. Способы
построения систем вознаграждения на основе экономической прибыли.
Принципы
внедрения концепции EVA™ в системы оплаты и вознаграждения персонала. Опыт
внедрения концепции EVA в системы оплаты и вознаграждения персонала: достоинства
и недостатки. Использование опционов на акции в системе управления стоимостью.
Основная литература:
1. Mатериалы ридера.
2. D.Young, S. O’Byrne. (2000). EVA and Value Based Management. A Practical Guide to
Implementation. McGraw-Hill. ch.4, 8
6
III. Учебно – методическое обеспечение дисциплины:
Основная литература:
1. Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М.: Олимпбизнес. 1999
2. www.vbmresources.com
3. www. sternstewart.com
4. www. evanomics.com
5. www.anelda.com
Дополнительная литература:
1. G.B.Stewart. (1999). The Quest for Value. HarperBusiness.
2. D.Young, S. O’Byrne. (2000). EVA and Value Based Management. A Practical Guide to
Implementation. McGraw-Hill.
3. Strategic Business Finance. (1998). Using Finance for Strategic Advantage. Edited by T.
Grundy and K. Ward. Cranfield University. Kogan Page.
4. B.J.Madden. CFROI™. (2000). Valuation. A Total System Approach to Valuing the Firm.
Butterworth Heinemann.
5. Rappoport A. (2000). Creating Shareholder Value. The New Standard for Business
Performance.The Free Press. New York.
6. J. Martin, J. William Petty. (2000). Value Based Management. The Corporate Response
to the Shareholder Revolution. Harvard Business School Press.
7. P.Fernandez. (2002). Valuation Methods and Value Creation. Academic Press. Elsevier
Science.
8. R.G.Eccles, R.H.Herz, E.M.Keegan, D.M.Phillips. (2001). The Value Reporting
Revolution. Moving Beyond the Earnings Game. John Wiley&Sons.
9. T. Walter, H. Johanson, J.Dunleavy, E.Hjelm. (2000). Reinventing CFO. Moving from
Financial Management to Strategic Management. McGraw-Hill.
10. John
Wiley&Sons.
(2001).
CFO.
Architect
of
the
Corporate
Future.
PriceWaterhouseCoopers.
11. The New Corporate Finance. Where Theory Meets Practice. (1999). Ed. by D.H. Chew,
Jr. McGraw-Hill.
12. Discussing the Revolution in Corporate Finance. The Stern Stewart Roundtables. (1999).
Ed. by D.H. Chew, Jr.Blackwell Business Series.
13. журнал «Harvard Business Review»
14. журнал «Journal of Applied Corporate Finance»
15. журнал «Financial Management»
16. журнал «McKinsey Quartely»
17. журнал «CFO Magazine»
7
IV. Вопросы для оценки качества освоения дисциплины
1. В чем состоят особенности финансового менеджмента на основе концепции
управления стоимостью?
2. Дайте характеристику циклу управления стоимостью фирмы.
3. Чем финансовый подход к анализу потока денежных средств отличается от
бухгалтерского?
4. Сопоставьте модели дисконтируемого потока денежных средств, используемые
для оценки инвестиционной стоимости фирмы.
5. Каковы принципы модели добавленной стоимости для акционеров А. Раппопорта?
6. Какие факторы влияют на критическую рентабельность реализации?
7. Как рассчитывается «стоимость фирмы до стратегии» в модели А.Раппопорта?
8. В чем состоят отличия модели добавленной стоимости для акционеров в
сравнении с моделью экономической добавленной стоимости?
9. В чем вы видите преимущества и недостатки модели А.Раппопорта для
стратегического анализа компании?
10. Что такое эквиваленты собственного капитала? Почему и как их необходимо
учитывать в стратегическом анализе фирмы?
11. Каковы особенности анализа эквивалентов собственного капитала в российских
условиях?
12. Чем метод финансирования отличается от метода операций, когда определяется
экономическая добавленная стоимость фирмы?
13. Каковы особенности анализа инвестиционной стоимости фирмы на основе
экономической добавленной стоимости?
14. Как строится рейтинг фирмы Стерна и Стюарта? Каким образом он может
применяться в стратегическом анализе фирмы?
15. Каковы преимущества и недостатки матрицы добавленной экономической
стоимости, построенной на основе концепции
Стерна и Стюарта, для
стратегического анализа?
16. Сравните базовую модель экономической добавленной стоимости и ее
модификации. Покажите причины появления модификаций и их преимущества.
17. В чем состоят принципиальные отличия модели CFROI? Сравните ее с моделью
экономической добавленной стоимости и моделью добавленной стоимости для
акционеров.
18. Покажите алгоритм расчета CFROI.
19. Каким образом классифицируются фирмы в соответствии с моделью CFROI?
20. Как строится система вознаграждения персонала на основе модели экономической
добавленной стоимости?
21. Каковы преимущества и недостатки систем вознаграждения на основе «банка
бонусов» ?
22. В чем состоят отличия в построении систем вознаграждения персонала на основе
модели CFROI?
23. Какие изменения в процессах бюджетирования необходимы для внедрения модели
экономической добавленной стоимости?
24. Почему система анализа затрат АВС необходима для внедрения систем
управления стоимостью компании?
25. Каковы основные принципы отчетности о стоимости компании?
26. В чем заключается специфика концепции отчетности о стоимости компании Value Reporting™ - PriceWaterhouseCoopers?
8
V. Тематика рефератов
Принципы применения модели CFROI™ для стратегического анализа фирмы.
Принципы применения модели EVA™ для стратегического анализа фирмы.
Принципы применения модели SVA для стратегического анализа фирмы.
Принципы применения модели CVA для стратегического анализа фирмы.
Принципы и алгоритм построения матриц стратегического финансового анализа.
Центры стоимости и организационные структуры фирм.
Анализ экономической добавленной стоимости EVA™ выбранной компани по
данным финансовой отчетности с построением финансовой модели в EXCEL
8. Анализ CFROI ™ выбранной компани по данным финансовой отчетности с
построением финансовой модели в EXCEL
9. Анализ СVA выбранной компани по данным финансовой отчетности с построением
финансовой модели в EXCEL
10. Опыт применения EVA в системах вознаграждения персонала
11. Эмпирические исследования моделей управления стоимостью: методы и
результаты.
12. Принципы применения модели CFROI™ для анализа акций.
13. Принципы применения модели EVA™ для анализа акций.
14. Интеллектуальный капитал в концепциях управления стоимостью компании.
15. Стратегический финансовый анализ капитала в
концепциях управления
стоимостью компании и современный стандарт финансовой отчетности.
16. Особенности стратегического финансового анализа капитала в условиях
российских стандартов финансовой отчетности.
17. Отчетность о стоимости компании. Опыт использования.
18. Устойчивый рост стоимости компании.
19. Построение дерева факторов стоимости выбранной компании.
20. Показатели, основанные на стоимости, в системах показателей оценки
деятельности компании.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Автор программы: _______________________(Проф. Ивашковская И.В.)
9