мирового экономического кризиса на рынок ценных бумаг в России

УДК 336.76
МИРОВОЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КРИЗИС И РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ
А.М. Герасимов
В статье рассматривается влияние мирового экономического кризиса на рынок ценных бумаг в России и
обосновывается тезис, что на российский фондовый рынок значительное влияние оказывают цены на
основные сырьевые товары, экспортируемые из России, а также положение о том, что рост российского
фондового рынка в 2009 году носил преимущественно спекулятивный характер.
Мировой экономический кризис, рынок ценных бумаг, акция, котировка, биржа.
Современный мировой экономический кризис особенно сильно затронул мировой рынок
ценных бумаг. Американский индекс DJI, имевший максимальное значение в октябре 2007 г.
14164,53 пункта, в течение 2008 и начале 2009 гг. существенно снизился, достигнув минимального
значения в марте 2009 г. – 6547,34. Необходимо отметить, что снижение (в 2,16 раза)
осуществлялось в течение 17 месяцев. На конец 2009 г. данный индекс составил 10428,05 пунктов,
показав рост 59,27 % от минимального уровня [1]*.
Европейские индексы достигли своих максимальных значений: немецкий DAX в июле 2007 г.
– 8105,69, английский FTSE в июне 2007 г. – 6732,4, французский CAC 40 в июле 2007 г. – 6125,6 и,
соответственно, минимальных значений в марте 2009 года: DAX – 3666,41 (снижение в 2,2 раза),
FTSE – 3529,86 (снижение в 1,9 раза) и CAC 40 – 2519,29 (снижение в 2,43 раза). К концу 2009 г.
индекс DAX вырос до 5957,43 (62,49%), индекс FTSE вырос до 5412,879 (53,35%) и индекс CAC 40
вырос до 3936,33 (56,25%) [1]*.
Таким образом, видно, что США и Западная Европа вступили в фондовый кризис во второй
половине 2007 г.
Движение индексов стран БРИК в эти годы выглядело следующим образом.
В
Бразилии
максимальное
значение
индекса BUSP 73516,8 было достигнуто в мае 2008 г., минимальное значение – 29435,11 в октябре
2008 г. (снижение в 2,5 раза). К концу 2009 г. индекс вырос до 68 588,38, или на 133 %.
В Индии индекс BSE Sensex достиг своего максимального значения (20873,33 пункта) в
январе 2008 г. и минимального значения – 8160,4 пункта в марте 2009 г. (снижение в 2,56 раза).
Соответственно, к концу 2009 г. он вырос на 114 %, достигнув уровня 17 464,81 пунктов.
В Китае индекс SSEC своего максимального значения 6092,057 достиг в октябре 2007 г., а
минимального 1706,703 в ноябре 2008 г. (снижение в 3,6 раза). К концу 2009 г. значение индекса
составило 3277,14 пункта, демонстрируя рост на 92 % [1]*.
Динамика российских индексов выглядела следующим образом. Индекс РТС своего
максимального значения достиг в мае 2008 г. (2487,92), а минимального – в январе 2009 г. (498,2).
Снижение составило почти 5 раз. К концу 2009 г. индекс вырос на 189,97 % (1444,61).
Соответственно, индекс ММВБ имел в мае 2008 г. свое максимальное значение (1969,91), а
минимальное значение 513,62 (снижение в 3,84 раза) в октябре 2008 г. Через год с небольшим он
вырос на 166,74 %, достигнув уровня 1370,01 [1]*.
Анализируя динамику фондовых индексов, можно сделать некоторые выводы. В рамках
мирового кризиса снижение индексов на развитых рынках проходило в течение 17–20 месяцев
(падение 1,9–2,43 раза), и, соответственно, рост осуществлялся более плавно (53,35–62,49 %). На
развивающихся рынках снижение шло быстрее (5–13 месяцев) и было более глубоким (2,5–
5
раз).
Соответственно
рост
составил
от
92
%
в Китае до почти 190 % в России.
Насколько такой рост в России оправдан и не ждет ли российский фондовый рынок
достаточно глубокая коррекция? Лежат ли какие-то фундаментальные основы в таком росте?
Ответы на эти вопросы, на наш взгляд, носят принципиальный характер.
Общепризнанным считается положение о том, что современная экономика России является
преимущественно сырьевой и что при этом ее важнейшими составляющими являются нефть, газ,
металлы. Вполне понятно, что движением мировых цен на эти товары во многом определяется
движение котировок ценных бумаг на российском рынке.
В структуре торгового оборота ММВБ в 2009 г. доля сырьевых компаний была достаточно
велика: только на 6 компаний (ОАО «Газпром», ОАО «Лукойл», ОАО «Роснефть», ОАО «ГМК
«Норильский никель», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Татнефть»)
приходилось 49,1 %
совокупного оборота рынка акций. В 2008 г. их доля составляла 61 % [5].
*
Рассчитано автором по материалам источника.
Как видно, с одной стороны, ликвидность российского рынка достаточно узка, а с другой –
серьезные колебания в котировках акций перечисленных эмитентов вызывают повышенную
волатильность самого индекса ММВБ. Как известно, индекс рассчитывается из 30 наиболее
ликвидных акций компаний с наибольшей капитализацией. В целом на конец 2009 г. в структуре
индекса на нефтяные и газовые компании приходилось 52 %, металлургию и горнодобычу – 16,9
% [5].
Представляется, что такой резкий спад (более чем в 3 раза) и подъем индекса ММВБ за год
более чем на 120 % носил преимущественно спекулятивный характер и не отражал
фундаментальных изменений в экономике. Попробуем более подробно обосновать этот тезис.
В стремительном падении российских фондовых индексов во второй половине 2008 – начале
2009 гг. среди других факторов можно выделить следующие. Во-первых, резкое падение цен на
сырьевые товары. Так, цена алюминия, достигнув максимума в июле 2008 г. к марту 2009 г. упала
в 2,6 раза; цена меди достигла максимума в июле 2008 г. и показала минимум в декабре этого же
года (падение в 3,24 раза), цена на олово упала в 2,54 раза, на цинк – в 2,7 раза, на свинец – в 4,1
раза; цены на нефть достигли своего максимума в июле 2008 г., а минимума – в декабре этого же
года, снизившись в 3,8 раза [4]. Это было связано с сокращением спроса экономик многих стран
на сырьевые товары. Представляется, что наша экономика, а тем более фондовый рынок, не были
готовы к такому развитию событий.
Во-вторых, значительный отток капитала из России. За 2008 г. чистый вывоз капитала частным
сектором составил 132,7 млрд долл. США, в том числе за 4 квартал – 130,6 млрд долл. Насколько
велика эта цифра для России, говорят следующие данные: чистый ввоз капитала за 2006 и 2007 гг.
составил 123,8 млрд долл.
В-третьих, огромный корпоративный долг. Так, на 1 июля 2008 г. задолженность банков перед
нерезидентами составила 192,8 млрд долл. и прочих секторов – 297 млрд долл.
К
1
октября
задолженность
выросла
на
5,1
и
4,4 млрд долл. соответственно. Таким образом, из общей задолженности Российской Федерации на 1
октября в сумме 542,1 млрд долл. на корпорации приходилось 499,3 млрд долл. [2]. Такой
задолженности российский частный сектор никогда не имел.
В-четвертых, значительные изменения структуры торговых оборотов акциями на фондовой
бирже, в частности на ММВБ. Если до 2002 г. сделки РЕПО с акциями отсутствовали, то начиная с
2002 г., доля таких сделок неуклонно возрастала: с 5,95% от общего оборота операций с акциями в
2002 г. до 62,84 % в среднем за год в 2008 г. (в отдельные месяцы доля сделок РЕПО достигала почти
80%) [5]. Фондовая биржа стала постепенно превращаться в денежную, где банки, компании стали
занимать деньги под обеспечение ценными бумагами. По своей сути сделка РЕПО есть кредитная
сделка. Цена этого кредита – разница между ценой выкупа, более высокой, и ценой продажи, более
низкой. На растущем рынке кредит получается дешевым, а доходность по ценным бумагам превышает
многократно любую доходность по кредитованию реального сектора экономики.
Динамика реального объема ВВП в процентах к соответствующему периоду предыдущего
года
такова:
4
квартал
2008
г.
–
101,2;
1 квартал 2009 г. – 90,2; 2 квартал 2009 г. – 89,1; 3 квартал 2009 г. – 91,1; 2009 год – 92,1. Индекс
промышленного
производства
составил
(в
%
к соответствующему периоду предыдущего года): в октябре 2008 г. – 100,6, в ноябре – 91,3, в
декабре
–
89,7,
в
1
квартале
2009
г.
–
85,7,
в
1 полугодии 2009 г. – 85,2 и в целом за 2009 г. – 89,2. Объем кредитования коммерческими банками
организаций
на
01.01.09
г.
составил
12,84 трлн руб., а на 01.01.10 г. – 12,88 трлн руб. При этом значительно сократилось кредитование
субъектов малого и среднего предпринимательства: с 4,089 трлн руб. на 01.01.09 г. до 3,015 трлн
руб. на 01.01.2010 г. Совокупная прибыль банков также заметно сократилась. Если за 2007 г. она
была почти 508 млрд руб., за 2008 г. – 409 млрд руб., то за 2009 г. –
205 млрд руб. [2], в том числе, по данным Сбербанка, его чистая прибыль за 2009 год сократилась по
сравнению с 2008 г. в 3 раза. Активы Сбербанка за 2009 г. увеличились на
5,8 %, остаток кредитного портфеля юридических лиц вырос на 6,7 % [6]. В то же время акции
Сбербанка с октября 2008 г. по декабрь 2009 г. включительно выросли на 305 % (за 2009 г. – на 264
%) и акции ВТБ – на 132,1 % (если брать нижнюю точку в марте 2009 г., то рост составил 255,9 %).
Непростая ситуация сложилась и в важнейших секторах нашего экспорта – нефтяном и газовом. В
2008 г. экспорт сырой нефти составлял 243,1 млн т на сумму 161,147 млрд долл. США при средней
экспортной цене 90,68 долл./баррель, в том числе за 4 квартал 2008 г. – 61 млн т при цене
62,18
долл./баррель,
в
1
квартале
2009
г.
–
60,5
млн
т
при
цене
40,36
долл./баррель,
во
2
квартале
2009
г.
–
62,4
млн
т
при
цене
50,15
долл./баррель,
в
3
квартале
2009
г.
–
61,3 млн т при цене 63,34 долл./баррель. Аналогичная ситуация сложилась и при экспорте
нефтепродуктов. В 2008 г. экспорт нефтепродуктов составлял 118,1 млн т при средней экспортной
цене
676,54
долл./т.
В
4
квартале
–
29,9 млн т при цене 511,4 долл./т, в 1 квартале 2009 года – 31,3 млн тонн при цене
292,93
долл./т,
во
2
квартале
2009
года
–
28,8 млн т при цене 332,62 долл./т, в 3 квартале 2009 г. 31,8 млн т при цене 435,28 долл./т. Что
касается экспорта газа, то здесь ситуация несколько иная. В 2008 г. экспорт газа составил 195,4 млрд
м3 при средней экспортной цене 353,69 долл./тыс. м3, в том числе в 4 квартале 45,1 млрд м3 при цене
393,84 долл./тыс. м3. Объем экспорта газа по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года
сократился
на
11,1
млрд
м3.
В
2009
г.
эта
тенденция
продолжилась. В 1 квартале 2009 г. экспорт составил 25,1 млрд м3 (42 % к соответствующему
периоду предыдущего года) при цене 311,08 долл./тыс. м3, во 2 квартале – 37,3 млрд м3 (75,1 % к
соответствующему периоду предыдущего года) при цене 256,30 долл./тыс. м3,
в 3 квартале – 46,8 млрд м3 (114,5 % к соответствующему периоду предыдущего года) при цене
224,61 долл./тыс. м3 [2].
Теперь посмотрим, что происходило с акциями российских нефтегазовых компаний с
октября 2008 г. по декабрь 2009 г., и сравним с движением акций ведущих нефтегазовых компаний
мира [5, 3]:
«Роснефть»
«Лукойл»
«Газпромнефть»
«Татнефть»
«Газпром»
24.10.08 г. 31.12.09 г.
84,0
252,05
740,22
1694,0
40,15
173,7
27,94
139,9
86,6
200,45
10.10.08 г.
62,35
68,19
«ExxonMobil»
(15/10)
«Chevron»
57,83
«BP»
376,25
«Conoco Phillips»
48,23
«Royal Dutch Shell» 16,566
76,99
600,0
51,07
21,1
Рост, %
200,06
128,85
307,796
399,28
111,42
9,37
33,13
59,47
5,89
27,37
Как видно из приведенных данных, рост котировок российских акций значительно выше.
Нам представляется, что при отсутствии фундаментальных причин, такой рост носит
исключительно спекулятивный характер. Это подтверждается и участием банков на рынке ценных
бумаг. Как отмечалось ранее, кредитные портфели банков в 2009 г. практически не росли, в то же
время вложения банков в ценные бумаги выросли более чем в 2 раза: с 193,4 млрд руб. на 01.01.09
г. до 411,8 млрд руб. на 01.01.10 г. [2]. Учитывая, что российская экономика сегодня находится в
стадии рецессии, рост котировок на фондовом рынке такими темпами ничем не оправдан, более
того, возникает опасность достаточно серьезной коррекции даже без видимых причин.
Значение относительно предсказуемого фондового рынка для России чрезвычайно важно.
Необходимо последовательно увеличивать объемы торговли на фондовых площадках. Так, если на
Шанхайской фондовой бирже объем торгов в 2008 г. составил 2,587 трлн долл. США, а в 2009 г. –
5,062 трлн долл., то на ММВБ, соответственно: 0,639 и 0,556 [7, 5]. Как видим, разрыв более чем в
9 раз. И по капитализации рынка мы значительно уступаем и Китаю, и Бразилии, и Индии (от 3,66
до 1,77 раза). Что касается российского рынка, то здесь рост капитализации (на 119 %) был прямо
противоположен
росту
объемов
торгов
(-13%). Это еще раз подтверждает наш тезис о спекулятивном росте акций российских эмитентов.
Рост объемов принципиально важен, поскольку при малых объемах появление любого крупного
игрока может одномоментно обрушить наш фондовый рынок.
Важно стимулировать появление на рынке новых эмитентов, создавая для этого
необходимые условия. По количеству эмитентов на рынке мы значительно уступаем всем
ведущим биржам мира, в том числе и биржам Индии, Китая и Бразилии.
Выводы
1. Рынок ценных бумаг в России в значительной мере подвержен влиянию изменений в
ценах сырьевых товаров: нефти, газа, металлов.
2. Резкое падение котировок акций в 2008 г. и их стремительный рост в 2009 г. во многом
носили спекулятивный характер.
3. Для уменьшения волатильности российского рынка акций необходимо последовательно
увеличивать объемы торговли на ММВБ и РТС, повышать капитализацию рынка и стимулировать
появление на биржах новых эмитентов.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
Quote : информационный портал [Электронный ресурс]. – Режим доступа : http://www.quote.ru.
Центральный банк Российской Федерации : официальный сайт [Электронный ресурс]. – Режим
доступа : http://www.cbr.ru.
Официальные сайты компаний [Электронный ресурс]. – Режим доступа : http://www.chevron.
com; http://www.exxonmobil.com; http://www.bp.com; http://www.conocophillips.com; http://www.
shell.com.
Финам.ru : официальный сайт компании [Электронный ресурс]. – Режим доступа : http://www.
finam.ru.
ММВБ – Micex : официальный сайт [информация о торгах, курсе обмена валют, котировках,
фондовых индексах] [Электронный ресурс]. – Режим доступа : http://www.micex.ru.
Сбербанк России : сайт [Электронный ресурс]. – Режим доступа : http://www.sbrf.ru
World Federation of Exchanges members [Электронный ресурс] // WFE/ World Federation of
exchanges : официальный сайт ассоциации. – Режим доступа : http://www.world-exchanges.org.
WORLD ECONOMICAL CRISIS AND SECURITIES MARKET IN RUSSIA
A.M. Gerassimov
In the article world economical crisis influence upon securities market in Russia is examined and it is founded thesis
that Russian stock market is mainly influenced by prices of main raw goods, exported to Russia along side with
statement that Russian stock market growth in 2009 carried mainly speculation character.
World economical crisis, securities market, stock, quotation, stock exchange.
Рекомендована кафедрой финансов и кредита КГТУ
Поступила 31.03.2010