типовые задачи для семинаров модуля 1

КУРС ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
Семинар 1
2 вопроса: 1) Формирование приростных денежных потоков проекта.
Соблюдение принципа соответствия ставки дисконта и денежных
потоков.
2) инвестиционная безубыточность
Задача 1
В настоящее время фирма "Roddi Gog", американский производитель
кормов для животных, использует для упаковки продукции в России
оборудование, которое было куплено четыре года назад. Его текущая
балансовая стоимость по отчетности РСБУ составляет 100 тыс рублей, и
сейчас его можно продать на рынке за 30 тыс рублей. Годовые
амортизационные отчисления по нему в соответствии с налоговым учетом
10 тыс. рублей.
Взамен нынешнего оборудования компании
предложен более
совершенный станок стоимостью 480 тыс рублей. Его расчетный полезный
срок службы шесть лет, что соответствует сроку активного спроса на
продукцию компании. Норма амортизации нового станка 16,6%.
Прогнозируемая ликвидационная стоимость нового оборудования по
окончании проекта составляет 40 тыс рублей.
Замена позволит увеличить выпуск продукции на российском рынке.
Объем реализации возрастет на 50 тыс. рублей; при этом большая
производительность нового оборудования приведет к снижению
операционных затрат на 5 тыс рублей в год. Новое оборудование
потребует увеличения товарно-материальных запасов на 8 тыс. рублей,
одновременно возрастет на 2 тыс рублей кредиторская задолженность. Все
потоки отражены в номинальном выражении т.е. с учетом покупательной
способности соответствующего года. Инфляция на рынке России 9% в год,
на рынке США 3%.
Налоговая ставка составляет 24%. Барьерная ставка при оценке проекта
оценена в долларовом исчислении и составляет 14% годовых . Стоит ли
принимать проект замены?
Задача 2
В настоящее время фирма "Erickson Toy", производящая игрушки,
использует для формовки станок, который был куплен два года назад. Этот
станок списывается по методу равномерной амортизации до
ликвидационной стоимости 500 дол., а до окончания срока его службы
остается еще шесть лет. Его текущая балансовая стоимость составляет 2600
дол., и сейчас его можно продать за 300 дол.
(Примите, что ежегодные амортизационные отчисления составляют (2600
дол. — 500 дол) : 6 = 350 дол. в год.)
Взамен нынешнего фирме предложен станок стоимостью 9000 дол. Его
расчетный полезный срок службы шесть лет, и оцениваемая
ликвидационная стоимость составляет 900 дол. Амортизация линейная.
Замена позволит увеличить выпуск продукции, следовательно, объем
реализации возрастет на 1000 дол. в год; при этом гораздо большая
производительность нового станка приведет еще и к снижению
операционных затрат на 2 тыс. дол. в год. Новый станок потребует
увеличения товарно-материальных запасов на 2.5 тыс. дол., одновременно
возрастет на 600 дол. кредиторская задолженность.
Налоговая ставка составляет 24%, а альтернативная доходность — 13%.
Стоит заменять старый станок?
Задача 3
Фирма «ХХ» купила пять лет назад станок за 100000 дол. При покупке
ожидаемый срок его службы составлял 10 лет, а ожидаемая
ликвидационная стоимость по истечении 10 лет — 10 000 дол. Он
списывается по методу равномерной амортизации до ликвидационной
стоимости 10000 дол., или по 9000 дол. в год.
Новый станок можно купить за 150000 дол., включая расходы по установке.
За свой 5-летний срок службы он обеспечит снижение денежных
операционных затрат на 50000 дол. в год. Ожидается, что объем реализации
не изменится. Предположительно, в конце своего полезного срока
эксплуатации станок не будет иметь никакой ценности.
Старый станок можно продать за 65 000 дол. Налоговая ставка 24%.
Соответствующая ставка дисконта составляет 15%.
Вопросы:
а. Если новый станок будет куплен, какова будет величина инвестиций в
нулевом году?
б. Какие дополнительные операционные денежные потоки будут иметь
место в конце каждого из пяти лет в результате замены старого станка?
в. Какой дополнительный неоперационный денежный поток возникнет в
конце пятого года, если новый станок будет куплен?
г. Каков NPV проекта? Следует ли фирме заменять старый станок?
Решение:
Старый станок проработал уже 5 лет, поэтому износ = 45
Балансовая стоимость старого станка на момент начала проекта = 100 – 45
= 55
Семинар 1
Задача Инвестиционная безубыточность
Рассматриваемый инвестиционный проект предполагает инвестировать в
текущем году 100 тыс. рублей во внеоборотные активы, что позволит
при удельных переменных издержках в 40 . рублей продавать новое
изделие по цене 60 рублей за штуку. Постоянные фактические
издержки, относимые к данному проекту оценены в 70 тыс. рублей.
Срок жизни проекта совпадает со сроком жизни (амортизации)
оборудования и равен 5 годам. За этот период оборудование будет
полностью изношено и потеряет ценность.
Оцените точку операционной безубыточности (критический объем
производства) и точку инвестиционной безубыточности при ставке
дисконта 20% и ставке налога 24%
Семинар 2
Задача. Тема – экономический срок жизни проекта
Фирма – производитель мясных полуфабрикатов купила недавно новый
грузовик для доставки товара за 20 500 дол. Ожидается, что он даст чистые
операционные денежные потоки после налогообложения, включая
амортизацию, в размере 5750 дол. в год. Предполагаемый срок службы
грузовика пять лет. Ожидаемый финансовый результат (в дол.) от
прекращения проекта (ликвидационная стоимость за вычетом налогов) для
грузовика приведен ниже (альтернативная стоимость капитала 12%):
Год
Ежегодный операционный
Финансовый результат от
денежный поток (с учетом
прекращения проекта (продажа
амортизации)
оборудования)
0
-20500
20500
1
5750
16500
2
5750
13000
3
5750
9500
4
5750
6000
5
5750
0
а. Следует ли фирме эксплуатировать грузовик до конца его 5-летнего
срока службы? Оцените экономический срок жизни реального актива и
оптимальный экономический срок.
б. Может ли введение в анализ финансового результата от прекращения
проекта (в дополнение к операционным денежным потокам) уменьшить
ожидаемые NPV и/или IRR проекта?
Семинар 2
Тема: Влияние финансовых решений на выбор алгоритма анализа
проектов Метод WACC и APV
Задача 1
Проект производства компрессоров требует начальных инвестиций в
размере 800 тыс. долларов. Прогнозируемый доналоговый денежный поток
по проекту с 1 по 6 год реализации проекта составляет 160 тыс. дол. в год.
Требуемая доходность аналогичных проектов со 100% собственным
капиталом составляет 12% годовых. Ставка налога на прибыль 24%.
Оцените проект при 100% собственном финансировании и при
возможности получения ссуды в 600 млн. дол. под 8% годовых с условиям
погашения «тела ссуды» в рассрочку в течение 6-ти лет равными долями.
Заимствование создает косвенные издержки финансовых затруднений,
которые с учетом отраслевой специфики могут быть оценены в 2% от
годовой выручки.
Задача 2
Для двухлетнего проекта с инвестиционными затратами в 100 тыс. дол
(финансирование 50% собственный капитал и 50% заемный), оцените
проект разными методами (остаточный поток на собственный капитал,
метод WACC, метод Ардитти-Леви, APV) и объясните различия в
полученных оценках. Прогнозируемые ежегодные потоки по проекту
следующие: выручка 150 тыс. дол., фактические издержки 60 тыс. дол.,
амортизация 50 тыс. дол., эффективная ставка налога на прибыль 40%,
требуемая доходность по собственному капиталу компании 16%, заемный
капитал обходится в 10% годовых.
Задача 3 семинара 2
Компания КНН рассматривает проект производства нового продукта.
Продукт имеет пятилетний срок жизни. Выручка и прогнозируемая
посленалоговая прибыль по новому продукту приведены в таблице:
годы
выручка по проекту
посленалоговая
амортизация
в тыс. дол
1
2
3
4
5
1000
2000
4000
6000
2000
операционная прибыль
в тыс. дол.
40
75
155
310
75
100
100
100
100
100
Проект требует инвестиций в оборудование в размере 500 тыс дол. Эти
средства занимаются под 14% годовых. Однако оборудование добавляет
только 300 тыс в займовую мощность компании в годах с 1 по 3 и 200 тыс в
годах 4 и 5.
Приведенный в таблице расчет чистой прибыли учитывает вычет
амортизационных отчислений, но не отражает платежи по заемному
капиталу. Расчет амортизации осуществляется линейным методом (по 100
тыс. ежегодно). В конце 5 года предполагается продать оборудование по
цене 100 тыс.
Чистый оборотный капитал, необходимый для поддержания нового
продукта оценивается в 10% от выручки. Ставка дисконтирования по
компании для посленалоговых денежных потоков с учетом специфических
рисков нового продукта составляет 20%. Ставка налога на прибыль 24%.
Оцените эффективность проекта методом скорректированной стоимости
Майерса (APV).
Семинар 3 Рассматриваются две темы: 1) сравнение проектов разного
срока жизни и разных инвестиционных затрат. Нестандартные
денежные потоки по проектам и метод IRR, 2) оценка вероятности
успеха по проекту по методу Хайлера.
Ранжируйте проекты А1 и А2 четырех и двух лет по инвестиционной
привлекательности для компании (предполагается равенство рисков по
проектам) методом эквивалентного аннуитета
проекты
А1
А2
инвестиции
-1000
-1000
чистые 1
500
600
потоки 2
400
600
по
3
300
годам
4
50
решение см Ситуац фин анализ ответы к главе 4 парагр 1.
Инвестиционный проект имеет следующие денежные потоки. Барьерная
ставка при рассмотрении проектов 15% годовых, безрисковая ставка 10%
Денежные потоки в
тыс. дол.
Год 0
18
Год 1
-31
Год 2
16
Оцените проект методом IRR.
Решение: применим метод разбиения проекта на два: фиктивный кредит в
размере 18 тыс. дол. и собственно инвестиционный проект.
Денежные потоки в
тыс. дол. по
кредиту
Год 0
18
Год 1
-18 х
1.15=
- 20.7
Год 2
По инв
проекту
-31 +
20.7 = 10.3
16
Доходность при инвестировании 10.3 и возврате 16 составляет 55%, что
выше барьерной ставки. Проект принимается.
Оценка риска проекта вероятностным методом (метод Хайлера –
описан в Ситуационный финансовый анализ стр 471 и 472)
Первоначальные инвестиции по проекту строительства развлекательного
комплекса составляют 500 тыс. дол. Используемая компанией ставка
дисконтирования (ставка отсечения) проектов 10%. Оценены ожидаемые
значения денежных потоков по проекту в тыс. дол. по годам 1 и 2, а также
стандартные отклонения этих потоков по годам.
Найти NPV проекта и оценить риск NPV при предположении, что
1) денежные потоки по годам взаимно независимы
2) денежные потоки сильно коррелируют.
годы
1
2
ожидаемые потоки по проекту
1000
800
стандартное отклонение
200
400