Мировой рынок корпоративных облигаций: современное

Фролова Елена Владимировна,
аспирантка Института экономики РАН,
г. Москва
Мировой рынок корпоративных облигаций: современное состояние,
тенденции и перспективы развития
Мировой финансовый кризис, переросший в мировой экономический кризис, по
существу,
является
первым кризисом, носящим глобальный характер, и во многом
является ответом международной экономики на процессы глобализации.
Развитие
мирового финансового рынка в течение многих лет характеризовалось высокими темпами
роста, опережающими рост мирового ВВП. За период с 1980 по 2007 гг. мировые
финансовые активы увеличились в четыре раза по сравнению с объемом мирового ВВП.
Только мировой рынок облигаций в 2007 г. почти вдвое превосходил объем мирового
ВВП. В результате такого развития мировой экономики финансовая глубина рынка
постоянно возрастала, достигнув в 2007 г. 359 процентов по сравнению с 345 процентами
в 2006 г., а сам мировой финансовый рынок
превратился
в самостоятельную
нерегулируемую и неконтролируемую систему, оторванную от реальной экономики.
При этом рынки корпоративных акций и облигаций росли опережающими
темпами по сравнению с другими сегментами финансового рынка. Если в 1990 г.
иностранные инвесторы владели 7% мирового объема корпоративных облигаций, то в
2007 г. их доля составила 21%., а вложение в иностранные облигации (преимущественно
корпоративные) стало вторым по величине сегментом мирового финансового рынка (2,5
трлн. долл. в 2006 г ). Наибольший рост наблюдался
в США, странах Еврозоны и
Восточной Европы.
В этот же период наиболее активно росли финансовые рынки стран развивающейся
экономики. В 2006 г. прирост их финансовых активов составил четверть мирового
прироста финансовых активов (5,3 трлн. долл,), в 2007 г. рынок вырос на 35% и составил
34,80 трлн. долл. При этом объем их корпоративных облигаций за 2002-2006гг. вырос в
пять раз. Этому способствовал возрастающий спрос инвесторов на активы с высокой
доходностью и их желание диверсифицировать инвестиции.
Наиболее динамично развивался китайский финансовый рынок, который по своей
величине обогнал финансовые рынки Великобритании, Германии и Франции и стал
третьим по величине в мире после США и Японии. Следующим крупнейшим получателем
инвестиций стала Россия,
доминирующая по своим финансовым масштабам среди
1
рынков Восточной Европы. Ее финансовые активы сопоставимы с финансовыми активами
Индии и больше, чем финансовые активы всех стран Восточной Европы вместе взятых.
Мировой финансовый кризис обрушил финансовые рынки после
их почти
тридцатилетнего роста, прервал становление еще неокрепших финансовых рынков стран
развивающейся экономики.
В условиях мирового финансового кризиса (особенно начиная с 2008 г.) во всем
мире прослеживается тенденция резкого сокращения объемов долгового финансирования.
Особенно упали сегменты рынка облигаций, номинированных в евро и в долларах – на
94% и 90% соответственно, что подтверждает большую уязвимость и зависимость рынка
международных ценных бумаг от внешних сил, этот рынок не
регулируется
государством и неподконтролен ему. В связи с этим резко возросли объемы
облигационных выпусков, номинированных в национальной валюте (с 0,5% до 9% в 2007
г.). Наибольший спад произошел со стороны американских, французских и бельгийских
заемщиков. За первое полугодие 2009 года 178 компаний объявили дефолт по долгам на
общую сумму 463,1 млрд. долл., из них 128 — в США. В 2008 г. за такой же период было
объявлено 42 дефолта, а за весь 2008 год — 126 на общую сумму 433 млрд. доллi.
В странах с развивающейся экономикой чистый выпуск корпоративных облигаций
сократился в 4 раза (до 11 млрд. долл.), в основном за счет европейских стран. Только
российские заемщики сократили чистый выпуск облигаций с 13 млрд. долл. до 3 млрд.
долл.ii. Иностранные инвестиции в развивающиеся страны резко сократились (их объем
едва превышает погашения этих стран), произошло «бегство в качество». Инвесторы
предпочитают вкладывать средства в более надежные выпуски, размещенные развитыми
странами.
Улучшение
ситуации на мировом финансовом рынке (во втором и третьем
квартале 2009 г.) положительно сказалось на мировом
рынке ценных бумаг
(корпоративных облигаций), рост которого за первый квартал 2009 г. составил 17%iii, что
продолжило наметившуюся с последнего квартала 2008 г тенденцию. Рост рынка сначала
стал обеспечиваться в основном за счет выпусков облигаций нефинансовых компаний (с
рейтингом ААА), а впоследствии в результате предпринятых правительствами мер
(полный
выкуп некоторых выпусков корпоративных облигаций,
предоставление
гарантий и др.) и улучшения (укрепления) положения банков, рост рынка корпоративных
облигаций стал достигаться и за счет выпусков финансовых компаний и компаний с
рейтингом ниже ААА. Однако, следует отметить, что введенные в этот период в
большинстве
развитых
стран
стимулирующие
меры
в
основном
носили
протекционистский характер, несмотря на осуждение протекционизма лидерами G20 на
2
саммите в ноябре 2008 г. и взятие на себя обязательства не принимать подобных мер.
Исследование Всемирного банка показывает, что 17 из 20 стран фактически приняли
новые протекционистские мерыiv.
Из-за
сокращения банковского кредитования компании стали более активно
обращаться к рынку ценных бумаг (прежде всего, к рынку облигаций) как к
альтернативному и достаточно надежному источнику заимствования, правда, с более
высокими ставками привлечения капитала. В связи с этим, начиная с последнего квартала
2008 г., когда напряжение, связанное с мировым финансовым кризисом стало несколько
ослабевать,
заимствования на мировом рынке облигаций стали увеличиваться.
укреплении
рынка свидетельствует
и
сдвиг рынка в сторону облигаций
Об
с
фиксированными ставками и уменьшением выпусков с плавающими ставками (в 2008 г.
доля облигаций с плавающими ставками составляла около 80%).
Выпуск облигаций стран с развивающейся экономикой с начала 2009 года составил
352 млрд. доллv. (в основном номинированных в долларах и евро), что является
рекордным показателем за последние 50 лет. Это связано с тем, что, в отличие от крупных
компаний развитых стран, компании развивающихся рынков в плане качества размещения
спустились на уровень 2005 г. – небольшие объемы средств под достаточно высокие
процентные ставки, размещаться могут только компании первого эшелона.
Несмотря на казалось бы быстрое восстановление рынка корпоративных
облигаций, как альтернативного и надежного
источника финансирования в условиях
кризиса, его развитие пока отражает не реальные экономические процессы, а часто
субъективные мнения и мотивы поведения инвесторов, что отражается на волатильности
рынка. Кроме того, антикризисные усилия развитых стран в основном заключаются в
накачке ликвидности в экономику, которая должна была бы ее стимулировать за счет
низких процентных ставок и расширения госрасходов (соответственно, роста дефицитов
бюджетов и госдолга). Но на практике проведение такой политики приводит к тому, что
вместо стимулирования экономики ликвидность уходит в раздувание «пузырей» на
мировых финансовых рынках. Благодаря этому, финансовые рынки вновь стали все
больше отрываться от реальной экономики.
Тем не менее, следует отметить, что, кроме кратковременного периода
восстановления, на развивающихся рынках действуют и фундаментальные долгосрочные
факторы финансового роста. Во-первых, во многих странах существует высокий процент
сбережений, которые создают значительный источник для инвестиций. Во-вторых, им
требуются существенные
инфраструктурные изменения, что требует значительного
финансирования. Рынок корпоративных облигаций развивающихся рынков, как и другие
3
сегменты финансового рынка этих стран, пока несопоставим по объемам с рынками
развитых стран и имеет значительные резервы расширения. Объем рынка корпоративных
облигаций развивающихся рынков составляет всего лишь 15% от ВВП по сравнению со
119% в Европе и 160% в СШАvi.
На российском рынке корпоративных облигаций в условиях кризиса наблюдались
те же тенденции , что и на мировом рынке. Сначала рынок сократился почти вдвое. Рынок
еврооблигаций стал вообще закрыт для российских эмитентов, так как выпуски
развивающихся рынков обладают меньшим уровнем качества. Но предпринятые
государством меры (изменение законодательства об инфраструктурных облигациях,
введение гарантий ЦБ по ряду выпусков, расширен ломбардный список, продлен срок
обязательств по биржевым облигациям и т.д.) позволили не допустить дальнейшего
падения рынка. А оживление на мировом рынке корпоративных облигаций привело к
тому,
что
рынок
смог
превзойти
даже
свои
докризисные
показатели.
Для
высококачественных российских компаний стали также возможны размещения на рынке
еврооблигаций, несмотря на то, что ставка заимствования и выше докризисного уровня
(но ниже уровня банковских заимствований). Например, Газпром смог разместиться под
8,125% годовых, что стало возможным, благодаря высокому спросу инвесторов.
В перспективе можно прогнозировать рост рынка (только не такими быстрыми
темпами), так как для эмитентов с точки зрения стоимости заимствования нет
альтернативного инструмента, также как и для инвесторов нет альтернативного
инструмента с точки зрения соотношения доходности к риску. Для нивелирования
возможного негативного развития экономической ситуации в мире необходимо ввести
дополнительные меры регулирования финансового рынка, о которых многократно
говорили главы государств на проходящих саммитах. Тем не менее, принимаемые ими
решения часто носят декларативный характер, а проводимая
политика
нередко
противоречива, поэтому при неустойчивой ситуации в реальной экономике финансовые
рынки не реагируют на попытки их сдерживания.
Важно усилить роль государственных и наднациональных регуляторов финансовых
рынков, направленную
на снижение информационной асимметрии, возрастающей в
условиях постоянного усложнения финансовых рынков, на разработку и принятие
международного соглашения, определяющего глобальные стандарты регулирования и
надзора в финансовом секторе, на разработку согласованных действий регуляторов по
сдерживанию спекулятивных сделок и операций на финансовом рынке на различных
этапах экономического цикла.
4
i
Mimi Barker «Number Of Weakest Links Declines, Even As Default Rate Continues To Pick Up»,
Standart&Poors, 20/08/2009
ii
BIS Quarterly Review, December 2008
iii
BIS Quarterly Review, June 2009
iv
Дж. Стиглиц «Антикризисная политика: Нужен глобальный ответ», Ведомости, №73, 23.04.2009
v
По информации агентства Thomson Reuters
vi
Global capital markets: Entering a new era, McKinsey Global Institute, September 2009
5