Инновационный менеджмент - Мурманская академия экономики

МУРМАНСКАЯ АКАДЕМИЯ ЭКОНОМИКИ И УПРАВЛЕНИЯ
Инновационнный менеджмент
Конспект лекций по дисциплине
по специальности 080101.65 «Экономическая безопасность»
Мурманск
2013
Инновационный менеджмент: конспект лекций по дисциплине для
обучающихся по специальности 080101.65 «Экономическая безопасность» /
сост. доцент кафедры экономики и финансов, канд. экон. наук, доцент
Т.К.Хурумова. – Мурманск: МАЭУ, 2013. – 96 с.
 Мурманская академия
экономики и управления, 2013
Тема 1. ИННОВАЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС
КАК ОБЪЕКТ МЕНЕДЖМЕНТА
1.1 СОДЕРЖАНИЕ И СТРУКТУРА ИННОВАЦИОННЫХ
ПРОЦЕССОВ
Как соотносятся понятия «инновация» и «инновационный процесс»?
Содержание инновационной деятельности, ее характерные черты и особенности находят отражение в таком базисном понятии, как инновация.
Необходимо отметить, что это понятие и в российской, и в зарубежной
литературе часто определяется по-разному.
ИННОВАЦИЯ-это:
• полный процесс от идеи до готового продукта, реализуемого на рынке.
Кук Я., МайерсП.;
•
процесс, в котором изобретение или идея приобретает экономическое
содержание.
Твисс Б.;
• объект, внедренный в производство в результате проведенного научного
исследования или сделанного открытия, качественно отличный от
предшествующего аналога.
Медынский В.Г., Ильдеменов СВ.;
•
процесс, включающий такие виды деятельности, как исследования,
проектирование, разработка и организация производства нового продукта,
технологии или системы.
Месси Д., Квинтас П., УилдД.;
•
новый продукт или услуга, способ их производства, новшество в
организационной, финансовой, научно-исследовательской и других сферах,
любое усовершенствование, обеспечвающее экономию затрат или создающее
условия для такой экономии.
МинделиЛ.Э.;
• научно-технический результат в товарной форме.
Кирпичников М.П.
Этот перечень определений инновации можно было бы еще продолжать.
Однако приведенные здесь примеры позволяют выявить наиболее
существенное различие между разными определениями инновации, которое
заключается в существовании двух основных подходов:
Инновация:
1.Результат творческого процесса
2.Процесс внедрения новшеств
После достаточно долгих и горячих дискуссий относительно того, какой
из этих подходов более совершенен, выработался своеобразный
международный стандарт понятия инновации как вполне определенной
управленческой категории.
Формированию
этого
международного
стандарта
во
многом
способствовали две работы, известные как «Руководство Фраскати» и
«Руководство Осло». Первый из них постоянно корректируется и
совершенствуется группой национальных экспертов по науке и инновациям
Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). Первый
вариант Руководства (которое представляет собой рекомендации по сбору,
обработке и анализу информации о науке и инновациях) был принят в
итальянском городе Фраскати в 1963 г. (отсюда и название документа).
Несмотря на то что группой экспертов ОЭСР постоянно разрабатываются
новые рекомендации, за документом сохраняется это название. Второй
документ, способствующий формированию общего подхода к понятию инновации, был принят в Осло в 1992 г. и представлял собой методику сбора
данных о технологических инновациях.
В настоящее время понятия «инновация», принятого в этих документах,
придерживаются большинство теоретиков и практиков в области управления.
Именно оно взято за основу и при выработке нормативно-правовой базы по
инновациям в нашей стране, при разработке концепций, программ, других
стратегических документов по инновационной деятельности. Следуя этому
понятию, под инновацией (синоним — нововведение) мы будем понимать
следующее.
Инновация (нововведение) — это конечный результат творческой
деятельности, получивший воплощение в виде новой или усовершенствованной продукции либо технологии, практически применимых и
способных удовлетворить определенные потребности.
Другими словами, инновация — это результат реализации новых идей и
знаний с целью их практического использования для удовлетворения
определенных запросов потребителей.
Это значит, что если, например, разработана новая идея, отраженная на
схемах, чертежах или досконально описанная, но ее не используют ни в
одной отрасли или сфере и на рынке она не может найти потребителя, то эта
новая идея, это знание, хотя и представляет собой результат творческого
труда, не является инновацией.
Отсюда следует, что основными свойствами (критериями) инновации
являются: новизна, практическая применимость, реализуемость, т.е.
способность удовлетворить определенные потребности и запросы
потребителей.
Таким образом, сама по себе новая идея, как бы досконально она ни была
описана и формализована, — это еще не инновация (нововведение), если эта
идея не воплощена в используемых на практике продуктах, услугах или
технологиях. Только реализованные в новой продукции или применяемых
технологиях новые идеи называются инновациями. В условиях рыночной
экономики такой неотъемлемый критерий инновации, как практическая
применимость новой идеи, оказывается тесно связанным с критерием ее
коммерческой реализуемости.
Инновационный процесс представляет собой процесс создания и
распространения нововведений (инноваций).
Таким образом, понятие «инновационный процесс» шире понятия
«инновация», так как собственно инновация (нововведение) является одним
из компонентов инновационного процесса. В общем виде основные
составляющие инновационного процесса могут быть представлены
следующим образом (табл. 1.1).
Вопросы о том, как появляются новые идеи, генерируются новые знания,
в основном анализируются в такой области исследований, как методология
науки, в которой за последние десятилетия построены различные модели
становления научных теорий, их соотношения с эмпирическими фактами,
развития научного знания, роли внутренних и внешних факторов этого
процесса и т.д. Эта область требует специального рассмотрения и изучения,
котоТаблица 1.1 Основные составляющие инновационного процесса
Новация
- Новые идеи, которые могут быть
новая
идея, получены в результате научных
новое знание исследований (фундаментальных и
прикладных),
опытноконструкторских
разработок,
других
видов
творческой,
интеллектуальной деятельности
Внедрение
новшества,
т.е.
Инновация
или
но- достижение
практической
вовведение (от применимости нового знания с
англ.
целью
удовлетворения
innovation — определенных потребностей
введение
нового)
Распространение уже однажды
Диффузия
инновации
освоенной
инновации,
т.е.
применение
инновационных
продуктов, услуг, технологий в
новых местах и условиях
рое выходит за пределы инновационного менеджмента. Здесь важно
подчеркнуть то, что результат научных исследований — новое знание,
новация — дает начало инновационному процессу.
Инновация, будучи конечным результатом творческого труда,
получившим реализацию в виде новой продукции либо технологического
процесса, сама является товаром. Необходимо подчеркнуть, что, когда речь
идет о конечном результате разработки, который реализуется в виде нового
продукта, скажем программируемого самовара, то купить эту инновацию —
значит купить не сам самовар, т.е. предмет, вещь, а совокупность знаний,
информации об этом продукте и его производстве. Другими словами,
инновация — это интеллектуальный товар, что во многом определяет
характер проблем управления инновационными процессами.
Характер третьего компонента инновационного процесса — диффузии
инноваций — зависит от структуры и мощности коммуникационных каналов,
способности хозяйствующих субъектов 'быстро реагировать на нововведения
и т.п.
Так как диффузия включает все, что вовлечено в процесс распространения, продвижения и продажи инновации, то ее иногда ошибочно
идентифицируют с маркетингом инновации. Однако маркетинг — это та
часть процесса диффузии, над которой инновационная организация имеет
контроль, например процесс продвижения, рекламы инновации, процесс
ценообразования для этого интеллектуального товара. Но существует и
другая часть процесса диффузии, над которой организация не имеет
контроля, — это, например, информирование об инновации в результате рассказа конечного потребителя своему другу о преимуществах или недостатках
какого-то инновационного продукта или публикация об инновации в
научном труде.
Что тормозит использование нового знания?
Таким образом, инновационный процесс — это последовательная цепь
событий от новой идеи до ее реализации в конкретном продукте, услуге или
технологии и дальнейшее распространение нововведения.
Почему новое знание порой подолгу не используется на практике?
Одним из фундаментальных вопросов, касающихся динамики
инновационного процесса, является сокращение временного интервала,
лага между появлением нового знания и его использованием, внедрением,
т.е. инновацией. Другими словами, часто существует значительный
временной
разрыв
между
первыми
двумя
компонентами
инновационного процесса — новациями и инновациями, что тормозит
инновационный процесс в целом.
Приведем наиболее яркие примеры задержки практической реализации
результатов научных исследований, впоследствии имевших революционное
значение для развития соответствующих отраслей. Так, французским
профессором химии Дэвиллем в 1854 г. был открыт новый химический
элемент — алюминий. Несмотря на массу полезных качеств нового элемента
(металл был легкий, ковкий, меньше подвержен коррозии), в то время не
было найдено способов практического использования алюминия, потенциал
которого не реализовывался почти 100 лет. Только после Второй мировой
войны он стал использоваться в форме сплавов для домашней посуды, мачт,
оконных рам, фюзеляжей, крыльев самолетов и т.п.
Другой пример — лазер. Он годами вызывал только научный интерес,
прежде чем стал существенным компонентом, например, такой отрасли, как
оптическая связь. Прошло почти полвека (43 года) после получения
Эйнштейном в 1917 г. научных результатов, прежде чем был изготовлен
первый прототип лазерного устройства.
Следует отметить, что существует немало примеров научных открытий,
которые во многом диктовались запросом со стороны потенциальных
пользователей, практической потребностью. Но даже в этих случаях
отмечается временная задержка между получением нового знания,
появлением новой научной идеи, новации и соответствующим
нововведением, инновацией. Например, потребность в транзисторе
существовала задолго до его изобретения в 1943 г. Компания Bell
Laboratories вложила огромные деньги в эти исследования. Изобретение
было запатентовано в 1948 г., но только с 1951 г. началось собственно
производство транзисторов. Прошло 11 лет после изобретения, до тех пор
пока в 1954 г. компания Texas Instruments произвела первый силиконовый
транзистор для широкого применения.
Можно привести массу примеров из российской (советской) практики,
когда научные результаты, обладавшие огромным потенциалом
практического применения, годами и десятилетиями «пылились на полках»,
дожидаясь внедрения. Однако мы остановились на примерах из зарубежной
практики, чтобы подчеркнуть, что рассматриваемая проблема является
общей для управления инновационными процессами, а не характерной
только для плановой экономики или отдельных стран.
Конечно, в истории инновационной деятельности есть примеры научных
открытий, которые немедленно находили отклик и использовались
практически, т.е. временной разрыв между первыми двумя компонентами
инновационного процесса был минимальный. Одним из таких примеров
являются рентгеновские лучи. Они были открыты Вильгельмом Рентгеном в
1895 г., а уже на пороге XX в. производились рентгеновские трубки для
использования в медицине. Но такие примеры, к сожалению, скорее
исключения, чем правило. Более часто временной лаг между научным
открытием, получением нового знания и его применением в практической
деятельности представляет собой достаточно длительный промежуток
времени, соизмеримый с протяженностью основных этапов инновационного
процесса или даже более длительный.
Почему новым идеям, как правило, требуется так много времени, чтобы
воплотиться в конкретных продуктах, услугах, технологиях, достичь
потребителя, рынка? Почему такой важный ресурс инновационных
процессов, как время, используется часто неэффективно? Какие факторы
влияют на временной лаг между появлением нового знания, новации и его
применением, инновацией? Эти вопросы в настоящее время очень важны,
поскольку от скорости воплощения нового знания в практическую
деятельность существенно зависит успех всего инновационного процесса.
Поэтому эффективное управление инновациями предполагает преодоление
барьеров, вызывающих задержки практической реализации новых идей,
получение и сохранение конкурентного преимущества в результате быстрого
выхода на рынок с инновационными продуктами и услугами.
1.2. ОСНОВНЫЕ ДВИЖУЩИЕ СИЛЫ ИННОВАЦИОННОГО
ПРОЦЕССА
Почему разработка и осуществление инноваций, интенсификация
инновационных процессов являются неотъемлемой чертой рыночной
экономики? Что заставляет организации вкладывать все большие средства в
инновации? Другими словами, что является движущими силами научнотехнического прогресса, инновационных процессов в условиях рынка? Что
заставляет и стимулирует хозяйствующие субъекты различного уровня
разрабатывать и реализовывать инновации?
Основным «движителем» инновационных процессов в условиях рынка
является получение конкурентного преимущества. Все больше
управленцев в самых разнообразных организациях (коммерческих и
некоммерческих, частных и государственных) осознают быстрый рост
значимости инноваций для достижения благоприятного конкурентного
положения.
Так, одной из наиболее инновационных организаций в мире является
японская компания Sony. Эта фирма создала, разработала и выпустила на
рынок много инновационных продуктов, таких, как видеомагнитофоны для
домашнего использования, цветные телевизионные системы Trinitron, 3дюймовые флоппи-диски, ручные видеокамеры, ручные плоские телевизоры,
компакт-диски и др. Один из руководителей компании Акио Морита так
писал в своей книге «Сделано в Японии»1:
Мы дали старт многим продуктам, которых никогда прежде не
видел рынок... Мы обычно разрабатываем новый продукт и выходим с
ним на рынок, пока гиганты отрасли выжидают, чтобы посмотреть,
будет ли он успешным. Только затем в случае успеха они наводняют
рынок этим продуктом. Именно таким образом обстояло дело в течение
многих лет. Мы всегда должны были быть впереди.
Таким образом, чтобы получить конкурентное преимущество, т.е.
превзойти своих конкурентов хотя бы на небольшой период времени,
компания Sony постоянно осуществляет инновации, придерживаясь
стратегии пионера.
Здесь необходимо отметить, что новые знания, научные исследования и
опытно-конструкторские работы (НИОКР) сами по себе не создают
успешной экономики. Ключом к конкурентоспособности и росту
благосостояния является успешное использование НИОКР, т.е. инновации.
Образно говоря, к инновационному процессу отчасти приемлема
следующая аналогия со сказкой. Новое научное знание, новация подобна
вступлению: «Однажды давным-давно...». А инновация, внедрение этого
знания ассоциируется со словами: «И жили долго и счастливо».
Но продолжительность этой «счастливой жизни» имеет тенденцию стремительно сокращаться. Так, если до XIX в. единицей измерения
продолжительности жизненного цикла продукта было столетие, то в XIX —
начале XX в. она стала измеряться десятилетиями. Во второй половине XX
столетия средняя продолжительность жизни продукта исчислялась уже
годами, а сейчас нередко жизненный цикл измеряется месяцами, и эта тенденция сохраняется.
В настоящее время, когда экономические баталии, «инновационная
гонка» за достижение конкурентного преимущества «набирает обороты»,
необходимым условием успеха в конкурентной борьбе все в большей
степени становится активизация инновационных процессов. Поэтому в
настоящее время перед многими организациями стоит дилемма: инновации
или ликвидация.
Другой существенной движущей силой инновационных процессов во
многих странах является государственное регулирование. Государственная
инновационная
политика,
законодательство
могут
значительно
активизировать инновационные процессы, стимулировать организации
различных форм собственности в различных отраслях и сферах вкладывать
средства в разработку инновационных продуктов, услуг и технологий для
достижения
устойчивого
развития,
включая
цели
социального,
экономического, экологического развития. Например, государство может
ввести новые стандарты, которым должны удовлетворять промышленные
выбросы в реки и атмосферу или средства безопасности на транспорте, что
приведет к инновациям в производственных технологиях, инновационным
продуктам. Изменения в экономической политике также могут вызвать
необходимость поиска более эффективных инновационных технологий,
инициировать поиск альтернативных ресурсов, разработку инновационных
продуктов и т.д.
1.3. СУЩНОСТЬ ИННОВАЦИОННОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Можно отметить еще одну, по мнению некоторых специалистов,
немаловажную причину, движущую силу инновационных процессов — это
такие фундаментальные характеристики человеческой натуры, как
любопытство и лень. Любопытство (т.е. ментальность по типу «А что будет,
если я сделаю это?») и лень (т.е. подход типа «Как бы найти более простой
способ сделать это?») могут быть «поставлены на службу инноваций».
Анализ понятия инновационного процесса и его основных компонентов
позволяет понять сущность инновационного менеджмента.
Инновационный менеджмент представляет собой совокупность
принципов и методов, инструментов управления инновационными
процессами.
Другими словами, инновационный менеджмент как самостоятельная область
экономической науки и профессиональной управленческой деятельности
представляет собой одну из разновидностей функционального менеджмента,
непосредственным объектом которого выступают инновационные процессы
во всем их разнообразии. Это определяет место инновационного менеджмента в системе управленческих дисциплин.
Необходимо отметить, что в последнее время стали быстро развиваться такие
отраслевые дисциплины инновационного менеджмента, как управление
инновациями в образовании, банковском деле, транспорте, связи и других
наукоемких и высокотехнологичных отраслях. Эти управленческие
дисциплины, возникшие как бы на пересечении функционального и
отраслевого разрезов теории управления, исследуют специфику методов и
инструментов управления инновационными процессами в отдельных
отраслях.
Деятельность по организации и осуществлению инновационных процессов называется инновационной деятельностью.
Другими словами, инновационная деятельность представляет собой
использование результатов научных исследований, опытно-конструкторских
разработок
либо иных новшеств
для
создания
нового или
усовершенствованного продукта, реализуемого на рынке, нового или
усовершенствованного технологического процесса, используемого в
практической деятельности, их распространение, а также предоставление
связанных с этим образовательных, консультационных, финансовых и других
видов услуг.
Иначе говоря, инновационная деятельность представляет собой
взаимосвязанную совокупность видов работ по созданию и распространению
инноваций.
Основными видами инновационной деятельности являются:
•
научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы (НИОКР);
/
•
технологические работы, подготовка производства и проведение
промышленных испытаний;
• приобретение патентов, лицензий и ноу-хау;
•
инвестиционная деятельность, необходимая для реализации
инновационных проектов;
•
сертификация и стандартизация инновационных продуктов и изделий,
необходимых для их изготовления;
•
маркетинг и организация рынков сбыта инновационной продукции;
подготовка и переподготовка кадров для инновационной деятельности и др.
Основными элементами структуры инновационной деятельности
являются инновационные проекты и программы и выполняющие их
организации.
В качестве важнейшей подсистемы в структуре инновационной
деятельности выделяется инновационная инфраструктура — та подсистема, которая направлена на содействие и поддержку инновационной
деятельности. Сама эта подсистема имеет, в свою очередь, сложную
структуру. Ее основные элементы — это проекты и программы поддержки
инновационной деятельности, а также выполняющие их организации.
Элементы
инновационной
инфраструктуры
взаимосвязаны
и
взаимодействуют между собой, а также с другими элементами в структуре
инновационной деятельности.
Мы будем использовать понятие инновационного проекта в более
широком смысле, когда под ним подразумевается не только и не столько
комплекс
документов,
сколько
деятельность
или
мероприятия,
предполагающие осуществление в определенный период времени каких-либо
действий для достижения определенных результатов инновационного
процесса (при этом проекты поддержки инновационной деятельности,
развития инновационной инфраструктуры мы будем рассматривать как
разновидность инновационных проектов).
Таким образом, инновационный проект предстает как базовый элемент в
структуре инновационной деятельности, а инновационная инфраструктура —
как ее подсистема.
Субъектами инновационной деятельности являются организации и
лица,
которые организуют, ведут, поддерживают, стимулируют и развивают
инновационную деятельность.
В Российской Федерации субъектами инновационной деятельности являются
принимающие участие в инновационной деятельности юридические лица
независимо от организационно-правовой формы и формы собственности;
физические лица — граждане РФ; органы государственной власти РФ, а
также ее субъекты; органы местного самоуправления; иностранные
организации и граждане.
Субъекты инновационной деятельности могут выполнять функции
заказчиков, исполнителей или инвесторов инновационных проектов и
программ или проектов и программ поддержки инновационной деятельности.
Субъектам инновационной деятельности для ее осуществления необходимы
различные ресурсы. С целью обобщающей характеристики ресурсов,
которые организация, отрасль, регион, государство могут привлечь в ходе
осуществления инновационной деятельности, используется понятие
инновационного потенциала.
Таким образом, инновационный потенциал (государства, региона,
отрасли, организации) — это совокупность
различных видов ресурсов, включая материальные, финансовые,
интеллектуальные, научно-технические и иные, используемых для
осуществления инновационной деятельности.
Например, на уровне организации основными видами ресурсов,
которые используются в процессе инновационной деятельности, обычно
являются здания и сооружения, земельные участки, машины и оборудование;
нематериальные активы (патенты, лицензии, права на ноу-хау, торговые
марки, приобретенные программные продукты); финансовые ресурсы;
человеческие ресурсы (знания, умения и навыки работников). Совокупность
этих ресурсов, привлекаемых для осуществления инновационной
деятельности, и составляет инновационный потенциал организации.
1.4. ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ИННОВАЦИЙ И ПРОБЛЕМА ИХ
ДИНАМИЧЕСКОЙ СОГЛАСОВАННОСТИ
Системный, комплексный характер инновационной деятельности
отражается в сложности и многогранности понятия инновации. Оно
включает в себя широкий спектр нововведений с разной степенью новизны
воплощенного в них знания, применяемых в различных отраслях и сферах
деятельности, реализуемых на различных рынках, и т.д.
То, что инновации могут существенно различаться между собой по
множеству параметров, часто приводит к противоречиям в выводах
различных теорий инновационного менеджмента. Другими словами,
закономерности, характерные для одних видов инноваций, могут не
проявляться или иметь даже противоположный характер для других видов.
Поэтому в основе управления инновациями должна лежать типология
инноваций, их классификация по различным существенным основаниям,
критериям, параметрам.
Типология инноваций важна не только для развития непротиворечивой
теории инновационного менеджмента, но и для практики управления
инновациями. Менеджеры инноваций в своей деятельности должны исходить
из представлений о том, что разные типы инноваций имеют свои
особенности разработки, реализации и распространения, требуют
специфических подходов к управлению, соответствующих структур
инновационной деятельности, ее методов и стилей.
В качестве основных критериев, по которым выделяются типы
инноваций, необходимо отметить степень новизны, радикальности
инновации; характер практической деятельности, в которой используется
инновация; технологические параметры инновации.
По степени новизны, радикальности инновации можно выделить такие
основные типы инноваций, как базисные и улучшающие. По характеру
практической деятельности, в которой используется инновация, основными
типами инноваций являются производственные и управленческие инновации.
По основным технологическим параметрам инноваций выделяются такие их
типы, как продуктовые и процессные.
БАЗИСНЫЕ И УЛУЧШАЮЩИЕ ИННОВАЦИИ
Существует несколько способов выделения типов инноваций по степени
их радикальности, новизны. Некоторые исследователи в качестве основных
типов инноваций по этому основанию выделяют такие типы, как вариация и
реориентация. При этом инновации первого типа представляют собой
модификацию существующих продуктов и технологий, а второго — их
радикальные изменения.
Иногда все инновации по степени их радикальности делятся на
окончательные — те, которые завершают группу взаимосвязанных
инноваций (кластеров инноваций), и инструментальные — те, которые
способствуют осуществлению окончательных инноваций.
Однако постепенно в качестве общепризнанного утверждается
выделение таких двух типов инноваций в зависимости от степени их
новизны, как базисные и улучшающие.
Базисная инновация (иногда ее еще называют радикальной) — это
такое нововведение, которое базируется на научном открытии или крупном
изобретении и направлено на освоение принципиально новых продуктов и
услуг, технологий новых поколений.
Улучшающая инновация (используется еще название приростная
инновация) — это нововведение, направленное на улучшение параметров
производимых продуктов и используемых технологий, совершенствование
продукции и технологических процессов.
Многие специалисты по инновационному менеджменту отмечают
определенные закономерности в динамике, последовательности, скорости
осуществления инноваций различных типов. Исследования и учет динамики
базисных и улучшающих инноваций принципиально важны для управления
инновациями.
В ряде работ по инновационному менеджменту показано, что на
реализацию базисных инноваций существенное стимулирующее влияние
оказывает создание союзов, объединений организаций, организационных
сетей. Взаимосвязанные усилия многих организаций по осуществлению
базисных инноваций приводят к активизации инновационной деятельности,
способствуют разработке и распространению принципиально новых
продуктов и технологий. Объединение нескольких организаций позволяет
распределить их усилия таким образом, чтобы разные организации развивали
различные компоненты или подсистемы базисных инноваций.
При этом создание союзов и сетей организаций приводит к
совершенствованию не только внешней, но и внутренней структуры
инновационной деятельности в организации при развитии базисных
инноваций, поскольку все организации принимают участие в процессе
выработки решений и их реализации в ходе инновационной деятельности.
На реализацию улучшающих инноваций объединения различных
организаций оказывают существенно меньшее влияние, чем на развитие
базисных. Для создания и распространения улучшающих инноваций важное
значение имеет организационная специфика, особенности инновационной
деятельности в той или иной организации, поскольку улучшающие
инновации более автономны и менее комплексны, чем базисные.
Динамика базисных и улучшающих инноваций в организации
существенно зависит от места, которое занимает данная организация в
структуре отрасли, и ее роли в ней. Японским исследователем К. Кусуноки
на примере производства коммуникационного оборудования было
обнаружено, что отраслевые технологические лидеры или крупные
организации в своей деятельности акцентируются на улучшающих
инновациях, в то время как небольшие организации или отраслевые
аутсайдеры часто стремятся создавать радикально новые продукты и
технологии, т.е. осуществлять радикальные инновации.
Действительно,
многие другие исследования, например исследования инноваций в
цементной промышленности, воздушном транспорте, отрасли по
производству мини-компьютеров, показали, что обычно отраслевые лидеры,
стремясь сохранить статус-кво, уменьшить турбулентность отраслевой среды, осуществляют главным образом улучшающие инновации, в то время как
отраслевые новички и аутсайдеры, пытаясь нарушить сложившуюся
расстановку сил в отрасли, повысить турбулентность отраслевой среды,
нередко являются инициаторами базисных инноваций.
На динамику базисных (радикальных) и улучшающих (приростных)
инноваций существенное влияние оказывает и этап отраслевого жизненного
цикла. Как известно, отрасли бывают молодые (например, электронная
промышленность, индустрия программного обеспечения, кабельная
промышленность и др.) и старые (например, легкая, угольная, лесная
промышленность и др.). То, на каком этапе жизненного цикла находится
отрасль, влияет на соотношение радикальных и приростных инноваций. В
молодых отраслях, т.е. на ранних стадиях отраслевого жизненного цикла,
превалируют базисные (радикальные) инновации. На поздних стадиях, т.е. в
старых отраслях, подавляющее большинство составляют улучшающие
(приростные) инновации.
Динамика базисных и улучшающих инноваций является предметом
активных исследований в области инновационного менеджмента. Так, в
работе «Расторопные организации: управление эволюционными и
революционными изменениями» [230] показано, что стабильное развитие
организации достигается не посредством следующих друг за другом
базисных и улучшающих инноваций, а путем осуществления потоков
инноваций в ходе изменений внешней среды и развития рынков. Потоки
инноваций состоят из множественных инноваций разной степени
радикальности, посредством которых организация одновременно получает
преимущества от периодов улучшающих инноваций и формирует
направление и темп базисной инновации.
ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ИННОВАЦИИ
По характеру практической деятельности, посредством которой реализуется инновация, в зависимости от того, относится эта деятельность к сфере
производства или к сфере управления, выделяются два типа инноваций —
производственные и управленческие.
Производственные инновации воплощаются в новых продуктах, услугах
или технологиях производственного процесса, т.е. они представляют собой
реализацию нового знания в новых продуктах, услугах или введение новых
элементов
в
производственный
процесс.
Другими
словами,
производственные инновации — это те, которые реализуются в первичной
производственной деятельности.
Управленческие инновации — это то новое знание, которое воплощено
в новых управленческих технологиях, в новых административных процессах
и организационных структурах. Они могут представлять собой, например,
введение новых методов организации работы, структурирования задач,
распределения ресурсов, определения вознаграждения и т.п. Иначе говоря,
сферой реализации управленческих инноваций является менеджмент
хозяйствующего субъекта. Естественно, что управленческие инновации не
прямо, но косвенно связаны с первичной производственной деятельностью.
Специалисты в области инновационного менеджмента отмечают ряд
закономерностей в динамике и последовательности осуществления
производственных и управленческих инноваций.
В частности, установлено определенное несоответствие в темпах
создания и
распространения в организации производственных и
управленческих инноваций. Оказывается, что темпы осуществления
производственных инноваций выше управленческих. Управленческие
инновации как бы отстают от производственных. Возникающий разрыв
получил в инновационном менеджменте название организационного лага.
Понятие организационного лага отражает то, что достаточно часто
производственные инновации осуществляются в условиях старых
управленческих структур и методов, сложившихся при предыдущих
производственных технологиях. Такая ситуация негативно влияет не только
на эффективность инновационной деятельности, но и на общую
эффективность деятельности организации.
Организационный лаг был отмечен во многих отраслях и сферах
деятельности. В инновационном менеджменте выдвигаются различные
объяснения этого явления с целью найти способы избежать возникновения
организационного лага.
В ряде исследований особенно подчеркивается важность внешних
условий деятельности организации для достижения в ней необходимого
баланса, соответствия производственных и управленческих инноваций. Так,
иногда внешняя среда деятельности организации делится на две
составляющие: управленческая субсреда, которая объединяет в себе и
политические, и социальные факторы; производственная субсреда,
включающая в себя факторы организации собственно производства (в том
числе поставщиков, потребителей и т.п.) При этом отмечается, что темп
управленческих инноваций в организации существенно зависит от сложности
и динамичности внешней управленческой субсреды, в то время как динамика
производственных инноваций во многом
задается параметрами
производственной субсреды организации.
Наиболее радикальное объяснение появления организационного лага дается в
рамках концепций реинжиниринга делового процесса [107]. Соответственно,
предлагаются
и
системные,
комплексные
методы
достижения
согласованности производственных и управленческих инноваций.
В настоящее время специалисты в области инновационного
менеджмента уделяют особое внимание проблемам управления
стратегическими инновациями.
Стратегические инновации (прорывные инновации) — это
радикальные управленческие инновации, т.е., например, новый подход к
управлению каким-то социально-экономическим объектом, новый способ
осуществления какого-то бизнеса, новый способ ведения конкурентной
борьбы и т.п.
Стратегические инновации часто являются движущей силой, т.е.
фактором, приводящим к значительным изменениям ситуации, например, на
отраслевом рынке. Более того, они нередко приводят к появлению новых
ключевых факторов успеха, т.е., образно говоря, к появлению новой
«формулы успеха» в данной области.
Каковы особенности стратегических или прорывных инноваций? Как
реагировать на них компаниям, которые успешно функционировали на
данном рынке до появления радикально нового способа ведения бизнеса или
стратегической инновации? Каковы возможные реакции и когда какую
предпочесть?
В течение 1990-х гг. в одной отрасли задругой когда-то грозные
конкуренты, зрелые и известные компании, успех которых основывался на
непоколебимом стратегическом положении, подвергались атакам со стороны
относительно неизвестных компаний, которые применяли радикально новые
стратегии.
В качестве примеров таких инноваций, которые в свое время привели к
новым бизнес-моделям в соответствующих отраслях, называют оказание
банковских услуг по Интернету, низкозатратные авиаперевозки, прямое
страхование, онлайновое распространение новостей и др.
Так, в середине 1990-х гг. европейские гиганты в области авиаперевозок,
такие, как British Airways или KLM Royal Dutch Airlines, подверглись
атакам относительно молодых игроков на этом рынке, таких, как EasyJet и
Ryanair. Вместо того чтобы придерживаться универсальной стратегии,
направленной на оказание всех видов услуг, характерной для ведущих
авиакомпаний, начинающие компании ориентировались на оказание
недорогих, без излишеств услуг. Их услуги по авиаперевозке не
предполагали питания на борту, основывались на использовании только
недорогих аэропортов и продаже билетов только по Интернету. В результате
европейцы получили возможность летать на средиземноморские курорты за
30-50 долл., что емело большой успех у потребителей в Европе. ВСКОРЕ
МАЛОБЮДЖЕТНЫЕ КОМПАНИИ ЗАВОЕВАЛИ БОЛЬШОЙ СЕГМЕНТ
РЫНКА.
ПРОДУКТОВЫЕ И ПРОЦЕССНЫЕ ИННОВАЦИИ
По основным технологическим параметрам выделяются два типа инноваций — продуктовые и процессные.
Продуктовая инновация включает получение нового продукта или
услуги с целью удовлетворения определенной потребности на рынке.
Процессная инновация означает новые элементы, введенные в
производственные, управленческие, организационные, маркетинговые и
другие процессы.
Продуктовые инновации имеют рыночную ориентацию и диктуются,
главным образом, потребителем, в то время как процессные инновации
определяются в основном внутренними факторами и диктуются прежде всего
соображениями эффективности.
Другими словами, продуктовые инновации требуют, чтобы организации
ассимилировали модели потребностей покупателей (пользователей),
соответствующий дизайн. Процессные инновации требуют, чтобы
организации применяли новую технологию для улучшения эффективности
производства и коммерциализации продукта.
Заметим, что производственные инновации могут быть как
продуктовыми, так и процессными, в то время как управленческие
инновации являются преимущественно процессными.
При исследовании динамики продуктовых и процессных инноваций
применяются две модели (два подхода):
1) модель лага — подход, при котором продуктовые и процессные
инновации рассматриваются как циклически сменяющие друг друга, т.е.
осуществление одного типа инноваций приводит через определенный
промежуток времени к реализации инноваций другого типа;
2) синхронная модель — подход, который предполагает одновременное
осуществление продуктовых и соответствующих процессных инноваций.
В рамках первого подхода в инновационном менеджменте построены две
модели: продуктового цикла и обратного продуктового цикла.
Модель продуктового цикла — одна из наиболее широко обсуждаемых в
мировой литературе по инновационному менеджменту моделей динамики
продуктовых и процессных инноваций. Ее нередко называют также моделью
Абернаси—Аттербек по фамилиям исследователей, которыми она была
впервые построена в работе «Модели производственных инноваций». Эта
модель описывает на уровне отрасли изменение темпов продуктовых и процессных инноваций в течение основных фаз развития определенного класса
продуктов.
В соответствии с этой моделью выделяются три фазы развития
продуктового класса. На первой фазе, которая называется подвижной, темп
продуктовых инноваций выше темпа процессных инноваций. Это означает,
что появление нового класса продуктов сопровождается появлением на
рынке множества разновидностей продуктов этого класса. Шквал
продуктовых инноваций заканчивается с появлением доминирующего
дизайна. Этому немало примеров, скажем, в индустрии программных
продуктов. Появление нового класса программ, например Web-браузеров,
сопровождалось выбросом на рынок многими фирмами своих оригинальных
браузеров. Но этот поток иссяк, как только доминирующим стал дизайн
Netscape Navigator и Internet Explorer.
Заметим, что здесь понятие дизайна объединяет характеристики трех
видов:
•
технологический дизайн, который включает такие характеристики, как,
например, спецификация компонентов, схем. Конечному пользователю вовсе
не обязательно владеть знанием этих характеристик, за исключением
характера их проявления в ходе функционирования;
•
технический дизайн, который включает характеристики продукта,
позволяющие его конечному потребителю взаимодействовать с различными
контролирующими устройствами, кнопками и т.п.;
•
эстетический дизайн, под которым подразумевается внешняя
привлекательность, цвет, текстура, материал, форма продукта в целом и т.п.
Иногда говорят, что это образ продукта, с которым потребитель хотел бы
ассоциироваться.
На первой фазе развития продуктов нового класса идет поиск такого
продукта из этого класса, который бы наилучшим образом удовлетворял
потребности конечного пользователя.
На второй фазе развития продуктового класса — промежуточной —
темп продуктовых инноваций замедляется, а процессных увеличивается так,
что становится выше темпа продуктовых. На этой фазе в результате
появления доминирующего дизайна уменьшается разнообразие продуктов, а
инновационная деятельность концентрируется на повышении эффективности
производства стандартного продукта.
И наконец, на третьей фазе развития продуктового класса — эту фазу
называют определенной, конкретной — темпы инноваций обоих типов (и
продуктовых, и процессных) уменьшаются и их динамика приобретает более
сбалансированный характер.
Таким образом, согласно модели продуктового цикла первые две фазы
развития класса продуктов являются периодами радикальных изменений,
когда на первой стадии вводятся базисные продуктовые, а на второй —
базисные процессные инновации. Эти фазы сменяются периодом приростных
изменений, когда уже менее значительные процессные и продуктовые
инновации вводятся более умеренными темпами. Идентификация фазы
развития конкретного класса продуктов на базе модели продуктового цикла
принципиально важна для менеджмента инноваций.
Опыт практического использования модели продуктового цикла, т.е.
модели Абернаси—Аттербек, доказал ее наибольшую применимость к
производству инновационных товаров в продуктовых отраслях. В сервисных
же отраслях или сфере услуг довольно часто внедряются инновационные
технологии, которые первоначально были разработаны и реализованы в
продуктовых отраслях. Поэтому взаимосвязи развития продуктовых и
процессных инноваций здесь, как правило, имеют обратную направленность.
Инновационным услугам больше соответствует модель обратного
продуктового цикла, которая получила название модели Барраса по имени
разработавшего ее исследователя. В моделях Барраса и Абернаси— Аттербек
исследуется динамика продуктовых и процессных инноваций и выделяются
три фазы развития, содержание которых, однако, различно в этих моделях.
Согласно модели обратного продуктового цикла на первой фазе
преобладают приростные процессные инновации. Их реализация означает
использование новых технологий (как правило, уже освоенных в
продуктовых отраслях) для увеличения эффективности предоставляемых
услуг (при этом характер услуг принципиально не меняется).
На второй, промежуточной фазе изменяется характер процессных
инноваций — приростные сменяются радикальными, т.е. доминируют
базисные
процессные
инновации
(осуществляется
реинжиниринг
производственных процессов), поскольку целью является не столько
повышение эффективности предоставляемых услуг, сколько радикальное
улучшение их качественных характеристик.
На третьей фазе происходит генерация качественно новой услуги в ходе
осуществления в основном радикальных продуктовых инноваций.
Таким образом, в модели обратного продуктового цикла приростные
процессные инновации, характерные для первой фазы цикла, сменяются на
второй радикальными процессными инновациями, ведущими к качественным
изменениям услуг и повышению их эффективности, а на третьей —
радикальные продуктовые инновации приводят к появлению принципиально
новых услуг.
1.5. МОДЕЛИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЦЕССОВ.
В результате развития теоретических представлений об инновационных
процессах и практических подходов к управлению ими было выделено
несколько типов моделей инновационных процессов.
За последнее столетие понимание инновационного процесса и факторов,
его определяющих, претерпело значительные изменения. После Второй
мировой войны господствовала линейная модель инноваций, в рамках
которой система исследований и разработок рассматривалась в качестве
основного, а часто и единственного источника инноваций. Начиная с 1960-х
гг. рыночный спрос, а не только НИОКР, стал рассматриваться в качестве
детерминанты и источника инноваций. В последние десятилетия XX в.
эмпирические исследования, в которых проводился сравнительный анализ
процессов осуществления инновационной деятельности в Японии, США,
Европе и других странах, привели к выводу, что появление и
распространение инноваций часто инициируются не только НИОКР или
рыночным спросом, но и многими другими разнообразными факторами.
Таким образом, в ходе эволюции представлений об инновационных
процессах выделились линейные модели инноваций и нелинейные или
системно интегрированные модели.
ЛИНЕЙНЫЕ МОДЕЛИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЦЕССОВ
Принято выделять две основные разновидности линейной модели в
зависимости оттого, что является начальным «звеном», источником
инновационного процесса. Схематически линейная модель инновационных
процессов может быть описана следующим образом.
Если инновационный процесс инициирован в результате внутренней логики
развития технологий, т.е. «движителем» инновационного процесса являются
новые результаты исследований и разработок, то такой процесс описывается
моделью «технологического толчка» или, другими словами, линейной
моделью инноваций, основанных на «технологическом толчке» (technologypush model).
Если
же
источником
инновационного
процесса
послужил
сформировавшийся запрос со стороны рынка, который стимулировал
развитие инновационного процесса, то в таком случае этот процесс
описывается моделью «рыночного вызова» или, другими словами,
линейной моделью инноваций, основанных на «вызове со стороны спроса»
(market-pull model).
В рамках линейных моделей инновационных процессов, что бы ни явилось
источником инноваций (внутренняя логика развития технологий или запрос
со стороны рынка), последовательность этапов представляется в виде цепи
звеньев, т.е. носит линейный характер, когда результаты одного этапа
являются входом для последующего.
Инновационные компании существенно различаются по степени охвата
инновационного процесса. Деятельность части из них затрагивает только
одно или несколько звеньев инновационного процесса. Такие компании
можно
назвать
частично
интегрированными
инновационными
организациями. Другими словами, такие организации осуществляют только
некоторые виды Деятельности, необходимые для реализации определенного
инновационного процесса. А результаты остальных видов деятельности,
В старой модели закрытых инноваций компании придерживались
следующей философии: успешные инновации требуют контроля. Другими
словами, компании должны генерировать свои собственные идеи, которые
затем сами они должны развивать, заниматься разработками, производством
и маркетингом, распространением и сопровождением («модель закрытой
инновации»). Такой подход предполагает некую самонадеянность — если вы
хотите, чтобы что-то было сделано правильно, вы должны сделать это сами
(так называемый синдром «изобретено не здесь»
Годами логика закрытых инноваций не подвергалась сомнению и
рассматривалась как само собой разумеющийся «правильный путь», по
которому новые идеи достигают рынка, а все успешные компании играли по
соответствующим безоговорочным правилам. Компании все более активно
инвестировали во внутренние НИОКР, нанимали самых одаренных
исследователей. Благодаря таким инвестициям им удавалось генерировать
большее по сравнению с конкурентами количество результативных идей, что,
в свою очередь, позволяло достигать лидирующего положения на рынке,
реинвестировать все большую прибыль в проведение исследований и
разработок, что приводило к большему потоку идей. Это создавало
эффективный цикл инноваций.
Такая модель достаточно эффективно работала в течение большей части
XX в. Однако к концу XX в. совместное воздействие целого ряда факторов в
развитых странах стало разрушать основы закрытых инноваций. Возможно,
главным среди этих факторов был драматический рост числа и мобильности
работников умственного труда, что делало все более сложным для компаний
контроль их идей и опыта. Другим важным фактором стала растущая доступность частного венчурного капитала, который помогал финансировать
инициативы новых компаний и поддерживать их усилия по
коммерциализации идей, которые «выплескивались из хранилищ»
корпоративных исследовательских лабораторий.
Эти факторы разрушали цикл, поддерживаемый закрытыми
инновациями. Сегодня, если компания, которая финансировала
исследовательскую деятельность, своевременно не продолжит развивать
соответствующий инновационный процесс, то люди, вовлеченные в него,
могут самостоятельно его продолжить (например, в рамках новой компании,
финансируемой венчурным капиталом). Если такая «оперившаяся» компания
становится успешной, то она может привлечь дополнительные финансовые
средства или ее может приобрести другая компания по привлекательной
цене. В любом случае такая успешная молодая компания обычно не
реинвестирует в новые фундаментальные исследования, а вместо этого,
подобно компании Cisco, будет искать вовне новую технологию для
последующей коммерциализации.
Таким образом, доминирование закрытого инновационного цикла полностью
вертикально интегрированных инновационных организаций было разрушено:
компании, которые первоначально финансировали исследовательские
поиски, не стали получать выгоду от этих инвестиций, а компании, которые
действительно использовали результаты и получали выгоды, не
реинвестировали свои доходы в выработку следующего поколения новых
идей.
В рамках новой модели открытых инноваций компании
коммерциализируют не только внутренние, но и внешние идеи путем
прокладывания «дорог к рынку», простирающихся как внутри, так и вовне
компании. Так, компания может коммерциализировать внутренние идеи,
используя каналы инновационной деятельности вне своего текущего бизнеса.
Среди способов реализации этого пути можно отметить создание новых
компаний (которые могут совместно с «родоначальницей» использовать
финансовые и человеческие ресурсы) и лицензионные соглашения.
Другими словами, в рамках открытой инновационной модели границы
между компанией и ее окружающей средой становятся более «губчатыми»
(пористыми), что позволяет инновациям легче перемещаться между
компанией и ее средой.
Открытая модель инноваций базируется на изобилии знаний, которые
могут легко использоваться и приносить ценность компании, в которой они
создавались. При этом компания не должна «заточать» знания, полученные в
ходе ее исследовательской деятельности, в рамках своих внутренних
процессов. Не следует и ограничивать источники внутренних процессов
коммерциализации только знаниями и идеями, сгенерированными внутри
компании, т.е компаниям не следует «держать взаперти» свою
интеллектуальную собственность; напротив, им следует находить способы
получения прибыли от использования другими организациями их инноваций
посредством заключения лицензионных
соглашений, создания дочерних компаний и других инициатив.
ТЕМА 2. ИНСТИТУТЫ ИННОВАЦИОННОЙ ИНФРАСТРУКТУРЫ
И ИХ ВЗАИМОСВЯЗЬ
2.1 ПОНЯТИЯ И ЗАДАЧИ ИННОВАЦИОННОЙ ИНФРАСТРУКТУРЫ
Сложный, комплексный характер инновационных процессов, высокий
уровень технических, производственных, коммерческих и других рисков
инновационной
деятельности
делают
невозможным
успешное
функционирование инновационных организаций без формирования
специальной поддерживающей инфраструктуры, создания благоприятной
среды для субъектов инновационной деятельности. В отсутствие элементов
такой инфраструктуры успешное осуществление инновационных проектов
становится случайным исключением, что самым неблагоприятным образом
сказывается на инновационном климате.
Множество организаций, субъектов инновационной деятельности,
выполняющих функции обслуживания и содействия инновационным
процессам, образуют инновационную инфраструктуру. Другими словами,
инновационная инфраструктура — это организации и институты,
способствующие осуществлению инновационной деятельности.
Инновационная инфраструктура — это множество субъектов инновационной деятельности, выполняющих функции обслуживания и
содействия инновационным процессам.
С помощью различных элементов инновационной инфраструктуры
решаются такие основные задачи содействия инновационной деятельности,
как информационное обеспечение, производственно-технологическая и
финансовая поддержка инновационной деятельности, задачи сертификации и
стандартизации инновационной продукции, содействия продвижению
эффективных разработок и реализации инновационных проектов, проведения
выставок инновационных проектов и продуктов, оказания консультационной
помощи, подготовки, переподготовки и повышения квалификации кадров
для инновационной деятельности и др.
По аналогии с транспортной инфраструктурой можно сказать, что
инновационная
инфраструктура
—
это
все
информационные,
организационные, маркетинговые, образовательные и другие сети, которые
помогают новой идее (как по «рельсам») добираться до своей практической
реализации и находить своего потребителя.
Институты инновационной инфраструктуры призваны гармонизировать
взаимосвязи между четырьмя основными типами рынков, определяющих
эффективность функционирования инновационной системы, а именно:
рынками инноваций как объектов интеллектуальной собственности, рынками
инновационного капитала (под инновационным капиталом понимается
капитал, связанный с финансированием инновационной деятельности и
рынком ценных бумаг высокотехнологичных компаний), рынками инновационной продукции и рынками услуг по поддержке и сопровождению
инновационной деятельности.
В качестве наиболее актуальных задач развития инновационной
инфраструктуры во многих странах в настоящее время рассматриваются:
• развитие производственно-технологической, информационной, экспертноконсалтинговой и образовательной инфраструктуры инновационной
деятельности;
•
образование
финансовых
институтов,
обеспечивающих
непрерывность финансирования инновационных проектов на всех стадиях
инновационного цикла;
•
содействие развитию кооперационных связей между субъектами
инновационной системы.
·
Текущее состояние российской инновационной инфраструктуры
характеризуется наличием ряда проблем, которые сдерживают }
и
препятствуют эффективному развитию национальной инновационной
системы в нашей стране. Так, существующая инновационная инфраструктура
не способствует развитию кооперационных связей ;
между субъектами
инновационной системы: малые и средние инновационные компании крайне
недостаточно интегрированы в «
инновационные сети; не развиты
кооперационные связи, позволяющие формировать инновационные цепочки
«наука и образование _ инновационный малый и средний бизнес — крупный
бизнес», что препятствует диффузии знаний, их распространению из сектора
исследований и разработок, капитализации знаний в российской экономике.
Без повышения эффективности инновационной инфраструктуры невозможно
обеспечение трансфера результатов сектора исследований и разработок в
российскую и глобальную экономику, развитие предпринимательства в
инновационной сфере.
2.2. ОСНОВНЫЕ ТИПЫ ТЕХНОПАРКОВЫХ СТРУКТУР
Ключевое значение для развития производственно-технологической,
информационной,
экспертно-консалтинговой
и
образовательной
инфраструктуры инновационной деятельности играют технопарковые
структуры.
В настоящее время в мире существует большое множество разнообразных
типов и форм технопарковых структур — научные парки, технологические и
исследовательские парки, инновационные, инновационно-технологические и
бизнес-инновационные центры, Центры трансфера технологий, инкубаторы
бизнеса и инкубаторы технологий, виртуальные инкубаторы, технополисы и
наукограды и др.
Между некоторыми из этих форм существуют принципиальные отличия,
связанные с различным функциональным предназначением, спецификой
организационной формы, спектром решаемых задач, в то время как между
другими
технопарковыми
структурами
отличие
носит
скорее
терминологический характер, иногда связанный с особенностями развития
инновационной инфраструктуры в определенной стране. Это делает
актуальной задачу классификации и систематизации различных типов
технопарковых структур, выделение отличительных особенностей каждой из
них.
Можно выделить три основные группы технопарковых структур:
• инкубаторы;
• технопарки;
• технополисы.
Рассмотрим отличительные особенности, характерные признаки каждой из
этих форм и опыт их функционирования в различных странах.
ИНКУБАТОРЫ. Несмотря на широкий спектр и разнообразие элементов инновационной инфраструктуры, которые относятся к инкубаторам,
можно дать их общую характеристику как многофункциональных
комплексов, предоставляющих разнообразные услуги новым инновационным
фирмам, находящимся на стадии возникновения и становления.
Другими словами, инкубаторы предназначены для «высиживания»
новых инновационных предприятий, оказания им помощи на самых ранних
стадиях
их
развития
путем
предоставления
информационных,
консультационных услуг, аренды помещения и оборудования, других услуг.
Инкубатор занимает, как правило, одно или несколько зданий.
Инкубационный период фирмы-клиента длится обычно от 2 до 5 лет, после
чего инновационная фирма покидает инкубатор и начинает самостоятельную
деятельность.
Конкретный перечень услуг, которые приобретает новая инновационная
фирма у инкубатора, во многом определяется технологическим профилем
фирмы, но в этот набор, как правило, входит аренда помещения в
инкубаторе. Таким образом, важно, что инкубаторы предоставляют
начинающим предпринимателям в области инновационного бизнеса,
которые, как правило, испытывают финансовые трудности, «крышу над
головой» на льготных условиях, возможность контактировать с себе
подобными и пользоваться услугами, позволяющими зарождающейся
инновационной компании выжить в сложной, быстро меняющейся
инновационной среде с высоким уровнем рисков.
Инкубатор как форма и элемент инновационной инфраструктуры
находится в постоянном развитии, логику которого во многом помогает
понять история возникновения и распространения инкубаторов.
Прародителем инкубаторов в сфере инновационной деятельности можно
считать так называемые творческие коммуны архитекторов, дизайнеров,
художников или мастеров народных промыслов. Эти коммуны, как правило,
перестраивали занимаемые ими здания так, чтобы создать наиболее
благоприятную для творчества и общения среду. Отличительной
особенностью этих коммун, родиной которых считают Великобританию,
является то, что они имели определенный набор услуг коллективного
пользования.
Предшественником, оказавшим влияние на возникновение и развитие
инкубаторов в инновационной сфере, считают и так называемые зоны новых
возможностей. Создание первых таких зон было связано с закрытием
крупных производств в металлургической, угольной и других отраслях
промышленности в 1970-х гг., ростом безработицы и как результат —
необходимостью
поощрять
безработных
специалистов
открывать
собственное дело, развивать малые предприятия. Многие корпорации
(например, «Бритиш стил», «Шелл», «Филипс»), органы государственной
власти (например, Национальное управление угольной промышленности
Великобритании), университеты и общественные организации в разных
странах участвовали в строительстве многоофисных зданий и производственных сооружений, где создавалась благоприятная среда Для
зарождения новых малых фирм. В рамках этих зон им предоставлялись
различного рода помощь и услуги. Так, при поддержке корпорации «Бритиш
стил» в 1979 г. недалеко от города Глазго было открыто такое здание
(инкубатор), а позже еще девять зданий, где предоставлялись услуги
коллективного пользования для зарождающихся малых производств.
Наибольшее распространение инкубаторы по «выращиванию» новых
бизнес-единиц получили в США (в настоящее время в этой стране
насчитывается около 600 инкубаторов, объединенных в Национальную
ассоциацию инкубаторов бизнеса). Несмотря на большой разброс
направлений деятельности инкубаторных структур (например, созданы
инкубаторы искусств и сельскохозяйственные инкубаторы), их различную
специализацию (например, существуют инкубаторы для инновационного
предпринимательства только в области программного обеспечения или
только в области биотехнологии), почти три четверти всех инкубаторов в
этой стране поддерживают самые тесные отношения с ближайшими университетами, привлекая их персонал и мощности для оказания услуг с целью
формирования и выживания малого бизнеса, повышения социальной и
экономической активности населения, развития инновационной среды.
Все инкубаторы, созданные и функционирующие с целью поддержки
новых
инновационных
компаний,
содействия
инновационному
предпринимательству, можно разделить на два основных вида. К первому
относятся те, которые действуют как самостоятельные организации, ко
второму — инкубаторы, входящие в состав технопарка.
В последнее время в связи с развитием электронного бизнеса, активным
применением Интернета и других новых информационных технологий в
производственной и управленческой практике выделяют как отдельный вид
виртуальные инкубаторы или «инкубаторы без стен». Такие инкубаторы
помогают оценить коммерческий потенциал инновационного проекта,
рассматриваемого как основа для создания новой компании; провести
соответствующие маркетинговые исследования; урегулировать отношения с
материнской организацией (университетом, научно-исследовательским
институтом и т.п.) по вопросам интеллектуальной собственности;
разработать бизнес-план и общую стратегию бизнеса; найти партнерские
организации, выступающие в роли поставщиков или потребителей
инновационной продукции, и т.д. Естественно, что «инкубаторы без стен» не
предоставляют аренду помещений фирмам-клиентам. Однако достоинством
виртуальной формы является то, что создание такого инкубатора по
сравнению с традиционной формой сопряжено, как правило, с намного более
скромными инвестициями.
В настоящее время в мире насчитывается более двух тысяч
самостоятельных (т.е. не входящих в структуру технопарков) инкубаторов.
Развитие идеи инкубатора как элемента инновационной инфраструктуры
находит отражение в такой более сложной и комплексной форме, как
технопарк.
ТЕХНОПАРКИ.
Под
технопарком
подразумевается
научнопроизводственный территориальный комплекс, главная задача которого
состоит в формировании максимально благоприятной среды для развития
малых и средних наукоемких инновационных фирм-клиентов.
Таким образом, понятие технопарка довольно близко понятию инкубатора в сфере инновационной деятельности. Оба этих элемента инновационной
инфраструктуры представляют собой комплексы, предназначенные для
содействия развитию малых инновационных компаний, создания
благоприятной, поддерживающей среды их функционирования. В чем же
заключается различие между ними?
Спектр фирм-клиентов технопарков в отличие от инкубаторов не
ограничивается только вновь создаваемыми и находящимися на самой
ранней стадии развития инновационными компаниями. Услугами
технопарков пользуются малые и средние инновационные предприятия,
находящиеся на различных стадиях коммерческого освоения научных
знаний, ноу-хау и наукоемких технологий. Другими словами, для
технопарков не свойственна жесткая политика постоянного обновления,
ротации клиентов, типичная для инкубаторов в области инновационной
деятельности.
Здесь необходимо отметить также, что если технопарки предназначены
для поддержки только инновационной деятельности, то инкубаторы могут
создаваться и для так называемых нетехнологических, т.е. традиционных,
отраслей и видов деятельности (например, искусства, сельскохозяйственной
деятельности).
Кроме того, комплексы инкубаторов располагаются, как правило, в одном
или нескольких зданиях. Технопарки же обычно имеют и участки земли,
которые они могут сдавать в аренду клиентским фирмам под строительство
теми офисов или других производственных помещений.
Следовательно, технопарки по сравнению с инкубаторами подразумевают
создание более разнообразной инновационной среды, позволяющей
предоставлять более широкий спектр услуг по поддержке инновационного
предпринимательства путем развития материально-технической, социальнокультурной, информационной и финансовой базы становления и развития
деятельности малых и средних инновационных предприятий.
Основной структурной единицей технопарка является центр. Обычно в
структуре технопарка представлены:
• инновационно-технологический центр;
• учебный центр;
• консультационный центр;
• информационный центр;
• маркетинговый и другие центры;
• промышленная зона.
Каждый из центров технопарка предоставляет специализированный
набор услуг, например услуги по переподготовке специалистов, поиску и
предоставлению информации по определенной технологии, юридические
консультации и т.п. Как уже отмечалось, в состав технопарка в качестве его
отдельного структурного элемента может входить инкубатор.
Центральное место в структуре технопарка обычно отводится
инновационно-технологическим центрам (ИТЦ), при которых нередко
функционируют
информационно-аналитические
центры.
Подобно
инкубаторам, ИТЦ может являться и самостоятельным элементом
инновационной инфраструктуры, функционирующим независимо от какойлибо технопарковой структуры.
Здесь необходимо отметить, что парки как элемент инновационной
инфраструктуры в разных странах получили разные определения. Если в
России за ними закрепилось название «технологические парки»
(«технопарки») или «научно-технологические парки», то в США эти
структуры называются преимущественно «исследовательскими парками», в
Великобритании — «научными парками», в КНР — «научнопромышленными парками».
Некоторые специалисты при этом пытаются выделить и охарактеризовать различные типы парков, полагая, что различие между ними
носит не лингвистический, а принципиальный характер. Иногда даже говорят
о различных моделях парков (американская, японская и др.). В качестве
отличительных характеристик различных типов или моделей парков
предлагается рассматривать либо степень их связи с университетами и
другими научными центрами, либо различный охват стадий инновационных
процессов, либо характер движущих сил и практическую направленность их
деятельности.
Конечно, парки как элементы инновационной инфраструктуры обладают специфическими особенностями не только в каждой
отдельной стране, но и в каждом регионе или городе, где они находятся.
Существенно варьирует у различных парков и степень связи с
университетами, научными и другими организациями. Поэтому, не отрицая
определенных особенностей создания и функционирования парков в
различных странах и областях деятельности, все же представляется целесообразным рассматривать их как один
общий вид технопарковых структур. Следовательно, под технопарками мы
будем понимать широкий класс, группу элементов инновационной
инфраструктуры, включающие как технологические, так и научные,
исследовательские,
научно-исследовательские,
научно-промышленные
парки.
В роли учредителей технопарков чаще всего выступают университеты,
технические и другие вузы, научно-исследовательские и конструкторские
учреждения. Такое «родство» способствует созданию и развитию так
называемых спин-офф компаний (от англ. spin-off— побочный результат), т.е.
компаний, которые часто создаются сотрудниками структурных
подразделений НИИ, КБ, вузов с целью коммерциализации собственных
разработок. Такие компании часто реализуют и доводят до рынка те научнотехнические результаты, которые являются побочным продуктом крупных
исследовательских программ.
В нашей стране с начала 1990-х гг. наблюдался бурный рост числа
созданных и зарегистрированных научных парков (рис. 3.2). Если в 1990 г. в
России было всего 2 технопарка, в 1991 г. — 8, то уже в 1992 г. их
насчитывалось 24, а в 1993-м — 43.
В середине 1990-х гг. появились технопарки, организованные на базе
государственных научных центров, в академических городках, наукоградах,
в ранее закрытых поселениях (например, московские научные парки
«Технопарк-Центр» и «Аэрокон», технопарки в научных городках Пущино,
Обнинске, Черноголовке, Троицке, Дубне, технопарк в Новосибирске и
многие другие).
В 1996 г. в России было создано около 50 технопарков, в которых
«проживало» около тысячи малых инновационных компаний,
ТЕХНОПОЛИСЫ. Развитие идеи технопарков, усложнение и
обогащение
среды,
благоприятно
влияющей
на
эффективность
инновационной деятельности, привели к появлению во многих странах
наиболее интегрированного и комплексного элемента инновационной
инфраструктуры — технополисов. Не всегда легко провести четкую грань
между технопарком и технополисом, поскольку эти элементы имеют много
общего (так, некоторые специалисты считают, что развитие парка «СофияАнтиполис» во Франции превратило его в технополис). Поэтому важно
выделить те характеристики технополиса, которые позволяют говорить о нем
как об отдельной самостоятельной группе технопарковых структур.
Технополис, который нередко называют также научным городом или
наукоградом, «городом мозгов», представляет собой крупный современный
научно-промышленный комплекс, включающий университет или другие
вузы, научно-исследовательские институты, а также жилые районы,
оснащенные культурной и рекреационной инфраструктурой.
Целью строительства технополисов является сосредоточение научных
исследований в передовых и пионерных отраслях, создание благоприятной
среды для развития новых наукоемких производств в этих отраслях. Как
правило, одним из критериев, которым должен удовлетворять технополис,
является его расположение в живописных районах, гармония с природными
условиями и местными традициями.
К примерам наиболее успешно развивающихся технополисов многие
специалисты относят такие города и территориальные образования, как
Тампере в Финляндии, Валлес в Испании, Энсхе-де в Голландии, Шеффилд и
Кембридж в Великобритании, Цуку-ба, Тояма, Оита и Кумамото в Японии,
Силиконовая Долина и Бостонский маршрут 128 в США, Шеньчжень и
Наньху в Китае, Лейвен и Льеж в Бельгии и многие другие.
Тема 3. РАЗРАБОТКА ПРОГРАММ И ПРОЕКТОВ НОВОВВЕДЕНИЙ
3.1. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ РАЗРАБОТКИ ЛИЦЕНЗИОННОЙ
ПОЛИТИКИ
Целью инновационной деятельности организаций может быть не только
выход на рынок с новыми, инновационными продуктами и услугами,
усовершенствование уже освоенной продукции, повышение эффективности
применяемых технологий, но и получение прибыли от продажи самих
инноваций.
Торговля инновациями путем продажи, возмездного предоставления
права на их использование приносит многим инновационным организациям
доходы, соразмерные с доходами от продажи инновационных продуктов и
услуг, производимых на основе этих инноваций. Более того, нередко по
коммерческим, финансовым, экономическим или другим причинам самой
организации нецелесообразно применять некоторые из разработанных ее
сотрудниками технологических новшеств, отдельные результаты их
инновационной деятельности. Однако весьма эффективной для организации
в таких случаях может оказаться продажа этих результатов творческого
труда.
Согласно экспертным оценкам, в настоящее время в мире среднегодовые
темпы роста торговли лицензиями в 3—4 раза выше темпов развития
товарных рынков, что в целом позволяет ускорить темпы научнотехнического развития. Естественно, разные страны занимают различные
позиции на мировых рынках лицензионной торговли. Можно привести
примеры стран, динамика и характер лицензионной деятельности которых
имеет на мировых рынках определенную направленность (табл. 2.2).
Таблица 2.2 Страновые особенности международной лицензионной торговли
Характер
международной
лицензионной Примеры стран
торговли
Экспортная направленность лицензионной США
торговли, основанная на высоком научнотехническом
потенциале,
характере
государственной инновационной и внешнеэкономической политики
Экспортно-импортная
направленность Великобритания,
Швейлицензионной торговли (положительное цария
сальдо во внешней торговле лицензиями),
основанная на отраслевой и региональной
специализации
Преимущественно
импортная Австралия,
Австрия,
направленность лицензионной торговли на Бельгия, Германия, Испаоснове широкого использования зарубежного ния, Италия, Люксембург,
опыта и технических знаний для повышения Нидерланды,
Норвегия,
эффективности производства и ускорения Финляндия, Франция, Швесобственных
научно-исследовательских ция, Япония
работ
Импортно-экспортная
направленность Аргентина, Бразилия, Гвалицензионной
торговли
в
результате темала, Индия, Турция
стремления
эффективно
использовать
передовой зарубежный опыт, с одной
стороны, и расширить продажу сублицензий
в соседние страны — с другой
Импортная направленность лицензионной Алжир, Мексика, Марокко,
торговли с целью использования передового Панама, Таиланд, Филипзарубежного
опыта
(часто
закупка пины и др.
сопутствующих лицензий при строительстве
промышленных объектов)
Лицензионная торговля отсутствует или Бирма, Египет, Камерун,
носит случайный характер
Конго, Мадагаскар, Чад,
Эфиопия, Сальвадор и др.
Поэтому обобщенно можно говорить об определенных особенностях
лицензионной политики инновационных организаций в различных странах.
Лицензионная политика инновационной организации в последнее время
становится важной составляющей ее корпоративной стратегии.
Действительно, только на основе всестороннего стратегического анализа
цепочек ценности могут быть найдены эффективные ответы на такие
вопросы, как производить ли самостоятельно инновационную продукцию и
выходить с ней на рынок конечного потребителя, или сконцентрироваться на
начальных этапах инновационного процесса и путем продажи лицензий на
соответствующие разработки возложить производство и сбыт соответствующей продукции на другие организации, или придерживаться комбинированного подхода. Другими словами, фактически лицензионная
политика во многом определяется степенью вертикальной интеграции
деятельности инновационной организации, которая может быть
оптимизирована в результате грамотного проведения внешнего и
внутреннего стратегического аудита в организации.
Однако в условиях повышения нестабильности внешней среды
организации, как правило, более эффективной оказывается стратегия
понижения степени вертикальной интеграции, т.е. стратегия дезинтеграции,
развития аутсорсинга. Поэтому следует ожидать дальнейшего возрастания
доли доходов, получаемых инновационными организациями от продажи
технологий, инноваций, по сравнению с доходами от инновационных
продуктов и услуг.
Кроме того, необходимо учитывать, что изменение относительных долей
прибыли, получаемых организацией от реализации инновационной
продукции и услуг, с одной стороны, и коммерческой реализации собственно
инноваций как объектов интеллектуальной собственности — с другой,
характеризуется обычно следующей закономерностью. Заинтересованность
владельца научно-технической разработки в продаже лицензии возрастает,
как правило, по мере достижения стадии стабилизации объемов продаж
инновационной продукции, в производстве которой используется данная
разработка. Другими словами, когда конкурентное преимущество
организации, основанное на реализации инновационной продукции,
переходит в стадию стабилизации и сокращения, то в качестве
оборонительной стратегии, направленной на сохранение и продление
жизненного цикла конкурентного преимущества, часто целесообразным
является активизация продаж соответствующих лицензий, т.е. отказ от
монопольного использования инновации и предоставление права ее
использования потенциальным конкурентам с целью получения
лицензионных вознаграждений.
Таким образом, продажу лицензий стимулирует ограниченный срок
жизни научно-технических разработок, утрата ими новизны, процесс их
морального старения. Это подчеркивает в условиях на основе инновационной
разработки и соответствующей продукции ускорения темпов научнотехнического развития все возрастающую значимость лицензионной
деятельности для эффективного функционирования инновационных
организаций.
Разработка лицензионной политики инновационной организации
предполагает решение ряда управленческих проблем, что, в свою очередь,
позволяет выработать эффективную стратегию поведения организации на
рынках лицензий. К таким проблемам относятся:
• определение формы предоставления права на использование инноваций
другим хозяйствующим субъектам;
•
оптимизация временных и территориальных характеристик передачи
прав;
• определение стоимости лицензий и схемы лицензионных платежей и др.
3.2. ОСОБЕННОСТИ ЛИЦЕНЗИОННЫХ СОГЛАШЕНИЙ
Одной из основных форм предоставления права на использование
инноваций другим хозяйствующим субъектам, коммерческой реализации
инноваций является лицензирование.
Лицензирование осуществляется путем принятия заинтересованными
сторонами лицензионного соглашения (лицензии) — юридического
документа, на основании которого одно физическое или юридическое лицо
(лицензиар),
обладающее
исключительным
правом
на
объект
интеллектуальной собственности (патент на изобретение, промышленный
образец, полезную модель или свидетельство на товарный знак и др.),
передает другому лицу (лицензиату) на определенных условиях право на
использование охраняемого объекта интеллектуальной собственности.
Лицензии выдаются на условиях, о которых договорятся стороны,
принимающие лицензионное соглашение. Как правило, в лицензии
оговаривается территория, на которую она распространяется, сроки, способ
использования
передаваемых
прав
(например,
модификация,
воспроизведение или распространение программы для ЭВМ) и другие
условия. Определение этих условий дает лицензиару существенный простор
для разработки стратегии использования объекта интеллектуальной
собственности с наилучшим эффектом.
Таким образом, по лицензионному договору продавец (лицензиар)
обязуется на определенных условиях предоставить право на использование
объекта интеллектуальной собственности покупателю (лицензиату), а
последний принимает на себя обязанность вносить лицензиару
обусловленные договором платежи.
Основными формами лицензионных платежей являются роялти,
паушальный платеж и гонорар.
1.
Роялти — это периодические отчисления от дохода покупателя в
течение периода действия лицензионного соглашения, сумма которых
определяется в зависимости от экономических результатов использования
предмета лицензии (процент от полученной лицензиатом прибыли или
объема продаж инновационной продукции и т.п.).
2.
Паушальный платеж — единовременный (аккордный) платеж, т.е.
единовременная выплата твердой, заранее рассчитанной суммы
3.
Гонорар — денежное вознаграждение за услуги, оказываемые
лицензиаром, которое назначается в виде определенной суммы. Разные
формы платежей обычно сочетаются, например единовременная выплата
определенной суммы после заключения лицензионного соглашения
дополняется последующими выплатами роялти.
Охарактеризуем кратко основные типы лицензионных соглашений
Неисключительная (простая) лицензия дает лицензиату право
использовать объект интеллектуальной собственности в пределах,
оговоренных договором (например, на оговоренной территории в
оговоренные сроки); при этом лицензиар сохраняет за собой право
использовать объект договора и право предоставлять лицензии третьим
лицам.
Заметим, что только собственник имеет право защищать свою
интеллектуальную собственность, что в случае неисключительной лицензии
может поставить организацию, получившую такую лицензию, в
неблагоприятное конкурентное положение. Например, организации
необходимо платить роялти за каждый компонент, производимый по
лицензии, в то время как ее конкурент организация Y, которая не
побеспокоилась о приобретении лицензии, использует этот же процесс
бесплатно. Если в лицензионном соглашении специально не оговорено
условие, заставляющее собственника (лицензиара) предпринимать действия
против такой компании У, то компания ^ничего не может с этим поделать.
При исключительной лицензии лицензиат получает исключительное
(монопольное) право использовать объект договора в пределах, оговоренных
договором (например, на оговоренной территории в оговоренные сроки).
Другими словами, лицензиар (собственник) не только не имеет права выдать
еще лицензию, но и сам не может использовать то, на что выдана
исключительная лицензия. Однако собственник (лицензиар) сохраняет права
на использование предмета договора в части, не передаваемой лицензиату
(например, на территории, не охватываемой договором, или вне срока
договора). Поэтому возможно, что несколько эксклюзивных лицензий будет
выдано на основе одного права интеллектуальной собственности.
Полная лицензия — это такая исключительная лицензия, в которой
ограничивается только срок, т.е. полный отказ
лицензиара от использования предмета соглашения в течение этого срока,
полная уступка всех имущественных прав в этот период.
Единственная лицензия — это своего рода разновидность эксклюзивной лицензии, при которой лицензиар, не имея права выдать еще
лицензию, сам может использовать предмет договора.
Сублицензия — это лицензия, выдаваемая лицензиатом. Лицензионное соглашение может давать разрешение лицензиату позволять другим
пользоваться этими же правами без обращения к первоначальному
собственнику. Сублицензиат находится даже в более слабом положении, чем
лицензиат, когда необходимо отстаивать свои права, так как он отдален от
собственника на две и более стадии.
На динамику осуществления инноваций, интенсивность и скорость
инновационных
процессов
порой
негативно
влияет
инертность
собственников изобретений, промышленных образцов или полезных
моделей. Известно немало примеров равнодушного, а порой агрессивного
отношения изобретателей к внедрению их же изобретений. Так, великий
английский изобретатель Джеймс Уатт запатентовал в 1784 г. изобретенную
им паровую машину с цилиндром двойного действия, сыгравшую большую
роль в переходе к машинному производству. Однако сам Уатт пытался
провести через парламент закон о запрещении применения паровых машин
высокого давления, поскольку считал их очень опасными для общества.
Для преодоления разного рода препятствий со стороны обладателей
объектов интеллектуальной собственности, приводящих к неиспользованию
или недостаточному использованию этих объектов, в ГК РФ предусмотрена
возможность предоставления по решению суда принудительной лицензии.
Так, немаловажное значение для стимулирования и ускорения
инновационных процессов имеет и возможность получения так называемой
перекрестной лицензии. Например, если патентообладатель не может
использовать изобретение или полезную модель, не нарушая при этом прав
другого патентообладателя, то он вправе требовать от последнего
заключения лицензионного договора. Схемы взаимозависимостей и
взаимопереплетений прав на охраняемые объекты интеллектуальной
собственности могут быть достаточно сложными и многосторонними.
Перекрестное лицензирование служит интересам всех сторон, так как эти
соглашения снимают в случае взаимозависимости прав на объекты интеллектуальной собственности препятствия для разработки и использования
инноваций.
Одним из распространенных способов увеличения прибыли от продажи
инноваций, роста доходов от предоставления права использовать результаты
инновационной
деятельности
организации
является
пакетное
лицензирование. Оно имеет место, когда определенный набор патентов и
других прав лицензируется собственником единым блоком (пакетом) с целью
получения единого платежа, единого роялти, т.е. платежа, который должен
выплачиваться независимо от фактического использования каждой индивидуальной составляющей пакета. Оправданием пакетного лицензирования
часто является возможность избежать сложных процедур расчета всех роялти
и оценивания индивидуальных патентов и прав.
Заметим, что пакетное лицензирование применяется не только
отдельными инновационными организациями, но и их союзами,
ассоциациями, совместными предприятиями, другими объединениями. Для
этого создаются патентные пулы, общие фонды прав на различные объекты
интеллектуальной собственности.
Консолидация инновационных организаций путем объединения
принадлежащих им патентов, авторских прав, конфиденциальных ноу-хау и
других прав особенно успешна, когда соответствующие объекты
интеллектуальной собственности взаимодополняемы. Например, хорошим
случаем для пулинга (объединения в общий фонд, пул) является ситуация,
когда изобретатель А имеет патент на сплав и процесс его изготовления
вместе с соответствующим ноу-хау. Изобретатель В имеет патент на печь,
которая идеально подходит для изобретения А. Объединение Аи В, создание
ими общего фонда, патентного пула было бы взаимовыгодным.
Тема 5. ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНАЯ СОБСТВЕННОСТЬ И ЕЕ ЗАЩИТА
5.1. ИННОВАЦИИ КАК РАЗНОВИДНОСТЬ НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ
АКТИВОВВ
Инновации как конечный результат творческого труда, получивший
реализацию в новой продукции или технологии, т.е. как творения
человеческого
разума,
его
интеллекта,
являются
объектами
интеллектуальной собственности.
Существенное
значение
для
эффективности
инновационной
деятельности имеет то, что объекты интеллектуальной собственности, имея
нематериальную природу, не подвергаются физическому износу,
неисчерпаемы, по мере их производственного потребления могут
тиражироваться в любом масштабе
Инновации представляют собой важный вид нематериальных активов
организации,
поэтому
чрезвычайно
важно
предотвратить
их
несанкционированное использование конкурентами. Организация в
результате
осуществления
инновационной
деятельности
получает
конкурентное преимущество, которое закрепляется в процессе защиты
инноваций как объектов интеллектуальной собственности. Таким образом,
защита инноваций препятствует получению конкурентами выгод от
результатов
инновационной
деятельности
без
осуществления
соответствующих затрат на разработку и реализацию инноваций. Монополия
на владение объектом интеллектуальной собственности позволяет
инновационной организации устойчиво извлекать дополнительную прибыль,
т.е. получать своего рода технологическую ренту.
Правовая защита инноваций как объектов интеллектуальной
собственности важна не только для поддержки конкурентных преимуществ
организаций, осуществляющих инновационную деятельность, но и для
экономической системы в целом, для улучшения инновационного климата.
Несовершенство подходов и методов управления интеллектуальной
собственностью может приводить к снижению инвестиционной активности в
наукоемких, высокорисковых отраслях, в значительной степени
определяющих в настоящее время конкурентоспособность национальной
экономики; может создавать угрозу здоровью людей в результате
потребления поддельной продукции; приводить к росту криминализации
общества, увеличению безработицы в результате сокращения легального
производства и т.п.
Использование эффективных механизмов управления инновациями как
объектами интеллектуальной собственности стимулирует инновационную
деятельность хозяйствующих субъектов, позволяет существенно улучшить
инновационный климат, интенсифицировать процессы трансферта
технологий.
Защита прав на интеллектуальную собственность, защита инноваций
является важной задачей управления инновационными процессами. Решение
этой задачи позволяет покупать и продавать инновации аналогично тому, как
покупаются и продаются другие товары. Защита инноваций, правовая охрана
интеллектуальной собственности позволяет осуществлять коммерческую
реализацию
инноваций, разрабатывать эффективные стратегии на рынках лицензий,
решать другие важные управленческие задачи.
Существенным шагом в развитии правового регулирования отношений
в сфере интеллектуальной собственности в нашей стране является разработка
четвертой части Гражданского кодекса Российской Федерации «Права
на
результаты
интеллектуальной
деятельности
и
средства
индивидуализации», что делает возможным систематизированное
объединение
всех
законодательных
норм
об
интеллектуальной
собственности. Это не только позволит избежать их дублирования в разных
законах, согласовать соответствующие нормы между собой, но и значительно
упростит пользование ими, повысит их авторитетность и стабильность.
После принятия Конституции РФ 1993 г., отнесшей правовое
регулирование интеллектуальной собственности к ведению Российской
Федерации (ст. 71), перестали существовать какие-либо формальные
препятствия для кодификации всех гражданско-правовых норм об
интеллектуальной собственности в Гражданском кодексе Российской
Федерации. Тем не менее с начала 1990-х гг. российское законодательство об
интеллектуальной
собственности,
вопреки
всему
предыдущему
отечественному законодательному опыту, оказалось рассредоточено по
нескольким не связанным и не скоординированным между собой законам
(Патентный закон Российской Федерации, законы Российской Федерации «О
правовой охране топологий интегральных микросхем», «О правовой охране
программ для электронных вычислительных машин и баз данных», «О
товарных знаках, знаках обслуживания и наименованиях мест
происхождения товаров»; Закон Российской Федерации от 9 июля 1993 г.
«Об авторском праве и смежных правах»; Закон Российской Федерации от 6
августа 1993 г. «О селекционных достижениях» и ряд других).
Поэтому при разработке части четвертой Гражданского кодекса
Российской Федерации был избран вариант полной кодификации
законодательства об интеллектуальной собственности, исключающий в
дальнейшем необходимость существования специальных законов по
отдельным видам интеллектуальной собственности. Кодификация
законодательных
норм
об
интеллектуальной
собственности
в
самостоятельную часть четвертую (разд. VII) ГК РФ отвечает потребностям
инновационного развития.
На результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним
средства индивидуализации признаются интеллектуальные права, которые
включают:
• исключительное право, являющееся имущественным правом;
• личные неимущественные права;
• иные права (право следования, право доступа и др.). Важно отметить, что
интеллектуальные права не зависят от
права собственности на материальный носитель (вещь), в котором выражены
соответствующие результаты интеллектуальной деятельности. Другими
словами, переход права собственности на инновационный продукт не влечет
перехода или предоставления интеллектуальных прав на инновацию, т.е.
результат интеллектуальной деятельности, воплощенный в этом продукте.
Автором результата интеллектуальной деятельности признается
гражданин, творческим трудом которого создан такой результат. Права на
результат интеллектуальной деятельности, созданный совместным
творческим трудом двух или более лиц (соавторство), принадлежат
соавторам совместно. Право авторства, право на имя и иные личные
неимущественные права автора неотчуждаемы и непередаваемы. Авторство
и имя автора охраняются бессрочно.
Исключительное право на результат интеллектуальной деятельности
может принадлежать одному лицу или нескольким лицам совместно. Доходы
от совместного использования инновации как результата интеллектуальной
деятельности распределяются между всеми правообладателями поровну,
если соглашением между ними не предусмотрено иное. Исключительное
право на результат интеллектуальной деятельности, созданный творческим
трудом, первоначально возникает у его автора. Это право может быть
передано автором другому лицу по договору, а также может перейти к
другим лицам по иным основаниям, установленным законом.
В условиях, когда инновации и другие результаты творческой
деятельности становятся предметом многообразного и постоянно
расширяющегося рыночного оборота, требуется особое внимание к правам
их создателей, поскольку их интересы могут вступать в противоречие, с
одной стороны, с потребностями общества, заинтересованного в возможно
более широком и свободном использовании созданного автором творческого
результата, а с другой — с интересами различных субъектов экономической
деятельности, которым авторы в большинстве случаев передают права на
результаты своей творческой деятельности.
5.2. ОСОБЕННОСТИ РЕГИСТРАЦИИ ИННОВАЦИОННОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КАК ОБЪЕКТОВ ПРОМЫШЛЕННОЙ
СОБСТВЕННОСТИ
Термин «промышленная собственность» является достаточно
условным, он стал общепринятым сокращением понятия «интеллектуальная
промышленная собственность». Если этого не учитывать, то можно
подумать, что речь идет о всей той собственности, которая используется в
промышленности. К промышленной собственности относятся такие
объекты интеллектуальной собственности, регистрируемые государством и
используемые в производстве, как изобретения, полезные модели и
промышленные образцы, а также средства индивидуализации организаций и
производимой ими продукции — товарные знаки и знаки обслуживания,
фирменные наименования.
Изобретения, полезные модели и промышленные образцы близки по
существу, а также по процедуре подготовки заявок на их правовую охрану и
технологии прохождения экспертизы в федеральном органе исполнительной
власти по интеллектуальной собственности (Роспатент — Федеральная
служба по интеллектуальной собственности, патентам и товарным знакам —
www.fips. гu).
Интересно отметить, что в нашей стране раньше (до 1992 г.)
государство охраняло открытия, регистрировало их и выдавало охранные
грамоты в виде дипломов. Под открытием понимается выявление ранее не
обнаруженных закономерностей. В настоящее же время отсутствует
государственная регистрация научных открытий. Экспертизу, регистрацию
открытий и выдачу дипломов осуществляет ряд научно-общественных,
негосударственных организаций, среди которых РАЕН (Российская академия
естественных наук),
Международная ассоциация авторов научных
открытий. Регистрация открытий имеет не правовое, а исключительно
моральное значение.
Объектами изобретения могут быть:
• устройство (деталь, узел или их взаимосвязанная совокупность);
• способ (операция или совокупность взаимосвязанных операций, действий
над материальными объектами и с помощью материальных объектов);
•
вещество (искусственно созданная совокупность взаимосвязанных
ингредиентов);
• штамм (наследственно однородные культуры микроорганизмов);
культуры клеток растений и животных;
•
применение перечисленных объектов по новому назначению (это
означает, что какой-то из этих объектов предложено использовать с такой
целью, для которой он ранее не использовался).
В последнее время в некоторых странах в связи с развитием технологий
клонирования предпринимаются попытки защитить генетический код
человека. Так, в США некоторые кинозвезды проявили инициативу по
патентованию своего генетического кода.
Правовая охрана изобретения осуществляется с помощью патента —
документа, удостоверяющего авторство изобретения и предоставляющего его
владельцу исключительное (монопольное) право на использование
изобретения в течение 20 лет с даты приоритета.
Для защиты инноваций существенную роль играет дата приоритета,
т.е. та дата, которая служит основанием для установления первенства
заявителя в отношении объекта промышленной собственности (приоритет,
как правило, устанавливается по дате подачи первой правильно оформленной
заявки).
Можно отметить, что в большинстве стран, как и в России, патент на
изобретение длится 20 лет начиная с момента регистрации заявки на патент.
Однако в экстремальных случаях может пройти 10 лет из этого 20-летнего
периода, прежде чем закончится проверка заявки патентной службой,
поэтому, например, в США и Канаде этот период начинается с момента
выдачи патента.
Обладание патентом означает, что никто не имеет права использовать
данную интеллектуальную собственность (изобретение) без согласия
владельца патента, а согласие может даваться путем выдачи лицензии.
Другими словами, патент на изобретение дает только его обладателю право в
стране, где он был выдан, использовать соответствующую технологию,
производить, импортировать (ввозить), продавать соответствующую
инновационную продукцию. При этом применение запатентованных средств
в личных целях без получения дохода не является нарушением
исключительного права патентообладателя.
Однако права, даваемые патентом, не реализуются автоматически.
Следить за соблюдением этих прав посредством выявления того, не нарушил
ли кто-либо патент, — это дело собственника. По требованию
патентообладателя нарушение патента должно быть прекращено, а
нарушитель обязан возместить убытки патентообладателю в соответствии с
действующим законодательством.
Для управления инновационными процессами принципиально
необходимо, чтобы патентоспособное изобретение имело правовую охрану.
Для этого оно должно отвечать трем основным критериям: быть новым,
иметь изобретательский уровень и быть про-мышленно применимым.
Наименее проблемным из упомянутых критериев является промышленная применимость, т.е. возможность использования изобретения в
различных отраслях экономики и сферах деятельности (промышленности,
сельском хозяйстве, строительстве, образовании, здравоохранении и т.п.).
Этот критерий означает, что нельзя запатентовать невоспроизводимый
объект, обладающий уникальными, не повторяющимися в природе
особенностями
(например,
непатентоспособна
геотермальная
электростанция, приспособленная исключительно к геологическим
особенностям конкретного вулкана).
Патентование в таких случаях не
имеет смысла, так как монополизм гарантируется самой природой таких
изобретений.
Следующий критерий патентоспособности — новизна означает, что
изобретение должно быть неизвестным ранее, т.е. оно не Должно быть
общедоступным (открытым, гласным), а также не Должно быть раскрытым
каким-либо образом где-то в мире до даты приоритета изобретения. Таким
образом утверждается принцип мировой новизны, согласно которому
новизну изобретения могут порочить любые сведения, ставшие
общедоступными в мире до даты приоритета изобретения. Это условие
абсолютной новизны содержится в законах большинства стран (но в
некоторых странах не проводится проверка новизны изобретения в ходе
патентной экспертизы, а используется явочная система регистрации изобретений, т.е. патент выдается «на страх и риск» заявителя без проверки
новизны и изобретательского уровня). Здесь следует заметить, что
Парижская конвенция предусматривает исключение, связанное с логикой
защиты объектов промышленной собственности за рубежом. Это исключение
касается критерия новизны для заявок, поданных на то же изобретение тем
же заявителем (или его правопреемником) в другой стране, если период
между датами подачи таких заявок не превышает определенной величины.
Таким образом, для изобретения первым публичным его раскрытием (за
редкими исключениями) должна быть патентная заявка. Заметим, что
проблема раскрытия объектов интеллектуальной собственности возникает во
многих аспектах защиты результатов инновационной деятельности.
Раскрытие изобретения должно выполнять три основные функции. Вопервых, помешать любому лицу ненамеренно нарушить исключительное
право в течение периода его действия. Во-вторых, позволить общественности
обладать секретом патентообладателя по истечении срока патента. Втретьих, помешать выдаче патентов на известные изобретения.
В начале истории патентоведения требование раскрытия было относительно
легко удовлетворить, а заявители могли описать свое изобретение на
нескольких страницах. В настоящее время для адекватного раскрытия часто
требуется более 100 страниц, а в некоторых случаях — более 1000 страниц
описания. Это обостряет для многих инновационных организаций проблему
вовлечения экспертов в составление патентных заявок.
Многие заявки были отклонены постольку, поскольку изобретение уже
было раскрыто, являлось «общедоступным». Часто основным поводом для
беспокойства относительно раскрытия являются публикации в книгах и
научных журналах. Однако раскрытие может произойти также такими
способами, которые изобретатель может не учитывать. Плакаты и
презентации на семинарах, конференциях, выставках, в местных сообществах
хотя и менее
значимы, но все же представляют собой раскрытие публике. В частности, при
управлении инновационными процессами необходимо учитывать, что
презентации или материалы выступлений часто воспроизводятся в буклетах
или тезисах конференций, а диссертации представляются в университетскую
библиотеку. Поэтому, чтобы соответствующие сведения не стали
«общедоступными», необходимо подумать о специальном ограничении
доступа к ним (например, гриф «Для служебного пользования» и т.п.).
Устные обсуждения и обмен информацией между коллегами и потенциальными коммерческими партнерами также представляют собой раскрытие
публике, если второй стороне не было объяснено, что информация является
конфиденциальной (например, путем подписания между сторонами
соглашения о конфиденциальности и секретности). Поэтому, прежде чем
любая информация относительно инновационной деятельности становится
доступной третьей стороне, рекомендуется проконсультироваться с
патентным агентом, специалистом по интеллектуальной собственности.
Наличие изобретательского уровня является, по-видимому, наиболее
сложным критерием патентоспособности изобретения. Этот критерий
формулируется по-разному в патентных законах разных стран:
«изобретательский уровень», «изобретательский шаг», «неочевидность» и
т.п. Изобретение имеет изобретательский уровень, если, сравнивая с тем, что
уже было известно, никому с хорошими знаниями и опытом в
соответствующей области этот изобретательский шаг не должен быть
непосредственно очевидным. Другими словами, этот критерий означает
наличие в изобретении творческого начала. Поэтому оценка по этому
критерию, как правило, наиболее сложна, и именно она порождает
большинство споров относительно патентоспособности изобретений. Если
заявитель не согласен с решением экспертизы отказать в выдаче патента, то
он может обжаловать это решение в установленном порядке.
5.3. ПРЕМУЩЕСТВА СИСТЕМЫ ОТСРОЧЕННОЙ ЭКСПЕРТИЗЫ
После подачи заявки на изобретение (до получения патента) предоставляется широкий выбор вариантов поведения при проведении маркетинга
инновационной продукции, которая содержит или будет содержать
изобретения, находящиеся на экспертизе в органе исполнительной власти по
интеллектуальной собственности. Этому во многом способствует система
отсроченной экспертизы, которая является самой распространенной в мире
(альтернативной является явочная система регистрации изобретений). Эта
система появилась в конце 40-х — начале 50-х гг. прошлого века в
Нидерландах, после чего была принята большинством патентных ведомств
мира.
Согласно этой проверочной системе (т.е. предусматривающей проверку
патентоспособности изобретения) в процедуре экспертизы заявки на
изобретение можно выделить два основных этапа.
Первый этап — это формальная экспертиза, в ходе которой проверяется наличие необходимых документов, соблюдение установленных
требований к ним, рассматривается вопрос о том, относится ли заявленное
предложение к объектам, которым предоставляется правовая охрана
(устройство, способ, вещество и т.д.). Заявитель имеет право внести в
материалы заявки исправления и уточнения без изменения сущности
изобретения. В процессе формальной экспертизы устанавливается приоритет
изобретения, который обычно совпадает с датой поступления правильно
оформленной заявки в Роспатент. Если заявка прошла формальную экспертизу с положительным результатом, то по истечении 18 месяцев с даты ее
поступления публикуются сведения по заявке (если она до этого не была
отозвана). Иногда немаловажным в конкурентной борьбе является то, что
автор изобретения имеет право отказаться быть упомянутым в качестве
такового в публикуемых сведениях о заявке.
Второй этап — это патентная экспертиза (экспертиза по существу),
которая проводится по ходатайству заявителя или третьих лиц в любое время
в течение трех лет с даты поступления заявки. В ходе патентной экспертизы
устанавливается
соответствие
изобретения
трем
критериям
патентоспособности
(новизна,
промышленная
применимость,
изобретательский уровень); проверяется правильность приоритета заявки;
уточняется рубрика Международной патентной классификации (МПК), к
которой относится данное изобретение. Орган исполнительной власти по
интеллектуальной собственности может запросить у заявителя дополнительные материалы. В случае положительного результата экспертизы по
существу выносится решение о выдаче патента.
Важное значение для управления инновационной деятельностью организаций имеет публикация заявок согласно процедуре отсроченной
экспертизы. При этом конкурирующие стороны получают возможность
ознакомиться с результатами инновационной деятельности (в виде описаний
к заявкам) в их или смежных отраслях, а также с результатами
инновационной
деятельности организаций, функционирующих на интересующих их рынках,
и т.п. Это позволяет принять решение о продолжении работ над собственной
заявкой либо отказаться от патентования (после публикации заявки, но до
уплаты пошлины за проведение патентной экспертизы), купить лицензию у
третьей стороны либо принять иное решение в зависимости от конкретных
обстоятельств. Публикация заявок способствует оптимизации инновационных процессов, а следовательно, и улучшению инновационного климата в
целом.
Фактически публикация информации о заявленных изобретениях является
своего рода элементом инновационной инфраструктуры, формирующим
информационное обеспечение инновационных процессов, который помогает
организациям оценивать тенденции изменения конъюнктуры рынков
инновационных продуктов и услуг.
Немаловажное значение для управления инновационной деятельностью
может иметь и возможность, предоставляемая в рамках системы отсроченной
экспертизы не только заявителю, но и третьему лицу, подать ходатайство о
проведении экспертизы по существу. Среди основных причин проведения
патентной экспертизы так называемым третьим лицом за свой счет может
оказаться заинтересованность в приобретении лицензии в случае охраноспособности изобретения, описанного в опубликованной заявке, с возможной
корректировкой собственной инновационной деятельности. В случае если
заявка подана конкурентом, в качестве причины проведения такой
экспертизы может выступать оценка и проверка степени опасности
ухудшения конкурентной ситуации.
Кроме того, инновационно активные организации могут играть
существенную роль в ходе проведения отсроченной патентной экспертизы в
соответствии со своей инновационной стратегией, оптимизируя свою
инновационную деятельность.
Предприятие может одновременно с подачей заявки на изобретение
заявить ходатайство о проведении экспертизы по существу. Тогда сразу
после завершения формальной экспертизы патентное ведомство может
начать экспертизу по существу. В результате решение о выдаче патента
может быть принято еще до истечения 18-месячного срока,
предшествующего публикации сведений о заявке. Таким образом,
придерживаясь этой линии поведения в процедуре получения патента,
инновационное предприятие может получить значительное конкурентное
преимущество.
ТЕМА7 . МЕТОДЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ
7.1. ТРАДИЦИОННЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ
Это срок окупаемости и простая( годовая) норма прибыли, которые
широко использовались до распространения дисконтированных оценок.
Метод расчета срока окупаемости инвестиций заключается в
определении необходимого периода времени, за который ожидается возврат
вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации
инвестиционного проекта. При чем применяется два подхода при расчете
срока окупаемости:
Первый подход заключается в том, что сумма первоначальных
инвестиций делится на величину годовых поступлений. Этот подход
применяют в случаях когда денежные поступления равны по годам.
Например: проект предполагает объем инвестирования в сумме 100 млн. рублей, а затем
ожидается получение ежегодного дохода в размере 20 млн. рублей в течение 10 лет. В этом случае
период окупаемости составит 5 лет (100 : 20), т.е. ожидается, что сумма первоначальных
инвестиций будет возвращена за 5 лет, а следующие 5 лет инвестор будет получать чистый доход
от этих инвестиций.
Второй подход расчета срока окупаемости
нахождение
величины
денежных
поступлений
инвестиционного проекта нарастающим итогом.
предусматривает
от
реализации
Например: проект предполагает объем инвестирования 100 млн. рублей, а поступление доходов от
его реализации по годам составляет:
1 год -10 млн. рублей;
2 год – 25 млн. рублей;
3 год -30 млн. рублей;
5 год -35 млн. рублей;
6 год -40 млн. рублей;
и т.д.
В этом случае срок окупаемости подсчитывается путем суммирования годичных поступлений до
тех пор, пока результат не станет равным сумме инвестиций и составит 5 лет (10 +25 + 30+ 35
+40).
К недостаткам метода следует отнести то, что он игнорирует период
освоения проекта, отдачу от вложенного капитала, а также не учитывает
различий в цене денег во времени и денежные поступления после возврата
инвестиций.
Метод расчета средней нормы прибыли (метод бухгалтерской
рентабельности инвестиций ) заключается в определении средней нормы
прибыли путем деления прибыли, полученной от бухгалтерской отчетности,
к средней величине инвестиций и сравнении ее с расчетной нормой
прибыли, или средней по отрасли. При этом может рассчитываться норма
прибыли на основе чистой прибыли или
валовой прибыли. Чаще
используется величина чистой прибыли, т.к. она лучше характеризует ту
выгоду, которую получат владельцы предприятия и инвесторы. Что же
касается величины инвестиций, по отношению к которой находят
рентабельность, то ее определяют как среднюю между стоимостью активов
на начало и конец расчетного периода.
НП 
П
х100
Сан  Сак
2
где: П –прибыль предприятия;
Сан – стоимость активов на начало года;
Сак – стоимость активов на конец года.
Для оценки инвестиций часто используются еще две нормы прибыли:
- на полный используемый капитал;
НПпк 
ЧП
Х 100
К
- на акционерный капитал.
НПак 
ЧП
х100
Ка
Где : НПпк- норма прибыли на полный капитал;
Нпак - норма прибыли на акционерный капитал;
ЧП – чистая прибыль;
К, Ка – соответственно полный и акционерный капитал.
Однако норма прибыли зависит не только от величины авансированного
капитала, но и от его строения. Она будет выше там, где больше удельный
вес переменного капитала во всем авансированном капитале. Тем не менее
предприятие не отказывается от внедрения новых машин и оборудования, но
при этом стремится всемерно экономить на постоянном капитале. На норму
прибыли оказывает влияние и скорость оборота капитала: чем больше
оборотов совершает капитал в течение года, тем выше норма прибыли.
Полученные расчетные показатели нормы прибыли сопоставляются с
установленными для фирмы. Проект считается приемлемым, если расчетный
уровень нормы прибыли превышает величину , принятую инвестором за базу
сравнения ( стандартную).
7.2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
ОСНОВАННЫЕ НА ПОКАЗАТЕЛЯХ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
Показатели народнохозяйственной экономической эффективности
отражают эффективность проекта с точки зрения интересов всего народного
хозяйства в целом, а также для участвующих в осуществлении проекта
регионов (субъектов Федерации), отраслей, организаций и предприятий.
Сравнение различных проектов (вариантов проекта), предусматривающих
участие государства, выбор лучшего из них и обоснование размеров и форм
государственной поддержки проекта производится по наибольшему
значению показателя интегрального народнохозяйственного экономического
эффекта – чистый дисконтированный доход (ЧДД). Он определяется как
сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к
начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над
интегральными затратами. Если в течение расчетного периода не происходит
инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то
величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:
t
Т
i
Т
1
1
1
NPV  ЧДД   (Rt  Зt) Х
 D Х
И Х
t
t
t 0
(1 E) t t
(1  E ) t
(1  E ) t
1
i
где Rt-результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;
Зt – затраты, осуществляемые на том же шаге;
Т – горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится
ликвидация объекта);
Эt = (R-Зt) – эффект, достигаемый на t-м шаге;
Е – норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на
капитал;
Dt – денежные доходы по шагам расчетного периода;
Иt – инвестиции по шагам расчетного периода.
Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является
эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос
о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если
инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД,
инвестор понесет убытки, т. е. Проект неэффективен.
С ЧДД тесно связан индекс доходности. Он строится из тех же
элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен,
то ИД>1, и наоборот. Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1неэффективен.
Индексы доходности (profitability index — PI)
Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей
стоимости проекта, является масштаб деятельности, который в свою очередь
определяется величиной инвестиций, объемом производства , и продаж.
Поэтому большее значение NPV не всегда будет соответствовать более
эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно
рассчитывать индексы доходности.
В методическом отношении индекс доходности напоминает показатель
«простой нормы прибыли» («коэффициент эффективности капитальных
вложений»). Но по экономическому содержанию это совершенно иной
показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая
прибыль, а денежный поток.
Критерия PI (ИД) характеризует доход на единицу затрат; именно этот
критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае
ограниченности общего объема инвестиций.
Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу проекта»
на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для
дисконтированных, так и для не дисконтированных денежных потоков.
Виды индексов доходности
1. Индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков
(накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным
платежам):
2. Индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы
дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных
денежных оттоков:
3. Индекс доходности инвестиций — отношение суммы элементов
денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине
суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:
4. Индекс доходности дисконтированных инвестиций — отношение
суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной
деятельности к абсолютной величине суммы дисконтированных элементов
денежного потока от инвестиционной деятельности:
T
1
 Д x (1  E )
t
ИД 
T
t
t
1
 Их (1  Е )
t
0
Эти показатели позволяют определить, в какой мере возрастает доход
инвестора в расчете на 1 руб. инвестиций.
Критерий эффективности инвестиций по ИД:
— если ИД > 1 — инвестиционный проект эффективен;
— если ИД < 1 — инвестиционный проект неэффективен;
— если ИД – 1 — аналогично ЧДД.
Сравнивая показатели ИД и NPV, следует обратить внимание на то, что
результаты оценки эффективности инвестиций с их помощью находятся в
прямой зависимости: с ростом абсолютного значения NPV возрастает и
значение ИД, и наоборот. Более того, при NPV = О ИД = 1. Это означает, что
любой из них может быть использован как критерий целесообразности
реализации инвестиционного проекта. При сравнительной оценке следует
рассматривать оба показателя, так как они позволяют инвестору с разных
сторон оценить эффективность инвестиций.
Пример 4.1.: Предприятие решило увеличить выпуск продукции, для чего планирует
приобрести за счет кредита новую технологическую линию за 100 миллионов рублей, под 20 %
годовых сроком на 5 лет. Увеличение оборотного капитала потребует 20 миллионов рублей.
На приобретение сырья для производства новой продукции в 1-й год будет израсходовано 25
миллионов рублей, расходы будут увеличиваться на 2,5 миллиона рублей ежегодно. Затраты на
оплату труда рабочих в 1-й год увеличатся на 20 миллионов рублей, в последующие годы будут
увеличиваться на 1 миллион рублей ежегодно. Прочие постоянные затраты составят 1 миллион
рублей.
Объемы реализации новой продукции по годам составят:
1-й год-10000 изделий, 2-й год-9000 изделий, 3-й год-8500 изделий, 4-й год-10000 изделий, 5-й
год-7500 изделий. Цена реализации составит 10000 рублей за единицу изделия и будет
увеличиваться на 1000 рублей ежегодно.
Возврат основной суммы кредита предусматривается равными долями. Норма дохода на
капитал принимается равной 15 %, налог на прибыль 24 %. Рассчитаем эффективность вложения
инвестиций, т.е. определим ЧДД , ИД и ВНД проекта.
Таблица 4.1.
Решение:
Показатели
1.1.
1.2.
1.3.
2.1.
2.2.
2.3.
2.4.
2.5.
2.6.
2.7.
2.8.
2.9.
2.10.
2.11.
2.12.
3.1.
3.2.
3.3.
3.4.
3.5.
год
2-й
1-й
1. инвестиционная деятельность
Стоимость технологической линии -100
( млн. руб.)
Прирост оборотного капитала
-20
( млн. руб.)
Итого инвестиций ( млн. руб.)
120
2. операционная деятельность
Объем реализации
10000
9000
Цена за единицу продукции
10000
11000
Выручка от реализации
100
99
( млн. руб.)
Заработная плата рабочих
20
21
( млн. руб.)
Стоимость сырья ( млн. руб.)
25
27,5
Прочие постоянные издержки
1
1
( млн. руб.)
Амортизация ( млн. руб.)
20
20
Проценты по кредитам (млн. руб.). 20
16
(20 % годовых)
Прибыль до вычета налогов
14
13,5
( млн. руб.)
Налог на прибыль (24%)
3,36
3,24
Проектируемый чистый доход
10,64
10,26
( млн. руб.)
Чистый приток от операционной
30,64
30,26
деятельности
( млн. руб.)
3. Основные показатели эффективности проекта
Эффективность
от -120
инвестиционной
деятельности(млн. руб.)
Эффективность от операционной 30,64
30,26
деятельности(млн. руб.)
Поток реальных денег(млн. руб.)
-89,36
30,26
Коэффициенты дисконтирования 0,869
0,756
при Е=15%
Дисконтированный
поток -77,7
22,88
реальных денег(млн. руб.)
ЧДД проекта
15,91
при Е= 15% (млн. руб.)
3-й
4-й
5-й
-
-
-
-
-
-
-
-
-
8500
12000
102
10000
13000
130
7500
14000
105
22
23
24
30
1
32,5
1
35
1
20
12
20
8
20
4
17
45,5
21
4,08
12,92
10,92
34,58
5,04
15,96
32,92
54,58
35,96
-
-
-
32,92
54,58
35,96
32,92
0,657
54,58
0,571
35,96
0,497
21,65
31,2
17,88
ЧДД проекта =15,91 млн. рублей.> 0
30,64  0,8695  30,26  0,7562  32,92  0,6575  54,58  0,5717  35,96  0,4972
120  0,8695
120,34

 1,153  1
104,34
ИД 
Внутренняя норма доходности — ВНД (internal rate of return, IRR —
внутренняя норма прибыли) — является наиболее сложным и совершенно
новым показателем для нас с позиции механизма его расчета.
Внутренняя норма доходности — это норма дисконта Евн, при которой
величина дисконтированных доходов от инвестиционного проекта равна
дисконтированной стоимости инвестиций, т.е. NPV =О и инвестиции
являются окупаемой операцией. Это означает, что предполагается полная
капитализация полученных чистых доходов, т.е. все образующиеся
свободные денежные средства должны быть реинвестированы либо
направлены на погашение внешней задолженности. ВНД, по существу,
уровень окупаемости инвестиций определяется из решения следующего
уравнения:
Т
 ДT x
t
T
1
1

Иt x
0

t
(1  EВН )
(1  EВН )t
t
Если NPV дает ответ на вопрос, является ли инвестиционный проект
эффективным при некоторой заданной норме дисконта Е, то ВНД
определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если индекс доходности
показывает уровень эффективности при одном ограничении — при принятой
норме дисконта, то ВНД лишена этого ограничения.
Существует ряд трактовок понятия ВНД. С одной стороны, показатель
ВНД определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники
финансирования, при которой проект остается безубыточным. ВНД
равняется максимальному проценту за кредит, который мо48ому выплатить
вместе с процентами за срок, равный горизонту расчета, при условии, что
весь проект осуществляется только за счет этого кредита (без собственных
средств). С другой стороны, его можно рассматривать как минимальный
гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если ВНД
превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом
инвестиционного риска конкретного проекта, то этот проект может быть
рекомендован к реализации.
ВНД показывает максимальный уровень затрат, который может быть
ассоциирован с данным проектом, т.е. если цена капитала, привлекаемого для
финансирования проекта, больше ВНД, то проект может быть выполнен
только в убыток, а следовательно, его надо отвергнуть.
Внутренняя норма доходности обычно находится методом итерационного подбора значений ставки дисконта по формуле:
ЕВНД  Е1 
ПЗ  ( Е2  Е1 )
ПЗ  ОЗ
Где:
ПЗ = положительное значение ЧДД при низкой ставке процента Е1 ;
ОЗ – отрицательное значение чистой текущей стоимости при высокой норме
процента Е2 ;
Пример: Тот же проект, таблица 4.2., продолжим расчет ЧДД, пока его значение не станет
отрицательным:
Продолжение таблицы 4.2.
3.1.
3.2.
3.3.
3.4.
3. Основные показатели эффективности проекта
Эффективность от
-120
инвестиционной
деятельности(млн. руб.)
Эффективность от операционной
30,64
30,26
деятельности(млн. руб.)
Поток реальных денег(млн. руб.)
-89,36
30,26
Коэффициенты дисконтирования
0,8695
0,7562
-
-
-
32,92
54,58
35,96
32,92
0,6575
54,58
0,5717
35,96
0,4972
3.5.
3.6.
3.7.
3.8.
3.9.
при Е=15%
Дисконтированный поток
реальных денег(млн. руб.)
ЧДД проекта
при Е= 15% (млн. руб.)
Коэффициенты дисконтирования
при Е= 20%
Дисконтированный поток
реальных денег при Е=20% (млн.
руб.)
ЧДД проекта
при Е= 20% (млн. руб.)
Коэффициенты дисконтирования
при Е= 30%
Дисконтированный поток
реальных денег при Е=30% (млн.
руб.)
ЧДД проекта
при Е= 30% (млн. руб.)
-77,7
22,88
21,65
31,2
17,88
15,91
0,8333
0,6944
0,5787
0,4822
0,4018
-74,46
21,01
19,05
26,31
14,45
6,36
0,7692
0,5917
0,4551
0,3501
0,2693
-68,73
17,9
14,98
19,1
9,68
-7,07
При ставке процента Е1 =20 %, ЧДД проекта еще положителен, при ставке процента Е2 =30
%, ЧДД проекта уже отрицателен, значит внутренняя норма доходности проекта находится между
20 % и 30 %.
ЕВНД  Е1 
ПЗ  ( Е2  Е1 )
6,36  (0,3  0,2)
 0,2 
 0,2  0,04  0,24  24%
ПЗ  ОЗ
6,36  7,07
Однако этот процесс является трудоемким.
Поэтому для расчетов ВНД используют специальные финансовые
калькуляторы и пакет прикладных программ EXCEL
Область использования ВНД:
13.
Критерий оценки инвестиционного проекта:
— для альтернативных проектов чем выше ВНД, тем больше эффективность
инвестиций (выбирается вариант с максимальным ВНД);
— для одного инвестиционного проекта:
а) собственные инвестиции ЕВН > Е;
б) заемные инвестиции ЕВН > I — инвестиции эффективны;
в) Евн =I – доходы только окупят инвестиции;
г) Евн < I — инвестиции убыточны.
2. Ранжирование инвестиционных проектов при условии их сопоставимости
→ max. Проекты с максимальной величиной ВНД более привлекательны, так
как потенциально способны выдерживать большие нагрузки на
инвестированный капитал, связанные с возможным повышением его
стоимости.
3. Индикатор степени риска (оценка устойчивости проекта): чем больше ВНД
превышает принятую норму дисконта (чем больше разность ВНД – Е), тем
больше «запас прочности проекта». Проекты с максимальной величиной
ВНД более привлекательны, т.е. потенциально способны выдерживать
большие нагрузки на инвестированный капитал, связанные с возможным
повышением его стоимости.
ВНД является индивидуальным показателем конкретного проекта,
представленного не только данной суммой затрат, но и потоком доходов,
индивидуальным по величине члена потока и очередности их возникновения.
ГЛАВА 8. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ КОНКУРИРУЮЩИХ ИНВЕСТИЦИЙ
8.1. УСЛОВИЯ СОПОСТАВИМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
ПРОЕКТОВ
На практике большинство инвестиционных проектов являются
конфликтующими (конкурирующими). Причины возникновения конкуренции между инвестиционными проектами:
1)
факторы
неэкономического
характера
(конструктивные,
производительность оборудования, грузоподъемность и т.п.);
2) альтернативные способы достижения одного и того же результата;
3) бюджетные ограничения (предлагается несколько инвестиционных
проектов разного целевого назначения с NPV > 0 и другими хорошими
показателями, но суммарный объем инвестиций по ним превышает
суммарную величину инвестиционных ресурсов предприятия.
В таких ситуациях предприятие вынуждено выбирать, какой проект не
просто приемлем абсолютно, но и предпочтителен по сравнению с другими
проектами, от которых предприятие вынуждено отказаться, т.е. речь должна
идти об оценке относительной приемлемости инвестиций.
Условия сопоставимости вариантов инвестиционных проектов:
1.По области применения или функциональному назначению.
2. По фактору времени:
— приведение денежных потоков к одному моменту времени;
— учет лага времени;
— учет разных жизненных циклов.
3. По ценообразующим факторам: стоимостные показатели в сопоставимых
ценах.
4. По качественным характеристикам инвестиционного проекта:
— производительность оборудования, машин, механизмов и т.п.;
— долговечность (срок службы, срок эксплуатации);
— удельный расход сырья и материалов на единицу выпускаемой
продукции;
— производственная мощность предприятия, пропускная способность,
полезная площадь и т.п.
5. По составу затрат, учитываемых при расчете инвестиций, текущих
(эксплуатационных) расходов и ликвидационной стоимости.
6. По социальным факторам производства и использования продукции (в том
числе влияние на окружающую среду) рассмотрению подлежат только
варианты, соответствующие социальным и экологическим нормативам.
Конкурирующие инвестиции можно разделить на две разновидности:
1. Инвестиции, обеспечивающие альтернативные способы достижения
одного и того же результата (одной цели) или использования какого-либо
ограниченного ресурса (кроме денежных средств), например выбор одного
станка из нескольких предложенных; сдача в аренду ограниченных по
площади помещений разным фирмам и т.п. Все инвестиционные проекты
могут быть приемлемы, но нам нужно (или мы можем) выбрать только один
(даже при наличии денежных средств). Такие инвестиции называются
альтернативными (или взаимоисключающими). Такие инвестиции не могут
быть реализованы одновременно, т.е. принятие одной из них исключает
возможность принятия других инвестиций.
2. Инвестиционные проекты разного целевого назначения, так называемые
независимые инвестиции. Вопрос их принятия (или непринятия) решается не
только показателями инвестиционных проектов, но и наличием
инвестиционных ресурсов у предприятия.
8.2. ОЦЕНКА АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
При оценке альтернативных инвестиций необходимо сделать выбор
одного (иногда нескольких) проектов, основываясь на каких-то показателях,
например, NPV, ИД, ВНД.
Существуют следующие способы оценки альтернативных инвестиций:
1. Статические методы
Способы оценки альтернативных инвестиций статическими методами
базируются на следующей информации:
- общий объем инвестиций по проекту — И;
- годовые текущие издержки на производство продукции — 3;
- годовая выручка от реализации продукции — В;
- годовая прибыль по инвестиционному проекту — ПР = В – 3.
Очень редко, но могут быть случаи, когда выбор лучшего инвестиционного проекта очевиден:
I
II
III
IV
V
И 1= И2
И1 < И2
И, < И2
И, < И2
и т.д.
З1 < З2
З1=З2
З1 < З2
ПР1 > ПР2
I вариант I вариант
I вариант
I вариант
лучше
лучше
лучше
лучше
Рассмотрим статические методы выбора инвестиционных проектов,
когда выбор неочевиден.
А) Метод сравнения издержек (расчетное сопоставление затрат). Метод
базируется на данных об издержках, которые порождает инвестиционный
проект для каждого периода (а не на денежных потоках). Критерий
эффективности инвестиций: сравнение затрат между альтернативными
инвестициями (затраты определяются на единицу готовой продукции —
объем производства), причем учитываются только затраты, зависящие от
данной инвестиции.
Пример 5.1. Допустим, нам надо выбрать станок из двух предложенных. При этом
затраты Зпост1 > Зпост2 , а Зпер1 < Зпвр2. Решение представлено в графической форме (рис. 5.1).
При V< VK —II вариант лучше (суммарные издержки ниже);
при V > VK — I вариант лучше (суммарные издержки ниже).
Рис. 5.1. Метод сравнения издержек
Достоинства метода:
1. Относительная простота
2. Не требуются расчеты прибыли
Недостатки метода:
1. При расчете затрат на единицу продукции не учитывается разная загрузка
производственных мощностей
2. Достоверен (реалистичен) только в краткосрочном периоде, так как
издержки постоянны только в небольшом промежутке времени (при
изменении издержек изменится и VK)
3. Не учитывается остаточная стоимость заменяемого оборудования (выручка
от ликвидации)
4. Не учитываются доходы от инвестиций (инвестиционные доходы)
Область применения метода:
— если доходы всех альтернативных инвестиций равны, а затраты во
времени постоянны;
— когда сложно рассчитать выручку от реализации продукции, а значит, и
прибыль (например, для одного станка);
— когда выгоды по проекту трудно оценить в денежном выражении
(социальные проекты);
— когда выгоды от инвестиционного проекта не будет, но инвестиции
являются вынужденными (выбор вида освещения, противопожарных
мероприятий, ООС и т.п.).
б) Метод расчетного сопоставления прибыли. Сущность: сравнение
годовой прибыли альтернативных инвестиций (ПР – В – 3). Самой выгодной
является инвестиция, зарабатывающая самую высокую прибыль по проекту.
При разном размере инвестиций можно рассчитать доходность
инвестиций по проектам:
ПР
RИ 
 макс
И
в) Метод расчета сравнительной эффективности инвестиций.
Используется в следующей ситуации: Иt > И2; 31 < 32 (Сс1 < Сс2).
Сущность метода: определение эффективности дополнительных
инвестиций по одному из вариантов. При этом можно использовать два
показателя.
- Срок окупаемости дополнительных инвестиций. Срок окупаемости
дополнительных инвестиций определяет период времени, за который
дополнительные инвестиции по одному из проектов окупятся снижением
себестоимости продукции по этому проекту:
И  И2
И
С
Н
Т ОК
 1

 Т ОК
→min
СС 2  СС1 СС
Иi — инвестиции по вариантам;
Cci — себестоимость готовой продукции по вариантам;
∆И — дополнительные инвестиции по одному из вариантов;
∆Сс — снижение себестоимости продукции по варианту с большими инвестициями;
Н
Т ОК
— нормативный срок окупаемости инвестиций.
- Коэффициент сравнительной эффективности инвестиций:
Ес 
СС 2  СС1 СС

 E  max
И1  И 2
И
По экономическому содержанию ∆СС –дополнительная прибыль по
одному из вариантов, возникающая вследствие более низкой себестоимости.
Коэффициент сравнительной эффективности инвестиций определяет
доходность дополнительных инвестиций за счет снижения себестоимости.
2. Методы, основанные на дисконтированных оценках с теоретической
точки зрения, являются более обоснованными, поскольку учитывают фактор
времени. Вместе с тем они относительно более трудоемки в вычислительном
плане. Из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемыми для
принятия решений инвестиционного характера являются методы расчета
NPV, ИД и ВИД. Вариант, у которого эти показатели максимальны, будет
лучшим.
Однако несмотря на отмеченную взаимосвязь между этими показателями, при оценке альтернативных инвестиций проблема выбора критерия
остается, так как чаще всего результаты расчетов противоречат друг другу.
Пример 5.2. Выберем лучший вариант инвестиционного проекта из трех альтернативных
инвестиций при норме дисконта Е=10%
инвестиции
1 год
2 год
3 год
Проект 1
-400
100
200
350
Проект 2
-440
250
300
100
Проект 3
-420
215
215
215
Расчетные данные
NPV
ИД
ВНД
Проект 1
119
1,297
24,47%
Проект 2
110
1,25
26,34%
Проект 3
114,5
1,27
25,8%
Выводы по расчетам:
1. Максимальный NPV =119 д.е. имеет проект №1, т.е. реализация этого проекта дает наибольший
прирост капитала фирмы.
2. Максимальный индекс доходности ИД = 1,297 д.е./д.е. тоже у проекта №1, т.е. текущая
стоимость денежного потока на 29,7% превышает величину стартового капитала.
3. Максимальную внутреннюю норму доходности ВНД = 26,34% имеет проект №2,
Следовательно, каждый проект может иметь максимальное значение одного из критериев.
Таким образом, при анализе альтернативных проектов критерии NPV,
ИД и ВНД могут противоречить друг другу и сложно определить лучший
проект.
Причины возникновения противоречия между критериями:
- масштаб проекта, т.е. значительное отличие элементов денежных потоков
одного проекта от элементов Другого проекта;
- интенсивность потока денежных средств, т.е. временное распределение
максимальных денежных потоков на первые или преимущественно на
последние годы жизни проекта.
В случае противоречивости показателей за основу следует брать NPV,
так как он характеризует возможный прирост «цены фирмы», обладает
свойством аддитивности, что позволяет складывать NPV по различным
проектам. Однако у показателя NPV есть существенный недостаток: его
зависимость от нормы дисконта Е, т.е. при разных значениях нормы дисконта
можно получить совершенно противоположные результаты.
Выбор
проектов
для
инвестирования
из
независимых
инвестиционных проектов решается не только показателями
инвестиционных проектов, но и наличием инвестиционных ресурсов у
предприятия, изложен в главе 7.
ГЛАВА 9. ВЛИЯНИЕ ИНФЛЯЦИОННЫХ ПРОЦЕССОВ НА ОЦЕНКУ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
9.1. СУЩНОСТЬ И ВЛИЯНИЕ ИНФЛЯЦИИ НА РАСЧЕТНЫЕ
ПОКАЗАТЕЛИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Инфляция определяется как процесс повышения общего (среднего)
уровня цен в экономике, что эквивалентно снижению покупательной
способности денег. Инфляция называется равномерной, если темп общей
инфляции не зависит от времени (от номера шага расчетного периода).
Инфляция называется однородной, если темпы изменения цен всех товаров и
услуг зависят только от номера шага расчетного периода, но не от характера
товара или услуги. Инфляция называется постоянной, если ее темпы не
меняются с течением времени.
Индексация — способ сохранения реальной величины денежных
ресурсов (капитала) и доходов в условиях инфляции. В ее основе лежит
использование различных индексов. Индекс цен — показатель, характеризующий изменение цен за определенный период времени.
Виды индексов цен
1.Индивидуальный — по отдельным видам продукции, ресурсов, услуг и
т.п.:
I
Рt
Р0
где: Рt, Ро — цена данного вида продукции, ресурсов, услуг и т.п.
соответственно в период времени £ и в базисный (начальный) период, д.е.
2. Общий (групповой, агрегатный) — индекс 55ому — по группе (или всей)
продукции:
I t0,t 0 
 P xQ
 P xQ
t
t
0
t
где: Qt – количество продукции, реализованной за период t, в натуральных
единицах.
3. Индекс стоимости (индекс Ласпейреса) — отношение выручки данного
периода к выручке прошлого периода в ценах соответствующего периода:
I t ,t 0 
Bt  Pt xQt

B0
P0 xQ0
где: Q0 – количество продукции, реализованной за прошлый период, нат. ед.
4. Базисный индекс цен — определяется делением цен в каждый момент
времени на цену, принятую за базу:
I БАЗ 
Рt
PБАЗ
5. Цепной индекс цен — определяется делением цен в последующий момент
времени на цену в предыдущий момент времени:
IЦ 
Рt
Pt 1
Индексы цен чаще всего используются для измерения инфляции
Для оценки инфляции в конце периода tj по отношению к периоду ti
используются два основных показателя:
— темп (уровень) инфляции h t jti — прирост среднего уровня цен
в рассматриваемом периоде по отношению к предыдущему периоду, % или
доли единицы;
— индекс инфляции (индекс изменения цен) Itj ti — рост среднего уровня
цен в рассматриваемом периоде, % или доли единицы
Для описания инфляции используют следующие показатели:
— темп инфляции за один шаг —h t, измеряемый в процентах;
— общий индекс инфляции за шаг t—It,t-1 отражающий отношение
среднего уровня цен в конце шага t к среднему уровню цен в конце
предыдущего шага. Это цепной общий индекс инфляции;
— общий индекс инфляции за период — It 0, отражающий отношение
среднего уровня цен в конце шага t к среднему уровню цен в принятой
начальной точке отсчета инфляции. Это базисный общий индекс инфляции.
На расчетные показатели инвестиционного проекта инфляция
оказывает следующие влияние:
1) краткосрочное влияние: влияние инфляции на оборотные средства
(более выгодными, чем запасы готовой продукции и дебиторская
задолженность, становятся запасы материалов и кредиторская задолженность). Расчет эффективности инвестиционных проектов должен
учитывать возможную задержку платежей за поставленную продукцию,
которая может доходить до нескольких месяцев, и влияние инфляции на
величину дебиторской и кредиторской задолженности;
2) среднесрочное влияние: изменение фактических условий предоставления
кредита (влияние инфляции на изменение потребности в заемных средствах и
платежей по кредитам). Если инвестиции частично или полностью
финансируются за счет банковского кредита, то в себестоимости появляется
такой вид затрат, как проценты за кредит (финансовые издержки). Если
показатели эффективности инвестиционного проекта определяются в
расчетных (постоянных) ценах, нельзя при определении процента за кредит
принимать номинальную ставку процента за кредит, которая устанавливается
кредитором. Ее необходимо очистить от инфляции аналогично норме дисконта, рассчитав реальную процентную ставку, т.е. процентную ставку в
постоянных ценах (при отсутствии инфляции), которая обеспечивает такую
же доходность займа, что и номинальная процентная ставка в условиях
инфляции:
3) долгосрочное влияние:
— различие в динамике стоимости новых реальных активов и величин
амортизационных отчислений: завышение налогов из-за отставания величин
амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы
повышающимся ценам на основные фонды (амортизационные отчисления
рассчитываются исходя из первоначальной стоимости объекта, которая не
учитывает инфляцию, поэтому при росте дохода одновременно с ростом
инфляции растет налогооблагаемая база, так как проявляется сдерживающий
фактор — амортизационные отчисления отстают от инфляции);
9.2. НОМИНАЛЬНЫЕ И РЕАЛЬНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ В
УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ
По определению, номинальная процентная ставка показывает какимлибо образом оговоренную ставку доходности по инвестированным или
ссуженным денежным суммам и рост этой суммы за определенный период
времени в процентах. В отличие от номинальной реальная процентная
ставка показывает рост покупательной способности первоначально
инвестированных или ссуженных денежных сумм с учетом как номинальной
процентной ставки, так и темпа инфляции, т.е. характеризует изменение
реальной стоимости денег.
Показатель реальной стоимости денег обратно пропорционален индексу
инфляции, т.е. среднегодовому индексу прироста цен (при анализе
инфляции, как правило, рассматриваются потребительские цены). Если
принять, что индекс инфляции (среднегодовой индекс прироста цен) равен h
и что он не меняется год от года, то за п лет индекс цен будет равен (1 + h)n ,
а индекс покупательной способности денег:
I PP 
1
(1  h) n
Тогда реальная стоимость Sr номинальной наращенной суммы S
составит:
Sr  S 
1
PV (1  Е ) n

(1  h) n
(1  h) n
где: РV — первоначальная денежная сумма.
Таким образом, реальная стоимость денег в будущем тем больше, чем
выше процентная ставка, и тем меньше, чем выше индекс инфляции.
Очевидно, что и уровень инфляции, и процентная ставка на практике не
остаются неизменными в течение длительного периода. Это также может
быть отражено в формуле расчета реальной стоимости денег в будущем, если
несколько усложнить ее, не изменив сути и характера зависимости этого
показателя от процентной ставки и уровня инфляции.
Таким образом, формула, позволяющая определить величину реальной
процентной ставки, будет иметь вид:
RРЕАЛ 
1  RНОМ
1
1 h
где: R НОМ – номинальная процентная ставка;
h — темп инфляции.
Пример 9.1.: Индекс инфляции равен 8 % в год; сумма 10000 рублей вложена под 16% годовых
на 10 лет. Нужно определить реальную процентную ставку и реальную стоимость денег.
Решение:
1  0,16
 1  0,074  7%
1  0,08
10000  (1  0,16)10 10000  4,41
Sr 

 20510 руб. или
(1  0,08)10
2,15
RРЕАЛ 
Sr  10000  (1  0,074)10  10000  2,042  20420 руб.
При невысоких темпах инфляции и процентных ставках (менее 10% в год)
можно пользоваться упрощенной формулой
RРЕАЛ  RНОМ  h
Будущая стоимость денежных средств с учетом фактора инфляции
(номинальная стоимость) определяется по формуле:
SH  PV  (1  RРЕАЛ )  (1  h)
N
Пример: Первоначальная сумма вклада составляет 100000 руб;
Реальная процентная ставка 10%, прогнозируемый темп инфляции 6 % в год;
Вклад размещен на 5 лет, при начислении процентов раз в год. Определить номинальную
будущую стоимость вклада с учетом инфляции?
Решение:
SH =100000[(1+0,1) (1+0,06)]5 =100000ּ2,156=215600 руб.
9.3
ВЛИЯНИЕ ИНФЛЯЦИИ НА ДОХОДЫ ФИРМ .
Особая тема — как инфляция может изменить доходность инвестиций и
соответственно как это обстоятельство надо учитывать при анализе
приемлемости проектов.
Если исходить из того, что в результате инвестирования исходная сумма
средств I0 должна возрасти в пропорции (1 + E), где E — реальная норма
прибыли на инвестиции, то в условиях инфляции (величину которой в
процентах мы обозначим h) все это будет выглядеть несколько иначе.
Действительно, в последнем случае новая (приращенная) величина
инвестированных сумм I1, будет равна
I1 =I0 (1+E) (1+h)
Где: произведение (1 + E)(1+h) будет обозначать совокупный (номинальный) рост инвестиций в результате как собственно удачной их
реализации, так и под влиянием инфляционного роста цен на товары,
произведенные благодаря этим инвестициям.
В этом случае результат инвестиционной деятельности можно было бы
записать:
I1 =I0 (1+ En)
Где: Eп — номинальная ставка прибыльности проекта.
Очевидно, что
(1+Еn)=(1+h) (1+E)
Отсюда:
Е n =E+h+Eּh
Таким образом, номинальная доходность инвестиционного проекта в
условиях инфляции складывается из реальной нормы прибыли, темпа
инфляции и реальной нормы прибыли, умноженной на темп инфляции.
Пример 9.2.:
Предположим, мы имеем дело с проектом, обеспечивающим реальный уровень
прибыльности на уровне 10% и реализованным в условиях 5%-ной инфляции (в годовом
исчислении). Определить номинальная доходность проекта?
Решение:
Номинальная доходность составит (в долях):
Е n =E+h+Eּh =0,10 + 0,05 + 0,1 • 0,05 = 0,155.
Нетрудно подсчитать, что из общего размера дохода в 15,5% на долю инфляционной
составляющей пришлось 5,5 пунктов, т.е. 35,5%.
Но главной особенностью инвестиций в реальные активы является
вложение средств сегодня ради получения выигрыша в будущем, причем
срок жизни таких инвестиций обычно более года. Отсюда —
неодновременность осуществления затрат и получения дохода, и чем больше
этот разрыв, тем сильнее инвестиционный проект подвержен воздействию
инфляционных процессов. Рассмотрим различные ситуации, которые здесь
могут возникать.
1. Рост реальной нормы прибыли при снижении инфляции..
Если вложения в проект растянуты во времени, то под влиянием
инфляции цены на приобретаемые ресурсы и реализуемую продукцию
меняются достаточно близкими темпами. Тогда номинальный доход оказывается нечувствителен к инфляции и практически не меняется. А
поскольку инфляция снижается, то в соответствии с выведенной выше
зависимостью уровень реальной доходности проекта при снижении
инфляции начинает возрастать
2. Стабильность реальной нормы доходности при снижении инфляции.
Если в условиях затухающей инфляции цены на реализуемую
продукцию снижаются быстрее, чем на приобретаемые ресурсы,
номинальный доход начинает падать.
Но если темп инфляции падает в большей мере, чем разница в средних
индексах снижения доходов и затрат, то в соответствии с выведенной выше
зависимостью уровень реальной доходности проекта при снижении
инфляции может остаться стабилен.
3. Снижение реальной нормы доходности при снижении инфляции.
Если в условиях затухающей инфляции цены на реализуемую
продукцию снижаются значительно быстрее, чем на приобретаемые ресурсы,
то номинальный доход начинает падать также ускоренными темпами. И если
темп инфляции падает в меньшей мере, чем разница в средних индекcax
снижения доходов и затрат, то в соответствии с выведенной выше
зависимостью уровень реальной доходности проекта при снижении
инфляции также начинает понижаться.
Это означает, что при макроэкономической ситуации, когда имеются
основания ожидать резкого снижения инфляции, предпочтение следует
отдавать проектам, для которых инвестирование не концентрируется в
начальной момент времени, а более растянуто во времени. При таком
эшелонировании вложений на затратах в большей мере сказывается эффект
снижения темпов роста цен и разрыв между динамикой дисконтированных
затрат и дисконтированных результатов уменьшается. А следовательно,
снижается
и
опасность
убыточности
проектов
из-за
сильной
чувствительности к инфляции.
9.4.МЕТОДЫ УЧЕТА ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ ПРИ
ИНВЕСТИЦИОННОМ АНАЛИЗЕ
Учет инфляции в рамках инвестиционного анализа требует:
- отражения инфляционных ожиданий получателя инвестиций в прогнозах
денежных поступлений по намечаемому им к реализации проекту;
использования
коэффициентов
дисконтирования,
учитывающих
инфляционные ожидания инвесторов.
При этом надо понимать, что, предоставляя средства, инвестор
оговаривает свой доход в форме номинальных ставок, но сами эти ставки
отражают его инфляционные ожидания и потому они по природе ближе к
реальным (эффективным) ставкам доходности, на которые ориентируется
денежный рынок. Поэтому оценку возможности обеспечить такой уровень
доходности надо вести на основе данных о будущих денежных потоках в
текущих ценах, не корректируя их через базисные индексы цен для
восстановления неизменной покупательной способности. В этом просто нет
необходимости, так как требуемые инвестором уровни доходности уже
включают в себя подстраховку денежными средствами на случай потери
вследствие инфляции их покупательной способности.
Отсюда следует, что самое важное при разработке инвестиционного
проекта в условиях высокой инфляции — правильно учесть инфляцию при
прогнозировании денежных поступлений: недооценка их роста под влиянием
повышения цен сделает проект незаслуженно неприемлемым, а переоценка
может привести к большим трудностям в будущем с погашением
обязательств перед инвесторами. Единственное, что может сделать в связи с
этим добросовестный разработчик инвестиционного проекта — попытаться
максимально достоверно оценить влияние возможной в будущем инфляции
на каждый из элементов денежных поступлений.
Способы учета влияния инфляции в оценке эффективности инвестиций
1.Корректировка итогового показателя с учетом инфляции.
Если нам известны:
денежные потоки в прогнозных ценах (номинальные), реальная ставка
дисконта Ер, темп инфляции h то в данном способе поступают следующим
образом:
а) определяют номинальный показатель на основе прогнозных денежных
потоков и Ер;
б) итоговый показатель корректируют с учетом инфляции по формуле:
Pt p1 
Pt n1
I БАЗ
Пример 9.3.: Денежный поток в прогнозных ценах—1год-5д.е.; 2год- 5д.е.; 3год- 6д.е..
Инвестиции-(-10)д.е. в нулевой год; .
Ставка дисконтирования без учета инфляции ЕР =10 %.
Ежегодный темп инфляции h=5%.
Определить NPV.
Решение:
1. Определим номинальный NPV.
4
NPV   D 
1
1
 И  5  0.9091  5  0.8264  6  0.7513  10  4,546  4,132  4,5  10 
(1  EP )
 3,2д.е.
2. Определим реальный NPV (с учетом инфляции).
NPVP 
NPVn
3,2
3,2


 2,76
3
3
(1  h)
(1  0,05)
1,158
Достоинства метода: Наименьшая трудоемкость расчетов
Недостатки метода:
-Невозможно
достоверно
рассчитать
относительные
показатели
эффективности: индекс доходности, внутреннюю норму доходности, период
возврата инвестиций
-Значительная ошибка при корректировке чистого дисконтированного дохода
2. Формирование денежных потоков в расчетных ценах, т.е.
исключающих влияние инфляции:
а) денежные потоки каждого шага расчета, сформированные в прогнозных
ценах, пересчитываются в денежные потоки, измеренные в реальных ценах,
по формуле:
Pt p1 
Pt n1
;
I БАЗ
б) рассчитываются показатели эффективности в реальных ценах на основе
денежных потоков в реальных ценах и реальной нормы дисконта Ер.
Пример 9.4: Условия те же, что и в примере № 9.3.
Решение:
1.Определим денежные потоки в реальных ( расчетных) ценах.
5
 4,76
(1  0,05)
5
5
NPV2 

 4,55
1,05  1,05 1,1
6
6
NPV3 

 5,17
1,10  1,05 1,16
NPV1 
2. Определим NPV проекта в реальных ценах и реальной нормы дисконта.
NPVP 
4,76
4,55
5,17


 10  4,33  3,76  3,89  10  1,98д.е.
1
2
(1  0,1) (1  0,1)
(1  0,1)3
Достоинства метода:
- Описание потока денежных средств в расчетных ценах само по себе
характеризует проект, так как эти цены сопоставимы
расчетов для
различных моментов времени
- Возможно достоверно рассчитать все показатели эффективности
инвестиционного проекта
Недостатки метода:
-Трудоемкость расчетов
3. Формирование нормы дисконта с учетом инфляции:
а) норма дисконта с учетом инфляции Ен (номинальная) рассчитывается по
формуле Еn =E + h +Eּh;
б) показатели эффективности в реальных ценах рассчитываются на основе
денежных потоков в номинальных (прогнозных) ценах и номинальной нормы
дисконта Ен.
Пример 9.5.: Те же условия, что и в примере № 9.3..
Решение:
1. Определяем номинальную ставку дисконта
En =E + h+ E ּ h = 0,1 + 0,05 +0,1 ּ0,05=0,155
2.Определим реальный NPV проекта
NPVP 
5
5
6


 10  4,33  3,75  3,89  10  1,97д.е.
1
2
(1  0,155) (1  0,155)
(1  0,155)3
Недостатки метода
—
Обычно уровень инфляции непостоянен, поэтому непостоянна
номинальная норма дисконта. Отсюда степени в формулах показателей
эффективности заменяются произведениями и расчеты усложняются.
— Теряется связь между показателями внутренней нормы доходности и
номинальной нормой дисконта, и показатель внутренней нормы доходности
не может быть использован для оценки.
— Предполагается так называемая однородная инфляция, т.е. одинаковый
рост цен на продукцию и различные виды ресурсов.
ГЛАВА 10. ФОРМИРОВАНИЕ И ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО
ПОРТФЕЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
10.1. ПОНЯТИЕ И ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
Инвестиционный портфель — целенаправленная совокупность
объектов реального и финансового инвестирования, предназначенная для
осуществления инвестиционной деятельности в среднесрочном периоде в
соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия и
рассматриваемая как целостный объект управления. Формирование
инвестиционного портфеля — процесс целенаправленного подбора объектов
инвестирования.
Основная задача портфельного инвестирования — создание оптимальных условий инвестирования за счет обеспечения таких характеристик инвестиционного портфеля, которые невозможно достичь при
размещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования
портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое
инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень доходности
при заданном уровне риска.
Система целей формирования инвестиционного портфеля предполагает
наличие главной и основных целей.
Главная цель формирования инвестиционного портфеля предприятия —
обеспечение реализации инвестиционной стратегии предприятия путем
отбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных проектов.
Основные цели формирования инвестиционного портфеля.
1. Обеспечение высоких темпов роста капитала (рост «ценности фирмы»)
позволяет обеспечить эффективную деятельность предприятия в
долгосрочной перспективе. Достигается инвестированием средств в проекты
с высоким значением чистого дисконтированного дохода.
2. Обеспечение высоких темпов роста доходов предполагает получение
регулярного дохода в текущем периоде. Достигается включением в портфель
проектов с высокой текущей доходностью, обеспечивающих поддержание
постоянной платежеспособности предприятия.
3. Обеспечение минимизации инвестиционных рисков — отдельные
инвестиционные проекты, в частности обеспечивающие высокие темпы
роста дохода, могут иметь высокий уровень рисков, однако в рамках
инвестиционного
портфеля
в
целом
уровень
риска
должен
минимизироваться. Причем основное внимание должно быть уделено
минимизации риска потери капитала, а лишь затем минимизации рис63о
потери доходов.
4.
Обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля
предполагает возможность быстрого и безубыточного (без существенных
потерь в стоимости) обращения инвестиций в наличные деньги в целях
обеспечения быстрого реинвестирования капитала в более выгодные
проекты.
Основные классификации инвестиционных портфелей1:
1. По объектам инвестирования.
- Портфель реальных инвестиционных проектов формируется, правило,
производственными предприятиями для обеспечения его развития.
1
Староверова Г.С. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие/- М.: КНОРУС, 2006.- с.215
- Портфель ценных бумаг формируется, как правило, институциональными
инвесторами (инвестиционными фондами, трастовыми фирмами и т.п.)
Характеризуется более высокой ликвидностью и легкой управляемостью.
- Портфель прочих объектов инвестирования — валютный портфель,
депозитный портфель и т.п.
- Смешанный портфель включает разнородные объекты инвестирования.
Совокупный
инвестиционный
портфель
предприятия
может
формироваться на базе одного или нескольких видов инвестиционных
портфелей.
2. По целям инвестирования.
- Портфель роста формируется в основном за счет объектов инвестирования,
обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала (при высоких
уровнях риска).
- Портфель дохода формируется в основном за счет объектов
инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста кода
(уровень риска также довольно высок).
- Консервативный портфель формируется в основном за счет объектов
инвестирования со средним (или минимальным) уровнем
(темпы роста дохода и капитала значительно ниже).
- Агрессивный портфель — портфель роста или дохода при максимальных
значениях своих целевых показателей.
Принципы формирования инвестиционного портфеля предприятия:
— обеспечение реализации инвестиционной стратегии — соответствие целей
формирования инвестиционного портфеля целям инвестиционной стратегии
предприятия,
преемственность
планирования
и
инвестиционной
деятельности предприятия на среднесрочную и долгосрочную перспективу;
— обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам — увязка
общей капиталоемкости отбираемых в портфель инвестиционных проектов с
объемом инвестиционных ресурсов предприятия. Реализация этого принципа
определяет ограниченность отбираемых объектов инвестирования объемом
их возможного финансирования;
— оптимизация соотношения доходности ириска — определение пропорций
между этими показателями исходя из целей формирования инвестиционного
портфеля. Реализация этого принципа обеспечивается путем диверсификации
объектов инвестирования;
— оптимизация соотношения доходности и ликвидности — определение
необходимых пропорций между этими показателями. Оптимизация по этому
принципу должна учитывать также обеспечение финансовой устойчивости и
текущей платежеспособности предприятия;
— обеспечение управляемости портфелем — ограничение отбираемых
инвестиционных проектов возможностями их реализации в рамках кадрового
потенциала предприятия, наличием профессиональных менеджеров и
аналитиков.
10.2. ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ
РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Формирование и реализация портфеля реальных инвестиционных
проектов обеспечивает:
— высокие темпы развития предприятия;
— создание дополнительных рабочих мест;
— формирование высокого имиджа;
—
определенную
государственную
поддержку
инвестиционной
деятельности.
Этот портфель обычно бывает:
—наиболее капиталоемким (большой объем инвестиций);
— наименее ликвидным;
— более рискованным (из-за продолжительности реализации);
— наиболее сложным и трудоемким в управлении.
Такой портфель требует тщательного отбора каждого инвестиционного
проекта, включаемого в портфель.
Принципы формирования портфеля реальных инвестиционных
проектов:
- Многокритериалъность отбора проектов в портфель позволяет учесть
систему целей инвестиционной стратегии предприятия и задачи его
инвестиционной деятельности.
- Дифференциация критериев отбора по видам инвестиционных проектов
осуществляется по независимым, взаимосвязанным и взаимоисключающим
инвестиционным проектам.
Учет объективных ограничений инвестиционной деятельности
предприятия, к которым относятся объемы инвестиционной деятельности,
направления и формы отраслевой и региональной диверсификации
инвестиционной деятельности, потенциал формирования собственных
инвестиционных ресурсов и др.
- Обеспечение связи инвестиционного портфеля с производственной и
финансовой программами предприятия за счет комплексного формирования
денежных потоков по рассматриваемым видам деятельности в рамках
конкретных периодов времени.
Основные этапы формирования портфеля реальных инвестици65ому
проектов:
1. Выбор главного критерия отбора проектов в инвестиционный портфель.
Главный критерий отбора проектов должен быть связан с показателями
эффективности, отражающими темп или объем прироста
капитала, поэтому предпочтение отдается показателю чистого дисконтированного дохода (иногда внутренней норме доходности).
2. Дифференциация количественного значения главного критерия по типам
инвестиционных проектов. Для возможности отбора инвестиционных
проектов в портфель главный критерий должен иметь количественное
значение, которое, как правило, дифференцируется по типам проектов:
- по независимым проектам критерием отбора принимается целевой
стратегический норматив эффективности инвестиционной деятельности;
- по взаимозависимым проектам принимается аналогичный критерий по
всему взаимосвязанному комплексу проектов;
по взаимоисключающим проектам отбор осуществляется по
максимальному значению выбранного главного критерия.
3. Поиск возможных вариантов реальных инвестиционных проектов
осуществляется независимо от наличия у предприятия инвестиционных
ресурсов, состояния инвестиционного рынка и других факторов. Количество
привлеченных к выбору инвестиционных проектов должно значительно
превышать их количество, предусматриваемое для реализации (больше
шансов сформировать эффективный проект).
4. Рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестици66ому
проектов — общее знакомство с инвестиционными проектами, при
необходимости направление проектов на доработку и т.п.
5. Первичный отбор инвестиционных проектов для более углубленного
последующего анализа — отсев из общего множества проектов тех, которые
не соответствуют главному критерию.
6. Построение системы ограничений отбора проектов в инвестиционный
портфель, которая включает, как правило, основные и вспомогательные
показатели:
— основные ограничивающие нормативные показатели:
а) один из показателей эффективности проекта (минимальная внутренняя
норма доходности или максимальный период возврата инвестиций),
б) максимальный уровень риска проекта,
в) максимально допустимая ликвидность инвестиций;
— вспомогательные ограничивающие нормативные показатели:
а) соответствие инвестиционного проекта стратегии и имиджу предприятия,
б) соответствие инвестиционного проекта направлениям отраслевой и
региональной диверсификации инвестиционной деятельности,
в) степень разработанности инвестиционного проекта,
г) степень обеспеченности проекта основными факторами производства,
д) объем инвестиций и продолжительность периода инвестирования (до
начала эксплуатации проекта),
е) возможность диверсификации риска инвестиционного портфеля,
ж) инновационный уровень проекта,
з) предусматриваемые источники финансирования и др.
По результатам оценки инвестиционных проектов в разрезе отдельных
показателей определяется общий уровень их инвестиционных качеств.
Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты
подлежат дальнейшей углубленной экспертизе.
7. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию
эффективности (доходности):
- проверка реальности приведенных в бизнес-плане основных показателей
(объема инвестиций, графика инвестиционного потока прогноза денежного
потока в период эксплуатации);
- расчет показателей оценки эффективности (чистый дисконтированный
доход NPV, индекс доходности ИД, внутренняя норма доход – ВНД, период
возврата инвестиций с дисконтированием Ток).
8. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию риска:
- расчет уровня риска по каждому инвестиционному проекту;
- ранжирование инвестиционных проектов по уровню риска ( в порядке его
роста);
- отбор инвестиционных проектов исходя из критерия риска.
9. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критериюликвидности осуществляется, как правило, на основе периода
инвестирования (до начала эксплуатации объекта). При этом исходят того,
что инвестиционный проект, доведенный до эксплуатации, кет быть продан
(акционирован и т.п.) быстрее, чем проект незавершенный. Для оценки
ликвидности проекты группируются по продолжительности периода
инвестирования:
- до 1 года;
- 1-2 года;
- 2-3 года;
- свыше 3-х лет.
10. Окончательный отбор инвестиционных проектов в инвестиционный
портфель с учетом оптимизации и обеспечения необходимой
диверсификации инвестиционной деятельности:
- если есть приоритетный критерий (высокая доходность, безопасность и
т.п.), то необходимости в оптимизации не возникает;
- если предусматривается сбалансированность целей (доходности, риска и
ликвидности), то требуется оптимизация по соотношениям: доходность —
риск, доходность — ликвидность.
11. Оценка сформированного инвестиционного портфеля по доходности,
риску и ликвидности:
- уровень доходности проектов портфеля определяется на основе общего
показателя чистого дисконтированного дохода всех проектов, включенных в
портфель;
- уровень риска проектов портфеля определяется на основе коэффициента
вариации показателя чистого денежного потока или чистой инвестиционной
прибыли;
- уровень ликвидности проектов портфеля определяется на основе
средневзвешенного коэффициента ликвидности инвестиций отдельных
проектов (взвешивание выполняется по объему инвестиций в проект).
10.3. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ В
УСЛОВИЯХ РАЦИОНИРОВАНИЯ КАПИТАЛА
При формировании инвестиционного портфеля приходится иметь дело
с независимыми инвестиционными проектами, решение о реализации
которых принимается только на основании их эффективности и не влияет
друг на друга (в принципе, все независимые инвестиционные проекты,
которые эффективны (NPV > 0), должны быть приняты, так как это увеличит
«ценность» предприятия).
Однако любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые
ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации
инвестиционного портфеля, т.е. оптимизации ^распределения инвестиций по
нескольким проектам.
Развитие предприятия в условиях ограниченного объема доступных
инвестиций, когда приходится отвергать даже те инвестиционные проекты, у
которых NPV > 0, называется политикой рационирования (лимитирования)
капитала. Лимитирование финансовых средств для инвестиций —
фиксированный предел годового объема инвестиций, который может себе
позволить предприятие исходя из своего финансового положения.
Сущность политики рационирования капитала состоит в наиболее
выгодном использовании ограниченных финансовых ресурсов: целью
максимизации будущей «ценности» предприятия. То есть из множества
инвестиционных
проектов,
имеющих
положительный
чистый
дисконтированный доход (NPV > 0), нужно сформировать инвестиционный
портфель с учетом двух критериев:
— максимизации суммарного чистого дисконтированного дохода портфеля
( ∑NPV портфеля —> max);
— равенства общего объема инвестиций портфеля объему инвестиций
предприятия данного года (∑ И портфеля = lim И предприятия данного года).
Эта задача не имеет единственного и простого решения; четких правил
принятия оптимального решения не существует. Мы рассмот68ом
приближенные методы решений, пригодные для практического применения.
Более сложные варианты оптимизации инвестиционных портфелей
решаются с помощью методов линейного программирования.
Различают пространственную и временную оптимизации инвестиционного процесса.
I. Пространственная оптимизация (оптимизация инвестиционного
портфеля на 1 год) — это решение задачи, направленной на получение
максимального суммарного прироста капитала, при реализации нескольких
независимых инвестиционных проектов, общий объем инвестиций которых
превышает инвестиционные ресурсы предприятия.
Пространственная оптимизация предполагает следующую ситуацию:
а) общая сумма инвестиционных ресурсов на конкретный период (чаще всего
1 год) ограничена;
б) имеется несколько независимых инвестиционных проектов с объемом
требуемых
инвестиций,
превышающим
инвестиционные
ресурсы
предприятия;
в) требуется составить инвестиционный портфель (чаще всего на 1 год),
максимизирующий возможный прирост капитала, т.е. е NPV →-мах.
При этом возможны два варианта
1. Рассматриваемые проекты поддаются дроблению, т.е. инвестиционные
проекты можно реализовывать не только целиком, но и в любой его части
(участвовать в долевом финансировании): при этом к рассмотрению
принимается
соответствующая
доля
инвестиций
и
чистого
дисконтированного дохода. Порядок расчетов:
а) для каждого инвестиционного проекта портфеля рассчитывается индекс
доходности РI,
б) проекты упорядочиваются по убыванию индекса доходности;
в) в инвестиционный портфель включаются первые k проектов, которые
могут быть профинансированы предприятием в полном объеме;
г) остаток средств вкладывается в очередной проект в той части, в которой он
может быть профинансирован (остаточный принцип), при этом величина
чистого дисконтированного дохода берется пропорционально объему
инвестиций.
Пример 7.1. Сформируем оптимальный инвестиционный портфель предприятия, если имеется
три независимых проекта А, Б, В (табл. 7.1) и предприятие планирует направить на
инвестирование в плановом году 1000 д.е. Предполагаемая «цена» капитала 10% (Е= 10%).
Условия формирования портфеля:
IИ = 1000 д.е.; ∑ NPV → max.
Суммарный объем инвестиций по трем проектам:
∑И = 400+440+420 =1280д.е. > 1000д.е. превышает финансовые возможности предприятия по
инвестированию проектов.
Таблица 7.1
Исходные данные и показатели эффективности по проектам
проект
Инвестиции д.е.
Доходы по годам
NPV
PI
1
2
3
А
-400
100
200
300
81,6
1,2
Б
-440
200
240
280
150,5
1,34
В
-420
200
200
200
77,3
1,18
Решение:
1. Рассчитаем чистый дисконтированный доход NPV, индекс доходности РI и внутреннюю норму
доходности ВНД по проектам, предложенному в табл. 7.1.
2. Упорядочим инвестиционные проекты по индексу доходности РI в порядке убывания его
значения: А, В, Б.
3. Сформируем оптимальный инвестиционный портфель на 1 год (табл. 7.2).
Таблица 7.2.
Формирование оптимального инвестиционного портфеля
Проект
Объем инвестиций, Часть инвестиций, включаемая в инвести- NPV, д.е.
д.е.
ционный портфель, %
Б
А
∑
В
∑
-440
-400
-840<1000
1000 – 840 =160
1000
100
100
160/420x100=38
150,5
81,6
232,1
77,3x0,38=29,4
261,5 → max
2. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению, т.е.
инвестиционный проект может быть принят и реализован только в полном
объеме.
Для нахождения оптимального варианта инвестиционного портфеля
рассматриваются все возможные сочетания проектов, суммарный объем
инвестиций по которым не превышает финансовые возможности
предприятия.
Комбинация проектов, обеспечивающая максимальное
значение суммарного чистого дисконтированного дохода, будет
оптимальной.
Пример 7.3. По исходным данным примера 10.1 составим оптимальный инвестиционный
портфель, если проекты не поддаются дроблению (табл. 7.3).
Решение:
Таблица 7.3.
Формирование оптимального инвестиционного портфеля
Вариант
Общий объем инвестиций, д.е. ∑И
Суммарный NPV, д.е. ∑NPV
А+Б+В
А+Б
А+В
Б+В
Сочетание невозможно
81,6 + 150,5 =232,1→max
81,6+77,3=158,9
150,5 + 77,3 =227,8
400 + 440 + 420 = 1280 > 1000
400 + 440 =840 < 1000
400 + 420 =820 < 1000
440 + 420=860 < 1000
При пространственной оптимизации считается, что любые инвестиционные возможности, не использованные в плановом периоде, навсегда
теряются предприятием (т.е. проекты, не включенные в инвестиционный
портфель, в дальнейшем предприятием не могут быть реализованы). Однако
вполне вероятно, что принятие некоторых инвестиционных проектов может
быть отложено до окончания периода ограничения (до следующего периода).
Возможность отсрочки должна учитываться при формировании
инвестиционного портфеля.
Временная оптимизация предполагает следующую ситуацию:
— общая сумма финансовых ресурсов в планируемом году ограничена;
— имеется несколько независимых проектов, которые ввиду ограниченности
финансовых ресурсов не могут быть реализованы в плановом году, однако в
следующем году нереализованные проекты могут быть реализованы.
Решение сводится к оптимальному распределению инвестиционных
проектов по двум годам.
Порядок расчетов:
а) по каждому инвестиционному проекту рассчитывается специальный
индекс – индекс возможных потерь, характеризующий величину
относительных потерь чистого дисконтированного дохода, если проект будет
отсрочен к исполнению на 1 год, т.е. его реализация начнется не в плановом
году, а в следующем.
Индекс определяется по формуле (показывает
величину относительных потерь при перенесении начала реализации проекта
на 1 год):
I 
NPVC  NPVП
И
где: NPVn- NPV проекта, если его реализация начнется в плановом
году;
NPVC- NPV проекта, если его реализация начнется на следующий год;
И — величина инвестиций по проекту;
NPVC  NPVП 
1
1 Е
б) реализация проектов (или их частей), имеющих минимальный индекс
возможных потерь, переносится на следующий год.
Пример 7.4. По условиям примера 7.1. составим оптимальный инвестиционный портфель на 2
года, если объем инвестиций на плановый год ограничен суммой 800 д.е.; Е = 10%.
Решение:
Рассчитаем потери чистого дисконтированного дохода, если реализация каждого
инвестиционного проекта будет отложена на 1 год (табл. 7.4).
Таблица 7.4
Расчет индекса возможных потерь по проектам
Проект
И
NPVC
Потери NPV
Индекс возможных
NPVП
NPV
потерь (I)
C
1
1 Е
А
Б
В
-400
81,6
0,9091
74,2
81,6-74,2=7,4
7,4:400= 0,0185
-440
150,5
0,9091
136,8
150,5-136,8=13,7
13,7:440=0,0311
-420
77,3
0,9091
70,3
77,3-70,3=7
7:420=0,0166→min
Из таблицы 10.4 видно, что наименьшие потери будут, если предприятие отложит на 1 год
реализацию проекта B (I→ min), затем проектов Б и А (табл. 7.4).
Таблица 7.5.
Формирование инвестиционного портфеля на 2 года
Проект
Объем инвестиций, д.е. Часть инвестиций, включаемая NPV, д.е.
в портфель, %
Б
А
∑
А
В
∑
Плановый год
-400
800 – 440 = - 360
-800
Следующий год
-40
-420
-460
100
360/400 х 100 =90
150,5
81,6x0,90=73,4
223,9
40/400x100=10
100
74,2x0,1=7,42
70,3
77,72
Суммарный NPV за 2 года: 223,9 + 77,72 = 301,62 д.е. Общие потери от переноса реализации
части инвестиционных проектов на 1 год составят (81,6 + 150,5 + 77,3) – 301,62 = 7,78 д.е. и будут
минимальны по сравнению с другими вариантами формирования портфелей.
ГЛАВА 11. УПРАВЛЕНИЕ ИННОВАЦИОННОИНВЕСТИЦИОННЫМИ РИСКАМИ
11.1. СУЩНОСТЬ ЗАКОНА РИСКА И ЕГО ВОЗДЕЙСТВИЕ НА
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС
Проблема риска в науке остается слабо изученной. Обычно она
рассматривается применительно к различным видам человеческой
деятельности.
В расширительной трактовке под риском понимается возможность
опасности, неудачи или действия наудачу в надежде на счастливый исход.
Возможность опасности заложена не только в человеческой деятельности, но
и в природе, животном мире. Под опасностью в данном случае понимается
возможность причинения вреда, ущерба, разрушения, какого-либо несчастья
и т.д.
С этих позиций риск является атрибутивным свойством природы,
животного мира, общества и проявляется в опасности пожара, наводнения,
вымирания популяций животных, насекомых, разрушения зданий, потери
имущества, ценностей, засухи, банкротства и т.д. и, наконец, опасности исчезновения планеты, вселенной. Это дает основание утверждать, что
существует универсальный, глобальный закон риска. Его действие связано с
возникновением случайных, непредвиденных ситуаций и обстоятельств.
Универсальность закона риска состоит в том, что опасность потерь, ущерба и
разрушения органически присуща всем явлениям живой и неживой природы.
Пока система находится в равновесии (внутреннем и внешнем), опасность
риска остается минимальная. Обычно это характерно для систем,
находящихся в состоянии относительного покоя. Вместе с тем атрибутивным
свойством любой системы является ее динамичность. Именно последняя
является источником возникновения неопределенности, случайностей и
опасностей в различных видах и формах. В отдельных случаях динамичность
создает синергетический эффект, обусловливающий нарушение равновесия и
разрушение прежней системы.
Нарушения равновесия (эндогенного и экзогенного) в природных,
биологических и человеческих микро- и макросистемах под воздействием
стихийных сил и обусловленная этим опасность потерь, разрушения
составляет суть закона риска.
Осуществляя свои действия, люди соизмеряют их со степенью риска и
ожидаемой выгодой. Под влиянием риска их поведение становится
осмотрительным, осторожным. Благодаря осознанному характеру действий и
умению прогнозировать события люди осуществляют рациональный выбор.
Поэтому теории рационального выбора, ожиданий и т.д. не могут
рассматриваться в отрыве от закона риска, который составляет их основу.
Существует ли альтернатива действию закона риска? Ответ на этот вопрос
может быть только утвердительным. Выживание природных, биологических,
человеческих систем становится возможным благодаря их дифференциации
и разнообразию, что снижает степень риска и угрозу их разрушения.
В экономике это проявляется в разнообразии форм собственности,
разнообразии поведения хозяйствующих субъектов и т.д., что, несмотря на
банкротства, бесчисленные потери, смертность, обеспечивает выживаемость
экономической системы. Более того, действия людей в рисковых хозяйственных ситуациях способствуют накоплению опыта по предотвращению угроз и
потерь. В результате их экономическое поведение приобретает все более
рациональный характер. Под воздействием этого совершенствуются
экономические и другие институты. Однако качественные и количественные
изменения в экономике не снижают степень риска, а, напротив,
способствуют возникновению новых видов риска.
Несмотря на рациональность поведения субъектов, далеко не каждый
достигает цели, а кто даже достиг ее, вовсе не означат, что ему в полной мере
удалось избежать потерь. Дело в том, что последние могут быть неосязаемы:
стрессы, чрезмерная растрата сил, упущенная выгода и т.д. Особенно
наглядно это проявляется в инвестиционной деятельности, где вероятность
потерь, ущерба, упущенной выгоды достаточно велика из-за
непредсказуемости поведения партнеров, слабой координации действий при
возведении новых объектов, задержки информационных потоков,
технических причин и т.д. Поэтому инвестиционный менеджер всех уровней
должен обладать проектным мышлением, т.е. целостным осмыслением
фактов и умением прогнозировать развитие событий, что служит посылкой
принятия оптимальных решений и организации оптимальных действий в
условиях ограниченности ресурсов.
Наличие риска постоянно стимулирует и подталкивает субъекта к
активному поиску оптимального выбора действий и снижению различного
рода отрицательных последствий. В то же время различия между субъектами
в темпераментах зачастую привносят эмоциональный элемент в их действия,
что оборачивается негативными последствиями.
Различия в психологии субъектов накладывают отпечаток на выбор зоны
риска: пониженная, умеренная, повышенная, катастрофическая, что
сказывается на конечном результате.
Очевидно, склонность к риску является глубинным фактором выбора
стратегии поведения людей в любой сфере жизнедеятельности. Попутно
заметим, что склонность к потреблению, склонность к сбережению,
склонность к инвестированию определяется склонностью к риску,
независимо от того, осознают или не осознают это люди. Практика служит
наглядным подтверждением данного факта.
Реакция на риск среди различных слоев населения неоднозначна.
Опасность потерь и непредсказуемость будущего заставляет одних делать
сбережения из полученных доходов. Причем кто-то хранит их дома, а кто-то
в банках в надежде получить дополнительный доход, или вкладывает их в
недвижимость. Каждый считает, что он сделал рациональный выбор и
застраховал себя от риска. На самом деле — это иллюзия, так как
сохраняется опасность грабежа, банкротства банка, акционерного
предприятия, снижения курса ценных бумаг, пожара и т.д. Кроме того,
опасность потерь несут в себе непродуманные решения и действия
правительства, инфляция, рост цен и т.д.
Другие предпочитают вообще не сберегать денежные средства, а
полностью их тратить, что является своеобразной реакцией на риск.
Своеобразие экономической психологии и склонности к.риску
определяет выбор стратегии и стиля хозяйственного поведения в сфере
управленческой деятельности с той лишь разницей, что их заложниками
становятся коллективы людей.
Какую склонность к риску в системе управления следует признать
наиболее приемлемой? Коль скоро управление отличается большой
динамичностью, то именно свободный переход из одной зоны риска в
другую под влиянием возникновения непредвиденных ситуаций составляет
важнейшее искусство эффективного управления.
Риск в управлении может рассматриваться не иначе как в единстве с
поставленной целью, а так как последняя задается субъектом управления, то
уже здесь возникает опасность ее неверного выбора, постановки. В
зависимости от масштаба объекта управления заложниками неверного
выбора цели становятся отдельные люди, коллективы, общество и даже
население всей планеты. История является наглядным примером такого
выбора, как: построение коммунизма, нацизм, войны и т.д.
При управлении инвестированием капитала в различные объекты или
виды деятельности необходимо руководствоваться тем, что они являются
элементами конкретной системы и в силу этого находятся во взаимосвязи с
другими элементами. Отсюда изменение любого элемента системы
(приращение объема, изменение структуры, качества и т.д.), осуществляемое
с помощью инвестиций, не проходит бесследно, а объективно воздействует в
той или иной степени на окружающие элементы. Более того, в процессе их
взаимодействия может возникнуть такой синергический эффект, который
может радикально видоизменить всю систему.
Любая система стремится к равновесию, что является основой снижения
риска разрушения и обеспечения ее устойчивости. Применительно к
инвестиционной деятельности это означает, что она выступает силой,
направленной на дестабилизацию сложившегося равновесия на новом
уровне.
С этих позиций инвестирование в различные объекты и виды
деятельности вызывает дополнительное напряжение в пучке хозяйственных
связей.
Предположим, крупная корпорация, руководствуясь своими интересами,
вложила капитал в выпуск какой-либо продукции, предварительно
согласовав это с конкурентами и со смежниками. Для реализации данной
продукции потребуются дополнительные складские помещения, терминалы,
транспорт,
погрузочно-разгрузочное
оборудование,
дополнительные
перерабатывающие мощности и т.д., что приведет к нарушению
сложившегося равновесия. Чтобы восстановить его, потребуется
определенное время, в течение которого система будет функционировать с
перебоями, неизбежны задержки платежей, излишний рост затрат и т.д., что
потребует новых соглашений на рынке. В результате завершения
реструктуризации хозяйственных связей и создания недостающих элементов
хозяйственной системы оно восстановится, но уже на новом уровне.
11.2. ПОНЯТИЕ И СУЩНОСТЬ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА.
Неопределенность является фундаментальным свойством рыночной
системы. Отсутствие достоверной однозначной информации делает поведение субъектов экономики многовариантным, причем каждый из вариантов реализуется с той или иной степенью вероятности. Поэтому реальные рыночные процессы носят вероятностный характер.
Оценка характеристик долгосрочных инвестиций всегда базируется на
прогнозах предстоящих денежных потоков. Прогнозные оценки никогда не
бывают абсолютно достоверными. Это может быть следствием внешних
непредсказуемых обстоятельств (изменение цен на сырье и материалы,
тарифов на энергоресурсы, налогов, пошлин и т.п.), а также свойств самого
проекта (проект новой продукции, выход на новые рынки и т.п.). Ошибки
прогнозов тем значительнее, чем крупнее (и дороже) проект и чем
длительнее срок его осуществления. Будущие доходы содержат больше
неопределенности и риска, чем инвестиции, так как возникают после них и
дальше отстоят во времени от начала реализации проекта. Именно поэтому
неопределенность является непременным атрибутом при принятии решения
о предстоящих инвестициях.
Таким образом, под неопределенностью в данном контексте понимается
неполнота или неточность информации об условиях и параметрах реализации
инвестиционного проекта (в том числе о его затратах и результатах).
В практике наблюдается три разновидности неопределенности:
- неполнота информации — незнание всего, что может повлиять на
деятельность организации;
- случайность — поломка машин, болезнь работника, срыв в поставке
материалов и т.п.;
- неопределенность противодействия — непредсказуемое поведение
конкурентов и заказчиков продукции (занижение цен конкурентов, срыв
исполнения договорных обязательств и т.п.).
Неопределенность порождает неблагоприятные ситуации и последствия,
которые характеризуются понятием «риск».
Риском называется неопределенность, связанная с возможностью
возникновения в ходе реализации инвестиционного проекта неблагоприятных ситуаций и последствий (увеличение против проектных объемов
инвестиций, снижение доходов, рост инфляции и т.п.). Общий риск — сумма
всех рисков, связанных с осуществлением данных инвестиций. Под
инвестиционным
риском
понимается
вероятность
возникновения
непредвиденных финансовых потерь (снижение доходов, прибыли, потеря
капитала и т.п.) вследствие неопределенности условий инвестиционной
деятельности.
Эффективность организации управления риском во многом
определяется классификацией рисков, в соответствии с которой они расселяются на отдельные группы по определенным признакам. Научно
обоснованная классификация рисков позволяет четко определить место
каждого риска в их общей системе. Классификационная система рисков
включает категории, группы, виды, подвиды и разновидности рисков.
Классификация рисков2
1. По содержанию (по сферам проявления):
а) экономический — связан с нестабильностью текущей экономической
ситуации:
— рыночный (риск инноваций, риск колебания цен, изменение рыночной
конъюнктуры и др.),
— инфляционный — падение покупательной способности денег,
— валютный — изменение курса иностранных валют;
б) политический — связан с неопределенностью политической ситуации в
стране (неблагоприятные социально-политические изменения, смена
правительств и т.п.);
в) внешнеэкономический — обусловлен введением ограничений на
торговлю, закрытием границ, введением (ростом) пошлин и т.п.;
г) маркетинговый — риск низкого уровня исследования рынка;
д) финансовый — обусловлен финансовым положением инвестора и
участников инвестиционного проекта:
— кредитный — опасность невозврата ссуд и процентов,
— банкротства — инвестора, участников, банка и др.,
— неплатежей — срыв договорных обязательств;
е) научно-технический — неопределенность достижения результата при
освоении новой техники;
ж) производственно-технологический — связан с осуществлением
производственной деятельности (аварии оборудования, брак, срывы поставок
и т.п.);
з) информационный — неполнота, неточность, ошибочность информации о
параметрах инвестиционного проекта;
и) экологический — неопределенность природно-климатических условий,
возможность стихийных бедствий и т.п.;
к) неликвидности — отсутствие у инвестора свободных денег для участия в
лучших вариантах инвестирования вследствие его участия в данном проекте
при увеличении периода возврата инвестиций;
л) социальный — риск забастовок, необходимость обеспечения охраны труда
и т.п.
2. По временному признаку:
а) краткосрочный — связан с финансированием инвестиций и влияет на
ликвидные позиции предприятия;
б) долгосрочный — связан с выбором направлений инвестирования и
конечными результатами инвестиций.
3. По степени влияния на финансовое состояние предприятия:
а) допустимый — угроза полной потери прибыли;
б) критический — утрата предполагаемой выручки;
в) катастрофический — потеря всего капитала и банкротство предприятия.
4. По источникам возникновения и возможности устранения:
2
Староверова Г.С. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие/- М.: КНОРУС, 2006.- с.10
а) несистематический (специфический, диверсифицируемый) — часть
общего риска, которая может быть устранена посредством диверсификации.
Вызывается такими особыми для предприятия событиями, как:
—доступность сырья,
—успешные или неудачные программы маркетинга,
—получение или потеря крупных контрактов,
— влияние конкуренции,
— специфическое воздействие некоторых правительственных мер —
экологический контроль, ограничения и т.п.;
б) так как эти события специфичны для каждого предприятия, влияние их
может быть устранено диверсификацией инвестиций, т.е. распределением
капитала между различными видами инвестиций, предприятий, отраслей и
т.п. Потери одних будут перекрываться доходами других;
в) не диверсифицируемый (систематический, рыночный) возникает из-за
внешних событий, влияющих на рынок в целом: инфляция, экономический
спад, высокая ставка процентов, финансовые кризисы и т.п. Так как этим
риском затрагиваются все предприятия, его нельзя устранить
диверсификацией. На систематический риск приходится около 25—50%
общего риска по любой инвестиции.
5. По возможности предвидения:
а) внешние предсказуемые риски:
— неожиданные государственные меры регулирования (законы,
налогообложение, нормативы и т.п.),
— природные катастрофы,
— преступления (кражи, терроризм) и др.;
б) внешние предсказуемые, но неопределенные риски:
— рыночные риски,
— производственно-технологические риски,
— изменение валютных курсов,
— нерасчетная инфляция и др.; в) страхуемые риски:
— прямой ущерб имуществу (пожар, наводнения и др.),
— косвенные потери (потери арендной прибыли, повреждение имущества,
увеличение финансирования и т.п.),
— прочие риски (телесные повреждения, ошибки проектирования и
реализации, нарушение графика работ и др.).
6. По отношению к предприятию:
а) внешние,
б) внутренние.
7. По значению получаемого результата:
а) чистые риски — возможность получения нулевого результата или убытка
(имущественные, производственные, торговые и т.п. риски);
б) спекулятивные риски — возможность получения как положительного, так
и отрицательного результата.
Под риском реального инвестиционного проекта (проектным
риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных
финансовых последствий в форме потери ожидаемого дохода на инвестиции
в ситуации неопределенных условий осуществления проекта.
Анализ риска любого инвестиционного проекта должен обеспечить
решение трех взаимосвязанных задач:
1) вычисление инвестиционных критериев, непосредственно включающих
фактор риска, для обоснования принимаемых решений;
2) поиск наиболее критических характеристик рассматриваемого проекта для
эффективного управления его осуществлением;
3) поиск способов страхования конкретных рисков с целью снижения
возможных потерь в случае неудачи проекта на любой стадии.
11.3.ИЗМЕРЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ
Риск — это феномен, который проявляется в обстоятельствах, когда
представляется реальным идентифицировать возможные исходы и
вероятность их осуществления, не будучи уверенным, какой именно исход
будет иметь место в действительности. Неопределенность характерна для
ситуации, когда оценка вероятностей не представляется возможной.
Так как не существует адекватных инструментов, которые могли бы
использоваться для принятия решения в случае неопределенности,
необходимо:
— пытаться идентифицировать как можно большее число возможных
вариантов реализации инвестиционного проекта;
— стремиться оценить вероятность появления каждого исхода. При оценке
эффективности инвестиционного проекта с учетом
фактора неопределенности каждый его параметр рассчитывается как
случайная величина. Случайная величина характеризуется математическим
ожиданием (ожидаемая величина дохода, чистого дисконтированного дохода
и т.д.) и средним квадратическим отклонением (степень отклонения
случайной величины от ожидаемого значения).
Пример 10.1. По мнению экспертов, вероятность получить доход по проекту 300 д.е.
составляет 40%, 200 д.е. — 40%, 600 д.е. — 20% (рис. 11.2).
Ожидаемая величина дохода составит:
Дож = ∑Дi х Рi,- = 300 х 0,4 + 200 х 0,4 + 600 х 0,2 = 320 д.е.
Степень отклонения ожидаемой величины

( Д
i
 Д ОЖ )2  (300  320)2  (200  320)2  (600  320)2  305,2
Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения
непредвиденных финансовых потерь, его уровень определялся как
отклонение ожидаемых доходов от средней или расчетной величины.
Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана оценкой ожидаемых
доходов и вероятности их потерь.
При оценке возможного размера финансовых потерь используются
абсолютные и относительные показатели. Абсолютный размер финансовых
потерь представляет собой сумму убытка (ущерба), причиненного инвестору
(или потенциально возможного) в связи с наступлением неблагоприятного
обстоятельства, характерного для данного риска. Относительный размер
финансовых потерь представляет собой отношение суммы убытка (ущерба) к
избранному базовому показателю (например, к сумме ожидаемого дохода от
инвестиций, к сумме инвестируемого капитала и др.).
Чтобы количественно определить величину риска, необходимо знать
все возможные последствия какого-либо действия и вероятность каждого из
этих последствий.
Вероятность означает возможность получения определенного
результата:
Р( А) 
m
n
где: т — число благоприятных исходов;
п — общее число случаев.
Вероятность наступления события может быть определена тремя
способами.
1.Объективный (статистический) базируется на анализе подобных
ситуаций в прошлом. Он основан на вычислении частоты наступления
событий. Изучается статистика имевших место потерь и прибылей,
полученных в результате осуществления аналогичных проектов,
устанавливаются величина и частотность получения некоторого показателя и
на этой основе составляется прогноз на будущее. Требует значительного
массива данных.
Пример 10.2. По статистической отчетности известно, что по данному типу инвестиционных
проектов из 100 случаев в 25 получили прибыль, в 40 —нулевой результат, в 35 —убытки.
Возможные последствия (ситуации) Вероятность
Получение прибыли
25
 0,25
100
Нулевой результат
40
 0,40
100
Убытки
35
 0,35
100
2. Субъективный (экспертный) — представляет собой мнение экспертов.
Применяется при отсутствии большого количества данных, базируется на
использовании субъективных критериев. Субъективная вероятность является
предположением
относительно
определенного
результата.
Это
предположение основывается на суждении или личном опыте оценивающего
(эксперта, консультанта и т.п.).
3. Комбинированный способ.
Как субъективная, так и объективная вероятность используются при
определении показателей, которыми можно измерить степень риска.
11.4. ЭКСПЕРТНЫЙ МЕТОД ОПРЕДЕЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
РИСКОВ.
Вероятность каждого типа рисков и убытки, вызываемые ими, различны,
поэтому необходимо их спрогнозировать и, по возможности, рассчитать.
Рассмотрим одну из современных методик расчета рисков,
разработанную Инвестиционно-финансовой группой и Российской
финансовой корпорацией3. В этой методике по характеру воздействия риски
делятся на простые и сложные. При этом сложные (составные) риски
являются объединением простых, каждый из которых, в свою очередь,
рассматривается как
простой. Простые риски определяются полным
перечнем непересекающихся событий, т. е. каждое из них рассматривается
как не зависящее от других.
В связи с этим первой задачей является составление исчерпывающего
перечня рисков.
Вторая задача — определение удельного веса каждого простого риска
по всей их совокупности.
Третьей задачей является оценка вероятности наступления событий,
относящихся к каждому простому риску.
Четвертая задача — определение балльной оценки по всем рискам
проекта.
1. Перечень рисков
В таблицах10.3.1.-10.3.6. представлены примерные перечни простых рисков
по стадиям проекта: подготовительной, строительства и функционирования.
Таблица 10.3.1.
Подготовительная стадия
Вид риска
Отрицательное влияние на ожидаемую
прибыль от реализации проекта
Удаленность от транспортных Дополнительные затраты на создание
узлов
подъездных путей, повышенные
эксплутационные расходы
Удаленность от инженерных
Дополнительные капитальные вложения на
сетей
подводку электроэнергии, тепла, воды
Отношение местных властей
Доступность подрядчиков на
месте
Возможность введения ими дополнительных
ограничений, осложняющих реализацию проекта
Опасность завышения стоимости работ из-за
монопольного положения подрядчика
Наличие альтернативных
источников сырья
Опасность завышения цен при монопольном
положении подрядчика
Строительная стадия
Простые риски
Таблица 10.3.2.
Отрицательное влияние на ожидаемую
прибыль
Методика подготовки бизнес-плана инвестиционных проектов// Российский экономический журнал.-1994.№ 4.-С.58-62
3
Платежеспособность заказчика
Увеличение объема заемных средств и
снижение чистой прибыли из-за выплат
процентов
Непредвиденные затраты, в том числе Увеличение объема заемных средств
из-за инфляции
Недостатки проектно-изыскательских Рост стоимости строительства, затяжка
работ
с вводом мощностей
Несвоевременная поставка
Увеличение сроков строительства,
комплектующих
выплата штрафов подрядчику
Таблица 10.3.3.
Стадия функционирования: финансово-экономические риски
Простые риски
Отрицательное влияние на прибыль
Неустойчивость спроса
Появление альтернативного
продукта
Снижение цен конкурентами
Увеличение производства у
конкурентов
Рост налогов
Платежеспособность потребителей
Рост цен на ГСМ
Падение спроса с ростом цен
Снижение спроса
Зависимость от поставщиков,
отсутствие альтернатив
Недостаток оборотных средств
Снижение прибыли из-за роста цен
Снижение цен
Падение продаж или снижение цен
Уменьшение чистой прибыли
Падение продаж
Снижение прибыли из-за роста цен
Увеличение кредитов
Таблица 10.3.4.
Стадия функционирования: социальные риски
Простые риски
Отрицательное влияние на прибыль
Трудности с набором Увеличение затрат на комплектование
квалифицированной
рабочей силы
Угроза забастовки
Штрафы за нарушение договоров
Отношение местных Дополнительные затраты на выполнение их требований
властей
Недостаточный
Текучесть кадров, снижение производительности
уровень зарплаты
Квалификация кадров Снижение ритмичности, рост брака, увеличение аварий
Социальная
инфраструктура
Рост непроизводственных затрат
Таблица 10.3.5.
Стадия функционирования: технические риски
Простые риски
Отрицательное влияние на прибыль
Изношенность
оборудования
Нестабильность
качества сырья
Новизна технологий
Увеличение проектов и затрат на ремонт
Уменьшение объема производства и материалов изза переналадки оборудования, снижения качества
продукта
Увеличение затрат на освоение, снижение объемов
производства
Увеличение аварийности технологий
Недостаточная
надежность
Отсутствие
резерва Невозможность покрытия пикового спроса, потери
мощностей
производства при авариях
Таблица 10.3.6.
Стадия функционирования: экологические риски
Простые риски
Отрицательное влияние на прибыль
Вероятность залповых Увеличение непредвиденных затрат
выбросов
Выбросы в атмосферу Затраты на очистное оборудование
и сбросы в воду
Близость населенного Увеличение затрат на очистные сооружения и
пункта
экологическую экспертизу проекта
Вредность
Рост эксплуатационных затрат
производства
Складирование
Увеличение себестоимости
отходов
Оценка риска может производиться отдельно для каждой стадии проекта и в
целом для всего проекта.
2. Определение удельного веса каждого простого риска во всей их
совокупности.
Введем обозначения:
S{ — простой риск, I = 1,п;
п — общее число рисков;
Qj — группа приоритета, j – 1, к, к < n;
Wj — вес простых рисков по группам приоритета,
k
Wj > 0,
W
j 1
j
 1,0;
Mj — число рисков, входящих в приоритетную группу, j.
Последовательность расчетов может быть представлена следующими
шагами:
1. Принципиальным для расчетов является предположение о том, во сколько
раз первый приоритет весомее последнего, т. е.
Wj /WK = f.
2. Определяется вес группы с наименьшим приоритетом по формуле:
WK 
2
k ( f  1)
3. Определяются веса остальных групп приоритетов:
W j  Wk 
(k  j )  f  j  1
k 1
4. Определяются веса простых факторов Wi = Wj / Mj для каждого простого
риска, входящего в соответствующую приоритетную группу. Это означает,
что все простые риски внутри одной и той же приоритетной группы имеют
одинаковые веса.
Если приоритеты по простым рискам не устанавливаются, то все они имеют
равные веса, т. е. Wj =1 / п.
5.Результаты расчетов оформляются таблицей (таблица 10.3.7.).
Таблица 10.3.7.
Удельные веса простых рисков
Простые риски, Si Приоритеты, Qj
Веса, Wi
Итого:
X
1,0
3. Оценка вероятности наступления риска
Оценка вероятности наступления риска осуществляется методом
экспертных оценок. Для проведения этой работы желательно иметь не менее
трех экспертов, хорошо знакомых с существом проблемы. Ими могут быть
руководитель предприятия, сотрудник администрации территории, занимающийся экономическими вопросам, квалифицированный специалист,
ранее связанный с предприятием и хорошо знающий его проблемы.
Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется перечень
простых рисков проекта и предлагается оценить вероятность их наступления,
руководствуясь следующей системой оценок:
0 - риск рассматривается как несущественный;
25 — риск, скорее всего, не реализуется;
50 — о наступлении события ничего определенного сказать нельзя;
75 — риск, скорее всего, проявится;
100 — риск наверняка реализуется.
Оценки экспертов подвергаются анализу на их непротиворечивость,
который выполняется по следующим правилам:
1  max AI  BIi  50;   1, n;
2
 А B
i
n
i
 25,
где Aj и Bj — оценки каждой I-той пары в отношении i-того риска.
Всего должно быть сделано три оценки (I = 3) соответственно для
попарно сравненных мнений первого и второго экспертов; первого и третьего
экспертов; второго и третьего экспертов.
Правило 1 означает, что максимальная допустимая разница между оценками
двух экспертов по любому фактору должна быть меньше 50. Сравнения
проводятся по модулю, т. е. знак («плюс» или «минус») не учитывается. Это
правило направлено на устранение недопустимых различий в оценках
вероятности наступления отдельного риска.
Правило 2 направлено на согласование оценок экспертов в среднем. Оно
используется после выполнения правила 1. Для расчетов расхождения
оценки суммируются по модулю, т. е. не обращая внимания на знаки, и
результат делится на число простых рисков. Оценки экспертов можно
признать не противоречащими друг другу, если полученная величина не
превышает 25.
В том случае, если между мнениями экспертов будут обнаружены
противоречия (невыполнение правил 1 и 2), они обсуждаются на совещаниях
для выработки согласованной позиции по конкретному вопросу. Результат
работы экспертов оформляется таблицей (таблица 10.3.8.).
Таблица 10.3.8.
Вероятность наступления рисков
Риски Эксперты
Средняя вероятность, Рi
первый второй третий
4. Определение итоговой
производится по формуле:
оценки
по
всем
рискам
проекта
n
R   Wi  Pi
i 1
где: Pj — средняя вероятность наступления i-того риска. Расчет оформляется
таблицей (таблица 10.3.9.).
Таблица 10.3.9.
Итоговая оценка риска проекта
Простые риски, S.
Веса, W. Вероятность, Р. Балл, W. Х Р.
Итого по всем рискам 1,0
1,0
R
Таким образом, результаты количественного анализа, выполненного по
данной методике, позволяют выделить наиболее значимые из простых
рисков, а также дать обобщенную оценку риска проекта.
Пример 10.3. Реализация проекта, разработанного в бизнес-плане, сопряжена с основными
рисками, представленными в таблице 10.3.10.
В графе 3 таблицы 10.3.10. приведены оценки приоритетов, которые отражают важность
каждого отдельного события для всего проекта.
Для оценки вероятности наступления событий, относящихся к каждому простому риску,
использовались мнения трех экспертов. Каждому эксперту, работающему отдельно,
предоставлялся перечень первичных рисков, и им предлагалось оценить вероятность их
наступления, руководствуясь следующей системой оценок:
0 — риск рассматривается как несущественный;
25 — риск, скорее всего, не реализуется;
50 — о наступлении события ничего определенного сказать нельзя;
75 — риск, скорее всего, проявится;
100 — риск наверняка реализуется.
Результаты их работы представлены в таблице 10.3.11.
Риски реализации бизнес-проекта
Таблица 10.3.10.
Риски, Si, I = l, n
Отрицательное влияние на прибыль
Группа
приоритета
Qj, j = 1,k
1 .
Sj — Рост цен на ГСМ
S2 — Изношенность пар85о машин
S3 — Недостаток оборотных средств
S4 — Непредвиденные затраты, в том
числе из-за инфляции
2
Снижение прибыли из-за роста цен
Увеличение затрат на ремонт
3
Q1
Снижение прибыли из-за пополнения оборотных средств
Увеличение объема заемных средств
S5 — Отношение местных властей
S6 — Недостаточный уровень
зарплаты
S7 — Квалификация кадров
Дополнительные затраты на выполнение их
требований Текучесть кадров
S8 — Платежеспособность
потребителей
S9 — Рост налогов
Падение прибыли
Уменьшение чистой прибыли
S10 — Несвоевременная поставка
комплектующих
Увеличение срока ввода мощностей, выплата Q3
штрафов подрядчику
Увеличение сроков ввода мощностей
Q2
Снижение ритмичности, увеличение аварий
S11 — Недобросовестность подрядчика
S12 — Зависимость от поставщиков, Снижение прибыли из-за роста цен
отсутствие альтернатив
S13 —' Недостатки проектноизыскательских работ
Рост стоимости строительства, затяжка с вводом мощностей
Примечание. Число простых рисков — 13, т. е. n = 13. Число групп приоритетов — 3, т. е. к = 3.
Сделано предположение о том, что первый приоритет в 4 раза весомее третьего приоритета, т. е. f = 4.
Вероятность наступления рисков
Риски
Таблица 10.3.11.
Средняя
вероятность, Pj
Эксперты
первый
второй
третий
S1
S2
S3
S4
S5
S6
S7
S8
S9
S10
S11
S12
S13
85
80
80
82
80
85
75
80
70
75
80
75
70
65
70
68
50
45
45
47
40
35
40
38
30
35
40
35
30
35
30
32
25
30
35
30
15
15
15
15
15
10
10
12
10
5
10
8
5
10
5
7
Требуется оценить степень риска проекта в целом.
Решение:
1.Первым шагом является определение удельного веса каждого простого риска по всей их
совокупности. Для этого устанавливается вес группы с наименьшим приоритетом:
WK 
2
,
k ( f  1)
W3 
2
 0,133
3(4  1)
Далее определяется удельный вес остальных групп приоритетов:
(k  j )  f  j  1
k 1
(3  1)  4  1  1
W1  0,133 
 0,532
3 1
(3  2)  4  2  1
W2  0,133 
 0,333
3 1
W j  WK 
Затем производим расчет удельного веса простых рисков:
Wi =Wj /Mj
0,532
 0,133
4
0,333
W5  W6  W7  W8  W9 
 0,067
5
0,133
W10  W11  W12  W13 
 0,033
4
W1  W2  W3  W4 
Результаты расчетов сведем в таблицу 10.3.12.
Удельные веса рисков
Таблица 10.3.12.
Риски, SI
Приоритеты, QJ
Удельные
веса
рисков, Wj
S1
S2
S3
S4
S5
S6
S7
S8
S9
S10
S11
S12
S13
Q1
Q2
Q3
0,133
0,133
0,133
0,133
0,067
0,067
0,067
0,067
0,067
0,033
0,033
0,033
0,033
2.Второй шаг — оценка вероятности наступления рисков выполнена с помощью экспертного
метода. Проведем анализ оценок экспертов на непротиворечивость (таблица 10.3.13.).
Таблица 10.3.13.
Анализ непротиворечивости мнений экспертов
Риски
Эксперты
|Аi –Bi |
max
| Ai-Bi|
I
II
III
1
2
3
4
5
6
S1
85
80
80
5
S2
80
85
75
S3
70
75
80
S4
70
65
70
S5
50
45
45
S6
40
35
40
S7
30
35
40
S8
30
35
30
S9
25
30
35
S10
15
15
15
S11
15
10
10
S12
10
5
10
S13
5
10
5
/85-80/=5
/80-70/ = 0
/85-80/ = 5
/80-85/ = 5
/85-75/ = 10
/80-75/ = 5
/70-75/ = 5
/75-80/ = 5
/70-80/ = 10
/75-65/ = 10
/65-70/ = 5
/70-70/ = 0
/50^45/ = 5
/45-45/ = о
/50-45/ = 5
/40-35/ = 5
/35-40/ = 5
/40-40/ = 0
/30-35/= 5
/35-40/ = 5
/30-40/= 10
/30-35/ = 5
/35-30/ = 5
/30-30/= 0
/25-30/ = 5
/30-35/ = 5
/25-35/ = 10
/15-15/ = 0
/15-15/= 0
/15-15/= 0
/15-10/ = 5
/10-10/= 0
/15-10/= 5
/10-5/ = 5
/5-10/= 5
/10-10/= 0
/5-10/= 5
/10-5/= 5
/5-5/ = 0
n
/ A
i 1
i
 Bi /
160
 12,3
13
n
Примечание. Ai , Bi — оценки каждой 1-той пары экспертов
10
10
10
5
5
10
5
10
0
5
5
5
Данные таблицы 10.3.13. свидетельствуют о приемлемой согласованности экспертов и
возможности использования в расчетах данных таблицы 10.3.14., так как выполняются правила
оценки непротиворечивости мнений экспертов:
Правило 1: max / Аi – Вi / < 50 (см. графу 6 таблицы 10.3.13.).
n
/ A  B /
i
i 1
Правило 2:
i
n
 25
В нашем случае эта величина равна 12,3.
3.Третий шаг — определение общей оценки риска проекта
(таблица 10.3.14.).
Общая оценка риска проекта
Таблица 10.3.14.
Риски, Si
Удельные
веса, Wj
Вероятность, Pj
Балл,
Wi ּ Pi
1
2
3
4
S1
S2
S3
S4
S5
S6
S7
0,133
0,133
0,133
0,133
0,067
0,067
0,067
82
80
75
68
47
38
35
10,91
10,64
9,98
9,04
3,15
2,55
2,35
S8
S9
S10
S11
S12
S13
Итого:
0,067
0,067
0,033
0,033
0,033
0,033
1,0
32
30
15
12
8
7
X
2,14
2,01
0,49
0,40
0,26
0,23
54,15
Общая оценка риска проекта 54,15 балла, что свидетельствует о средней рискованности
рассматриваемого проекта.
Количественная оценка риска проекта в целом может быть выполнена с
помощью статистических методов.
11.5. СТАТИСТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ИЗМЕРЕНИЯ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ
1. Расчет среднеквадратического отклонения.
Смысл метода заключается в оценке степени отклонения потока
денежных средств для данного инвестиционного проекта от ожидаемого. Чем
больше отклонение, тем более рискованным считается проект.
Пример 10.4. Допустим, мы рассматриваем два инвестиционных проекта I и II, по которым
оценены возможные денежные потоки при разных состояниях экономики (табл. 10.4.1.).
Таблица 10.4. 1.
Денежные потоки инвестиционных проектов
Состояние
Денежные потоки, д.е.
экономики
I
Вероятность
II
Вероят
ность
Глубокий спад
300 0,1
200
0,1
Средний спад
350 0,2
300
0,2
Нормальное
400 0,4
400
0,4
Небольшой подъем
450 0,2
500
0,2
Рост
500 0,1
600
0,1
Ожидаемое значение
400
400
100 200
300
400
500
600 Доход, д.е.
Рис. 10.1. График дисперсии для результатов с неодинаковой вероятностью
Таким образом, из рис. 10.1. видно, что отклонение величины денежного
потока от наиболее вероятного значения больше по варианту II, т.е. для него
больше и риск. Математически это отклонение (разброс, дисперсия)
оценивается средним квадратическим отклонением.
Проекты I и II (рис. 10.2) характеризуются примерно одинаковым
среднеквадратическйм отклонением, т.е. Степень риска у них одинаковая, но
величина ожидаемого дохода у проекта II выше (Дож2 > Дож1). Значит, он
эффективнее.
РИС. 10.2. График дисперсии для различных проектов
Проекты II и III характеризуются одинаковой величиной ожидаемого
дохода. Однако вероятность его получения у проекта III ниже, кроме того, он
и более рискован, так как величина отклонения от ожидаемого дохода у него
выше. Поэтому следует выбрать проект II как менее рискованный, но
приводящий к такому же ожидаемому результату, что и проект III.
Среднеквадратическое отклонение (δ) является наиболее распространенным
показателем оценки уровня инвестиционных рисков. Расчет этого показателя
позволяет учесть возможные колебания ожидаемого показателя.
Последовательность расчетов такова.
1.Расчет среднего ожидаемого значения показателя.
Среднее ожидаемое значение — то значение показателя, которое связано с
неопределенной ситуацией. Оно является средневзвешенным всех
возможных результатов реализации инвестиционного проекта, где
вероятность каждого результата используется в качестве веса
соответствующего значения, т.е. это как бы средневзвешенное значение всех
возможных результатов:
А   Аi xPi
2.Расчет показателя вариации (разброса). Этот показатель измеряет
дисперсию (разбросанность) значений возможных вариантов реализации
инвестиционного проекта вокруг величины ожидаемого результата. Чем
больше вариация, тем больше дисперсия (разбросанность) по сравнению с
ожидаемым результатом, тем больше риск проекта:
n
 2   ( A1  A ) 2 xPi
i 1
3. Расчет среднего квадратического отклонения (стандартной девиации):
  2
Среднее квадратическое отклонение показывает, на сколько в среднем в
абсолютном выражении каждый возможный вариант реализации
инвестиционного проекта отклоняется от средней величины. Этот показатель
характеризует абсолютную величину риска. Чем выше среднее
квадратическое отклонение а, тем выше риск.
Пример 10.5. Сравнить два инвестиционных проекта по уровню риска на основе расчета
среднеквадратического отклонения. Основные параметры возможных вариантов реализации
проектов приведены в табл. 10.4.2. и 10.4.3.
Таблица 10.4.2.
Распределение вероятностей ожидаемых доходов по вариантам сравниваемых инвестиционных
проектов
Характеристика
Проект I
Проект II
возможной ситуации
Расчетный
Вероятность
Расчетный
Вероятность
доход, д.е.
доход, д.е.
оптимистическая
80
0,15
120
0,20
наиболее вероятная
70
0,60
100
0,50
пессимистическая
40
0,25
10
0,30
Решение:
Таблица 10.4.3.
Расчет среднего квадратического отклонения
Характеристика Вероятн Средний ожидаемый доход, Показатель вариации, д.е.
ситуации
ость
д.е.
ПРОЕКТ 1
Оптимистическа
я
Наиболее
вероятная
Пессимистическ
ая
В целом
расчетный
доходА
АixPi
AI- А
( АI  A ) 2
( АI  A ) 2 PI
0,15
80
12
16
256
38,4
0,60
70
42
6
36
21,6
0,25
40
10
-24
576
144
А =64
ПРОЕКТ II
Оптимистическа 0,20
я
Наиболее
0,50
вероятная
Пессимистическ 0,30
ая
В целом
б2=204
б=14,2
120
24
43
1849
369,8
100
50
23
529
264,5
10
3
-67
4489
1346,7
А =77
б=44
б2= 1981
Так как б„ = 44 > б, = 14,2, проект II характеризуется большим уровнем риска.
2. Расчет коэффициента вариации.
Недостатком среднего квадратического отклонения является его
абсолютная величина, что делает неудобным сравнение инвестиций с
различными значениями ожидаемого результата.
Коэффициент вариации позволяет определить уровень риска, если
средние ожидаемые значения показателей различаются между собой.
Коэффициент вариации (v) — относительный показатель риска, который
представляет собой риск на единицу ожидаемого результата:
v
Пример 10.6.

A
Рассчитаем коэффициент вариации для проектов1 и II из примера 10.5.
v1 
14,2
 0,23
64
vii 
44
 0,57
77
Таким образом, хотя ожидаемый доход по проекту II на
77  64
=0,2=20% выше, чем по
64
проекту I, но уровень риска по нему, определенный коэффициентом вариации, выше на
0,57  0,23
-х100%=1,49=149%.
0,23
11.6. МЕТОДЫ УЧЕТА ФАКТОРОВ РИСКА И
НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ
ИННОВАЦИОННО-ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов могут использоваться следующие
методы.
11.6.1. МЕТОДЫ ПРОВЕРКИ УСТОЙЧИВОСТИ ПРОЕКТА
1. Имитационная модель оценки рисков.
Этот метод предусматривает разработку так называемых сценариев
развития инвестиционного проекта в базовом и наиболее опасных вариантах
(имитационное моделирование). По каждому сценарию исследуется, как
будет действовать механизм реализации проекта, каковы при этом будут
доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников и
проекта в целом. Влияние факторов риска на норму дисконта не учитывается.
Алгоритм анализа:
а) по проекту строят три возможных варианта развития: пессимистический,
наиболее вероятный, оптимистический (в целом по проекту и для каждого
участника);
б) по каждому варианту рассчитывается соответствующий чистый
дисконтированный доход:
оптимистический — NPV0,
наиболее вероятный — NPVB,
пессимистический — NPVn;
в) по каждому варианту рассчитывается размах вариации чистого
дисконтированного дохода по формуле
Var (NPV) = NPV0 – NPVn
и выполняется анализ:
— при сравнении двух проектов тот считается менее устойчивым к риску
(т.е. более рискованным), у которого размах вариации
больше,
— при анализе устойчивости реализации одного инвестиционного проекта,
но для разных участников устойчивым и эффективным считается
инвестиционный проект, у которого интересы всех участников во всех
ситуациях соблюдаются (т.е. уровень риска для всех участников примерно
одинаков).
Пример 10.7.
Выполним анализ альтернативных проектов I и II по степени риска.
Продолжительность реализации проектов пять лет, инвестиции по проектам 200 д.е. «Цена»
капитала 10%. Денежные поступления по годам реализации проектов одинаковые:
Проект
Денежные поступления по вариантам, д.е.
Пессимистический
I
II
30
20
Наиболее вероятный
60
80
Решение:
а) Определим NPV проектов:
Т
NPV  ЧДД   Д  1 t  И
0
t 0 t (1E)
Оптимистический
100
110
Проект
Пессимистический
Наиболее вероятный
Оптимистический
0
-200
-200
-200
Проект I
1
30
60
100
2
30
60
100
NPVnl = 30 х a10%,5 - 200 = 30 х 3,791 – 200 = -86,3 (д.е.)
NPVB| = 60 х aio%l5 -200 = 60 х 3,791 – 200 = 27,4 (д.е.)
NPVO| = 100 х a10%f5 -200 = 100 х 3,791 – 200 = 179 (д.е.)
Проект II
0
1
2
Проект
-200
20
20
Пессимистический
-200
80
80
Наиболее вероятный
-200
110
110
Оптимистический
3
30
60
100
3
20
80
110
4
30
60
100
4
20
80
110
5
30
60
100
5
20
80
110
NPV
-86,3
27,4
79
NPV
-124,2
103,2
216,9
NPVnll = 20 х a10%,5 – 200 = 20 х 3,791 – 200 = -124,2 (д.е.)
NPVB|I = 80 xa10%l5 – 200 = 80 x 3,791 – 200 = 103,2 (д.е.)
NPVoll = 110 x a10%|5 – 200 = 110 x 3,791 – 200 = 216,9 (д.е.)
б) определим размах вариации:
Var (NPV)I = 179 – (-86,3) = 265,3 (д.е.)
Var (NPV)II = 216,9 – (-124,2) = 341,1 (д.е.)
Таким образом, проект II «обещает» больший NPV (103,2 д.е. против 27,4 д.е. — больше примерно
в 3,8 раза), однако он и более рискован (размах вариации примерно в 1,3 раза выше).
2. Точка безубыточности.
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям
условий реализации может быть охарактеризована показателями
предельного уровня, например, объемов производства, цены реализации,
издержек производства и т.п.
Предельное значение параметра для некоторого года t реализации
инвестиционного проекта определяется как такое значение этого параметра в
году t, при котором чистая прибыль участника в этом году становится
нулевой (ЧП = 0). Наиболее важный показатель этого типа — точка
безубыточности (критический объем продаж, точка рентабельности, точка
самоокупаемости).
Точка безубыточности соответствует объему продаж, при котором
«ручка от реализации продукции совпадает с издержками производства, т.е.
она соответствует минимальному объему производства продукции, при
котором обеспечивается «нулевая» прибыль
Тб 
С ПОСТ
Цt Uit
где: Спост — постоянные расходы, д.е.;
Цt — цена реализации единицы продукции, д.е..;
Ui t, — переменные расходы на единицу продукции, д.e.;
Устойчивость инвестиционного проекта определяется соотношением
точки безубыточности и фактического объема производства (продаж):
Тб< VП.
Чем дальше точка безубыточности от фактического объема продаж, тем
устойчивее проект. Запас финансовой устойчивости инвестиционного
проекта определяется по формуле:
ЗФ 
VП  Т Б
х100%
VП
Пример 10.8..
Сравнить альтернативные проекты I и II по устойчивости на основе расчета
точки безубыточности.
Показатель
Проект!
Проект II
Предполагаемый объем продаж, тыс. шт.
Постоянные издержки, тыс. д.е.
Переменные расходы, д.е./шт.
Цена реализации, д.е./шт.
5000
6 000
8
12
5000
12 000
6
12
Решение:
Рассчитаем точку безубыточности по вариантам:
Т Б1 
6000
 1500тыс.шт.
12  8
ТБ2 
12000
 2000тыс.шт.
12  6
Запас финансовой устойчивости:
ЗФ1 
5000  1500
х100  70%
5000
ЗФ 2 
5000  2000
х100  60%
5000
11.6.2. МЕТОД АНАЛИЗА ИЗМЕНЕНИЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
В этом методе пытаются оценить вероятность величины денежного
потока для каждого года.
Алгоритм метода:
а) определяют наиболее вероятные (базовые) значения денежных
поступлений для каждого года, по которым определяют базовые значения
чистого дисконтированного дохода;
б) определяют вероятности получения денежного потока для каждого года,
которые используются в качестве понижающих коэффициентов. При этом с
увеличением года вероятности уменьшаются;
в) составляют откорректированные денежные потоки, по которым оценивают
чистый дисконтированный доход NPV. Поток с большим значением
откорректированного чистого дисконтированного дохода считается менее
рискованным.
Пример 10.9. Определим более рискованный проект из альтернативных проектов I и II,
продолжительность реализации которых четыре года, «цена» капитала 10%. По проекту I
инвестиции 100 д.е., по проекту II —-120 д.е.
Год
Проект I
1-й
2-й
3-й
4-й
Денежный
поток, д.е.
50
40
25
20
Проект II
Вероятность
0,9
0,8
0,7
0,6
Денежный
поток, д.е.
25
60
70
20
Вероятность
0,9
0,7
0,6
0,6
Решение:
а) определяем NPV для базовых значений проектов:
Проект I
NPV1=50ּ 0,9091 + 40 ּ 0,8264 + 25 ּ 0,7513 + 20 ּ 0,683 – 100= 10,94
Проект II
NPV2 =25ּ 0,9091 +60ּ 0,8264 + 70 ּ 0,7513 + 20 ּ 0,683 -120 =18,53
Проект № 2 экономически эффективнее
б) Определяем NPV откорректированных денежных потоков:
Проект I
NPVI K =50ּ0,9+40ּ0,8+25ּ0,7+20ּ0,6-100 = 6,5
Проект II
NPVII K =25ּ 0,9 +60ּ0,7+70ּ0,6+20ּ0,6-120 = -1,5
Более рискованным является проект II, у которого NPVK откорректированного денежного
потока меньше, чем у проекта I, хотя он более предпочтителен по базовым значениям.
11.6.3. МЕТОД АНАЛИЗА ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТА
Реализация инвестиционного проекта, как правило, происходит в
ситуации, отличной от той, на которую он планировался, т.е. при разработке
инвестиционного проекта предусматриваются одни условия, а практически
могут существовать другие. Поэтому, разрабатывая инвестиционный проект,
необходимо задаваться вопросом: «А что произойдет, если…?». Получение
ответа на данный вопрос лежит в основе так называемого анализа
чувствительности.
Не измеряя риска как такового, анализ чувствительности отвечает на
вопрос, насколько сильно каждый конкретный параметр инвестиционного
проекта может измениться в неблагоприятную сторону (при неизменности
других параметров), прежде чем это повлияет на решение о выгодности
проекта.
Цель анализа чувствительности состоит в оценке того, насколько сильно
изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из
исходных параметров проекта. Чем сильнее эта зависимость, тем выше риск
реализации проекта, т.е. незначительное отклонение от первоначального
замысла окажет серьезное влияние на успex всего проекта.
Алгоритм анализа чувствительности:
а) определение наиболее вероятных базовых значений основных Параметров
инвестиционного проекта (объема продаж, цены реализации, издержек
производства и т.п.);
б) расчет показателей эффективности проекта при базовых значениях
исходных параметров;
в) выбор показателя эффективности инвестиций (основного ключевого
показателя), относительно которого производится оценка чувствительности.
Таким ключевым показателем, в принципе, может быть эй из
дисконтированных показателей эффективности инвестиций: чистый
дисконтированный доход NPV, индекс доходности ИД, внутренняя норма
доходности ВНД или период возврата инвестиций Ток. Однако вследствие
сложности анализа чувствительности, рекомендуется выбирать наиболее
значимые для оценки эффективности инвестиционного проекта. Чаще всего в
качестве ключевых показателей принимается чистый дисконтированный
доход NPV или внутренняя норма доходности ВНД:
— чистый дисконтированный доход NPV следует выбирать, когда инвестор
уже определен и известны его требования к доходности инвестиций, т.е. его
будет
интересовать
чувствительность
сегодняшней
стоимости
инвестиционного проекта в абсолютном выражении,
—
внутренняя норма доходности ВНД характеризует эффективность
проекта в целом, поэтому показатель ВНД следует выбирать, если интересует
чувствительность эффективности проекта в целом;
г) выбор основных факторов, относительно которых определяется
чувствительность основного ключевого показателя (NPV, ВНД), а
следовательно, и проекта в целом. Факторы, варьируемые в процессе анализа
чувствительности, можно разделить на:
- факторы прямого действия (непосредственно влияющие на объем
поступлений и затрат): физический объем продаж, цена реализации
продукции производственные издержки, величина инвестиций, плата за
заемные средства, совместное влияние инвестиций и издержек производства
и др.,
косвенные факторы: продолжительность строительства, продолжительность производственного цикла, задержка платежей, время
реализации готовой продукции, уровень инфляции, став96о налога на
прибыль и др.;
д) расчет значений ключевого показателя при изменении основных факторов.
Обычно в процессе анализа чувствительности варьируется в определенном
диапазоне значение одного из выбранных факторов, при фиксированном
значении остальных, и рассчитываются показатели эффективности при
каждом новом значении этого фактора. Этап повторяется для каждого
варьируемого фактора.
Недостатки метода:
— не является всеобъемлющим, так как не рассчитан для учета всех
возможных обстоятельств;
не уточняет вероятность осуществления альтернативных вариантов;
— чувствительность различных факторов не всегда может быть сопоставлена
непосредственно;
— факторы не являются взаимно независимыми и могут изменяться
одновременно (например, изменение цен ведет к изменению объема продаж).