Модель софинансирования инвестиционных проектов на основе
advertisement
1 ОПТИМИЗАЦИЯ СОФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ НА ОСНОВЕ ПРИМЕНЕНИЯ МОДЕЛИ МНОГОУРОВНЕВЫХ ПОТОКОВЫХ ДИАГРАММ Греченюк А.В., Казаков В.В., Машегов П.Н. Орловский государственный технический университет, Орел, Россия В настоящее время масштабы экономической деятельности хозяйствующих субъектов таковы, что даже очень крупные корпорации при осуществлении инвестиционных проектов не могут рассчитывать лишь на свои силы, и вынуждены прибегать к тем или иным схемам софинансирования. Рассмотрим наиболее сложный случай, когда в качестве субъекта инвестиционного процесса выступает государство в лице органов регионального или муниципального управления конкретной административно- территориальной единицы. Выделяют две группы форм участия региональной или муниципальной администрации в реализации инвестиционных проектов на территории области: 1. Прямое участие регионально-муниципальных органов власти в реализации инвестиционных проектов: - финансирование за счет средств, полученных от выпуска региональных облигаций. - финансирование за счет бюджетных средств области. Предоставление бюджетных средств на возвратной и платной основе; - покрытие части купонного дохода при выпуске предприятием, реализующим инвестиционный проект, корпоративных облигаций. 2. Косвенные формы поддержки реализации инвестиционных проектов: - предоставление имущественных гарантий; - льготы по различным видам налогов (в пределах компетенции региональных администраций). Необходимо определить оптимальную с точки зрения затрат области схему 2 финансирования инвестиционных проектов за счет пяти выше перечисленных способов. При осуществлении каждого из пяти способов поддержки инвестиционных проектов региональная администрация несет расходы и получает доходы. На рисунке 1 представлена модель финансовых потоков при формировании инвестиционного портфеля региона. Внешний инвестор Бюджет Налоговые льготы Имущественные гарантии Бюджетный кредит Региональные облигации Покрытие части купонного дохода информационные потоки экспертно прогнозируемые финансовые потоки исходя из макроэкономической модели финансовые потоки, определяемые договорными обязательствами Рис. 1. Модель финансовых потоков при формировании инвестиционного портфеля административно-территориальной единицы 3 Эффективность финансирования инвестиционного проекта будет определяться разностью между доходом и расходом по видам финансирования. По каждому инвестиционному проекту должна быть рассчитана эффективность его финансирования за счет всех источников. Рассмотрим алгоритм расчета эффективности по всем пяти видам финансирования инвестиционных проектов при этом расходы и доходы при каждом варианте софинасирования представлены в таблице 1. Таблица 1 Расходы и доходы регионального бюджета в зависимости от варианта софинансирования проекта Доход Расход Расчет эффективности предоставления налоговых льгот Прочие налоговые поступления от реализации данного инвестиционного Совокупный объем налоговых льгот, проекта в течение срока окупаемости предоставляемый предприятию за срок Совокупный объем налоговых поступокупаемости, но не более пяти лет лений после наступления срока окупаемости инвестиционного проекта Финансирования инвестиционного проекта за счет средств, полученных от эмиссии региональных облигаций Совокупные налоговые поступления Затраты на размещение выпуска регипо налогу на прибыль от юридических ональных облигационных займов лиц по региональным облигациям Получение платы за предоставление Совокупный объем выплат по купонсредств в кредит ному доходу за период обращения обСовокупные налоговые поступления лигаций от предприятия за период Финансирования инвестиционного проекта за счет покрытия части купонного дохода по корпоративным облигациям Совокупный объем поступлений по налогу на прибыль от юридических лиц по корпоративным облигациям Совокупный объем средств, необхоСовокупный объем поступлений по димый для покрытия части купонного налогу на доходы физических лиц по дохода корпоративным облигациям Совокупный объем налоговых поступлений от предприятия 4 Модель оптимизации участия региона в софинасировании инвестиционных проектов основывается на построении многоуровневых потоковых диаграмм, где в качестве компонентов потоков выступают финансовые ресурсы, а в качестве уровней - бюджеты региона, целевых программ и конкретных инвестиционных проектов. Для программной реализации модели может быть использован пакет «I Think». Это пакет динамического моделирования, позволяющий создавать многоуровневые модели, основанные на взаимосвязях различных составляющих. С помощью данного программного продукта возможно создавать модели от простейшего уровня (расчет какого-либо показателя или системы показателей) до полной развернутой схемы финансовых потоков крупного предприятия. «I Think» оснащен множеством математических, статистических и логических функций, позволяющих использовать сетевые зависимости между переменными. Моделирование в среде «I Think» происходит в два этапа: 1. Устанавливаются взаимосвязи между составляющими с помощью объектов и стрелочек. 2. На втором этапе формируется рабочая модель расчета показателей. В таблицы заносятся непосредственные значения и производится расчет результирующих показателей. С помощью пакета динамического моделирования «I Think» нами разработана модель расчета эффективности финансирования инвестиционного проекта за счет предоставления налоговых льгот. Модель расчета эффективности предоставления налоговых льгот по инвестиционному проекту показана на рисунке 2. Рассчитаем эффективность для следующего источника финансирования – за счет средств, полученных от выпуска региональных облигаций. Также как и в предыдущей модели, эффективность считается как разность между доходом и расходом, полученными при использовании данного источника финансирования инвестиционного проекта. Рисунок 3. 5 Рисунок 2 - Модель оценки эффективности финансирования за счет предоставления налоговых льгот 6 Рисунок 3 – Модель оценки эффективности финансирования за счет средств от эмиссии региональных облигаций 7 Рассчитаем эффективность следующего источника финансирования – покрытие части купонного дохода по корпоративным облигациям. Также как и в предыдущей модели, эффективность считается как разность между доходом и расходом, полученными при использовании данного источника финансирования инвестиционного проекта. Данная модель представлена на рисунке 4. Расход регионального бюджета по данному источнику финансирования инвестиционного проекта – это затраты связанные с покрытием части купонного дохода. Затраты определяются произведением четырех составляющих: объема выпуска корпоративных облигаций, годовой купонной ставки, срока обращения корпоративных облигаций и части купонного дохода, которая покрывается региональными органами власти (измеряется десятичной дробью). Эффективность применения двух других форм финансирования инвестиционных проектов – имущественных гарантий и предоставления бюджетных средств на платной и возвратной основе – определяется стоимостью их предоставления. Источники региональной поддержки инвестиционных проектов ограничены. Как правило, в региональных инвестиционных законах оговаривается, что совокупный объем налоговых льгот не может превышать 20% от доходной части бюджета на текущий год. Объем предоставляемых гарантий ограничен стоимостью регионального имущества, подлежащего залогу. Объем средств, получаемый от выпуска региональных облигации ограничен спросом на данный инструмент фондового рынка. Как правило, объем покрытия части купонного дохода определяется в размере до ½ ставки купонного дохода, но не выше ½ ставки рефинансирования Центрального банка РФ. Объем средств регионального бюджета, предназначенный для финансирования инвестиционных проектов определяются текущими доходами регионального бюджета. Интерфейс расчета по данной модели представлен на рисунке 5. Заносим необходимые данные в таблицы и нажимаем кнопку «ЗАПУСК», производится расчет эффективности финансирования конкретного инвестиционного проекта за счет покрытия части купонного дохода по корпоративным облигациям. 8 Рисунок 4 – Модель оценки эффективности финансирования за счет покрытия части купонного дохода по корпоративным облигациям 9 Рисунок 5 – Расчет эффективности покрытия части купонного дохода по корпоративным облигациям 10 Эффективность применения двух других форм финансирования инвестиционных проектов – имущественных гарантий и предоставления бюджетных средств на платной и возвратной основе – определяется стоимостью их предоставления. Таким образом, основываясь на использования модели многоуровневых потоковых диаграмм, региональные органы управления могут выбирать варианта их участия в софинансировании инвестиционных проектов. Рассмотренный выше пример с участием государства в софинансировании инвестиционного проекта – это наиболее сложный случай оптимизации форм взаимодействия субъектов инвестиционного процесса. Описанный подход так же может быть использован и хозяйствующими субъектами с той лишь разницей, что сравниваться будут не доходы и расходы бюджета административно территориальной единицы, а притоки и оттоки денежных средств участника инвестиционного проекта. Использование методов многоуровневых потоковых диаграмм позволяет избежать такого широко известного в инвестиционном анализе парадокса как неэффективность проекта для его участников при эффективности проекта в целом. Это достигается за счет того, что формирование денежных потоков (и соответствующих «эффективностей») идет «снизу», то есть положительное сальдо притоков и оттоков денежных средств каждого участника составляет в конечном итоге эффективность проекта в целом. Применение методов дисконтирования при анализе величины ожидаемых денежных потоков хотя и, несколько, затрудняет проведение расчетов и усложняет модель, тем не менее, не является препятствием для использования многоуровневых потоковых диаграмм при оптимизации софинансирования инвестиционных проектов.
