Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Тамбовский государственный университет имени Г. Р. Державина» Кафедра стратегического развития экономики РЕФЕРАТ По дисциплине: Инвестиции Тема: Формирование и управление портфелем ценных бумаг Выполнила: Студентка 3 курса заочного отделения, группы 05/3157 института экономики, управления и сервиса профиль финансы и кредит Каменская Ольга Николаевна Научный руководитель: Кандидат экономических наук, доцент Полунин Лев Вячеславович Оценка___________ Дата___________ Подпись___________ Тамбов 2023 Оглавление Определение инвестиционного портфеля................................................................................................ 3 Что может включать в себя инвестиционный портфель? ........................................................................ 3 Цели инвестиционного портфеля .............................................................................................................. 4 Преимущества и недостатки портфельных инвестиций .......................................................................... 5 Инвестиционный портфель состоит из акций следующих видов: .......................................................... 6 Трейдер и инвестор: сходства и различия ................................................................................................ 6 По срокам достижения целей .................................................................................................................... 8 По способу получения дохода.................................................................................................................... 8 Анализ эффективности инвестиционного портфеля ................................................................................ 9 Принципы формирования инвестиционного портфеля ........................................................................11 Исторические модели формирования инвестиционного портфеля ....................................................13 Заключение ................................................................................................................................................16 2 Определение инвестиционного портфеля Инвестиционный портфель (на английском языке invest portfolio) — это совокупность активов, которые удовлетворяют приемлемому для инвестора уровню риска и доходности. Обычно инвесторы хотят получить максимальный доход, и в то же время минимизировать свои риски. Для каждого из активов, которые входят в портфель, риск доходности оценивается отдельно. Если в корзине присутствуют активы различных классов, то такой инвестиционный портфель называется диверсифицированным. Диверсификация портфеля позволяет получать прибыль от продажи акций, если они выросли, а в противном случае владелец портфеля может компенсировать полученные убытки благодаря тому, что получит фиксированный купонный доход от облигаций. Но не стоит забывать о том, что излишняя диверсификация может привести к тому, что качественно управлять портфелем будет невозможно, вырастут издержки на поиск, предварительный анализ и покупку небольших партий ценных бумаг. Если суммарная стоимость всех активов увеличивается или уменьшается, это значит, что доходность инвестиционного портфеля является положительной или отрицательной. Если доходность инвестиционного портфеля меняется, мы можем говорить о рисках инвестиционного портфеля. Что может включать в себя инвестиционный портфель? Инвестиционный портфель может включать в себя: Акции (то есть, эмиссионные ценные бумаги, которые закрепляют права владельца получать часть прибыли акционерного общества, участвовать в управлении им, иметь право рассчитывать на часть имущества которая останется после ликвидации акционерного общества. Акции бывают обыкновенными (за одну акцию дается один голос на собрании акционеров, дивиденды выплачиваются из чистой прибыли акционерного общества, их размер определяется на совете директоров предприятия, а затем его рекомендуют общему собранию акционеров, которое может лишь уменьшить размер выплат, но не увеличить их) и привилегированными (то есть, дивиденды по таким акциям выплачиваются раньше, чем для держателей обыкновенных акций, а 3 если по каким-то причинам не выплачиваются, то акционер имеет право голоса на общем собрании). Облигации. Они являются эмиссионными долговыми ценными бумагами, владельцы которых могут получить от эмитента облигации в оговоренный срок номинальную стоимость этой облигации (в деньгах или в ином эквиваленте), либо некоторый процент от стоимости облигации (купонный доход), либо дисконтный доход (то есть, разницу между стоимостью, по которой облигация была куплена, и стоимостью погашения этой облигации). Существуют государственные облигации (иначе их называют суверенными), выпущенные органами власти, чтобы покрыть бюджетный дефицит, и гарантированные правительством, муниципальные облигации (их выпускают городские или местные власти как займ на финансирование разных проектов под залог муниципальной собственности), а также корпоративные облигации. Фьючерсы, то есть, обязательства приобрести или продать некоторый актив (ценные бумаги, валюты, товары или процентные ставки) в определенном количестве в определенный срок по заранее оговоренной цене (все эти параметры указываются в спецификации биржевого контракта). В роли гаранта сделки выступает биржа, берущая с продавца и покупателя страховой депозит. Недвижимое имущество. Недвижимость, которая может войти в инвестиционный портфель, может различаться по уровню рентной доходности, по степени рисков, по темпам роста капитализации и пр. Можно инвестировать в жилую, коммерческую, гостиничную и прочие виды недвижимости. Инвестор может получать доход от аренды или от перепродажи объекта. Инвестиции в недвижимость имеют высокий потенциал роста капитализации объекта и отличаются низким уровнем рисков. Бизнес (то есть, совокупность материальных и нематериальных активов бизнеса, системы сбыта и поставок, клиентской базы, закрепленного за предприятием персонала, технологии и патенты, бренд и маркетинговая концепция). Прочие активы. Цели инвестиционного портфеля Цель инвестиционного портфеля состоит в том, чтобы максимально увеличить количество денег, которое есть у собственника: то есть, заработать определенную сумму (накопить на машину или квартиру, на обучение 4 ребенку или на собственную безбедную старость) или в несколько раз увеличить капитал. А может быть, собственник портфеля ставит себе целью иметь регулярный небольшой доход от торговли ценными бумагами или от хранения средств на банковском депозите. В любом случае, в зависимости от цели инвестиционного портфеля необходимо подобрать правильные инструменты в верных пропорциях. Нужно учитывать, сколько денег хочется заработать, на какой срок деньги будут вложены, какой уровень риска является приемлемым для инвестора и пр. Преимущества и недостатки портфельных инвестиций У портфельных инвестиций, как и у любого вида инвестирования, есть как положительные, так и отрицательные стороны. Среди достоинств работы с портфельными инвестициями — вариативность в степени ликвидности и выбора предпочтительных инструментов, открытость на рынке ценных бумагах, возможность самостоятельного управления и высокая доходность. Также вы можете переложить ответственность по управлению инвестиционным портфелем на плечи профессионалов (в частности, поручить решение всех вопросов инвестиционному фонду, тогда налоговые обязательства нужно будет исполнять лишь после того, как будут получены выплаты). А если что-то пойдет не так, вы сможете в любое время уйти с рынка, расставшись с портфелем. Теперь поговорим об отрицательных сторонах. Прежде всего, при работе с портфельными инвестициями вы рискуете потерять свои средства, выбрав не те ценные бумаги, совершив сделки не в подходящее время, не сумев выгодно продать ценные бумаги. Также без специфической подготовки в сфере торговли ценными бумагами вам будет в достаточной мере трудно работать с портфельными инвестициями. Следует учесть, что то, как себя поведет компания-эмитент, вы тоже предсказать не сможете: при низком уровне прибыли предприятия вы можете не получить дивиденды или получить их не в полном размере, также у вас могут отозвать или выкупить облигации раньше, чем истечет срок их погашения. 5 В конце концов, предприятие может обанкротиться. Да и общерыночные факторы (в их числе — инфляция, политические события, изменения в законодательстве, в конце концов — пандемия коронавирусной инфекции) могут в существенной степени оказывать влияние на ваш инвестиционный портфель. Инвестиционный портфель состоит из акций следующих видов: 1. «Голубые фишки» (то есть, акции высокой ликвидности компаний с большой капитализацией. Эти акции умеренно волатильны, а если они начнут падать слишком быстро, регулятор будет иметь право остановить торговлю. Примером эмитента таких акций может быть компания Coca-Cola; 2. Акции второго эшелона, небольшая ликвидность которых может ознаменовать резкий и длительный рост курса. Как правило, эти ценные бумаги не используются для торговли внутри дня. Примером эмитента таких акций может быть компания Tesla; 3. Акции третьего эшелона выпускаются отраслевыми региональными предприятиями и компаниями, в роли ключевых держателей которых выступают небольшие частные инвесторы и муниципалитеты. Ликвидность этих акций очень низка. Примером эмитента таких акций может быть предприятие Тюмендорстрой. Трейдер и инвестор: сходства и различия Но прежде, чем продолжить, давайте остановимся на понятиях "трейдер" и "инвестор". Трейдер, как и инвестор, могут приобретать и продавать акции, благодаря этому получая прибыль. Хоть суть таких видов деятельности и схожа, эти понятия различаются. 6 Трейдер получает прибыль благодаря тому, что цена на ценные бумаги с течением времени может повышаться или понижаться. То есть, трейдер может купить ценные бумаги по низкой цене, а затем либо продать их, когда они подорожают, либо дождаться дальнейшего роста их стоимости (и вовсе не обязательно, что цена продолжит расти). Таким образом, трейдер может либо заработать (быстрее чем инвестор), либо также быстро все потерять после неудачной сделки. Трейдеру нужно опираться как на технический анализ рынка для того, чтобы спрогнозировать изменения в котировках ценных бумаг и решить, когда и какую сделку необходимо совершить. Также трейдер должен хорошо разбираться в текущей экономической ситуации, регулярно читать новости компаний, с ценными бумагами которых он работает, а также рыночные и отраслевые новости. Чтобы стать профессиональным трейдером, нужно сперва получить специальную лицензию, которую выдает Банк России. Трейдер может работать на себя, вкладывая собственные деньги в покупку ценных бумаг, или трудиться на какую-то организацию (банк, инвестиционную компанию, фонд) и получить только определенную долю прибыли, полученной в результате сделок. Преимуществом работы на организацию является то, что риск в случае неверно принятого решения ложится на работодателя, а не на самого специалиста, который в этом случае будет рисковать лишь собственной репутацией. А вот независимый трейдер в случае получения убытков будет нести ответственность (в том числе, материальную) в одиночку. Инвестор вкладывает средства в ценные бумаги. Он получает доход благодаря дивидендам и росту стоимости ценных бумаг. Как правило, акции покупаются инвестором на срок от одного года и выше, то есть, инвестор осуществляет меньшее число сделок, чем трейдер. Но и рискует инвестор меньше за счет того, что акции в долгосрочной перспективе, как правило, дорожают. Инвестор приобретает активы исходя из их относительной стоимости (то есть, в ходе изучения мультипликаторов он делает вывод о том, не являются ли ценные бумаги недооцененными или, напротив, переоцененными). Для инвестора важна оценка перспектив предприятия, в которое он хочет вложить свои деньги, исходя из данных о его текущей финансовой деятельности, чтобы принять решение об инвестировании. 7 По срокам достижения целей По этому параметру выделяются три ключевых типа инвестиционных портфелей: долгосрочные; среднесрочные; краткосрочные; Долгосрочные портфели формируются обычно на срок от пяти лет и ориентируются на получение дохода за счет процентов и дивидендов. Деньги инвестора вкладываются не в ценные бумаги, а в сам бизнес, которым были выпущены эти ценные бумаги. В основе данного типа портфелей лежат акции перспективных компаний, а также долгосрочные активы. Инвестиционная привлекательность для таких ценных бумаг является более важным критерием отбора, чем степень их ликвидности. Среднесрочные портфели формируют, как правило, на срок от года до трех или до пяти. В такие портфели, как правило, дивидендные акции, акции биржевых фондов, облигации и другие активы. Собственник портфеля данного вида получает прибыль как за счет дивидендов, так и за счет возможного повышения стоимости тех активов, которые включены в портфель. Краткосрочные портфели формируются на один или два года. Активы, входящие в состав портфеля данного вида, должны иметь возможность быстро монетизироваться, поэтому им следует быть в достаточной мере ликвидными. Такими активами могут быть акции роста, краткосрочные облигации, а также ряд производных финансовых инструментов, в том числе опционы и фьючерсы. По способу получения дохода Как правило, получить доход от владения инвестиционным портфелем можно благодаря росту курсов ценных бумаг в портфеле (портфель роста); получению дивиденда по акциям; получению купонного дохода по облигациям. В портфеле роста находятся акции с растущей курсовой стоимостью, за счет чего увеличивается капитал инвестора. Выплата дивидендов для владельцев таких портфелей отходит на второй план: самым главным является быстро нарастить инвестируемый капитал в долгосрочной перспективе. 8 Если портфель рассчитан на получение дивиденда по акциям, то следует учесть, что ставки налога на прирост капитала в случае получения дивидендов ниже, чем в случае работы с облигациями. Однако такое инвестирование является более рискованным, поскольку дивиденды, как правило, выплачиваются только если дела у компании, выпустившей акции, идут хорошо. Купонный доход по облигации (иначе — процентная ставка по купону) означает определенную установленную эмитентом величину денежного вознаграждения, которую инвестор получит за определенный отрезок времени. Купоны бывают постоянными (их размер не меняется), фиксированными (прибыль определяется согласно договору и не меняется в зависимости от колебаний валютного курса), переменными (эмитентом оглашается ставка на ближайший купонный период), индексируемыми (номинальную стоимость пересчитывают в зависимости от величины индексов, которыми могут быть размер инфляции, цены на нефть, золотой стандарт и пр., прибыль зависит от изменений номинала), нулевыми (ставка облигации является нулевой, доход при этом получается за счет разницы между номиналом облигации и ценой, по которой инвестор ее приобрел). Анализ эффективности инвестиционного портфеля Простой анализ портфеля подразумевает под собой изучение этого портфеля с целью ответа на вопрос, в какой мере портфель соответствует нуждам, предпочтениям и ресурсам инвестора. Также анализ портфеля позволяет спрогнозировать вероятность достижения целей инвестора. Для этого нужно сперва оценить ликвидность и волатильность активов, входящих в состав портфеля, а также возможность монетизации инвестиций. Прежде всего необходимо составить четкое представление о компонентах портфеля, сопоставить стоимость каждого из активов с его доходностью, посчитать потенциальные дивиденды. Далее следует разобраться в том, каким образом различные компоненты портфеля соотносятся друг с другом: например, если один из активов дорожает, не потеряет ли в цене другой? Затем рассмотрите каждый из активов по отдельности: почему вы его приобрели, какова будет ваша прибыль относительно стоимости, по которой актив был приобретен, на каких условиях вы можете продолжать владеть активом. 9 Более сложным является институциональный анализ портфеля. Одним из методов данного анализа является стресс-тестирование, благодаря которому можно смоделировать, как бы изменился портфель в разных обстоятельствах: например, в случае финансового кризиса, Великой Депрессии, дефолта и пр. Стресс-тестирование является формализованной процедурой, в ходе которой оценивается, как изменения риск-факторов, соответствующих вероятным событиям, повлияют на курсы ценных бумаг, входящих в состав портфеля. Перечислим ключевые этапы стресс-тестирования: 1. 2. 3. 4. 5. 6. определение возможных факторов риска; моделирование возможных сценариев; расчет возможных убытков; определение необходимости дополнительной ликвидности; анализ проблемных портфелей и проблемных активов; анализ участников рынка. В ходе технического анализа портфеля изучается, как изменяются цены, при помощи ценовых графиков с различными таймфреймами при помощи индикаторов технического анализа. То есть, в зависимости от анализа графиков специалисты могут спрогнозировать дальнейшие колебания цены компонентов портфеля. Для проведения фундаментального анализа нужно изучить экономическую ситуацию в целом, а затем полностью проанализировать текущее состояние дел того предприятия, в ценные бумаги которого инвестор хочет вложить деньги. Для этого нужно ознакомиться с максимально возможным число финансовых отчетов (прошедшие IPO публичные акционерные компании обязаны размещать такие документы в открытом доступе). Фундаментальный анализ предполагает установление причинноследственных связей различных экономических факторов между собой, а также то, как данные экономические факторы могут повлиять на стоимость финансовых инструментов, выступающих в качестве объекта анализа. Если портфель показал меньшую эффективность, чем ожидал инвестор (то есть, по крайней мере два года портфель приносит на 8 — 10% меньше прибыли, чем планировалось), следует произвести переоценку активов и скорректировать портфель. Анализировать портфель нужно не менее раза в год. 10 Принципы формирования инвестиционного портфеля 1. Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода. Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска. 2. Принцип диверсификации. Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа проста: не кладите все яйца в одну корзину. Применительно к инвестициям это означает - не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам не казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина — от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Распыление вложений происходит как между активными сегментами, так и внутри них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг - между акциями различных эмитентов. Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа. Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации. Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех 11 нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет. То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п. Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного математического аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких видимых связей между ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, и нет. Изменения цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно, диверсификация между второй парой бумаг значительно более предпочтительна. Методы корреляционного анализа позволяют, эксплуатируя эту идею, найти оптимальный баланс между различными ценными бумагами в портфеле. 3. Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме. Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца. Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться: 12 1. необходимо выбрать оптимальный тип портфеля; 2. оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода; 3. определить первоначальный состав портфеля; 4. выбрать схему дальнейшего управления портфелем. Исторические модели формирования инвестиционного портфеля Проблема формирования и управления инвестиционным портфелем стала перед инвесторами давно. Своими историческими корнями данная проблема восходит с середины ХХ века. Американские ученые-экономисты Марковитц и Шарп являются создателями теоретических концепций формирования и управления портфеля ценных бумаг. Впервые модель оценки инвестиционного портфеля была разработана Марковитцем. Модель Марковитца. Основная идея модели Марковитца заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, т.е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. По модели Марковитца определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций. В качестве, масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на, практике используют наиболее вероятное, значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием. Для измерения риска служат показатели рассеивания, поэтому, чем больше разброс величин возможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен. Таким образом, риск выражается отклонением (причем более низких!) значений доходов от наиболее вероятного значения. Мерой рассеяния является среднеквадратичное отклонение и, чем больше это значение, тем больше риск. При помощи разработанного Марковитцем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели, не удовлетворяющие ограничениям. Тем самым остаются только эффективные портфели, т.е. портфели, содержащие минимальный риск при заданном доходе или 13 приносящие максимально возможный доход при заданном максимальном уровне риска, на который может пойти инвестор. Данный факт имеет очень большое значение в современной теории портфелей ценных бумаг. Отобранные таким образом портфели объединяют в список, содержащий сведения о процентном составе портфеля из отдельных цепных бумаг, а также о доходе и риске портфелей. Выбор конкретного портфеля зависит от максимального риска, на который готов пойти инвестор. С методологической почки зрения модель Марковитца можно определить как практически-нормативную, что, конечно, не означает навязывания инвестору определенного стиля поведения на рынке ценных бумаг. Задача модели заключается в том, чтобы показать, как поставленные цели достижимы на практике. Индексная модель Шарпа. Как следует из модели Марковитца, задавать распределение доходов отдельных ценных бумаг не требуется. Достаточно определить только величины, характеризующие это распределение: математическое ожидание; дисперсию и вариацию между доходами отдельных ценных бумаг. Это следует проанализировать до составления портфеля. На практике для сравнительно небольшого числа ценных бумаг произвести такие расчеты по определению ожидаемого дохода и дисперсии возможно. При определении же коэффициента корреляции трудоемкость весьма велика. Так, например, при анализе 100 акций потребуется оценить около 500 вариаций. Во избежание такой высокой трудоемкости Шарп предложил индексную модель. Причем он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему таким образом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими усилиями. Шарп ввел так называемый Вфактор, который играет особую роль в современной теории портфеля. В индексной модели Шарпа используется тесная (и сама по себе нежелательная из-за уменьшения эффекта рассеивания риска) корреляция между изменением курсов отдельных акций. Предполагается, что необходимые входные данные можно приблизительно определить при помощи всего лишь одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Предположив существование линейной связи между курсом акции и определенным индексом, можно при помощи прогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый курс 14 акции. Помимо этого можно рассчитать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии. Модель выровненной цены. Целью арбитражных стратегий является использование различий в цене на ценные бумаги одного или родственного типа на различных рынках или сегментов рынков с целью получения прибыли (как правило, без риска). Тем самым при помощи арбитража удается избежать неравновесия на рынках наличных денег и в отношениях между рынками наличных денег и фьючерсными рынками. Итак, арбитраж является выравнивающим элементом для образования наиболее эффективных рынков капитала. В качестве основных данных в модели используются общие факторы риска, например показатели: развития экономики, инфляции и т.д. Проводятся специальные, исследования: как курс определенной акции в прошлом реагировал на изменение подобных факторов риска. При помощи полученных соотношений предполагается, что можно рассчитать поведение акций в будущем. Естественно, для этого используют, прогнозы факторов риска. Если рассчитанный таким образом курс акций выше настоящего курса, это свидетельствует о выгодности покупки акции. В данной модели ожидаемый доход акции зависит не только от одного фактора, как в предыдущей модели, а определяется множеством факторов. Вместо дохода по всему рынку рассчитывается доля по каждому фактору в отдельности. Исходным моментом является то, что средняя чувствительность соответствующего фактора равна 1,0. В зависимости от восприимчивости каждой акции к различным факторам изменяются соответствующие доли доходов. В совокупности они определяют общий доход акций. Согласно модели, ожидаемый доход, складывается из процентов по вкладу без риска и определенного количества (не менее трех) воздействующих факторов, проявляющихся на всем рыке в целом с соответствующими премиями за риск, которые имеют заданную чувствительность относительно различных ценных бумаг. Чем сильнее реагирует акция на изменение конкретного фактора, тем больше может быть в положительном случае прибыль. Недостатком данной модели является следующее: на практике трудно выяснить, какие конкретные факторы риска нужно включать в модель. В настоящее время в качестве таких факторов используют показатели: развития промышленного производства, изменений уровня банковских процентов, инфляции, риска неплатежеспособности конкретного предприятия и т.д. 15 Заключение Практика показывает, что портфельным инвестированием сегодня интересуются два типа клиентов. К первому относятся те, перед кем остро стоит проблема размещения временно свободных средств (крупные и инертные государственные корпорации, выросшие из бывших министерств, различные фонды, создаваемые при министерствах, и другие подобные структуры, а также клиенты из тех регионов, где рынок не способен освоить крупные средства). Ко второму типу относятся те, кто, уловив эту потребность "денежных мешков" и остро нуждаясь в оборотных средствах, выдвигают идею портфеля в качестве "приманки" (не очень крупные банки, финансовые компании и небольшие брокерские конторы). Конечно, многие клиенты не до конца отдают себе отчет, что такое портфель активов, и в процессе общения с ними часто выясняется, что на данном этапе они нуждаются в более простых формах сотрудничества. Да и уровень развития рынков в различных регионах разный - во многих регионах процесс формирования класса профессиональных участников рынка и квалифицированных инвесторов еще далеко не завершен. Тем не менее, усиление клиентского спроса на услуги по формированию инвестиционного портфеля в последнее время очевидно. Это говорит о том, что вопрос назрел. 16