Одним из надежных инструментов стратегического анализа можно назвать анализ соотношения “затраты — объем — прибыль”, или С VP-анализ (Cost-Volume-Prof it analysis). Наиболее распространенное название данного метода — анализ безубыточности, операционный анализ. Результаты CVPанализа позволяют понять, каким образом затраты реагируют на воздействие разных факторов и оценить их последствия, что принципиально важно в целях принятия обоснованных краткосрочных управленческих решений, в частности для оценки изменения прибыли под воздействием объема производства (продаж) продукции, цены продаж, удельных переменных затрат, совокупных постоянных затрат. Особое место среди них занимает решение ряда управленческих задач, связанных с определением потенциальных прибылей и убытков, установлением цен продаж на продукцию и возможности их снижения, решением вопросов об объемах производства (продаж продукции), а также изменением структуры затрат и ассортиментом продукции. CVP-анализ сопровождается определением точки безубыточности, маржинального дохода, операционного рычага, расчетом абсолютных и относительных показателей (процентов, коэффициентов), применением методов элементарной математики и несложных статистических приемов. Точка безубыточности показывает объем производства (продаж) продукции (услуг), при котором совокупные затраты равны совокупной выручке, т. е. организация не получает ни прибылей, ни убытков и полностью покрывает произведенные затраты за счет полученной выручки. Этот показатель используется в финансовом менеджменте в управлении рисками предпринимательской деятельности при расчете “порога безопасности” при планировании объема продаж. Различают следующие варианты определения точки безубыточности: расчет критического объема продаж в натуральном выражении; расчет выручки, т. е. объема продаж в денежном выражении; графический метод изображения взаимосвязи “затраты — объем — прибыль” [20, с. 91]. Расчет точки безубыточности в натуральном выражении. Формула точки безубыточности выводится из известного уравнения: Прибыль от продаж (П) = Выручка (5) - Переменные затраты (VS) Постоянные затраты (FC). П = S - VS - FC = 0. Разложив 5 и VS на произведения объема Q в натуральном выражении на цену р и удельные переменные затраты v, соответственно получим Qp - Qv - FC = 0; Q(p - v) = FC; Q = FC / (p - v). Знаменатель дроби называется удельной маржинальной прибылью. Поэтому расчет будет выглядеть следующим образом: Постоянные затраты Удельная маржинальная прибыль (т) Q = FC / т. Полученная формула показывает, сколько единиц продукции необходимо реализовать организации для получения нулевой прибыли. Расчет точки безубыточности в денежном выражении (CVP-анализ в денежном выражении) можно осуществлять несколькими способами, например с использованием коэффициента пропорциональности и с применением коэффициента маржинальной рентабельности продаж. Рассмотрим вариант расчета точки безубыточности с использованием коэффициента пропорциональности. Определим в качестве одного из допущений, что выручка и переменные затраты изменяются прямо пропорционально колебаниям объема продаж. Поэтому для расчета точки безубыточности в денежном выражении можно воспользоваться формулой VS = kS, где к — коэффициент пропорциональности. Используя первоначальную формулу расчета прибыли, получим S - kS - FC = 0. Таким образом, критический объем продаж в денежном выражении, при котором организация не получит ни прибыли, ни убытка, будет рассчитан следующим образом: S = FC / (1 - к). критич ' v ' Рассмотрим порядок расчета с использованием коэффициента маржинальной рентабельности продаж. Маржинальная рентабельность продаж, применяемая в данном случае, представляет собой относительный показатель в виде коэффициента или процента. Это один из показателей рентабельности, рассчитанной на основе переменных затрат, характеризующий доходность того или иного объекта. Он равен отношению маржинальной прибыли к объему продаж. Если в основу расчета показателя положены удельные величины, то коэффициент маржинальной рентабельности продаж рассчитывается как отношение маржинальной прибыли на единицу продукции к цене. Точка безубыточности в денежном выражении представляет собой минимальную величину дохода, при которой полностью окупаются все издержки (прибыль при этом равна нулю). Она определяется по формуле TFC TFC BER С (P-AVC)’ РР где BER (break-even point) — точка безубыточности; TFC (total fixed costs) — величина постоянных издержек; AVC (unit average variable costs) — величина переменных издержек на единицу продукции; Р (unit sale price) — стоимость единицы продукции (цена реализации); С (unit contribution margin) — маржинальная прибыль (т. е. прибыль с единицы продукции без учета доли постоянных издержек (разница между стоимостью продукции (Р) и переменными издержками на единицу продукции (AVC)). Точка безубыточности в единицах продкции — это такое минимальное количество продукции, при котором доход от реализации этой продукции полностью перекрывает все издержки на ее производство: TFC TFC ВЪК —----—-------. С P-AVC Наиболее нагляден графический подход в представлении точки безубыточности. Метод состоит в отражении на графике пересечения двух линий — линии совокупных затрат и линии выручки, каждая из которых строится по двум соответствующим точкам (см. рис. 7.2). Пересечение прямых затрат и выручки является точкой безубыточности, проекция которой на ось абсцисс показывает количественное значение, на ось ординат — стоимостное выражение критического объема деятельности. Различают две модели анализа безубыточности — экономическую и бухгалтерскую. При помощи теоретической зависимости выручки от реализации, затрат и прибыли от объема производства строится экономическая модель, позволяющая создать основы бухгалтерской модели и выяснить механизм ее действия. Экономическая модель поведения затрат, объема производства и прибыли представлена на рис. 7.1. В соответствии с данной моделью организация может наращивать объемы продаж только путем уменьшения цены реализации единицы продукции, в результате чего линия выручки от реализации, вначале возрастающая, постепенно замедляет подъем, а затем опускается вниз. Это связано с тем, что в определенный момент положительный эффект от увеличения объема продаж оказывается ниже отрицательного влияния снижения цен. Как видно из рис. 7.1, линия выручки от реализации пересекает линию общих затрат в двух точках. Это означает, что в экономической модели безубыточности существуют два уровня выпуска и реализации продукции, при которых общие затраты равны выручке от реализации, т. е. две точки безубыточности. На поведение совокупных затрат в этой модели наиболее сильное влияние оказывают переменные издержки, изменяющиеся в соответствии с известным эффектом масштаба. Рис. 7.1. Диаграмма безубыточности по экономической модели При построении бухгалтерской модели делается допущение о неизменности переменных издержек и цены реализации единицы продукции, в результате чего зависимость выручки от реализации и общих затрат от изменения объема производства и реализации имеет линейный характер (рис. 7.2). Из рис. 7.2 видно, что в бухгалтерской модели, в отличие от экономической, одна, а не две точки безубыточности. Поэтому с увеличением объема производства зона прибыли расширяется и наиболее прибыльным становится производство при максимальной загрузке производственных мощностей. Результаты CVP-анализа позволяют определить характер влияния объемов производства на затраты, зависимости прибыли 178 от каждого процента производства/продаж продукции, а также динамики затрат. Рис. 7.2. Диаграмма безубыточности по бухгалтерской модели Однако, как предупреждает К. Друри: “При подготовке или использовании информации по анализу СVP необходимо помнить о принятых допущениях, на основании которых эта информация подготовлена. Если эти допущения не учитывать, можно сделать серьезные ошибки и получить при анализе неправильные выводы”. Другими словами, надо понимать, что на практике эта информация приемлема лишь на основании определенных ограничений и допущений, в значительной степени упрощающих реальную действительность. По мнению К. Друри, эти допущения таковы [5, с. 246]: все другие переменные, кроме той, которая анализируется, остаются постоянными; анализ применяется только для одного продукта или постоянного набора реализуемой продукции; общие затраты и общие поступления являются линейными функциями объема продукции; прибыль рассчитывается по системе калькуляции по переменным издержкам; анализ проводится только применительно к приемлемому диапазону объемов производства; издержки можно точно разделить на постоянные и переменные составляющие; анализ применяется только к краткосрочному временному горизонту; постоянные издержки, связанные со сложностью производства, не изменяются. К перечисленным К. Друри допущениям В.Т. Чая и Н.И. Чупахина [30, с. 322-323] приводят следующие: детальная классификация затрат с подразделением на переменные и постоянные, без которой невозможен расчет точки безубыточности и маржинального дохода; равенство объемов производства и продаж, а также отсутствие запасов готовой продукции в рассматриваемом релевантном диапазоне (т.е. в планируемом периоде); поведение общих затрат и выручки жестко определены и линейно в пределах релевантного уровня; постоянные затраты не меняются вместе с изменениями объема производства в пределах релевантного уровня; переменные затраты прямо пропорциональны объему в пределах релевантного уровня; неизменность реализационной цены на продукцию в релевантном периоде; неизменность цен на материалы и услуги, используемые в процессе производства в релевантном периоде; неизменность производительности труда в рассматриваемом релевантном периоде; неизменность структуры и ассортимента производимой продукции в анализируемом релевантном диапазоне. Переменные затраты и продажная цена на единицу продукции, используемые при анализе, представляют собой средневзвешенный показатель затрат на разные единицы продукции и цен на соответствующие товары и услуги; неизменность переменных затрат (удельных переменных затрат) на единицу продукции; объем производства служит единственным фактором, влияющим на изменение затрат и доходов организации; расчет и анализ только одной точки безубыточности — допущение предусматривающее существование производства только одного вида продукции, так как при многопродуктовом производстве рассчитываются несколько точек критического объема производства; выручка от продаж продукции линейно зависит от объемов производства и продаж. Однако указанные ограничения лишь подтверждают, что анализ безубыточности может быть более сложным в условиях реальной действительности, но его процедура направлена на поиск путей решения вопросов ценообразования, ассортиментной политики, повышения рентабельности производства и продаж. Понятия “операционный (производственный) рычаг” и “финансовый рычаг” равноценны понятиям “операционный (производственный) леверидж” и “финансовый леверидж” (слово “леверидж” от англ, leverage — действие рычага). Под операционным левериджем понимают соотношение постоянных и переменных расходов организации и влияние этого отношения на операционную прибыль (на прибыль до вычета процентов и налогов). Его можно применять в качестве механизма управления прибылью организации. Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от продаж всегда порождает более сильное изменение прибыли. Зная операционный леверидж, можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки. Различают ценовой и натуральный операционные рычаги. Ценовой операционный рычаг (Рц) вычисляется по формуле Рц = В / П, где В — выручка от продаж; П — прибыль от продаж. Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост, формулу расчета ценового операционного рычага можно записать как Рц = (П + Зпер + Зпост) / П = 1 + Зпер / П + Зпост / П, где Зпер — переменные затраты; Зпост — постоянные затраты. Натуральный операционный рычаг (Рн) вычисляется по формуле Рн = (В - Зпер) / П = (П + Зпост) / П = 1 + Зпост / П. Увеличение операционного левериджа может свидетельствовать о наращивании производственной мощи организации, о техническом перевооружении, повышении производительности труда. Прибыль организации, у которой уровень операционного левериджа выше, более чувствительна к изменениям выручки, что делает ее более рискованной. Эффект операционного (совокупного) рычага (ЭОЛ) определяется по формуле ЭОЛ = ВМ / БП, где ВМ — валовый маржинальный доход; БП — балансовая прибыль. Совокупный операционный леверидж показывает, на сколько процентов изменяется балансовая прибыль организации при изменении выручки на 1%. Операционный рычаг свидетельствует об уровне предпринимательского риска данной организации: чем больше сила воздействия операционного левериджа, тем выше степень предпринимательского риска. Необходимым условием применения механизма операционного левериджа является использование маржинального метода, основанного на подразделении затрат на постоянные и переменные. Чем ниже удельный вес постоянных затрат в общей сумме затрат организации, тем в большей степени изменяется величина прибыли по отношению к темпам изменения ее выручки. Операционный леверидж предназначен для установления влияния прибыли на изменение объема реализации. Суть его действия заключается в том, что при росте объема выручки наблюдается больший темп роста объема прибыли, однако этот больший темп роста ограничен соотношением постоянных и переменных затрат. Чем ниже удельный вес постоянных затрат, тем меньше будет это ограничение. Низкий операционный леверидж можно усилить путем привлечения заемного капитал, а высокий — нивелировать с помощью низкого финансового левериджа. С помощью этих действенных инструментов — операционного и финансового левериджей — организация может достичь желаемой отдачи от вложенного капитала при контролируемом уровне риска. Операционный леверидж позволяет решить следующие задачи: рассчитать финансовый результат в целом по организации, а также по видам продукции на основании схемы “затраты — объем — прибыль”; определить критическую точку производства и использовать ее при принятии управленческих решений и установлении цен на продукцию; принять решения по дополнительным заказам; принять решения по прекращению выпуска продукции; максимизировать прибыль за счет относительного сокращения постоянных затрат; использовать порог рентабельности при разработке производственных программ, установить цены на продукцию. Финансовый леверидж представляет собой отношение заемного и собственного капиталов организации, которое влияет на чистую прибыль. Чем выше доля заемного капитала, тем меньше величина чистой прибыли организации из-за увеличения расходов на выплату процентов. Размер отношения заемного капитала к собственному характеризует степень риска и финансовую устойчивость организации. Организация с высокой долей заемного капитала является финансово зависимой, а организация, финансирующая свою деятельность исключительно за счет собственного капитала — финансово независимой. Плата за заемный капитал обычно меньше, чем дополнительная прибыль, которую он обеспечивает. Эта дополнительная прибыль суммируется с прибылью на собственный капитал, что позволяет увеличить коэффициент его рентабельности, таким образом происходит приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Финансовый леверидж применяется предпринимателями в качестве одного из основных механизмов управления доходностью организации, так как он позволяет регулировать величину прибыли путем изменения объема и структуры капитала организации. Механизм управления доходностью организации происходит следующим образом: организация привлекает заемные средства, затем этим капиталом заменяет собственный капитал, а дальше вся финансовая деятельность осуществляется с использованием кредитных денег. Однако таким образом организация значительно усиливает собственные финансовые риски, ведь независимо от того, будет получена прибыль на вложенные средства или нет, организации придется платить по долговым обязательствам. Следует также учитывать эффект финансового левериджа, являющийся отражением уровня дополнительной прибыли на собственный капитал организации с учетом различной доли использования кредитных средств. При его расчете используется следующая формула: ЭФЛ = (1 - Снп) • (КВРа - ПК) • ЗК/СК, где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, %; Снп — ставка налога на прибыль, которую выражают десятичной дробью; КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (характеризуется отношением валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК — средний размер процентов по кредиту, которые уплачивает организация за использование привлеченного капитала, %; ЗК — средняя сумма используемого привлеченного капитала; СК — средняя сумма собственного капитала организации. По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят к более масштабным изменениям чистой прибыли. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового левериджей: Р = ЭФЛ • ЭОЛ, где Р — уровень сопряженного эффекта операционного и финансового левериджей. При расчете коэффициента финансового левериджа следует учитывать, что нетто-заимствования — это банковские кредиты и овердрафты за минусом денежной наличности и других ликвидных ресурсов. Собственные средства организации представляют собой эмитированный и оплаченный уставный капитал, учитываемый по номинальной стоимости акций, а также накопленные резервы (нераспределенная прибыль, приращение в результате переоценки собственности, добавочный капитал). Если значение коэффициента финансового левериджа организации превышает 100%, это свидетельствует о том, что привлеченные средства обеспечивают больше финансовых ресурсов для бизнеса организации, чем акционеры. Значение коэффициента финансового левериджа, превышающее 200% — явление очень редкое, означающее результат крупного поглощения одной организации другой, потребовавшего весомых заимствований. В условиях ухудшения экономической конъюнктуры прибыль вполне может оказаться под двойным гнетом, выражающимся не только сокращением торговой выручки, но и ростом процентных ставок. Одним из способов, позволяющих определить влияние финансового рычага на прибыль, является вычисление коэффициента покрытия процентных платежей. Эмпирическое правило гласит, что коэффициент покрытия процентов должен быть не меньше 4,0. Финансовые менеджеры должны придерживаться этого правила, несоблюдение которого может привести к ухудшению финансового положения организации. Таким образом, эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если ставка за кредит выше рентабельности активов, использование заемного капитала убыточно. При прочих равных условиях больший финансовый леверидж дает больший эффект. При одинаковых суммарных затратах операционный леверидж тем больше, чем больше доля постоянных затрат в общей сумме издержек. Операционный леверидж тем выше, чем ближе к точке безубыточности объем фактических продаж, с чем и связан высокий риск. Ситуация с низким операционным рычагом сопряжена с меньшим риском, но и с меньшим вознаграждением в форме прибыли. В контексте рассматриваемой темы, организация привлекательна для инвесторов, если она имеет: 1) достаточный (более 10%) запас финансовой прочности; 2) благоприятное значение силы воздействия операционного левериджа при разумном удельном весе постоянных затрат в их общей сумме. Чем слабее сила воздействия операционного левериджа, тем больше запас финансовой прочности. Сила воздействия операционного левериджа, как уже отмечалось, зависит от относительной величины постоянных расходов, которые при снижении доходов организации трудно поддаются уменьшению. Если определить риск деятельности конкретной организации как предпринимательский риск, то можно проследить следующие взаимосвязи силы действия операционного рычага и степени предпринимательского риска: при высоком уровне постоянных расходов организации и отсутствии их снижения в период падения спроса на продукцию предпринимательский риск увеличивается. Эффект финансового левериджа можно представить как изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию, вызываемое данным изменением нетторезультата эксплуатации инвестиций, т. е. прибыли, включающей сумму процентов за кредит. Чем выше уровень воздействия финансового левериджа, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям прибыли до уплаты процентов за кредит, а чем больше коэффициент финансового левериджа, тем больше финансовый риск для организации, поскольку возрастает риск невозвращения кредита с процентами для кредиторов и падения дивидендов и курса акций для инвесторов. В целом снижение совокупного риска возможно с использованием одного из следующих вариантов: высокий уровень силы воздействия финансового левериджа в сочетании со слабой силой воздействия операционного левериджа; низкий уровень силы воздействия финансового левериджа в сочетании с сильным операционным левериджем; умеренные уровни эффектов финансового и операционного левериджей. Таким образом, знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового левериджа позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала организации.
