Проект «Оценка бизнеса» Организация: ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Содержание Введение ................................................................................................................... 3 1 Показатели финансово-хозяйственной деятельности ...................................... 5 2 Оценка стоимости предприятия затратным подходом ................................. 16 3 Оценка стоимости предприятия доходным подходом ................................... 18 4 Оценка стоимости предприятия сравнительным подходом .......................... 22 5 Согласование результатов оценки тремя подходами ..................................... 25 Заключение ............................................................................................................ 26 Список использованных источников .................................................................. 27 Приложения ........................................................................................................... 29 2 Введение По мере развития рыночных отношений потребность в оценке бизнеса постоянно возрастает. Согласно Федеральному закону «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» оценка объектов собственности (объектов, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям) является обязательной при приватизации, передаче в доверительное управление либо в аренду, продаже, национализации, выкупе, ипотечном кредитовании, передаче в качестве вклада в уставные капиталы. Оценка бизнеса позволяет оценить рыночную стоимость собственного (уставного) капитала закрытых предприятий или открытых акционерных обществ с недостаточно ликвидными акциями. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» в ряде случаев должна провожаться оценка рыночной стоимости акционерного капитала независимыми оценщиками. Например, эта процедура предусмотрена при дополнительной эмиссии, выкупе акций и т. д. Возрастает потребность в оценке бизнеса при инвестировании, кредитовании, страховании, исчислении налогооблагаемой базы. Оценка бизнеса необходима для выбора обоснованного направления реструктуризации предприятия. В процессе оценки бизнеса выявляются возможные подходы к управлению предприятием и определяется, какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а следовательно, и более высокую рыночную цену, что и выступает основной целью собственников и задачей менеджеров фирм в рыночной экономике. Переход к рыночной экономике в России привел к появлению новой профессии, утвержденной Министерством труда РФ – эксперт-оценщик. В связи с растущими потребностями в новом виде услуг разрабатываются законодательные и методические основы оценочной деятельности, Правительством РФ утверждены стандарты оценки. 3 Целью проекта является определение рыночной стоимости действующего предприятия. В соответствии с поставленной целью, необходимо решить следующие задачи: – провести анализ показатели финансово-хозяйственной деятельности оцениваемой организации; – оценить стоимость предприятия затратным подходом; – провести оценку стоимости предприятия доходным подходом; – оценить стоимость предприятия сравнительным подходом; – сформировать согласование результатов оценки тремя подходами. Объектом исследования в проекте является предприятие ПАО «РОСТЕЛЕКОМ». 4 1 Показатели финансово-хозяйственной деятельности Таблица 1 – Структура имущества ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» и источников его формирования Значение показателя Показатель 1 Изменение за анализируемый период в тыс. руб. в % к валюте баланса 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021 на начало на конец анализируемого анализируемого периода периода 2 3 4 тыс. руб. ±% 7 8 5 6 1. Внеоборотные 554 920 613 695 402 246 723 923 507 активы 83,7 83,4 +169 002 894 +30,5 в том числе: основные 362 936 140 403 690 554 427 585 211 средства 54,7 49,2 +64 649 071 +17,8 нематериальные 2 723 986 активы 0,4 0,3 16,3 16,6 +36 243 249 +33,5 9 181 450 1,2 1,1 +1 354 904 +17,3 51 632 768 51 076 575 62 983 750 7,8 7,3 +11 350 982 +22 денежные средства и краткосрочные 42 845 263 33 560 109 60 695 472 финансовые вложения 6,5 7 +17 850 209 +41,7 1. Собственный 238 758 704 278 103 990 278 365 723 капитал 36 32,1 +39 607 019 +16,6 2. Долгосрочные обязательства, 275 459 677 368 223 968 364 962 913 всего 41,5 42 +89 503 236 +32,5 в том числе: заемные 220 558 832 278 647 819 258 679 255 средства 33,3 29,8 +38 120 423 +17,3 3. Краткосрочные обязательства*, 148 830 430 150 808 435 224 966 318 всего 22,4 25,9 +76 135 888 +51,2 в том числе: заемные 42 539 290 49 828 000 114 939 515 средства 6,4 13,2 +72 400 225 +170,2 100 100 +205 246 143 +31 Актив 2 317 840 2 891 368 2. Оборотные, 108 128 198 101 734 147 144 371 447 всего в том запасы числе: дебиторская задолженность 7 826 546 8 648 751 +167 382 +6,1 Пассив Валюта баланса 663 048 811 797 136 393 868 294 954 Активы на последний день анализируемого периода характеризуются таким соотношением: 83,4% внеоборотных активов и 16,6% текущих. 5 Активы ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» в течение анализируемого периода (с 31 декабря 2019 г. по 31 декабря 2021 г.) увеличились на 205 246 143 тыс. руб. (на 31%). Учитывая рост активов, необходимо отметить, что собственный капитал увеличился в меньшей степени – на 16,6%. Отстающее увеличение собственного капитала относительно общего изменения активов является негативным показателем. Рост величины активов ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» связан, в первую очередь, с ростом следующих позиций актива бухгалтерского баланса (в скобках указана доля изменения статьи в общей сумме всех положительно изменившихся статей): – долгосрочные финансовые вложения – 93 190 540 тыс. руб. (42,5%) – основные средства – 64 649 071 тыс. руб. (29,5%) – денежные средства и денежные эквиваленты – 31 763 975 тыс. руб. (14,5%) – дебиторская задолженность – 11 350 982 тыс. руб. (5,2%) Одновременно, в пассиве баланса наибольший прирост наблюдается по строкам: – краткосрочные заемные средства – 72 400 225 тыс. руб. (30,5%) – добавочный капитал (без переоценки) – 65 998 644 тыс. руб. (27,8%) – прочие долгосрочные обязательства – 47 646 383 тыс. руб. (20,1%) – долгосрочные заемные средства – 38 120 423 тыс. руб. (16%) Среди отрицательно изменившихся статей баланса можно выделить «краткосрочные финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов)» в активе и «нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)» в пассиве (-13 913 766 тыс. руб. и -26 202 413 тыс. руб. соответственно). Собственный капитал ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» на 31 декабря 2021 г. равнялся 278 365 723,0 тыс. руб. В течение анализируемого периода (с 31.12.2019 по 31.12.2021) собственный капитал ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» ощутимо вырос (+39 607 019,0 тыс. руб.). 6 Таблица 2 – Расчет чистых активов ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Значение показателя Изменение в тыс. руб. в % к валюте баланса тыс. руб. %, Показатель на начало на конец на на на анализируемого анализируемого 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021 периода периода 1. Чистые 238 758 704 278 365 723 36 34,9 32,1 +39 607 019 +16,6 активы 2. Уставный 6 961 8 731 <0,1 <0,1 <0,1 +1 770 +25,4 капитал 3. Превышение чистых 238 751 743 278 356 992 36 34,9 32,1 +39 605 249 +16,6 активов над уставным капиталом Чистые активы организации ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» на 31.12.2021 намного (в 31 882,5 раза) превышают уставный капитал. Такое соотношение положительно характеризует финансовое положение, полностью удовлетворяя требованиям нормативных актов к величине чистых активов организации. Более того необходимо отметить увеличение чистых активов на 16,6% в течение анализируемого периода. Превышение чистых активов над уставным капиталом и в то же время их увеличение за период говорит о хорошем финансовом положении организации по данному признаку. Ниже на графике представлено изменение чистых активов и уставного капитала. Рисунок 1 – Динамика чистых активов и уставного капитала 7 Динамика основных показателей финансовой устойчивости организации представлена на следующем графике. Рисунок 2 – Динамика показателей финансовой устойчивости ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Далее в таблице рассчитаны показатели финансовой устойчивости ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» по величине излишка (недостатка) собственных оборотных средств. Таблица 3 – Показатели финансовой устойчивости ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Показатель собственных оборотных средств (СОС) СОС1 (рассчитан без учета долгосрочных и краткосрочных пассивов) СОС2 (рассчитан с учетом Значение показателя Излишек (недостаток)* на начало на конец на на на анализируемого анализируемого 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021 периода периода -316 161 909 -445 557 784 -323 988 455 -425 947 007 -454 739 234 -40 702 232 -80 594 871 -48 528 778 -57 723 039 -89 776 321 8 долгосрочных пассивов; фактически равен чистому оборотному капиталу, Net Working Capital) СОС3 (рассчитанные с учетом как долгосрочных пассивов, так и краткосрочной задолженности по кредитам и займам) 1 837 058 34 344 644 -5 989 488 -7 895 039 +25 163 194 Поскольку из трех вариантов расчета показателей покрытия запасов собственными оборотными средствами на последний день анализируемого периода (31.12.2021) положительное значение имеет только рассчитанный по последнему варианту (СОС3), финансовое положение организации по данному признаку можно характеризовать как неустойчивое. Более того два из трех показателей покрытия собственными оборотными средствами запасов за анализируемый период ухудшили свои значения. Рисунок 3 – Собственные оборотные средства ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» 9 В следующей таблице представлены показатели, характеризующие соотношение активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения. Таблица 4 – Показатели, характеризующие соотношение активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения Активы по степени ликвидности На конец отчетного периода, тыс. руб. Приро Норм. ст за Пассивы по соотн анализ. сроку опериод погашения шение ,% А1. Высоколиквидны е активы (ден. ср-ва + 60 695 47 +41,7 краткосрочные 2 фин. вложения) А2. Быстрореализуем ые активы (краткосрочная деб. 62 983 75 задолженность) 0 +22 А3. Медленно реализуемые 20 692 22 активы (прочие +51,6 5 оборот. активы) А4. Труднореализуем 723 923 5 ые активы +30,5 07 (внеоборотные активы) ≥ ≥ ≥ ≤ П1. Наиболее срочные обязательств а (привлеченн ые средства) (текущ. кред. задолж.) П2. Среднесрочн ые обязательств а (краткосроч. обязательств а кроме текущ. кредит. задолж.) П3. Долгосрочны е обязательств а П4. Постоянные пассивы (собственны й капитал) На конец отчетного периода, тыс. руб. 76 908 45 8 Излишек/ Приро недостаток ст за платеж. средс анализ. тв период тыс. руб., ,% (гр.2 - гр.6) -6,3 -16 212 986 148 057 8 +121,8 -85 074 110 60 364 962 9 +32,5 -344 270 688 13 278 365 7 +16,6 +445 557 784 23 Ни одно из четырех неравенств, приведенных в таблице, не выполняется, что свидетельствует о негативном соотношении активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения. Активы ПАО 10 «РОСТЕЛЕКОМ» не покрывают соответствующие им по сроку погашения обязательства. В приведенной ниже таблице обобщены основные финансовые результаты деятельности ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» за два последних года. Таблица 5 – Анализ эффективности деятельности ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Показатель Значение показателя, тыс. руб. 2020 г. 1. Выручка 2. Расходы по обычным видам деятельности 3. Прибыль (убыток) от продаж 4. Прочие доходы и расходы, кроме процентов к уплате 5. EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов) 6. Проценты к уплате 7. Налог на прибыль, изменение налоговых активов и прочее 8. Чистая прибыль (убыток) 2021 г. Изменение показателя тыс. руб. ±% Среднегодовая величина, тыс. руб. 348 257 696 350 588 729 +2 331 033 +0,7 349 423 213 332 077 459 340 329 380 +8 251 921 +2,5 336 203 420 16 180 237 10 259 349 -36,6 13 219 793 -2 773 889 31 785 410 +34 559 299 ↑ 14 505 761 13 406 348 42 044 759 +28 638 411 +3,1 раза 27 725 554 19 815 591 21 621 007 +1 805 416 +9,1 20 718 299 -2 888 288 -2 793 286 +95 002 ↑ -2 840 787 -9 297 531 17 630 466 +26 927 997 ↑ 4 166 468 -5 920 888 За период с 01.01.2021 по 31.12.2021 значение выручки ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» составило 350 588 729 тыс. руб. За весь рассматриваемый период произошел несущественный рост выручки. За последний год прибыль от продаж ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» составила 10 259 349 тыс. руб. Финансовый результат от продаж в течение анализируемого периода снизился на 5 920 888 тыс. руб., или на 36,6%. Изучая расходы по обычным видам деятельности, следует отметить, что ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» не использовала возможность учитывать общехозяйственные расходы в качестве условно-постоянных, включая их 11 ежемесячно в себестоимость производимой продукции (выполняемых работ, оказываемых услуг). Изменение выручки наглядно представлено ниже на графике. Рисунок 4 – Динамика выручки и чистой прибыли ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Таблица 6 – Рентабельность деятельности ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Показатели рентабельности Рентабельность продаж (величина прибыли от продаж в каждом рубле выручки). Нормальное значение для данной отрасли: не менее 7%. Рентабельность продаж по EBIT (величина прибыли от продаж до уплаты процентов и налогов в каждом рубле выручки). Рентабельность продаж по чистой прибыли (величина чистой прибыли в каждом рубле выручки). Нормальное значение для данной отрасли: 5% и более. Прибыль от продаж на рубль, вложенный в производство и реализацию продукции (работ, услуг) Коэффициент покрытия процентов к уплате (ICR), коэфф. Нормальное значение: 1,5 и более. Значения показателя (в Изменение %, или в копейках с показателя рубля) 2020 г. 2021 г. коп. ±% 4,6 2,9 -1,7 -37 3,8 12 +8,2 +3,1 раза -2,7 5 +7,7 ↑ 4,9 3 -1,9 -38,1 0,7 1,9 +1,2 +187,4 12 Все три показателя рентабельности за последний год, приведенные в таблице, имеют положительные значения, поскольку ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» получена как прибыль от продаж, так и в целом прибыль от финансовохозяйственной деятельности за данный период. Рентабельность продаж ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» за период с 01.01.2021 по 31.12.2021 составила 2,9 %. Тем не менее, имеет место отрицательная динамика рентабельности продаж по сравнению с данным показателем за 2020 год (-1,7%). Рентабельность, налогообложения и рассчитанная процентных как расходов отношение (EBIT) к прибыли выручке до ПАО «РОСТЕЛЕКОМ», за последний год составила 12%. Это значит, что в каждом рубле выручки организации содержалось 12 коп. прибыли до налогообложения и процентов к уплате. Рисунок 5 – Динамика показателей рентабельности продаж ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» 13 Наглядное изменение основных показателей рентабельности активов и капитала ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» в течение анализируемого периода представлено на следующем графике. Рисунок 6 – Динамика показателей рентабельности активов и капитала ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Таблица 7 – Рейтинговая оценка финансового состояния ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Финансовые результаты за Финансовое положение на 31.12.2021 период 01.01.20–31.12.21 ААА АА А ВВВ ВВ В ССС СС С D Итоговый рейтинг финансового состояния Отличные (AAA) • Очень хорошие (AA) • Хорошие (A) • итогам анализа за период с Положительные (BBB) • 01.01.2020 по 31.12.2021 Нормальные (BB) • (шаг анализа - год): Удовлетворительные (B) Неудовлетворительные (CCC) ПАО "РОСТЕЛЕКОМ" по • • • • • • • V Плохие (CC) • Очень плохие (C) • Критические (D) • • • • CCC (неудовлетворительное) По результатам проведенного выше анализа получены следующие результаты: финансовое положение ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» – согласно 14 рейтинговой шкале это CCC (неудовлетворительное положение) и CCC (неудовлетворительные результаты) соответственно. Оценка произведена с учетом как значений ключевых показателей на конец анализируемого периода, так и динамики показателей, включая их прогнозируемые значения на последующий год. На основе двух указанных оценок рассчитана итоговая рейтинговая оценка финансового состояния ПАО «РОСТЕЛЕКОМ». Финансовое состояние получило оценку CCC – неудовлетворительное. Рейтинг «ССС» свидетельствует о неудовлетворительном финансовом состоянии организации, при котором финансовые показатели, как правило, не укладываются в норму. Причины такого состояния могут быть как объективные (мобилизации ресурсов на реализацию масштабных проектов, крупные сделки, общий спад или кризис в экономике страны или отрасли и т.п.), так и вызванные неэффективным управлением. На получение кредитных ресурсов такие организации могут претендовать лишь при надежных гарантиях возврата денежных средств, не зависящих от результатов деятельности организации в будущем (неудовлетворительная кредитоспособность). 15 2 Оценка стоимости предприятия затратным подходом Оценка стоимости организации затратным подходом выполнена с использованием метода стоимости чистых активов. Чистые активы представляют собой разность между суммой активов организации и суммой ее обязательств, что соответствует величине собственного капитала организации. При расчете чистых активов, активы и обязательства ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» были протестированы на их соответствие действительной рыночной стоимости; результаты приведены в следующей таблице. Таблица 8 – Расчет чистых активов, активы и обязательства ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Активы/пассивы организации Значение на 31.12.2021 в тыс. руб. в%к валюте баланса Корректировка стоимости Значение на 31.12.2021 имущества и обязательств после корректировки в тыс. в % к валюте в тыс. руб. в % к валюте руб. баланса баланса Актив Нематериальные 2 891 368 активы Основные средства 427 585 211 Долгосрочные финансовые 236 273 298 вложения Прочие внеоборотные 57 173 630 активы Запасы 9 181 450 Дебиторская 62 983 750 задолженность Прочие оборотные 72 206 247 активы Пассив Нераспределенная 73 591 974 прибыль Прочий капитал и 204 773 749 резервы Долгосрочные 364 962 913 обязательства Краткосрочные 224 966 318 обязательства Валюта баланса 868 294 954 0,3 – – 2 891 368 0,3 49,2 – – 427 585 211 49,2 27,2 – – 236 273 298 27,2 6,6 – – 57 173 630 6,6 1,1 – – 9 181 450 1,1 7,3 – – 62 983 750 7,3 8,3 – – 72 206 247 8,3 8,5 – – 73 591 974 8,5 23,6 – – 204 773 749 23,6 42 – – 364 962 913 42 25,9 – – 224 966 318 25,9 100 – – 868 294 954 100 16 На диаграмме ниже наглядно представлено соотношение основных групп активов организации (c учетом оценочной корректировки). Рисунок 7 – Структура активов организации на 31 декабря 2021 года Чистые активы ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» (рассчитаны по методике, утвержденной приказом Минфина России от 28.08.2014 N 84н). Таблица 9 – Чистые активы ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Значение на 31.12.2021 до корректировки Изменение Значение на Справочно: Среднее чистых 31.12.2021 после значение за весь активов в корректировки анализируемый Активы и результате период (без учета пассивы корректировки корректировок) организации активов и в тыс. руб. в % к в тыс. руб. в % к в тыс. руб. в % к обязательств, валюте валюте валюте тыс. руб. баланса баланса баланса Чистые 278 365 723 32,1 – 278 365 723 32,1 265 076 139 34,2 активы Справочно: Уставный 8 731 <0,1 – 8 731 <0,1 8 141 <0,1 капитал Все активы 868 294 954 100 – 868 294 954 100 776 160 053 100 организации На 31 декабря 2021 г. значение чистых активов ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» составило 278 365 723 тыс. руб. Данная величина отражает стоимость активов, остающихся в распоряжении организации после погашения всех своих обязательств. 17 3 Оценка стоимости предприятия доходным подходом Оценка методом дисконтирования будущих доходов подразумевает, что стоимость организации складывается из будущей прибыли, получаемой за определенный период, и ликвидационной стоимости организации на конец прогнозного периода. Оценка стоимости организации методом дисконтирования будущих доходов проведена в три этапа: 1. Определение усредненной величины чистой прибыли (за 2021 год) с учетом необходимых корректировок. 2. Суммирование усредненной величины чистой прибыли (убытка), прогнозируемой к получению в течение следующих 6 лет. При этом сумма прибыли (убытка) рассчитывается с учетом временной стоимости денег посредством дисконтирования. В данном расчете в качестве ставки дисконтирования используется процент альтернативной доходности 3% годовых (без учета инфляции, поскольку рост финансовых показателей ПАО «РОСТЕЛЕКОМ», как доходов, так и расходов, в будущем принимается как минимум соответствующим общему уровню инфляции). 3. Прогнозируемая прибыль (убыток) за следующие 6 лет суммируется с чистыми активами ПАО «РОСТЕЛЕКОМ». В качестве чистых активов принимается их величина (с учетом оценочных корректировок) по состоянию на 31.12.2021, но с учетом того, что они могут быть получены только через 6 лет – по завершению прогнозного периода. В связи с этим, величина чистых активов дисконтирована по ставке инфляции (4.1% годовых) на срок 6 лет. 18 Таблица 10 – Определение усредненной величины чистой прибыли (убытка) ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Показатель Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг Прибыль (убыток) от продаж Чистая прибыль (убыток) от прочих операций Налог на прибыль, включая отложенный Чистая прибыль (убыток) отчетного периода Оценочная корректировка чистой прибыли (убытка) Чистая прибыль (убыток) отчетного периода с учетом оценочной корректировки Справочно: Отношение прибыли (убытка) от прочих операций к выручке от основной деятельности, % Значение показателя, тыс. руб. 2020 г. 2021 г. Изменение показателя тыс. руб. ± % 348 257 696 350 588 729 +2 331 033 +0,7 16 180 237 10 259 349 -5 920 888 -36,6 -22 589 480 10 164 403 +32 753 883 ↑ 5 812 484 5 884 214 +71 730 +1,2 -9 297 531 17 630 466 +26 927 997 ↑ – – x x -9 297 531 17 630 466 +26 927 997 ↑ -0,8 9,1 x x Ниже на графике наглядно представлена динамика прибылей (убытков) организации. Рисунок 8 – Финансовые результаты деятельности ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» 19 В качестве базы для прогнозирования будущих совокупных финансовых результатов взята чистая прибыль (убыток) за 2021 год. В следующей таблице приведены корректировки, в результате которых сглаживается эффект от возможного резкого колебания финансового результата от прочих операций, а также рассчитано усредненное значение чистой прибыли (убытка) с учетом динамики этого показателя. Таблица 11 – Корректировка, в результате которых сглаживается эффект от возможного резкого колебания финансового результата от прочих операций № п/п 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Показатель Чистая прибыль (убыток) отчетного периода (за 2021 год с учетом оценочной корректировки), тыс. руб. Корректировка чистой прибыли (убытка) отчетного периода на колебания финансового результата от прочих операций: Чистая прибыль (убыток) от прочих операций (за 2021 год), тыс. руб. Отношение прибыли (убытка) от прочих операций к выручке от основной деятельности - среднее арифметическое за все рассматриваемые периоды, % Расчетная величина прибыли (убытка) от прочих операций исходя из среднего процента (выручка за 2021 год х стр.3 :100%), тыс. руб. Сумма корректировки чистой прибыли (убытка) на колебания финансового результата от прочих операций (стр. 2 минус минимальное по модулю из показателей стр. 2 и стр.4), тыс. руб. Учет налогового эффекта от корректировки в стр.5 (сумма налога на прибыль (включая отложенный) за 2021 год: чистая прибыль до налогообложения за 2021 год x стр.5), тыс. руб. Чистая прибыль (убыток) за 2021 год после корректировок (стр. 1 + стр. 5 + стр. 6), тыс. руб. Усреднение чистой прибыли (убытка) с учетом динамики показателя: Чистая прибыль - средняя величина за весь рассматриваемый период, тыс. руб. Чистая прибыль - прогнозная величина на будущее (через 1 год; прогноз посредством линейного тренда), тыс. руб. Средневзвешенная величина чистой прибыли (убытка), тыс. руб. Усреднение чистой прибыли (убытка) с учетом динамики этого показателя произведено в стр. 8-10 таблицы по методу весов, при котором 60% составляет текущее значение показателя, 25% – прошлое (средняя 20 величина за весь рассматриваемый период) и 15% - будущее (значение показателя через 1 год после даты оценки). Таблица 12 – Определение будущей прибыли (убытка) за прогнозный период и итогового дисконтированного финансового результата ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Год Чистая прибыль (убыток) прогноза, в ценах года получения (годовая начиная средневзвешенная величина), тыс. с 2021 г. руб. Коэффициент дисконтирования (из расчета 3% годовых) 1 2 3 1 18 303 666 0,971 2 18 303 666 0,943 3 18 303 666 0,915 4 18 303 666 0,888 5 18 303 666 0,863 6 18 303 666 0,837 Итого: Чистые активы организации по состоянию на 31.12.2021 в ценах на конец последнего года прогноза (т.е. дисконтированые по ставке альтернативной доходности, включая инфляцию (3+4.1 % годовых) Итого прибыль (убыток) за 6 лет c учетом нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) по состоянию на 31.12.2021 Чистая прибыль (убыток) в ценах по состоянию на 31.12.2021, тыс. руб. (гр.2 х гр.3) 4 17 770 550 17 252 961 16 750 447 16 262 570 15 788 903 15 329 032 19 236 172 215 417 033 220 033 714 21 4 Оценка стоимости предприятия сравнительным подходом Применение сравнительного финансово-экономических подхода и/или предполагает сравнение производственных показателей оцениваемой компании с показателями компаний-аналогов, по которым имеется информация о стоимости их бизнеса. При проведении оценки ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» с помощью сравнительного подхода Исполнитель использовал метод компании-аналога, в рамках которого была выполнена следующая последовательность действий: – отбор компаний-аналогов; – выбор мультипликаторов; – расчет мультипликаторов для оцениваемых компаний; – определение итоговой стоимости. При анализе компаний на сопоставимость, как правило, учитывают следующие ключевые факторы: – вид деятельности; – положение компании в отрасли; – рентабельность; – стадия развития бизнеса; – размер компании. Для оценки ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» в качестве компаний-аналогов были проанализированы организации с данного региона размещения, базирующиеся на развивающихся рынках. ПАО «Ростелеком» – один из самых крупных в России провайдеров цифровых услуг, который имеет место во всех областях рынка и покрывает миллионы домохозяйств, государственных и частных предприятий. Предприятие все больше реализует цифровых решений для умного дома, онлайн-образования, телемедицины и других проектов Отраслевая принадлежность выбранных компаний соответствует отраслевой принадлежности ПАО «РОСТЕЛЕКОМ», что является базовым 22 критерием сопоставимости компаний. Перечень выбранных аналогов с их кратким описанием представлен в таблице ниже. Таблица 13 – Краткое описание компаний-аналогов ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» Компания Описание АО «Эр-Телеком Холдинг» российская телекоммуникационная компания. Основное юридическое лицо компании — АО «ЭР-Телеком Холдинг» (полное наименование — Акционерное общество «ЭРТелеком холдинг»). Головной офис — в Перми. ПАО «Мобильные российская компания, предоставляющая ТелеСистемы» телекоммуникационные услуги, цифровые и медийные сервисы в России, Армении и Белоруссии под торговой маркой «МТС». Компания оказывает услуги сотовой связи (в стандартах UMTS (3G), 4G, LTE и 5G), услуги проводной телефонной связи, мобильного и фиксированного, широкополосного доступа в Интернет, мобильного телевидения, кабельного телевидения, спутникового телевидения, цифрового телевидения, услуги по предоставлению медийного и развлекательного контента, финансовые услуги, а также конвергентные ИТ-решения в сфере интернета вещей, мониторинга, автоматизации процессов; обработки данных и облачных вычислений. По состоянию на сентябрь 2020 года компания во всех странах своего присутствия обслуживала 88 млн абонентов, в России — 78,2 млн абонентов. АО «Вымпел- российская телекоммуникационная компания, основанная Коммуникации» в 1992 году, с 2009 года входящая в международную группу «Veon Ltd.», обслуживающую более 240 млн абонентов (на июль 2018 года). Предоставляет услуги сотовой (GSM, 2G, UMTS (3G) и LTE) и фиксированной связи, проводного (ШПД) и беспроводного (Wi-Fi) высокоскоростного доступа в Интернет, IPтелевидения физическим и юридическим лицам под торговой маркой «Билайн». Стоимость объекта оценки, полученная с помощью мультипликатора для инвестированного капитала, корректируется на величину процентного долга, неоперационных активов, а также денежных средств и краткосрочных финансовых вложений. Итоговые мультипликаторы по компаниям-аналогам и расчет рыночной стоимости ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» приведены в таблице ниже. 23 Таблица 14 – Расчет рыночной стоимости ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» в рамках сравнительного подхода Компания АО «Эр-Телеком Холдинг» ПАО «Мобильные ТелеСистемы» АО «Вымпел-Коммуникации» Среднее Медиана Используемая величина мультипликатора Базовый финансовый показатель ПАО «РОСТЕЛЕКОМ», тыс. руб. Скорректированная стоимость компании сравнительным подходом Таким образом, рыночная EV/Sales 4,15 3,75 2,96 3,62 3,75 EV/EBITA EBIDA-маржа, % 15,6 32,6 14,3 31,6 12,1 27,5 14,0 30,6 14,3 31,6 12,83 17 630 466 226 198 878 стоимость ПАО «РОСТЕЛЕКОМ», рассчитанная в рамках сравнительного подхода, по состоянию на дату оценки составляет (округленно): 226 198 878 тыс. руб. 24 5 Согласование результатов оценки тремя подходами Итоговая (средняя) оценка стоимости ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» рассчитана как среднее арифметическое оценок, полученных выше тремя методами: методом стоимости чистых активов и методом дисконтирования будущих доходов и сравнительным методом. Таблица 15 – Согласование результатов оценки тремя подходами № п/ Значение показателя, Показатель тыс. руб. п 1 Стоимость организации, рассчитанная методом чистых активов 2 Стоимость организации, рассчитанная методом дисконтирования будущих доходов Стоимость организации, рассчитанная сравнительным способом 3 Средняя оценка стоимости организации 278 365 723 220 033 714 226 198 878 241 532 772 На 31 декабря 2021 г. оценочная стоимость ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» составила 241 532 772 тыс. руб. Положительная стоимость получилась и при оценке по методу стоимости чистых активов, и по методу дисконтирования будущих доходов. Оценочная величина чистых активов ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» практически совпадает со стоимостью организации, рассчитанной методом дисконтирования будущих доходов. Это означает, что выгоды от продолжения деятельности организации и от ее продажи сейчас примерно равны. 25 Заключение Обобщены важнейшие показатели финансового положения и результаты деятельности ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» за два последних года. Следующие 4 показателя финансового положения и результатов деятельности ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» имеют исключительно хорошие значения: – чистые активы превышают уставный капитал, при этом за два года наблюдалось увеличение чистых активов; – полностью соответствует нормативному значению коэффициент абсолютной ликвидности; – прибыль от финансово-хозяйственной деятельности за 2021 год составила 17 630 466 тыс. руб. (+26 927 997 тыс. руб. по сравнению с предшествующим годом); – рост прибыли до процентов к уплате и налогообложения (EBIT) на рубль выручки ПАО «РОСТЕЛЕКОМ». На 31 декабря 2021 г. оценочная стоимость ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» составила 241 532 772 тыс. руб. Положительная стоимость получилась и при оценке по методу стоимости чистых активов, и по методу дисконтирования будущих доходов. Оценочная величина чистых активов ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» практически совпадает со стоимостью организации, рассчитанной методом дисконтирования будущих доходов. Это означает, что выгоды от продолжения деятельности организации и от ее продажи сейчас примерно равны. 26 Список использованных источников 1. Валдайцев, С. В. Оценка бизнеса / С.В. Валдайцев. – М.: ТК Велби, Проспект, 2020. – 576 c. 2. Дуглас, У. Хаббард Как измерить все, что угодно. Оценка стоимости нематериального в бизнесе / Дуглас У. Хаббард. – М.: "Олимп-Бизнес", 2021. – 331 c. 3. Есипов, В. Е. Оценка бизнеса / В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова. – М.: Питер, 2020. – 464 c. 4. З., Кристофер Мерсер Интегрированная теория оценки бизнеса / З. Кристофер Мерсер, Трэвис У. Хармс. – М.: Маросейка, 2022. – 288 c. 5. Зелль, А. Бизнес-план: инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов / А. Зелль. – М.: Ось-89, 2020. – 301 c. 6. Кэхилл, М. Инвестиционный анализ и оценка бизнеса / М. Кэхилл. – М.: Дело и сервис (ДиС), 2022. – 280 c. 7. Лопатников, Л.И. Оценка бизнеса. Словарь-справочник: моногр. / Л.И. Лопатников. – М.: Маросейка, 2022. – 772 c. 8. Людмила, Сидоровна Васильева Оценка бизнеса / Людмила Сидоровна Васильева. – М.: КноРус, 2021. – 374 c. 9. Маховикова, Г. А. Анализ и оценка рисков в бизнесе. Учебник и практикум / Г.А. Маховикова, Т.Г. Касьяненко. – М.: Юрайт, 2019. – 464 c. 10. Просветов, Г. И. Оценка бизнеса. Задачи и решения / Г.И. Просветов. – М.: Альфа-пресс, 2019. – 240 c. 11. Просветов, Г. И. Оценка бизнеса. Задачи и решения. Учебнометодическое пособие / Г.И. Просветов. – М.: Альфа-пресс, 2018. – 240 c. 12. Роберт, Ф. Райлли Оценка бизнеса – опыт профессионалов / Роберт Ф. Райлли, Роберт П. Швайс. – М.: Квинто-Консалтинг, 2021. – 408 c. 13. Сафарян, К. В. Инновационный бизнес. Практические аспекты оценки активов / К.В. Сафарян. – М.: Дело, 2022. – 186 c. 27 14. Сафарян, К. В. Инновационный бизнес. Практические аспекты оценки активов / К.В. Сафарян. – М.: Издательский дом «Дело» РАНХиГС, 2019. – 186 c. 15. Симионова, Н. Е. Методы оценки имущества. Бизнес, недвижимость, земля, машины, оборудование и транспортные средства / Н.Е. Симионова. – М.: Феникс, 2019. – 368 c. 16. Татьяна, Геннадьевна Касьяненко Корректировка финансовой отчетности предприятия в оценке бизнеса. Монография / Татьяна Геннадьевна Касьяненко. – М.: Проспект, 2022. – 532 c. 17. Хаббард, Дуглас Как измерить все, что угодно. Оценка стоимости нематериального в бизнесе / Дуглас Хаббард. – М.: Олимп-Бизнес, 2019. – 298 c. 18. Щепотьев, А. В. Методика выявление и оценки «скрытых» и «мнимых» активов и обязательств. Применяется для оценки рыночной стоимости организации (бизнеса) / А.В. Щепотьев. – М.: Юстицинформ, 2022. – 144 c. 19. Юрий, Васильевич Козырь Особенности оценки бизнеса и реализации концепции VBM / Юрий Васильевич Козырь. – М.: КвинтоКонсалтинг, 2018. – 288 c. 28 Приложения Аналитический баланс ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» по данным официальной публикуемой отчетности Показатели Значение 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021 1 2 3 4 5 554 920 613 695 402 246 723 923 507 I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ значение, тыс. руб. изменение, тыс. руб. x изменение, % x +25,3% +4,1% 83,7% 87,2% 83,4% 2 723 986 2 317 840 2 891 368 изменение, тыс. руб. x -406 146 +573 528 изменение, % x -14,9% +24,7% удельный вес, % 0,4% 0,3% 0,3% и значение, тыс. руб. 158 680 53 257 28 736 изменение, тыс. руб. x -105 423 -24 521 изменение, % x -66,4% -46% <0,1% <0,1% <0,1% 362 936 140 403 690 554 427 585 211 удельный вес, % Нематериальные активы Результаты разработок исследований значение, тыс. руб. удельный вес, % Основные средства Доходные вложения материальные ценности значение, тыс. руб. изменение, тыс. руб. x изменение, % x +11,2% +5,9% удельный вес, % 54,7% 50,6% 49,2% в значение, тыс. руб. 1 448 117 423 559 1 315 576 изменение, тыс. руб. x -1 024 558 +892 017 изменение, % x -70,8% в +3,1 раза 0,2% 0,1% 0,2% 143 082 758 235 305 341 236 273 298 изменение, тыс. руб. x +92 222 583 +967 957 изменение, % x +64,5% +0,4% 21,6% 29,5% 27,2% 44 570 932 53 611 695 55 829 318 изменение, тыс. руб. x +9 040 763 +2 217 623 изменение, % x +20,3% +4,1% 6,7% 6,7% 6,4% 108 128 198 101 734 147 144 371 447 x -6 394 051 +42 637 300 удельный вес, % Финансовые вложения значение, тыс. руб. удельный вес, % Прочие внеоборотные активы значение, тыс. руб. удельный вес, % II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ +140 481 633 +28 521 261 значение, тыс. руб. изменение, тыс. руб. +40 754 414 +23 894 657 29 изменение, % x -5,9% +41,9% 16,3% 12,8% 16,6% 7 826 546 8 648 751 9 181 450 изменение, тыс. руб. x +822 205 +532 699 изменение, % x +10,5% +6,2% 1,2% 1,1% 1,1% 4 274 139 7 209 005 8 791 702 x +2 934 866 +1 582 697 x +68,7% +22% 0,6% 0,9% 1% 51 632 768 51 076 575 62 983 750 изменение, тыс. руб. x -556 193 +11 907 175 изменение, % x -1,1% +23,3% 7,8% 6,4% 7,3% 21 777 798 3 286 844 7 864 032 x -18 490 954 +4 577 188 x -84,9% +139,3% 3,3% 0,4% 0,9% 21 067 465 30 273 265 52 831 440 x +9 205 800 +22 558 175 x +43,7% +74,5% 3,2% 3,8% 6,1% 1 549 482 1 239 707 2 719 073 изменение, тыс. руб. x -309 775 +1 479 366 изменение, % x -20% +119,3% 0,2% 0,2% 0,3% 238 758 704 278 103 990 278 365 723 изменение, тыс. руб. x +39 345 286 +261 733 изменение, % x +16,5% +0,1% 36% 34,9% 32,1% 6 961 8 731 8 731 x +1 770 0 x +25,4% – <0,1% <0,1% <0,1% 2 542 059 2 458 618 2 350 811 x -83 441 -107 807 удельный вес, % Запасы значение, тыс. руб. удельный вес, % Налог на добавленную стоимость значение, тыс. руб. по приобретенным ценностям изменение, тыс. руб. изменение, % удельный вес, % Дебиторская задолженность значение, тыс. руб. удельный вес, % Финансовые исключением эквивалентов) вложения (за значение, тыс. руб. денежных изменение, тыс. руб. изменение, % удельный вес, % Денежные средства и денежные значение, тыс. руб. эквиваленты изменение, тыс. руб. изменение, % удельный вес, % Прочие оборотные активы значение, тыс. руб. удельный вес, % III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ значение, тыс. руб. удельный вес, % Уставный капитал (складочный значение, тыс. руб. капитал, уставный фонд, вклады изменение, тыс. руб. товарищей) изменение, % удельный вес, % Переоценка внеоборотных активов значение, тыс. руб. изменение, тыс. руб. 30 изменение, % x -3,3% -4,4% 0,4% 0,3% 0,3% 136 414 253 202 412 897 202 412 897 изменение, тыс. руб. x +65 998 644 0 изменение, % x +48,4% – удельный вес, % 20,6% 25,4% 23,3% значение, тыс. руб. 1 044 1 310 1 310 изменение, тыс. руб. x +266 0 изменение, % x +25,5% – <0,1% <0,1% <0,1% 99 794 387 73 222 434 73 591 974 изменение, тыс. руб. x -26 571 953 +369 540 изменение, % x -26,6% +0,5% 15,1% 9,2% 8,5% 275 459 677 368 223 968 364 962 913 x +92 764 291 -3 261 055 x +33,7% -0,9% 41,5% 46,2% 42% 220 558 832 278 647 819 258 679 255 изменение, тыс. руб. x +58 088 987 -19 968 564 изменение, % x +26,3% -7,2% 33,3% 35% 29,8% 31 349 722 33 419 202 35 086 152 изменение, тыс. руб. x +2 069 480 +1 666 950 изменение, % x +6,6% +5% 4,7% 4,2% 4% 23 551 123 56 156 947 71 197 506 удельный вес, % Добавочный переоценки) капитал Резервный капитал (без значение, тыс. руб. удельный вес, % Нераспределенная (непокрытый убыток) прибыль значение, тыс. руб. удельный вес, % IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ значение, тыс. руб. ОБЯЗАТЕЛЬСТВА изменение, тыс. руб. изменение, % удельный вес, % Заемные средства значение, тыс. руб. удельный вес, % Отложенные обязательства налоговые значение, тыс. руб. удельный вес, % Прочие обязательства долгосрочные значение, тыс. руб. изменение, тыс. руб. x изменение, % x +138,4% +26,8% 3,6% 7% 8,2% 148 830 430 150 808 435 224 966 318 x +1 978 005 +74 157 883 x +1,3% +49,2% 22,4% 18,9% 25,9% 42 539 290 49 828 000 114 939 515 x +7 288 710 +65 111 515 удельный вес, % V. КРАТКОСРОЧНЫЕ значение, тыс. руб. ОБЯЗАТЕЛЬСТВА изменение, тыс. руб. изменение, % удельный вес, % Заемные средства значение, тыс. руб. изменение, тыс. руб. +32 605 824 +15 040 559 31 изменение, % x +17,1% +130,7% 6,4% 6,3% 13,2% 82 067 118 72 545 364 76 908 458 изменение, тыс. руб. x -9 521 754 +4 363 094 изменение, % x -11,6% +6% 12,4% 9,1% 8,9% 144 000 113 655 6 627 102 изменение, тыс. руб. x -30 345 +6 513 447 изменение, % x -21,1% в +58,3 раза <0,1% <0,1% 0,8% 23 258 444 27 120 467 26 491 243 изменение, тыс. руб. x +3 862 023 -629 224 изменение, % x +16,6% -2,3% 3,5% 3,4% 3,1% 821 578 1 200 949 – изменение, тыс. руб. x +379 371 -1 200 949 изменение, % x +46,2% -100% 0,1% 0,2% – 663 048 811 797 136 393 868 294 954 удельный вес, % Кредиторская задолженность значение, тыс. руб. удельный вес, % Доходы будущих периодов значение, тыс. руб. удельный вес, % Оценочные обязательства значение, тыс. руб. удельный вес, % Прочие обязательства краткосрочные значение, тыс. руб. удельный вес, % Актив/Пассив значение, тыс. руб. изменение, тыс. руб. x изменение, % x +134 087 582 +71 158 561 +20,2% +8,9% * Удельный вес приведен в % к показателю "Актив/Пассив" баланса. 32 Аналитический отчет о финансовых результатах ПАО «РОСТЕЛЕКОМ» по данным официальной публикуемой отчетности Показатели Значение 2020 г. 2021 г. 1 2 3 4 Выручка Себестоимость продаж Валовая прибыль (убыток) Прибыль (убыток) от продаж Доходы от участия в других организациях Проценты к получению Проценты к уплате Прочие доходы Прочие расходы Прибыль (убыток) до налогообложения Налог на прибыль значение, тыс. руб. 348 257 696 350 588 729 изменение, тыс. руб. x +2 331 033 изменение, % x +0,7% значение, тыс. руб. 332 077 459 340 329 380 изменение, тыс. руб. x +8 251 921 изменение, % x +2,5% 16 180 237 10 259 349 изменение, тыс. руб. x -5 920 888 изменение, % x -36,6% 16 180 237 10 259 349 изменение, тыс. руб. x -5 920 888 изменение, % x -36,6% 6 386 044 14 824 310 изменение, тыс. руб. x +8 438 266 изменение, % x +132,1% 4 132 909 3 215 915 изменение, тыс. руб. x -916 994 изменение, % x -22,2% 19 815 591 21 621 007 изменение, тыс. руб. x +1 805 416 изменение, % x +9,1% 26 582 979 35 054 518 изменение, тыс. руб. x +8 471 539 изменение, % x +31,9% 39 875 821 21 309 333 изменение, тыс. руб. x -18 566 488 изменение, % x -46,6% -6 409 243 20 423 752 изменение, тыс. руб. x +26 832 995 изменение, % x ↑ -5 812 484 -5 884 214 x -71 730 значение, тыс. руб. значение, тыс. руб. значение, тыс. руб. значение, тыс. руб. значение, тыс. руб. значение, тыс. руб. значение, тыс. руб. значение, тыс. руб. значение, тыс. руб. изменение, тыс. руб. 33 изменение, % Текущий налог на прибыль Отложенный налог на прибыль Прочее x ↓ 3 743 003 4 217 264 изменение, тыс. руб. x +474 261 изменение, % x +12,7% -2 069 481 -1 666 950 изменение, тыс. руб. x +402 531 изменение, % x ↑ 2 924 196 3 090 928 изменение, тыс. руб. x +166 732 изменение, % x +5,7% -9 297 531 17 630 466 изменение, тыс. руб. x +26 927 997 изменение, % x ↑ 83 440 107 807 x +24 367 x +29,2% -1 804 -741 x +1 063 x ↑ -9 215 895 17 737 532 изменение, тыс. руб. x +26 953 427 изменение, % x ↑ значение, тыс. руб. значение, тыс. руб. значение, тыс. руб. Чистая прибыль (убыток) значение, тыс. руб. Результат от переоценки внеоборотных значение, тыс. руб. активов, не включаемый в чистую прибыль изменение, тыс. руб. (убыток) изменение, % Результат от прочих операций, не значение, тыс. руб. включаемый в чистую прибыль (убыток) изменение, тыс. руб. периода изменение, % Совокупный периода финансовый результат значение, тыс. руб. 34
