МИНИСТЕРСТВО НАУКИ И ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ «НОВОСИБИРСКИЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ» (НОВОСИБИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ, НГУ) Факультет: Экономический Кафедра: Политическая экономия Направление подготовки: Группа: 19703 38.03.01 Экономика КУРСОВАЯ РАБОТА Радиков Виталий Владимирович Тема работы: Фондовый рынок США Научный руководитель к.э.н., Шовтак Виталий Борисович Новосибирск 2021 ОГЛАВЛЕНИЕ ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………………………………………….3 ГЛАВА 1. ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В США 1.1 История возникновения фондового рынка в США 1.2 Общая характеристика организованных фондовых рынков ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФОНДОВОГО РЫНКА США 2 ВВЕДЕНИЕ Актуальность: фондовый рынок США по объему выпускаемых ценных бумаг и по количеству рынков акций и облигаций США занимают первое место в мире. На его долю приходится около 60% мирового рынка ценных бумаг. Ежедневно на Нью-йоркской фондовой бирже торгуется ценные бумаги свыше 4000 компаний, а капитализация биржи составляет примерно 25 трлн. долларов. Объем крупнейшего в США электронного рынка акций NASDAQ составляет 3,5 трлн. долларов. Совокупный объем долговых обязательств, выпущенный министерством финансов США, к концу 2008 года превысил 4,3 триллиона долларов. Индустрия инвестиционных фондов, которая базируется на вложении денежных средств в американские и иностранные ценные бумаги, оценивается в размере 8 триллионов долларов. Целью данной работы является раскрытие механизма функционирования фондового рынка США. Для достижения цели были сформулированы следующие задачи: ● ознакомление с историей развития рынка ценных бумаг США ● изучение структуры основных организационных рынков ценных бумаг ● изучение организации и принципов деятельности Нью-Йоркской фондовой биржи (тут еще какие-то пункты) 3 ГЛАВА 1. ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В США 1.1. История возникновения фондового рынка в США В современной рыночной экономике фондовый рынок играет одну из самых важных ролей. Это подтверждается объективным фактом: в ценных бумагах воплощена большая часть финансовых активов общества. Совокупная величина задолженности по ценным бумагам и капитализации акций превышает размер мирового ВВП более чем в два раза, а величину денежного агрегата М2 (наличные деньги, средства на текущих и срочных счетах банков) в три раза. Рынок ценных бумаг является эффективным инвестиционным инструментом, благодаря которому государства и корпорации привлекают денежные средства для своего развития. Предпосылкой для возникновения фондового рынка послужил регулярный выпуск долговых обязательств государствами. Регулярная эмиссия является обязательным условием существования фондового рынка. Также, необходимым условием развития рынка ценных бумаг является масштаб выпуска, благодаря которому ценные бумаги получили распространение среди большого количества инвесторов: частных лиц и организаций. Первой ценной бумагой был вексель (письменное обязательство уплатить кому-нибудь определенную сумму денег в определенный срок), а сами ценные бумаги и первые фондовые рынки в виде вексельных ярмарок появились в средние века в городах-государствах Италии. Фондовый рынок в современном представлении появился лишь тогда, когда государства стали осуществлять крупные регулярные заимствования. Тогда и появились первые акционерные общества. Акционерные общества, в которых отношения компания-акционер имели много общего с современными организациями, образовались на базе средневековых товариществ и корпораций, объединив воедино принцип корпоративности и идею товарищества. Первыми акционерными обществами традиционно считаются созданные в Англии в XVI-XVII веках Московская, Левантская, Балтийская, Ост-Индская компании, а также голландская Объединенная Ост-Индская компания. До появления акционерных обществ ранние формы корпорации не выпускали акции. Первоначально участники общества вносили паи, которые им возвращались после завершения торговых экспедиций. Соответственно, для продолжения деятельности компании было необходимо постоянно возобновлять капитал. Позже на смену паям пришли ценные бумаги, удостоверяющие право собственности владельца, которому регулярно выплачивались дивиденды (в некоторых случаях товарами). Выплата дивидендов заменила собой раздел валовой прибыли. Позже принцип постоянного возобновления 4 капитала был отменён (по аналогии со средневековым товариществом), а владелец акций получил возможность продавать их другим лицам. Первыми биржами стали Антверпенская и Лионская биржи, появившиеся в XVI веке, однако в том же столетии они прекратили функционировать. Амстердамская биржа стала первой классической биржей, которая начала свою работу в XVII веке и существует в настоящее время. Именно из-за этого, голландский рынок является исторически первым рынком ценных бумаг. Вплоть до 1913 года Амстердамская биржа была универсальной торговой площадкой – в ее здании торговали не только ценными бумагами, но и всевозможными товарами. Именно на этой бирже впервые появились все современные инструменты и формы торговли: срочные сделки, опционы, маржинальные сделки, операции РЕПО. Изначально, не было никаких ограничений на допуск на биржу, любой желающий мог прийти и торговать с кем угодно. Акции стали большой частью в торговом обороте европейских бирж только после середины XIX века. До этого главным объектом на фондовом рынке были правительственные и муниципальные облигации. Главная причина этого – акционерные общества не были распространены. Первая английская биржа появилась в 1773 году. Лондонские брокеры, торговавшие в кофейне в деловом районе Сити, арендовали специальное помещение для своих встреч. Позднее это здание получило название Лондонской фондовой биржи, причем это название (stock exchange) было использовано впервые. Первоначально, так же как и на Амстердамской бирже, на Лондонской бирже для торговли не нужно было получать каких-либо разрешений или оформлять членство – каждый желающий мог заниматься брокерской деятельностью. В Америке первая фондовая биржа открылась в 1791 году в городе Филадельфия. Еще через год начала свою работу самая известная биржа США и мира – Нью-Йоркская фондовая биржа. В то же время, нью-йоркские брокеры собрались на Уолл-Стрит и заключили соглашение о торговле (Buttonwood Agreement). Это соглашение предусматривало, что сделки могут совершаться только между членами биржи, а также был зафиксирован размер комиссионных, который был отменен через 3 года. В первые несколько десятилетий на Нью-Йоркской бирже обращались в основном государственные облигации. Ситуация изменилась после Гражданской войны Севера и Юга – на бирже стали доминировать акции. Нью-Йоркская фондовая биржа сыграла одну из главных ролей в становлении корпоративной Америки. Именно на этой площадке сделали состояния такие известные люди 5 из мира капитала, как Вандербильт, Рокфеллер, Морган, чьи финансово-промышленные империи составляли костяк американской экономики. Биржа была эффективнейшим инвестиционным инструментом, благодаря которому компании привлекали средства посредством эмиссии ценных бумаг. Первая мировая война стала событием, из-за которого остановили свою работу почти все европейские и американские биржи, однако еще до окнчания военных действий возобновили свою работу. Берлинская биржа была единственной нефункционирующей биржей вплоть до конца войны. Во время Второй мировой войны закрылись Амстердамская, Брюссельская и Парижская биржи, но американские биржи не прекращали торги. 1.2. Общая характеристика организованных фондовых рынков Фондовый рынок США – крупнейший и самый мощный рынок среди национальных фондовых рынков западных стран. Он оказывает огромное влияние на другие рынки ценных бумаг и тесно взаимодействует с ними. Сейчас структура фондового рынка США состоит из первичного (внебиржевого, OTC (over-the-counter)), биржевого и уличного рынков. Рынок ценных бумаг входит в структуру рынка ссудного капитала США, который обеспечивает национальной экономике ресурсы для основного капитала. Американский фондовый рынок очень развит и может удовлетворить потребности и эмитента и инвестора. Соотношение между отдельными рынками в границах меняется под влиянием различных факторов, таких как политический, экономический, социальный и т.д. Внебиржевой рынок ценных бумаг Первичный внебиржевой рынок ценных бумаг сыграл решающую роль в послевоенные годы. Именно благодаря нему происходила мобилизация капитала и финансирование экономики через весь фондовый рынок. Основными участниками первичного рынка являются: ● эмитенты – промышленные, транспортные и торговые компании; ● инвесторы – инвестиционные компании. Главным отличием внебиржевого рынка от биржевого заключается в том, что на внебиржевом рынке нет строгих правил торговли и гарантий осуществления сделки из-за отсутствия платформы, ориентация на акции и бонды менее надежных эмитентов. 6 Однако существуют и преимущества в различиях рынков. Например, при работе на внебиржевом рынке отсутствуют жесткие правила в организации работы, что дает инвестору возможность торговать где угодно и когда угодно, а вложения в рисковые активы потенциально может принести большую прибыль. Биржевой рынок (фондовая биржа) США Фондовая биржа США занимает одно из важнейших мест в американской экономике и служит инструментом для поступления средств в различные отрасли хозяйства. Рынок ценных бумаг отражает также конъюнктурное положение в экономике, в частном секторе, отношение населения к тем или иным экономическим и политическим событиям. Фондовые биржи США являются полем для проведения различных сделок. Самый распространенный вид сделки – спекулятивная сделка, в которой участвуют известные “быки” и “медведи”. В конце 20 века в США действовало 7 фондовых бирж: Нью-Йоркская, Американская, Бостонская, Филадельфийская, Чикагская и фондовая биржа Цинциннати. Торговля идёт в основном акциями, имеющими листинг на основных биржах. Уличный внебиржевой рынок Уличный внебиржевой рынок был основан в конце 60-х годов предыдущего века для компаний, акции которых не принимались на биржевом и внебиржевом рынках. В США в 1971 г. ограниченная численность дилеров по проведению операций с акциями молодых компаний, жесткие требования и высокая стоимость биржевых котировок привели к организации Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ), которая насчитывает в своем составе более 3 тыс. дилеров. 500 брокеров и множество инвестиционных банков и банкирских домов. Главная задача этой ассоциации – обслуживание оборота ценных бумаг (в основном акций), которые не попадают на фондовые биржи США. Как правило, сделки в этой системе организуются и осуществляются между крупными институциональными инвесторами и ведутся на оптовой основе. Особенность этого внебиржевого рынка в том, что сделки проводятся через электронные терминалы, скорость которых выше, чем на фондовых биржах многие крупные корпорации США, несмотря на участие в котировке фондовых бирж широко используют и этот рынок. 7 ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФОНДОВОГО РЫНКА США 2.1 Анализ Нью-Йоркской фондовой биржи Нью-Йоркская фондовая биржа была основана в 1792 г. Биржа управляется советом директоров и является коммерческой организацией (с 2006 г.), которая находится в собственности ее членов, избираемых советом директоров. Число членов биржи не меняется с 1953 г. и составляет 1366, из которых 1226 представляют интересы 523 частных корпораций. Около 140 членов действуют от своего имени. Годовая лицензия на членство может быть куплена и на данный момент цена составляет 3 млн. долларов, при этом лицо, претендующее на место, должно сдать письменный экзамен, иметь рекомендации двух действительных членов биржи и получить согласие биржи. Фондовая биржа – это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами. Она создается профессиональными участниками для взаимных оптовых операций. Основная функция биржи – обслуживание движения денежных капиталов, которое обеспечивает распределение и перераспределение национального дохода как в целом в народном хозяйстве, так и между социальными группами, отраслями и сферами экономики. Таблица 1. Объем торгов ценными бумагами на основных мировых биржах, 2019 г. Биржа Торговый оборот (трлн. долларов) Количество эмитентов Нью-Йоркская 23 2292 NASDAQ 11 3004 Японская 6 3628 Шанхайская 4,5 1334 Euronext 4,3 1436 Лондонская 4,2 4068 Гонконгская 4,2 1649 Шэньчжэньская 3 2115 Бомбейская 2,1 2663 8 Немецкая 0,025 509 Примечание: составлено на основе данных с сайта bcs-express.ru По данным из Таблицы 1 Нью-Йоркская фондовая биржа занимает 1 место по объему торгов ценными бумагами не только в США, но и в мире. Работа НФБ и деятельность ее членов регламентируется уставом, внутренними правилами и инструкциями. Биржей управляет Совет директоров, состоящий из 27 человек. 24 из них выбираются из числа действующих членов на срок в 2 года, остальные три человека входят в него в силу занимаемой должности. Это председатель, исполнительный вице-председатель и президент. Председатель избирается членами Совета, не может быть членом биржи, заниматься операциями торговли на бирже. Председатель назначает президента и других должностных лиц биржи. Избранные 24 директора делятся на 2 группы: директоры из фирм, занимающиеся операциями с ценными бумагами, и общественные директоры, которые не занимаются операциями с ценными бумагами. В число директоров из фирм входят семь представителей фирм, которые обслуживают широкие круги инвесторов, три специалиста, один брокер из операционного зала биржи и еще один директор, представляющий фирму, не имеющую филиалов по всей стране, «специализированную» компанию, например, занимающуюся арбитражем или высокоспециализированную брокерскую фирму, проводящую исследования. Помимо этого, половина из этих директоров должна представлять публичные компании и быть связана с организациями, находящимися не в Нью-Йорке. Такие требования предписаны для того, чтобы обеспечить самые широкие интересы при формировании политики биржи. Членами биржи могут быть только физические лица, однако, если физическое лицо является совладельцем фирмы, то вся фирма также является членом биржи. Необходимые требования для получения членства на Нью-Йоркской биржи: Для индивидуальных членов: ● покупка лицензии на членство ● проверка финансового состояния нового члена ● хорошая деловая репутация, отсутствие проблем с законом ● положительные результаты квалификационного тестирования 9 ● наличие капитала в размере от 5000 долларов в зависимости от типа предполагаемого бизнеса ● согласие подчиняться правилам Нью-Йоркской биржи, стремление содействовать расследованиям администрации и т.д. Для корпоративных членов: ● наличие среди руководства фирмы, по крайней мере, хотя бы одного индивидуального члена биржи ● наличие у компании капитала от 50 тыс. до 250 тыс. долларов в зависимости от вида деятельности ● регистрация Комиссией по ценным бумагам в качестве брокера или дилера ● положительные результаты квалификационного тестирования ● согласие подчиняться правилам Нью-Йоркской фондовой биржи, представлять отчетность и т. д. К торговле на Нью-Йоркской фондовой бирже допускаются только прошедшие листинг ценные бумаги. В отличие от европейских бирж здесь нет разделения на активы «второго» и «третьего» списка. На НФБ существуют единые правила для всех ценных бумаг, при этом они самые жесткие среди бирж Америки и всего мира в целом. Чтобы быть допущенной к котировке, компания должна удовлетворять следующим требованиям: Доход последнего года (млн. долларов) Стоимость активов (млн. долларов) Величина эмиссии, тыс. акций Рыночная стоимость эмиссии (млн. долларов) Число акционеров Американская компания 2,5 Иностранная компания 25 18 100 1100 18 2500 100 2000 (не менее 100 акций у каждого) 5000 (не менее 100 акций у каждого) Таблица 2. Листинг на NYSE Примечание: составлено на основе данных с сайта myndspace.ru 10 В деятельности биржи разрешается принимать участие иностранным физическим и юридическим лицам. В отдельных странах иностранные лица не могут быть членами биржи. Участниками биржевых торгов являются члены фондовой биржи и лица, имеющие в соответствии с законом и правилами биржевой торговли право участвовать в торгах. Существует 4 категории членов НФБ: комиссионные брокеры, специалисты, брокеры торгового зала (двухдолларовые брокеры), зарегистрированные трейдеры. Наиболее многочисленная группа (примерно 500 человек) - комиссионные брокеры (commission broker), которые имеют право выполнять только поручения клиентов. Операции за собственный счет им запрещены. Брокеры работают с любыми акциями и постоянно перемещаются по торговым залам биржи. Реальная торговля уже давно не ведется по телефону, тем более, по записям в блокноте. Все происходит в режиме нон-стоп, в форме онлайн-аукциона. В 2012 году торги были полностью переведены на «цифру». Трейдеры и брокеры по-прежнему присутствуют в торговом зале у больших терминалов, похожих на киоски. Вопреки стереотипам, они не кричат и не размахивают руками. Все участники подключены к своим терминалам и заняты только контролем за алгоритмом заключения сделок. Исключение составляют лишь самые крупные лоты и редкие активы, где требуется ручное вмешательство. Благодаря жесткому контролю SEC, собственной службы безопасности и открытости платформы, обеспечивается прозрачность торгов. Здесь строго следят за рисками: ● инсайдерской торговли (связь трейдеров с менеджментом компаний); ● картельных сговоров между эмитентами; ● недобросовестных пампов (накачек) и дампов (обрушения) котировок; ● превышения лимитов на выпуск ценных бумаг одним эмитентом. Любой желающий может установить себе специальные приложения LEVEL-2, Arcabook или Nyse Openbook и отслеживать все совершаемые трейдерами сделки. Алгоритм платформы с 1988 года настроен на автоматическое прекращение торгов в случае обвальных гэпов. Система временно прекращает торги во избежание падения котировок. Если S&P 500 вдруг снижается на 20%, торговля закрывается до конца сессии. Такое «выключение» торгов срабатывало несколько раз всю историю и предотвращало панику. 11 Кроме того, средства, доверенные американским стандартам до $500 тыс. клиентами брокерам, застрахованы по Автоматизированная система обеспечивает проведение операций в терминале за доли секунды. Таблица 3. Некоторые показатели NYSE Показатель/год 2009 2010 2017 2018 2019 2020 Число 2327 2238 2286 2285 2143 2222 69528,2 70617,5 57910 77055 36925 103466 7177 8306 13370 12290 13607 14540 10696,6 8117 5326,7 6664,9 7417,8 12171,4 738047,3 600954,6 1372768 1171861,5 925470,1 1520377,4 11837793,3 13394081,8 22081367 10679476,9 24480180,1 26232740 компаний-эмитентов Средний дневной оборот (млн. долларов) Значение индекса NYSE Composite (отражает среднюю цену акции, долл.) Среднее количество проданных акций в день (тыс.) Биржевой оборот (миллионы акций) Капитализация рынка (млн. долларов) Примечание: составлено на основе данных с сайта Всемирной Федерации Бирж Каждая сделка, совершаемая на NYSE, фиксируется и попадает в Национальную Клиринговую Корпорацию США по ценным бумагам. Она определяет взаимные обязательства сторон, а также является гарантом проведения сделок с акциями в случае отказа от платежа одного из участников. Для этого существует специальный страховой клиринговый фонд, который формируется из взносов участников. Величина взноса определяется объемом совершаемых операций той или иной брокерско-дилерской фирмы. После заключения сделки агентами совершается поставка ценных бумаг и платеж. Из-за того, что подавляющее большинство эмиссий сейчас совершается в безбумажной форме, ценные бумаги имеют сертификаты. Они свидетельствуют о праве собственности и могут быть выпущены на любое число ценных бумаг. После совершения сделки трансфертный агент фиксирует изменение права собственности в день расчета по сделке (в режиме Т+2 от даты 12 покупки). Сертификат на старого владельца аннулируется и выписывается новый сертификат на имя нового собственника. Эта процедура упростилась, когда сертификаты стали выпускать в электронном виде, и их хранением занимается НККЦБ. 2.2. Внебиржевые торговые системы – NASDAQ Крупнейшей внебиржевой торговой системой США является NASDAQ (National Assotiation of Securities Dealers Automated Quotation) - Служба автоматизированных котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам. Это общенациональная компьютерная система, работу которой обеспечивают 2 вычислительных центра, расположенных в г. Трамбулл (шт. Коннектикут) и г. Роквилл (шт. Мэриленд). Пользователями системы являются брокерско-дилерские фирмы и абоненты в 52 странах мира, получающие с ее помощью информацию о состоянии рынка акций, имеющих котировку в NASDAQ. В 1938 году Конгрессом США был принят документ, получивший название «Закон Мэлоуни». Этот акт обязал всех брокеров, не являющихся членами какой-либо биржи (которых значительно к саморегулируемой больше, чем брокеров-членов организации, регулирование внебиржевого рынка. которая В следующем бирж), будет году присоединиться ответственна такая за организация была сформирована. Она была названа National Association of Securities Dealers (NASD). NASD была обязана: ● принимать правила и процедуры с целью предотвращения мошеннических и манипулятивных действий ● делать всё возможное для предупреждения нарушений её членами законодательства о ценных бумагах, норм или правил самой NASD ● поддерживать честные и одинаковые для всех принципы торговли ● защищать интересы инвесторов и публики. В 1968 году Комиссия по ценным бумагам провела специальное исследование по поводу «неудовлетворительного состояния внебиржевого рынка ценных бумаг». Причина была в том, что финансовая отчётность по компаниям зачастую отсутствовала или публиковалась нерегулярно, а сам внебиржевой высокие прибыли, имел низкую ликвидность. 13 рынок, несмотря на достаточно По результатам расследования, проведённого комиссией, Национальной ассоциации торговцев ценными бумагами была поручена систематизация и автоматизация всего розничного рынка ценных бумаг. В конце 1960-х годов началось активное развитие компьютерных технологий, которые позволили решить эту задачу. В итоге была создана внебиржевая электронная система торговли ценными бумагами NASD Automated Quotations (NASDAQ). Первые сделки на бирже NASDAQ были заключены 8 февраля 1971 года. Изначально NASDAQ представлял собой лишь информационную базу, «доску объявлений», в которой транслировались усреднённые, а потом лучшие котировки дилеров внебиржевого рынка. По данным на 2020 год в котировку NASDAQ входит немного меньше 3000 компаний. Чтобы попасть в NASDAQ нужно пройти процедуру листинга, аналогично НФБ, однако здесь требования не такие жесткие. У каждой акции должно быть как минимум два маркетмейкера – компании-дилера, берущего на себя обязательство котировать данный актив, то есть объявлять твердые цены покупки и продажи. До того, как появился NASDAQ, внебиржевой рынок был исключительно телефонным или существовал в форме “розовых листов” (pink sheets). В первом случае брокер, который хотел выполнить поручение клиента на покупку или продажу актива, не имевшего листинга, обзванивал маркетмейкеров и выбирал лучшую котировку. Во втором же случае брокер смотрел котировки, представленные в “розовых листах”, а затем договаривался с дилером. Как уже было упомянуто ранее, NASDAQ превратился в электронную биржу, что значительно ускорило и упростило торговлю. 2.2.1.Рынки и Индексы NASDAQ С 1982 года NASDAQ был разделен на два отдельных рынка. Первый – NASDAQ National Market – рынок для наиболее активно торгуемых на бирже ценных бумаг крупнейших компаний-эмитентов. Второй – NASDAQ Small Cap Market – биржа для компаний с небольшой капитализацией, куда входят новые, растущие компании. 14 Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг каждый день считает и публикует 2 основных композитных индекса (NASDAQ Composite и NASDAQ 100) и 12 субиндексов системы, которые специализированы на ценные бумаги компаний из конкретных отраслей. NASDAQ Composite рассчитывается с учетом «веса» акций каждой компании, то есть чем больше капитализация, тем сильнее она влияет на результат расчета. NASDAQ 100 – глобальный индекс, в состав которого включены 100 высокотехнологичных компаний. Как видно по рис.1 индекс растет до 2019, затем график имеет провал, что связано с падением акций таких крупнейших высокотехнологичных компаний как Apple, Amazon, Microsoft и т.д. Вследствие этого NASDAQ Composite потерял около 12%. После этого можно наблюдать восстановление до 2020. Пришедшая пандемия вновь обрушила индекс почти на треть. Однако всего через 3 месяца индекс вернулся к своим “допандемийным” значениям, а еще через 3 месяца составил 120% от этого уровня. Такому росту, прежде всего, способствовал рост акций высокотехнологичных (рис. 2), биотехнологических фармацевтических компаний (рис. 3). Примечание: составлено на основе данных с сайта investing.com Рисунок 1. Динамика индекса NASDAQ Composite 15 и Примечание: составлено на основе данных с сайта investing.com Рисунок 2. Динамика индекса NASDAQ 100 Примечание: составлено на основе данных с сайта investing.com Рисунок 3. Динамика индекса NASDAQ Biotechnology 16 2.2.2.Торговые системы NASDAQ Система NASDAQ использует технологию компьютерных сетей для отображения хода торгов и информации по рынку для клиентов биржи. Котировки акций поставляются различными дилерами, а также системами электронной коммуникации (ECN). Биржа NASDAQ предоставляет три уровня обслуживания: NASDAQ Level 1 отображает лучшие на данный момент по рынку цены спроса и предложения (bid и ask). Этот сервис был создан для того, чтобы брокеры имели общее впечатление о ситуации на рынке OTC. NASDAQ Level 2 показывает абсолютно все цены спроса и предложения, которые предложены на конкретный момент всеми маркетмейкерами системы, которые работают с данной ценной бумагой, а также лучшие котировки из ECN. NASDAQ Level 3 – это совокупность предыдущих двух уровней, однако на этом уровне маркетмейкеры могут изменять свои предложения в режиме онлайн, поэтому Уровень 3 нужен только им. Главной особенностью рынка NASDAQ является то, что эта система – “дилерский рынок” в отличие от NYSE, которая является “классическим”, аукционным рынком. Разница заключается в том, что на дилерском рынке назначаются дилеры для проведения сделок с определенными ценными бумагами, а на аукционном рынке потенциальные покупатели делают конкурентные ставки на активы. Сделка на аукционном рынке заключается, когда будет достигнуто равенство цены покупки и цены продажи. 2.2.3.ECN ECN (англ. Electronic Communication Network) – это электронная система, которая широко распространяет заказы, введенные маркетмейкерами, третьим лицам и позволяет выполнять заказы полностью или частично. ECN была создана для обработки и исполнения лимит-ордеров, заявок на покупку или продажу по конкретной цене, а не по текущей рыночной. В такой системе идет автоматический поиск и осуществление (при равенстве цен и количества) встречных “парных” заявок – одной на продажу, другой на покупку. При этом все заявки попадают в книгу ордеров (Order Book), которая фактически является базой данных ECN. После попадания в книгу ордеров все заявки становятся видны любому участнику торгов. Главное достоинство – возможность круглосуточной торговли. 17 2.3. Фьючерсные биржи США Первые фьючерсные контракты возникли в США в середине 19 века на крупнейшей товарной бирже в Чикагской Торговой Палате (Chicago Board of Trade). Сначала это были фьючерсы на пшеницу, позже и на другие зерновые культуры. В 20-е годы появляется важнейший элемент фьючерсной торговли – Клиринговая Палата. В это же время полностью формируется современный механизм торговли фьючерсами. Крупнейшие изменения на данном рынке произошли спустя полвека – на Чикагской фондовой бирже появились фьючерсные контракты на валюту, затем на казначейские векселя, процентные ставки, в 80-е – на биржевые индексы. В настоящий момент объем торговли финансовыми фьючерсами во много раз превосходит объем торговли товарными фьючерсами. Основная биржа финансовых фьючерсов в США – Чикагская торговая палата, специализирующаяся на фьючерсах на казначейские облигации. Второй крупнейший рынок фьючерсов США – Чикагская товарная биржа, специализирующаяся на фьючерсах на фондовые индексы, процентные ставки и иностранную валюту. 2.4. Опционные биржи США На американском рынке существует три основных опционных биржи: Чикагская опционная биржа, Американская фондовая биржа и Филадельфийская фондовая биржа. Крупнейшая опционная биржа США и мира - Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange). В настоящее время ведется торговля опционами на акции 4000 компаний, биржевые индексы, валюту, казначейские облигации и фьючерсные контракты. Торговля ведется традиционным методом "с голоса" (open outcry system). Участники торговли - маркетмейкеры, выступающие только в роли дилеров (принципалов) за собственный счет, и брокеры торгового зала (floor brokers), исполняющие разнообразные виды заявок по поручению инвесторов. Книга лимитных заявок находится в ведении специального служащего - ведущего книги заявок (order book official). В отличие от правил НФБ книга лимитных заявок доступна для всех участников торгов. Маркетмейкеры могут выступать и в качестве брокеров, но только не по тем опционам, по которым они являются принципалами. Заявки на покупку или продажу опционных контрактов поступают на биржу таким же образом, как и заявки на покупку акций, то есть по той же специальной системе 18 связи. В заявке указываются количество и виды контрактов, которые требуется купить или продать, и цена. В зависимости от последнего параметра заявка может быть рыночной или лимитной. Брокер, представляющий определенную компанию по ценным бумагам, выполняет приказ, заключая сделку либо с другим брокером, либо с маркетмейкером. Один контракт на акции дает право продать или купить 100 акций. Стандартизация также означает, что все контракты имеют определенные сроки истечения (expiration dates). Контракты истекают в 23 ч 59 мин в субботу, следующую за 3-й пятницей месяца истечения контракта (expiration month). Существуют 3 специальных цикла (январский, февральский и мартовский), в каждом из которых 4 месяца, и в данный момент времени инвестор может приобрести контракты, действие которых заканчивается только в определенные месяцы. Существуют и стандартные правила изменения цены реализации. Все расчеты осуществляются через клиринговую организацию - Опционную клиринговую корпорацию (Options Clearing Corporation), обслуживающую все биржи, на которых ведется торговля опционными контрактами. Особую популярность приобрели опционы на биржевые индексы. Второй крупнейший рынок опционов - Американская фондовая биржа, на которую приходится примерно треть всех опционов на акции. Основной центр торговли валютными опционами - Филадельфийская фондовая биржа. Хотя на Филадельфийской бирже котируется небольшое количество ценных бумаг, здесь заключаются опционные сделки на популярные индексы, в том числе на индекс полупроводников, индекс золото/серебро, банковский индекс Кифи, Бруетт и Вудс и коммунальный индекс. Индекс полупроводников, в частности, включает 16 ведущих компаний-дизайнеров, разработчиков, производителей и дистрибьюторов микропроцессорной техники. Этот инструмент торговли и анализа особенно полезен для инвесторов, чей портфель целиком составлен из акций высокотехнологичных компаний. Индекс Филадельфийской фондовой биржи золото/серебро включает акции девяти золотодобывающих компаний. Он очень популярен среди инвесторов как индикатор направления курсов акций в данной отрасли. Банковский индекс составлен из акций 24 крупнейших банков, географически удаленных друг от друга. Необходимо четко представлять, на какой индекс выписывается опцион, акции каких компаний входят в индекс и каков вес каждой акции в индексе. Очевидно, что акции с большим весом оказывают на индекс большее влияние 19 Глава 3. Влияние пандемии и тенденции развития фондового рынка США 3.1. Влияние пандемии на фондовый рынок США Самым главным событием 2020 года стала пандемия коронавируса, которая привела к карантинным ограничениям и замедлению экономик большинства стран мира. В начале года рынок рос и развивался, но затем произошел ряд событий, которые определили образ жизни всего человечества на последующие месяцы. Ключевыми факторами падения рынка стал даже не сам вирус и заболеваемость, а меры, которые были приняты для борьбы с ним. В результате карантина многие секторы экономики, такие как транспортная индустрия, производство нефтепродукции, банковский сектор и т.д., ощутили серьезный удар. Главными бенефициарами карантинных ограничений стали технологический и коммуникационный сектора. Необходимость перехода на удаленную работу повысила спрос на коммуникационные и технологические продукты. Изменился и досуг: люди стали значительно больше времени проводить дома, в связи с чем возрос спрос на онлайн-развлечения, такие как видеоигры или онлайн-кинотеатры. Еще один тренд, обозначившийся в период карантина и режима самоизоляции, связан со стремлением остающихся дома людей благоустраивать свои жилища. Усилился спрос на предметы интерьера, бытовую технику и строительные материалы. Это позитивно отразилось на акциях многих производителей товаров длительного пользования. Падение ВВП США за апрель-июнь уходящего года составило 32,9% и стало самым глубоким квартальным обвалом со времен Великой депрессии. Нынешний год был богат на истории роста как крупных компаний-бенефициаров коронакризиса: Apple, Amazon или Netflix, так и «народных» акций: ZOOM, Tesla — продемонстрировавших многократный рост капитализации с начала года. Отдельно от бенефициаров пандемии стоят борцы с ней — разработчики вакцины. В гонке за нее помимо крупных фармацевтических компаний, таких как Pfizer, AstraZeneca и Johnson&Johnson, принимали участие и малые биотехнологические компании. Среди них Moderna (MRNA) — один из самых успешных разработчиков, цена акций которой выросла в девять раз с конца февраля до максимума ноября; BioNTech — партнер Pfizer по разработке вакцины, в четыре раза увеличивший свою капитализацию с начала года, а также Novavax, сумевшая нарастить капитализацию больше чем в шесть раз. 20 3.2. Тенденции развития фондового рынка США Многие эксперты с Уолл-Стрит полагает, что на фондовом рынке опять надувается так называемый “пузырь”. Цены растут на все: начиная от акций и заканчивая биткоином, помимо этого взлетели стоимости некоторых публичных компаний. Все это явные признаки того, что финансовая система вновь стоит на пороге нового экономического “пузыря”, такого же, которые лопнули в 2000 и 2008. По некоторым оценкам, последствия этого “пузыря” могут быть гораздо серьезнее. С большой вероятностью грядущая рецессия может быть сравнима с Великой депрессией 1929 года. В то же время, другие эксперты имеют немного иное мнение и говорят, что беспокоиться еще рано, и американский фондовый рынок не достиг того уровня, наблюдавшегося непосредственно перед финансовыми “пузырями” 2000 и 2008 годов, однако вскоре это может произойти. В связи с коррекцией на рынке ценных бумаг, наряду с распродажей акций многих крупных компаний, цены на которые за последний год выросли вдвое, а в некоторых случаях и еще больше, усиливаются сигналы о том, что “пузырь“ скоро должен лопнуть. Но оправдано ли это беспокойство? Стоит отметить, что акции выросли на 80% в совокупности с момента их падения в первые недели пандемии в марте 2020. Курс биткоина вырос почти в пять раз. Акции Tesla взлетели, их рост составил 800%, а рыночная капитализация компании превысила суммарную капитализацию десяти мировых лидеров автопроизводства. Безусловно, эти факты дают повод задуматься о грядущем обвале фондового рынка, и возникает вопрос: помогут ли 20$ трлн., которые были направлены правительствами стран мира на поддержку экономик? Также появился феномен SPAC (special purpose acquisition company) – специализированные компании по слияниям и поглощением, не имеющие никаких активов и не занимающиеся операционной деятельностью. Этот феномен представляет сложный механизм вывода частных компаний на биржу в обход “классического” IPO. Нужно обратить внимание на то, что сам по себе рост стоимости активов не является признаком “пузыря”. После кризиса доткомов в 2000 году людей охватила паранойя по поводу “пузырей”. По рис. 4 видно, что начиная с 2000 года количество запросов “биржевой пузырь” начало увеличиваться и выросло в 3 раза, достигнув своего пика в 2005 году, а затем начало снижаться, однако похожие термины все еще часто используются, чего не наблюдалось до 2000 года. Предсказание, прогнозирование предубеждения о них по сути само превратилось в “пузырь“. 21 таких “пузырей” и Примечание: по данным сервиса Google Ngram Рисунок 4. Динамика использования слов “биржевой пузырь” В конце 2019 – начале 2020 американским рынкам предрекали резкую коррекцию, и появление COVID-19 стало более чем веской причиной для этого. Ситуация на биржах была намного хуже, прежде чем изменилась к лучшему. С тех пор она значительно улучшилась, несмотря на пессимистичные прогнозы. Увеличился разрыв между теми, кто преуспел в экономике и теми, кто пострадал от пандемии. Также увеличился и так большой разрыв между капиталом и рабочей силой. Все эти факторы оказали на рынок ценных бумаг: за период мировой пандемии акции технологических компаний выросли в среднем в 4 раза по сравнению с акциями энергетических компаний и производителей потребительских товаров. В последнее время наблюдаются бурные распродажи и высокая волатильность на американской бирже. Индексы NASDAQ и S&P 500 снизились, и это привело к тому, что “медведи” начали предсказывать худшее развитие событий. Но распродажи на фондовом рынке, как это часто бывает, были вызваны не неожиданным ухудшением фундаментальных показателей компаний, а изменением прогнозов, которые связаны с повышением процентных ставок. Сообщалось, что пандемия в скором времени будет побеждена и дополнительные государственные расходы поддержат тех, кто оказался в тяжелом финансовом положении, и что потребители скоро начнут тратить гораздо больше, чем ускорят рост потребительских цен и инфляцию. Таким образом, распродажи акций произошли не из-за негативных экономических новостей, а, наоборот, из-за позитивных ожиданий. 22 Тем не менее, существуют довольно серьезные поводы сомневаться в том, что это все предвещает скорый взрыв “пузыря”. Как минимум, даже если негативные прогнозы верны, нужно время на развитие событий. Термин “пузырь” подразумевает под собой “спекулятивный пузырь”, но пока что это неочевидно. Таких “пузырей” может быть огромное количество в SPAC. Возможно, недавние события, связанные с взлетом акций Gamestop, также послужили сигналом надувания “пузыря”. На фондовых биржах США торгуются акции 4000 компаний, подавляющее большинство которых являются “капиталистическими монстрами”. Для самых спекулятивных акций ожидается внушительный рост доходов, даже несмотря на то, что сейчас эти компании находятся не в самом лучшем финансовом положении. Большинство компаний, представленных на рынке, растут куда более динамично, чем экономика любой страны, и, если вы хотите получать прибыль от ваших инвестиций, необходимо инвестировать в преуспевающие, бурно развивающиеся компании, а не в государственные облигации, которые едва покрывают инфляцию. Последняя причина, почему стоит скептически относиться к надуванию “пузыря” – многие инвесторы уверены в скором обвале рынка только из-за роста цен. Даже богатые обычно откладывают деньги на черный день, что является признаком неуверенности. При этом американцы откладывают достаточно много, будто ждут наступления еще одной Великой депрессии, просто потому что многим так показалось. Инвесторы с высоким доходом, являющиеся основным драйвером для американских рынков, также стали сберегать больше. На накопительные счета в банки за последний год поступило около 2$ трлн., и общая сумма накоплений превысила 5$ трлн., что больше чем во время кризиса 2008-2009 годов. Ничего не гарантирует того, что эти средства будут инвестированы, но сам факт того, что американцы откладывают большие средства, является мерой предосторожности. В конце концов, за последние несколько лет мы могли наблюдать стихийные массовые продажи ценных бумаг. Акции Tesla, взлетевшие в 2020, резко упали с рекордных 900$ до 650$. Можно привести еще огромное множество таких примеров, чаще всего цены на акции колеблются в пределах 20-30% за короткий промежуток времени. В результате мы наблюдаем взрывы “мини-пузырей”, что не укладывается с концепцией высокой рыночной волатильности. Акции Apple и Amazon упали почти на 20% в сравнении с пиком в феврале. Таким образом, акции отдельных компаний достаточно волатильны, но общие биржевые индексы изменяются всего на несколько пунктов. 23 Возможно, ситуация резко изменится в ближайшее время, и фантастическая стабильность финансовых рынков в такое нестабильное время сменится на всеобщее безумие и нагрянет обвал бирж, однако это очень маловероятно. На данный момент единственный раздувающийся “пузырь” – предсказания огромного количества экспертов о скором прокалывании “пузыря”. 24 25 26 27 28 Источники Мировой фондовый рынок: история развития и современное состояние В.А. Ипполитов The Unprecedented Stock Market Reaction to COVID-19 Scott R. Baker, Nicholas Bloom, Steven J. Davis, Kyle Kost, Marco Sammon, Tasaneeya Viratyosin https://ru.wikipedia.org/wiki/Нью-Йоркская_фондовая_биржа https://equity.today/ https://ru.wikipedia.org/wiki/Nasdaq https://www.nasdaq.com/ https://www.nyse.com/ https://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/420765-mafiya-spac-kto-zarabatyvaet-na-komp aniyah-pustyshkah-i-est-li-puzyr-na Davis, S. J., S. Hansen, and C. Seminario. 2020. Firm-level risk exposures and stock price reactions to COVID-19. Working Paper, Chicago University 29
