Часть 2
Собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов
инвестора
Заемных финансовых средств инвестора
Привлеченных финансовых средств инвестора
Денежных средств, централизуемых объединениями (союзами)
предприятий в установленном порядке
Инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов, местных
бюджетов и внебюджетных фондов
Иностранных инвестиций
Собственные финансовые ресурсы:
прибыль предприятия
взносы учредителей
амортизация
долгосрочные кредиты в коммерческих банках
кредиты в государственных учреждениях
ипотечные ссуды
частное размещение долговых обязательств
Выпуск акций
Лизинговое финансирование
Паевые взносы
Долевое участие
Первый этап:
выполняется предварительный анализ жизнеспособности проекта.
Второй этап:
разработка плана реализации проекта охватывает процесс от
момента предварительного изучения его целесообразности до
организации финансирования.
Третий этап:
организация финансирования инвестиционных проектов,
определение необходимого размера средств для их разработки и
реализации.
акционерное инвестирование
бюджетное инвестирование
лизинг как способ финансирования инвестиций
долговое финансирование за счет кредитов банков и
долговых обязательств юридических и физических лиц
ипотека – вид залога недвижимого имущества
венчурное финансирование
* Акционерное финансирование
*
Государственное финансирование
*
Кредитное финансирование
*
Проектное финансирование
* Заемное финансирование
* Общественная эффективность
* Коммерческая эффективность
* Региональная эффективность
* Народнохозяйственная эффективность
* Отраслевая эффективность
* Бюджетная эффективность
* Коммерческая (финансовая) эффективность
Не учитывающие фактор времени (статические):
- срок окупаемости (DPP),
- учетная норма прибыли (УНП).
Учитывающие фактор времени (динамические):
- чистый денежный доход (NPV, ЧДД),
- внутренняя норма рентабельности (IRR, ВНД),
- индекс прибыльности (PI, ИП).
Приведенная стоимость – это сумма будущих денежных
поступлений, приведенных с учетом определенной ставки процента
(дисконтной ставки) к настоящему периоду.
ДП = ∑Кэш Фло от операционной деят-сти/(1+r)n
r – норма дисконта;
n – период эксплуатации инвестиционного проекта.
Чистый приведенный доход (NPV)– это разница между приведенными
к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммы денежного
потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммы
инвестируемых в его реализацию средств.
ЧПД = ДП – ИС
ДП - сумма денежного потока (в настоящей стоимости) за весь период
эксплуатации инвестиционного проекта;
ИС - сумма инвестируемых средств, направляемых на реализацию
инвестиционного проекта (инвестиции).
Инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы
в размере Р1, Р2, …, Рn, чистый приведенный эффект (NPV)
соответственно рассчитываются по формулам:
Если:
NPV > 0, то проект следует принять;
NPV < 0, то проект следует отвергнуть;
NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Индекс рентабельности – оценка эффективности капитальных
вложений, где в качестве дохода от инвестиций выступает денежный
поток.
Pi = PV / Ii
Ii - единовременные затраты;
PV- текущая стоимость денежного потока (кэш-фло от операционной
деятельности).
Если:
PV>1 то проект стоит принять;
PI < 1, то проект следует отвергнуть;
PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Период окупаемости инвестиций
ПО = ИС / ДПп
ИС - сумма инвестированных средств, направляемых на реализацию
инвестиционного проекта;
ДПп – средняя сумма денежного потока (в настоящей стоимости) в
периоде;
Tок=IC/ЧП(среднегодовая)
Внутренняя норма доходности
NPVIRR (Net Present Value) — чистая текущая стоимость,
рассчитанная по ставке IRR;
CFt (Cash Flow) – денежный поток в период времени t;
IC (Invest Capital) – инвестиционные затраты на проект в
первоначальном периоде (тоже являются денежным потоком CF0 =
IC).
t – период времени.
Коэффициент эффективности инвестиций
Модифицированная внутренняя норма доходности
(Modified Internal Rate of Return, MIRR).
Алгоритм расчета MIRR.
1) Рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех
оттоков по цене источника финансирования проекта.
2) Рассчитывается суммарная наращенная стоимость всех притоков
по цене источника финансирования проекта - терминальная
стоимость.
3) Определяется коэффициент дисконтирования, который уравнивает
суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную
стоимость, т.е. MIRR.
Дисконтирование – метод приведения стоимости будущих
поступлений и расходов к величине их стоимости на момент начала
реализации проектов. Процесс обратный дисконтированию, а именно,
определение будущей стоимости, есть не что иное, как начисление
сложных процентов на первоначально инвестируемую стоимость.
Дисконтирование осуществляется с помощью коэффициентов.
1) Будущая стоимость:
FV = PV * (1 + r)n,
r – норма дисконта;
n – период
2) PV = FV / (1 + r)n
Коэффициент дисконтирования 1 / (1 + r)n применяется при оценке
инвестиционных проектов методом расчета чистого приведенного
эффекта: сопоставляются величина исходных инвестиций с общей
суммой дисконтирования чистых денежных поступлений, генерируемых
ею в течение прогнозного срока.
Под нормой дисконта понимают ставку, измеряемую в
процентах, на которую корректируется сумма / экономические
показатели при переводе будущей стоимости к настоящему моменту
времени.
Выбор нормы производится в основном за счет экспертной оценки.
Факторы влияющие на норму дисконта:
1. Уровень ссудного процента, усредненный, ожидаемый;
2. Доходность по определенной отрасли;
3. Средневзвешенная стоимость капитала;
4. Оценка рисков проекта.
Денежный поток инвестиционного проекта —
это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при
реализации порождающего его проекта, определяемая для всего
расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала
проекта до его прекращения.
Основным притоком реальных денег от операционной
деятельности является выручка от реализации продукции.
Также притоком являются:
доходы от прочей реализации;
доходы от реализации выбывающего имущества;
доходы от сдачи имущества в аренду или от лизинга;
поступления средств при закрытии депозитных счетов возврат
займов, предоставленных другим участникам;
погашение дебиторской задолженности;
авансы, полученные от покупателей;
получение средств по приобретенным ценным бумагам и т.п.
В оттоке реальных денег от операционной деятельности учитываются различные виды текущих
(операционных) затрат:
себестоимость произведенной продукции;
себестоимость реализованной продукции;
операционные издержки.
Притоком являются:
- собственные средства участника;
- привлеченные средства (средства других участников и кредитных учреждений).
Оттоком является:
- выплата дивидендов;
- уплата процентов по кредиту;
- кредит.
Инвестиционный риск – вероятность отклонения величины
фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого: чем
изменчивее и шире шкала колебаний возможных доходов, тем выше
риск, и наоборот.
В зависимости от источника возникновения инвестиционного риска они
разделяются на:
деловой
финансовый
риск, связанный с покупательной способностью
процентный риск
риск ликвидности
рыночный и случайный риск
В зависимости от причин возникновения и возможностей
устранения различают:
Диверсифицированный (несистематический)
Недиверсифицированный (систематический) риск.
Совокупный риск - сумма диверсифицированного риска и
недиверсифицированного риска.
Диверсифицированный риск связан с внутренними факторами (зависит от
деятельности самой организации) и может быть устранен в результате
диверсификации.
Недиверсифицированный риск связан с внешними факторами (война,
инфляция, политические события и т.п.), т.е. не зависит от деятельности
организации.
Систематический риск - это риск, обусловленный протекающими в
обществе экономическими, социальными и политическими процессами.
Несистематический риск – это риск, зависящий от действий самого
инвестора (фирмы). Он включает:
Методы оценки инвестиций можно объединить в две группы:
- объективные, основанные на обработке статистических
показателей;
- субъективные, основанные на личном опыте, оценке
экспертов, мнении финансового консультанта и других специалистов.
V = V1 * P1 +…+ Vi * Pi
где V - математическое ожидание события;
V1, i - вероятность 1-го (i-го) события ;
P1,i - величина 1-го (i-го) события.
Величина риска (степень риска) измеряется двумя критериями:
средним математическим ожиданием;
колеблемостью (изменчивостью) возможного результата (дохода).
Известны следующие правила, исходя из которых выбирается менее
рискованный инвестиционный проект:
- чем выше доходность какого-либо инвестиционного
мероприятия, тем выше его риск;
- чем выше колеблемость получаемых доходов от реализации
какого-либо проекта, тем выше его риск.
Правила управления рисками:
нельзя рисковать более, чем позволяет собственный капитал;
надо думать о последствиях риска;
нельзя рисковать многим ради малого;
нельзя класть яйца в одну корзину»;
положительное решение принимается лишь при отсутствии
сомнений, если сомнения есть, то решение отрицательное;
нельзя думать, что существует только одно решение – возможно,
есть и другие.
Соотношение максимально возможного объема убытка и
объема собственных финансовых ресурсов инвестора представляет
собой степень риска.
Она измеряется с помощью коэффициента риска:
Kp=У/C
Kp - коэффициент риска,
У - максимально возможная сумма убытка (руб.),
С - объем собственных финансовых ресурсов (руб.).
Средствами разрешения рисков являются:
избежание риска – простое уклонение от мероприятия, связанного
с риском. Однако избежание риска для инвестора является
отказом от прибыли.
удержание риска – оставление риска за инвестором, т.е. на его
ответственности.
снижение степени риска – сокращение вероятности и объема
потерь.
Диверсификация – это подбор комбинаций инвестиционных
проектов, когда достигается не просто их разнообразие, а
определенная взаимозависимость динамики доходов и приемлемый
уровень риска.
Лимитирование – установление предприятием предельно
допустимой суммы средств на выполнение определенных операций,
невозврат которой существенно отразится на финансовом состоянии
предприятия.
Но самый верный прием снижения степени риска –
компетентное управление предприятием, начиная с момента
создания и на всех последующих этапах его функционирования.
Средневзвешенная стоимость капитала WACC
(от англ. Weight Average Cost of Capital)
-
это среднее значение прибыльности, которую сможет обеспечить
инвестиционный проект, который будет наиболее оптимально
удовлетворять интересам всех инвесторов.
Практический смысл этого финансового показателя заключается в
том, что он определяет уровень доходности, приемлемый для всех
инвесторов, в том числе и потому, что его значение будет выше
показателей доходности альтернативных инвестиционных проектов.
Математически формула для расчета средневзвешенной
стоимости капитала (формула WACC) определяется так:
WACC = ∑ Vn*Kn,
Vn означает долю инвестиционного капитала, привлеченного из nго источника,
Kn — соответствующую норму прибыли для этого источника
(инвестора).
В методе собственного капитала используются следующие
положения:
1.
2.
Ставка дисконта равна стоимости собственного капитала
3.
Вывод об эффективности проекта производится на основе
сравнений внутренней нормы прибыльности и стоимости
собственного капитала предприятия
Процентные платежи и выплаты основной части долга
учитывается при прогнозировании денежных потоков от
реализации инвестиционного проекта
Ценовая модель капитальных активов САРМ - от англ.
Capital Assets Price Model
Использование модели распространено в условиях стабильной
рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных,
характеризующих прибыльность работы предприятия.
Ce=Crf+(Cm-Crf)*B
Cе – стоимость капитала компании
Сrf – стоимость безрискового вложения
Сm – средняя по рынку доходность инвестиций
В – показатель риска
Инфляция - процесс постоянного превышения денежной массы над
товарной, в результате чего происходит переполнение каналов
обращения деньгами, сопровождающееся их обесценением и ростом
цен. Это обесценение денег, находящихся в обращении, т.е. падение их
покупательной способности.
Темп инфляции - показатель, который характеризует размер
обесценения (снижения покупательной способности) денег в
определенном периоде. Выражается приростом среднего уровня цен в
процентах к номиналу на начало периода. Это относительный пророст
цен за период; обычно он измеряется в процентах.
Ожидаемый темп инфляции - прогнозный показатель, характеризует
возможный прирост уровня цен в предстоящем периоде.
Индекс инфляции - показатель, который характеризует общий рост уровня цен в
определенном периоде.
Номинальная сумма денежных средств - оценка размеров денежных средств в
соответствующих денежных единицах без учета изменения покупательной стоимости
денег в рассматриваемое периоде.
Реальная сумма денежных средств - оценка размеров денежных активов с учетом
изменения уровня покупательной стоимости денег в рассматриваемом периоде,
вызванного инфляцией.
Номинальная процентная ставка - ставка процента, устанавливаемая без учета
инфляции
Реальная процентная ставка- ставка процента, устанавливаемая с учетом
инфляции.
Инфляционная премия - дополнительный доход, выплачиваемый (или
предусмотренный к выплате) инвестору с целью возмещения финансовых потерь от
обесценения денег в связи с инфляцией. Уровень этого дохода обычно
приравнивается к темпу инфляции.
Инфляция - это постоянно действующий фактор, присущий
развитию экономики не только нашей страны, но практически всех
стран мира. Даже в странах с развитой и наиболее устойчивой
экономикой - США, Японии, ФРГ, Великобритании, Франции и других инфляционные процессы происходят непрерывно, хотя их
интенсивность относительно низкая.
В современной экономике принято даже считать, что рост уровня цен
в пределах 10% в год является нормальным экономическим явлением,
вызывающим стимулирующее воздействие на развитие общественного
производства.
Учет влияния фактора инфляции при оценке инвестиций
заключается в необходимости реального отражения стоимости
инвестиций и денежных потоков предприятия, а также в
обеспечении возмещения потерь инвестиционных доходов,
вызываемых инфляционными процессами.
Инфляцию необходимо учитывать в двух случаях:
•
при расчете наращенной суммы денег (процедуру увеличения
первоначальной суммы инвестиций называют наращением, а
суммы S – конечной или наращенной суммой) и
•
при измерении эффективности финансовых операций.
Учет инфляции осуществляется с использованием:
Общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом
систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;
Прогнозов валютного курса рубля;
Прогнозов внешней инфляции;
Прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы, а также
прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных
показателей на перспективу;
Прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других
финансовых нормативов государственного регулирования.
1. Денежный поток, в котором суммы различаются по величине, называют
денежным потоком.
2. Денежный поток, в котором все суммы равновелики, называют
аннуитетом.
3. Суммы денежного потока возникают через одинаковые промежутки
времени, называемые периодом.
4. Доход, получаемый на инвестированный капитал, из хозяйственного
оборота не изымается, а присоединяется к основному капиталу.
5. Суммы денежного потока возникают в конце периода (в иных случаях
требуется соответствующая корректировка).
Будущая стоимость единицы (FV) Значение функции
отражает процесс наращения (увеличения) первоначальной суммы
денег, положенной на депозит при накоплении по сложному
проценту, в связи с присоединением процентов к первоначальной
сумме.
Она позволяет решать задачи типа:
«Определить сумму денежных средств, которая будет выдана
вкладчику банком, если на первоначальный взнос PV в течении n лет
m раз в год будет начисляться годовая процентная ставка»
FV= PV(1+Е)ⁿ
▶FV – будущая стоимости средств;
▶n – какое-либо число периодов;
▶E– единица сложного процента;
▶РV – первоначальная сумма.
Пример 1:
Объект недвижимости был приобретен за 10 млн руб. Какова будет стоимость
объекта через два года, если ежегодный рост стоимости на данном сегменте
рынка недвижимости составляет 5 %?
Решение:
Дано:
PV = 1;
Е = 0,05;
n=2
FV = 10 (1 + 0,05)^2= 11,025 млн руб.
Будущая стоимость аннуитета (FVA)
Позволяет решать задачу типа:
«Определить размер денежных средств на счете вкладчика. Если
течении n лет m раз в год вносить фиксированную сумму денежных
средств PMT при начислении банком процентов на данный вклад.
Задача:
Определить размер денежных средств, накопленных на счете в
течение 3 лет для покупки объекта недвижимости, если ежегодно
вносить 280 тыс. руб. на депозит под 9 % годовых.
Дано:
A = 280;
Е = 0,09;
n = 3.
Решение:
FVA = 280{[(1 + 0,09)3 – 1] / 0,09} = 918 тыс. руб.
Функции сложных процентов в
оценке инвестиционных
логистических проектов:
текущая стоимость единицы (PV)
Функции позволяет решать задачи типа:
«Определить размер денежных средств PV, который
необходимо внести на депозит сегодня, чтобы через n
лет при начислении m раз в год и определенной
процентной ставке накопить определенную сумму
денежных средств».
Задача:
Какую сумму необходимо поместить на депозит сегодня под 10 %
годовых, чтобы через 5 лет накопить 2 млн руб. для приобретения
объекта недвижимости?
Дано:
PV = 2 млн руб.,
Е = 0,1;
n=5
Решение:
PV = 2(1 / (1 + 0,1)5 = 1,242 млн руб.
Текущая стоимость аннуитета (PVA)
Позволяет решить задачи типа:
«Определить размер денежных средств, которые необходимо
поместить на депозит сегодня при годовой процентной ставке, чтобы
в течении n лет m раз в год снимать со счета определенные равные
суммы денежных средств».
Задача:
Фирма сдает свободные площади в аренду. Определить текущую стоимость арендных
площадей в течение 4 лет, если сдача в аренду торговых помещений может принести
ежегодный доход в размере 670 тыс. руб. Ставка дисконта 9 % годовых.
Дано:
A = 670;
E = 0,09;
n=4
Решение:
Позволяет решать задачи типа:
«Определить равновеликий размер денежных средств,
который можно снимать со счета n раз в год, если
известен первоначальный капитал и процентная годовая
ставка».
Задача:
На приобретение объекта недвижимости выдан кредит в размере 2000 тыс.
руб. сроком на 10 лет под 12 % годовых. Выплаты по кредиту осуществляются
аннуитетным методом в конце каждого года. Определить, какую сумму
необходимо выплачивать ежегодно в погашение кредита.
Дано:
PV =2000 ;
Е = 0,12;
n = 5.
Решение:
Позволяет решать задачи типа:
Определить размер денежных средств, который
необходимо с периодичностью m раз в год вносить в
течении n лет на пополняемый депозит, чтобы накопить
определенный капитал.
Задача:
Для покупки жилого дома стоимостью 4000 тыс. руб. открыт накопительный
жилищный счет с начислением по нему 10 % годовых. Какую сумму нужно
вносить на счет ежемесячно, чтобы накопить нужную сумму за пять лет?
Дано:
FV = 4000;
Е = 0,10;
n = 5;
m = 12.
Решение:
51,65 тыс. руб.
