Юрченкова Н - Новая Экономическая Ассоциация

Юрченкова Н.В., МЭСИ, Москва
Научный руководитель – Файншмидт Е.А.,
доцент кафедры антикризисного управления МЭСИ
Реструктуризация корпоративных заемщиков по выбору кредиторов:
решение макро-проблем на микроуровне
Существенное ухудшение экономической ситуации в стране и мире привело к
тому, что большинство российских предприятий (в том числе и крупных) столкнулись с
многочисленными финансовыми проблемами и постоянным ростом задолженности.
Кредиторы оказываются перед выбором: способствовать через реструктуризацию
долгов восстановлению платежеспособности должника либо как можно скорее взыскать
долг, зачастую обрекая должника на банкротство.
Какой вариант изберет для себя кредитор, во многом зависит и от поведения
самого должника. Если менеджмент компании или ее участники стремятся решить
возникшие проблемы, постепенно погасить долги и восстановить платежеспособность,
кредиторы, как правило, идут им навстречу и соглашаются на реструктуризацию.
С начала 2009 года, по данным интернет-портала www.rusbonds.ru, насчитывается
порядка 179 дефолтов российских эмитентов, из них только 3 являются обеспеченными,
тогда как в 2008 году было зафиксировано всего лишь 75 дефолтов.
Общий объем дефолтов таков, что суммарно за год с сентября 2008г. по сентябрь
2009г. было порядка 160-170 млрд. руб. неисполненных обязательств, а именно: с
01.09.2008 по 31.12.2008 - 66 дефолтов на 42,9 млрд. руб., после 01.01.2009 – 237 случаев
на сумму 122,1 млрд. руб.
По оценкам рейтингового агентства “ЭкспертРа”, уже к концу 2009г. объем
дефолтных эмиссий увеличится на 25-30% и составит 200-220 млрд. руб. Причина кроется
в том факте, что все деньги осели в банках: на поддержку финансового рынка и отраслей
экономики в 4 квартале 2008 года было направлено 335 млрд. рублей (это есть в отчете
Правительства РФ), но до реального сектора экономики эти деньги практически не дошли.
Опасность дефолтов сказывается на должнике не только в части недостатка
ликвидности и его последствий, но и в части ухудшения общей кредитной истории.
Дефолтные бумаги в портфеле институтов коллективного инвестирования – эффект
пирамиды. Требуется: юридически сильный документ, разъясняющий порядок учета
дефолтных ценных бумаг в инвестпортфеле (сейчас в роли такого документа выступает
информационное письмо ФСФР, юридической силой не обладающее).
1
В целом, новые тенденции на российском долговом рынке должны сформировать
новые принципы ценообразования, основанные на более тщательном анализе конкретного
заемщика: изучение отрасли, в которой действует заемщик, и последствий кризиса в этой
отрасли; личные встречи с руководством заемщика и поиск «инсайдерской» информации;
снижение главенствующей роли рейтингов при оценке кредитного риска; детальный
выбор аналогов при размещении; отход от ценообразования в зависимости от рейтинга.
Несмотря на тенденцию участников облигационного оборота решать вопросы
путем переговоров, они будут все чаще вовлечены в судебные процедуры, в том числе по
делам о банкротстве. Это тенденция подтверждается тем фактом, что по сравнению с
аналогичным периодом прошлого года число банкротств выросло в 2009 году на 24,1 %.
Согласно исследованию Группы компаний «Консалтум»1, эффективность
российской судебной системы за последние годы возросла до 77,6% и сопоставима с
эффективностью французской судебной системы. Единственным слабым звеном в
российском правосудии является исполнение (вернее, неисполнение) судебных решений.
Банкам выгодно произвести реструктуризацию корпоративных заемщиков, так как
это позволяет предотвратить банкротство клиента и снизить общий уровень просрочки по
кредиту.
Значительная часть корпоративных заемщиков столкнулась с необходимостью
реструктуризации своей задолженности. Так, по оценке банковского аналитика
Standard&Poor's Е. Трофимовой, к апрелю 2009г. было реструктурировано в той или иной
форме от 10 до 20% корпоративных кредитных портфелей банков. Например, по
информации пресс-службы ВТБ 24, банк реконструировал уже более 15% кредитного
портфеля малому бизнесу. И это только начало. Специалисты международного
рейтингового агентства Standard&Poor's также считают, что еще от 30 до 50% кредитов в
корпоративном портфеле требуют реструктуризации.
По факту банки используют следующие три формы реструктуризации
задолженности корпоративных заемщиков:
1)
перевод валютного кредита в рублевый;
2)
предоставление кредитных «каникул»;
3)
пролонгация кредитного договора.
Однако теоретически существует еще два механизма реструктуризации, которые
схожи с механизмами реструктуризации задолженности физических лиц:
4)
реструктуризация с предоставлением льготного периода;
5)
поиск потенциального инвестора, который
существующую задолженность на свой баланс.
в
состоянии
перевести
По материалам доклада “Судебная защита прав кредиторов при дефолтах и
реструктуризации долгов: практика и законодательство” Почуева А.М., председателя Совета
1
директоров «Группы компаний «Консалтум» на VI Ежегодной конференции «Посткризисный рискменеджмент: борьба с дефолтами» 22 октября 2009 г., «Swissotel Krasnye Holmy», г. Москва
2
Например, в ВТБ 24 сообщили, что банк осуществляет перевод валютного кредита
в рублевый и предоставление полугодового периода, в течение которого аннуитетный
платеж заметно снижается. В Русь-Банке предлагают перевод валютного кредита в
рублевый в случае кредитования импортеров, которые осуществляют расчеты за товар в
иностранной валюте, а реализация товара происходит на территории РФ за рубли.
Предоставить «каникулы» или пролонгировать кредит в Русь-Банке готовы в том случае,
если видят у клиента реальные перспективы выхода из кризисной ситуации и увеличения
объема продаж за счет расширения рынка сбыта, заключения контрактов с контрагентами
на более выгодных условиях по оплате своей продукции. Также предоставление
«каникул» возможно при наличии реальных перспектив рефинансирования долга за счет
средств сторонних инвесторов, в том числе кредитов других банков.
В ЮниКредит Банке могут изменить график платежей по кредиту корпоративного
заемщика. Однако «каникулы» задолжникам предоставляют редко. Член правления банка
И. Розинский пояснил: «Предоставление «каникул», по сути, означает, что заемщик не
может выполнять свои обязательства ни в каком объеме, то есть в его бизнесе возникли
серьезные проблемы, и состояние дел можно охарактеризовать как предбанкротное»;
сравнив юридические лица и физические он справедливо отмечает, что при работе с
корпоративным заемщиком должна существовать логика.
Кроме того, реструктуризация задолженности позволяет банкам улучшить свою
отчетность, так как после соответствующих перерасчетов просрочка автоматически
исчезает. Но возникает риск, что «дополнительное время» не принесет должнику никаких
положительных результатов, а только расслабит его или даст время, чтобы увести от
банкротства остатки активов. Отсюда следует, что должны быть разработаны контрольнообеспечительные меры.
Аналитики отмечают, что изначально банки проводили реструктуризацию
задолженности лишь для крупных и средних компаний. Например, уже известно о
нескольких случаях реструктуризации задолженности крупнейших российских
предприятий:
 в конце марта компания «Мечел», являющаяся одним из лидеров среди
российских горнодобывающих и металлургических предприятий, сообщила о продлении
на два месяца бридж-кредита, взятого на покупку британской компании Oriel Resoures
Ltd. В результате переговоров с синдикатом банков, предоставивших годовой кредит,
была достигнута договоренность о продлении сроков выплаты по бридж-кредиту на два
месяца;
 в это же время крупнейшая в СНГ компания на рынке азотных и фосфорных
удобрений ОХК «Уралхим» проинформировала о достижении договоренностей с
банками-кредиторами о рефинансировании задолженности, подлежащей погашению в
2009 году, в размере 333 млн. долларов. По условиям соглашений с ЮниКредит Банком,
Райффайзенбанком и Сбербанком сроки погашения по кредитам перенесены на 2010–2012
годы. Подобные меры, наряду с реализацией программ по повышению эффективности
производства и сокращению издержек, должны позволить компании успешно преодолеть
последствия мирового финансово-экономического кризиса. Комментируя данное событие,
финансовый директор ОХК «Уралхим» Антон Вищаненко отметил: «После пролонгации
3
сроков выплат по кредитам сумма задолженности к погашению в 2009 году составит
около130 млн. долларов, что является комфортным уровнем для компании «Уралхим»;
 активно обсуждается вопрос о реструктуризации долга Горьковского автозавода.
Всего группа «ГАЗ», по информации из публичных источников, должна кредиторам 45
млрд. рублей. До конца декабря 2009 года автозаводу предстоит погасить как минимум
80% общей задолженности — 36 млрд. рублей. Правительство пообещало компании
поддержку в виде госгарантий в объеме 4 млрд. рублей. Кроме того, группа «ГАЗ» ведет
переговоры с кредиторами о реструктуризации долгов. По неофициальной информации,
госбанки — Сбербанки и ВТБ — готовы на реструктуризацию согласиться.
То, что банки идут навстречу крупным компаниям, имеет несколько объяснений.
Во-первых, повесить задолженность в несколько миллиардов на баланс означает
для банка, даже для крупного, серьезное снижение качества своего кредитного портфеля.
Востребование в качестве обеспечения по кредиту залога в нынешних условиях вряд ли
позволит вернуть средства в полном объеме. Например, в залоге у банков-кредиторов
компании «ГАЗ» находятся оборудование, здания, продукция и имущественные права,
среди которых и контрольный пакет акций ОАО «ГАЗ». Однако в условиях кризиса
стоимость этих активов существенно снизилась, и реализовать их для погашения ссуды
будет достаточно проблематично.
Во-вторых, партнерство с крупными предприятиями для банков — это не только
источник прибыли, но и поддержание статуса. Поэтому в некоторых случаях кредитные
организации готовы полностью отказаться от прибыли (от процентов по кредиту), чтобы
не разорвать партнерские отношения.
В-третьих, как правило, такие предприятия имеют стратегическое значение и
находятся под особым наблюдением государства. Когда правительство предпринимает
меры для реанимации производства, например, обещает произвести госзакупки, оказывает
адресную финансовую помощь или разрабатывает специальную программу по поддержке
данного сектора экономики, пойти против течения будет для банка, по крайней мере,
неосмотрительным.
В-четвертых, львиная доля кредитов таких предприятий приходится на госбанки,
которые в нынешних условиях выполняют функцию проводника антикризисных мер
государства. Банкротство публичных предприятий принесет серьезный ущерб не только
кредиторам, но и рейтингу страны, поэтому спасение утопающих является общей задачей.
На сегодняшний день большинство крупных предприятий уже имеет опыт
реструктуризации своей задолженности. Некоторые сумели договориться не только с
российскими, но даже и с зарубежными кредиторами:
 соглашение о реструктуризации задолженности заключили Mirax Group и ее
крупнейший кредитор Альфа-Банк (Долг в размере около 250 миллионов долларов США
будет реструктурирован на срок до 18 месяцев);
 компания En+ Group договорилась с 40 банками об урегулировании долгов
(задолженность составляет 1 млрд. долларов США);
 телекоммуникационной компании РБК удалось договориться со своими
кредиторами по поводу реструктуризации задолженности, общая сумма которой
4
составляет около 208 миллионов долларов2. Как пишет "Коммерсант" в номере от 27
октября, официально о соглашении должны объявить в ближайшие время. Издание
уточняет схему расчета с кредиторами, которую группа "Онэксим" Михаила Прохорова
предложила еще в сентябре 2009 года. Предполагается, что общая сумма задолженности
будет увеличена на десять процентов, после чего одна его половина будет конвертирована
в пятилетние облигации со ставкой семь процентов. Кроме того, кредиторы получают
опционы на акции РБК с коэффициентом 200 акций на каждую тысячу долларов долга.
Реструктуризация второй части долга может пойти по трем сценариям. Два из них
предусматривают ее частичную или полную конвертацию в восьмилетние облигации со
ставкой шесть процентов, выплату различных сумм и передачу опционов (от 200 до 442
акций за каждую тысяч долларов долга). Согласно третьему варианту, кредиторам вернут
только 40 процентов второй половины задолженности. Какой из трех вариантов будет
выбран, пока неизвестно. Часть кредиторов компании подтвердили договоренность,
однако некоторые из них, в частности, Банк Москвы, комментировать информацию
отказались. Договоренность о реструктуризации задолженности РБК позволит
"Онэксиму" выкупить за 80 миллионов долларов 51 процент ее акций. Ранее препятствием
на пути сделки между РБК и "Онэксимом" было требование Райффайзенбанка о
банкротстве телекоммуникационной компании, однако в начале октября банк свой иск
отозвал. РБК начала поиски стратегического инвестора после того, как из-за кризиса
ухудшилось ее финансовое положение. В структуру компании входят информагентство
РБК, газета "РБК daily", телеканал "РБК ТВ" и другие масс-медиа;
 ОАО «Аптечная сеть 36,6» подписала соглашение с крупнейшим дистрибутором
фармацевтической продукции ЗАО «Центр внедрения «Протек»» (составлен план
погашения 95 млн. руб.);
 Сети «Связной» удалось договориться с налоговой службой. Компания выплатит
2,718 миллиарда рублей до марта 2010 года. Остаток задолженности – 1,6 миллиарда
рублей с компании списан.Последний пример показывает, что реструктуризация
задоложенности возможна, даже если в качестве кредитора выступает государство.
Кризис в реальном секторе экономики, по оценкам многих специалистов, еще не
достиг своего дна, и основные показатели большинства предприятий продолжают
снижаться. Первый исполнительный вице-президент РСПП Александр Мурычев
рассказал: «РСПП проводит ежемесячный мониторинг рынка. Согласно последним
исследованиям, около 80% предприятий отмечают, что проблемы нарастают не только с
самим доступом к ресурсам, но и с отсутствием оборотных средств. Это говорит о том,
что нарушается производственный цикл. Таким образом, объем задолженности
увеличивается».
Массовые банкротства малых и средних предприятий могут обернуться для банков
такими же серьезными проблемами, как и дефолт одного крупного заемщика. А потому
кредитные организации вынуждены работать с любым клиентом вне зависимости от его
размера.
Тем не менее, банки не готовы поставить реструктуризацию на поток. С каждым
заемщиком проводится индивидуальная работа. Бизнес клиента проходит доскональную
оценку и только после этого выносится решение, готов ли банк произвести
реструктуризацию кредита или нет. При анализе заемщиков банки делают упор на
2
Кредиторы согласились на реструктуризацию долга РБК// http://www.shakhty.su/world/news/2009/10/27/rbc/
5
проверку залоговых активов и достаточности ликвидных активов для обеспечения всех
имеющихся обязательств.
Ясно, что далеко не все заемщики, которые начали испытывать финансовые
сложности, смогут рассчитывать на спасительные меры. Претендент на реструктуризацию
должен суметь объяснить банку не только причину, — почему необходима такая мера, —
но и механизм решения задачи: откуда он возьмет через несколько месяцев средства на
выполнение своих обязательств. Дополнительно заемщик должен предоставить
определенные гарантии — поручителей или дополнительные залоги. Найти поручителя в
нынешних условиях достаточно сложно. Предоставить в достаточном объеме залоговое
обеспечение — задача также не из простых, потому что дисконт даже на ликвидное
имущество сегодня может составлять от 50 до 70%. На этом этапе может возникнуть
проблема поиска ликвидных активов. Иногда в качестве залога предприниматели
закладывают свое личное имущество.
Можно предположить, что значительная часть претендентов на реструктуризацию
не будет соответствовать требованиям банков. Однако кредитные организации в данном
случае нельзя обвинять в жесткости. Сложность заключается в том, что провести грань
между предприятием, нуждающемся в передышке, и банкротом достаточно сложно.
Бизнес-план, финансовые отчеты и даже договоры с контрагентами сегодня не являются
стопроцентными аргументами для банка в условиях быстро изменяющейся ситуации.
Кроме того, банк не может производить реструктуризацию в неограниченных
объемах, так как это отрицательно сказывается на его ликвидности: объем притока
ликвидности от амортизации и обслуживания кредитного портфеля значительно
сокращается.
Если же менеджмент компании и ее участники уже не стремятся вывести свое
предприятие из трудного финансового положения, действуют недобросовестно по
отношению к своим кредиторам, между должниками и кредиторами начинаются
длительные судебные баталии, оканчивающиеся, как правило, банкротством.
Примеры таких ситуаций в российской предпринимательской практике не
редкость:
 сеть турагентств Куда.ру, Беталинк (подано заявление в суд о добровольном
банкротстве. Предбанкротная ситуация возникла из-за разрыва партнерского соглашения
с МТС (по инициативе МТС) и взыскания компанией МТС суммы предоставленного
компании Беталинк займа, сумма долгов компании значительно превышает активы);
 Диксис (заявление в суд о банкротстве подано кредитором, Альфа-банк получил
за долги контроль над Диксис, после этого осуществлена попытка перевести важные
активы на вновь созданную компанию в рамках холдинга (возможно, чтобы обойти
других кредиторов);
 Неоторг (общая задолженность перед банками погашается товарами, а
поставщики лишаются возможности получить долги).
Основная причина обращения кредиторов к процедуре банкротства должника –
недобросовестные действия должников и различные мошеннические схемы,
используемые ими.
Однако ликвидация должника через процедуру банкротства не отвечает интересам
кредитора, поскольку:
6
 должники успешно выводят все активы из компании до или во время
банкротства, переводят долги на одну компанию и банкротят ее, а также осуществляют
схему управляемого банкротства через подставных кредиторов;
 даже в идеальной процедуре банкротства кредиторы рискуют понести гораздо
большие убытки по сравнению с теми, которые они могли бы понести в ходе
реструктуризации задолженности.
Для создания эффективного механизма восстановления платежеспособности
должника необходимо внесение изменений в закон о банкротстве. В частности,
необходимо на законодательном уровне закрепить возможность заключения между
кредиторами и должником соглашения об урегулировании долгов, в котором стороны
смогут предусмотреть: обязанность осуществлять определенным образом свои права или
воздерживаться от осуществления указанных прав; обязанность должника согласовывать
совершение сделок с кредиторами; обязанность осуществлять согласованно иные
действия, связанные с управлением имуществом должника. В настоящее время подобные
соглашения не могут быть принудительно исполнены.
7