УДК 336.7 ИССЛЕДОВАНИЕ ИЗМЕНЕНИЙ ЗАВИСИМОСТЕЙ МЕЖДУ ФИНАНСОВЫМИ РЫНКАМИ Т.И. Волкова, В.Г. Корягин
advertisement
УДК 336.7 ИССЛЕДОВАНИЕ ИЗМЕНЕНИЙ ЗАВИСИМОСТЕЙ МЕЖДУ ФИНАНСОВЫМИ РЫНКАМИ Т.И. Волкова, В.Г. Корягин В статье приводятся результаты исследования зависимостей между российским фондовым рынком, рынком акций США и рынком нефти в различных условиях состояния экономики: в условиях стабильного развития и кризиса. Для выявления тенденции изменения зависимостей авторами использован новый инструмент – скользящий коэффициент корреляции для перекрывающихся периодов данных. Финансовый рынок, индексы ММВБ, DJIA, нефть марки Brent, коэффициент корреляции. Одной из наиболее сильных тенденций в современной мировой экономике является процесс глобализации. Он заключается в усилении взаимосвязей в большинстве сфер мировой экономики, важнейшей из которых является финансовая сфера. Причиной этого является тот факт, что в XX веке большое число реальных активов было выражено в финансовых инструментах. Это значительно снизило транзакционные издержки и позволило повысить ликвидность активов и адекватность их оценки. К тому же развитие финансового рынка и его сегмента – производных инструментов позволило значительно снизить риски для товаропроизводителей путем перераспределения их среди большого числа участников финансовых отношений. В нашей стране финансовая сфера стала динамично развиваться после перехода страны на рыночные отношения, однако кризис 1998 года нанес сильный удар по ней. В последние годы финансовый сектор российской экономики заметно усилил свои позиции и стал играть заметную роль в экономике страны. Выявление наличия и силы зависимостей между российским рынком акций и международными рынками капитала позволяет дать оценку того, насколько сильно российская экономика интегрирована в мировую и какие факторы оцениваются инвесторами как ключевые при развитии российской экономики. Нами было проведено исследование с целью выявления силы зависимостей между рынками акций США и России, а также между российским рынком акций и динамикой цен на нефть марки Brent, торгующейся на бирже ICE (Лондон). Рынок акций США, как самый развитый в мире финансовый рынок, был выбран в качестве индикатора развития мировой экономики и состояния мировых финансов. Зависимость российского рынка акций от рынка акций США является показателем оценки инвесторами степени зависимости российской экономики от состояния мировой экономики и финансов. Изменение цен на нефть марки Brent были взяты для исследования по причине большой доли данного товара в российском экспорте, а также исходя из того, что более 50% капитализации российского фондового рынка приходится на нефтегазовый сектор российской экономики. Зависимость рынков отражает оценку инвесторами степени зависимости экономики России от цен на нефть. С методологической точки зрения исследование представляет собой расчет линейного коэффициента корреляции для данных, характеризующих финансовые рынки, для которых необходимо установить силу зависимости. Для исследования были взяты ежедневные изменения значений индексов и цен, а не сами значения с целью перехода к стационарному ряду данных, что повысило точность проведения исследования. Коэффициент корреляции использовался как показатель, характеризующий силу зависимости рынков. Во время исследования был использован новый инструмент для анализа динамики силы зависимости между рынками – скользящий коэффициент корреляции для 24-дневных перекрывающихся периодов. Период в 24 дня был выбран из-за того, что этот период включает в себя предыдущий торговый месяц для любого календарного месяца. Этот показатель был применен для оценки динамики силы зависимости между рынками и выявления участков наибольшей и наименьшей корреляции между рынками. Исследование было проведено в 2 этапа. Первый этап исследования охватывает период с 23 февраля 2002 года по 21 сентября 2007 года, что составляет 1204 торговых периодов. Этот период характеризуется стабильным состоянием экономической системы и высокими темпами развития как российской, так и мировой экономики. Для исследования были взяты ежедневные изменения цен на нефть марки Brent (ICE Brent), а также изменения индексов ММВБ и Dow Jones Industrial Average (DJIA). Данные получены с сайта ИК «Финам». Данные для всех финансовых инструментов были приведены в сопоставимый вид путем исключения из анализа субботних и воскресных сессий для рынка нефти, а также торговые сессии, проходившие в период праздничных дней на других рынках, были приняты за однопериодные изменения цен. Результаты расчетов, проведенных на первом этапе, сведены в табл. 1. Таблица 1 Результаты расчета коэффициента корреляции для рынков ММВБ/DJIA и ММВБ/ICE Brent за период с 23.02.2002 по 21.09.2007 Рынки ММВБ/DJIA ММВБ/ICE Brent Значение коэффициента корреляции 0,077 0,135 По результатам исследования можно сделать следующие выводы: в условиях стабильного развития экономики инвесторы оценивают взаимосвязь российского рынка с внешними рынками как незначительную и ориентируются в основном, на внутренние факторы развития экономики; фактор стоимости цен на нефть не играет главной роли при определения динамики российского фондового рынка. Второй этап исследования включает в себя данные за период с 21 сентября 2007 года по 3 марта 2009 года, что составляет 348 торговых дней. Этот период характеризуется значительными изменениями в конъюнктуре на финансовых и товарных рынках, снижением темпов экономического роста мировой экономики и последовавшим за ним спадом в экономике большинства стран мира. Все эти события резко повысили нестабильность на финансовых рынках и привели к повышению финансовых рисков и удорожанию заемных ресурсов в мировой экономике. Данные для исследования были взяты с сайта ИК «Финам», и над ними была проведена та же подготовительная работа, что и на первом этапе исследования. Результаты расчетов приведены в табл. 2. Таблица 2 Результаты расчета коэффициента корреляции для рынков ММВБ/DJIA и ММВБ/ICE Brent для первого и второго этапов исследования Рынки ММВБ/DJIA ММВБ/ICE Brent Значение коэффициента корреляции первый этап второй этап 0,077 0,247 0,135 0,313 Из результатов второго этапа исследования можно сделать следующие выводы: в период нестабильности на финансовых рынках заметно возрастает зависимость российского фондового рынка от конъюнктуры на мировом рынке капиталов, что свидетельствует о еще достаточно низкой обеспеченности собственным капиталом отечественных предприятий; влияние внутренних факторов на формирование тенденции на российском фондовом рынке снижается в период кризиса, что означает большую степень зависимости российской экономики от спроса на экспортируемые ею товары и на низкую ориентированность экономики на внутренний спрос. Достаточно интересные выводы можно сделать, проанализировав показатель скользящего коэффициента корреляции для 24днев-ных перекрывающихся периодов. Так, для пары данных ММВБ/DJIA этот показатель демонстрирует, что наибольшая зависимость российского рынка акций от изменения цен на рынке акций США наблюдается при изменении устоявшегося диапазона изменения цен на американские акции, причем зависимость значительно усиливается при снижении цен на активы. Это может быть обусловлено несколькими причинами. Во-первых, в период нестабильности на финансовых рынках резко увеличивается стоимость заемных ресурсов, что вынуждает компании и частных лиц продавать свои активы в виде финансовых вложений для финансирования текущих расходов. Во-вторых, падение стоимости финансовых активов вынуждает институциональных инвесторов обращать свои финансовые вложения в денежные средства. Причина этого кроется в широко используемой ими системе рискменеджмента, одним из элементов которой является определение некоторого уровня цен после прохождения которого вниз, активы автоматически продаются (так называемый stop loss). Для пары рынков ММВБ/ICE Brent анализ скользящего коэффициента корреляции для 24-дневных перекрывающихся периодов показывает усиление зависимости между рынками при изменении устоявшегося коридора изменения цен на нефть и практически отсутствие зависимости, когда цены на нефть не совершают значительных изменений. Этот факт объясняется тем, что достижение ценами на нефть нового уровня приводит к изменению долгосрочной прибыльности российской экономики, ориентированной на экспорт энергоресурсов, и, как следствие, изменению оценки инвесторами российских активов. Примененный нами инструмент – скользящий коэффициент корреляции для 24-дневных перекрывающихся периодов может быть использован также и для 130-дневных, 260-дневных, 104-недельных периодов, что позволит отслеживать динамику межрыночных зависимостей в более длительном периоде. После проведения исследования можно сказать, что российская экономики достаточно сильно интегрирована в мировую экономику, что позволяет ей динамично развиваться в условиях стабильного состояния мировой экономики, однако в условиях спада экономика России проявляет сильную зависимость от изменения цен на основной экспортный товар – нефть, а также конъюнктуры на рынке капиталов. Данную негативную зависимость можно снизить путем диверсификации экономики и усиления ее ориентированности на внутренний рынок. Проведение аналогичных исследований в дальнейшем позволит оценить динамику изменений в экономике России, а также выявить новые взаимосвязи и тенденции. The article presents results of dependence research between the Russian stock market, the US stock market and oil market in economy state various conditions in context of sustainable development and crisis. To identify trends in dependency changes authors have used a new tool-moving correction coefficient for data overlapping periods. Words: financial market ICB (International Currency Bank), DGIA, mark Brent oil, correlation coefficient. T.I. Volkova, V.G. Koryaggin RESEARCH OF DEPENDENCE CHANGES BETWEEN FINANCIAL MARKETS Рекомендована кафедрой экономики и управления КГТУ.
